非经营性资金占用 - 2024年度非经营性资金占用累计发生金额（不含利息）为12万元[8] 其他关联资金往来 - 2024年期初其他关联资金往来余额472万元，年度累计发生176万元[8] - 2024年度其他关联资金往来总计：期初773357万元，年度累计883815万元，利息10152万元，偿还908664万元，期末758660万元[8] 其他应收款 - 股东附属企业2024年期初其他应收款余额256万元，期末648万元[8] - 某主体2024年度其他应收款累计发生36万元，期末36万元[8] - 子公司因拆借2024年期初其他应收款130万元，年度累计260000万元，偿还260142万元[8] - 某子公司因拆借2024年期初其他应收款503万元，期末 - 1503万元[8] - 关联方及其附属企业2024年期初其他应收款2144万元，年度利息2652万元，期末14796万元[8] 其他非流动资产 - 越镍钴（印尼）有限公司2024年期初其他非流动资产40466万元，年度发生604万元，期末41070万元[8] 审批情况 - 2024年度非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表于2025年3月21日获董事会批准[8]

会议参与情况 - 监事会会议应参加监事3名，实际参加3名[1] 报告表决情况 - 《2024年度监事会报告》等多项报告表决均为3票赞成，0票反对，0票弃权[1][3][4][7][9][10][11] 审计机构聘任 - 聘任2025年度外部审计机构表决为3票赞成，0票反对，0票弃权[12] 关联交易表决 - 2024年度日常关联交易情况及2025年度预计日常关联交易子议案表决结果有2票赞成和3票赞成两种情况[14]

业绩总结 - 2024年末期股息派发总额预计为54.56亿元（含税）[21] - 现金分红比例约为40.32%[21] 数据相关 - 2024年末公司总股本为215.99亿股，扣除回购专用证券账户上的2.05亿股A股股份[21] 未来展望 - 2024年年度股东大会拟审议17项议案，包括年度报告、利润分配方案等[43][44] 其他新策略 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.55元（含税）[21] - 董事会同意授权董事长决定2024年年度股东大会召开及暂停办理H股股份过户登记手续期间等事项[43]

财务数据关键指标变化 - 2024年公司全年实现营业收入2130亿元，同比增长14%[16] - 2024年公司归母净利润突破135亿元，同比增长64%[16] - 2024年公司营业收入2130亿元，同比增长14%；归母净利润135亿元，同比增长64%；经营性现金流324亿元，同比增长108%[30] - 2024年公司EBITDA为353亿元，同比增长75%；资产负债率为49.52%，同比下降8.88个百分点[31] - 2024年营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归属于上市公司股东的净利润135.32亿元，同比增长64.03%[61] - 2024年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润131.19亿元，同比增长110.48%[61] - 2024年经营活动产生的现金流量净额323.87亿元，同比增长108.38%[61] - 2024年末归属于上市公司股东的净资产710.23亿元，同比增长19.29%；总资产1702.36亿元，同比下降1.58%[62] - 2024年基本每股收益0.63元，同比增长65.79%；稀释每股收益0.63元，同比增长65.79%[63] - 2024年扣除非经常性损益后的基本每股收益0.61元，同比增长110.34%[63] - 2024年加权平均净资产收益率20.96%，较上年增加5.96个百分点；扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率20.32%，较上年增加9.01个百分点[63] - 2024年公司营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；归母净利润135.32亿元，同比增长64.03%；经营性净现金流323.87亿元，同比增长108.38%；资产负债率降至49.52%，同比下降8.88个百分点[68] - 2024年非流动性资产处置损益66475010.13元，计入当期损益的政府补助140600398.46元，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益等365184697.34元[65][66] - 采用公允价值计量的项目期初余额30643102千元，期末余额23060522千元，当期变动 -7582580千元，对当期利润影响 -1593823千元[67] - 2024年实物贸易量554万吨，同比降6%[74] - 2024年公司归母净利润为135.32亿元，同比增长64.03%[103] - 