文章核心观点 - 山西焦煤子公司沙曲一号煤矿获同意恢复生产，此次停产预计影响一定产量 [1] 分组1：煤矿复产信息 - 2月17日晚间山西焦煤公告收到通知，沙曲一号煤矿按要求从2月15日起恢复生产 [1] 分组2：煤矿相关情况 - 华晋焦煤是山西焦煤持股51%的子公司，沙曲一号煤矿属华晋焦煤 [1] - 沙曲一号煤矿年核定产能450万吨，占公司核定总产能的9.20% [1] 分组3：停产影响情况 - 沙曲一号煤矿本次因事故共停产23天，预计影响原煤产量约28万吨 [1]

业绩影响 - 沙曲一号煤矿预计影响原煤产量约28万吨[3] 公司结构 - 华晋焦煤是公司持股51%的子公司[3] 煤矿情况 - 沙曲一号煤矿2月15日起恢复生产[2] - 年核定产能450万吨，占公司核定总产能9.20%[3] - 本次因事故停产23天[3]

债券回售 - 22焦能01回售登记期为2024年12月6日至12日，价格100元/张，资金发放日2025年1月6日[1] - 回售数量213万张，金额2.13亿元[1] 债券转售 - 2025年1月7日至2月11日实施转售，拟转售213万张[2] - 完成转售213万张，平均价格100.3413元/张[2] 剩余托管 - 转售实施完毕后，22焦能01剩余托管2000万张[3]

业绩相关 - 沙曲一号煤矿年核定产能450万吨，占公司核定总产能9.20%[6] 事件情况 - 2025年1月23日沙曲一号煤矿事故致一人遇难，1月25日已停产[5] - 华晋焦煤是公司持股51%子公司[6] 影响评估 - 事故未对公司偿债能力产生重大不利影响，预计对存续债券还本付息无重大不利影响[6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年度业绩下滑，归母净利润和扣非净利润同比降幅较大，但通过关停非煤业务、产能扩张等举措有望提升盈利水平，且焦煤价格有望止跌上行 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年度业绩预告显示，全年归母净利润28.5 - 33.8亿元，同比下降50.1% - 57.9%；扣非27.5 - 32.8亿元，同比下降51.9% - 59.6% [1] 业务调整 - 2025年1月1日自愿关停西山热电发电机组，该机组近年持续亏损，关停符合淘汰落后产能要求，有助于优化产业结构和提升盈利水平 [1] 产能扩张 - 焦煤集团承诺将符合条件的焦煤矿井注入上市公司；2024年10月23日，公司以247.05亿元竞得山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，煤炭资源储量95277.5万吨，铝土矿资源储量5561.23万吨，镓矿资源储量3431.28吨 [2] 价格走势 - 截至2025年1月23日，柳林地区低硫主焦报收1340元/吨，25Q1山西焦精煤长协价格报1580元/吨，环比24Q4降180元/吨；后续市场或转向“强现实、强预期”，春节后实物工作量落地有望带动焦煤价格止跌上行 [2] 投资建议 - 考虑煤价中枢下移，下调业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利分别为32亿元、24亿元、28亿元，对应PE为13.2X、17.5X、14.9X [3] 财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|65,183|55,523|46,565|45,135|46,176| |增长率yoy（%）|20.3|-14.8|-16.1|-3.1|2.3| |归母净利润（百万元）|10,754|6,771|3,208|2,420|2,839| |增长率yoy（%）|110.8|-37.0|-52.6|-24.6|17.3| |EPS最新摊薄（元/股）|1.89|1.19|0.57|0.43|0.50| |净资产收益率（%）|30.7|17.5|8.3|6.7|8.1| |P/E（倍）|3.9|6.2|13.2|17.5|14.9| |P/B（倍）|1.3|1.1|1.2|1.3|1.4| [4] 股票信息 - 行业为煤炭开采，前次评级为买入，2025年1月24日收盘价7.45元，总市值42,294.40百万元，总股本5,677.10百万股，自由流通股占比81.74%，30日日均成交量28.17百万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年山西焦煤预计归母净利润约28.51 - 33.80亿元，同比下降50.08% - 57.9%，量、价下滑及费用增加致业绩同比下降 [1] - 24Q4焦精煤长协价环比下滑，公司实现归母净利润0.05 - 5.34亿元，同比降52.9% - 99.6%，环比降39.3% - 99.5%，长协机制下业绩相对稳健 [1] - 公司以247.05亿元竞得兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权，利于长远发展，可提升市场占有率和竞争优势 [2] - 公司持续高比例分红，假设现金分红比例60%，以业绩预告上限33.8亿元测算，股息率为4.80%，投资价值较高 [2] 盈利预测与财务指标 成长能力 - 2023 - 2026年预计营业收入分别为555.23亿、486.22亿、481.14亿、494.43亿元，增长率分别为 - 14.82%、 - 12.43%、 - 1.04%、2.76% [4][9][10] - 2023 - 2026年预计归母净利润分别为67.71亿、33.74亿、22.31亿、25.18亿元，增长率分别为 - 37.03%、 - 50.17%、 - 33.88%、12.89% [4][9][10] 盈利能力 - 2023 - 2026年预计毛利率分别为37.66%、31.00%、26.97%、27.53%，净利润率分别为12.20%、6.94%、4.64%、5.09% [9][10] 偿债能力 - 2023 - 2026年预计流动比率分别为1.08、1.16、1.23、1.37，速动比率分别为0.89、0.98、1.06、1.19，现金比率分别为0.80、0.91、0.99、1.12，资产负债率分别为48.46%、46.92%、46.72%、45.98% [9][10] 经营效率 - 2023 - 2026年预计应收账款周转天数分别为18.48、13.41、11.96、11.73天，存货周转天数分别为21.13、19.02、17.56、17.79天，总资产周转率分别为0.59、0.52、0.52、0.53 [10] 每股指标 - 2023 - 2026年预计每股收益分别为1.19、0.59、0.39、0.44元，每股净资产分别为6.63、6.55、6.55、6.73元，每股经营现金流分别为2.41、1.42、1.41、1.42元，每股股利分别为0.80、0.40、0.26、0.30元 [10] 估值分析 - 2023 - 2026年预计PE分别为6、13、19、17倍，PB均为1.1倍，EV/EBITDA分别为2.15、3.34、4.10、3.89，股息收益率分别为10.74%、5.35%、3.54%、3.99% [4][10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受煤炭量价齐跌拖累，预计2024 - 2026年归母净利润31.5/28.9/35.7亿元，同比分别 - 53.5%/-8.3%/+23.7%；虽下调盈利预测，但产能有望因新拍矿及集团资产注入提升，叠加高分红，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 山西焦煤（000983.SZ），2025年1月24日收盘价7.45元，总市值422.94亿元，流通市值345.70亿元，总股本56.77亿股，流通股本46.40亿股，近3个月换手率54.43% [1] 业绩情况 - 2024年预计归母净利润28.5 - 33.8亿元，同比 - 50.1%至 - 57.9%；扣非后归母净利润27.5 - 32.8亿元，同比 - 51.9%至 - 59.6%；单Q4预计归母净利润0.05 - 5.34亿元，环比 - 39.3%至 - 99.5%；扣非后归母净利润 - 0.11至5.19亿元，环比 - 41.2%至 - 101.2% [4] 业务分析 煤炭业务 - 产量：2024年受“查三超”及部分煤矿停产影响，产量下滑；2025年1月沙曲一矿再停产或影响产量，但山西放开夜班生产且部分煤矿复产，产量有望改善 [5] - 价格：2024年山西省内炼焦煤长协价下降，公司焦煤长协销售占比高熨平现货降幅；2025年稳经济政策或使焦煤需求释放，产量增量小，价格有望企稳 [5] 热电业务 - 控股子公司西山热电（持股91.65%）2025年关停发电机组，其装机容量小、能耗高、业绩亏损，2024年1 - 9月净利润 - 1.04亿元，年化 - 1.4亿元，关停有望增厚业绩 [5] 成长与分红 煤炭主业成长 - 2024年10月以247.05亿元竞得兴县区块探矿权，规划产能800万吨/年；作为集团上市平台，有望获资产注入扩张产能 [6] 高分红回报 - 2023年派发现金红利0.8元/股，分红比例67.1%，较2022年 + 3.5pct，2021 - 2023年平均69.8%；假设2024年分红比例不变，当前股息率可达5% [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|65,183|55,523|43,482|41,821|43,949| |YOY(%)|20.3|-14.8|-21.7|-3.8|5.1| |归母净利润(百万元)|10,754|6,771|3,147|2,885|3,570| |YOY(%)|110.8|-37.0|-53.5|-8.3|23.7| |毛利率(%)|42.2|37.7|26.0|25.2|27.3| |净利率(%)|16.5|12.2|7.2|6.9|8.1| |ROE(%)|30.7|17.5|8.2|7.8|9.6| |EPS(摊薄/元)|1.89|1.19|0.55|0.51|0.63| |P/E(倍)|3.9|6.2|13.4|14.7|11.8| |P/B(倍)|1.3|1.1|1.2|1.2|1.3| [7]

