文章核心观点 财信证券袁玮志上调大金重工目标价至33.25元并给予买入评级，公司2025年一季报业绩优异，出口海工高景气，二、三增长曲线稳步推进，未来有望依托产能和先发优势取得订单突破 [1][3] 投资要点 - 2025年一季报单季度净利润创上市以来新高，营收11.41亿元，同比增长146.36%，扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%，环比增长40.03%，毛利率、净利率分别达30.95%、20.25%，Q1财务费用为 -0.79亿元，同比 -609% [1] - 2025Q1出口海工保持高景气度，发运量显著提升创历史同期最高，待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品，后续排产预计保持高景气 [1] 增长曲线推进 - 积极推动“第二增长曲线”，即海外海上风电装备，2019年开拓欧洲海风市场，2022年起获多个海外项目订单，是亚太区唯一向欧洲交付海工产品的供应商，力争未来3 - 5年全球主要发达经济体海上风电市场份额第一 [2] - 积极布局“第三增长曲线”，与国际头部浮式基础解决方案提供商合作，建立全球浮式业务中心，研发下一代浮式基础产品 [2] - 全球海工物流体系逐步成型，依托盘锦新基地建船舶制造基地，打造自有运输船队，从FOB模式转向DAP模式，实现“建造 - 海运 - 交付”一体化服务 [2] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营收55/70/85亿元，归母净利润8.48/12.21/15.94亿元，eps为1.33/1.91/2.50元，PE为20.80/14.45/11.07倍 [3] - 给予2025年20 - 25倍PE，目标价格区间为26.6 - 33.25元，维持“买入”评级 [3] 机构评级情况 - 最近90天内21家机构给出评级，买入评级17家，增持评级4家，过去90天内机构目标均价为31.57 [5]

长江商报消息 ●长江商报记者 汪静 风电塔桩上市公司大金重工（002487.SZ）业绩报喜。 近日，大金重工发布2025年一季报，一季度公司营业收入同比增长146.36%；归属于上市公司股东的净 利润（以下简称"净利润"）增速更是高达335.91%。 一季报还显示，大金重工获社保基金加仓。其中基本养老保险基金一二零五组合增持超552万股，社保 基金17042组合新进持仓近646万股。 二级市场上，自今年2月初低点以来，大金重工股价大幅回升，截至4月23日收盘报27.15元/股，近三个 月股价上涨超40%。 出口订单高景气毛利率提升 行业景气度向好，大金重工业绩表现出色。 4月21日晚间，大金重工发布一季报。2025年一季度，大金重工实现营业收入11.4亿元，同比增长 146.36%；归母净利润2.31亿元，同比增长335.91%；扣非净利润2.46亿元，同比增长448.47%。 近期的投资者调研报告显示，2024年，大金重工已完成英国Moray West海塔项目、法国NOY单桩项 目、丹麦Thor单桩项目、英国Sofia海塔项目、英国DBB海塔项目发运，项目发运量和交货范围明显增 加，囊括欧洲海上风电开发头部 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 2025Q1单季度净利润创公司上市以来最高水平，考虑欧洲海风项目推进、公司在手订单充足，维持盈利预测及“买入”评级 [4] - 2025Q1出口海工产品发运量显著提升，高毛利海外海工产品持续交付，公司升级为“建造 - 海运 - 交付”一体化服务供应商 [5] - 蓬莱海工基地出海欧洲先发优势稳固，2025年待交付出口桩基订单有望延续高毛利产品结构 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年4月22日当前股价27.66元，一年最高最低28.58/17.26元，总市值176.40亿元，流通市值174.51亿元，总股本6.38亿股，流通股本6.31亿股，近3个月换手率120.01% [1] 