公司基本情况 - 中航西飞成立于1997年6月18日，6月26日在深交所上市，是中国航空制造业首家上市公司 [2] - 主要从事大中型飞机整机及航空零部件等研制、批产、维修及服务，承担C919、C909、AG600等民用飞机机体部件业务，与国内外知名航空公司有合作 [3] 核心竞争力 领先的航空产品研发及制造技术 - 强化科技创新体系战略支撑，推进创新平台建设，加强创新投入，依托大飞机创新原孵化省部级实验室，获高等级科技奖励 [3] - 拥有诸多专利，形成飞机数智化研制体系，具备军民机产品研发设计能力，在无人机关键技术领域取得突破 [3] 先进的民用航空 - 形成以“项目抓总、业务支持、体系保障”为核心的管理方法，对成本等要素动态管理，实现提质增效 [4] - 交付稳定优质，是国际著名航空制造企业战略合作伙伴和重要供应商，知名度和品牌影响力高，推进融入低空经济新生态 [4] 高水平的航空服务 - 推进“研 - 产 - 修 - 保”融通发展，形成完善的客户服务保障体系和能力 [4] - 依托服务保障能力完成国内外重大任务服务保障工作 [4] C919项目情况 - 公司是C919机体结构供应商，承担外翼翼盒、中机身等制造任务 [5] - C919项目迎来交付增长期，公司规划内部生产能力匹配，分阶段补充能力，保障产品交付 [5] 关税政策影响及应对 - 主营业务军用航空聚焦国内市场，不受关税政策影响；民用航空涉及国际合作，营收占比小，影响甚微 [6] - 民用航空部分采购业务受影响，应对措施为加强全价值链成本管控、与客户和供应商谈判，加大技术创新和市场拓展力度 [6]

人员变动 - 2025年4月8日雷阎正因法定退休辞任董事会秘书[1] - 雷阎正辞职后不再担任公司及子公司任何职务[1] - 董事会秘书空缺由董克功代行职责[3] 股份情况 - 截至公告披露日雷阎正持有公司股份86,500股[1] 联系方式 - 董克功代行职责电话029 - 86847885[4] - 董克功代行职责传真029 - 86846031[4] - 董克功代行职责邮编710089[4] - 董克功电子邮箱dongkg001@avic.com[5]

报告公司投资评级 - 行业为国防军工/航空装备Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 公司3月31日发布2024年报，全年营收432.2亿，YoY+7.2%；归母净利润10.2亿元，YoY+18.9%；扣非归母净利润9.2亿元，YoY+13.8%，业绩增长得益于坚持高质量发展等举措 [1] - Q4单季度净利润同比大增39%，净利率水平稳中有升，2024年全年毛利率为5.9%，同比减少1.02ppt；净利率为2.4%，同比增加0.23ppt [1] - 重视研发投入，销售回款增加大幅改善经营活动净现金流，2024年研发费用2.7亿元，同比增长9.3%，经营活动净现金流-0.6亿元，上年同期为-55.1亿元 [1] - 一期股权激成功解锁，大飞机业务快速发展，公司零部件产品覆盖所有国产民用大中型飞机主力型号，是产业链核心供应商 [2] - 根据下游需求节奏变化，调整公司2025 - 2027年营业收入分别为460.25/517.78/601.92亿元，调整归母净利润为11.39/13.48/16.02亿元，对应PE为57.01/48.17/40.54x，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|40,301.23|43,215.75|46,024.78|51,777.87|60,191.78| |增长率(%)|7.01|7.23|6.50|12.50|16.25| |EBITDA(百万元)|2,304.63|2,067.55|2,325.18|2,609.81|2,941.48| |归属母公司净利润(百万元)|860.97|1,023.44|1,139.43|1,348.33|1,602.19| |增长率(%)|64.51|18.87|11.33|18.33|18.83| |EPS(元/股)|0.31|0.37|0.41|0.48|0.58| |市盈率(P/E)|75.44|63.47|57.01|48.17|40.54| |市净率(P/B)|3.32|3.09|3.00|2.87|2.74| |市销率(P/S)|1.61|1.50|1.41|1.25|1.08| |EV/EBITDA|18.03|28.04|19.23|16.79|14.35| [4] 基本数据 - A股总股本2,781.74百万股，流通A股股本2,772.81百万股，A股总市值64,953.63百万元，流通A股市值64,745.06百万元 [6] - 每股净资产7.56元，资产负债率71.52%，一年内最高/最低32.64/20.00元 [6] 财务预测摘要 