1.产能扩张为基，盈利穿越周期 - 营业收入、毛利率、中间费用率共同影响公司净利润。我们根据公式"归母净利润=营业收入*（毛利率-中间费用率）"对各因素对公司归母净利润的增长贡献进行拆解 [7][8] - 2012-2023年，公司归母净利润累计增长1649.80%，营业收入/毛利率/中间费用率对归母净利润增长的贡献率分别为+769.42%/+820.05%/+60.34% [9] - 营业收入增长主要由产能扩张推动。我们根据公式"营业收入=销量*单价"进一步拆解，公司的销量始终保持增长趋势，为公司的营业收入增长提供正向贡献 [12][13] - 公司积极通过提升原材料自给率和产品结构多元化来提升毛利率水平，并平抑周期波动 [24][26][27] - 在逆周期时期，公司通过费用率节降保持净利率的稳定 [39][40] 2.长周期成长股，核心竞争力显著 - 产能有序扩张带动产销量稳步增长和林浆纸一体化下盈利能力提升，是公司业绩成长的主要驱动力。2012-2023年公司纸浆产能从225万吨增长至1225万吨，CAGR为16.66%；营业收入从104.09亿元增长至395.44亿元，CAGR为12.90%；归母净利润从1.76亿元增长至30.86亿元，CAGR为29.72% [47][48] - 战略性出海老挝前瞻布局林木资源，构筑林浆纸一体化核心竞争力。截至2023年，老挝基地已经形成30万吨溶解浆、80万吨高档包装纸和40万吨再生纤维浆板的年生产能力 [50][51] - 林浆纸一体化下，公司具备较强的产业链核心竞争力，更加有能力熨平行业的周期性波动。在不同的库存周期阶段，公司的利润率水平都在同行业处于领先地位 [52][53] 3.风险提示 - 市场竞争加剧的风险 [60] - 原材料价格波动的风险 [60] - 汇率波动的风险 [60] - 客户的信用风险 [60]

证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2024-033 山东太阳纸业股份有限公司 股票交易异常波动公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、股票交易异常波动情况 5、公司控股股东和实际控制人在公司股票异常波动期间不存在买卖公司股 票的情况。 三、是否存在应披露而未披露的重大信息的说明 公司董事会确认，公司目前没有任何根据《深圳证券交易所股票上市规则》 等有关规定应予以披露而未披露的事项或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协 议等；公司董事会也未获悉公司有根据《深圳证券交易所股票上市规则》等有关 规定应予以披露而未披露的、对公司股票交易价格产生较大影响的信息；公司前 期披露的信息不存在需要更正、补充之处。 1 山东太阳纸业股份有限公司（以下简称"公司"）股票（证券简称：太阳纸 业，证券代码：002078）于 2024 年 9 月 27 日、9 月 30 日、10 月 8 日连续三个 交易日内日收盘价格跌幅偏离值累计超过 20%，根据《深圳证券交易所交易规则》 的有关规定，属于股票交易异常波动情况。 二、公司关注及核实情况说明 针对公 ...

报告公司投资评级 - 公司当前评级为"区间操作"(Trading Buy) [3] 报告的核心观点 内需仍显不足,国内纸品市场"旺季不旺" - 1-8月单月社零总额为31.2万亿元,同比增长3.4%,国内有效需求不足 [4] - 中秋节消费增量有限,国内纸品市场呈现"旺季不旺"态势,多数纸品价格未改善 [4] 公司林浆纸一体化布局领先,经营韧性持续优于同业 - 公司在山东、广西和老挝三大基地浆纸总产能超1200万吨,纸浆自供率达60%左右 [4] - 随着未来林浆纸产能的进一步提升,公司经营韧性将持续优于同业 [4] 盈利预测及投资建议 - 预计2024-2026年公司分别实现净利润34、35、38亿元,同比增长9%、5%、8% [5] - 考虑到当前需求尚未修复,暂给予公司"区间操作"的投资建议 [5] 财务数据总结 损益表 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为40979、43971、45707百万元 [8] - 预计2024-2026年公司归属于母公司所有者的净利润分别为3357、3519、3809百万元 [8] 资产负债表 - 预计2024-2026年公司资产总计分别为53464、56736、60356百万元 [8] - 预计2024-2026年公司负债合计分别为24583、24755、24929百万元 [8] - 预计2024-2026年公司股东权益合计分别为28769、31862、35301百万元 [8] 现金流量表 - 预计2024-2026年公司经营活动产生的现金流量净额分别为6531、5982、6298百万元 [8] - 预计2024-2026年公司投资活动产生的现金流量净额分别为-3511、-2726、-3528百万元 [8] - 预计2024-2026年公司筹资活动产生的现金流量净额分别为-554、-1108、-665百万元 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩表现稳健,营收和净利润均实现同比增长 [2] - 公司盈利能力持续改善,毛利率和净利率均有所提升 [2] - 公司林浆纸一体化战略深入推进,产能扩张为未来成长提供支撑 [2] 公司经营情况总结 财务数据 - 2024年上半年,公司实现营收205.2亿元,同比增长6.1% [2] - 2024年上半年,公司实现归母净利润17.5亿元,同比增长40.5% [2] - 2024年上半年,公司实现扣非归母净利润18.2亿元,同比增长49.2% [2] - 2024年第二季度,公司实现营收103.4亿元,同比增长8.4% [2] - 2024年第二季度,公司实现归母净利润8.0亿元,同比增长16.9% [2] - 2024年第二季度,公司实现扣非归母净利润8.6亿元,同比增长30.0% [2] 经营情况 - 公司广西南宁园区产能爬坡,纸和浆合计产量同比增长20% [2] - 铜版纸产能明显增长,牛皮箱板纸中高端产品占比提升 [2] - 公司毛利率和净利率均有所提升,费用率管控良好 [2] - 公司"四三三"中长期发展战略深入推进,林浆纸一体化布局不断完善 [2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年归母净利润分别为34.0/38.6/42.2亿元 [2] - 公司目标价16.3元/股,维持"强推"评级 [2]