公司经营性净现金流为323.87亿元，同比增长108.38%[104] - 公司资产负债率降至49.52%，同比下降8.88个百分点[104] - 2024年营业收入2130.29亿元，同比增长14.37%；营业成本1777.74亿元，同比增长5.72%[105] - 销售费用9.28亿元，同比下降40.27%；管理费用21.28亿元，同比下降10.85%[105] - 矿山采掘及加工行业营业收入652.60亿元，同比增长46.59%，毛利率45.14%，增加4.64个百分点[110] - 矿产贸易行业营业收入1883.56亿元，同比增长12.06%，毛利率2.62%，增加1.40个百分点[110] - 铜产品营业收入418.57亿元，同比增长70.18%，毛利率50.26%，增加4.96个百分点[110] - 精炼金属产品营收为1237.28亿元，同比增加1.23%；其他营收为44.06万元，同比增加7.59%[111] - 矿山采掘及加工业务中，中国营收81.19亿元，毛利率41.82%，同比减少1.74个百分点；刚果（金）营收505.99亿元，毛利率47.50%，同比增加3.21个百分点；巴西营收65.41亿元，毛利率30.94%，同比增加6.55个百分点[111] - 矿产贸易业务中，中国营收576.44亿元，毛利率1.19%，同比增加0.22个百分点；中国境外营收1307.12亿元，毛利率3.26%，同比增加1.93个百分点[111] - 矿山采掘及加工业务材料成本为170.73亿元，占比50.18%，同比增加45.84%；人工成本为28.75亿元，占比8.45%，同比增加32.81%[118] - 矿产贸易业务外购成本为1844.24亿元，占总成本比例100%，同比增加10.55%[118] - 钼相关产品材料成本为13.31亿元，占比45.49%，同比增加45.51%；人工成本为3.80亿元，占比13.00%，同比增加0.76%[118] - 钨相关产品材料成本为1.99亿元，占比45.05%，同比减少12.46%；人工成本为0.93亿元，占比20.88%，同比增加1.67%[118] - IXM贸易业务按国际会计准则核算的毛利率为2.08%[112] - 销售费用9.28亿元，同比降40.27%；管理费用212.75亿元，同比降10.85%；财务费用287.89亿元，同比降4.16%；研发费用35.40亿元，同比增8.22%[124] - 本期费用化研发投入35.40亿元，研发投入总额占营业收入比例0.17%[126] - 经营活动产生的现金流量净额323.87亿元，同比增108.38%；投资活动净额 -11.60亿元，同比降89.12%；筹资活动净额 -305.72亿元，同比降255.22%[131] - 衍生金融资产本期期末数13.93亿元，占总资产0.82%，较上期降37.06%[133] - 应收账款本期期末数6.48亿元，占总资产0.38%，较上期降42.77%[133] - 其他应收款本期期末数55.25亿元，占总资产3.25%，较上期增29.93%[133] - 长期股权投资本期期末数32.83亿元，占总资产1.93%，较上期增47.30%[133] - 在建工程本期期末数40.55亿元，占总资产2.38%，较上期降61.83%[133] - 自有矿山原材料总成本868.82亿元，占比91.14%，较上年增33.22%；外部采购成本84.50亿元，占比8.86%，较上年增101.40%[141] - 公司投资合计期初价值39.2037929255亿元，期末价值37.2291486841亿元，变动 -9865.6394万元[156] - 证券投资最初投资成本1.3713138728亿元，期末账面价值2300.431874万元，本期公允价值变动损益 -108.019454万元，计入权益的累计公允价值变动 -9865.6394万元[159] - TF Holdings Limited营业收入2919.5726万元，资产总额7562.4234万元，净资产4237.6028万元，公司间接持股80%[163] - KFM Holding Limited营业收入1676.4538万元，资产总额2379.7401万元，净资产1115.7781万元，公司间接持股71.25%[163] - CMOC Brasil营业收入649.3249万元，资产总额1240.4171万元，净资产905.3464万元，公司间接持股100%[163] - IXM营业收入18993.8531万元，资产总额2564.3981万元，净资产910.364万元，公司间接持股100%[163] 各条业务线数据关键指标变化 - 2024年刚果（金）板块营业收入506亿元，同比增长80.71%，营业成本为265.63亿元[34] - 2024年铜产量65.02万吨，同比增长65.02%；销量68.95万吨，同比增长76.89%；营业收入418.57亿元，同比增长70.18%[35] - 2024年钴产量11.42万吨，同比增长105.61%；销量10.89万吨，同比增长266.23%；营业收入87.43亿元，同比增长156.71%[35] - 2024年钼钨板块营业收入81.19亿元，营业成本为47.24亿元[38] - 