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|(1,512.24)|(1,778.00)|(1,950.00)|(1,950.00)|(1,950.00)| |负债合计(百万元)|61,375.98|52,786.50|64,696.37|68,944.15|86,088.51| |股本(百万股)|2,781.74|2,781.74|2,781.74|2,781.74|2,781.74| |股东权益合计(百万元)|19,544.80|21,024.21|21,669.61|22,613.44|23,734.97| |现金流量表(百万元)| | | | | | |净利润|860.97|1,023.44|1,139.43|1,348.33|1,602.19| |折旧摊销|1,160.32|1,113.98|1,115.43|1,162.14|1,210.68| |财务费用|53.80|26.97|(116.00)|(119.59)|(129.95)| |投资损失|(43.50)|9.83|(10.00)|(10.00)|(10.00)| |营运资金变动|(11,016.50)|(4,084.21)|(1,049.64)|(177.10)|327.03| |其它|3,470.28|1,852.35|26.63|(3.86)|(6.30)| |经营活动现金流|(5,514.63)|(57.65)|1,105.84|2,199.93|2,993.65| |资本支出|4,484.72|2,104.01|761.20|1,040.00|1,045.00| |长期投资|5.33|(89.50)|0.00|0.00|0.00| |其他|(5,617.78)|(3,317.31)|(1,790.27)|(2,062.29)|(2,067.39)| |投资活动现金流|(1,127.73)|(1,302.80)|(1,029.06)|(1,022.29)|(1,022.39)| |债权融资|(404.93)|(207.79)|(10.16)|124.59|134.95| |股权融资|2,549.19|722.06|(494.03)|(404.50)|(480.66)| |其他|(2,554.62)|(578.47)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|(410.36)|(64.19)|(504.20)|(279.91)|(345.71)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|(7,052.72)|(1,424.64)|(427.42)|897.73|1,625.55| [11] 资产负债表和利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表(百万元)| | | | | | |货币资金|19,300.46|17,888.02|17,460.60|18,358.32|19,983.87| |应收票据及应收账款|17,973.78|12,600.10|19,361.55|18,033.58|27,110.25| |预付账款|2,221.66|1,965.06|2,822.47|3,085.95|4,710.89| |存货|23,433.32|22,692.44|27,576.70|32,850.37|38,256.82| |其他|830.37|307.03|2,750.72|2,958.81|3,657.32| |流动资产合计|63,759.60|55,452.65|69,972.04|75,287.03|93,719.16| |长期股权投资|1,693.49|1,603.99|1,603.99|1,603.99|1,603.99| |固定资产|8,196.74|7,523.63|7,381.59|7,240.21|7,084.28| |在建工程|808.83|1,829.25|1,980.48|2,086.33|2,160.43| |无形资产|1,749.13|1,783.73|1,694.13|1,607.52|1,523.66| |其他|2,801.40|3,754.70|3,733.75|3,732.51|3,731.96| |非流动资产合计|15,249.60|16,495.31|16,393.94|16,270.56|16,104.33| |资产总计|80,920.78|73,810.71|86,365.98|91,557.58|109,823.48| |短期借款|1,326.72|680.42|1,000.00|1,000.00|1,000.00| |应付票据及应付账款|37,824.46|41,604.95|39,783.19|52,871.65|54,724.75| |其他|4,934.35|4,474.17|25,863.19|17,022.49|32,313.76| |流动负债合计|44,085.53|46,759.54|66,646.37|70,894.15|88,038.51| |长期借款|62.44|495.80|50.00|50.00|50.00| |应付债券|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(1,574.68)|(2,273.80)|(2,000.00)|(2,000.00)|(2,000.00)| |少数股东权益|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |股本|2,781.74|2,781.74|2,781.74|2,781.74|2,781.74| |资本公积|11,192.66|11,764.49|11,764.49|11,764.49|11,764.49| |留存收益|4,918.43|5,675.77|6,473.37|7,417.20|8,538.74| |其他|651.97|802.21|650.00|650.00|650.00| |股东权益合计|19,544.80|21,024.21|21,669.61|22,613.44|23,734.97| |负债和股东权益总计|80,920.78|73,810.71|86,365.98|91,557.58|109,823.48| |利润表(百万元)| | | | | | |营业收入|40,301.23|43,215.75|46,024.78|51,777.87|60,191.78| |营业成本|37,531.73|40,685.76|43,087.84|48,341.66|56,137.26| |营业税金及附加|306.49|304.45|311.27|346.67|398.98| |销售费用|474.41|55.97|60.20|72.49|84.27| |管理费用|910.10|1,293.99|1,130.04|1,277.65|1,492.70| |研发费用|243.78|266.33|272.30|307.87|361.48| |财务费用|(253.87)|(132.24)|(116.00)|(119.59)|(129.95)| |资产/信用减值损失|(179.13)|(51.42)|(8.50)|(8.50)|(8.50)| |公允价值变动收益|12.51|36.55|26.63|(3.86)|(6.30)| |投资净收益|43.50|(9.83)|10.00|10.00|10.00| |其他|188.89|(418.64)|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1,022.83|1,184.84|1,307.26|1,548.76|1,842.24| |营业外收入|5.91|13.85|15.00|15.00|15.00| |营业外支出|7.47|3.46|5.00|5.00|5.00| |利润总额|1,021.27|1,195.23|1,317.26|1,558.76|1,852.24| |所得税|160.30|171.80|177.83|210.43|250.05

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2024年公司圆满完成经营计划，按期完成军机任务，完成民机型号大部件及零件交付任务和国际转包项目；加大成本管控力度，净利率同比提升0.23个百分点至2.37%，盈利能力持续提升 [4] - 未来民用航空市场需求强劲，公司在部件集成制造核心技术上优势显著，是国产民用飞机最大机体结构供应商，扩大与空客合作规模，随着国产民用飞机批量化交付和国际转包订单储备增加，民用航空领域经营业绩有望大幅提升 [4] 市场数据 - 2025年4月3日收盘价23.35元，年内最高/最低32.64/20.00元，流通A股/总股本27.73/27.82亿股，流通A股市值647.45亿元，总市值649.54亿元 [2] 基础数据 - 2024年12月31日基本每股收益0.37元，摊薄每股收益0.37元，每股净资产7.56元，净资产收益率4.87% [3] 财务数据 2024年年报数据 - 营业收入432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比上升18.87%；扣非后归母净利润9.21亿元，同比上升13.78%；负债合计527.86亿元，同比减少13.99%；货币资金178.88亿元，同比减少7.32%；应收账款124.65亿元，同比减少29.86%；存货226.92亿元，同比减少3.16% [3] 财务预测数据 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|40,301|43,216|45,590|48,815|52,366| |YoY(%)|7.0|7.2|5.5|7.1|7.3| |净利润(百万元)|861|1,023|1,168|1,348|1,590| |YoY(%)|64.4|18.9|14.1|15.4|18.0| |毛利率(%)|5.8|5.9|6.1|6.4|6.6| |EPS(摊薄/元)|0.31|0.37|0.42|0.48|0.57| |ROE(%)|4.4|4.9|5.3|5.8|6.4| |P/E(倍)|78.4|66.0|57.8|50.1|42.5| |P/B(倍)|3.5|3.2|3.0|2.9|2.7| |净利率(%)|2.1|2.4|2.6|2.8|3.0| [7][9] 财务报表预测和估值数据汇总 |报表类型|项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |资产负债表(百万元)|流动资产|65671|57315|60617|62527|67815| | |现金|19300|17888|20376|20772|24588| | |应收票据及应收账款|17974|12600|12941|13375|13618| | |预付账款|2222|1965|2043|2174|2326| | |存货|23433|22692|23084|24035|25108| | |其他流动资产|2742|2170|2174|2171|2175| | |非流动资产|15250|16495|16053|15595|15064| | |长期投资|1693|1604|1460|1323|1177| | |固定资产|8197|7524|7573|7629|7565| | |无形资产|1749|1784|1740|1597|1458| | |其他非流动资产|3610|5584|5279|5046|4864| | |资产总计|80921|73811|76670|78121|82879| | |流动负债|62888|54564|56362|56770|60233| | |短期借款|1327|680|680|680|680| | |应付票据及应付账款|37824|41605|40704|40912|41268| | |其他流动负债|23737|12279|14977|15178|18284| | |非流动负债|-1512|-1778|-1884|-1990|-2097| | |长期借款|62|496|390|284|177| | |其他非流动负债|-1575|-2274|-2274|-2274|-2274| | |负债合计|61376|52786|54478|54780|58136| | |少数股东权益|0| |0|0|0| | |股本|2782|2782|2782|2782|2782| | |资本公积|11193|11764|11764|11764|11764| | |留存收益|4918|5676|6490|7448|8674| | |归属母公司股东权益|19545|21024|22192|23341|24743| | |负债和股东权益|80921|73811|76670|78121|82879| |利润表(百万元)|营业收入|40301|43216|45590|48815|52366| | |营业成本|37952|40686|42801|45705|48897| | |营业税金及附加|306|304|345|429|406| | |营业费用|54|56|64|68|73| | |管理费用|910|1294|1157|1241|1352| | |研发费用|244|266|269|273|278| | |财务费用|-254|-132|-170|-192|-231| | |资产减值损失|-179|-51|-88|-106|-82| | |公允价值变动收益|13|37|3|3|14| | |投资净收益|44|-10|2|5|-9| | |营业利润|1023|1185|1373|1572|1865| | |营业外收入|6|14|14|16|12| | |营业外支出|7|3|8|6|6| | |利润总额|1021|1195|1379|1582|1872| | |所得税|160|172|211|234|282| | |税后利润|861|1023|1168|1348|1590| | |少数股东损益|0|0|0|0|0| | |归属母公司净利润|861|1023|1168|1348|1590| | |EBITDA|1687|1847|1866|2129|2464| |现金流量表(百万元)|经营活动现金流|-5515|-58|2958|1154|4569| | |净利润|861|1023|1168|1348|1590| | |折旧摊销|1160|1114|1005|1111|1224| | |财务费用|-254|-132|-170|-192|-231| | |投资损失|-44|10|-2|-5|9| | |营运资金变动|-7795|-2329|960|-1106|1991| | |其他经营现金流|556|256|-3|-3|-14| | |投资活动现金流|-1128|-1303|-558|-646|-689| | |筹资活动现金流|-410|-64|88|-113|-64| |每股指标（元）|每股收益(最新摊薄)|0.31|0.37|0.42|0.48|0.57| | |每股经营现金流(最新摊薄)|-1.98|-0.02|1.06|0.41|1.64| | |每股净资产(最新摊薄)|7.03|7.56|7.98|8.39|8.89| |估值比率|P/E|78.4|66.0|57.8|50.1|42.5| | |P/B|3.5|3.2|3.0|2.9|2.7| | |EV/EBITDA|30.0|27.9|26.3|22.8|18.1| |主要财务比率|成长能力 - 营业收入(%)|7.0|7.2|5.5|7.1|7.3| | |成长能力 - 营业利润(%)|75.5|15.8|15.9|14.5|18.7| | |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|64.4|18.9|14.1|15.4|18.0| | |获利能力 - 毛利率(%)|5.8|5.9|6.1|6.4|6.6| | |获利能力 - 净利率(%)|2.1|2.4|2.6|2.8|3.0| | |获利能力 - ROE(%)|4.4|4.9|5.3|5.8|6.4| | |获利能力 - ROIC(%)|2.0|2.7|3.0|3.4|4.0| | |偿债能力 - 资产负债率(%)|75.8|71.5|71.1|70.1|70.1| | |偿债能力 - 流动比率|1.0|1.1|1.1|1.1|1.1| | |偿债能力 - 速动比率|0.6|0.6|0.6|0.6|0.6| | |营运能力 - 总资产周转率|0.5|0.6|0.6|0.6|0.7| | |营运能力 - 应收账款周转率|3.1|2.8|3.6|3.7|3.9| | |营运能力 - 应付账款周转率|1.0|1.0|1.0|1.1|1.2| [10]

文章核心观点 公司2024年业绩增长，2025年营收目标平稳增长；各业务交付良好，运 - 20海外亮相利于拓展军贸市场；2024Q4营收增长但毛利率下滑，其他收益驱动归母净利润提升；盈利水平较好，存货及应收账款管控改善，现金流好转；公司是全谱系大飞机唯一主机厂，产品市场空间广阔，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持买入评级 [1][2][3][4] 事件描述 - 2024年全年公司实现营收432.16亿，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿，同比增长18.87%；扣非归母净利润9.21亿，同比增长13.78% [1] - 2024年第四季度公司实现营收143.95亿，同比增长21.09%，环比增长69.52%；归母净利润0.8亿，同比增长39.14%，环比减少72.2%；扣非归母净利润0.35亿，同比减少27.05%，环比减少86.64% [1] - 2025年公司营收目标为449.88亿元，相比2024年营收同比增长4.10% [1] 事件评论 - 2024年公司在军机方面按期完成任务，民机交付C909及C919部件44架份、新舟部件2架份，国际合作完成生产交付任务 [2] - 2024年以来运 - 20飞机在国内外频繁亮相，塑造提升公司产品品牌形象，为拓展海外市场打下基础 [2] - 2024Q4公司营业收入同比增长21.09%，归母净利润同比增长39.14%，毛利率从2023Q4的6.21%下滑3.38pct至2.83%，期间费用率下滑1.77pct，确认1.80亿元其他收益使单季度归母净利润同比提升 [2] 财务状况 - 2024Q4公司ROE达到0.39%，为近3年第四季度最好水平 [3] - 2024Q4公司存货余额为226.92亿元，相比年初 - 3.16%；应收票据及应收账款余额为126.00亿元，环比 - 45.81% [3] - 2024Q4公司合同负债余额为78.05亿元，环比 - 14.95%；经营现金流为136.68亿元，与2023Q4接近，优于2024Q3 [3] 核心推荐逻辑 - 中航西飞是我国全谱系大飞机唯一主机厂，多次资产重组和置换聚焦主业 [3] - 军用运输机是战力建设倍增器，主力机型运 - 20海外军贸前景良好 [3] - 公司占据国产大飞机C919制造核心价值量，军民并举产品市场空间广阔 [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司将实现归母净利润11.52、13.98、16.94亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14% [4] - 对应2025年4月1日股价PE分别为58.63、48.28和39.86倍，维持买入评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收和归母净利润平稳增长，2025年营收目标维持平稳增长；公司在军民用飞机方面平稳拓展，民机业务有望随国产大飞机放量快速增长，核心机型运 - 20未来有望打开国际市场；2024Q4营收增长明显，虽毛利率下滑但净利润显著提升，盈利水平较好，存货及应收账款管控改善，现金流环比大幅改善；预计2025 - 2027年归母净利润同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14%，维持买入评级 [2][5][10] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年公司实现营收432.16亿，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿，同比增长18.87%；扣非归母净利润9.21亿，同比增长13.78% [5] - 2024Q4公司实现营收143.95亿，同比增长21.09%，环比增长69.52%；归母净利润0.8亿，同比增长39.14%，环比减少72.2%；扣非归母净利润0.35亿，同比减少27.05%，环比减少86.64% [5] - 2025年公司营收目标为449.88亿元，相比2024年营收同比增长4.10% [5] 