报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级），当前价格29.05元，目标价格37.80元 [7] 报告的核心观点 - 北新建材2024年业绩稳健增长，全年实现营业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，同比增长15.14%/3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80% [1] - 公司“一体两翼”战略持续推进，轻质建材板块起“压舱石”作用，防水和涂料业务发展良好 [2] - 盈利能力保持稳定，经营质量显著提升，2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平，全年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45% [3] - 全球布局加速，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进，推出限制性股票激励计划，考虑石膏板价格下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入258.2亿元，同比增长15.14%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80%；Q4单季度收入/归母净利润54.6/5.0亿元，同比+1.50%/-34.65%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-37.82% [1] 业务板块 - 2024年轻质建材收入176.0亿元，同比降2.93%，石膏板收入131.1亿元，同比降4.79%，销量21.71亿平，同比基本持平，单平价格约6.04元，同比降5%，单平毛利2.32元，同比降0.12元；轻钢龙骨收入22.9亿元，同比微降0.13% [2] - 防水建材/涂料建材分别实现收入46.3/35.9亿元，同比增长18.65%/812.43%；轻质建材板块贡献净利润33.1亿元，同比下滑3.2%，防水业务净利润1.6亿，同比增长5.8%，涂料板块净利润2.5亿元，同比增长581% [2] 盈利能力与经营质量 - 2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平，石膏板/防水卷材/涂料毛利率分别为38.5%/17.1%/31.9%，同比持平/-1.7/+2.7pct [3] - 期间费用率14.3%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct [3] - 全年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45%，防水/涂料分部经营活动现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后分别为4.7/6.3亿元 [3] 全球布局与发展战略 - 持续推进“一体两翼，全球布局”战略，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进 [4] - 2024年推出限制性股票激励计划，绑定核心团队利益，为长期发展奠定基础 [4] 财务预测与估值 - 下调25 - 26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元（前值：49.3/56.5亿元），预计27年归母净利润为58.4亿元 [4] - 参考可比公司，给予公司25年14倍PE，目标价37.80元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,425.90|25,821.12|28,919.66|31,849.22|34,674.25| |增长率(%)|12.50|15.14|12.00|10.13|8.87| |EBITDA(百万元)|5,605.00|5,933.36|6,191.22|7,058.89|7,883.36| |归属母公司净利润(百万元)|3,524.00|3,646.94|4,562.75|5,212.84|5,838.95| |增长率(%)|12.36|3.49|25.11|14.25|12.01| |EPS(元/股)|2.09|2.16|2.70|3.09|3.46| |市盈率(P/E)|13.93|13.46|10.76|9.42|8.41| |市净率(P/B)|2.10|1.91|1.70|1.51|1.34| |市销率(P/S)|2.19|1.90|1.70|1.54|1.42| |EV/EBITDA|6.32|7.92|6.93|5.64|4.74| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “一体两翼”战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务逆势增长，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分激发团队积极性，公司成长性与盈利性兼具 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 北新建材发布24年年报，24年实现营收258.2亿、归母净利36.5亿、扣非归母净利35.6亿，同比分别+15.1%、+3.5%、+1.8%；单Q4实现营收54.6亿、归母净利5.0亿、扣非归母净利4.9亿，同比分别+1.5%、-34.7%、-37.8%；24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%；公司拟每股派发0.865元（含税），对应公告日股息率3.0% [1] 