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，yoy+146%，扣非归母净利润2.46亿元，yoy+448%，QOQ+40%，归母净利润2.31亿元，yoy+336%，2025Q1毛利率、净利率分别为30.95%、20.25%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.4%/1.4%/-6.9% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为20.0、14.8、11.5倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入分别为43.25/37.80/61.31/75.41/88.41亿元，YOY分别为-15.3%、-12.6%、62.2%、23.0%、17.2%；归母净利润分别为4.25/4.74/8.81/11.95/15.35亿元，YOY分别为-5.6%、11.5%、85.8%、35.7%、28.4% [7] 业务亮点 - 2024Q4、2025Q1公司毛利率分别为33.96%、30.95%，因高毛利海外海工进入交付期，丹麦Thor项目交付完毕标志公司从FOB转为DAP过渡完成 [5] - 蓬莱海工基地是亚太区唯一向欧洲批量供应超大型海风单桩且产能规模最大的单桩建造基地，2025年待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品 [6]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 大金重工2025Q1单季度净利润创上市以来最高水平，考虑欧洲海风项目推进和在手订单充足，维持盈利预测和“买入”评级 [4] - 2025Q1出口海工产品发运量显著提升，高毛利海外海工产品持续交付，公司升级为“建造 - 海运 - 交付”一体化服务供应商 [5] - 蓬莱海工基地出海欧洲先发优势稳固，2025年待交付出口桩基订单有望延续高毛利产品结构 [6] 相关目录总结 公司概况 - 2025年4月22日当前股价27.66元，一年最高最低28.58/17.26元，总市值176.40亿元，流通市值174.51亿元，总股本6.38亿股，流通股本6.31亿股，近3个月换手率120.01% [1] 财务数据 - 2025Q1实现营业收入11.41亿元，yoy+146%，扣非归母净利润2.46亿元，yoy+448%，QOQ+40%，归母净利润2.31亿元，yoy+336%，毛利率、净利率分别为30.95%、20.25%，销售/管理/研发/财务费用率分别为2.2%/6.4%/1.4%/-6.9% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，对应当前股价PE为20.0、14.8、11.5倍 [4] - 2023 - 2027年营业收入YOY分别为-15.3%、-12.6%、62.2%、23.0%、17.2%，归母净利润YOY分别为-5.6%、11.5%、85.8%、35.7%、28.4% [7] - 2023 - 2027年毛利率分别为23.2%、29.8%、29.9%、30.5%、31.9%，净利率分别为9.8%、12.5%、14.4%、15.8%、17.4% [7] 业务亮点 - 丹麦Thor项目2024Q4起陆续确收，交付完毕标志公司从FOB转为DAP过渡完成，升级为“建造 - 海运 - 交付”一体化服务供应商 [5] - 蓬莱海工基地是亚太区唯一向欧洲批量供应超大型海风单桩且产能规模最大的单桩建造基地，项目业绩获高度认可 [6] - 2025年待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品 [6]

24Q4 净利润激增，出口海工业务盈利显著提升。（1）24Q4 公司DAP交付模式下的首批出口海工产品 交付完毕，实现收入14.73 亿元，同比+48.55%，环比+55.07%；归母净利润1.92 亿元，同比激增 1017.55%、环比+77.44%；（2）24 全年收入37.80 亿元，同比-12.61%，系公司进一步降低盈利能力 差、回款风险大的国内业务规模导致；归母净利润4.74 亿元，同比+11.46%，主要受益于出口海工产品 高附加值带来的高盈利增长。（3）24 全年风电装备产品收入35.11 亿，占比92.89%，同比-15.01%，新 能源发电收入2.16 亿元，占比5.71%，同比+63.95%。（4）海外收入17.33 亿元，同比+1.07%，毛利率 38.48%，同比+11.28pct，海外收入占比达45.85%，同比+6.21pct。 业务结构优化带动毛利连续三年提升。24Q4 销售毛利率为33.96%，同比+13.92pct，环比+8.74pct；销 售净利率为13.02%，同比+11.29pct，环比+1.64pct。24 全年销售毛利率为29.83%，同比+6.59pct，销售 ...

