文章核心观点 长安汽车2024年业绩亮眼，标志着从“最大投入期”迈入“收获期”，新能源与海外业务成增长亮点，未来通过三大计划推进有望实现世界一流汽车品牌目标 [1][3][9] 2024年业绩表现 - 全年销量268.4万辆，同比增长5.1%，创近七年新高，连续五年正增长 [1] - 全口径营业收入2767.2亿元，同比增长7.7%，归母净利润73.2亿元 [1] - 自主板块新能源收入占比46.5%，同比提升16个百分点；海外销售收入占比20.2%，同比提升6.7个百分点 [3] - 新能源销量由2022年的28.4万辆增至2024年的73.5万辆，渗透率提升15.3个百分点；海外销量由2022年的24.9万辆增至2024年的53.6万辆，占比由10.6%增至20.0% [3] 2025年一季度表现 - 总销量突破70万辆，3月新能源销量87036辆，同比增长62%，为全年300万销售目标奠定基础 [4] 研发投入与技术成果 - 2024年研发投入全口径达151.58亿元，延续10%以上高速增长，过去十年累计超1100亿元，智能化超600亿元，新能源超400亿元，前瞻技术超100亿元 [6] - 电池安全领域开发金钟罩电池，2020年以来超100万辆新能源车搭载无起火事故；智能化方面SDA平台搭载启源E07上市，发布20余项领先技术 [6] - 未来五年追加200亿元用于AI大模型研发，投入200亿元布局低空经济；未来十年投入1000亿元探索立体出行解决方案 [7] 品牌发展成果 - 阿维塔产品价格覆盖22 - 70万元区间，阿维塔07上市三个月订单突破3万辆 [7] - 深蓝汽车成首个阶段性盈利的国企新能源品牌 [7] - 长安启源启源A07累计销量突破10万辆，连续十八个月居细分市场前三 [7] 未来发展目标 - 2025年销量300万辆，其中新能源100万辆，海外100万辆；2030年总体销量500万辆，自主板块400万辆，数智新汽车300万辆，海外150万辆，成为世界一流汽车品牌 [9] 三大计划推进举措 新能源“香格里拉”计划 - 未来五年全球推50款全新数智产品，打造5款以上30万台级产品；2025年上市20款新品，含12款新能源产品 [11] - 全面迭代三电核心技术，推进固态电池量产，突破高压快充技术瓶颈 [11] - 推进绿色制造转型，打造“超级工厂”，节拍达100JPH，制造效率提升35% [11] 智能化“北斗天枢2.0”计划 - 打造冗余安全设计的硬件架构和软件算法，升级50余项智能功能，2025年天枢智驾激光Pro版量产上车 [12] - 未来十年在新汽车科技产业链投入超2000亿元，新增超1万人科技创新团队，打造智能汽车机器人；今年底完成飞行汽车试飞，2028年实现人形机器人生产下线 [12] 全球化“海纳百川”计划 - 围绕海外五大区域进行本地化生产、品牌运营和客户服务体系建设 [12] - 2025年东南亚完成阿维塔香港品牌发布；欧洲加速产品上市；中南美洲拓展巴西等市场；中东非洲完成深蓝品牌渠道建设；欧亚启动乌兹别克斯坦新能源KD项目 [12] 资本运作计划 2025年制定6大资本运作计划，推动“利润 + 市值”双轮驱动 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 油电结构转型低点已过，全年业绩表现韧性强 [3] - 新能源持续上量促业绩持续环比改善，深蓝实现单月扭亏，新品周期值得期待 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年营收1597.3亿，同比+5.6%，归母净利73.2亿，同比-35.4%，扣非25.9亿，同比-31.6%；2024Q4营收488亿元，同环比+13.2/+42.5%，归母净利37.4亿，同比+158.9/+400%，扣非9.1亿，同环比+435.2/+77% [4] - 2024年公司并表销量180.2万辆，同比+4.9%，全年实现销量268.4万辆，同比+5.1%，其中新能源及出口销量创历史新高，新能源全年73.5万辆，同比+52.8%，自主新能源渗透率大幅提升（Q1:22% - Q4:42%） [4] 基本状况 - 销量：Q4并表销量51.2万辆，同环比+14.1/+37.6%，自主新能源27.2万辆，自主出口6.18万辆 [7] - 毛利率：Q4受会计准则调整，还原会计准则影响，实际Q4毛利率为17.1%，同环比-2.5/+0.1pct [7] - 新品节奏：启源Q07（4月）/C390（9月）/B216（11月）；深蓝S09（5月）/C518（11月）；阿维塔06（4月），其中深蓝规模效应逐步提升，年内实现月度盈亏平衡 [7] 盈利预测调整 - 将营收预测由2025 - 2026年2308.4/2770.0亿元调整为2025 - 2027年1916.8/2437.1/2924.5亿元，同比增速依次为20%、27%、20% [7] - 