债券发行 - 债券发行规模20亿元[7] - 期限5年期，附第3年末选择权[7] - 票面金额100元，按面值平价发行[8][9] - 发行利率3.18%[11] - 起息日2022年1月5日[12] - 付息日2023 - 2027年每年1月5日[13] - 兑付日2027年1月5日[13] 生产事故 - 吉宁煤业、镇城底矿2024年8月事故后停产[19] - 两矿合计产能490万吨，占公司10.02%[20] 影响评估 - 重大事项未对公司偿债能力产生重大不利影响[21]

业绩影响 - 镇城底矿9月3日起恢复生产[1] - 镇城底矿年核定产能190万吨，占公司核定总产能3.89%[2] - 镇城底矿停产20天，预计影响原煤产量约9万吨[2]

事故情况 - 吉宁煤业2024年8月31日事故致1人死亡后停产[1] - 镇城底矿2024年8月14日事故致1人死亡后停产[2] 产能数据 - 吉宁煤业年核定产能300万吨[2] - 镇城底矿年核定产能190万吨[2] - 两矿合计年核定产能490万吨，占公司核定总产能10.02%[2]

报告公司投资评级 - 公司维持增持-A的投资评级,给予公司2024年10.5xPE,对应6个月目标价为8.4元。[2] 报告的核心观点 - 公司地处山西,焦煤资源量多质优,成本管控优于同行,后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。[2] - 2024年上半年公司实现营业收入215.70亿元,同比-21.73%;归母净利润19.66亿元,同比56.47%;扣非归母净利润18.80亿元,同比-58.66%。2024年第二季度公司实现营业收入110.18亿元,同比-13.97%,环比+4.42%;归母净利润10.16亿元,同比-50.37%,环比+6.93%;扣非归净利润9.83亿元,同比-52.15%,环比+9.71%。[1] - 2023年12月13日公司所属华晋焦煤沙曲一矿发生安全事故后停产,本次事故共停产117天,预计影响原煤产量约140万吨。由于本次停产主要集中在24Q1,叠加春节假期及山西省三超整治等因素,公司24Q1产量一定程度受限进而影响业绩释放。24Q2随着煤炭安全生产和提质增效工作力度的加大,叠加沙曲一矿恢复生产,24Q2单季度煤炭产品产量和销量环比降幅收窄,盈利能力持续改善。[1] - 报告期公司所属部分矿井受安全事故等因素影响停产限产,煤炭产品产量和销量同比下降,同时商品煤综合售价同比下降、煤炭资源税税率提高等原因,导致公司煤炭板块利润同比下降。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年的营业收入分别为439.12亿元、454.96亿元、459.68亿元,对应增速分别为-20.9%、3.6%、1.0%。[2] - 2024-2026年的归母净利润分别为45.16亿元、51.78亿元、53.52亿元,对应增速分别为-33.3%、14.7%、3.4%。[2] - 2022年公司营业收入为65,183.5百万元,净利润为10,721.9百万元,每股收益为1.89元。2023年营业收入为55,522.9百万元,净利润为6,771.4百万元,每股收益为1.19元。[7] - 2022年公司毛利率为42.2%,营业利润率为27.6%,净利润率为16.4%。2023年公司毛利率为37.7%,营业利润率为21.2%,净利润率为12.2%。[8] - 2022年公司ROE为32.5%,ROIC为45.6%。2023年公司ROE为18.0%,ROIC为24.3%。[8]

报告公司投资评级 - 公司维持增持-A的投资评级,给予公司2024年10.5xPE,对应6个月目标价为8.4元。[2] 报告的核心观点 - 公司地处山西,焦煤资源量多质优,成本管控优于同行,后续华晋焦煤产能释放和集团资产注入值得期待。[2] - 2024年上半年公司实现营业收入215.70亿元,同比-21.73%;归母净利润19.66亿元,同比56.47%;扣非归母净利润18.80亿元,同比-58.66%。2024年第二季度公司实现营业收入110.18亿元,同比-13.97%,环比+4.42%;归母净利润10.16亿元,同比-50.37%,环比+6.93%;扣非归净利润9.83亿元,同比-52.15%,环比+9.71%。[1] - 2023年12月13日公司所属华晋焦煤沙曲一矿发生安全事故后停产,本次事故共停产117天,预计影响原煤产量约140万吨。由于本次停产主要集中在24Q1,叠加春节假期及山西省三超整治等因素,公司24Q1产量一定程度受限进而影响业绩释放。24Q2随着煤炭安全生产和提质增效工作力度的加大,叠加沙曲一矿恢复生产,24Q2单季度煤炭产品产量和销量环比降幅收窄,盈利能力持续改善。