报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年太阳纸业四季度盈利短期承压，期待产能释放驱动增长；上调盈利预测，看好2026年业绩弹性 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报情况 - 2024年公司实现收入407.3亿/+2.99%，归母净利润31.0亿/+0.50%，扣非归母净利润32.3亿/+6.88%；2024Q4实现收入97.5亿/-5.71%，归母净利润6.4亿/-32.31%，扣非归母净利润6.4亿/-31.62% [1] - 2024年收入微增因产能释放带来销量增加，全年纸制品销量同比+12.8%；利润受木浆成本波动影响，广西六景全年固定资产清理减少利润约1.92亿，2024Q4影响约968.1万 [1] - 2024年拟每10股派发现金红利3元，分红率27% [1] 分产品情况 - 2024H2非涂布文化纸、牛皮箱板纸与溶解浆收入同比-11.6%/+9.2%/+32.2%，毛利率为7.9%/15.8%/27.0%，分别较2024H1-10.1pct/+1.2pct/+6.0pct [2] - Q4文化纸因浆价下跌成本支撑弱、纸价持续下跌且高价浆库存使用，盈利收窄；箱板纸在旺季带动下Q4纸价提涨顺利，盈利环比略有改善 [2] 2025年盈利预测 - 2025Q1浆纸同涨，盈利预计环比改善；浆纸系外盘浆价上涨，文化纸提价落地，预计文纸吨盈利修复；废纸系淡季纸价回落，公司盈利表现有望优于行业；溶解浆预计2025Q2搬迁完成后助增盈利 [2] 2025年项目情况 - 山东颜店3.7万吨特种纸基新材料项目预计2025/4试产；山东兖州溶解浆预计2025Q2完成搬迁改造；广西南宁多个项目预计2025Q4陆续试产投产 [3] - 老挝基地速生林建设是长期工作重心，短期内计划每年新增1万公顷以上林地种植面积 [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|39,544|40,727|43,313|48,407|49,889| |(+/-%)|-0.6%|3.0%|6.4%|11.8%|3.1%| |净利润(百万元)|3086|3101|3362|3949|4143| |(+/-%)|9.9%|0.5%|8.4%|17.5%|4.9%| |每股收益（元）|1.10|1.11|1.20|1.41|1.48| |EBIT Margin|10.2%|10.8%|10.9%|11.1%|11.3%| |净资产收益率（ROE）|11.8%|10.8%|11.0%|12.2%|12.1%| |市盈率（PE）|12.3|12.3|11.3|9.6|9.2| |EV/EBITDA|10.1|9.2|9.2|8.2|7.5| |市净率（PB）|1.46|1.33|1.25|1.17|1.11|[5] 可比公司估值表 |代码|公司简称|股价|总市值（亿元）|EPS（23A/24A/E/25E/26E）|PE（23A/24A/E/25E/26E）|PEG（25E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----| |002078.SZ|太阳纸业|13.6|380.6|1.1/1.1/1.2/1.4|12.4/12.3/11.4/9.7|1.3|优于大市| |600966.SH|博汇纸业|4.2|56.4|0.1/0.2/0.4/0.6|30.1/23.4/9.6/6.9|0.2|无评级| |600567.SH|山鹰国际|1.6|88.6|0.0/0.0/0.1/0.2|54.0/-/16.2/10.8|0.2|无评级| |600963.SH|岳阳林纸|4.4|78.2|-0.1/0.1/0.2/0.2|-/-/23.3/19.3|-|无评级|[25] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据及关键财务与估值指标 [26]

报告公司投资评级 - 华福证券维持对太阳纸业“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示全年营收407.27亿元，同比增长2.99%，归母净利润31.01亿元，同比增长0.50%，扣非归母净利润32.35亿元，同比增长6.88%，但24Q4营收和利润同比环比均有下滑 [3] - 公司经营韧性足，核心品类增速稳健，造纸和制浆板块各产品营收有不同表现，三大基地协同效益进一步展现 [4] - 公司业绩底部向上趋势确立，全产业链拓展深化，随低价浆成本兑现，业绩预期触底回升，费用管控良好，资产负债率下滑，上调2025 - 2027年盈利预测 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,544|40,727|43,376|46,097|49,036| |增长率|-1%|3%|7%|6%|6%| |净利润（百万元）|3,086|3,101|3,476|3,964|4,458| |增长率|10%|1%|12%|14%|12%| |EPS（元/股）|1.10|1.11|1.24|1.42|1.60| |市盈率（P/E）|12.7|12.6|11.3|9.9|8.8| |市净率（P/B）|1.5|1.4|1.3|1.2|1.1|[7] 