参会股东情况 - 出席股东大会股东及代表423人，代表股份995,054,833股，占比58.90%[2] - 现场参会12人，代表股份653,822,318股，占比38.70%[2] - 网络投票411人，代表股份341,232,515股，占比20.20%[2] 议案表决情况 - 《2024年年度报告及摘要》等多议案同意率超99%[4][6][7][8][9][11][12] - 《募集资金项目结项议案》总同意占比99.9913%，中小股东99.9643%[15] - 《2024年度监事会工作报告》总同意占比99.6938%，中小股东98.7467%[16]

北京市嘉源律师事务所 关于北新集团建材股份有限公司 2024 年年度股东大会的法律意见书 西城区复兴门内大街 158 号远 中国 · 北京 二〇二五年四月 源管师事务所 A YUAN LAW OFFICES 在本法律意见书中,本所律师仅对本次股东大会的召集、召开程序、出席会议 人员资格、召集人资格、会议表决程序、表决结果等所涉及的有关法律问题发表意 见,不对本次股东大会审议的议案内容以及该等议案所表述的事实或数据的真实性 及准确性发表意见。 北京 BEIJING · 上海 SHANGHAI · 深圳 SHENZHEN · 香港 HONG KONG · 广州 GUANGZHOU · 西安 XI'AN 本所及经办律师依据《中华人民共和国证券法》《律师事务所从事证券法律业 务管理办法》和《律师事务所证券法律业务执业规则》等规定及本法律意见书出具 日以前已经发生或者存在的事实,严格履行了法定职责,遵循了勤勉尽责和诚实信 关于北新集团建材股份有限公司 2024 年年度股东大会的 法律意见书 嘉源(2025)-04-210 致:北新集团建材股份有限公司 北京市嘉源律师事务所(以下简称"本所")接受北新集团建材股份有限公司 ...

融资券注册 - 公司超短期融资券注册金额20亿元，额度2024年6月11日起2年内有效[1] 债券发行 - 2025年4月15日发行2025年度第一期超短期融资券，募集资金全额到账[1] - 债券发行总额10亿元，发行利率1.78%，价格100元/百元面值[1] - 债券期限129天，起息日2025年4月15日，兑付日2025年8月22日[1] - 主承销商为中国光大银行股份有限公司[1] 其他 - 公司不是失信责任主体[1]

纪要涉及的行业或者公司 行业：建筑建材行业，细分包括石膏板、防水、涂料、工业涂料等领域 公司：北京建材旗下公司，如泰山石膏、北星涂料、加保利等 纪要提到的核心观点和论据 2024年度业绩概况 - 公司实现收入、利润、经营性现金流持续增长，九宫格数据优异 营业收入258.21亿元，增长15.14%；净利润37.26亿元，增长4.82%；经营性现金流金额51.34亿元，增长8.45%；资产负债率23.96% [1] - 公司本部泰山石膏、防水、北星涂料和加保利营收占比分别为20.33%、46.28%、18.06% [1] 2024年度业务回顾 - **石膏板业务**：保持高份额高利润，全年销量21.71亿平米，保留率36.7%创近年新高 加装和现象市场销量分别增长11.8%、14%，高端产品占比提升1个百分点，泰山石膏高端占比提高2.36个百分点 家业务营收持续增长，毛利额增长55.64%，毛利率提升2.05个百分点 [2] - **防水业务**：逆势突破，实现高质量做三望二 防水卷材和防水涂料销量增长，单位制造成本下降，营业收入增长18.8%，净利润增长13%，市场份额提升2.1个百分点 新开发渠道1571家，央国企客户业务占比提升62%，应收账款占营收比重降至34.6% [3] - **涂料业务**：完成加保利整合，打开发展空间 协同中建等头部央企中标4.5亿元，涂料经销商渠道增至2.4万家，零售终端覆盖全国3000多个县镇市场 协同采购降本1.1亿，加保利单吨制造费用下降7.5%，管理效率和盈利能力稳步提升 [3] - **降本增效**：全年采购费用下降8.2亿，制造费用下降0.15亿，财务费用下降13.45%，各业务板块单耗持续下降 [4] - **营销升级与品牌提升**：向消费类建材转型，打造小城大店宇烟工坊，以涿州、福州为试点，涿州现乡市场销量增长68%，福州现乡市场销量增长160% 通过印记北京中轴线等国潮活动带动国潮产品销量增长30% [4] - **技术与管理成果**：33家企业获评国家级绿色工厂，39家企业获评省级绿色工厂 2024年研发投入10.6亿，研发投入强度4.1% MSCI评级提升至B级，ESG报告获华证ESG评级A级、万得评级A级，ESG综合得分行业第一 重审中国上市公司协会可持续发展优秀实践案例，制定市值管理制度，提高分红率，加强自愿信息披露考评连续四年获评A级，公司市值位列装修建材申万二级行列第一 [5] 2025年主要工作 - 做好战略承接，力争一体稳固、两翼齐飞，加速推进全球布局 - 做好三金管理，经济运营持续提升 [5] 业务展望与发展方向 - **防水和涂料业务**：今年要求突破50亿，内在希望达百亿 防水市场总量受房地产影响下降，涂料业务想象空间更大 [8] - **石膏板业务**：发展方向一是装备设计技术和绿色化提升，打造带有中装属性材料；二是推动装配式应用技术 若集成设计和交付能力，可能成为几千亿甚至上万亿赛道 [9][10] - **工业涂料业务**：分类多，用途包括航空航天、军工等，产品有UV、防护等 瞄准细分类打造隐形冠军，通过七分合一制度发展，投入有潜在金融业主和未来发展空间 关注汽车涂料、粉末涂料等领域 [13][15][16] 竞争策略与应对措施 - 高端市场：石膏板生产工艺技术复杂，有自带核心竞争力 2024年主动在高端攀升进行改进，未来策略是向上攀登、向下下沉，构建品牌矩阵，提升控盘能力 [22][24][26] - 应对需求变化：考虑错位竞争、收尾策略，发挥品牌技术储备优势，利用协同效应，在加盟比和量股比之间取得稳定合作 [27][28] - 并购策略：选择企业考虑三个因素，即有无发展空间、有无行动效率、能否购买核心产品 并购发挥效应一般在次年和四年，未来以企业协同推动业务，加强ROE [35][36][38] 价格与市场策略 - 价格稳定与修复：希望价格稳住并慢慢上调，涂料相对好一些，部分品牌已发涨价公告 价格低估代价大，需从产工销商层面释放潜力，发挥规模优势，推动行业良性发展 [40][41][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 股权激励方案计划已披露，力争2025年内并购项目落地，国资委正在进行专家组评审和审批，进度顺利 [18][19] - 2024年房地产分布的经营性利润超过47亿，应收账款占收入比从超60%降到33% [11] - 中国乘用车去年超3000万辆，但汽车涂料整车漆全是外资，公司将以联合冲击方式推动发展 [16] - 粉末涂料增长快，从当年百亿左右到现在超两百亿，因其环保性和性价比高 [16]

报告公司投资评级 - 给予北新建材“推荐（下调）”评级，目标价 36.45 元/股 [2] 报告的核心观点 - 北新建材发布 2024 年业绩报告，营收和归母净利润同比上升，公司稳步推进“一体两翼，全球布局”战略并推出股权激励政策，业绩有望稳定增长 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027 年营业总收入分别为 258.21 亿、290.38 亿、316.71 亿、341.30 亿元，同比增速分别为 15.1%、12.5%、9.1%、7.8% [4] - 2024 - 2027 年归母净利润分别为 36.47 亿、43.98 亿、50.20 亿、56.01 亿元，同比增速分别为 3.5%、20.6%、14.1%、11.6% [4] - 2024 - 2027 年每股盈利分别为 2.16、2.60、2.97、3.32 元，市盈率分别为 14、12、10、9 倍，市净率分别为 2.0、1.8、1.6、1.5 倍 [4] 公司基本数据 - 总股本 168,950.78 万股，已上市流通股 163,244.79 万股，总市值 510.91 亿元，流通市值 493.65 亿元 [6] - 资产负债率 23.96%，每股净资产 15.20 元，12 个月内最高/最低价 36.03/23.20 元 [6] 业务情况 - 2024 年营收 258.21 亿元，同比上升 15.14%，毛利率 29.88%与上年一致 [9] - 分业务看，2024 年石膏板营收 131.07 亿元，同比下降 4.79%，毛利率 38.51%，同比上升 0.02% [9] - 2024 年防水卷材营收 33.22 亿元，同比上升 19.23%，毛利率 17.07%，同比下降 1.65% [9] - 2024 年龙骨营收 22.87 亿元，同比下降 0.13%，毛利率 18.98%，同比上升 0.28% [9] - 2024 年涂料营收 41.41 亿元，同比上升 327.99%，毛利率 31.94%，同比上升 2.72%，因年初完成嘉宝莉重组、年末重组大桥油漆 [9] 市场拓展 - 推动向消费类建材制造服务商转型，加快“全屋涂装，一站解决”战略落地，推出嘉宝莉“焕新家”服务模式，防水业务推出北新修缮业务体系，2024 年产品家装和县乡市场销量分别增长 17%、21% [9] - 聚焦东南亚、中亚、中东、环地中海和欧洲四大区域，布局石膏板、防水、涂料产业，坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利，泰国石膏板新建项目顺利实施，推进多个项目 [9] 费用与现金流 - 2024 年期间费用率为 14.34%，同比上升 1.8 个百分点，销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.59%、4.37%、4.10%、0.29%，分别+1.4、+0.7、-0.1、-0.1 个百分点 [9] - 2024 年经营性现金流净流入为 51.3 亿元，同比增长 8.45% [9] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年 