报告公司投资评级 - 首次覆盖纳思达，给予“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 纳思达作为全球第四的激光打印机厂商、国内领先的专用集成电路芯片设计企业和全球通用耗材行业领导型企业，有望受益于信创发展与集成电路领域带来的高速成长机会，未来成长空间广阔 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027 年，纳思达营业收入分别为 240.62 亿、264.15 亿、292.60 亿、325.07 亿、365.64 亿元，增长率分别为 -6.9%、9.8%、10.8%、11.1%、12.5%；归母净利润分别为 -61.85 亿、7.49 亿、16.93 亿、23.70 亿、30.81 亿元，增长率分别为 -432.0%、112.1%、126.0%、40.0%、30.0% [1] - 2024 年营收 264.15 亿元，同比 +9.8%，归母净利润 7.49 亿元，同比 +112.1%，扣非净利润 3.53 亿元，同比 +105.6%；毛利率 32.27%，同比 +0.60pct，净利率 3.09%，同比 +40.08pct，扣非净利率 1.34%，同比 +27.51pct [2][10] - 2024Q4 单季度营收 70.21 亿元，同比 +14.8%，环比 +6.4%，归母净利润 -3.32 亿元，同比亏损收窄，环比由盈转亏，扣非净利润 -3.29 亿元，同比亏损收窄，环比由盈转亏 [2][8] 业务情况 - 2024Q4 打印机销量持续向好带动业绩增长，通用耗材业务季度有所承压。奔图打印机 24Q4 单季度营收 14.82 亿元，环比 +38.0%；24Q4 季度销量环比 +15.3%，其中自研 A3 打印机销量环比 +401.4%。利盟打印机 24Q4 单季度营收 5.88 亿美元，环比 +3.2%。通用耗材业务 24Q4 单季度营收 13.21 亿元，环比 -20.3% [2] 存货情况 - 截至 2024 年末，公司存货金额 62.33 亿元，较 23 年末同比增长 6.2%，较 24Q3 末环比下降 0.5%。24Q4 公司存货周转天数为 116 天，较 23Q4 同比 -2 天，较 24Q3 环比 -7 天 [3] 重大事项 - 2024 年 12 月 24 日，公司公告拟 15 亿美元出售利盟国际 100%股权给施乐，已完成签署《股权购买协议》 [3] - 截至 24 年 12 月 31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 735.01 万股，占总股本约 0.52%，支付总金额 1.60 亿元 [3]

文章核心观点 公司完成2024年股票期权激励计划部分股票期权注销，符合规定且不影响经营和股东利益 [1][2] 分组1：决策情况 - 2025年4月11日公司召开第七届董事会第二十三次会议和第七届监事会第二十二次会议，审议通过注销2024年股票期权激励计划部分股票期权的议案 [1] - 同意将2024年股票期权激励计划激励对象已获授但尚未行权的13,447,450份股票期权予以注销 [1] 分组2：注销情况 - 本次股票期权注销事宜符合相关法律、法规规定，注销原因及数量合法有效，流程合规 [2] - 截至公告日，公司已在中国证券登记结算有限责任公司深圳分公司完成13,447,450份股票期权的注销手续 [2] 分组3：影响情况 - 注销事项不会影响公司的持续经营，也不会损害公司及全体股东的利益 [2]

特别提示： 1、纳思达股份有限公司（以下简称"公司"或"上市公司"）本次出售的标 的资产为公司控股子公司 Ninestar Holdings Company Limited（以下简称"合资 公司"）间接持有的 Lexmark International II, LLC（以下简称"标的公司"） 100%股权。标的公司间接持有 Lexmark International, Inc.（利盟国际有限公司） 100%股权。 2、本次交易尚需按照《上市公司重大资产重组管理办法》的规定经公司董事 会及股东大会批准。 3、本次交易还需取得相关外部有权监管机构的审批、备案或登记后方能实施， 能否取得该等审批、备案或登记存在不确定性。 4、上市公司将根据后续进展情况，严格按照相关法律、法规及公司章程规定 履行相应的决策审批程序和信息披露义务，敬请广大投资者注意投资风险。 2024 年 12 月 23 日，上市公司召开第七届董事会第二十一次会议审议通过了《关 于出售利盟国际有限公司暨签署〈股权购买协议〉的议案》，同意上市公司控股子 公司 Ninestar Group Company Limited（以下简称"卖方"）与交易对方 X ...