资产负债表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |货币资金|3,234|3,470|4,378|9,089| |应收票据及账款|2,419|2,478|2,635|2,800| |预付账款|501|621|693|653| |存货|4,752|5,808|6,125|5,288| |流动资产合计|12,762|15,413|17,473|21,213| |非流动资产合计|39,864|41,102|41,161|41,238| |资产合计|52,626|56,515|58,635|62,451| |负债合计|23,899|25,855|24,977|25,440| |归属母公司所有者权益|28,614|30,536|33,522|36,861| |所有者权益合计|28,727|30,660|33,657|37,011| |负债和股东权益|52,626|56,515|58,635|62,451|[11] 利润表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|40,727|43,376|46,097|49,036| |营业成本|34,205|36,518|38,513|40,799| |税金及附加|206|217|230|245| |销售费用|177|174|175|177| |管理费用|985|1,024|1,074|1,143| |研发费用|762|868|922|981| |财务费用|716|579|565|496| |营业利润|3,613|3,997|4,559|5,128| |利润总额|3,582|4,008|4,570|5,139| |所得税|471|521|594|668| |净利润|3,111|3,487|3,976|4,471| |少数股东损益|10|11|12|14| |归属母公司净利润|3,101|3,476|3,964|4,458| |EPS（按最新股本摊薄）|1.11|1.24|1.42|1.60|[11] 现金流量表 |项目（单位:百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|8,500|4,330|6,609|8,856| |投资活动现金流|-5,550|-3,714|-2,554|-2,582| |融资活动现金流|-2,580|-380|-3,147|-1,564|[11] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|3.0%|6.5%|6.3%|6.4%| |EBIT增长率|5.4%|6.7%|12.0%|9.7%| |归母公司净利润增长率|0.5%|12.1%|14.0%|12.5%| |毛利率|16.0%|15.8%|16.5%|16.8%| |净利率|7.6%|8.0%|8.6%|9.1%| |ROE|10.8%|11.3%|11.8%|12.0%| |ROIC|9.7%|9.6%|10.5%|10.8%| |资产负债率|45.4%|45.7%|42.6%|40.7%| |流动比率|0.8|0.8|1.0|1.1| |速动比率|0.5|0.5|0.6|0.9| |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.8| |应收账款周转天数|18|17|17|17| |存货周转天数|49|52|56|50| |每股收益|1.11|1.24|1.42|1.60| |每股经营现金流|3.04|1.55|2.36|3.17| |每股净资产|10.24|10.93|12.00|13.19| |P/E|13|11|10|9| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|92|87|80|75|[11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年太阳纸业业绩表现稳健，营收和归母净利分别为407.3亿元和31.0亿元，同比分别增长3.0%和0.5%；考虑到国内新增产能投放压力和市场竞争压力，小幅下调2025 - 2026年营收和归母净利润预测，新增2027年预测；公司持续贯彻战略，当前估值低，维持“买入”评级 [5][10] 各部分总结 市场数据 - 总股本27.95亿股，总市值380.62亿元，一年最低/最高价为11.58/16.53元，近3月换手率33.83% [1] 收益表现 - 1M、3M、1Y相对收益分别为0.22、 - 2.23、 - 11.95，绝对收益分别为 - 5.94、 - 4.69、 - 7.61 [4] 事件 - 公司发布2024年年报，2024年营收/归母净利分别为407.3/31.0亿元，同比分别+3.0%/+0.5%；4Q2024实现营收/归母净利分别为97.5/6.4亿元，同比 - 5.7%/ - 32.3% [5] 点评 - 产销量持续增加，2024年全年营收稳健增长，造纸业务中铜版纸和牛皮箱板纸业务营收大幅提升因新增产能释放使纸制品产销量增加；规模效应释放和高毛利率产品占比提升抵消纸价下跌，毛利率整体维稳，4Q2024毛利率环比提升因木浆库存成本降低；2024年公司期间费用率为6.5%，同比 - 