EPS 至 2.60、2.97、3.32 元/股，对应 PE 分别为 12x/10x/9x，给予 2025 年 14xPE，对应目标价 36.45 元/股，给予“推荐”评级 [9] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如 2024 - 2027 年货币资金分别为 6.98 亿、10 亿、10.82 亿、14.08 亿元等 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和净利润稳健增长，石膏板主业韧性强，防水逆势增长，涂料贡献增量业绩，中长期成长逻辑强化，看好其发展前景 [1][3][9] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入258.21亿元，同比增长15.1%；归属净利润36.47亿元，同比提升3.5%，扣非净利润35.58亿元，同比增长1.8% [1][3] - 单4季度实现营业收入54.58亿元，同比增长1.5%；归属净利润5.02亿元，同比下降34.7%，扣非净利润4.89亿元，同比下滑37.8% [1][3] 业务表现 - 分业务看，2024年石膏板、防水建材、涂料建材、龙骨业务收入分别为131亿、46亿、36亿、23亿，同比增速分别为-4.79%、+18.65%、812.43%、-0.13%；石膏板收入占比50.76%，较2024年下降，防水、龙骨、涂料建材占比分别为17.94%、8.86%、13.91% [9] - 分主体看，2024年泰山石膏收入同增0.4%，净利润同增8.1%，北新防水收入同比提升18.7%，净利润盈利1.6亿左右，北新涂料实现收入35.9亿，净利润2.5亿 [9] 石膏板业务 - 2024年产量21.66亿平米，同比增长0.04%；销量21.71亿平米，同比下滑0.05%，预计市占率继续提升 [9] - 全年价格下降，毛利率38.51%，较2024年小幅提升0.02pct，盈利能力保持较高水平 [9] 费用率情况 - 全年期间费用率14.3%，同比提升1.8pct，单4季度期间费用率17.8%，同升6.2pct [9] - Q4费率提升或因企业收并购及去年同期管理费用基数低，此外Q4公允价值损益亏损0.24亿、资产减值损失0.12亿 [9] 经营质量 - 2024年收现比100.0%，同比下降2.5个pct，单4季度收现比151.1%，同比提升5.5个pct [9] - 全年净现比为140.8%，同比提升6.4pct，单4季度净现比为483.8%，同比提升122.7个pct [9] - 全年应收账款周转天数为31.4天，同比下降1.2天 [9] 成长逻辑 - 盈利稳定，定价权持续兑现，石膏板毛利率保持较高水平，结构调整带来盈利中枢上行 [9] - 品类扩张，收并购有望加速，现有渠道资源变现，一体两翼推进，防水和涂料业务发展良好 [9] 财务预测 - 预计2025 - 2027年扣非净利润为45.8、55.4、66.1亿，对应PE分别为11、9、8倍 [9] 财务报表预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为292.33亿、333.29亿、393.49亿等 [14]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是国内纸面石膏板行业绝对龙头，护城河深厚，正凭借石膏板业务稳定现金流，加速向消费类建材综合制造商和服务商转型 [5] - 近两年防水、涂料业务贡献增量，使公司逆势呈现建材行业稀缺的成长性 [5] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为40.25亿元、43.62亿元、48.05亿元，对应4月7日股价PE为12倍、11倍和10倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年4月7日，公司收盘价28.34元，年内最高36.50元，最低23.03元 [1] - 总市值478.81亿元，流通市值462.64亿元，总股本16.90亿股，资产负债率23.96%，每股净资产15.20元 [1] 盈利预测与估值 |年份|营业收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|ROE（%）|市盈率（P/E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22,426|12.50|3,524|12.36|2.09|15.08|13.59| |2024|25,821|15.14|3,647|3.49|2.16|14.21|13.13| |2025E|27,344|5.90|4,025|10.36|2.38|14.33|11.90| |2026E|28,961|5.91|4,362|8.39|2.58|14.21|10.98| |2027E|31,137|7.51|4,805|10.14|2.84|14.30|9.97|[4] 