报告公司投资评级 - 持有，维持评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年报告研究的具体公司实现营收271.99亿元（+16.74%），归母净利润96.37亿元（+38.11%），扣非后归母净利润89.15亿元（+36.99%），基本每股收益1.15元(+38.55%)，2024年ROE为7.44%，较上年同期增加1.78pct [1] 各业务板块情况 财富管理业务 - 2024年经纪业务净收入66.50亿元（+14.46%），股基交易量达23.95万亿元（+28.98%） [2] - 代销买卖证券业务收入48.55亿元（+27.47%），截至2024年12月末，代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22%，代销金融产品销售额9558.93亿元(+7.45%) [2] - 融资融券余额为1036.86亿元，较上年末增长16.52%，市场份额5.56% [2] 投行业务 - 2024年投行业务净收入7.78亿元（+37.46%） [3] - 股权主承销规模86.66亿元（-47.05%），IPO（8.05亿元）和再融资（78.61亿元）规模分别同比下滑60.40%和45.15% [3] - 债券主承销规模2963.22亿元(+21.22%），发行数量665期(+59.86%)，公司债规模1667.95亿元（+14.08%），在债承规模中占比56.29% [3] - 在中资境外债业务方面，完成60单债券发行，承销金额110.22亿美元 [3] 资管业务 - 2024年资管业务净收入68.85亿元（-10.91%） [4] - 资产管理规模上涨至2535.16亿元（+23.87%），集合资管规模1543.83亿元(+30.11%)，单一资管规模811.70亿元 (+1.31%)，专项资管规模179.62亿元（+205.32%） [4] - 截至2024年12月末，广发期货管理的资产管理计划合计41只，资产管理总规模18.44亿元 [4] - 截至2024年末，公募子公司广发基金和易方达基金公募管理规模分别为14655.07亿元和20536.08亿元，分别较23年末上涨19.93%和22.43% [4] 自营业务 - 报告提及自营业务表现亮眼，但未展开详细数据说明 [1] 公司基本数据 - 总市值116749.73百万，流通股本5904.05百万股，流通市值90627.16百万 [6] - 12月最高/最低价18.80/11.13元，资产负债率79.82%，每股净资产15.88元，市盈率（TTM）12.11，市净率（PB）0.97，净资产收益率6.53% [6] 财务报表与财务指标预测 利润表（亿元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|233.00|271.99|293.18|324.17|355.19| |手续费及佣金净收入|145.12|147.10|159.26|179.97|198.38| |证券经纪业务净收入|58.10|66.50|68.73|83.86|96.97| |投资银行业务净收入|5.66|7.78|6.97|8.03|8.69| |资产管理业务净收入|77.28|68.85|79.91|83.49|87.94| |利息净收入|31.36|23.48|44.67|54.70|63.90| |投资收益(含公允价值变动损益)|42.90|85.43|61.54|61.75|66.71| |对联营企业和合营企业的投资收益|7.23|7.89|13.70|12.27|13.11| |营业支出|145.05|157.31|160.30|181.06|187.16| |管理费用|138.85|147.92|139.82|160.57|163.93| |减值损失|0.95|-0.65|2.64|3.02|7.12| |利润总额|87.44|118.52|131.15|142.22|166.93| |净利润|78.63|105.45|111.48|120.88|141.89| |归属于母公司所有者的净利润|69.78|96.37|100.33|108.79|127.70| [18] 资产负债表（亿元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |资产总计|6821.82|7587.45|6597.40|7026.80|7762.52| |负债合计|5415.06|6056.60|5272.45|5620.85|6275.69| |所有者权益合计|1406.76|1530.85|1324.96|1405.95|1486.82| [18] 其他指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |基本每股收益(元)|0.83|1.15|1.32|1.43|1.68| |每股净资产(元)|14.86|15.88|15.36|16.46|17.74| |加权净资产收益率（%）|7.44|7.80|7.97| | | [18][19]

行业监管及政策展望 - 中央金融工作会议后资本市场改革政策密集出台，突出“防风险、强监管、促发展”主线，包括促进资源集聚、增强市场稳定性、提高投资价值 [2] - 吴主席文章提出推动资本市场高质量发展的六项重点任务 [3] - 2025年资本市场发展呈现“1 + N”政策落地走实，对行业和公司高质量发展有指导意义和积极影响 [3] 财富管理业务 - 2024年公司聚焦财富经纪业务重点方向，推进改革，向买方投顾转型，严守合规底线 [3] - 截至2024年12月末，代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22% [3] - 超4600人获得投资顾问资格，行业排名第一（母公司口径） [3] - 2024年沪深股票基金成交金额23.95万亿元（双边统计），同比增长28.98% [3] 投资银行业务 - 公司贯彻国家战略与监管要求，坚守服务实体经济初心，打造产业投行、科技投行 [4] - 深耕重点区域，推进境内外一体化，增强综合金融服务能力，加速数智化转型，强化质量管控 [4] 投资管理业务 - 集团投资管理业务包括资产管理、公募基金管理及私募基金管理业务，构建产品供给体系 [4] - 2024年广发资管资产管理规模有所增长，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1 [4] - 广发信德在管基金存量实缴规模约170亿元 [4]