纪要涉及的公司和行业 - 公司：大金重工 - 行业：欧洲海上风电行业 纪要提到的核心观点和论据 大金重工业绩表现 - 2023 年一季度归母净利润 7,500 万元，同比增长 20%；二季度 1.98 亿元，同比增长 74%，毛利率 27.5%，得益于英国 Mary Ward 项目交付及自营风电厂并网；三季度 1.35 亿元，四季度 1,700 万元，毛利率回落至 20%，因 Moray West 项目问题及张武风场转固等影响约 1 亿元[2] - 2024 年一季度归母净利润 5,000 万元，二季度 1.2 亿元，一季度毛利率 32%，净利润收缩因国内业务开工率不足；三、四季度分别为 1 亿元和 2 亿元，四季度创历史新高，毛利率 34%，得益于丹麦 ZOLA 项目交付及国内光伏项目并网[2][4] - 2025 年第一季报净利润约 2.3 亿元，扣非后 2.5 亿元，含近 5,000 万欧元汇兑收益，扣除后海外与国内业务综合盈利 1.7 - 1.8 亿，符合预期，连续两季度兑现业绩[1][5] 欧洲海上风电市场发展 - 截至 2024 年底累计装机容量 285 吉瓦，海上风电占 37 吉瓦，风力发电量占总消费量 20%，海上占 4%，陆地占 16%，欧盟计划到 2030 年风电占比提升至 35%[1][6] - 2017 - 2024 年新增装机容量平均 3 吉瓦/年，2024 年仅 2.6 吉瓦，受审批、利率、电量消纳及港口吞吐量限制；但审批流程改善、利率下降、电量消纳瓶颈缓解，预计未来市场持续增长[1][6][7] - 2024 年核准量约 20 吉瓦，同比增长近 50%，德、英、荷合计 17 - 18 吉瓦，预计 2025 - 2030 年累计新增 47 吉瓦，年均约 8 吉瓦[1][8] 欧洲海上风电市场竞争格局 - 市场竞争集中，SAFE 和 EW 在海工基础制造领先，预计 2028 年起全球海工基础产能短缺，支撑国内企业出海[1][9] - SAFE 在手订单约 51 万吨，2024 年产量 16 万吨，新工厂产能爬坡慢，利好国内企业[9] 大金重工在欧洲市场表现及战略布局 - 是亚太地区唯一实现欧洲海工交付的供应商，有较高制造壁垒，完成英国 Moray West 项目和法国诺伟海工厂单桩交付，通过 DAP 模式提升盈利能力[3][10] - 与欧洲开发商签署锁产协议，锁定蓬莱基地至 2030 年底前 40 万吨产能，支付 1,400 万欧元费用，2025 年开始首个项目制造[10] 大金重工未来业绩预期 - 海外收入占比提高，从 2023 年四五十个百分点到 2024 年上半年 56%、下半年 40%，通过多数欧洲头部业主认证并合作，在手订单充足，客户锁定长期产能，竞争对手产能不足，盈利能力提升[11] - 预计 2025 年利润 8 - 9 亿，2026 年超 12 亿，进入业绩兑现期，成长性和确定性较高，目前市值对应 2025 年约 20 倍市盈率，2026 年 15 倍市盈率[11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 大金重工自营风电厂张五西六家子 250 兆瓦风电于 2023 年实现并网发电，对利润有正向贡献[2] - 2024 年公司国内唐山曹妃甸 250 兆瓦光伏项目完全并网，为未来提供投资收益[4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年Q1大金重工营收和归母净利润同比大幅增长，单季度净利润创上市以来最高，主要因出口海工产品发运量创新高，且财务费用下降 [1] - 公司生产和航运双升级，曹妃甸海工基地预计2025年完成产能爬坡，还将交付两艘运输船并规划组建自有运输船队 [2] - 考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出 [2] 相关目录总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入11.41亿元，同比增长146.36%、环比下降22.57%；归母净利润2.31亿元，同比增长335.91%、环比增长20.37%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增长448.47%、环比增长40.03%；基本每股收益0.36元，同比增长350.0% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为58.95、74.52、92.18亿元，增速为56%/26%/24%；归母净利润分别为9.38、12.44、16.01亿元，增速为98%/33%/29%，对应25 - 27年PE为19x/14x/11x [2] 经营情况 - 出口海工产品发运量创历史同期最高，今年待交付出口桩基订单均为DAP模式，过半数为TP - less单桩产品 [1] - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主负责运输的丹麦Thor项目完成FOB到DAP过渡 [2] 生产与航运 - 