产品业务表现 - 24年石膏板/龙骨实现收入131.1/22.9亿，同比-4.8%/-0.1%，24H2石膏板/龙骨收入同比-14.0%/-4.9%；24年石膏板销量/单价分别同比-0.05%/-4.7%，测算单平米毛利2.32元，同比-4.7% [2] - 防水卷材/防水工程实现收入33.2/4.1亿，同比+19.2%/-8.1%，防水卷材逆势增长；涂料业务实现收入41.4亿，同比+328%，主要系年内嘉宝莉并表所致 [2] - 24年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同比+17.7%；24年防水分部/涂料分部收入46.6/36.0亿，同比+18.8%/+796.2%，分别实现净利润1.6/2.5亿，同比+6.6%/577.3%；国际化业务收入/净利2.2/0.2亿，同比+98%/+32.3% [2] 盈利情况 - 24年公司毛利率29.9%，同比持平，其中石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pcts，推测系加强降本提效，叠加成本红利延展对冲价格下行，24年国废黄板纸/动力煤均价分别同比-4%/-11% [3] - 销售/管理/研发费用率分别5.6%/4.4%/4.1%，同比+1.4/+0.7/-0.1pcts，其中销售与管理费用率上行主要系新并购嘉宝莉所致；最终公司销售净利率14.4%，同比-1.4pcts [3] - 单Q4毛利率27.0%，同比持平；销售/管理/研发费用率为7.9%/5.5%/4.1%，同比+3.9/+3.3/-1.0pcts；最终Q4销售净利率9.7%，同比-4.9pcts [3] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润预测为45.66/53.67亿元，引入27年归母净利润预测为62.19亿元 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,426|25,821|29,205|31,660|34,389| |营业收入增长率|12.50%|15.14%|13.10%|8.41%|8.62%| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,566|5,367|6,219| |归母净利润增长率|12.36%|3.49%|25.20%|17.53%|15.88%| |EPS（元）|2.09|2.16|2.70|3.18|3.68| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.08%|14.21%|15.86%|16.60%|17.08%| |P/E|14|13|11|9|8| |P/B|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3|[5] 其他数据 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.19|-2.66|-5.56| |绝对|0.83|-4.75|5.12|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩受四季度需求下行和费用增加影响不及预期，后续石膏板业务盈利有望逐步修复，维持原2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价29.05元，一年内最高/最低36.50/23.03元，市净率1.9，股息率2.87%，流通A股市值474.23亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产15.20元，资产负债率23.96%，总股本/流通A股16.90亿/16.32亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22,426|11.3|3,524|12.1|2.09|29.9|15.1|14| |2024|25,821|15.1|3,647|3.5|2.16|29.9|14.2|13| |2025E|31,541|22.2|4,503|23.5|2.67|29.0|15.7|11| |2026E|33,685|6.8|5,295|17.6|3.13|29.6|16.5|9| |2027E|36,542|8.5|5,770|9.0|3.42|29.0|16.1|9|[6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入258.2亿元，同比增长15.1%；归母净利润36.5亿元，同比增长3.5% [7] - 单四季度公司实现营业收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比下降19.4%；归母净利润5.0亿元，同比下降34.7%，环比下降46.2% [7] 毛利率与费用率情况 - 全年公司毛利率29.9%，同比基本持平；净利率14.4%，同比下降1.4pct [7] - 单四季度公司毛利率27.0%，同比基本持平，环比下降3.1pct；净利率9.7%，同比下降4.9pct，环比下降3.4pct [7] - 单四季度销售费用率同比增长2.2pct，管理费用同比增长1.8pct，两项费用率合计影响4.0pct致净利率下降 [7] 业务情况 - 