其他新策略 - 2025年4月11日会议通过注销2024年部分股票期权议案[2] - 同意注销已获授未行权股票期权13447450份[2] - 截至公告日完成13447450份股票期权注销手续[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价46.94元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年业绩受商誉减值影响低于预期，但高端A3产品进展顺利，长期看好其国产打印机领军地位 [1] - 受益于信创市场复苏，上调25 - 27年收入增速预测，预计EPS分别为1.36/1.97/2.61元（25、26上调14%、22%） [5] 各业务板块总结 打印机业务 - 2024年奔图收入46.58亿元，同增19.87%，净利润6.15亿元，同增10.87%；打印机销量同比增长11.21%，A3打印机销量同比增长131.44%；24Q4单季度营收14.82亿元，环增38.03%；信创市场出货量同增50%，未来随着信创市场复苏和高端机型放量，业务有望持续增长 [2] 芯片业务 - 2024年芯片业务（极海微）收入14.00亿元，yoy - 1.52%，净利润3.63亿元，yoy + 109.97%；芯片销量6.15亿颗，yoy + 26.01%，非打印耗材芯片同增42%；除打印芯片领先，在非打印芯片领域发力，布局“工控 + 汽车”，部分产品批量出货 [3] 通用耗材业务 - 2024年营收61.27亿元，同增10.45%，净利润0.74亿元，同减44.17%；市场占有率稳步提升，但因行业竞争激烈，产品均价下滑，综合毛利率下降3pct；积极打造新业务增长点，行业客户增长翻番，海外市场开拓规模较大客户 [4] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年EPS分别为1.36/1.97/2.61元（25、26上调14%、22%） [5] - 预计打印/芯片业务25E归母净利14.5/4.9亿元，给予打印/芯片业务25E 30.3x PE/46.8x PE，预计打印/芯片业务市值439/229亿元，对应目标价46.94元（前值35.87元） [5] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|24,062|26,415|29,316|32,600|36,625| |+/-%|(6.94)|9.78|10.98|11.20|12.35| |归属母公司净利润(人民币百万)|(6,185)|749.20|1,940|2,802|3,711| |+/-%|(432.02)|112.11|158.94|44.44|32.43| |EPS(人民币，最新摊薄)|(4.35)|0.53|1.36|1.97|2.61| |ROE(%)|(48.78)|7.68|17.63|20.95|22.31| |PE(倍)|(5.61)|46.34|17.90|12.39|9.36| |PB(倍)|3.66|3.46|2.90|2.35|1.88| |EV EBITDA(倍)|(6.41)|12.71|10.06|8.03|6.10| [7] 可比公司估值 芯片业务 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |兆易创新|603986 CH|111.73|742.0|0.24|1.68|2.50|3.23|66.5|44.7|34.6| |复旦微电|688385 CH|50.16|341.0|0.88|0.70|0.96|1.21|71.7|52.3|41.5| |中颖电子|300327 CH|23.08|78.8|0.54|0.39|0.53|0.74|59.2|43.5|31.2| |平均| - | - | - | - | - | - | - |65.8|46.8|35.7| [13] 打印全产业链业务 |证券简称|证券代码|股价（元）|市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |太极股份|002368 CH|24.82|154.7|0.60|0.31|0.60|0.78|80.1|41.4|31.8| |中科曙光|603019 CH|65.50|958.4|1.25|1.31|1.75|2.10|50.0|37.4|31.2| |紫光股份|000938 CH|25.70|735.0|0.74|0.81|1.03|1.23|31.7|25.0|20.9| |神州数码|000034 CH|37.21|264.7|1.75|1.12|2.15|2.61|33.2|17.3|14.3| |平均| - | - | - | - | - | - | - |48.8|30.3|24.5| [14]

