文章核心观点 2024年东阿阿胶营收净利双增长，公司通过华润赋能和年轻化多元化转型实现业绩“再回春” [1][2][4] 分组1：2024年业绩情况 - 实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%，归属于上市公司股东的净利润15.57亿元，同比增长35.29% [1] - 拟向全体股东每10股派发现金红利12.7元（含税） [2] 分组2：华润赋能发展 - 2024年通过供应链数字化改造与聚焦高毛利产品，加快驴皮库存去化、提升产能利用率，毛利率从2020年的55%攀升至2024年的72.42% [2] - 积极推动费用结构优化，加快研发创新步伐，销售费用率从2019年的44.85%降至33.32%，低于行业平均水平 [2] - 2024年应收账款周转率为83.28次，资金流动性强，对下游客户有极高话语权 [3] - 华润系入主后通过高层调整和组织优化，“四个重塑”为公司注入活力 [3] - 优化驴皮资源供应链，确保原材料供应和质量控制，生产流程智能化和标准化升级 [3] - 通过品牌焕新和产品创新巩固滋补行业引领者地位，借助华润医药商业网络覆盖基层医疗市场，通过零售网络覆盖更多线下市场 [3] 分组3：年轻化+多元化转型 - 三大支柱产品稳健发展，2024年阿胶及系列产品全年收入达55.44亿元，同比增长27.04% [4] - 阿胶块终端动销稳健，桃花姬阿胶糕定位高端女性消费市场，复方阿胶浆开拓院内市场，医疗终端覆盖率提升 [4] - 针对Z世代进行年轻客群突破，针对男性健康需求推出“皇家围场1619”系列，2024年其他药品及保健品收入达2.36亿元，同比增长26.19% [5] - 推进功能性食品布局，打造“中药+食品”跨界融合模式，保健品子公司2024年营业收入达7.5亿元 [5] - 通过“阿胶+”“+阿胶”战略构建覆盖全性别、全生命周期的产品矩阵 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3][7] 报告的核心观点 - 东阿阿胶发布2024年年报，营收和归母净利润同比增长，业绩符合预期；公司实践“1238”战略，形成“双轮驱动”“三产融合”模式；2024年销售投入提升，预计2025年销售费用增加但费用率有望下降，毛利率有望持续提升；营运能力显著提升，经营韧性较强；高比例现金分红，强化投资者回报；维持“买入”评级 [7] 财务摘要总结 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，同比增长25.57%、17.75%、15.80%、14.97% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.59亿、28.60亿元，同比增长35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22 [3] 事件总结 - 2024年实现营收59.21亿元（同比+25.57%），归母净利润15.57亿元（同比+35.29%），扣非归母净利润14.42亿元（同比+33.17%）；单Q4实现营收15.92亿元（同比+23.67%），归母净利润4.05亿元（同比+10.30%），扣非归母净利润3.75亿元（同比 - 1.94%） [7] - 分产品看，阿胶及系列产品、其他药品及保健品、毛驴养殖及销售、其他分别实现营收55.44/2.36/0.69/0.72亿元，同比+27.04%/+26.19%/-28.92%/+7.01%，复方阿胶浆治疗癌因性疲乏研究成果获美国临床肿瘤学会年会“特别优异奖” [7] 销售与毛利情况总结 - 2024年销售费用为19.73亿元（同比+32.77%），销售费用率为33.33%（同比+1.81pct）；2024Q4营收同比增长23.67%时，销售费用率仍同比提升8.27pct，预计2025Q1营销带来开门红；2025年品牌唤醒和焕新工作将推动销售费用增加，但销售费用率有望同比下降 [7] - 2024年公司毛利率为72.42%（同比+2.18pct），预计2025年受益于阿胶系列产品规模效应，毛利率有望持续提升 [7] 营运能力总结 - 截至2024年底应收账款及应收票据周转天数为23.51天，同比 - 14.27天；存货周转天数为213.69天，同比 - 75.1天；净营运周期为148.16天，同比 - 91.84天；合同负债为6.94亿元，经营韧性较强 [7] 分红情况总结 - 2024年9月完成历史首次中期分红，现金分红7.37亿元，分红率达99.77%；2024年年度利润分配预案为现金分红8.18亿元，分红率达99.70%；全年累计现金分红总额为15.55亿元 [7] 三大报表预测值总结 资产负债表 - 2024 - 2027E流动资产分别为103.05亿、108.46亿、111.42亿、115.79亿元，非流动资产分别为27.82亿、26.59亿、25.64亿、24.55亿元，资产总计分别为130.87亿、135.05亿、137.06亿、140.34亿元 [8] - 2024 - 