2024年铌磷板块营业收入65.41亿元，同比增长3.42%，营业成本为45.17亿元[42] - 2024年IXM归母净利润续创历史新高，为13.53亿元人民币[46] - 2024年铜贸易量339.81万吨，同比增长21.21%；铅锌贸易量106.37万吨，同比下降2.56%；镍贸易量66.64万吨，同比增长98.10%[49] - 2024年铌金属产、销量“双过万”，磷产品产、销量超预算目标，铌和磷肥生产成本同比下降，2024年TRIFR比全球采矿业平均水平低29%，铌板块获NOSA审计五星认证[45] - 2024年产铜65.02万吨，同比增长55%；产钴11.42万吨，同比增长106%；产铌10024吨，同比增长5%；磷肥产量118万吨，同比增长1%；产钨8288吨，同比增长4%；产钼15396吨，完成度103%[69] - 2024年TFM混合矿项目3条生产线达产达标，公司在刚果（金）拥有6条生产线、60万吨以上年产铜能力[70] - 铜生产量65.02万吨，同比增加54.97%；销售量68.95万吨，同比增加66.28%；库存量10.04万吨，同比减少28.16%[114] - 钴生产量11.42万吨，同比增加105.61%；销售量10.89万吨，同比增加266.23%；库存量4.24万吨，同比增加14.21%[114] 公司行业地位与荣誉 - 2024年公司铜产能进入全球前十，跻身全球最有价值矿业公司前20强[16] - 公司位居2024《财富》中国500强第145位，《福布斯》2024全球上市公司2000强第621位，2024全球矿企市值前50强第19位[24] - 2024年公司ESG外部鉴证首次实现全集团100%覆盖，铜产品碳排放密度低于全球70%的矿业公司，全球可再生能源占36%，循环用水占81%[33] - 2024年公司全球社区发展项目投资2.92亿元，全球直接经济贡献总和约1910亿元[33] - 2024年公司MSCI ESG绩效保持AA级，首次被纳入富时罗素社会责任指数，全球经济贡献达1910亿元，全球社区投资2.92亿元[71] - KFM首次获ISO 9001、ISO 14001及ISO 45001认证；IXM Ecovadis可持续发展评级保持金牌，全球排名前4%；TFM、KFM和中国区钨业公司通过RMI审计；洛钼巴西铌板块获NOSA五星认证[71] - 公司位居2024年《财富》中国500强第145位，《福布斯》2024年全球上市公司2000强第621位，2024全球矿企市值前50强第19位 [91] 公司业务模式 - 公司间接持有TFM铜钴矿80%权益、KFM铜钴矿71.25%权益、巴西CIL磷矿业务100%权益、巴西NML铌矿100%权益[93] - IXM业务覆盖全球80多个国家，主要业务地区包括中国、拉美、北美和欧洲，产品主要销往亚洲和欧洲[93] - 公司矿山业务采取集中经营、分级管理模式，采购实行垂直管理，生产采用规模化采、选、冶联合加工为主模式[94] - 铜、钴主要产品阴极铜建立矿山 - IXM - 终端加工厂业务模式，氢氧化钴通过IXM贸易网络销售[94] - 钼、钨相关产品采用直销和经销模式，铌产品建立“生产厂 - IXM - 消费用户”经销模式[94] - 磷产品当地生产当地销售，化肥混合商调制后销售给巴西境内终端用户[95] - IXM现货贸易通过寻找套利机会，用衍生金融工具对冲风险获取回报[96] - 矿物金属贸易毛利主要来自加工费/精炼费差价，精炼金属贸易毛利来自升贴水变化及期现套利[96] - IXM通过期现结合业务模式降低行业周期性和价格波动风险，创造稳定盈利[97] 公司发展战略与规划 - 公司认为对标全球先进同行，在资源储备、盈利能力、管理水平、人才建设上还有明显差距，组织能力不足以支撑未来全球矿业竞争格局[17] - 公司将持续管理升级，引进采、选、冶领域顶尖专家和制造业管理精英[18] - 公司要对现有业务流程和组织重构，建立权责明晰的节点责任制，制定可量化、可追溯的KPI[19] - 公司要建立更加完善的授权和分权体系与激励机制，完善监督体系，构建双向监督机制[19] - 公司在生产上要锚定成本核心经营指标，将降本增效贯穿始终[20] - 公司要继续保持全球一流、国内领先的ESG水准，处理好利益相关方的关系[20] - 公司愿景是成为受人尊敬的、现代化、世界级资源公司，有“三步走”发展目标，第一步“打基础”降本增效，第二步“上台阶”产能倍增，第三步“大跨越”创世界一流[167] - 2025年公司矿业、贸易业务板块铜金属产量指引为60 - 66万吨，钴金属为10 - 12万吨，钼金属为1.2 - 1.5万吨，钨金属为0.65 - 0.75万吨，铌金属为0.95 - 1.05万吨，磷肥为105 - 125万吨[168] - 2025年公司通过组织升级等达成运营、HSE和经营目标，为新一轮发展奠基[170] - 公司持续推动组织升级和管理提升，包括引进人才、加强人力资源建设、深化组织流程变革等[170] - 公司以降本增效为抓手，加强生产运营精细化管理，如铜钴板块技改提产能降成本等[