文章核心观点 纳思达2024年营收和利润增长 各业务表现良好 费用端控制佳 未来有望实现市占率和利润良性增长 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩 - 2024年实现营收264.15亿元 同比增长9.78% 归母净利润7.49亿元 同比增长112.11% 扣非净利润3.53亿元 同比增长105.6% [1] - 2024Q4实现营收70.21亿元 同比增长14.79% 归母净利润 -3.32亿元 同步增长94.81% [1] 打印机业务 奔图电子 - 2024年营业收入46.58亿元 同比增长19.87% 毛利率连续三年稳步提升 净利润6.15亿元 同比增长10.87% [2] - 2024年打印机整体销量同比增长11.21% A3打印机销量同比增长131.44% [2] - 2024年信创市场出货量同比增长50% 在金融等重点行业不断取得突破 市场占有率领先 [2] - 2024年国内商用市场逆势同比增长5% 率先推出“智能网络共享、AI语音打印、远程打印”等功能 [2] - 2024年海外打印机销量同比增长6% 已销往海外110余个国家和地区 占总出货量比例近50% [2] 利盟国际 - 2024年实现收入22.43亿美元 同比增长7.98% [2] - 2024年打印机销量同比增长31.13% 息税折旧及摊销前利润（EBITDA）2.83亿美元 同比增长69.3% [2] 芯片与通用耗材业务 芯片业务 - 2024年极海微营收14.00亿元 同比下降1.52% 净利润3.63亿元 同比增长109.97% 扣非净利润1.30亿元 [3] - 推出超声波传感和信号处理器GURC01、G32A1445系列汽车通用MCU、GALT61120汽车前灯LED矩阵控制芯片等汽车电子芯片 [3] - 推出全球首款基于Arm Cortex - M52处理器的双核架构和Helium边缘AI技术的G32R5系列高性能实时控制DSP芯片 并在多个行业头部客户实现导入 [3] 通用耗材业务 - 2024年实现收入61.72亿元 同比增长10.45% 净利润0.74亿元 同比下降44.17% [3] - 在国内高价值产品和高端渠道取得突破 行业客户增长实现翻番 [3] 费用与现金流 - 2024年整体毛利率为32.27% 同比增长0.61pct [4] - 销售费用/管理费用/研发费用分别为22.89/20.89/17.04亿元 同比变化分别为 -4.00%/-14.87%/-2.70% 三费合计减少8.7% [4] - 2024年经营性现金流净额27.33亿元 同比下降4.72% [4] 盈利预测与投资评级 - 预计2025 - 2027年EPS分别为0.84/1.06/1.28元 对应P/E分别为27.82/22.16/18.32倍 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 纳思达2024年营收和归母净利润同比增长，打印机业务改善，奔图行业信创或带来增量，新A3打印机有望提升市占率，非打印芯片布局多市场，通用耗材有望实现市占率和利润良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.84/1.06/1.28元，对应P/E分别为27.82/22.16/18.32倍，维持“买入”评级 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非净利润3.53亿元，同比增长105.6%；单2024Q4营收70.21亿元，同比增长14.79%；归母净利润 - 3.32亿元，同步增长94.81% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为291.48亿、323.23亿、364.44亿元，增长率分别为10.3%、10.9%、12.8%；归属母公司净利润分别为12.01亿、15.07亿、18.23亿元，增长率分别为60.3%、25.5%、20.9% [3] - 2024年整体毛利率为32.27%，同比增长0.61pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为22.89/20.89/17.04亿元，同比变化分别为 - 4.00%/-14.87%/-2.70%，三费合计减少8.7%；经营性现金流净额27.33亿元，同比下降4.72% [2] 业务情况 - 打印机业务：奔图2024年营业收入46.58亿元，同比增长19.87%，毛利率连续三年稳步提升，净利润6.15亿元，同比增长10.87%；打印机整体销量同比增长11.21%，A3打印机销量同比增长131.44%；信创市场出货量同比增长50%；国内商用市场逆势同比增长5%；海外打印机销量同比增长6%，已销往海外110余个国家和地区，占总出货量比例近50%。利盟2024年实现收入22.43亿美元，同比增长7.98%；打印机销量同比增长31.13%，EBITDA 2.83亿美元，同比增长69.3% [2] - 芯片业务：极海微2024年营收14.00亿元，同比下降1.52%，净利润3.63亿元，同比增长109.97%，扣非净利润1.30亿元；在汽车电子推出多款芯片产品，在工业电子领域推出G32R5系列高性能实时控制DSP芯片并导入多个行业头部客户 [2] - 通用耗材业务：2024年实现收入61.72亿元，同比增长10.45%；净利润0.74亿元，同比下降44.17%；在国内高价值产品和高端渠道取得突破，行业客户增长翻番 [2]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 纳思达2024年营收和归母净利润同比增长，打印机业务改善，奔图行业信创或带来增量，国产全自主A3打印机有望提升市占率，非打印芯片布局多市场，通用耗材有望实现市占率和利润良性增长，预计2025 - 2027年EPS分别为0.84/1.06/1.28元，对应P/E分别为27.82/22.16/18.32倍，维持买入评级 [1][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收264.15亿元，同比增长9.78%；归母净利润7.49亿元，同比增长112.11%；扣非净利润3.53亿元，同比增长105.6%；单2024Q4营收70.21亿元，同比增长14.79%；归母净利润 - 