2024年公司石膏板产量21.66亿平方米，比上年增加0.04%；销量21.71亿平米，比上年降低0.05%，均价6.04元/平，同比下降0.3元/平 [7] - 2024年公司联合重组大桥油漆完善工业涂料板块，嘉宝莉并表后整合顺利，涂料业务收入41.41亿元，同比增长328.0%，毛利率31.94%，同比上升2.72pct [7] 价格动态 - 2025年2月，泰山玻纤对全国泰山系列石膏板上涨0.50元/m²，非泰山系列石膏板（含OEM贴牌）上涨0.30元/m²，装饰石膏板上涨0.30元/m² [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司在“一体两翼、全球布局”战略引领下，石膏板主业全球市占率有望提升，防水和涂料业务通过内生外延贡献快速增量，股权激励计划体现发展信心并激活成长动力，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，但考虑新业务拓展潜力及主业稳健运营能力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利36.47亿元，同比增长3.49%；单Q4实现营收54.58亿元，同比+1.5%；归母净利5.02亿元，同比 - 34.65% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为279.71亿元、302.83亿元、329.22亿元，同比分别增长8.33%、8.26%、8.72%；归母净利润分别为45.61亿元、49.86亿元、53.68亿元，同比分别增长25.07%、9.32%、7.66% [1][7][8] 业务情况 - 2024年石膏板行业需求承压，公司石膏板业务保持稳健，销量平稳，收入同比小个位数下降，巩固市场地位和份额，下半年量价承压，关注2025年上半年提价进展 [7] - 防水及涂料业务持续扩张、快速增长，防水建材业务收入同比增长18.65%，涂料建材业务受益嘉宝莉并表，实现收入35.9亿 [7] - 国际化方面聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域推进全球布局，2024年公司境外收入4.17亿元，同比+87.6% [7] 盈利指标 - 2024年公司毛利率29.88%，整体平稳，石膏板毛利率38.51%，价格承压下同比稳定，防水卷材毛利率同比下降1.65%，涂料业务毛利率31.94%，同比提升 [7] - 2024年公司销售/管理费用率同比提高，2024Q4销售和管理费用率同比分别增加4pct和3.4pct，预计因新并购子公司致费用增加；研发费用和财务费用率同比略有下降 [7] 现金流与营运能力 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额51.34亿元，同比增长8.5%，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额4.5亿元，较上年同期增长80%，涂料建材分部实现经营性现金流净额1.8亿元；存货和应收账款周转率同比均有所提升 [7] 市场数据 - 收盘价29.05元，一年最低/最高价23.03/36.50元，市净率1.91倍，流通A股市值47422.61百万元，总市值49080.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.20元，资产负债率23.96%，总股本1689.51百万股，流通A股1632.45百万股 [6]

文章核心观点 公司24年年报发布，营收和归母净利增长，石膏板主业略承压，防水与涂料加速发展，毛利率持平但费用率提升拖累盈利，维持25 - 26年归母净利润预测并引入27年预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 24年实现营收258.2亿、归母净利36.5亿、扣非归母净利35.6亿，同比分别+15.1%、+3.5%、+1.8%；单Q4实现营收54.6亿、归母净利5.0亿、扣非归母净利4.9亿，同比分别+1.5%、-34.7%、-37.8% [1] - 24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5% [1] - 公司拟每股派发0.865元（含税），对应公告日（3月26日）股息率3.0% [1] 分产品业务表现 - 24年石膏板/龙骨实现收入131.1/22.9亿，同比-4.8%/-0.1%，24H2收入同比-14.0%/-4.9%；石膏板销量/单价分别同比-0.05%/-4.7%，单平米毛利2.32元，同比-4.7% [2] - 防水卷材/防水工程实现收入33.2/4.1亿，同比+19.2%/-8.1%，防水卷材逆势增长 [2] - 涂料业务实现收入41.4亿，同比+328%，主要系年内嘉宝莉并表所致 [2] - 24年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同比+17.7% [2] 分部门业务表现 - 24年防水分部/涂料分部收入46.6/36.0亿，同比+18.8%/+796.2%，分别实现净利润1.6/2.5亿，同比+6.6%/577.3% [2] - 国际化业务收入/净利2.2/0.2亿，同比+98%/+32.3% [2] 盈利指标情况 - 24年公司毛利率29.9%，同比持平，石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pcts；销售/管理/研发费用率分别5.6%/4.4%/4.1%，同比+1.4/+0.7/-0.1pcts；销售净利率14.4%，同比-1.4pcts [3] - 单Q4毛利率27.0%，同比持平；销售/管理/研发费用率为7.9%/5.5%/4.1%，同比+3.9/+3.3/-1.0pcts；Q4销售净利率9.7%，同比-4.9pcts [3] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润预测为45.66/53.67亿元，引入27年归母净利润预测为62.19亿元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 报告的核心观点 - 随着公司“一体两翼”战略加速布局，三大主营业务有望稳步发力，持续稳固石膏板及“石膏板 +”业务，子公司拟投资建设生产线项目，产能释放后石膏板业务规模将扩大，巩固龙头地位；通过内生 + 外延双轮驱动“两翼”业务，防水、涂料业务规模有望扩张；海外业务加速布局，有望贡献更多业绩增量，看好公司未来发展前景 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 3 月 28 日，报告研究的具体公司 A 股收盘价 29.05 元，上证指数 3351.31，总股本 168950.78 万股，实际流通 A 股 163244.79 万股，流通 A 股市值 474 亿元 [1] 相关研究 - 2024 年公司实现营业收入 258.21 亿元，同比增长 15.14%；归母净利润 36.47 亿元，同比增长 3.49%；扣非后归母净利润 35.58 亿元，同比增长 1.80%；2024Q4 实现营业收入 54.58 亿元，同比增长 1.50%；归母净利润 5.02 亿元，同比下降 34.65%；扣非后归母净利润 4.89 亿元，同比下降 37.82% [3] - 2024 年公司轻质建材业务实现营业收入 175.98 亿元，同比 -2.93%，其中石膏板 / 龙骨分别实现营业收入 131.07/22.87 亿元，同比 -4.79%/-0.13%；石膏板销量为 21.71 亿平米，同比减少 0.05%；石膏板 / 龙骨业务毛利率分别为 38.51%/18.98%，同比 +0.02pct/+0.28pct；海外销售收入达 4.17 亿元，同比增长 87.59% [3] - 防水业务推出北新修缮业务体系，2024 年防水卷材实现营业收入 33.22 亿元，同比 +19.32%；涂料业务 2024 年实现营业收入 41.41 亿元，同比 +327.99%，毛利率为 31.94%，同比 +2.72pct；嘉宝莉 2024 年实现营业收入 32.20 亿元，扣非后归母净利润 3.36 亿元；2024 年底重组大桥油漆，涂料业务规模再扩张 [3] - 2024 年公司期间费用率为 14.34%，同比 +1.85pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 5.59%/4.37%/4.10%/0.29%，同比 +1.35pct/+0.74pct/-0.15pct/-0.09pct；经营性现金流量净额为 51.34 亿元，同比增加 8.45%；公布 2024 年利润分配预案，每 10 股派发现金红利 8.65 元，合计发放现金红利 14.61 亿元，股利支付率为 40.07%，较上年提高 0.04pct [3] - 预计公司 25 - 27 年归母净利润为 44.80/51.93/57.41 亿元，每股收益为 2.65/3.07/3.40 元，对应市盈率 10.96/9.45/8.55 倍 [3] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|25821.12|29512.92|32931.62|35270.03| |收入增长率%|15.14|14.30|11.58|7.10| |归母净利润(百万元)|3646.94|4479.58|5192.93|5740.55| |利润增速%|3.49|22.83|15.92|10.55| |摊薄 EPS(元)|2.16|2.65|3.07|3.40| |PF|13.46|10.96|9.45|8.55| [4] 公司财务预测表 - 资产负债表、现金流量表、利润表及主要财务比率给出 2024A、2025E、2026E、2027E 不同时期的相关数据，如流动资产、现金、应收账款、经营活动现金流、营业收入、营业成本等 [5][6]

文章核心观点 公司2024年度报告显示营收和利润有不同表现，业务布局多元化，综合势能突出，预计未来业绩向好，维持“买入”评级 [1][3] 分组1：2024年度业绩情况 - 全年实现营业总收入258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5% [1] - 单Q4实现营业总收入54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7%，单四季度业绩低于市场预期 [1] 分组2：业务表现 分产品 - 石膏板、龙骨、防水卷材、防水工程、涂料分别实现营收131.1亿元(-4.8%)、22.9亿元(-0.1%)、33.2亿元(+19.2%)、4.1亿元(-8.1%)、41.4亿元(+328.0%) [1] 分区域 - 北方、南方、西部、境外分别实现营收82.4亿元(-7.5%)、126.3亿元(+35.8%)、45.4亿元(+13.4%)、4.2亿元(+87.6%) [1] 分渠道 - 直销、经销分别实现营收32.0亿元(+45.7%)、226.2亿元(+11.8%) [1] 分组3：盈利指标 毛利率 - 整体毛利率同比持平，石膏板毛利率同比略增0.02个百分点至38.5%，防水卷材毛利率同比下降1.7个百分点至17.1%，涂料同比提高2.7个百分点至31.9% [2] 