证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2024-031 山东太阳纸业股份有限公司 1、股东大会届次：2024 年第二次临时股东大会 2、会议召集人：公司董事会 3、会议主持人：董事长李洪信先生 4、会议召开方式：本次股东大会采用现场表决与网络投票相结合的方式召 开。 5、会议召开的日期、时间： 2024年第二次临时股东大会决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、本次股东大会没有出现否决议案的情形； 2、本次股东大会不涉及变更前次股东大会决议的情形。 一、会议召开情况 （1）现场会议时间：2024 年 9 月 5 日下午 14:00。 （2）网络投票时间：2024 年 9 月 5 日。 通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为 2024 年 9 月 5 日 的交易时间，即 9:15—9:25，9:30—11:30 和 13:00—15:00； 通过深圳证券交易所互联网投票系统进行网络投票的时间为 2024 年 9 月 5 日（现场股东大会召开当日）上午 9:15，结束时间为 2024 年 9 月 5 日 ...

山东太阳纸业股份有限公司 关于回购注销部分限制性股票的减资公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2024-032 本次公司回购注销部分限制性股票将导致公司股本和注册资本减少，根据 《中华人民共和国公司法》（以下简称"《公司法》"）等相关法律、法规及《公 司章程》的规定，公司特此通知债权人：债权人自本公告之日起 45 日内，有权 要求公司清偿债务或者提供相应的担保。债权人未在规定期限内行使上述权利的， 公司将按照法定程序继续实施本次回购注销和减少注册资本相关事宜。 公司各债权人如要求公司清偿债务或提供相应担保的，应根据《公司法》等 法律、法规的有关规定向公司提出书面要求，并随附有关证明文件。债权人未在 规定期限内行使上述权利的，不会因此影响其债权的有效性，相关债务（义务） 将由公司根据原债权文件的约定继续履行。 特此公告。 1 山东太阳纸业股份有限公司 董 事 会 二○二四年九月六日 2 山东太阳纸业股份有限公司（以下简称"公司"）于 2024 年 9 月 5 日召开 2024 年第二次临时股 ...