[1] - 报告期公司所属部分矿井受安全事故等因素影响停产限产,煤炭产品产量和销量同比下降,同时商品煤综合售价同比下降、煤炭资源税税率提高等原因,导致公司煤炭板块利润同比下降。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入分别为439.12亿元、454.96亿元、459.68亿元,对应增速分别为-20.9%、3.6%、1.0%。[2] - 2024-2026年公司归母净利润分别为45.16亿元、51.78亿元、53.52亿元,对应增速分别为-33.3%、14.7%、3.4%。[2] - 公司2022年营业收入为65,183.5百万元,净利润为10,721.9百万元;2023年营业收入为55,522.9百万元,净利润为6,771.4百万元。[8] - 公司2022年毛利率为42.2%,营业利润率为27.6%,净利润率为16.4%;2023年毛利率为37.7%,营业利润率为21.2%,净利润率为12.2%。[8] - 公司2022年ROE为32.5%,ROIC为45.6%;2023年ROE为18.0%,ROIC为24.3%。[8]

报告评级 - 当前评级为"增持"[2] 核心观点 - 2024年上半年公司营业收入和净利润同比下滑,主要受到煤价下滑、资源税上调等因素影响[2] - 2024年Q2业绩环比有所改善,非煤业务毛利润同比有所改善,资产负债率持续下降[2] - 公司仍有通过收购集团资产进行外延扩张的预期,未来产量有望进一步提升[2] 业绩分析 - 2024年上半年公司实现营业收入215.70亿元,同比下降21.7%;实现归母净利润19.66亿元,同比下降56.5%[2] - 2024年Q2营业收入110.18亿元,环比增长4.4%;归母利润10.16亿元,环比增长6.9%[2] - 公司电力热力和焦炭业务毛利润同比有所改善,资产负债率持续下降[2] 行业及公司展望 - 公司仍有通过收购集团资产进行外延扩张的预期,未来产量有望进一步提升[2] - 我们下调24-26年归母净利润预测,但维持"增持"评级,认为公司未来仍有资产注入预期[2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告的核心观点 - 山西焦煤发布2024年半年度业绩公告，上半年归母净利润19.66亿元同比减少56.47%，营业收入215.7亿元同比减少21.73%；2024Q2归母净利润10.16亿元同比下降50.37%，营业收入110.18亿元同比下降13.97% [1] - 考虑煤价中枢下移下调业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利分别为43亿元、45亿元、48亿元，对应PE为10.1、9.6、9.1 [2] 各业务上半年经营情况总结 - 24H1煤炭业务营收120亿元同比-30.1%，营业成本55亿元同比-7.6%，毛利率54.24%同比-11.1pct [2] - 24H1焦炭业务营收47.9亿元同比-8.3%，营业成本47.6亿元同比-8.9%，毛利率0.6%同比+0.67pct [2] - 24H1电力业务营收33.2亿元同比-6.2%，营业成本32.9亿元同比-6.0%，毛利率0.78%同比-0.22pct [2] 公司资源情况总结 - 公司产品有焦煤、肥煤等多种煤种，所属矿区资源储量丰富、煤层赋存稳定、地质构造简单、煤种齐全，古交、离柳矿区主焦煤、肥煤是稀缺保护性开采煤种，具低灰分等优点 [2] - 截至2023年末，公司共拥有17座矿井，其中在产矿井16座，在建矿井1座，煤炭资源储量65.57亿吨 [2] 财务指标总结 |财务指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|65,183|55,523|48,178|47,993|48,477| |增长率yoy（%）|20.3|-14.8|-13.2|-0.4|1.0| |归母净利润（百万元）|10,754|6,771|4,291|4,508|4,770| |增长率yoy（%）|110.8|-37.0|-36.6|5.0|5.8| |EPS最新摊薄（元/股）|1.89|1.19|0.76|0.79|0.84| |净资产收益率（%）|30.7|17.5|10.9|11.4|11.9| |P/E（倍）|4.0|6.4|10.1|9.6|9.1| |P/B（倍）|1.3|1.2|1.2|1.2|1.2|[3] 股票信息总结 - 行业为煤炭开采 [4] - 前次评级为买入 [4] - 08月27日收盘价7.66元 [4] - 总市值43,486.59百万元 [4] - 总股本5,677.10百万股，其中自由流通股占比81.74% [4] - 