费用率 - 销售费用率同比增加1.4个百分点至5.6%，综合费用率同比增加1.9个百分点 [2] 销售净利率 - 同比降1.4个百分点至14.4%，盈利能力略有承压 [2] 分组4：业务布局战略 拓品类 - 拓展“石膏板+”新品类，推出创新产品，整合涂料、防水产品，推出家装全产品应用体系 [3] 拓市场 - 聚焦四大区域，海外项目梯队推进，全球化布局成效显著 [3] 拓能力 - 以“内生”增长聚焦核心赛道，并购驱动外延业务增长，完成嘉宝莉重组，重组大桥油漆 [3] 分组5：盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年EPS分别为2.63元、3.11元、3.62元，对应PE分别为11倍、9倍、8倍，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 看好公司石膏板主业稳、防水/涂料高增、兼并收购打开想象空间 2024年限制性股票激励计划落地预期下，公司业绩确定性进一步增强 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润分别为46.18、55.42、65.68亿元（2025 - 2026年前值分别为46.7/55.9亿元）；当前股价对应PE分别为10.5、8.8、7.4倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本16.8951亿股，流通股本16.3245亿股，市价28.77元，市值486.0714亿元，流通市值469.6553亿元 [1] 公司盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,426|25,821|29,629|32,955|36,833| |增长率yoy%|12%|15%|15%|11%|12%| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,618|5,542|6,568| |增长率yoy%|12%|3%|27%|20%|19%| |每股收益（元）|2.09|2.16|2.73|3.28|3.89| |每股现金流量|2.80|3.04|5.83|2.33|6.58| |净资产收益率|15%|14%|15%|16%|17%| |P/E|13.8|13.3|10.5|8.8|7.4| |P/B|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3| [2] 2024年年报情况 - 报告期内，公司实现收入258.21亿元，同比+15.14%；归母净利润36.47亿元，同比+3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比+1.80% 24Q4公司实现收入54.58亿元，同比+1.50%；归母净利润5.02亿元，同比 - 34.65%；扣非归母净利润4.89亿元，同比 - 37.82% [4] 各业务情况 - 主业稳，收入略有下滑但盈利能力进一步提升 报告期内公司石膏板业务实现收入131.07亿元，同比 - 4.79%，主要由降价引起（石膏板销量21.71亿平方米，同比 - 0.05%；单位收入6.04元/平，同比 - 4.74%） 毛利率由38.49%提升至38.51% 龙骨业务实现收入22.87亿元，同比 - 0.13% 毛利率由18.70%提升至18.98% [4] - 防水业务高质量增长 报告期内，公司防水业务实现收入46.62亿元，同比+18.80%，实现净利润1.64亿元，同比+6.61% 防水分部经营活动产生的现金流量金额达4.7亿元，同比+33.68%；应收账款额下降3.45亿元 [4] - 收购嘉宝莉，完成“一体两翼”布局 报告期内，公司涂料业务贡献收入41.41亿元，同比+327.99%；毛利率31.94%，同比+2.72pct [4] 市场拓展情况 - 对内完善渠道，对外掘金新市场 国内公司积极进行渠道下沉，加大网点布局，提升县乡市场覆盖率 2024年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21% 全球布局方面，公司聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，目前坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利，泰国石膏板新建项目顺利实施，并推进波黑石膏板项目、坦桑尼亚石膏板生产线升级改造项目、坦桑尼亚10万吨粉料项目及乌兹别克斯坦10万吨粉料项目 2024年公司实现境外销售4.17亿元，同比+87.59% [4] 费用情况 - 报告期内，公司期间费用率14.34%（去年同期为12.49%），其中销售、管理、研发和财务费用率分别为5.6%、4.4%、4.1%、0.3%（去年同期分别为4.2%、3.6%、4.2%、0.4%） 加大费用投放为公司下一步开拓防水、涂料、石膏板+等业务奠定了坚实基础 [4] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|698|8,889|9,886|17,697| |应收票据（百万元）|180|0|0|0| |应收账款（百万元）|2,431|2,354|2,383|2,588| |预付账款（百万元）|315|307|339|378| |存货（百万元）|2,595|3,155|6,997|4,668| |合同资产（百万元）|196|309|324|343| |其他流动资产（百万元）|5,999|6,076|6,198|6,331| |流动资产合计（百万元）|12,218|20,780|25,804|31,662| |其他长期投资（百万元）|75|75|75|75| |长期股权投资（百万元）|237|237|237|237| |固定资产（百万元）|14,855|14,361|13,957|13,637| |在建工程（百万元）|743|843|843|743| |无形资产（百万元）|3,544|3,705|3,934|4,309| |其他非流动资产（百万元）|3,467|3,491|3,514|3,530| |非流动资产合计（百万元）|22,921|22,712|22,560|22,532| |资产合计（百万元）|35,139|43,492|48,365|54,194| |短期借款（百万元）|303|1,192|965|335| |应付票据（百万元）|281|256|311|353| |应付账款（百万元）|2,068|6,136|6,848|7,701| |预收款项（百万元）|0|0|0|0| |合同负债（百万元）|587|533|593|663| |其他应付款（百万元）|2,076|2,076|2,076|2,076| |一年内到期的非流动负债（百万元）|1,114|1,114|1,114|1,114| |其他流动负债（百万元）|1,337|1,492|1,625|1,783| |流动负债合计（百万元）|7,766|12,799|13,533|14,025| |长期借款（百万元）|30|80|10|90| |应付债券（百万元）|0|0|0|0| |其他非流动负债（百万元）|624|624|624|624| |非流动负债合计（百万元）|654|704|634|714| |负债合计（百万元）|8,420|13,503|14,166|14,739| |归属母公司所有者权益（百万元）|25,673|28,842|32,931|38,046| |少数股东权益（百万元）|1,047|1,147|1,267|1,409| |所有者权益合计（百万元）|26,720|29,989|34,198|39,456| |负债和股东权益（百万元）|35,139|43,492|48,365|54,194| [11] 利润表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,821|29,629|32,955|36,833| |营业成本（百万元）|18,106|20,454|22,601|25,168| |税金及附加（百万元）|278|319|355|397| |销售费用（百万元）|1,443|1,630|1,648|1,694| |管理费用（百万元）|1,128|1,274|1,318|1,363| |研发费用（百万元）|1,058|1,096|1,153|1,216| |财务费用（百万元）|74|83|92|103| |信用减值损失（百万元）|-13|-20|-17|-18| |资产减值损失（百万元）|-20|-15|-18|-16| |公允价值变动收益（百万元）|-35|-19|-27|-23| |投资收益（百万元）|61|67|64|65| |其他收益（百万元）|243|216|230|223| |营业利润（百万元）|3,974|5,004|6,022|7,125| |营业外收入（百万元）|18|17|14|17| |营业外支出（百万元）|42|42|42|42| |利润总额（百万元）|3,950|4,979|5,994|7,100| |所得税（百万元）|224|261|332|390| |净利润（百万元）|3,726|4,718|5,662|6,710| |少数股东损益（百万元）|79|100|120|142| |归属母公司净利润（百万元）|3,647|4,618|5,542|6,568| |NOPLAT（百万元）|3,796|4,797|5,749|6,808| |EPS（摊薄）（元）|2.16|2.73|3.28|3.89| [11] 现金流量表 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|5,134|9,841|3,935|11,126| |现金收益（百万元）|4,851|6,084|7,028|8,090| |存货影响（百万元）|-2|-560|-3,843|2,329| |经营性应收影响（百万元）|-393|281|-44|-227| |经营性应付影响（百万元）|1,692|4,042|767|895| |其他影响（百万元）|-1,014|-7|26|38| |投资活动现金流（百万元）|-2,836|-1,054|-1,095|-1,208| |资本支出（百万元）|-3,468|-1,050|-1,098|-1,233| |股权投资（百万元）|-29|0|0|0| |其他长期资产变化（百万元）|661|-4|3|25| |融资活动现金流（百万元）|-2,136|-597|-1,842|-2,107| |借款增加（百万元）|-1,335|939|-297|-550| |股利及利息支付（百万元）|-1,489|-1,912|-2,301|-2,701| |股东融资（百万元）|13|0|0|0| |其他影响（百万元）|675|376|756|1,144| [11] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营业收入增长率|15.1%|14.7%|11.2%|11.8%| |EBIT增长率|4.4%|25.8%|20.2%|18.4%| |归母公司净利润增长率|3.5%|26.6%|20.0%|18.5%| |获利能力| | | | | |毛利率|29.9%|31.0%|31.4%|31.7%| |