业绩总结 - 太阳纸业2024年一季度实现收入101.85亿元，同比增长3.9%[1] - 归母净利润达9.56亿元，同比增长69.0%[1] - 公司费用管控优化，2024Q1毛利率18.0%，同比增长4.5%[2] - 公司计划提高分红比例，从10股派2元提升至10股派3元[2] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为38.2、45.2、48.8亿元，维持“买入”评级[2] 未来展望 - 2024年预计营业收入将增长11.6%[3] - 2024年预计净利润率将达到8.7%[3] - 2024年预计ROE将达到13.2%[3] 其他 - 公司不对报告中的信息准确性和完整性做出任何保证[4] - 公司可随时调整报告中的资料、意见和预测[5] - 公司提供的资料、意见和推测仅供客户参考，不构成最终操作建议[6] - 公司及其关联机构可能持有报告中涉及的公司发行的证券并进行交易[7]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入395.4亿元，归母净利润30.9亿元[1] - 2024年一季度实现营业收入101.8亿元，归母净利润9.6亿元[1] - 太阳纸业2023年财务数据显示，营业总收入预计将从395.44亿元增长至504.81亿元[3] 产品销售 - 纸业产销稳健增长，非涂布文化纸/铜版纸/牛皮箱板纸/淋膜原纸/生活用纸等产品销售额同比增长[1] - 但木浆销量同比下降[1] 财务展望 - 公司2024年预测归母净利润将持续增长，分别为37.8/41.6/45.0亿元[2] - 预计2023年至2026年，净利润将从31.01亿元增长至45.26亿元[3] 财务指标 - 公司的ROE预计将从11.8%增长至12.7%[3] - 公司的每股收益预计将从1.10元增长至1.61元[3] 投资评级 - 华创行业公司投资评级体系包括强推、推荐、中性和回避四个等级[6][7][8] 风险提示 - 报告提到的资料、意见及推测仅反映公司发布报告当日的判断，不构成对具体证券买卖的出价或询价[11] - 证券市场是一个风险无时不在的市场，投资需谨慎[11]

财务数据 - 太阳纸业2024年一季度实现营业收入101.85亿元，同比增长3.87%[1] - 公司预计未来两年每年资本开支在40亿左右，资产负债率控制在50%左右[2] - 2024Q1公司毛利率为17.99%，同比增长4.48pct，净利率为9.41%，同比增长3.61pct[5] - 太阳纸业预计2024-2026年营业收入同比增长10.10%、5.32%、5.87%，归母净利润同比增长18.46%、14.81%、16.92%[6] - 公司计划未来几年每年新增1-1.2万公顷种植规模，稳步推进种植力度[3] - 公司发布未来三年分红回报规划，会在盈利稳定情况下稳步提升分红比例[3] - 太阳纸业给予2024年15.7xPE，目标价20.54元，维持买入-A的投资评级[6] - 2026年公司预计营业收入将达到48546.4百万元，较2022年增长21.8%[9] - 2026年公司预计净利润率将达到10.1%，较2022年提高2.9个百分点[9] - 2026年公司预计ROE将达到13.4%，较2022年增长1.2个百分点[9] - 2026年公司预计P/S比率将为0.9，较2022年下降0.2[9] - 2026年公司预计EV/EBITDA为5.8，较2022年下降1.8[9] 产品和市场 - 24Q1文化纸价格整体存韧性，双胶纸/铜版纸均价分别为5739/5816元/吨，同比环比均有增长[1] - 24Q1阔叶浆/针叶浆均价分别为667/754美元/吨，同比环比均有波动[4] - 公司预计文化用纸盈利水平基本保持稳定，浆价上涨的影响自24Q3开始显现[4] 未来展望 - 公司预计未来几年每年新增1-1.2万公顷种植规模，稳步推进种植力度[3] - 公司发布未来三年分红回报规划，会在盈利稳定情况下稳步提升分红比例[3] - 太阳纸业预计2024-2026年营业收入同比增长10.10%、5.32%、5.87%，归母净利润同比增长18.46%、14.81%、16.92%[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动，林浆纸一体优化成本，逆周期产能投放收获景气改善红利，卓越战略眼光持续贡献超额收益 [4] - 管理层任职时间大多超过20年，连续股权激励吸引各地优秀人才，团队稳定，凝聚力和员工自驱力强大，精益管理提升生产效率，成本控制优于同行 [4] - 短期看，浆纸价格有所反弹，叠加南宁基地产能爬坡，老挝木片产量增加，有望增厚公司盈利 [4] 公司投资亮点 林浆纸一体化优势 1) 林地：公司老挝纸浆林种植保有面积达到6万公顷，未来几年基地将以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进 [2] 2) 