报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩符合预期，海外维生素补库叠加供给扰动，营养品板块景气持续回暖，香精香料业务持续放量，新材料业务推进顺利；2025Q1维生素走势分化，蛋氨酸高位震荡，香精香料稳步扩张；新材料规划项目和精细化工项目推进，“化工+”“生物+”平台不断丰富，未来成长可期；维持2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为151.17亿、216.1亿、248.21亿、257.71亿、266.26亿元，同比增长率分别为 - 5.1%、43.0%、14.9%、3.8%、3.3%；归母净利润分别为27.04亿、58.69亿、71.97亿、75.33亿、80.48亿元，同比增长率分别为 - 25.3%、117.0%、22.6%、4.7%、6.8%；每股收益分别为0.87、1.91、2.34、2.45、2.62元/股；毛利率分别为33.0%、41.8%、43.3%、43.2%、43.2%；ROE分别为10.9%、20.0%、19.8%、17.1%、15.5%；市盈率分别为25、11、9、9、8 [4] 市场数据 - 2025年4月16日收盘价21.80元，一年内最高/最低为25.00/17.20元，市净率2.3，息率2.98，流通A股市值662.07亿元，上证指数3276.00，深证成指9774.73 [5] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产9.54元，资产负债率31.50%，总股本3073百万股，流通A股3037百万股 [5] 公司公告业绩情况 - 2024年全年实现营业收入216.1亿元（YoY + 42.95%），归母净利润58.69亿元（YoY + 117.01%），扣非归母净利润58.29亿元（YoY + 122.97%）；Q4实现营业收入58.28亿元（YoY + 41.99%，QoQ - 1.84%），归母净利润18.79亿元（YoY + 211.6%，QoQ + 5.26%），扣非归母净利润19.47亿元（YoY + 193.35%，QoQ + 12.87%）；25年一季度预计归母净利润18 - 19亿元（YoY + 107% - 118%，QoQ - 4% - 1%），扣非归母净利润18 - 19亿元（YoY + 110% - 122%，QoQ - 8% - 2%）；拟向全体股东每10股派发现金红利5.0元，合计派发现金15.37亿元 [8] 各业务板块情况 - 营养品板块：海外维生素补库叠加供给扰动，景气持续回暖，24年VA、VE、VC均价同比分别提升60%、45%、28%，24Q4均价环比分别变动 - 15%、+13%、+10%；蛋氨酸24年终端需求疲软，价格小幅回落但同比维持增长；报告期营养品贡献营收150.55亿元（YoY + 52.58%），毛利率43.18%，同比提升13.27pct [8] - 香精香料业务：持续放量，规模稳步增长，报告期实现营收39.16亿元（YoY + 19.61%），毛利率51.84%，同比提升1.33pct [8] - 新材料业务：报告期实现营收16.76亿元（YoY + 39.43%） [8] 25Q1各产品情况 - 维生素：走势分化，VA行业景气下滑，VE价格维持高位，一季度VA、VE、VC市场均价环比分别下滑32.12%、3.76%、3.83%，公司成交价环比提升；除优化工艺路线外，积极布局前沿生物科技 [8] - 蛋氨酸：已实现30万吨/年产能达产，18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成 [8] - 香精香料：业务规模持续扩张，系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [8] 项目规划情况 - 新材料领域：拟天津30亿投建10万吨/年己二腈 - 己二胺一期项目，70亿投建40万吨/年己二腈 - 己二胺二期项目，并延伸40万吨/年尼龙66项目；已建成IPDA2万吨/年、ADI4000吨/年、HDI3000吨/年，并进行客户送样 [8] - 精细化工领域：拟30亿投建6万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道，加强业务协同 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩同比大增，2025年Q1业绩增幅亮眼，主要受益于维生素、蛋氨酸价格上涨及产能释放 [4][5] - 在建项目稳步推进，新品种放量有望增厚公司业绩 [6] - 公司坚持分红与回购，体现对投资者回报的重视和中长期发展的信心 [7] - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 事件总结 - 2024年公司实现营业收入216亿元，同比+43%，归母净利润58.7亿元，同比+117%；Q4单季度营收58.3亿元，同比+42%，环比-1.8%，归母净利润18.8亿元，同比+212%，环比+5% [4] - 2025年Q1预计实现归母净利润18 - 19亿元，同比+107%~+118% [4] 价格分析 - 2024年国内VA、VE、固体蛋氨酸市场均价同比分别+65%、+44%、+14%，2%生物素市场均价同比-14% [5] - 2025年Q1国内VA、VE市场均价同比分别+47%、+107%，固体蛋氨酸、2%生物素市场均价同比分别-5%、-6% [5] 项目进展 - 营养品板块蛋氨酸项目产能释放，18万吨/年液体蛋氨酸项目基本建成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产，草铵膦项目中试顺利 [6] - 香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [6] - 新材料板块PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目推进大生产审批，HA项目产品正常产销 [6] - 原料药板块氟烷、植物醇整合项目有序进展 [6] 分红与回购 - 公司坚持现金分红，上市以来累计现金分红155亿元，是募集资金总额的240.34% [7] - 2024年回购注销17,485,676股，金额5亿元；2025年推出3 - 6亿元回购计划 [7] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为65.65（上调18%）/72.67（上调15%）/83.26亿元，折合EPS分别为2.14/2.36/2.71元 [8] 财务报表预测 |报表类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表|营业收入（百万元）|15,117|21,610|25,506|27,943|30,389|[9][10]| |利润表|归母净利润（百万元）|2,704|5,869|6,565|7,267|8,326|[9][10]| |现金流量表|经营活动现金流（百万元）|5119|7073|7622|8859|10103|[10]| |资产负债表|总资产（百万元）|39,156|42,989|47,960|54,348|61,527|[11]| 主要指标预测 |指标类型|指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力|毛利率（%）|33.0|41.8|39.6|39.8|41.4|[12]| |偿债能力|资产负债率（%）|36|32|28|26|24|[12]| |费用率|销售费用率（%）|1.05|0.88|0.88|0.88|0.88|[13]| |每股指标|每股红利（元）|0.45|0.50|0.56|0.62|0.71|[13]| |估值指标|PE|25|11|10|9|8|[9][13]|

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 新和成各项业务稳健发展，2024年实现增收增利，2025年一季度净利润继续增长，各项目间产业和技术协同效应显著，看好其长期专注研发的内生成长潜力 [1][9][4] 各业务板块情况 营养品业务 - 2024年实现营业收入150.55亿元，同比增长52.58%，毛利率43.18%，同比提升13.27pcts [1][9] - 蛋氨酸量增价升，2024年国内均价约20995.19元/吨，较2023年提升14.01%，公司产能释放，权益产能将达46万吨/年，主营子公司净利润22.67亿元，同比增长114.81% [2][14][18] - 维生素价格上涨，2024年国内VA、VE均价分别上涨59.91%、44.11%，主营子公司净利润17.35亿元，同比增长112.50% [2][19] 香精香料业务 - 2024年实现营业收入39.16亿元，同比增长19.62%，毛利率51.84%，同比提升1.33pcts [1][9] - 系列项目稳步推进，虽部分产品出口均价下降但产销较好，主营子公司净利润13.62亿元，同比增长16.98% [23][24] 新材料业务 - 2024年实现营业收入16.76亿元，同比增长39.51% [1][9] - PPS产能2.2万吨/年，产销好、新领域开发顺利，HA项目产品正常产销，天津尼龙新材料项目推进大生产审批 [3][25] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别达64.89/70.86/76.19亿元，每股收益2.11/2.31/2.48元/股，对应当前PE分别为10.0/9.1/8.5倍 [4][26] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,500|25,200|26,800| |(+/-%)|-5.1%|43.0%|8.7%|7.2%|6.3%| |归母净利润(百万元)|2704|5869|6489|7086|7619| |(+/-%)|-25.3%|117.0%|10.6%|9.2%|7.5%| |每股收益（元）|0.87|1.91|2.11|2.31|2.48| |EBIT Margin|21.3%|32.2%|32.7%|32.9%|32.9%| |净资产收益率（ROE）|10.9%|20.0%|19.5%|18.9%|18.1%| |市盈率（PE）|24.1|11.0|10.0|9.1|8.5| |EV/EBITDA|16.1|8.5|7.7|7.2|6.8| |市净率（PB）|2.62|2.21|1.95|1.73|1.54| [5]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][26] 报告的核心观点 - 新和成各项业务稳健发展，2024年实现增收增利，2025年一季度净利润继续增长，各项目间产业协同和技术协同效应显著，看好公司长期专注研发而内生的成长潜力 [1][4][9] 各业务板块情况 营养品业务 - 2024年实现营业收入150.55亿元，同比增长52.58%，毛利率43.18%，同比提升13.27pcts [1][9] - 蛋氨酸方面，2024年国内市场均价约20995.19元/吨，较2023年提升14.01%，公司产能释放，30万吨/年产能达产，主营子公司净利润22.67亿元，同比增长114.81% [2][14][18] - 