净利率|14.4%|15.9%|17.2%|18.2%| |ROE|13.6%|15.4%|16.2%|16.6%| |ROIC|20.0%|20.8%|21.6%|21.9%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|24.0%|31.0%|29.3%|27.2%| |债务权益比|7.8%|10.0%|7.9%|5.5%| |流动比率|1.6|1.6|1.9|2.3| |速动比率|1.2|1.4|1.4|1.9| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.7| |应收账款周转天数|31|29|26|24| |应付账款周转天数|39|72|103|104| |存货周转天数|52|51|81|83| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|2.16|2.73|3.28|3.89| |每股经营现金流|3.04|5.82|2.33|6.59| |每股净资产|15.20|17.07|19.49|22.52| |估值比率| | | | | |P/E|13|11|9|7| |P/B|2|2|1|1| |EV/EBITDA|31|

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 北新建材2024年营收和归母净利润同比增长，石膏板销量总体稳定，两翼业务内生外延快速发展，虽嘉宝莉并表提升费用率影响利润增长，但运营效率持续提升，考虑公司运营能力、一体业务稳定性和两翼业务发展，维持“强烈推荐”评级 [3][4][6] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 北新建材是我国石膏板生产制造龙头企业，市占率超60%，实施“一体两翼”战略，防水材料规模居行业前三 [7] - 52周股价区间36.03 - 23.2元，总市值486.07亿元，流通市值469.66亿元，总股本/流通A股168,951万股，52周日均换手率1.5 [7] 财务数据 - 2024年全年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利润36.47亿元，同比增长3.49%；扣非归母净利润35.58亿元，同比增长1.8%；每股收益2.16元 [3] - 预计2025 - 2027年净利润分别为44.79、50.63和56.57亿元，对应EPS分别为2.65、3.00和3.35元，当前股价对应2025 - 2027年PE值分别为10.85、9.60和8.59倍 [6] 业务分析 - 2024年营业收入同比增速较前三季度回落4.30个百分点，石膏板、龙骨和防水工程业务营收同比下滑，其中石膏板营收占比50.76%，同比下滑4.79%；龙骨营收占比8.86%，同比下滑0.13%；防水工程营收占比1.59%，同比下滑8.09% [4] - 2024年销售石膏板21.71平方米，同比仅下滑0.05%，产能利用率达66.52%；防水材料业务营收占比12.86%，逆势增长19.23%；涂料业务收购嘉宝莉后营收高增327.99% [4] 费用与利润 - 嘉宝莉并表提升销售和管理费用率，2024年销售费用率为5.59%，同比提高1.35个百分点，管理费用率同比提高0.74个百分点，利润同比增速较前三季度减少，营业利润率同比增速较前三季度扩大9.9个百分点 [5] - 2024年毛利率同比持平在29.88%，扣非后净资产收益率同比仅下降1.26个百分点 [5] 运营效率 - 2024年营业周期为83.03天，同比减少10.54天，存货周转天数为51.58天，同比减少9.32天，应收账款周转天数为31.45天，同比减少1.23天，固定资产周转天数同比减少10.65天 [5] 相关报告汇总 - 包含行业普通报告、行业深度报告、公司普通报告等多个类型报告，涉及建筑建材行业政策、市场变化及北新建材自身业务发展等内容 [14]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 报告研究的公司24年年报显示营收258.21亿元同增15.14%，归母净利36.47亿元同增3.49%，但24Q4盈利承压，营收54.58亿元同增1.5%，归母净利润5.02亿元同降34.65% [5] - 预计公司25 - 26年收入分别为297亿、332亿元，同比+15.1%、+11.8%，预计25 - 26年归母净利润分别为45.6亿、51.8亿元，同比+25.1%、+13.5%；对应25 - 26年PE分别为10.7X、9.4X [7] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价28.77元，总股本/流通股本16.90 / 16.32亿股，总市值/流通市值486 / 470亿元，52周内最高/最低价36.03 / 23.20元，资产负债率24.0%，市盈率13.33，第一大股东为中国建材股份有限公司 [4] 事件 - 公司发布24年年报，24年营收258.21亿元同增15.14%，归母净利36.47亿元同增3.49%，扣非净利润35.58亿元同增1.8%；24Q4营收54.58亿元同增1.5%，归母净利润5.02亿元同降34.65%，扣非净利润4.89亿元同降37.82% [5] 点评 - 24Q4单季度利润5.02亿同比下降34.65%，单季度毛利率26.98%基本持平，净利率9.20%同比下降5.09pct，原因是Q4石膏板价格下滑、并表嘉宝莉致销售&管理费用率提升、年末计提费用等 [6] - 