曹妃甸海工基地预计2025年完成产能爬坡 [2] - 2025年将陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建10 - 20艘不同吨级超大型运输系列船型的自有运输船队 [2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 2025年4月21日公司发布一季报，25Q1营收11.41亿元，同比增146.36%、环比降22.57%；归母净利润2.31亿元，同比增335.91%、环比增20.37%；扣非归母净利润2.46亿元，同比增448.47%、环比增40.03%；基本每股收益0.36元，同比增350.0% [1] - 公司单季度净利润创上市以来最高，出口海工产品发运量创历史同期最高，年内待交付出口桩基订单为DAP模式，过半为TP - less单桩产品；25Q1毛利率约30.95%，同比基本持平，净利率约20.25%，同比提升8.81pcts，因财务费用大幅下降，受汇兑收益增加影响 [1] - 2024年出口欧洲多类型海工产品，累计出口发运量近11万吨，首个自主运输丹麦Thor项目完成从FOB到DAP过渡；预计曹妃甸海工基地2025年完成产能爬坡，2025年陆续交付两艘海上风电装备特种运输船，未来规划组建自有运输船队 [2] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为58.95、74.52、92.18亿元，增速为56%/26%/24%；归母净利润分别为9.38、12.44、16.01亿元，增速为98%/33%/29%，对应25 - 27年PE为19x/14x/11x；考虑风电行业需求景气，公司有望深化“新双海”战略和产能扩张，提升全球市场份额，成长性突出 [2] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2024 - 2027年预计营业收入增长率分别为 - 12.61%、55.96%、26.43%、23.69%；EBIT增长率分别为4.26%、98.68%、31.69%、28.09%；净利润增长率分别为11.46%、97.98%、32.57%、28.76% [7][8] 盈利能力 - 2024 - 2027年预计毛利率分别为29.83%、32.02%、32.29%、32.65%；净利润率分别为12.54%、15.92%、16.69%、17.37%；总资产收益率ROA分别为4.10%、7.68%、8.88%、9.89%；净资产收益率ROE分别为6.52%、11.50%、13.37%、14.87% [7][8] 偿债能力 - 2024 - 2027年预计流动比率分别为2.19、2.40、2.36、2.40；速动比率分别为1.21、1.14、1.12、1.23；现金比率分别为0.81、0.47、0.45、0.53；资产负债率分别为37.10%、33.19%、33.60%、33.49% [7][8] 经营效率 - 2024 - 2027年预计应收账款周转天数分别为139.97、102.43、111.82、112.98天；存货周转天数分别为246.36、218.02、213.31、192.69天；总资产周转率分别为0.35、0.50、0.57、0.61 [7][8] 每股指标 - 2024 - 2027年预计每股收益分别为0.74、1.47、1.95、2.51元；每股净资产分别为11.40、12.79、14.58、16.89元；每股经营现金流分别为1.70、 - 1.09、1.41、2.05元；每股股利分别为0.08、0.16、0.21、0.27元 [8] 估值分析 - 2024 - 2027年预计PE分别为37、19、14、11；PB分别为2.4、2.2、1.9、1.6；EV/EBITDA分别为23.00、12.83、9.92、7.84；股息收益率分别为0.29%、0.57%、0.76%、0.98% [8]

近期大金重工（002487）发布2025年一季报，证券之星财报模型分析如下： 尽管公司在营收和利润方面表现出色，但应收账款和现金流状况值得关注。截至报告期末，公司应收账 款为14.88亿元，占最新年报归母净利润的比例高达314.11%。此外，每股经营性现金流为-0.44元，同比 下降190.05%，显示出公司在现金流管理方面存在一定的压力。 盈利能力与资本回报 公司的毛利率为30.95%，较去年同期减少1.85个百分点；净利率为20.25%，同比增长76.94%。虽然毛利 率略有下降，但净利率的大幅提升表明公司在控制成本和提高运营效率方面取得了显著成效。 资产负债情况 大金重工在2025年一季度实现了显著的营收和利润增长。根据财报数据，公司营业总收入达到11.41亿 元，同比上升146.36%；归母净利润为2.31亿元，同比上升335.90%；扣非净利润为2.46亿元，同比上升 448.47%。这表明公司在报告期内的盈利能力大幅提升。 成本控制与费用优化 公司在成本控制方面表现出色，三费(销售费用、管理费用、财务费用)总计为1929.13万元，三费占营收 比仅为1.69%，较去年同期的15.62%大幅下降89 ...