浆纸：公司浆纸产能超1200万吨，15万吨生活用纸预计于2024Q3投产，近期公司公告南宁二期项目新增40万吨特种纸、35万吨化学浆、15万吨机械浆 [2] 业绩表现 1) 2024Q1实现收入101.85亿元，同比增长3.9%，环比下滑1.5%；实现归母净利9.56亿元，同比增长69%，环比增长0.7% [1] 2) 2024-2026年归母净利润预测分别为36.07/41.66/48.20亿元，同比增长16.9%/15.5%/15.7% [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现靓丽 - 2024年一季度实现收入101.8亿元,同比增长3.9%;归母净利润9.6亿元,同比增长69%,环比增长0.7% [1] - 文化纸业务得益于产品提价,公司木浆自给率持续提升,盈利稳健 [1] - 南宁高档包装纸及本色化学浆项目实现顺利投产和达产,产能持续爬坡释放增量 [1] - 外盘浆价持续上行,溶解浆保持较高盈利水平 [1] 南宁基地建设稳步推进 - 截至2023年末公司浆纸总产能超过1200万吨,三大基地高质量协同发展 [1] - 公司启动年产30万吨生活用纸及后加工生产线项目,预计2024年三季度进入试产 [1] - 公司规划南宁二期项目,包括年产40万吨特种纸、35万吨漂白化学木浆、15万吨机械木浆等,总投资不超过70亿元 [1] - 广西基地北海和南宁双园区项目稳步实施,产品结构优化、物流体系完善、销售渠道建设等方面实现统筹协调 [1] 老挝原料林基地构筑护城河 - 2008年进入老挝,目前已形成150万吨的浆、纸年生产能力 [1] - 老挝纸浆林种植面积达到6万公顷,未来几年将以每年新增1-1.2万公顷的规模稳步推进 [1] - 自营林和百姓合作林种植面积各占50%,后续百姓合作林种植面积将进一步增加 [1] 财务预测和估值 - 维持公司2024-2026年归母净利润分别为37.1/42.4/48.2亿元的预测 [1] - 对应PE为12X/10X/9X,维持"买入"评级 [1]

业绩总结 - 公司业绩超预期，盈利韧性凸显，目标价格19.90元[1] - 24Q1文化纸产销两旺，盈利环比提升，成本上行或催化价格持续向上[2] - 公司24Q1毛利率18.0%/9.4%，环比提升，供给端扰动及欧美需求改善驱动[2] - 太阳纸业2026年预计营业总收入将达到502.68亿元，较2022年增长26.3%[4] - 公司2026年预计净利润为46.95亿元，净资产收益率为14.0%[4] 未来展望 - 公司分红比例27%，股息率2%，前瞻布局木片资源，纸浆产能超1200万吨[3] - 太阳纸业2026年预计PE为9.26，PB为1.28，EV/EBITDA为5.59[4] - 可比公司中，华旺股份2025年PE为9.6，PB为1.68，较太阳纸业估值略高[5] 其他策略 - 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，分析师具备专业胜任能力[6] - 报告中提到，投资者应当注意公司及其关联机构可能持有报告中提到的公司发行的证券或期权，并可能为这些公司提供相关服务[10]

业绩总结 - 公司24Q1业绩表现靓丽，营业收入和净利润均呈现增长趋势[1] - 公司24Q1毛利率和销售净利率环比提升，盈利能力持续改善[3] 业绩展望 - 公司资产负债表显示，2026年预计货币资金将达到145.89亿元，较2023年增长约5.8%[5] - 公司营业收入预计2025年将达到463.14亿元，2026年将增长至486.3亿元[5] - 公司净利润预计2026年将达到42.52亿元，较2023年增长约37.0%[5] - 公司ROE预计2026年将达到11.8%，较2023年略有下降[5] - 公司资产负债率预计2026年将降至41.4%，较2023年有显著下降[5] 业务发展 - 公司林浆纸一体化优势逐步凸显，业绩增长预期乐观，维持“买入”评级[4]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入101.85亿元，同比增长3.87%[1] - 公司2024Q1毛利率为17.99%，归母净利率为9.39%，同比分别增长4.48%和3.62%[2] - 太阳纸业2026年预计营业收入将达到50146百万元，较2023年增长26.8%[9] - 2026年预计每股收益为1.65元，较2023年增长50%[9] - ROE在2026年预计为11.7%，较2023年略有下降[9] 未来展望 - 公司产能持续扩张，南宁生活用纸项目预计于2024年三季度陆续进入试产阶段，公司具备较强的产业链核心竞争力[3] 分析师信息 - 华安证券的分析师徐偲具有CFA持证人资格，擅长深度产业研究和市场机会挖掘[10] 报告注意事项 - 华安证券强调报告中的信息和意见仅供参考，不构成对任何人的投资建议[12] - 报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权不得复制或再次分发[13] - 