公司优势 - 国内石膏板行业寡头，背靠中国建材集团，是全球最大的石膏板和轻钢龙骨产业集团，通过股权激励和发展战略，理顺长期增长逻辑 [5] - 石膏板领域护城河深厚，通过原料替代和产能卡位重构竞争格局，2024年市占率约56%，稳定现金流为扩品类提供底气 [5] “两翼”业务发展 - 防水领域采取“央企平台 + 区域龙头”整合模式，2019年以来斥资超30亿元并购重组，2024年营收33.22亿元，同比增长19.23% [5] - 涂料业务实施“资本并购 + 自主孵化”双轮驱动，产能规模突破100万吨，嘉宝莉品牌价值达356亿元，推动业务向百亿级赛道迈进 [5] 财务预测摘要 资产负债表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|698|936|1,162|1,695| |应收票据及账款（百万元）|3,297|3,487|3,693|3,971| |存货（百万元）|2,595|2,746|2,908|3,122| |流动资产总计（百万元）|12,218|12,840|13,480|14,569| |固定资产（百万元）|15,035|14,431|13,975|13,662| |非流动资产合计（百万元）|22,921|24,947|26,942|28,897| |资产总计（百万元）|35,139|37,787|40,422|43,466| |流动负债合计（百万元）|7,766|7,991|7,996|8,142| |非流动负债合计（百万元）|654|618|583|547| |负债合计（百万元）|8,420|8,609|8,579|8,688| |归属母公司股东权益（百万元）|25,673|28,088|30,705|33,588| |股东权益合计（百万元）|26,720|29,178|31,843|34,778| |负债和股东权益合计（百万元）|35,139|37,787|40,422|43,466|[6] 利润表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|25,821|27,344|28,961|31,137| |营业成本（百万元）|18,106|19,160|20,285|21,782| |销售费用（百万元）|1,443|1,504|1,506|1,557| |管理费用（百万元）|1,128|1,148|1,187|1,245| |研发费用（百万元）|1,058|1,120|1,187|1,276| |财务费用（百万元）|74|27|30|10| |营业利润（百万元）|3,974|4,295|4,657|5,131| |利润总额（百万元）|3,950|4,313|4,675|5,149| |净利润（百万元）|3,726|4,068|4,410|4,857| |归属母公司股东净利润（百万元）|3,647|4,025|4,362|4,805| |EPS(元)|2.16|2.38|2.58|2.84|[6] 现金流量表 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润（百万元）|3,726|3,823|4,165|4,612| |折旧与摊销（百万元）|1,080|1,127|1,159|1,197| |财务费用（百万元）|74|27|30|10| |投资损失（百万元）|-61|-60|-60|-60| |营运资金变动（百万元）|267|-760|-9|-10| |其他经营现金流（百万元）|49|260|260|260| |经营性现金净流量（百万元）|5,134|4,417|5,544|6,009| |投资性现金净流量（百万元）|-2,836|-3,107|-3,107|-3,107| |筹资性现金净流量（百万元）|-2,136|-1,073|-2,211|-2,368| |现金流量净额（百万元）|161|237|226|533|[6] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营收增长率（%）|15.14|5.90|5.91|7.51| |营业利润增长率（%）|2.43|8.07|8.42|10.18| |归母净利润增长率（%）|3.49|10.36|8.39|10.14| |经营现金流增长率（%）|8.45|-13.97|25.51|8.39| |毛利率（%）|29.88|29.93|29.96|30.04| |净利率（%）|14.43|14.88|15.23|15.60| |ROE（%）|14.21|14.33|14.21|14.30| |ROA（%）|10.38|10.65|10.79|11.05| |ROIC（%）|19.07|18.36|17.60|17.85| |P/E|13.13|11.90|10.98|9.97| |P/S|1.85|1.75|1.65|1.54| |P/B|1.87|1.70|1.56|1.43| |股息率（%）|0.00|3.36|3.64|4.01| |EV/EBITDA|9|8|8|7|[6]