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司发布2025年一季报，Q1收入、利润、扣非利润分别为11.4亿、2.31亿、2.46亿，分别同比增长146%、336%、448%；海风产品进入欧洲海上风电市场并起量，国内陆、海风业务有望超预期，看好业务发展与战略定力 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|4325|3780|6020|7882|9445| |同比增长|-15%|-13%|59%|31%|20%| |营业利润(百万元)|477|508|1003|1298|1558| |同比增长|-9%|6%|98%|29%|20%| |归母净利润(百万元)|425|474|927|1196|1434| |同比增长|-6%|11%|96%|29%|20%| |每股收益(元)|0.67|0.74|1.45|1.88|2.25| |PE|41.6|37.4|19.1|14.8|12.3| |PB|2.6|2.4|2.2|1.9|1.7|[2] 基础数据 - 总股本638百万股，已上市流通股631百万股，总市值177亿元，流通市值175亿元，每股净资产11.8元，ROE8.7，资产负债率41.1%，主要股东为阜新金胤能源咨询有限公司，持股比例38.93% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为20%、35%、41%，相对表现分别为23%、39%、35% [5] 2025年一季报简析 - 基本情况：收入同比增长146.36%至11.41亿元，归母净利润同比增长335.91%、环比增长20.37%至2.31亿元，扣非归母净利润同比增长448.47%、环比增长40.03%至2.46亿元 [8] - 业务简析：单季度收入、净利润为近15年Q1单季度新高，2025Q1毛利率30.95%，净利率20.25%为近15年一季度最高；塔筒+基础结构预计出货8.9万吨，国内陆上下4万吨，海外陆上1.2万吨，海外海上3.9万吨，盈利与2024Q4基本一致；运营业务预计贡献净利润4000万元 [7][8] - 其他：一季度汇兑收益约5000万元，资产减值-0.12亿元，长期借款新增10.45亿，筹资活动现金流增加9.82亿，新增借款用于投资和经营，货币资金增加3.3亿 [9] 前瞻布局欧洲海风市场，正在加速收获 - 布局与客户：部署国内出口海工基地，布局海外基地，规划全球产能300万吨以上，设驻外机构建营销网络；2019年进入欧洲海风市场，2022年签首单，积累主流客户资源，通过多数欧洲头部业主认证，2024年发运近11万吨 [16] - 服务与业绩：由FOB向DAP模式发展，完善运输体系，依托盘锦基地建船舶制造基地，打造运输船队，搭建物流体系，有望增厚盈利 [17] - 市场情况：2023年全球海上风电新增装机10.9GW，2024 - 2027年全球复合增速19%，欧洲36%；欧洲市场招标提速，供需偏紧，国内企业有出口空间 [18] - 锁产协议：2024年4月与欧洲客户签协议，至2030年底锁定不超过40万吨产能，客户支付1400万欧元锁产费用 [19] - 盈利对比：海外业务盈利优于国内，2024年海外毛利率38.5%，高于国内16个百分点，海外收入占比49% [21] 国内塔筒业务有望超预期，运营业务贡献稳定业绩 - 陆风业务：2024年招标量同比增长90%至164GW，2025年进入交付期；公司2024年交付国内陆风不到20万吨，产能约50万吨，2025年Q1交付略低于4万吨，有望超预期 [28] - 海风业务：产能有蓬莱基地30 - 40万吨、阳江基地15 - 20万吨，2024年交付约7万吨，2025年Q1交付少；随着矛盾理顺，业务有超预期潜质 [29] - 运营业务：2024年阜新项目发电超6.66亿度，收入超2亿元，净利润1.66亿元；2025年一季度贡献约4000万业绩，在手近1GW项目将建设 [29] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4325|3780|6020|7882|9445| |YOY(%)|-15%|-13%|59%|31%|20%| |毛利率(%)|23%|30%|30%|30%|31%|[34]