0.6pcts，4Q2024期间费用率为6.7%，同比 + 0.7pcts [6][7][8] 展望2025年 - 三大基地协同效应将进一步彰显，山东、广西基地多个项目将在2025年陆续试产、投产，2025年末基本完成南宁园区项目，三大基地形成科学布局释放协同规模效应 [9] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|39,544|40,727|44,871|51,278|60,034| |营业收入增长率|-0.56%|2.99%|10.18%|14.28%|17.08%| |归母净利润（百万元）|3,086|3,101|3,503|4,123|4,678| |归母净利润增长率|9.86%|0.50%|12.95%|17.69%|13.48%| |EPS（元）|1.10|1.11|1.25|1.48|1.67| |ROE（归属母公司)（摊薄）|11.84%|10.84%|11.20%|11.94%|12.26%| |P/E|12|12|11|9|8| |P/B|1.5|1.3|1.2|1.1|1.0| [11] 财务报表与盈利预测 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表各项目在2023 - 2027E的数据 [14][15] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等，偿债能力指标如资产负债率、流动比率等，费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E的数据 [16][17]

对于社保基金，本期较上一期持股增加的社保基金共1个，即全国社保基金一零九组合，持股增加占比 达0.31%。。本期新披露持有太阳纸业的社保基金共计1个，即全国社保基金一一五组合。。本期较上 一季未再披露的社保基金共计1个，即嘉实基金管理有限公司-社保基金16041组合。 外资态度来看，本期较上一季度持股减少的外资基金共计1个，即香港中央结算有限公司，持股减少占 比达0.44%。 2025年4月10日，太阳纸业(002078.SZ)发布2024年年度报告。截至2025年4月09日，共有617个机构投资 者披露持有太阳纸业A股股份，合计持股量达20.15亿股，占太阳纸业总股本的72.10%。其中，前十大 机构投资者包括山东太阳控股集团有限公司、香港中央结算有限公司、全国社保基金一零三组合、宁波 银行股份有限公司-中泰星元价值优选灵活配置混合型证券投资基金、嘉实基金管理有限公司-社保基金 16042组合、全国社保基金一零九组合、全国社保基金一一五组合、中国银行股份有限公司-嘉实价值精 选股票型证券投资基金、招商银行股份有限公司-嘉实价值长青混合型证券投资基金、中国农业银行股 份有限公司-中证500交易型开放式指数证券 ...

2024年以来，造纸行业承压运行，行业头部企业通过精益管理等举措实现了业绩增长。4月9日晚，纸业 龙头太阳纸业（002078）发布年报，2024年，实现营收407.27亿元，同比增长2.99%，净利润为31.01亿 元，同比增长0.50%。 目前，太阳纸业是国内重要的综合性纸、浆产品供应商之一，主要产品双胶纸、铜版纸、牛皮箱板纸、 生活用纸、食品用纸、溶解浆等产品在国内市场拥有较高的市场占有率。 太阳纸业表示，2025年公司将聚焦创新驱动发展战略，精益运营、深化高效协同，在市场攻坚、人才发 展、项目建设等方面聚焦发力。 该公司称，老挝基地的营林工程将作为公司未来战略发展的核心板块持续推进，在扩大营林面积的同 时，创新管理举措，确保苗壮树丰，从源头上提升公司的发展优势。 同时，充分发挥销售龙头作用，精心安排好新项目投产后的各项市场准备，打好文化用纸、生活用纸、 特种纸产品等的"出海倍增"攻坚战，构筑内贸+出口"双轮驱动"增长新引擎。 太阳纸业还提到，2025年是公司新上项目的投资大年，山东基地颜店厂区3.7万吨特种纸基新材料项 目，山东基地兖州厂区溶解浆生产线搬迁改造项目，广西基地南宁园区"林浆纸一体化项目"一 ...

证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2025-008 山东太阳纸业股份有限公司 关于开展金融衍生品交易的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1、投资种类：金融机构提供的远期业务、掉期业务（货币掉期、利率掉期）、 互换业务（货币互换、利率互换）、期权业务（外汇期权、利率期权）等及以上业务 的组合。 2、投资金额：山东太阳纸业股份有限公司（以下简称"公司"）拟开展的外汇 衍生品交易业务额度为 1 亿美元或其他等值外币，额度使用期限自该事项获股东大会 审议通过之日起 12 个月内。上述额度在期限内可循环滚动使用，但期限内任一时点 的累计余额不超过 1 亿美元或其他等值外币。 3、公司于 2025 年 4 月 8 日召开第九届董事会第三次会议和第九届监事会第二次 会议，会议分别审议通过了《关于开展金融衍生品交易业务的议案》、《关于开展金 融衍生品交易的可行性分析报告》。本次交易事项不构成关联交易，《关于开展金融 衍生品交易的议案》、《关于开展金融衍生品交易的可行性分析报告》需提交公司 2024 年年度股东大会进行审议 ...