将归母净利润预测由2025 - 2026年分别为102.0/122.9亿元调整为91.4/106.8/128.8亿元，同比增速依次为25%、17%、21% [7] 财务报表预测 - 资产负债表：预测了2024A - 2027E的货币资金、应收票据等多项资产和负债项目情况 [8] - 利润表：预测了2024A - 2027E的营业收入、营业成本等多项利润表项目情况 [8] - 现金流量表：预测了2024A - 2027E的经营活动现金流、投资活动现金流等情况 [8] 主要财务比率预测 - 成长能力：预测了2024A - 2027E的营业收入增长率、EBIT增长率、归母公司净利润增长率 [8] - 获利能力：预测了2024A - 2027E的毛利率、净利率、ROE、ROIC [8] - 偿债能力：预测了2024A - 2027E的资产负债率、债务权益比、流动比率、速动比率 [8] - 营运能力：预测了2024A - 2027E的总资产周转率、应收账款周转天数、应付账款周转天数、存货周转天数 [8] 每股指标及估值比率预测 - 每股指标：预测了2024A - 2027E的每股收益、每股经营现金流、每股净资产 [8] - 估值比率：预测了2024A - 2027E的P/E、P/B [8]

文章核心观点 长安汽车在2024年度业绩说明会上公布多项成果，在营收、销量等方面表现良好，同时在研发、战略布局和资本运作等方面有明确规划 [1][3][5][7] 营收与销售情况 - 2024年公司实现营业收入2767.2亿元（含阿维塔153.5亿元），同比增长7.7%，自主板块新能源收入占比达46.5%，海外销售占比提升至20.2% [1] - 2024年全年汽车销量268.4万辆，创近七年新高，新能源与海外市场销量分别达73.5万辆（同比增52.8%）和53.6万辆，海外销量占比首次突破20% [1] - 2025年一季度总销量突破70万辆，3月新能源单月销量达87,036辆，同比增62% [3] - 公司2025年目标销量300万辆（新能源100万辆，海外保底70万辆），至2030年力争总销量500万辆，海外目标150万辆 [3] 研发投入 - 2024年全口径研发投入151.58亿元（含阿维塔26.7亿元），近十年累计投入超1100亿元 [3] - 新能源领域实现“三电”产业链全覆盖，时代长安一期电池产能达25GWh，金钟罩电池已搭载超100万辆新能源车型 [3] - 智能化领域推出自主研发的SDA中央环网架构及20余项核心技术，并与华为合作建设全球首个全域5G数智工厂 [3] 战略布局 - 新能源计划未来五年推出50款数智产品，推进固态电池量产及高压快充技术 [5] - 智能化升级投入超200亿元实施“北斗天枢2.0”，年内量产天枢智驾激光Pro版 [5] - 全球化拓展加速东南亚、欧洲等五大区域本土化布局，2025年启动阿维塔香港品牌发布 [5] - 前沿领域规划未来十年投入2000亿元布局新汽车科技链，2028年实现人形机器人量产，飞行汽车拟于年底完成试飞 [5] 资本运作 - 公司将推进长安科技融资、阿维塔上市及海外产业布局 [7] 其他 - 截至4月10日，长安自主品牌累计销量突破2835万辆 [7]

文章核心观点 长安汽车携手三大品牌亮相德国，廖祥凝作为长安汽车智能声学振动研究所经理，用十年时间在汽车声学领域取得成果，助力中国汽车产业发展，为中国汽车强国梦贡献力量 [1] 从实验室到产业前沿的追声者 - 廖祥凝因热爱汽车声浪选择声学研究方向，2017年博士毕业后放弃高薪扎根重庆长安，为自主品牌崛起贡献力量 [2] - 她选择长安是基于对中国汽车产业发展的理性判断，认为要构建有独立知识产权的民族品牌生态，需掌握完整产业链话语权 [3] - 随着中国汽车进入“换道超车”阶段，用户对汽车声学设计提出新要求，廖祥凝围绕变革趋势突破多项技术难题 [3] 打破技术垄断的“爆破手” - 汽车声学领域因“软件定义汽车”迎来变革，软硬结合成新趋势，廖祥凝率队攻克多项技术难题 [4] - 廖祥凝团队创新车体噪声分析与低噪声设计技术，使阿维塔11声质量指数优于同级车型8.7%，两款车型获“十佳低风噪车型” [4] - 针对混动车型问题，廖祥凝团队创新动力传动系统高声品质调控技术，使蓝鲸HE1.5T发动机单位压缩比噪声优于同级国际产品3.2dB(A) [5] - 廖祥凝团队在智能座舱领域打造亮点体验，开发的系列乘用车声学性能达国际领先水平，用户选配率证明研究受喜爱 [7] 为中国标准争夺“麦克风” - 廖祥凝受专家讲话触动，青年汽车人勇担推动中国从汽车大国迈向汽车强国的重任 [7] - 中国电动汽车产业崛起，廖祥凝参与制修订多项标准，提案被采纳节约研发费用超1000万元，提升中国汽车产业国际竞争力 [8] 在汽车强国的坐标系中锚定人生 - 2023年廖祥凝从科研人员转型为管理者，面临挑战，她从经典中汲取力量，坚持助力汽车强国梦 [11] - 廖祥凝团队年轻化，长安汽车提供健康环境，她认为年轻一代汽车人要让全球汽车工业有东方基准点 [12] - 廖祥凝建议年轻人找到国家战略、企业目标与个人兴趣的交集点，以建设中国汽车强国为使命 [12]