本报告以沪深300指数为A股基准，恒生指数为香港市场基准，纳斯达克指数或标普500指数为美国市场基准[14] - 行业评级体系分为增持、中性和减持，根据未来6个月的投资收益率与市场基准指数的涨跌幅来评定[14] - 公司评级体系分为买入、增持、中性、减持、卖出和无评级，根据未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的涨跌幅来评定[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，维持2024 - 2026年盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润为36.40/39.92/44.93亿元，对应BPS分别为10.15/11.22/12.44元，ROE分别达13.4%/13.4%/13.6%，维持2024年目标估值1.7倍PB，对应目标价格17.25元 [2] 报告的核心观点 - 2024年一季度公司营收101.85亿元，同比增长3.87%、环比下降1.52%；归母净利润9.56亿元，同比增长69.04%，环比增长0.74%，业绩略超预期，盈利水平环比延续改善 [1][10] - 一季度原材料成本回落，能源、木片等价格下降贡献主要业绩增量，各业务盈利有不同表现，文化纸预计盈利相对稳定，牛皮箱板纸盈利或小幅回落，溶解浆盈利环比基本稳定 [1] - 春节后外盘浆价超预期提涨，公司自制浆成本优势凸显，增强盈利稳定性，新增产能如南宁30万吨生活用纸一期等项目推进，打开中长期发展空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 一季度业绩略超预期，盈利水平环比延续改善 - 2024年一季度归母净利润环比增长0.7%至9.56亿元，超市场预期，原材料价格回落和前期低价纸浆库存贡献业绩，单季度年化ROE为14.42%，环比降约0.4pct，归母净利率9.41%，环比提升0.2pct [1][11] 一季度原材料成本回落，推测贡献主要业绩增量 - 文化纸：春节前后价格先降后涨，一季度双胶纸、铜版纸价格环比降5%、3%，预计盈利相对稳定，实际用浆成本或环比提升 [14] - 牛皮箱板纸：一季度终端需求疲软，市场均价环比降0.3%，国废价格环比降4%、美废价格环比增14%，盈利或小幅回落，后续旺季需求或改善盈利 [15] - 溶解浆：一季度价格环比跌0.6%，进口阔叶木片价格环比回落0.2%，盈利环比相对稳定 [17] - 能源、木片价格：一季度秦皇岛动力煤价格环比回落约2%，进口阔叶木片均价环比降约0.2%，降低能源和自制木浆成本，对盈利有正向贡献 [17] 浆价上行背景下公司盈利稳定性突出，新增产能打开公司中长期发展空间 - 春节后外盘浆价超预期提涨，公司自制浆成本优势增强盈利稳定性，南宁30万吨生活用纸及后加工产品一期预计2024年三季度投产，南宁二期项目也在推进 [19] 投资建议 - 维持2024 - 2026年盈利预测，结合历史ROE对应的PB估值区间，维持2024年目标估值1.7倍PB，对应目标价格17.25元，维持“买入”评级 [2][21] 财务报表预测与比率分析 - 营收：预计2024 - 2026年分别为421.29亿、453.09亿、484.38亿元，同比增长6.5%、7.5%、6.9% [3][26] - 归母净利润：预计2024 - 2026年分别为36.40亿、39.92亿、44.93亿元，同比增长18.0%、9.7%、12.5% [3][26] - 毛利率：预计2024 - 2026年分别为16.7%、17.1%、17.5% [3][26] - ROE：预计2024 - 2026年分别为13.4%、13.4%、13.6% [3][26]

业绩总结 - 公司24年Q1实现营收101.85亿，同比增长3.87%[1] - 24Q1毛利率/净利率同比分别增长4.48%/3.61pct，主因成本大幅下降[2] - 公司2023A-2026E归属母公司股东净利润分别为3,086/3,511/3,852/4,183百万元，增长率分别为9.9%/13.8%/9.7%/8.6%[3] - 太阳纸业2026年预计营业总收入为52,494百万元，净利润率为7.97%[4] - 2026年预计每股收益为1.50元，每股净资产为12.72元[4] - 公司资产负债率预计在2026年降至44.67%[4] 费用率及现金流 - 公司24年Q1销售/管理/研发/财务费用率同比整体保持稳定[2] - 24Q1经营活动现金净流量同比下降63.89%，主因购买商品支付现金增加12%[2] 预测展望 - 公司2024-2026年预计归母净利润分别为35/39/42亿元，对应PE估值为12X/11X/10X[2] - 公司预计2023-2026年每股收益分别为1.10/1.26/1.38/1.50元，PE分别为14/12/11/10[3]