30日日均成交量20.81百万股 [4]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 - 受销量、售价下降等因素影响,公司业绩大幅下滑,上半年归母净利润同比下降56.47%,经营活动产生的现金流量净额同比下降58.36% [1] - 公司所属矿区煤层赋存稳定,属近水平煤层,地质构造简单,开采成本较低,成本优势突出 [1] - 公司将持续推进煤炭产能兼并重组战略,未来优质资产注入可期 [1] - 公司拥有的丰富炼焦煤煤种及优质主焦煤,具有规模优势,处于市场龙头地位,未来成长性值得期待 [1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为46.98亿、57.4亿、68.65亿元,EPS分别为0.83/1.01/1.21元/股 [3] - 公司2024-2026年PE分别为9.26/7.58/6.33倍 [3] - 公司2022-2026年营业总收入同比变动分别为20.3%/-14.8%/-11.8%/7.9%/6.4% [3] - 公司2022-2026年归母净利润同比变动分别为110.8%/-37.0%/-30.6%/22.2%/19.6% [3] - 公司2022-2026年毛利率分别为42.2%/37.7%/32.2%/34.3%/36.4% [3] - 公司2022-2026年ROE分别为32.4%/18.0%/12.2%/13.4%/14.4% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 山西焦煤1H24归母净利润19.7亿元同比下滑56.5%，2Q24归母净利润10.2亿元环比提升6.9%，盈利下滑或受矿井停产限产等因素影响，2Q24盈利改善或因事故矿井复产带动产销量环比回升 [3] - 公司作为炼焦煤龙头企业有规模和资源优势，且作为集团上市公司平台未来资产注入路径清晰，产能仍有扩张空间 [3] - 基于下调的焦煤基准价，调整2024 - 26E归母净利润至47.8/48.8/48.8亿元，目标价8.8元，基于10.3x2024 - 25E平均PE，比2019年来平均PE高20%以反映高股息公司的估值溢价 [3] 根据相关目录分别进行总结 1H24煤炭板块盈利大幅下滑 - 沙曲一号煤矿去年底事故停产117天影响原煤产量约140万吨，虽4月初复产，但上半年煤炭产销量仍受拖累，叠加焦煤长协价格指数同比下跌影响销售均价，煤炭板块1H24营业收入120.1亿元同比下降30% [3] - 同期加强提质增效工作，煤炭板块营业成本同比减少7.6%，但板块毛利润同比仍降低41.9%至65.2亿元，毛利率同比降低11.1pct至54.2% [3] 二季度产销量环比恢复带动盈利改善 - 2Q24实现营业收入110.2亿元环比提升4.4%，营业成本环比下降4.1%至72.6亿元，毛利润37.5亿元，毛利率环比提升5.8pct至34.1%，盈利改善或因事故矿井复产提振产销量 [3] - 二季度山西主焦煤均价环比下跌15.2%，长协价格指数仅环比下跌9.2%，公司盈利有望受益于长协比例高的特点保持相对稳健 [3] 资源具备稀缺性，产能仍有增长空间 - 公司及母公司拥有中国数量最多且质量最佳的山西炼焦煤资源，主焦煤、肥煤品种是稀缺、保护性开采煤种，山西占全国炼焦煤保有资源量约45%，优质焦煤和肥煤占全国焦煤和肥煤保有资源量约59% [4] - 公司2023年原煤产量仅占集团母公司总产量的25%，且2022年收购中承诺会根据集团资产条件是否达标进行持续收购，外延扩张路径清晰，未来产能仍有扩张空间 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|65,183|55,523|48,613|49,534|49,534| |+/-%|43.94|(14.82)|(12.45)|1.90|0.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|10,722|6,771|4,776|4,878|4,884| |+/-%|157.38|(36.85)|(29.47)|2.15|0.12| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.89|1.19|0.84|0.86|0.86| |ROE (%)|38.57|19.17|12.65|12.55|11.96| |PE (倍)|4.06|6.42|9.11|8.91|8.90| |PB (倍)|1.32|1.16|1.15|1.09|1.04| |EV EBITDA (倍)|1.85|3.12|4.79|4.18|4.08|[4][5] 