会议基本信息 - 活动类别为业绩说明会 [1] - 参与人员为通过多个平台参加 2025 年 4 月 11 日 3C 年度业绩说明会的投资者 [1] - 地点为多个线上平台 [1] - 上市公司接待人员包括董事长朱华荣等多位高管 [1] 公司经营情况 2024 年业绩 - 实现归属于上市公司股东的净利润 73.21 亿元，扣除非经常性损益的净利润 25.87 亿元 [6] - 净利润下滑主要因深蓝并表收益减少 50.2 亿元，且处于转型期加大投入，行业竞争激烈 [11] 2025 年目标 - 力争产销汽车超过 280 万辆 [7] - 新能源总体目标为 100 万辆 [1] 2025 年一季度业绩预告 - 归属于上市公司股东的净利润预计 13 至 14 亿元，同比增长 12.26%至 20.89% [8] - 扣除非经常性损益后的净利润预计 7.3 至 8.3 亿元，同比增长 553.54%至 643.06% [8] 行业趋势判断 - 全球汽车销量保持微增长，中国市场未来三年平均增速 2%左右 [3] - 国内市场竞争胶着，中国品牌加速全球化，多动力形态并存，2030 年全球新能源渗透率超 30%，中国市场 BEV、XEV 和 ICE 结构比例将稳定在 4:4:2 [3] - 2025 年高阶智驾迎来商业化拐点，拥有多动力形态和智能化技术的企业竞争力更强 [3] 公司战略与规划 - 以“稳健勇进”为总基调，推进新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划，实施“三大提升·六大极致” [3][4] - 从抓新品、稳存量、抢增量、强海外 4 个方面强化运营，实施效益改善“涅槃行动”2.0，推进海外倍增行动，进行全价值链成本改善 [4] 产品与技术相关 新能源产品 - 三大新能源品牌将推出多款新产品，深蓝汽车 2024 年实现阶段性盈利，阿维塔即将推出阿维塔 06 [1][12] 智驾系统 - 坚持“无安全、无智驾”理念，有序推出智驾方案，深化与华为合作，自研天枢智驾，今年实现轻地图高速 NCA，年底实现端到端量产 [8][9] AI 大模型与其他布局 - 未提及 AI 大模型落地措施及规划，飞行汽车和人形机器人有积极布局但未介绍具体进展 [2] 其他问题解答 重组事宜 - 兵器装备集团筹划重组，或致控股股东变更，不影响实际控制人，不影响正常经营，后续按要求披露进展 [10] 对等关税影响 - 坚持长期战略，推进人才和产业本地化，结合产业链协同出海 [10] 市值管理 - 制定《市值管理制度》，系统性开展市值管理工作，资本运营以官方发布为准 [12] 价格战应对 - 推进三大计划，打造新产品平台，推动技术、产品和品牌提升 [12] 全球供应链整合 - 推进全球化“海纳百川”计划，加快海外生产基地布局，推动产业链出海和本地化运营 [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年加码智驾新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力，虽处于新能源转型期投入高影响业绩表现，但估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日，长安汽车当前价格12.31元，52周价格区间11.32 - 18.90元，总市值122,042.40百万元，流通市值101,689.56百万元，总股本991,408.61万股，流通股826,072.78万股，近一月换手22.21% [3] 事件 - 长安汽车2024年实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；2024Q4实现营收487.73亿元，同比+13.19%，归母净利润37.42亿元，同比+158.92% [3] 观点 - 传统品牌业绩承压，规模效应释放推动新能源单车减亏，2024年公司销量268.38万辆，同比+5.12%，单车均价10.19万元/辆，同比+0.95%，深蓝汽车/阿维塔销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%，单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94%，传统品牌扣非归母净利润33.89亿元，同比 - 36.19% [5] - 全民智驾推进顺利，新车储备丰富，公司推出北斗天枢2.0计划，深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型，未来3年推出35款智能化汽车，2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能，深蓝S09、启源Q07有望带动品牌销量提升，阿维塔06开启预售26小时订单超2万辆 [6] - “海纳百川”计划稳步推进，海外产能逐步落地，长安泰国制造基地预计2025年5月投产，产能10万辆/年，2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，9月参展德国慕尼黑车展，2025年计划在英国、巴西、中东等区域新设立超8家公司，2024年海外毛利率26.20%，较国内高14.13pct [6] 盈利预测简表 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 151,298 | 159,733 | 189,942 | 207,683 | 227,863 | | 增长率（%） | 24.8 | 5.6 | 18.9 | 9.3 | 9.7 | | 归母净利润（百万元） | 11,327 | 7,321 | 8,030 | 10,312 | 12,566 | | 增长率（%） | 45.2 | -35.4 | 9.7 | 28.4 | 21.9 | | ROE（%） | 12.7 | 7.7 | 9.4 | 11.1 | 12.2 | | 每股收益/EPS（摊薄/元） | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | | 市盈率（P/E） | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | | 市净率（P/B） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | [7] 可比公司估值表 | 代码 | 简称 | 收盘价（元） | EPS（元） | | | | | PE（倍） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 601127.SH | 赛力斯 | 127.23 | -1.62 | 3.94 | 6.25 | 7.96 | 9.83 | - | 32.3 | 20.4 | 16.0 | 12.9 | | 002594.SZ | 比亚迪 | 354.98 | 10.32 | 13.84 | 18.40 | 22.47 | 26.66 | 34.4 | 25.7 | 19.3 | 15.8 | 13.3 | | 601633.SH | 长城汽车 | 23.33 | 0.83 | 1.48 | 1.76 | 2.08 | 2.37 | 28.2 | 15.7 | 13.3 | 11.2 | 9.8 | | | 平均值 | | 3.17 | 6.42 | 8.80 | 10.84 | 12.95 | 31.3 | 24.6 | 17.6 | 14.3 | 12.0 | | 000625.SZ | 长安汽车 | 12.31 | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | [8] 盈利预测及投资评级 - 调低公司业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025 - 2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，维持“买入”评级 [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、营业成本、净利润等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 长安汽车2025年加码智驾，新品储备丰富，“海纳百川”计划稳步推进，全球化战略有望提振盈利能力，虽处于新能源转型期投入高影响业绩表现，但估值水平低于可比公司平均值，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月11日，长安汽车当前价格12.31元，52周价格区间11.32 - 18.90元，总市值122,042.40百万元，流通市值101,689.56百万元，总股本991,408.61万股，流通股826,072.78万股，近一月换手22.21% [3] 事件 - 长安汽车2024年实现营收1597.33亿元，同比+5.58%，归母净利润73.21亿元，同比 - 35.37%；2024Q4实现营收487.73亿元，同比+13.19%，归母净利润37.42亿元，同比+158.92% [3] 传统品牌业绩与新能源板块情况 - 2024年公司销量268.38万辆，同比+5.12%，按并表销量计算单车均价10.19万元/辆，同比+0.95% [5] - 