业绩总结 - 截至2024年12月31日，公司期末母公司可供分配利润为55.25亿元[3] 利润分配 - 拟向全体股东每10股派发现金红利2.55元（含税）[3][4] - 2024年末期股息派发总额预计为54.56亿元（含税）[4] - 现金分红比例约为40.32%[4] 决策进展 - 2025年3月21日相关会议审议通过利润分配预案[6][7] - 方案尚需提交股东大会审议通过后方可实施[5][9]

报告披露 - 公司2025年3月22日披露A股《2024年年度报告》和H股《2024年度业绩公告》[3] 业绩说明会 - 2025年3月25日10:00 - 11:00召开业绩说明会[3][4][6] - 方式为上证路演中心网络互动，地点在上海证券交易所上证路演中心[3][6] 投资者问题征集 - 2025年3月19日至24日16:00前征集，可登录网站或邮箱提问[3][7] 参会人员 - 董事长袁宏林、独立董事顾红雨、董事会秘书徐辉参加[6] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室，邮箱603993@cmoc.com，电话0379 - 68603993[9]

担保额度与现状 - 2024年6月7日公司获批最高750亿（或等值外币）担保额度[3] - 截至公告披露日，对外担保总额占最近一期经审计净资产30.05%[2] - 截至2025年3月12日，对外担保总额178.90亿元，对全资子公司担保163.11亿元[13] 本次拟新增担保 - 拟提供总额不超24.5亿元担保[8] - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司新增7亿元，占比1.18%[8] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司新增5亿元，占比0.84%[8] - IXM SA新增5000万美元，占比0.60%[8] - 埃珂森（上海）企业管理有限公司新增4500万美元，占比0.54%[8] 部分公司担保情况 - 上海董禾商贸有限公司计划担保3亿元，实际发生1.07亿元[7] - 洛阳钼业控股有限公司计划担保5亿元，实际发生1.093545亿元[7] - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司计划担保9.5亿元，实际发生2.5亿元[7] 部分公司财务数据 - IXM SA资产46.53亿美元，负债38.19亿美元，资产负债率82.08%[16] - 埃珂森（上海）企业管理有限公司资产6.19亿美元，负债3.31亿美元，资产负债率53.47%[16] - 洛钼栾川钼业集团销售有限公司资产27.75亿元，负债24.85亿元，资产负债率89.55%[16] - 洛阳鼎鸿贸易有限公司资产27.87亿元，负债20.47亿元，资产负债率73.45%[16] - 洛阳栾川钼业集团钨业有限公司资产19.03亿元，负债16.96亿元，资产负债率89.12%[16]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确，供应减量或使供需从过剩变缺口，国内库存少供应紧张难阻 [1][10][13] - 市场对公司投资价值存在两大预期差，短期公司有钴在途库存可享钴价上涨弹性，中长期市场低估钴价中枢抬升空间，配额制下公司业绩弹性可观 [2][13][14] - 随着刚果（金）项目稳定满产，远期钴价中枢抬升，上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1 刚果（金）颁布出口禁令，钴价底部抬升 - 2025年2月24日刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，以应对供应过剩，该禁令2月22日生效，适用于所有钴 [1][10] - 刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，暂停4个月出口或使全球钴供应减量约25%，供需从过剩变缺口，国内库存预计仅3个月左右 [1][13] 2 以价补量，钴行业龙头受益于钴价抬升 2.1 公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金） - 公司主要从事金属采选冶及贸易业务，业务分布于多洲，是全球领先的铜、钴等生产商，金属贸易业务位居全球前列 [16] - 截至2023年底，公司合计保有524.6万吨钴金属资源量（权益量403.0万吨），144.1万吨钴金属储量（权益量109.4万吨） [18] - 2024年公司钴产量达11.4万吨，成为全球最大钴生产商，预计2024 - 2026年铜产量65/68/71万吨，钴产量11.4/12.3/12.6万吨 [21][26] 2.2 短期来看，在途库存销售提供短期业绩弹性 - 公司短期业绩弹性在于钴的在途库存，根据2024年产量推算在途库存约2.85万吨，2024年Q3库存4.2万吨，其余为矿山库存 [2][34] - 若6月底放开出口，9月底新钴产品到港确认盈利，Q4销售恢复正常，现价测算在途库存对应净利润增幅约8.7亿元 [34][41] 2.3 