事件评论 - 2024年公司在军机方面按期完成任务，民机方面交付C909及C919部件44架份、新舟部件2架份，国际合作完成生产交付任务；运 - 20飞机频繁亮相海外，塑造提升品牌形象，为拓展海外市场打基础 [10] - 2024Q4公司营业收入同比增长21.09%，归母净利润同比增长39.14%；毛利率从2023Q4的6.21%下滑3.38pct至2.83%，期间费用率下滑1.77pct，2024Q4确认1.80亿元其他收益使单季度归母净利润同比提升 [10] - 2024Q4公司ROE达到0.39%，为近3年第四季度最好水平；存货余额为226.92亿元，相比年初 - 3.16%；应收票据及应收账款余额为126.00亿元，环比 - 45.81% [10] - 2024Q4公司合同负债余额为78.05亿元，环比 - 14.95%；经营现金流为136.68亿元，显著优于2024Q3的 - 5.74亿元，存货及应收票据/账款管控改善现金流 [10] - 中航西飞是我国全谱系大飞机唯一主机厂，聚焦主业；军用运输机是战力建设倍增器，主力机型运 - 20军贸前景良好；占据国产大飞机C919制造核心价值量，军民并举市场空间广阔 [10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年将实现归母净利润11.52、13.98、16.94亿元，同比增速分别为12.52%、21.42%、21.14%，对应2025年4月1日股价PE分别为58.63、48.28和39.86倍，维持买入评级 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测显示2025 - 2027年营业总收入、毛利等指标呈增长趋势，各项费用率相对稳定 [16] - 资产负债表预测显示2025 - 2027年资产、负债等项目有一定变化，如交易性金融资产、存货等增加 [16] - 现金流量表预测显示2025 - 2027年经营活动现金流净额、投资活动现金流净额、筹资活动现金流净额有不同表现 [16] - 基本指标预测显示2025 - 2027年每股收益、市盈率、市净率等指标有相应变化 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收和归母净利润增长，业绩符合市场预期，民机产品交付数据亮眼，公司紧抓国内民机高速发展机遇，未来有望受益于国内和国际双市场驱动打开利润成长空间 [2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 全年实现营收432.16亿元，同比增长7.23%；归母净利润10.23亿元，同比增长18.87% [2] - Q4单季度实现营收143.95亿元，同比增长21%，环比增长70%；归母净利润0.80亿元，同比增长39%，环比下降72% [2] - 子公司陕飞2024年实现营收105.72亿元，同比减少2.90%；净利润3.15亿元，同比减少0.01%；净利率2.98%，同比增加0.09pct [2] 经营情况 - 军机产品按期完成任务 [3] - 民机产品全年交付C909部件及C919部件44架份，增长29%；交付新舟部件2架份，减少50% [3] - 国际合作项目全年共交付国际转包项目1267架份，增长7%；其中交付空客677架份，增长17%；交付波音559架份，减少2%；其它项目31架份 [3] 整体利润率和期间费用率 - 2024年销售毛利率5.85%，同比下降1.02pct；销售净利率为2.37%，同比增长0.23pct [3] - 2024年期间费用率3.43%，同比下降0.02pct；其中销售费用率0.13%，同比下降1.05pct；管理费用率2.99%，同比增长0.73pct [3] 公司发展机遇 - 2024年持续扩大C909、C919等民机部件订单储备，C919部件生产快速上速率；积极参与空客大西洋等新工作包竞标，A320机翼项目第三条翼盒生产线正式落成 [4] - 未来产品有望充分受益国内和国际双市场驱动，打开利润成长空间 [4] 投资建议与盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润11.6、13.8、16.0亿，同比增长14%、18%、16%，PE为56、48、41倍 [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|43216|47693|54271|60849| |(+/-) (%)|7%|10%|14%|12%| |归母净利润（百万元）|1023|1162|1376|1599| |(+/-) (%)|19%|14%|18%|16%| |每股收益(元)|0.37|0.42|0.49|0.57| |P/E|64|56|48|41| |P/B|3.1|3.0|2.9|2.7| |ROE|5.0%|5.4%|6.1%|6.8%|[6] 可比公司盈利预测 |代码|证券简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE|PS| |----|----|----|----|----|----| | | | |2024A|2025E|2026E|2024A|2025E|2026E|TTM| |302132.SZ|中航成飞|1603|1.1|18.2|21.8|1427|88|74|90.1| |600760.SH|中航沈飞|1182|33.9|41.1|49.2|35|29|24|2.8| |600893.SH|航发动力|882|8.6|15.6|20.2|103|57|44|1.8| |600316.SH|洪都航空|255|0.4|1.4|2.2|650|177|116|4.9| |600038.SH|中直股份|302|5.6|7.5|8.8|54|40|34|1.0| | | |平均值| | | |64|42|34|1.9| |000768.SZ|中航西飞|654|10.2|11.6|13.8|64|56|48|1.5|[13] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本、经营活动现金流等 [15]

文章核心观点 公司2024年年报业绩稳健增长 盈利稳定 军机和民机业务表现出色 预计未来归母净利润持续增长 维持“推荐”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收432.16亿元 同比增长7.23% 归母净利润10.23亿元 同比增长18.87% 扣非归母净利润9.21亿元 同比增长13.78% [1] - 24Q4实现营收143.95亿元 同比增长21.09% 环比增长69.52% 归母净利润0.80亿元 同比增长39.14% 环比下降72.20% [1] 业绩增长原因 - 按期完成军机任务 [1] - 按计划节点完成C909、C919、AG600、新舟系列等民机型号的大部件及零件交付任务 2024年共交付C909部件及C919部件44架份 交付新舟部件2架份 [1] - 按客户订单要求完成国际合作项目生产交付任务 全年共交付国际转包项目1267架份 其中交付空客677架份 波音559架份 其它项目31架份 [1] 公司盈利能力 - 2024年销售毛利率为5.85% 下降1.02pct 净利率为2.37% 上升0.23pct 期间费用率为3.43% 上升0.02pct [2] - 销售费用率为0.13% 下降1.05pct 管理费用率为2.99% 上升0.73pct 研发费用率为0.62% 上升0.02pct [2] 公司资产情况 - 本期末存货为226.92亿元 较年初下降3.16% 合同负债为78.05亿元 较年初下降58.49% [2] 公司产品优势 - 军机连续4年实现高水平均衡交付 运 - 20飞机在国内外频繁亮相 提升品牌形象 打开军贸出口空间 [2] - 民机承担多种国内外大中型民用飞机机体部件业务 与多家知名航空公司有长期稳定合作 获多项荣誉 关键里程碑目标实现标志民机部件转包业务迈入转型升级阶段 [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为12.16、14.51、16.92亿元 对应EPS分别为0.44、0.52、0.61元 对应PE分别为55.54、46.53、39.90倍 维持“推荐”评级 [3]

文章核心观点 - 中航西飞2024年业绩增长，未来有望受益于C919产能提升及C929项目推进释放增长动能 [1][2][6][8] 公司业绩情况 - 2024年实现营收432.16亿元，同比增长7.23%，归母净利润10.23亿元，同比增长18.87%，实现连续2年上涨 [1][2] - 下一年度经营目标预估为449.88亿元 [3] 营收构成情况 - 2024年航空制造业在总营收中占比98.79%，达426.95亿元，其他业务占比1.21%，达5.21亿元 [5] 产品交付情况 - 2024年共交付国际转包项目1267架份，其中交付空客公司677架份，交付波音公司559架份，其他项目31架份 [5] - 2024年完成C909、C919、AG600、新舟系列飞机等民机型号大部件及零件交付任务，共交付C909部件及C919部件44架份，交付新舟部件2架份 [5] C919项目情况 - C919飞机项目已进入交付增长期，公司承担C919外翼翼盒等工作包制造任务，将根据客户需求规划生产能力 [6] - 2025年中国商飞将C919年产能目标从此前的50架提升至75架，计划到2029年实现年产能200架，预计2026年实现100架年产能 [6] - 2023年5月C919投入商用后获主要航空公司数百架订单并已整合到运行机队，2025年农历新年假期利用率达40% [6][7] - 中国商飞计划将C919项目年度采购成本增加70%，今年约为340亿元人民币 [7] - 2024年公司实现C919机体结构连续四年批产交付总量增长，后续产品批量交付将降低单机成本，贡献新利润增长点 [8] C929项目情况 - 公司高度关注C929飞机进展，积极参加项目研制，目前项目按中国商飞计划有序推进试验件、部件等研制，公司争取更多任务提升占比 [9] - 2024年12月C929已在详细设计阶段，今年珠海航展中国国航与中国商飞签署C929客机首家用户框架协议 