新能源板块中深蓝汽车/阿维塔2024年销量24.39/7.36万辆，同比+78.14%/+165.04%，规模效应下单车减亏明显，单车净亏损0.64/5.46万元，分别同比减亏70.57%/58.94% [5] - 除深蓝汽车&阿维塔的传统品牌业绩承压，2024年包含启源在内的传统品牌扣非归母净利润33.89亿元，同比 - 36.19%，原因一是启源销量低处于亏损期，二是燃油车销量走低 [5] 智能化与新品储备情况 - 公司推出北斗天枢2.0计划，深蓝汽车发布三大全场景智驾解决方案，自研DEEPAL AD PRO可实现高速NOA和自动泊车等功能，预计2025年8月推出搭载激光雷达的10万元级别车型 [6] - 未来3年推出35款智能化汽车，计划2026/2028年实现全场景L3/L4智驾功能 [6] - 新品储备方面，深蓝S09、启源Q07定位家庭SUV，阿维塔06开启预售，26小时订单超2万辆 [6] “海纳百川”计划情况 - 长安泰国制造基地预计2025年5月投产，产能10万辆/年，覆盖全球右舵市场 [6] - 2025年5月分别在墨西哥和拉美市场发布5/3款新品，9月参展德国慕尼黑车展 [6] - 2025年计划在英国、巴西、中东等区域新设立超8家公司，加速全球化布局，2024年海外毛利率26.20%，较国内高14.13pct，海外销量占比提升有望增厚业绩 [6] 盈利预测简表 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 151,298 | 159,733 | 189,942 | 207,683 | 227,863 | | 增长率（%） | 24.8 | 5.6 | 18.9 | 9.3 | 9.7 | | 归母净利润（百万元） | 11,327 | 7,321 | 8,030 | 10,312 | 12,566 | | 增长率（%） | 45.2 | -35.4 | 9.7 | 28.4 | 21.9 | | ROE（%） | 12.7 | 7.7 | 9.4 | 11.1 | 12.2 | | 每股收益/EPS（摊薄/元） | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | | 市盈率（P/E） | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | | 市净率（P/B） | 1.7 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | 1.2 | [7] 可比公司估值表 | 代码 | 简称 | 收盘价（元） | EPS（元） | | | | | PE（倍） | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | 601127.SH | 赛力斯 | 127.23 | -1.62 | 3.94 | 6.25 | 7.96 | 9.83 | - | 32.3 | 20.4 | 16.0 | 12.9 | | 002594.SZ | 比亚迪 | 354.98 | 10.32 | 13.84 | 18.40 | 22.47 | 26.66 | 34.4 | 25.7 | 19.3 | 15.8 | 13.3 | | 601633.SH | 长城汽车 | 23.33 | 0.83 | 1.48 | 1.76 | 2.08 | 2.37 | 28.2 | 15.7 | 13.3 | 11.2 | 9.8 | | | 平均值 | | 3.17 | 6.42 | 8.80 | 10.84 | 12.95 | 31.3 | 24.6 | 17.6 | 14.3 | 12.0 | | 000625.SZ | 长安汽车 | 12.31 | 1.14 | 0.74 | 0.81 | 1.04 | 1.27 | 10.8 | 16.7 | 15.2 | 11.8 | 9.7 | [8] 盈利预测及投资评级 - 调低公司业绩预期，预计2025 - 2027年归母净利润分别为80.30/103.12/125.66亿元（原2025 - 2026年预测值为81.09/109.77亿元），当前股价对应PE为15.2/11.8/9.7倍，可比公司PE平均值为17.6/14.3/12.0倍，维持“买入”评级 [9] 公司财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及主要财务比率预测，如营业收入、营业成本、净利润、ROE、资产负债率等指标在2023A - 2027E的情况 [10]