2027E流动负债分别为26.11亿、29.38亿、31.35亿、34.53亿元，非流动负债分别为1.44亿、1.54亿、1.50亿、1.52亿元，负债合计分别为27.55亿、30.93亿、32.84亿、36.04亿元 [8] - 2024 - 2027E归属母公司股东权益分别为103.10亿、103.91亿、103.99亿、104.07亿元 [8] 利润表 - 2024 - 2027E营业收入分别为59.21亿、69.72亿、80.74亿、92.83亿元，营业成本分别为16.33亿、18.00亿、19.66亿、21.44亿元 [8] - 2024 - 2027E营业利润分别为18.49亿、22.92亿、27.92亿、33.89亿元，利润总额分别为18.56亿、22.96亿、27.98亿、33.94亿元，净利润分别为15.57亿、19.43亿、23.60亿、28.61亿元 [8] 现金流量表 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为21.71亿、21.42亿、25.55亿、30.88亿元，投资活动现金流分别为 - 32.66亿、4.97亿、1.35亿、0.77亿元，筹资活动现金流分别为 - 19.78亿、 - 17.63亿、 - 22.43亿、 - 27.36亿元 [8] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比增长25.57%、17.75%、15.80%、14.97%，营业利润同比增长35.91%、23.96%、21.84%、21.36%，归属母公司净利润同比增长35.29%、24.80%、21.41%、21.25% [8] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为72.42%、74.19%、75.65%、76.91%，净利率分别为26.30%、27.87%、29.23%、30.82%，ROE分别为14.81%、18.77%、22.69%、27.50%，ROIC分别为13.92%、17.58%、21.63%、26.49% [8] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为21.05%、22.90%、23.96%、25.68%，净负债比率分别为0.66%、0.67%、0.60%、0.54%，流动比率分别为3.95、3.69、3.55、3.35，速动比率分别为3.59、3.38、3.27、3.10 [8] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.45、0.52、0.59、0.67，应收账款周转率分别为83.28、80.78、80.09、79.82，应付账款周转率分别为5.15、4.77、4.75、4.74 [8] 每股指标 - 2024 - 2027E每股收益分别为2.42、3.02、3.66、4.44元，每股经营现金分别为3.37、3.33、3.97、4.80元，每股净资产分别为16.01、16.14、16.15、16.16元 [8] 估值比率 - 2024 - 2027E P/E分别为24.29、19.46、16.03、13.22，P/B分别为3.67、3.64、3.64、3.63，EV/EBITDA分别为16.80、12.45、10.17、8.30 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买进” [2][7][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，营收和归母净利润均实现增长，后续有望稳定增长，维持“买进”评级 [9] 公司基本信息 - 产业为医药生物，2025年3月18日A股股价58.26元，深证成指11014.75，股价12个月高/低为69.46/44.62元，总发行股数643.98百万股，A股数643.98百万股，A股市值375.18亿元，主要股东为华润东阿阿胶有限公司，持股23.50%，每股净值16.01元，股价/账面净值3.64，一个月、三个月、一年股价涨跌分别为-1.1%、-1.3%、1.9% [1] 产品组合 - 阿胶及系列产品占比93.6%，其他药品及保健品占比4.0%，毛驴养殖及销售占比1.1% [3] 机构投资者占比 - 基金占流通A股比例8.8%，一般法人占比43.9% [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收59.2亿元，YOY+25.6%，归母净利润15.6亿元，YOY+35.3%，扣非后净利润14.4亿元，YOY+33.2%；Q4单季度营收15.9亿元，YOY+23.7%，归母净利润4.1亿元，YOY+10.3%，扣非后归母3.8亿元，YOY - 1.9%，Q4扣非净利略降但绝对额处近5年第二高 [9] 分红情况 - 2024年9月启动年中分红，年中每10股分红11.44元（含税），年报拟每10股分红12.7元（含税），全年分红约15.6亿元，相当于净利全额分红，以2025年3月17日收盘价计算，全年分红股息率约为4.1% [9] 产品营收及毛利率情况 - 