3.32亿元，同步增长94.81% [1] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为291.48亿、323.23亿、364.44亿元，增长率分别为10.3%、10.9%、12.8%；归属母公司净利润分别为12.01亿、15.07亿、18.23亿元，增长率分别为60.3%、25.5%、20.9% [3] - 2024年整体毛利率为32.27%，同比增长0.61pct；销售费用/管理费用/研发费用分别为22.89/20.89/17.04亿元，同比变化分别为 - 4.00%/-14.87%/-2.70%，三费合计减少8.7%；经营性现金流净额27.33亿元，同比下降4.72% [2] 业务情况 - 打印机业务：奔图2024年营业收入46.58亿元，同比增长19.87%，毛利率连续三年稳步提升，净利润6.15亿元，同比增长10.87%；打印机整体销量同比增长11.21%，A3打印机销量同比增长131.44%；信创市场出货量同比增长50%；国内商用市场逆势同比增长5%；海外打印机销量同比增长6%，已销往海外110余个国家和地区，占总出货量比例近50%。利盟2024年实现收入22.43亿美元，同比增长7.98%；打印机销量同比增长31.13%，EBITDA 2.83亿美元，同比增长69.3% [2] - 芯片业务：极海微2024年营收14.00亿元，同比下降1.52%，净利润3.63亿元，同比增长109.97%，扣非净利润1.30亿元；在汽车电子推出多款芯片产品，在工业电子领域推出G32R5系列高性能实时控制DSP芯片并在多个行业头部客户实现导入 [2] - 通用耗材业务：2024年实现收入61.72亿元，同比增长10.45%；净利润0.74亿元，同比下降44.17%；在国内高价值产品和高端渠道取得突破，行业客户增长实现翻番 [2]

文章核心观点 公司使用部分闲置募集资金进行现金管理，于2025年4月9日购买1亿元理财产品，介绍了产品情况、风险控制措施、对公司影响及过往理财情况 [1][4][5] 分组1：现金管理决策 - 2024年12月3日公司召开会议通过使用不超1.5亿元闲置募集资金现金管理议案，授权经营管理层决策，期限12个月 [1] 分组2：本次购买理财产品情况 - 2025年4月9日公司与中信银行珠海分行签订理财文件，用1亿闲置募集资金购买“共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款A01925期” [1][4] - 产品发行主体为中信银行，类型是保本浮动收益、封闭式，收益区间1.05%-1.90%，理财期限一个月，起息日2025年4月14日，到期日2025年5月16日 [4] - 公司与中信银行无关联关系 [2] 分组3：风险控制措施 - 公司及时分析跟踪理财本金及收益回收情况，发现风险及时保全 [3] - 审计部负责审计监督理财资金使用保管，定期检查并预计收益损失，向董事会审计委员会报告 [3] - 独立董事、监事会可监督检查资金使用，必要时聘请专业机构审计 [3] - 公司按规定披露报告期内理财产品及损益情况 [5] 分组4：对公司的影响 - 本次购买理财产品不影响公司正常资金周转和主营业务发展，利于提高流动资金使用效率和收益 [5] 分组5：过往理财情况 - 2024年4月17日公司用2.3亿元闲置募集资金购买“共赢慧信汇率挂钩人民币结构性存款02661期” [5] - 2024年7月10日公司用1亿元闲置募集资金购买“共赢慧信汇率挂钩人民币结构性存款04499期” [6] - 2024年8月14日公司用1亿元闲置募集资金购买“共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款17185期” [6] - 2025年1月23日公司用1亿元闲置募集资金购买“共赢智信汇率挂钩人民币结构性存款20157期” [7] 分组6：备查文件 - 中信银行结构性存款产品风险揭示书 [8] - 中信银行结构性存款产品说明书 [8]

财务表现 - 2024 年公司实现营业总收入 264.15 亿元，同比增长 9.78%，归属于上市公司股东的净利润 7.49 亿元，同比增长 112.11% [2][8] - 2024 年奔图实现净利润 6.15 亿元，同比增长 10.87%，综合毛利率连续三年稳步提升 [2] - 2024 年利盟国际实现息税折旧及摊销前利润（EBITDA）2.83 亿美元，同比增长 69.30% [2] - 2024 年极海微实现净利润 3.63 亿元，同比增长 109.97% [2] - 2024 年通用耗材业务实现净利润 0.74 亿元，同比下降 44.17% [2] 业务进展 - 利盟国际出售预案已通过第七届董事会第二十二次会议审议，后续需履行内外部审批程序 [2] - 奔图在金融等重点行业信创市场不断取得突破，2024 年出货量同比增长 50%，预计 2025 年继续增长 [4] - 公司打印机业务整体出货量在全球激光打印机市场份额中排名第四，奔图激光打印机业务全球出货量及营业收入持续增长 [5] - 2024 年极海微推出多款芯片产品，填补国内多项空白，针对人形机器人应用进行全面芯片布局，部分已批量出货 [7][13] 未来规划 - 打印机业务继续扩大市场份额，参与全球市场拓展；集成电路业务巩固打印芯片领军地位，顺应新兴领域趋势，抓国产替代机会 [7] - 2025 年围绕打印机、集成电路、通用耗材三大业务，对外坚持国际化布局，提升全球市场占有率及盈利能力；对内专注用户需求，打造产品核心竞争力，提升经营效率 [12] 行业前景 - 打印机行业专利技术壁垒高，属消费品行业，长期来看消费市场规模和使用量将持续增长 [9] - 中国集成电路产业快速发展，进口替代市场空间大，伴随物联网和汽车电子发展，MCU 市场需求增长显著 [10][11]