主要调整 |项目|前值|现值|调整幅度 (%)| |----|----|----|----| |目标价（RMB）|13.3|8.8|(33.8)| |山西主焦煤（元 / 吨）（2024E）|2,200|2,000|(9.1)| |山西主焦煤（元 / 吨）（2025E）|2,200|2,000|(9.1)| |山西主焦煤（元 / 吨）（2026E）|2,200|2,000|(9.1)| |中价新华长协价格指数（2024E）|1,650|1,400|(15.2)| |中价新华长协价格指数（2025E）|1,650|1,400|(15.2)| |中价新华长协价格指数（2026E）|1,650|1,400|(15.2)| |财务数据（百万元） - 营业收入（2024E）|56,247|48,613|(13.6)| |财务数据（百万元） - 营业收入（2025E）|55,944|49,534|(11.5)| |财务数据（百万元） - 营业收入（2026E）|55,365|49,534|(10.5)| |财务数据（百万元） - 营业成本（2024E）|33,360|32,726|(1.9)| |财务数据（百万元） - 营业成本（2025E）|33,405|33,522|0.3| |财务数据（百万元） - 营业成本（2026E）|33,258|33,668|1.2| |财务数据（百万元） - 毛利润（2024E）|22,887|15,886|(30.6)| |财务数据（百万元） - 毛利润（2025E）|22,539|16,013|(29.0)| |财务数据（百万元） - 毛利润（2026E）|22,107|15,866|(28.2)| |财务数据（百万元） - 归母净利润（2024E）|8,295|4,776|(42.4)| |财务数据（百万元） - 归母净利润（2025E）|8,242|4,878|(40.8)| |财务数据（百万元） - 归母净利润（2026E）|8,140|4,884|(40.0)|[10] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面展示了2022 - 2026E的财务数据及主要财务比率，如营业收入、营业成本、净利润、EPS等数据及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等比率情况 [12]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 煤炭板块 - 2024H1 山西煤矿开工率平均为 68.1%，同比-3.9pct，其中 2024Q2 山西煤矿开工率平均为 68.9%，环比+1.7pct [8] - 公司沙曲一矿自 2023 年 12 月 14 日停产后于 2024Q1 未贡献产量，二季度以来沙曲一矿陆续恢复生产，预计 2024Q2 公司煤炭产销量环比改善 [8] - 2024H1 公司煤炭业务营业收入 120.1 亿元，同比-30%，毛利率为 54.2%，同比-11.1pct [8] 电力及热力板块 - 2024H1 公司电力及热力业务营业收入 33.2 亿元，同比-6.2%，但受益于成本下行，电力及热力板块毛利率仅同比-0.2pct 至 0.8% [8] 焦炭板块 - 2024H1 公司焦炭业务营业收入 47.9 亿元，同比-8.3%，同时受成本端下滑影响，2024H1 公司焦炭业务毛利率为 0.6%，同比+0.7pct，焦炭业务盈利有所改善 [8] 公司焦煤长协价格 - 公司 2024Q3 焦煤长协价格相对稳定，当前铁水日均产量仍位于 230 万吨附近高位，若后续钢材出口仍保持高增长以及钢铁下游结构继续体现从地产基建向制造业转型，焦煤价格或仍具韧性 [8] 资产注入与高分红 - 作为山西焦煤集团煤炭资产的重要上市平台，公司有望借助集团丰富的煤矿资源以及资产证券化的提速实现主业产能的持续扩张 [8] - 2023 年公司派发现金红利 0.8 元/股（含税），分红比例达 67.1%，较 2022 年+3.5pct，以 2024 年 8 月 27 日收盘价计算，对应当前股息率为 10.4%，2021-2023 年公司分红比例平均达 69.8%，未来公司高分红有望延续 [8] 财务摘要 - 2024-2026 年公司归母净利润为 44.5/48.3/54.8 亿元，同比分别-34.4%/+8.7%/+13.4%；EPS 分别为 0.78/0.85/0.97 元，对应当前股价 PE 分别为 9.8/9.0/7.9 倍 [9] - 2024-2026 年公司毛利率为 30.3%/31.5%/32.7%，净利率为 9.2%/9.4%/10.2%，ROE 为 11.2%/12.0%/12.9% [9]