2024年阿胶系列产品营收55.4亿元，YOY+27%，毛利率同比提升1.2个百分点至73.6%；其他药品及保健品营收2.4亿元，YOY+26.2%；毛驴养殖及销售实现营收0.7亿元，YOY - 28.9% [9] 综合毛利率及费用率情况 - 2024年综合毛利率为72.4%，同比提升2.2个百分点；期间费用率为38.9%，同比增1.3个百分点，主要因销售费用率Q4计提较多，Q4期间销售费用率同比增加8.3个百分点 [9] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年分别录得净利润18.9亿元、22.2亿元、25.5亿元，YOY+21.4%、+17.3%、+15.0%，EPS分别为2.9元、3.4元、4.0元，对应PE分别为20X、17X、15X [9] 合并报表数据 合并损益表 |项目|2023|2024|2025F|2026F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|4715|5921|6830|7815|8793| |经营成本（百万元）|1403|1633|1852|2097|2352| |营业税金及附加（百万元）|67|76|102|117|132| |销售费用（百万元）|1486|1973|2326|2618|2902| |管理费用（百万元）|377|446|499|524|589| |财务费用（百万元）|-93|-118|-137|-117|-132| |投资收益（百万元）|44|58|60|60|65| |营业利润（百万元）|1360|1849|2248|2637|3015| |利润总额（百万元）|1363|1856|2250|2639|3017| |所得税（百万元）|211|299|360|422|468| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1151|1557|1890|2216|2549| [13] 合并资产负债表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|5826|5015|6020|7150|8222| |应收账款（百万元）|63|79|89|106|128| |存货（百万元）|1012|926|973|1021|1072| |流动资产合计（百万元）|10537|10305|12366|14839|17806| |长期股权投资（百万元）|74|73|69|66|85| |固定资产（百万元）|1837|1792|1972|2169|2386| |在建工程（百万元）|4|15|18|21|26| |非流动资产合计（百万元）|2769|2782|3200|3680|4232| |资产总计（百万元）|13306|13087|15565|18519|22038| |流动负债合计（百万元）|2407|2611|3134|3760|4513| |非流动负债合计（百万元）|159|144|150|156|162| |负债合计（百万元）|2566|2755|3283|3916|4674| |少数股东权益（百万元）|22|22|202|2080|23509| |股东权益合计（百万元）|10719|10310|12080|12522|-6145| |负债及股东权益合计（百万元）|13306|13087|15565|18519|22038| [13] 合并现金流量表 |项目|2022|2023|2024F|2025F|2027F| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动产生的现金流量净额（百万元）|1953|2171|2822|3245|3635| |投资活动产生的现金流量净额（百万元）|-718|-3266|-533|-611|-1400| |筹资活动产生的现金流量净额（百万元）|-779|-1978|-1284|-1505|-800| |现金及现金等价物净增加额（百万元）|456|-3074|1005|1129|1435| [13]

资料来源：浙商证券研究所 东阿阿胶(000423) 报告日期：2025 年 03 月 18 日 投资评级: 买入(维持) 分析师：孙建 证券研究报告 | 公司点评 | 中药Ⅱ 经营效率提升显著，聚焦 25 年增长与突破 ——东阿阿胶 2024 年年报点评 投资要点 ❑ 风险提示：政策调整风险、成本波动风险、二线产品放量不及预期。 财务摘要 | [Table_Forcast] (百万元) | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 5,921 | 6,972 | 8,074 | 9,283 | | (+/-) (%) | 25.57% | 17.75% | 15.80% | 14.97% | | 归母净利润 | 1,557 | 1,943 | 2,359 | 2,860 | | (+/-) (%) | 35.29% | 24.80% | 21.41% | 21.25% | | 每股收益(元) | 2.42 | 3.02 | 3.66 | 4.44 | | P/E | 24.29 | 19.46 | 16.03 ...