公司竞争优势 - 凭借全国布局、生产工艺、研发创新等优势构建行业护城河 [2][3] - 40 余年技术沉淀与经验积累，在规模管控等方面形成竞争优势 [2] - 研发相变石膏板等产品，增强市场竞争力 [3] - 通过全国性生产与销售布局，巩固市场地位 [3] 石膏板业务发展策略 - 推进“龙牌腾飞、泰山攀登”战略，稳固市场份额 [3] - 开拓“公装到家装”，增强石膏板消费品属性 [3] - 加大新产品研发，推出高附加值产品 [3] - 推动渠道下沉，开拓县乡市场 [3] - 实施业务、渠道、推广、模式转型 [3] - 加强协同融合，发挥协同效应 [3] 两翼业务情况 防水业务 - 2024 年营业收入 46.62 亿元，利润总额同比增长 14.15%，净利润 1.64 亿元 [3] - 应收账款大幅下降，经营性现金流净额 4.7 亿，经营质量提升 [3] - 坚持“规模、质量、效益”均衡发展理念，细分区域和领域补强 [4] 涂料业务 - 2024 年营业收入 36 亿元，利润总额同比增长 605.29%，净利润 2.52 亿元 [3] - 经营性现金流量净额 6.31 亿元，业务规模提升 [3] - 形成“两翼齐飞”格局，建筑涂料围绕客户等进行品牌建设，工业涂料瞄准细分领域加强科技创新 [5] 国际化业务进展与规划 进展 - 2024 年坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利 [5] - 泰国石膏板新建项目顺利实施，推进波黑等项目 [5] 规划 - 聚焦四大区域，全业务“走出去”分阶段实施，抢先布局石膏板，跟进防水、涂料产业布局 [5] 绿色化发展举措 - 贯彻绿色发展理念，推进碳达峰行动方案，发展清洁能源，优化能源利用效率 [5] - 增进工业副产石膏消纳能力，加强产品生命周期节能减排，促进循环经济发展 [5] - 强化生产运营环境保护水平，加速生产基地“近零排放”，推进节能环保设备改造，提升 ESG 绩效管理 [5] - 截至 2024 年底，33 家企业获评国家级绿色工厂，39 家企业获评省级绿色工厂 [5] 防水行业生态构建 - 鼓励企业开拓新市场和研发创新，避免过度内卷，推动行业转型升级和高质量发展 [6] 公司发展规划 - 以“绿色科技 品质生活”为使命，打造全生命周期绿色建筑产业链 [6] - 实施“一体两翼、全球布局”战略，向消费类建材综合制造商和服务商转型 [6][7] - 推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，创建世界一流示范企业 [7] 分红计划与派息政策 - 2024 年度以 1,689,507,842 股为基数，每 10 股派发现金红利 8.65 元（含税），共分配利润 1,461,424,283.33 元 [7] - 2024 年度不送股，不进行资本公积金转增股本，股本变动按现金分配总额不变原则调整分配比例 [7] - 2024 年度现金分红金额占当年归属于上市公司股东净利润的比例 40.07% [7] - 未来综合考虑多因素制定合理分红派息方案 [7]

文章核心观点 公司2024年年报显示收入和归母净利润增长，石膏板业务量稳价降、毛利率有韧性，防水业务改善、涂料业务规模扩增，费用率上行但现金流强劲、分红率平稳，2025年家装及县乡市场有拓展空间，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 2024年年报整体业绩 - 公司2024年实现收入258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5%；Q4实现收入54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7% [1] 石膏板业务情况 - 2024年公司石膏板销量21.71亿平米，同比基本持平，业务收入同比-4.8%至131亿元，均价同比-0.30元至6.04元/平米，24H2市场竞争氛围浓，量价压力在24Q4更明显 [1] - 2024年石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pct，单位毛利2.32元，同比-0.11元，显示降本对冲 [1] 防水与涂料业务情况 - 2024年防水业务收入46.3亿元，同比+18.6%，净利润1.64亿元，同比+6.6%，年末应收账款+其他应收款合计约23.4亿元，同比-3.14亿元 [2] - 2024年涂料业务收入35.9亿元，同比+812%，净利润2.52亿元，同比+577%，主要因嘉宝莉并表 [2] 费用、现金流与分红情况 - 2024年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.59%/8.47%/0.29%，同比+1.35/+0.59/-0.09pct，整体提升1.85pct，主要系并购嘉宝莉带来费用增长 [2] - 2024年公司经营活动净现金流为51.34亿元，同比+8.45%，分红率40%，同比保持平稳 [2] 市场拓展情况 - 2024年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21%，随着渠道铺设加强，县乡市场及产品家装仍有拓展空间 [3] 投资建议 - 首次覆盖公司，预计2025 - 2027年归母净利润44.0/50.0/53.7亿元，对应3月27日收盘价分别为11.0/9.7/9.1x P/E，给予“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 行业为建筑材料/装修建材，6个月评级为买入（维持评级），当前价格29.05元，目标价格37.80元 [7] 报告的核心观点 - 北新建材2024年业绩稳健增长，全年实现营业收入/归母净利润258.2/36.5亿元，同比增长15.14%/3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80% [1] - 公司“一体两翼”战略持续推进，轻质建材板块起“压舱石”作用，防水和涂料业务发展良好 [2] - 盈利能力保持稳定，经营质量显著提升，2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平，全年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45% [3] - 全球布局加速，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进，推出限制性股票激励计划，考虑石膏板价格下滑，下调25 - 26年归母净利润预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年实现营业收入258.2亿元，同比增长15.14%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.49%，扣非归母净利润35.6亿元，同比增长1.80%；Q4单季度收入/归母净利润54.6/5.0亿元，同比+1.50%/-34.65%，扣非归母净利润4.9亿元，同比-37.82% [1] 业务板块 - 2024年轻质建材收入176.0亿元，同比降2.93%，石膏板收入131.1亿元，同比降4.79%，销量21.71亿平，同比基本持平，单平价格约6.04元，同比降5%，单平毛利2.32元，同比降0.12元；轻钢龙骨收入22.9亿元，同比微降0.13% [2] - 防水建材/涂料建材分别实现收入46.3/35.9亿元，同比增长18.65%/812.43%；轻质建材板块贡献净利润33.1亿元，同比下滑3.2%，防水业务净利润1.6亿，同比增长5.8%，涂料板块净利润2.5亿元，同比增长581% [2] 盈利能力与经营质量 - 2024年整体毛利率29.88%，同比基本持平，石膏板/防水卷材/涂料毛利率分别为38.5%/17.1%/31.9%，同比持平/-1.7/+2.7pct [3] - 期间费用率14.3%，同比+1.8pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/4.4%/4.1%/0.3%，同比+1.4/+0.7/-0.1/-0.1pct [3] - 全年经营性现金流净流入51.3亿元，同比增长8.45%，防水/涂料分部经营活动现金流量净额扣除归集至母公司资金影响后分别为4.7/6.3亿元 [3] 全球布局与发展战略 - 持续推进“一体两翼，全球布局”战略，乌兹别克斯坦生产基地已盈利，泰国、波黑项目稳步推进 [4] - 2024年推出限制性股票激励计划，绑定核心团队利益，为长期发展奠定基础 [4] 财务预测与估值 - 下调25 - 26年公司归母净利润至45.6/52.1亿元（前值：49.3/56.5亿元），预计27年归母净利润为58.4亿元 [4] - 参考可比公司，给予公司25年14倍PE，目标价37.80元 [4] 财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,425.90|25,821.12|28,919.66|31,849.22|34,674.25| |增长率(%)|12.50|15.14|12.00|10.13|8.87| |EBITDA(百万元)|5,605.00|5,933.36|6,191.22|7,058.89|7,883.36| |归属母公司净利润(百万元)|3,524.00|3,646.94|4,562.75|5,212.84|5,838.95| |增长率(%)|12.36|3.49|25.11|14.25|12.01| |EPS(元/股)|2.09|2.16|2.70|3.09|3.46| |市盈率(P/E)|13.93|13.46|10.76|9.42|8.41| |市净率(P/B)|2.10|1.91|1.70|1.51|1.34| |市销率(P/S)|2.19|1.90|1.70|1.54|1.42| |EV/EBITDA|6.32|7.92|6.93|5.64|4.74| [6]