2024 年度内部控制自我评价报告 山东太阳纸业股份有限公司 2024 年度内部控制自我评价报告 证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 1 为进一步加强和规范公司内部控制、提高公司管理水平和风险控制能力，促 进公司长期可持续发展，公司依照《公司法》、《证券法》、《深圳证券交易所 股票上市规则》、《企业内部控制基本规范》及其配套指引、《深圳证券交易所 上市公司内部控制指引》等相关法律、法规和规章制度及其他内部控制监管的要 求，我们不断完善公司治理，健全内部控制体系，保障了上市公司内部控制管理 的有效执行，确保了公司的稳定经营。结合本公司内部控制制度和评价办法，在 内部控制日常监督和专项监督的基础上，我们对公司 2024 年 12 月 31 日（内部 控制评价报告基准日）的内部控制有效性进行了评价。 2024 年度内部控制自我评价报告 山东太阳纸业股份有限公司 2024年度内部控制自我评价报告 山东太阳纸业股份有限公司全体股东： 一、重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其 有效性，并如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建 立和实施内部控制进行监督。 ...

业绩数据 - 2020 - 2024年营业收入分别为216亿元、322亿元、398亿元、395亿元、407亿元[21] - 2020 - 2024年归母净利润分别为19.53亿元、29.29亿元、28.09亿元、30.86亿元、31.01亿元[21] - 2024年营业收入407.27亿元，归母净利润31.01亿元[49] - 截止2024年底，南宁太阳完成投资94.5亿元，实现工业产值超46亿元，同比增长125%[70] 排名与评级 - 2024年公司获得国证指数ESG AAA级评价[16] - 2024年公司首次入选深证50指数[16] - 2024年9月Paper 360°排名上升到第21位，排名增速全球第一[21] - 2024年9月获得中国制造业企业200强第122位[21] 业务领域 - 公司造纸业务涵盖文化用纸、包装用纸等多个领域[36] - 公司生物质新材料包括生物基材料、化学浆等多种产品[37] - 公司绿色能源包括光伏发电、生物质能源等形式[37] - 公司快消品为生活用纸，品牌有“幸福阳光”“舒芽”等[37] 产能与项目 - 老挝基地浆、纸年生产能力达150万吨，短期内计划每年新增1万公顷以上林地种植面积[47] - 2025年底南宁园区“林浆纸一体化技改及配套产业园项目”一、二期工程将基本建成[47] - 南宁项目（一期）有100万吨高档包装纸生产线[61] - 公司计划投资建设广西南宁525万吨林浆纸一体化技改及配套产业园（一期）和二期项目[62] - 南宁园区多条生产线预计2025年年内实施完毕[63] - 公司南宁项目一期100万吨高档包装纸生产线已建成达产，另一条预计2025年四季度建成投产[66] - 到2025年底，南宁园区、北海园区、兖州园区生活用纸纸机产能将分别达10万吨、22万吨、17万吨[191] 员工与公益 - 2024年公司员工数量16619人[49] - 2024年公司员工志愿者服务时长12136小时[49] - 2024年公司各类公益事业支出近770万元，为支持地区教育事业发展捐资超400万元[49] - 2024年公司女性董事占比43%，女性员工占比近23%[49] 环保与能耗 - 2024年公司水资源重复利用率维持在94%以上，可再生能源使用占比44.75%[49] - 2024年公司林地保有面积接近7万公顷[49] - 2024年公司温室气体绝对排放量为806.8万吨，较2023年增加81.8万吨[93][95] - 2023年公司可再生能源使用占比为36.5%，2024年为44.8%[93] - 2024年公司单位产品碳排放下降了2.08%，2025年单位产品碳排放降低目标为1.60%[93] - 2024年碳排放范围一占比49.72%，范围二占比2.45%，范围三占比47.83%[93] - 2024年范围一和范围二温室气体排放总量合计为806.8万吨，范围2温室气体排放37.9万吨[95][96] - 2021 - 2024年万元营收温室气体排放量分别为1.91、1.69、1.83、1.98吨[96] - 2024年公司单位产品综合能耗下降5.43%[106][107] - 