东阿阿胶公告显示，报告期内，公司共实现营业收入59.21亿元，同比增长25.57%；实现归属于上市公 司股东的净利润15.57亿元，同比增长35.29%。基本每股收益2.42元/股，同比增长35.20%。 公司拟向全体股东每10股派发现金红利12.7元(含税)，不以公积金转增股本。本项议案尚需提交公司年 度股东大会审议。 经毕马威华振会计师事务所审计确认，2024年度母公司净利润约为14.48亿元，扣除2024年半年度权益 分派约7.37亿元，2024年剩余净利润约7.11亿元可供股东分配，加以前年度实现净利润，合计可供股东 分配的利润约为90.66亿元；2024年合并实现归属上市公司股东的净利润约为15.57亿元，扣除2024年半 年度权益分派约7.37亿元，2024年剩余净利润约8.2亿元可供股东分配，加以前年度实现净利润，合计可 供股东分配的利润约为88.83亿元。 资料显示，公司主要从事阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售。 多家上市公司公告 东阿阿胶拟10派12.7元！A股最新大额分红 3月17日晚，包括东阿阿胶、药明康德、澳弘电子、塔牌集团、梅花生物在内的多家A股上市公司发布 大额分 ...

文章核心观点 2024年东阿阿胶营收和净利润双增长，分红力度大，资产状况良好；公司曾经历业绩起伏，现计划拓展海外业务、推进研发创新等，还致力于原料保供升级 [1][2] 2024年业绩情况 - 营业收入59.21亿元，同比增长25.57% [1] - 实现净利润15.57亿元，同比增长35.29% [1] 分红情况 - 拟向全体股东每10股派现12.7元（含税），现金红利总额约8.18亿元，占2024年当年尚未分配归属于上市公司股东净利润的99.70% [1] - 2024年9月完成历史首次中期分红，现金分红7.37亿元，占2024年上半年归属于上市公司股东净利润的99.77% [1] - 自1999年首次分红以来，累计分红84.69亿元，去年全年分红15.55亿元，将净利润几乎全部用来分红 [1] 资产状况 - 2024年末资产负债率21.05%，期末货币资金50.15亿元，全年经营活动产生的现金流量净额21.71亿元 [1] 历史业绩与转型 - 2006 - 2018年营收从11亿元增至73亿元，净利润从1.5亿元增至21亿元，2019年亏损4.4亿元，为上市24年来首亏 [2] - 2019年“华润系”韩跃伟上任后清库存、强化经销体系、着手数字化转型、拓展线上渠道，2020年扭亏为盈，2021年净利同比增幅273.98% [2] 未来计划 - 计划在香港建立海外总部，进一步做大做强海外业务 [2] - 推进研发创新体系化建设 [2] - 实现投资并购的重大突破 [2] - 高效推进健康消费品产业园建设，助力双轮驱动战略 [2] 原料保供 - 去年毛驴养殖与贸易额下降29%，年报提出原料保供升级 [2] - 与中国农业大学签署战略合作协议，共同成立面向全球的驴产业创新研究院 [2]

东阿阿胶股份有限公司 2024 年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项说明 ■ 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn）"进行查验 报告编码:京25QYOTDVKB s ۱зԇ٤Ԣ㞦ѫઋࡂ (࠺ࣔޯପՠѪ) И֢Ԙч Б؍੪ 1 ՚ ك 8 ࠡםࡂ֫ٺސБ ु:100738ݺଽ ऄઢ +86 (10) 8508 5000 Ѯऱ +86 (10) 8518 5111 ৠ֭ kpmg.com/cn ҼйБਇਁѡ߄ஒҸ՛ ޢӑङЋாપەߛڪ৻ՃҿѕҼऀԩۅੈளچوٴ 2024 ࡂԢ㞦Ћআ 2501102 ՚ Бਇਁѡ߄ஒҸ՛嗋зѫ ۩ћݎՉۺܷͫࣁИ֢ࡨӆѫઋ٤ؙઋӕөؙઋдБਇਁѡ߄ஒҸ՛ͧљЈএ० "БਇҸ՛"ͨ2024چوٴङીԇܕ੮ͫԕܬ2024وٴ12߃31ޙङՠۇٴՃ࠾Ҹ՛фિ❔੮ͫ ञՊԈ੮ߓБਁҸ՛࠾Ճۇٴՠ੮澝ࡶ࣫Ҹ՛࠾ՃۇٴՠҸ՛ӯ䃔੮澝࠾Ճۇٴՠङچوٴ 2024 ճ澞ܕઋؙङ۞ґऊޗՇдޙ 14 ߃ 3 وٴ 2025 йۇٴͫࡨ੮ܕљՃबҼીԇ ߿݇И֢ચӴडषࣲմѫ澝ИԢыࡇһչ֢Ҹ؍ୂ澝֢ԇஓ֢߄фडषࣲմѫ չИ ...