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年中航西飞营收432.16亿元同比增7.23%，归母净利润10.23亿元同比增18.87%，业绩增长得益于军品需求增加和民品市场复苏，资金回笼能力增强 [1][8] - 2024年公司推进数智航空能力体系建设，在无人机关键技术领域突破，参与国产大飞机项目，承担转包生产任务提升制造工艺和质量管控能力 [8] - 2024年公司实施两项股权无偿划转，完成工商变更，优化股权结构提升管理效能和对子公司管控能力 [8] - 考虑业务波动下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预期，因公司在大飞机行业领先维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|40301|43216|44827|49804|55995| |同比（%）|7.01|7.23|3.73|11.10|12.43| |归母净利润（百万元）|860.97|1023.44|1139.08|1339.05|1603.97| |同比（%）|64.41|18.87|11.30|17.56|19.78| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.31|0.37|0.41|0.48|0.58| |P/E（现价&最新摊薄）|78.41|65.97|59.27|50.42|42.09| [1] 市场数据 |项目|数值| |----|----| |收盘价(元)|24.27| |一年最低/最高价|20.00/32.64| |市净率(倍)|3.21| |流通A股市值(百万元)|67296.04| |总市值(百万元)|67512.83| [5] 基础数据 |项目|数值| |----|----| |每股净资产(元,LF)|7.56| |资产负债率(%,LF)|71.52| |总股本(百万股)|2781.74| |流通A股(百万股)|2772.81| [6] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|57315|63750|74538|80031| |非流动资产|16495|16388|16316|16277| |资产总计|73811|80138|90854|96308| |流动负债|54564|59753|69130|72979| |非流动负债| - 1778| - 1778| - 1778| - 1778| |负债合计|52786|57975|67352|71201| |归属母公司股东权益|21024|22163|23502|25106| |所有者权益合计|21024|22163|23502|25106| |负债和股东权益|73811|80138|90854|96308| [9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|43216|44827|49804|55995| |营业成本(含金融类)|40686|42151|46821|52630| |营业利润|1185|1332|1570|1879| |利润总额|1195|1341|1570|1884| |净利润|1023|1139|1339|1604| |归属母公司净利润|1023|1139|1339|1604| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.41|0.48|0.58| |毛利率(%)|5.85|5.97|5.99|6.01| |归母净利率(%)|2.37|2.54|2.69|2.86| |收入增长率(%)|7.23|3.73|11.10|12.43| |归母净利润增长率(%)|18.87|11.30|17.56|19.78| [9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流| - 58| - 3936|15171| - 8860| |投资活动现金流| - 1303| - 1201| - 1325| - 1425| |筹资活动现金流| - 64| - 32| - 32| - 32| |现金净增加额| - 1412| - 5169|13814| - 10317| |折旧和摊销|1135|1337|1402|1484| |资本开支| - 1397| - 1171| - 1319| - 1410| |营运资本变动| - 2271| - 6416|12403| - 11961| [9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|7.56|7.97|8.45|9.03| |最新发行在外股份（百万股）|2782|2782|2782|2782| |ROIC(%)|4.08|4.13|5.06|5.16| |ROE - 摊薄(%)|4.87|5.14|5.70|6.39| |资产负债率(%)|71.52|72.34|74.13|73.93| |P/E（现价&最新股本摊薄）|65.97|59.27|50.42|42.09| |P/B（现价）|3.21|3.05|2.87|2.69| [9]