文章核心观点 长安汽车2025年一季度业绩预增，但核心自主品牌深蓝汽车与阿维塔盈利能力承压，近三年累亏超140亿元，2024年经营性现金流锐减超七成，新能源车销量及收入未过半，2025年停售传统燃油车目标紧迫，国内市场销量、毛利率下滑，总裁离任、集团重组渐近引发市场对新能源未来走向关注 [1] 分组1：核心自主品牌情况 - 2024年深蓝汽车年度交付约24.39万辆，同比增长超七成；阿维塔实现交付7.36万辆，同比翻倍，但二者均未达成年度销量目标 [2] - 2024年深蓝汽车营收372.25亿元，净利润为 -15.72亿元；阿维塔营收153.48亿元，净利润为 -40.18亿元 [2][3] - 阿维塔2022 - 2024年分别亏损20.15亿元、36.93亿元、40.18亿元，近三年累亏达97.26亿元；深蓝汽车2023 - 2024年分别亏损29.99亿元、15.72亿元，近两年累亏45.71亿元，二者近三年亏损额超140亿元 [3][4] - 深蓝汽车因产品结构改善、销量提升及降本增效，利润亏损同比减少；阿维塔因新品上市及产品焕新销量增加，但研发等投入高致亏损 [3] - 深蓝汽车在2024年四季度出现单月盈利，阿维塔争取2025年第三、四季度实现盈亏平衡 [4] - 阿维塔2024年资产负债率达70.54%，依靠融资补充营运资金，已完成四轮融资募资近190亿元，拟于2026年IPO上市 [5] 分组2：现金流与融资情况 - 长安汽车2024年经营性现金流净额同比下滑75.58%至48.49亿元，受供应商付款政策等影响 [5] - 2024年长安凯程完成A轮融资20.8亿元，公司明确其上市工作路径并推进 [5] 分组3：新能源车与市场表现 - 2025年一季度长安汽车销量70.52万辆，同比增长1.89%，汇总收入约623亿元，新能源销量19.42万辆，占比27.53% [6] - 2024年长安汽车销量268.4万辆，创近七年新高，同比增长5.1%，新能源车销售73.5万辆，同比增长52.8%，占比约27% [6] - 2024年长安汽车全口径营收2767.2亿元，新能源收入占比46.5%，同比提升16个百分点，燃油车占过半收入 [6] - 2020年定增募投合肥长安汽车调整升级项目未达预计收益，2024年实现效益2.79亿元，累计15.78亿元，因新能源渗透率提升等 [7] - 2024年长安汽车境外销量53.62万辆，同比增长49.59%；境内销量214.76万辆，同比下滑2.14% [7] - 2024年长安汽车境内营收同比下滑2.64%至1273.07亿元，境外营收同比大增57.9%至324.26亿元 [8] - 2024年长安汽车国内市场毛利率为12.07%，同比减少4.07个百分点，汽车毛利率同比跌2.32个百分点至14.94% [8][9] - 长安汽车2025年经营目标力争产销汽车超280万辆，2030年力争销售500万辆，自主板块400万辆，数智新汽车300万辆，海外120万辆 [9] 分组4：管理层与重组情况 - 王俊因工作变动辞去长安汽车董事、总裁等职务，已上调兵装集团任副总经理、党组成员 [10] - 兵装集团与东风集团筹划重组，长安汽车参与相关工作，方案基本完成 [10] - 此次重组不影响长安既定战略，王俊调任引发市场对新能源业务后续发展关注 [11]

文章核心观点 长安汽车以“科技长安”为内核，通过核心产品矩阵升级、数智化与全球化战略深化及全产业链生态协同展现硬核实力与创新魄力，2024年财报表现优异，2025年一季度销量创新高，未来有望巩固国内领先地位并在全球舞台书写新篇章 [2][14] 核心产品矩阵升级：新能源与智能化双轮驱动 - 一季度旗下五大品牌全面发力，长安启源累计销量突破22万辆，主力车型启源A07连续18个月稳居同级销量TOP3；深蓝汽车全系交付2.4万辆，同比增长86.7%，L2.5+智驾配置率高达92.7%；阿维塔销量同比环比均翻倍，预售26小时的阿维塔06订单突破2万辆 [4] - 长安启源A07累计销量突破10万辆，上市连续18个月获同级销量TOP3；长安CS75系列3月销量1.89万辆、环比大增27.5%，一季度累计销量达7.26万辆；阿维塔07获“混合动力系统奖”“世界十佳混动车型” [4] - 深蓝S07累计销量突破20万辆大关，上市22个月获同级销量TOP3；深蓝S05上市累计销量突破6万辆；长安凯程皮卡系列一季度销售12449辆，长安猎手可油可电 [5] - 公司在核心技术上位居第一梯队，全固态电池研发进入快车道，能量密度达400Wh/kg，续驶里程突破1500km，2027年将量产；天枢智驾系统百公里接管次数仅0.1次，泊车场景实现“敢开敢停”；天衡底盘得益于天枢大模型AI赋能，拥有自进化能力，抖动优于竞品15% - 18% [5] 战略布局深化：数智化与全球化双轨并行 - 以“北斗天枢2.0”计划为核心引擎向科技企业转型，宣布停售所有非智能化车型，规划未来三年推出35款数智新汽车，天枢智驾系统今年8月将在10万元级车型搭载激光雷达 [8] - 依托“香格里拉”计划构建全产业链竞争优势，2025年底前实现固态电池功能样车首发，2026年实现装车验证，2027年推进全固态电池逐步量产；增程动力技术持续领跑 [8] - 