债券发行 - 本期债券发行规模30亿元，票面利率4.10%[2] - 2023年4月17日起息，4月24日在深交所上市[3][4] 债券付息 - 每手“23广发Y2”派息41元（含税）[5] - 个人等扣税后每手派息32.8元，非居民企业41元[5] - 2025年4月16日登记，4月17日付息[6][7] 税率情况 - 个人等利息所得税税率20%[10] - 2018 - 2025年非居民企业暂免所得税[10] - 其他持有者自行缴纳所得税[11]

会议安排 - 公司2025年4月29日举行董事会会议[3] - 会议将审议批准2025年Q1未经审计业绩等议题[3] 公告信息 - 公告日期为2025年4月14日[4] - 公告时董事会有4名执行董事、3名非执行董事和4名独立非执行董事[4]

文章核心观点 - 东南亚成为国内券商出海重点目的地，建议以印尼、新加坡或越南为起点布局，采取双轨并行、以经纪业务切入、获取综合牌照等策略 [1] 东南亚市场优势 - 东盟经济体量庞大、增势强劲，城市化进程相对成熟，为金融基建及人才集聚提供保障 [1] - 人口红利显著、高互联网普及率及数字经济快速发展，催生旺盛金融需求 [1] - 东盟与中国经贸合作紧密、文化纽带深厚，为中资券商出海创造机遇 [1] 证券市场格局 金融监管 - 强化分业监管，顺应混业经营趋势，灵活开放的监管架构吸引外资流入 [2] 市场空间 - 新加坡、马来西亚证券市场成熟发达 [2] - 印尼、泰国证券市场高速成长 [2] - 菲律宾、越南证券市场处于发展初期，增长空间广阔 [2] 市场结构 投资者结构 - 除越南外，外资总体渗透度高，印尼、马来西亚、菲律宾、泰国外资占比分别为42%、38%、46%、45% [2] - 新交所海外公司市值占比41%，外资影响力大 [2] - 越南两大交易所外资投资者占比不足10%，前三大证券经纪商皆为本土券商 [2] 经纪业务集中度 - 新马泰越证券经纪业务集中度高，竞争格局稳定，CR3分别约45%、32%、32%、35% [2] - 印尼、菲律宾证券经纪业务集中度低，竞争激烈，CR3分别约27%、30% [2] 头部机构发展模式 西贡证券（SSI） - 早期参与国际合作奠定优势，立足本土散户市场拓展获客渠道、优化服务，越南经纪份额稳居前三，登顶东南亚市值第一独立券商 [3] 大华继显（UOBKH） - 背靠大华银行资源，强化区域竞争力，持续并购拓展全球版图 [3] - 专注经纪信用业务，打造全品类金融产品矩阵，自研数字化平台，稳居东南亚头部券商地位 [3]

文章核心观点 利率上行需警惕业绩和估值的戴维斯双击，24Q4受益于长债利率下行多项收益占比提高，25Q1相反，预计港股大行和复苏弹性银行能跑出超额收益，23家A股上市银行2024年年报显示息差回落是归母净利润增长主要负贡献因素，多项因素有正贡献，各方面表现有不同变化 [1] 季度策略 - 利率上行过程中需警惕业绩和估值的戴维斯双击 [1] - 24Q4受益于长债利率大幅下行，投资收益等占比普遍大幅提高，25Q1为镜像过程 [1] - 大行受益于投资收益占比较低，美债利率下行推动香港市场估值回升，预计港股大行和复苏弹性银行能跑出超额收益 [1] 23家上市银行2024年年报归母净利润增长驱动因素 - 息差继续回落是最主要负贡献因素，生息资产扩张、减值损失计提减轻、其他非息收入增长、有效税率下降是主要正贡献因素，分别带动归母净利润增长9.15pct、2.99pct、2.57pct、0.51pct [1] - 息差收窄、中收增长放缓、成本收入比上升分别给归母净利润增长带来11.49pct、1.09pct、0.75pct的负面贡献 [1] 边际变化 - 相比24Q3，24Q4单季度规模扩张、有效税率下降对归母净利润正贡献分别收窄0.19pct、0.08pct，拨备计提、其他非息正贡献分别提升1.69pct、0.55pct [2] - 24Q4息差收窄对利润负贡献明显缓解，负贡献环比收窄4.31pct [2] - 成本收入比和中收增速放缓对利润增长拖累进一步加强，负贡献环比分别走阔1.08pct、0.09pct [2] 整体情况 - 23家上市银行24年营收和利润增速环比24Q1 - 3有所回暖，主要边际正贡献来自息差降幅收窄、24Q4债市行情带来的其他非息以及拨备计提反哺 [2] 规模方面 - 信贷需求较弱，规模增速下台阶，债市利率下行银行增配债券投资，非信贷资产扩张支撑规模增长 [2] - 负债端存款增速明显回落，主动负债高增 [2] 息差方面 - 资产端收益率普遍下行，受LPR下调、存量房贷利率批量调整以及市场利率中枢低位运行影响 [2] - 负债端成本改善显著，虽存款定期化趋势持续，但前期多次存款挂牌利率下调成效显现、叠加负债结构优化、高息存款到期，负债成本压降为息差降幅收窄提供有效支撑 [2] 非息方面 - 23年下半年以来受行业降费影响中收增长承压，24Q3中收增速筑底，24Q4增速回升 [3] - 受益于长债利率下行，银行金融投资收益显著，其他非息高增，为业绩回升提供支撑 [3] 资产质量方面 - 不良率延续下行，拨备覆盖率保持平稳，前瞻指标边际小幅改善 [3] - 不同行业、领域资产质量表现分化，对公不良率持续改善，制造业、房地产、广义基建不良率降幅较大，批发和零售业、建筑业不良率有所上行 [3] - 零售不良率上行，风险暴露主要在经营贷、信用卡、按揭等领域，需关注后续风险情况 [3]