2024年公司能源消耗总量为319.6万吨标准煤，消耗强度为0.785吨标准煤/万元营收[123] - 2024年南宁园区光伏发电总量为1145万kW·h[125] - 2024年废纸回收总量达300万吨[139] - 公司单位产品水耗为8.81m³/t[199] - 公司冷凝水回收率在90%以上[199] 技术创新 - 2024年木片自动封装机项目成功落地，实现全流程无人参与[111] - 2024年木片化验室应用天平全自动水分上传系统[112] - 2024年废纸抽包实现AI识别，水分检测和包重称量采用在线微波自动水分仪[113] - 断纸系统升级18台相机、8台高清针孔相机[134] 未来展望 - 公司提出到2030年实现12万公顷林地保有面积的目标，截至2024年老挝林地保有面积7万公顷，目标完成率58%[93] - 公司承诺在2060年前实现碳中和[93] - 公司计划到2028年持续加大海外自有林地种植力度，实现“碳中和”可持续发展目标[88] - 公司计划到2040年代形成绿色低碳生产方式，碳达峰后稳中有降，为2060年前实现“碳中和”奠定基础[88] 合作与活动 - 2024年10月24日理光中国与太阳纸业举办ESG主题活动[155] - 2025年蒙牛与太阳纸业共商包装创新与可持续发展新思路[164] - 生活用纸公司参与每年三月最后一个星期六20:30的地球一小时活动[165] 荣誉与资质 - 2024年公司获“2024双碳典范企业奖”[130] - 2024年公司新增1家国家级绿色工厂，总数达2家[49] - 2024年山东太阳纸业入选首批山东省减污降碳协同创新试点企业和国家级“绿色供应链管理企业”[185] - 2024年山东太阳生活用纸有限公司获国家级“绿色工厂”称号，广西太阳纸业有限公司通过自治区级绿色工厂评选[185][187]

证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2025-009 山东太阳纸业股份有限公司 关于会计政策变更的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 山东太阳纸业股份有限公司（以下简称"公司"）根据中华人民共和国财政部 （以下简称"财政部"）颁布的《 企业会计准则解释第17号》（财会〔2023〕21号） 的要求变更相应的会计政策。本次会计政策变更符合相关法律法规的规定，不会对公 司的财务状况、经营成果和现金流量产生重大影响，也不存在损害公司及中小股东利 益的情况 。 公司于2025年4月8日召开第九届董事会第三次会议，审议通过了《关于会计政策 变更的议案》。根据《深圳证券交易所股票上市规则》《公司章程》《公司董事会议 事规则》的相关规定，公司本次会计政策变更事项无需提交股东大会审议。具体情况 如下： 一、本次会计政策变更概述 1、变更原因 2023年11月09日，财政部发布《关于印发 <企业会计准则解释第17号>的通知》 （财会【 2023】21号），对"关于流动负债与非流动负债的划分"、"关于供应商融 资安排的披露"及"关于售 ...

证券代码：002078 证券简称：太阳纸业 公告编号：2025-012 山东太阳纸业股份有限公司 关于举行2024年度业绩说明会的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假 记载、误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 山东太阳纸业股份有限公司（以下简称"公司"）已于2025年4月10日在巨 潮资讯网（http://www.cninfo.com.cn）披露了公司2024年年度报告，为了更好地 与广大投资者进行交流，使投资者能够进一步了解公司的生产经营情况，公司 定于2025年4月30日15:00-17:00召开2024年度业绩说明会（以下简称"业绩说明 会"），就投资者普遍关注的问题进行回答。 一、业绩说明会类型 业绩说明会通过网络互动、文字问答方式召开，公司将针对2024年年度业绩 和公司的生产经营情况与投资者进行交流。 二、业绩说明会召开的时间、地点 1、会议召开时间：2025年4月30日（星期三）15:00-17:00 三、参会人员 四、投资者参加方式 1、投资者可于2025年4月30日15:00-17:00登陆全景网"投资者关系互动平台" （http://ir.p5w.n ...