维生素方面，2024年7月巴斯夫事故影响生产，国内VA、VE均价分别上涨59.91%、44.11%，主营子公司净利润17.35亿元，同比增长112.50% [2][19] 香精香料业务 - 2024年实现营业收入39.16亿元，同比增长19.62%，毛利率51.84%，同比提升1.33pcts [1][9] - 系列醛项目等稳步推进，主营子公司净利润13.62亿元，同比增长16.98%，后续有望生产更多品种产品 [3][24] 新材料业务 - 2024年实现营业收入16.76亿元，同比增长39.51% [1][9] - PPS产能2.2万吨/年，产销情况好，新领域应用开发顺利；HA项目产品正常生产销售；天津尼龙新材料项目推进大生产审批 [3][25] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别达到64.89/70.86/76.19亿元，每股收益2.11/2.31/2.48元/股，对应当前PE分别为10.0/9.1/8.5倍 [4][26] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|15,117|21,610|23,500|25,200|26,800| |(+/-%)|-5.1%|43.0%|8.7%|7.2%|6.3%| |归母净利润(百万元)|2704|5869|6489|7086|7619| |(+/-%)|-25.3%|117.0%|10.6%|9.2%|7.5%| |每股收益（元）|0.87|1.91|2.11|2.31|2.48| |EBIT Margin|21.3%|32.2%|32.7%|32.9%|32.9%| |净资产收益率（ROE）|10.9%|20.0%|19.5%|18.9%|18.1%| |市盈率（PE）|24.1|11.0|10.0|9.1|8.5| |EV/EBITDA|16.1|8.5|7.7|7.2|6.8| |市净率（PB）|2.62|2.21|1.95|1.73|1.54|[5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年业绩略超预期，2025Q1业绩同比预增，高额分红、回购回报股东，看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为新和成（002001.SZ），2025年4月15日当前股价22.18元，一年最高最低25.00/17.17元，总市值681.68亿元，流通市值673.61亿元，总股本30.73亿股，流通股本30.37亿股，近3个月换手率41.7% [2] 财务情况 - 2024年实现营收216.1亿元，同比+42.95%；归母净利润58.69亿元，同比+117.01%；Q4实现营收58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%；归母净利润18.79亿元，同比+211.6%、环比+5.26% [5] - 预计2025Q1实现归母净利润18.0 - 19.0亿元，同比增长107% - 118% [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.2、9.1、8.4倍 [5] - 2023 - 2027年营业收入分别为151.17亿、216.10亿、258.55亿、282.61亿、307.34亿元，YOY分别为-5.1%、43.0%、19.6%、9.3%、8.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为27.04亿、58.69亿、66.93亿、75.09亿、80.80亿元，YOY分别为-25.3%、117.0%、14.0%、12.2%、7.6% [6] 分红与回购 - 拟每股派发现金红利5元（含税），加上此前特别分红每10股派发现金红利2元，2024年度现金分红比例达到36.66%（含税） [5] - 发布回购方案，回购总金额3 - 6亿元，用于股权激励或员工持股计划 [5] 业务情况 - 2024年营养品、香精香料、新材料营收150.55、39.16、16.76亿元，同比+52.58%、+19.62%、+39.51%，营养品、香精香料业务毛利率为43.18%、51.84%，同比+13.27、+1.33pcts [5] - 2024年VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为132.8、100.4、21.3元/公斤，同比+58.8%、+43.1%、+13.0% [5] - 截至4月14日，VA、VE、固蛋市场均价分别为88.0、123.0、22.4元/公斤，较2025年初分别-36.0%、-13.7%、+12.8% [5] 项目进展 - 现有30万吨固蛋达产，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行 [5] - 系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [5] - 新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常产销 [5] 子公司经营数据 - 2024年蛋氨酸子公司山东新和成氨基酸营收、净利润同比高增长，净利率同比提升 [10] 主营产品价格 - 截至4月14日，多数维生素价格较2025年初下跌，固蛋价格较2025年初上行 [11][13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年业绩略超预期，2025Q1业绩同比预增，高额分红、回购回报股东，看好公司坚持“化工+”“生物+”战略主航道，有序推进项目建设，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司为新和成（002001.SZ），2025年4月15日当前股价22.18元，一年最高最低25.00/17.17元，总市值681.68亿元，流通市值673.61亿元，总股本30.73亿股，流通股本30.37亿股，近3个月换手率41.7%[2] 业绩情况 - 2024年实现营收216.1亿元，同比+42.95%；归母净利润58.69亿元，同比+117.01%。