财富管理业务 - 2024年紧跟高质量发展主基调和数字化、平台化战略，聚焦“高质量客群和高效率线上运营”，线上线下并举拓展客户服务和标准化运营，推进财富经纪系列改革，加快向买方投顾转型，严守合规底线 [2] - 截至2024年12月末，代销金融产品保有规模超2600亿元，较上年末增长约22% [2] - 超4600人获得投资顾问资格，行业排名第一（母公司口径） [2] - 2024年沪深股票基金成交金额23.95万亿元（双边统计），同比增长28.98% [2][3] 投资银行业务 - 深入贯彻国家战略与监管要求，坚守金融服务实体经济初心，打造产业投行、科技投行 [4] - 深耕重点区域，巩固大湾区竞争力，推进境内外一体化，加强集团化业务协同 [4] - 聚焦业务增效、合规风控、管理赋能，加速投行数智化转型，强化全流程质量管控 [4] 场外衍生品业务 - 2024年作为一级交易商，立足专业优势，强化团队及系统建设，提升产品创设等能力，丰富产品体系 [5] 投资管理业务 - 业务板块包括资产管理、公募基金管理及私募基金管理业务，统筹资源构建产品供给体系 [6] - 2024年广发资管加强投研体系建设，提升主动管理能力，资产管理规模增长 [6] - 截至2024年末，广发基金、易方达基金剔除货币基金后的公募基金管理规模分别位于行业第3、第1 [7] - 广发信德在管基金存量实缴规模约170亿元 [7]

文章核心观点 自2025年4月9日起泰康基金旗下泰康北交所精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金增加广发证券为销售机构并参加其费率优惠活动 [1] 分组1 - 泰康基金与广发证券签署基金销售协议，自2025年4月9日起旗下泰康北交所精选两年定期开放混合型发起式证券投资基金增加广发证券为销售机构 [1] - 投资者可通过广发证券办理该基金的申购、赎回及转换业务，业务办理程序以销售机构规定为准，转换业务适用范围参看公司相关公告及业务规则 [1] 分组2 - 自2025年4月9日起，在符合相关要求前提下，广发证券开展费率优惠活动，投资者通过其办理基金申购业务享有申购费率优惠，具体折扣以广发证券最新公示为准 [2] 分组3 - 广发证券客服电话95575，网址www.gf.com.cn [3] - 泰康基金客服电话400 - 18 - 95522，网站www.tkfunds.com.cn [3] - 公告解释权归广发证券所有，优惠活动业务办理时间、流程以销售机构规定为准，活动变动以销售机构最新公告为准 [3]

文章核心观点 公司2025年累计新增借款超上年末净资产20%，新增借款属正常经营活动，不会对经营和偿债能力产生不利影响 [1][5] 主要财务数据概况 - 截至2024年12月31日，公司经审计净资产1530.85亿元，借款余额3930.31亿元 [1] - 截至2025年3月31日，公司借款余额4467.78亿元，累计新增借款537.47亿元，占上年末净资产比例35.11% [1] 新增借款的分类披露 银行贷款 - 截至2025年3月31日，公司银行贷款余额较2024年末减少18.29亿元，系短期借款减少 [2] 公司信用类债券、非银行金融机构贷款 - 截至2025年3月31日，公司债券及收益凭证等余额较2024年末增加102.50亿元，主要因发行或到期偿还 [3] 其他借款 - 截至2025年3月31日，公司其他借款余额较2024年末增加453.26亿元，主要系拆入资金和卖出回购金融资产款增加 [4] 本年度新增借款对偿债能力的影响分析 - 新增借款符合规定，属正常经营活动，公司财务稳健，债务按时还本付息，新增借款不影响经营和偿债能力 [5]

业绩总结 - 截至2024年12月31日，公司经审计净资产1530.85亿元，借款余额3930.31亿元[2] - 截至2025年3月31日，借款余额4467.78亿元，新增借款537.47亿元，占上年末净资产35.11%[2] 财务变动 - 截至2025年3月31日，银行贷款余额较2024年末减少18.29亿元[3] - 债券及收益凭证等余额较2024年末增加102.50亿元[3] - 其他借款余额较2024年末增加453.26亿元[3] 影响说明 - 新增借款属正常经营，不影响公司经营和偿债能力[4]