全球化布局从产品输出向产业输出深度转型，未来三年将在欧洲市场推出三大品牌，计划建设销售服务网点超1000家，招聘欧洲本地员工超1000人；东南亚首个海外新能源整车基地即将在泰国罗勇建成投产；海外渠道网点突破9000个，2025年将实现六大区域本地化运营体系全覆盖 [8] - 深化与头部企业战略合作，成立先进电池研究院；在场景化营销中展示AI技术落地创新能力，构建全价值链竞争优势；智能化维度形成“铁三角”技术体系，全球化维度“海纳百川”计划推动海外销售收入占比达20.2%，同比提升6.7个百分点，利润同比增长32.5% [9] 三大计划已见成效：2024年财报表现优异 - 新能源“香格里拉”计划、智能化“北斗天枢”计划和全球化“海纳百川”计划落地见成效，销量连续五年同比正增长，新能源汽车月销突破10万辆，渗透率较2022年提升15.3个百分点 [10] - 自主品牌销量占比持续提升，截至今年4月10日累计突破2835万辆，成为首个累计销量突破2000万辆的中国品牌；自主板块新能源汽车收入占比达46.5%，同比提升16个百分点 [10] - 海外市场五大区域齐头并进，销量由2022年的24.9万辆增长到2024年的53.6万辆，销量占比由10.6%增长到20.0% [11] - 2024年公司研发投入（全口径）151.58亿元，保持10%以上增速，过去10年围绕新能源、智能化、前瞻技术领域累计投入分别超400亿、600亿、100亿元 [11] - 2024年归母净利润达73.2亿元，经营净现金流达48.49亿元，现金余额（全口径）1197亿元，资产负债率维持在62%左右；完成阿维塔C轮融资111亿元、长安凯程A轮融资20.8亿元 [12] 2025年发展情况 - 2025年一季度销量70万辆创历史新高，其中新能源车型销量8.7万辆，同比激增62%；海外市场销量超5万辆，同比增长4.9%；一季度预算主要目标基本达成 [2]

报告公司投资评级 - 维持长安汽车“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 长安汽车2024年年报业绩符合预期，自主经营向好，新能源“香格里拉”、智能化“北斗天枢”、全球化“海纳百川”三大计划齐头并进，考虑阿维塔/深蓝盈利能力改善及引望贡献，上调2025 - 2026年归母净利润预测，预测2027年归母净利润为138亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|151,298|159,733|187,685|208,354|223,021| |同比（%）|24.78|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润（百万元）|11,327|7,321|9,704|10,893|13,762| |同比（%）|45.25|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.14|0.74|0.98|1.10|1.39| |P/E（现价&最新摊薄）|10.68|16.52|12.46|11.10|8.79|[1] 市场数据 - 收盘价12.31元，一年最低/最高价11.32/18.09元，市净率1.59倍，流通A股市值101,689.56百万元，总市值122,042.40百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产7.72元，资产负债率62.01%，总股本9,914.09百万股，流通A股8,260.73百万股 [6] 公司公告 - 2024Q4实现营收487.7亿元，同环比分别 +13.2%/+42.5%，归母净利润37.4亿元，同环比分别 +158.9%/+400.1%，扣非后归母净利润9.1亿元，同环比分别 +435.2%/+77.0% [7] Q4业绩分析 - 营收层面：并表销量/ASP环比均提升，24Q4并表销量51.2万台，同环比 +14.2%/+37.7%，Q4并表单车均价9.5万元，同环比分别 -0.9%/+3.5% [7] - 毛利率层面：Q4毛利率为16.2%，同环比分别 -3.3/+0.5pct，环比改善因深蓝科技Q4销量14.6万台，环比 +86.9%，毛利率改善及持续降本 [7] - 费用率层面：Q4销管研费用率分别5.8%/1.8%/4.2%，同比分别 +0.5/+0.8/+0.9pct，环比分别 +1.0/-1.4/-0.3pct [7] - 投资收益层面：Q4投资收益为1亿元，同环比扭亏为盈，因阿维塔Q4销量环比 +520%，单季度亏损幅度同环比均收窄 [7] - 非经事项：24Q4资产处置收益为25.3亿元，同环比均大幅增长，因铃耀一工厂纳入政府收储项目 [7] 公司计划推进情况 - 2024年10月发布自主研发的高阶自动驾驶系统“长安智驾”，阿维塔入股深圳引望智能技术有限公司，与华为共同支持其发展；出口在五大战略市场积极开拓，海外产品谱系趋于完善，2025年将加快海外产品布局，计划推出深蓝S05等全球化产品 [7] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|136,369|158,174|173,370|191,086| |非流动资产（百万元）|71,800|71,929|71,873|71,725| |资产总计（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |流动负债（百万元）|113,357|130,744|141,014|152,451| |非流动负债（百万元）|15,730|15,800|15,870|15,940| |负债合计（百万元）|129,088|146,544|156,885|168,391| |归属母公司股东权益（百万元）|76,576|82,618|89,172|97,450| |少数股东权益（百万元）|2,504|941|(813)|(3,030)| |所有者权益合计（百万元）|79,081|83,560|88,359|94,420| |负债和股东权益（百万元）|208,168|230,104|245,243|262,811| |营业总收入（百万元）|159,733|187,685|208,354|223,021| |营业成本(含金融类)（百万元）|135,869|156,045|173,863|186,238| |税金及附加（百万元）|4,350|4,692|5,209|5,576| |销售费用（百万元）|7,538|8,446|8,751|8,921| |管理费用（百万元）|4,401|5,255|5,730|6,133| |研发费用（百万元）|6,505|7,320|7,917|8,029| |财务费用（百万元）|(934)|(928)|(872)|(947)| |加:其他收益（百万元）|2,126|1,500|1,400|1,400| |投资净收益（百万元）|188|822|1,358|2,700| |公允价值变动（百万元）|(27)|(14)|(17)|(21)| |减值损失（百万元）|(215)|(607)|(805)|(933)| |资产处置收益（百万元）|2,550|100|200|320| |营业利润（百万元）|6,624|8,796|9,892|12,538| |营业外净收支（百万元）|133|150|150|150| |利润总额（百万元）|6,758|8,946|10,042|12,688| |减:所得税（百万元）|653|805|904|1,142| |净利润（百万元）|6,104|8,141|9,138|11,546| |减:少数股东损益（百万元）|(1,217)|(1,563)|(1,755)|(2,217)| |归属母公司净利润（百万元）|7,321|9,704|10,893|13,762| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.74|0.98|1.10|1.39| |EBIT（百万元）|3,308|8,018|9,170|11,741| |EBITDA（百万元）|9,122|11,419|12,565|15,142| |毛利率(%)|14.94|16.86|16.55|16.49| |归母净利率(%)|4.58|5.17|5.23|6.17| |收入增长率(%)|5.58|17.50|11.01|7.04| |归母净利润增长率(%)|(35.37)|32.54|12.25|26.34| |经营活动现金流（百万元）|4,849|18,186|13,174|18,029| |投资活动现金流（百万元）|(4,313)|(3,095)|(2,459)|(950)| |筹资活动现金流（百万元）|(1,391)|(3,840)|(4,318)|(5,467)| |现金净增加额（百万元）|(652)|11,595|6,397|11,612| |折旧和摊销（百万元）|5,814|3,401|3,394|3,402| |资本开支（百万元）|(3,293)|(3,821)|(3,721)|(3,638)| |营运资本变动（百万元）|(4,442)|7,201|1,490|5,259| |每股净资产(元)|7.72|8.33|8.99|9.83| |最新发行在外股份（百万股）|9,914|9,914|9,914|9,914| |ROIC(%)|3.82|8.81|9.53|11.48| |ROE - 摊薄(%)|9.56|11.75|12.22|14.12| |资产负债率(%)|62.01|63.69|63.97|64.07| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.52|12.46|11.10|8.79| |P/B（现价）|1.58|1.46|1.36|1.24|[8]