其中Q4实现营收58.28亿元，同比+41.99%、环比 - 1.84%；归母净利润18.79亿元，同比+211.6%、环比+5.26%[5] - 2025Q1预计实现归母净利润18.0 - 19.0亿元，同比增长107% - 118%，主要受益于营养品量价齐升[5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润66.93、75.09、80.80亿元，对应EPS为2.18、2.44、2.63元/股，当前股价对应PE为10.2、9.1、8.4倍[5] 业务分析 - 2024年公司营养品、香精香料、新材料营收150.55、39.16、16.76亿元，同比+52.58%、+19.62%、+39.51%，营养品、香精香料业务毛利率为43.18%、51.84%，同比+13.27、+1.33pcts[5] - 2024年VA(50万IU/g)、VE(50%)、固蛋市场均价为132.8、100.4、21.3元/公斤，同比+58.8%、+43.1%、+13.0%。截至4月14日，VA、VE、固蛋市场均价分别为88.0、123.0、22.4元/公斤，较2025年初分别 - 36.0%、 - 13.7%、+12.8%[5] 项目进展 - 现有30万吨固蛋达产，18万吨/年液蛋（折纯）基本建设完成，4,000吨/年胱氨酸稳定生产运行[5] - 系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进。新材料PPS新领域应用开发顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，HA项目产品已正常产销[5] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 15,117 | 21,610 | 25,855 | 28,261 | 30,734 | | YOY(%) | -5.1 | 43.0 | 19.6 | 9.3 | 8.8 | | 归母净利润(百万元) | 2,704 | 5,869 | 6,693 | 7,509 | 8,080 | | YOY(%) | -25.3 | 117.0 | 14.0 | 12.2 | 7.6 | | 毛利率(%) | 33.0 | 41.8 | 41.8 | 41.2 | 40.4 | | 净利率(%) | 18.0 | 27.3 | 26.1 | 26.7 | 26.4 | | ROE(%) | 10.9 | 20.0 | 18.6 | 18.2 | 16.9 | | EPS(摊薄/元) | 0.88 | 1.91 | 2.18 | 2.44 | 2.63 | | P/E(倍) | 25.2 | 11.6 | 10.2 | 9.1 | 8.4 | | P/B(倍) | 2.7 | 2.3 | 1.9 | 1.6 | 1.4 | [6] 经营情况附表 - 2024年营养品、香精香料、新材料业务营收同比高增长，营养品业务毛利率同比明显提升[9] - 2024年蛋氨酸子公司山东新和成氨基酸营收、净利润同比高增长，净利率同比提升[10] 主营产品价格 - 截至4月14日，多数维生素价格较2025年初下跌，固蛋价格较2025年初上行[11][13] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率[14]

文章核心观点 新和成2024年业绩大增，营收和归母净利润创新高，主要得益于新产能释放和营养品板块产品量价齐升，2025年一季度业绩预计继续翻倍增长，同时公司将开启第二次股份回购 [1][2][3] 营收净利情况 - 2024年公司全年实现营业收入216.1亿元，同比增长42.95%；归母净利润58.69亿元，同比大幅增长117.01%，营收净利双双创下新高 [1][3] - 2025年一季度，公司预计实现归母净利润18亿元 - 19亿元，较上年同期的8.7亿元增长107% - 118% [2][4] 业绩增长原因 - 2024年新和成蛋氨酸等项目新产能释放带来利润增长空间 [3] - 受下游养殖行业复苏、供给端其他厂家供给受限等因素影响，营养品板块主要产品市场价格修复，公司产销联动拓展市场份额，叠加降本增效举措，实现业绩大幅提升 [3] 营业收入结构 - 2024年公司四大类产品均实现增长，主力产品营养品实现营业收入150.55亿元，营收占比达69.67%，同比增长52.58%，是增速最快的产品 [4] - 香精香料和新材料业务营业收入同比分别增长19.62%、39.51% [4] - 以“其他”分类的产品实现营业收入9.63亿元，同比增长24.33% [4] 分红情况 - 2024年度公司两次分红累计21.51亿元，占2024年归母净利润的36.6%，为近十年来最低 [5] - 自2004年上市以来，公司累计分红金额达155亿元，分红率为42.93% [6] 股份回购情况 - 2024年12月公司对回购专用证券账户中的1748.57万股进行注销，累计交易金额5亿元，这是上市后唯一一次已完成的回购股份方案 [6] - 2025年公司将开启历史上第二次回购，回购金额区间为3亿元 - 6亿元，用于股权激励或员工持股计划，回购价格不超过32元/股 [2][6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新和成，给予“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 新和成2024年度业绩报告显示全年营业总收入216.10亿元，同比+42.95%；归母净利润58.69亿元，同比+117.01%；2024Q4单季度营业收入58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%，归母净利润18.79亿元，同比+211.60%、环比+5.26% [1] - 公司蛋氨酸等项目新产能释放，营养品板块主要产品市场价格修复，主要产品量价齐升助力利润大幅增长；财务费用率因汇率波动致汇兑收益下降而上升；经营活动现金流净额因销售收入和货款回笼增加而同比增加38.16% [2] - 2024年公司原有产品精细化运营，新项目、新产品开发建设有序，市场竞争力增强；2025年将坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，推进战略项目建设 [3][5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍 [6] 根据相关目录分别进行总结 主要产品量价齐升助力公司利润大幅增长 - 医药化工类产品2024年产量102.01万吨，同比增长29.18%，销量100.13万吨，同比增长26.87%，因氨基酸产品产能提升、维生素类及蛋氨酸等产品下游需求量增加 [2] - 其他类产品2024年产量4.34万吨，同比增长49.48%，销量4.29万吨，同比增长61.46%，因新材料产品市场需求增加 [2] 财务费用率上升，主因汇率波动致汇兑收益下降 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.89/+0.39/-1.08pct，财务费用率增加因汇率波动使汇兑收益下降 [2] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元，同比增加38.16%，因销售收入增加，货款回笼增加 [2] 坚持“化工+”与“生物+”主航道，创新驱动功能性化学品产业链延伸发展 - 2024年营养品板块蛋氨酸项目产能释放，30万吨/年产能达产；与中石化合资建设的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成；4000吨/年胱氨酸生产稳定运行，草铵膦项目中试顺利 [3] - 2024年香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 2024年新材料板块PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目推进大生产审批；HA项目产品正常生产、销售 [3] - 2024年原料药板块氟烷、植物醇整合项目进展有序，未来将升级产品结构，发展为解热镇痛类、营养类药品及特色原料药中间体生产商 [5] - 2025年公司将坚持“化工+”和“生物+”战略主航道，锚定“世界新和成”目标，加快出海、增强创新，推进战略项目建设 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍 [6] 财务预测数据 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|21,610|23,640|25,034|26,168| |增长率（%）|43.0%|9.4%|5.9%|4.5%| |归母净利润（百万元）|5,869|6,495|7,156|7,763| |增长率（%）|117.0%|10.7%|10.2%|8.5%| |摊薄每股收益（元）|1.91|2.11|2.33|2.53| |ROE（%）|19.9%|19.0%|18.2%|17.3%|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务指标预测 - 包含流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、所有者权益等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，以及经营活动、投资活动、筹资活动现金净流量等现金流量表项目的预测数据，还有成长性、毛利率、ROE等主要财务指标预测 [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新和成，给予“买入”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 新和成2024年主要产品量价齐升，利润大幅增长，新项目推进良好，新产能释放带来业绩增长预期，预测2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元 [1][2][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024全年实现营业总收入216.10亿元，同比+42.95%；实现归母净利润58.69亿元，同比+117.01%；2024Q4单季度实现营业收入58.28亿元，同比+41.99%、环比-1.84%，实现归母净利润18.79亿元，同比+211.60%、环比+5.26% [1] 主要产品产销情况 - 医药化工类产品2024年产量为102.01万吨，同比增长29.18%，销量为100.13万吨，同比增长26.87%，因氨基酸产品产能提升、维生素类及蛋氨酸等产品下游需求量增加 [2] - 其他类产品2024年产量为4.34万吨，同比增长49.48%，销量为4.29万吨，同比增长61.46%，因新材料产品市场需求增加 [2] 