公司持股 - 公司持有华晋焦煤51%股份[3] 煤矿情况 - 2025年1月23日沙曲一号煤矿事故致一人遇难，已停产[2] - 沙曲一号煤矿年核定产能450万吨[3] - 沙曲一号煤矿产能占公司核定总产能的9.20%[3]

文章核心观点 山西焦煤子公司华晋焦煤沙曲一号煤矿发生安全生产事故致一人遇难，煤矿已停产，政府部门正调查认定 [1] 分组1 - 事故发生时间为2025年1月23日 [1] - 事故造成一人遇难 [1] 分组2 - 沙曲一号煤矿已停产 [1] - 相关政府部门正在进行事故调查认定 [1] 分组3 - 华晋焦煤是山西焦煤持股51%的子公司 [1] - 沙曲一号煤矿年核定产能450万吨，占公司核定总产能的9.20% [1]

业绩预告期间 - 业绩预告期间为2024年1月1日 - 2024年12月31日[2] 业绩数据 - 归属于上市公司股东的净利润盈利285075万元 - 338027万元，比上年同期下降50.08% - 57.90%[2] - 扣除非经常性损益后的净利润盈利275238万元 - 328190万元，比上年同期下降51.86% - 59.63%[2] - 基本每股收益盈利0.5021元/股 - 0.5954元/股，上年同期为1.2282元/股[2] 业绩沟通情况 - 公司已与立信会计师事务所在业绩预告方面进行预沟通，不存在分歧[3] 业绩下降原因 - 受煤炭安全生产形势承压、市场需求放缓等因素影响，煤炭产品销量和综合售价同比下降[5] - 部分矿井地质条件变化等因素使费用投入加大，综合影响2024年度业绩同比下降[5] 业绩预告审计情况 - 本次业绩预告未经年审会计师审计，具体财务数据以2024年度报告为准[6]