24年分产品看，石膏板收入131.07亿元同降4.79%，销量21.71亿平同降0.05pct，单价6.04元/平同降0.3元，毛利率38.51%同增0.02pct；龙骨收入22.87亿元同降0.13pct，毛利率19.98%同增0.28pct；防水卷材收入33.22亿元同增19.23%，毛利率17.07%同降1.65pct；涂料收入41.41亿元同增327.99%，毛利率31.94%同增2.72pct，24年嘉宝莉实现扣非归母净利3.4亿元，业绩承诺实现率81.3% [6] 费用率与现金流 - 24年公司期间费用率14.3%同比 +1.8pct ，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct，销售费用率上升因新并购涂料企业销售费用高 [7] - 24年公司经营性净现金流51.3亿元同比+8.5% [7] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|258|297|332|365| |增长率(%)|15.14|15.07|11.81|9.86| |EBITDA（亿元）|51.17|62.46|68.78|72.64| |归属母公司净利润（亿元）|36.47|45.60|51.75|55.67| |增长率(%)|3.49|25.05|13.49|7.57| |EPS(元/股)|2.16|2.70|3.06|3.30| |市盈率（P/E）|13.36|10.68|9.41|8.75| |市净率（P/B）|1.90|1.71|1.55|1.40| |EV/EBITDA|10.18|7.39|6.15|5.26| [9] 财务报表和主要财务比率 |财务报表(亿元)|2024A|2025E|2026E|2027E|主要财务比率|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|258|297|332|365|营业收入增长率|15.1%|15.1%|11.8%|9.9%| |营业成本|181|211|235|256|营业利润增长率|2.4%|24.9%|13.4%|7.5%| |税金及附加|3|3|3|4|归属于母公司净利润增长率|3.5%|25.0%|13.5%|7.6%| |销售费用|14|13|15|16|毛利率|29.9%|29.0%|29.2%|29.9%| |管理费用|11|12|13|15|净利率|14.1%|15.3%|15.6%|15.3%| |研发费用|11|12|13|15|ROE|14.2%|16.1%|16.4%|16.0%| |财务费用|1|0|0|-1|ROIC|13.5%|15.0%|15.3%|14.9%| |资产减值损失|0|0|0|0|资产负债率|24.0%|23.9%|23.4%|22.6%| |营业利润|40|50|56|61|流动比率|1.57|1.93|2.29|2.64| |营业外收入|0|0|0|0|应收账款周转率|11.45|11.37|11.21|11.12| |营业外支出|0|0|0|0|存货周转率|6.98|7.51|7.36|7.27| |利润总额|40|49|56|60|总资产周转率|0.78|0.80|0.81|0.82| |所得税|2|3|3|3|每股收益（元）|2.16|2.70|3.06|3.30| |净利润|37|47|53|57|每股净资产（元）|15.20|16.81|18.65|20.62| |归母净利润|36|46|52|56|PE|13.36|10.68|9.41|8.75| |每股收益（元）|2.16|2.70|3.06|3.30|PB|1.90|1.71|1.55|1.40| |资产负债表| | | | |现金流量表| | | | | |货币资金|7|42|80|121|净利润|37|47|53|57| |交易性金融资产|49|49|49|49|折旧和摊销|11|13|13|13| |应收票据及应收账款|26|30|34|37|营运资本变动|3|-1|-1|-2| |预付款项|3|4|4|4|其他|1|-1|-1|0| |存货|26|30|34|37|经营活动现金流净额|51|58|64|69| |流动资产合计|122|167|214|262|资本开支|-9|-5|-5|-5| |固定资产|149|138|126|115|其他|-19|1|1|0| |在建工程|7|7|7|7|投资活动现金流净额|-28|-5|-4|-6| |无形资产|35|38|41|44|股权融资|0|0|0|0| |非流动资产合计|229|221|214|206|债务融资|-6|0|0|0| |资产总计|351|388|427|468|其他|-15|-18|-21|-22| |短期借款|3|3|3|3|筹资活动现金流净额|-21|-18|-21|-22| |应付票据及应付账款|23|27|31|33|现金及现金等价物净增加额|2|35|38|41| |其他流动负债|51|56|60|63| | | | | | |流动负债合计|78|86|93|99| | | | | | |其他|7|7|7|7| | | | | | |非流动负债合计|7|7|7|7| | | | | | |负债合计|84|93|100|106| | | | | | |股本|17|17|17|17| | | | | | |资本公积金|28|28|28|28| | | | | | |未分配利润|202|222|245|270| | | | | | |少数股东权益|10|11|13|14| | | | | | |其他|10|17|25|33| | | | | | |所有者权益合计|267|296|328|362| | | | | | |负债和所有者权益总计|351|388|427|468| | | | | | [12]