期间费用与现金流情况 - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比-0.17/-0.89/+0.39/-1.08pct，财务费用率增加主因汇率波动致汇兑收益下降 [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为70.73亿元，同比增加38.16%，因销售收入增加，货款回笼增加 [2] 公司项目进展 - 2024年营养品板块蛋氨酸项目产能释放，达30万吨/年；与中石化合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建成；4000吨/年胱氨酸生产稳定，草铵膦项目中试顺利 [3] - 香精香料板块系列醛项目、SA项目、香料产业园一期项目稳步推进 [3] - 新材料板块PPS新领域应用开发顺利；天津尼龙新材料项目推进大生产审批；HA项目产品正常生产、销售 [3][5] - 原料药板块氟烷、植物醇整合项目进展有序，未来将升级产品结构，发展为相关药品及中间体生产商 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为64.95、71.56、77.63亿元，当前股价对应PE分别为10.5、9.5、8.8倍 [6] 财务指标预测 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | |主营收入（百万元）|21,610|23,640|25,034|26,168| |增长率（%）|43.0%|9.4%|5.9%|4.5%| |归母净利润（百万元）|5,869|6,495|7,156|7,763| |增长率（%）|117.0%|10.7%|10.2%|8.5%| |摊薄每股收益（元）|1.91|2.11|2.33|2.53| |ROE（%）|19.9%|19.0%|18.2%|17.3%|[8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价23.65元 [5][8] 报告的核心观点 - 新和成2024年营收和归母净利大幅增长，Q4归母净利高于预期，考虑产品景气和项目成长性维持“增持”评级 [1] - 2025年一季度预计归母净利润同比大增，多个新项目推进将增厚利润 [4] - 上调25 - 26年归母净利润预测，引入27年预测，给予25年11倍PE估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营收216亿元（yoy + 43%），归母净利58.7亿元（yoy + 117%），扣非净利58.3亿元（yoy + 123%）；Q4营收58.3亿元（yoy + 42%，qoq - 1.8%），归母净利18.8亿元（yoy + 212%，qoq + 5.3%）；24年拟每股派发现金红利0.5元（含税） [1] - 2025年一季度预计归母净利润18 - 19亿元，同比增加107% - 118%，扣非归母净利润18 - 19亿元，同比增加110% - 122% [4] - 上调2025 - 2026年归母净利润至66/72亿元（较前值 + 11%/+13%），引入2027年归母净利润为79亿元，2025 - 2027年归母净利同比 + 12%/+9%/+10%，EPS 2.15/2.34/2.57元 [5] 各板块业务情况 - 2024年营养品收入同比 + 53%至151亿元，毛利率同比 + 13pct至43%，主产品销量与价格上升，蛋氨酸等项目新产能释放 [2] - 2024年香精香料收入同比 + 20%至39亿元，系列醛等项目稳步推进，毛利率同比 + 1pct至52% [2] - 2024年新材料收入同比 + 40%至17亿元，PPS新领域开发顺利 [2] 产品价格情况 - 2025年4月14日维生素A/维生素E/固体蛋氨酸价格分别为8.8/12.3/2.2万元/吨，较年初 - 34%/-14%/+12%，维生素需求淡季价格走弱，蛋氨酸供给格局好有所涨价 [3] 项目进展 - 与中国石化合资建设18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目基本建设完成，草铵膦项目中试顺利，天津尼龙新材料项目顺利推进大生产审批，氟烷、植物醇整合项目有序进展 [4] 可比公司估值 - 金禾实业、浙江医药、扬农化工2025年平均Wind一致预期PE为11倍 [13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|15,117|21,610|23,852|25,198|26,694| |+/-%|(5.13)|42.95|10.38|5.64|5.94| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,704|5,869|6,594|7,199|7,896| |+/-%|(25.30)|117.01|12.36|9.18|9.68| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.88|1.91|2.15|2.34|2.57| |ROE(%)|10.94|20.03|19.19|17.98|17.02| |PE(倍)|23.94|11.03|9.82|8.99|8.20| |PB(倍)|2.61|2.21|1.88|1.62|1.39| |EV EBITDA(倍)|13.74|7.17|6.77|5.61|4.62|[7] 盈利预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表详细预测数据，包括流动资产、现金、应收账款等各项指标及主要财务比率 [24]