北京德恒律师事务所 关于山东太阳纸业股份有限公司 2024 年第二次临时股东大会的 法律意见 北京市西城区金融街 19 号富凯大厦 B 座 12 层 电话:010-52682888 传真:010-52682999 邮编:100033 北京德恒律师事务所受山东太阳纸业股份有限公司（以下简称"太阳纸业" 或"公司"）委托，指派本所律师出席太阳纸业 2024 年第二次临时股东大会（以 下简称"本次股东大会"），对本次股东大会的合法性进行见证并出具本法律意 见。 本所律师根据《中华人民共和国公司法》(以下简称"《公司法》")、《中 华人民共和国证券法》（以下简称"《证券法》"）、中国证券监督管理委员会 《上市公司股东大会规则》、《深圳证券交易所上市公司股东大会网络投票实施 细则》（以下简称"《深交所网络投票细则》"）等现行有效的法律、法规和规 范性文件，以及《山东太阳纸业股份有限公司章程》（以下简称"《公司章程》"）、 《山东太阳纸业股份有限公司股东大会议事规则》（以下简称"《股东大会议事 规则》"）的规定，出具本法律意见。 关于山东太阳纸业股份有限公司 北京德恒律师事务所 2024 年第二次临时股东大会的法律意见 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 业绩表现符合预期 - 2024H1实现收入205.24亿元,同比增长6.1%;归母净利17.58亿元,同比增长40.5%;扣非净利润18.17亿元,同比增长49.2% [3] - 2024Q2单季收入103.39亿元,同比增长8.4%,环比增长1.5%;归母净利8.02亿元,同比增长16.9%,环比下降16.1%;扣非净利润8.65亿元,同比增长30.0%,环比下降9.2% [3] 文化纸业务 - 2024H1双胶纸、铜版纸毛利率分别为18.0%、17.9%,分别环比+0.4、+4.5pct,预计2024H1文化纸整体盈利环比相对稳定 [3] - 2024Q2双胶纸/铜版纸均价分别环比-0.1%/-0.9%,预计2024Q2文化纸盈利小幅走弱 [3] 箱板瓦楞纸业务 - 2024H1箱板瓦楞纸毛利率14.4%,环比-2.5pct,预计2024H1盈利环比仅小幅回落 [3] - 2024Q2箱板纸/瓦楞纸均价分别环比下降4.6%/7.3%,预计公司Q2箱板瓦楞纸盈利相对稳定 [3] 木浆产品 - 2024H1化学浆/化机浆毛利率分别为19.0%/23.2%,分别环比+6.2pct/+1.0pct,预计化学浆盈利环比小幅扩张 [3] - 2024H1溶解浆毛利率21.0%,环比+5.0pct,预计溶解浆吨盈利环比有所提升 [3] 展望未来 - 短期预计承压,期待2024Q4旺季改善。2024Q3以来浆价有所回调,叠加文化纸进入需求淡季,纸价有所走弱,预计2024Q3文化纸吨盈利略有承压。2024Q4逐渐进入文化纸、箱板纸需求旺季,有望助力浆价企稳,盈利环比改善确定性强 [6] - 林浆纸一体化推进,增长潜力充足。老挝纸浆林种植保有面积将稳步推进,新增产能规划有望持续拉动增长 [6] - 公司浆纸多品种布局对抗周期扰动,林浆纸一体优化成本,逆周期产能投放收获景气改善红利 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 公司经营情况 - 2024年上半年公司实现收入205.2亿元,同比增长6.1%;归母净利润17.6亿元,同比增长40.5%;扣非归母净利润18.2亿元,同比增长49.2% [1] - 2024年二季度公司收入103.4亿元,同比增长8.4%;归母净利润8.0亿元,同比增长16.9%;扣非归母净利润8.6亿元,同比增长30.0% [1] - 公司文化纸和箱板纸产销量两旺,非经损益主要系固定资产处置损失0.84亿元,扣非利润较好增长 [1] 产品经营情况 - 2024年上半年,公司溶解浆/化机浆/化学浆收入分别为17.7/8.3/7.9亿元,同比下降7.1%/13.3%/24.7% [1] - 2024年上半年,公司非涂布文化纸和铜版纸收入分别为70.2/21.2亿元,同比增长7.3%/34.3% [1] - 2024年二季度,浆价维持高位,内盘针叶浆/阔叶浆较年初上涨5.9%/5.8%,公司双胶纸/双铜纸较年初下跌3.5%/1.7%,市场低迷、下游需求支撑偏弱,文化纸涨价难以落地,盈利环比下降 [1] - 公司箱板纸业务满产满销,毛利率为14.6%,高端产品占比提升,吨盈利有望持续改善 [1] 成本管控 - 2024年二季度,公司毛利率为17.2%,同比提升1.0个百分点;费用率整体控制较好,销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.4%/2.1%/2.0%,同比变动分别为+0.04/-0.1/-0.9/-0.7个百分点;净利率为7.8%,同比提升0.6个百分点 [1] 产能投放 - 公司山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项目和14万吨特种纸项目二期工程已开工建设,南宁30万吨生活用纸项目预计2024年三季度试产,南宁一期40万吨高档包装纸预计2025年四季度试产,南宁二期40万吨特种纸、30万吨化学浆与15万吨机械浆项目正式启动 [1] - 公司老挝基地已形成150万吨的浆、纸年生产能力,以每年新增1-1.2万公顷种植规模稳步推进林浆纸一体化 [1] 财务预测与估值 - 调整盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为34.1/37.7/42.4亿元,同比增速11%/11%/13% [1] - 当前股价对应2024-2026年PE为10/9/8倍 [1] - 公司显现出周期底部蓄力向上的特性,维持"优于大市"评级 [1]

报告评级 - 投资评级：买入 [11] - 维持原有评级 [11] 报告核心观点 - 2024Q2公司实现营收103亿元（同增8%），归母净利润8.02亿元（同增17%），扣非净利润8.65亿元（同增30%）。二季度南宁基地老旧设备清理产生资产处置损失8400万元，计入非经常损益。[2][7] - 2024Q2分析：经营利润环比下降主因文化纸吨盈利下降,其他产品吨盈利变化不大,Q2总体销量环比略有提升。预计三季度是过渡期,四季度经营有望改善。[8] - 公司2024-2026年实现归母净利润33.25/36.22/40.06亿元,对应PE 10/10/9X。[9] - 公司发展战略将侧重"比较优势"的持续提升,一是持续推进老挝林地种植,提高自产木片比例;二是推动三大基地实现更优协同,使纸更靠近浆,浆更靠近林。[9] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为41,446/42,293/45,085百万元,归母净利润预计分别为3,325/3,622/4,006百万元。[15] - 2024-2026年每股收益预计分别为1.19/1.30/1.43元,市盈率预计分别为10.50/9.64/8.71倍。[15] - 2024-2026年净资产收益率预计分别为10.8%/9.9%/9.2%,资产负债率预计分别为42.0%/35.3%/28.8%。[15]