东阿阿胶股份有限公司 自 2024 年 1 月 1 日 至 2024 年 12 月 31 日止年度财务报表 KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn 毕马威华振会计师事务所 (特殊普通合伙) 中国北京 东长安街1号 东方广场毕马威大楼8层 邮政编码:100738 电话 +86 (10) 8508 5000 传真 +86 (10) 8518 5111 网址 kpmg.com/cn 审计报告 毕马威华振审字第 2502393 号 东阿阿胶股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了后附的东阿阿胶股份有限公司 (以下简称"东阿阿胶公司") 财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母 公司现金流量表、合并及母公司股东权益变动表以及相关财务报表附 ...

东阿阿胶股份有限公司 ࡂԢ㞦ؙআ 2502392 ՚ 内部控制审计报告 2024 年 12 月 31 日 您可使用手机"扫一扫"或进入"注册会计师行业统一监管平台（http://acc.mof.gov.cn）"进行查验 报告编码:京25GP6TTD1S KPMG Huazhen LLP 8th Floor, KPMG Tower Oriental Plaza 1 East Chang An Avenue Beijing 100738 China Telephone +86 (10) 8508 5000 Fax +86 (10) 8518 5111 Internet kpmg.com/cn ۱зԇ٤Ԣ㞦ѫઋࡂ (࠺ࣔޯପՠѪ) И֢Ԙч Б؍੪ 1 ՚ ك 8 ࠡםࡂ֫ٺސБ ु:100738ݺଽ ऄઢ +86 (10) 8508 5000 Ѯऱ +86 (10) 8518 5111 ৠ֭ kpmg.com/cn Ӄܰӱؘਗ਼۶ղ Бਇਁѡ߄ஒҸ՛ҶѽਁБ ܷࣁ澦ѣЏӄୂݏӲؙઋܶږ澧ՃИ֢ࡨӆѫઋ٤ۼЏӕөङबҼࡌͫ۩ћؙઋдБ ਇਁѡ߄ஒҸ՛ͧљЈএ०"Ҹ՛"ͨ2024 وٴ 12 ߃ 31 ޙङીԇܕճӄ ...

东阿阿胶股份有限公司 独立董事 2024 年度述职报告 2024 年，本人作为公司的独立董事，秉持专业精神与独 立立场，严格按照《公司法》《上市公司独立董事管理办法》 等相关法律法规以及《公司章程》要求，忠实勤勉地履行各 项职责。保持独立性，不受公司大股东、实际控制人或者其 他与公司存在利益关系的单位与个人的影响，充分发挥参与 决策、监督制衡、专业咨询等作用。积极出席公司 2024 年召 开的相关会议，认真审议各项议案，运用自身专业知识和经 验，对相关事项进行深入分析与判断，依据实际情况发表明 确且客观的意见。对公司信息披露情况等进行监督和核查， 维护了公司整体利益，维护了全体股东尤其是中小股东的合 法权益。现将 2024 年的履职情况报告如下： 一、基本情况 文光伟，男，1963 年 3 月出生，持有中国人民大学管理 学博士学位，中国注册会计师。曾任中国人民大学商学院会 计系副教授、硕士生导师、国际会计教研室主任。现任东阿 阿胶股份有限公司独立董事（2021 年 6 月 29 日起任公司独 立董事）。 本人对独立性情况进行了自查，确认已满足适用的各项 监管规定中对于出任独立董事所应具备的独立性要求，并将 1 ...