中长期来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润 - 禁令是刚果（金）推动钴价上涨手段，长久来看配额制是最佳出路，公司2024年钴产量占刚果（金）总产量50%，大概率获较多配额 [42][43] - 现价测算公司钴单吨净利或从24Q3的0.92万元/吨提升至5.13万元/吨，即使销量变为2/3，年化钴板块净利润也会大幅增长 [44][45] 2.4 成本端：钴减产带来的成本抬升可控 - 铜钴生产分开，钴减产不影响铜产量，只会使副产品产量减少冲击成本 [47] - 钴减产成本抬升可控，参考2023年年报，折旧 + 人工占比仅13.5%，产量减半成本增加也可控 [47] 3 盈利预测与投资建议 - 上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70和0.79元，对应当前股价PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级 [3][48]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确，供应减量或使供需平衡从过剩变缺口，且国内钴原料库存预计仅3个月左右，供应紧张难阻 [1][13] - 市场对公司投资价值存在两大预期差，短期公司有钴在途库存可享钴价上涨弹性，中长期市场低估钴价中枢抬升空间，配额制下公司业绩弹性可观 [2][13][14] - 随着刚果（金）项目稳定满产，远期钴价中枢抬升，上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1 刚果（金）颁布出口禁令，钴价底部抬升 - 2025年2月24日刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，以应对供应过剩，该禁令2月22日生效，适用于所有钴，旨在遏制钴价下行，钴价底部明确 [1][10] - 刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，暂停4个月出口或使全球钴供应减量约25%，供需平衡或从过剩变缺口，国内钴原料库存预计仅3个月左右 [1][13] 2 以价补量，钴行业龙头受益于钴价抬升 2.1 公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金） - 公司主要从事基本金属、稀有金属采选冶及金属贸易业务，业务分布于亚、非、南美和欧洲，是全球领先的铜、钴等生产商，金属贸易业务位居全球前列 [16] - 截至2023年底，公司合计保有524.6万吨钴金属资源量（权益量403.0万吨），144.1万吨钴金属储量（权益量109.4万吨），主力矿山为刚果（金）的TFM和KFM两座铜钴矿 [18] - 2024年公司钴产量达11.4万吨，成为全球最大钴生产商，未来5年规划到2028年铜产量达80 - 100万吨，钴产量达9 - 10万吨 [20][26] 2.2 短期来看，在途库存销售提供短期业绩弹性 - 公司短期业绩弹性在于钴的在途库存，产品销售有季度滞后期，在途库存受益于钴价即时上涨，2024年一个季度产量约2.85万吨，即当前在途库存约2.85万吨 [2][33][34] - 若6月底放开出口，公司需先补充3个月在途库存，9月底新钴产品到港确认盈利，Q4钴销售恢复正常，需判断出口中断不利影响与钴价上涨利润弹性孰高孰低 [34] - 根据现价测算，在途库存对应净利润增幅约为8.7亿元 [41] 2.3 中长期来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润 - 禁令是刚果（金）推动钴价上涨手段，长久来看配额制是最佳出路，公司2024年钴产量占刚果（金）总产量50%，若出台配额制，公司大概率获较多配额，以量换价提升钴板块利润中枢 [3][42][43] - 根据现价测算，公司钴单吨净利或从24Q3的0.92万元/吨提升至5.13万元/吨，即使销量变为原来2/3，年化钴板块净利润也会大幅增长 [44][45] 2.4 成本端：钴减产带来的成本抬升可控 - 铜钴生产分开，钴减产不影响铜产量，只会使有价金属回收不充分，副产品产量减少冲击成本 [47] - 钴减产带来的成本抬升可控，参考2023年年报，折旧 + 人工占比仅13.5%，假设产量减半，总成本增加至6.8万元，相比价格涨幅可控 [47] 3 盈利预测与投资建议 - 上调公司业绩，预计2024 - 2026年，公司归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70和0.79元，对应当前股价（3月10日）的PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级 [3][48]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][48] 报告的核心观点 - 刚果（金）暂停钴原料出口托底钴价，钴价底部明确，供应减量或使供需平衡从过剩变缺口，国内钴原料库存预计仅3个月左右，供应紧张难阻 [1][13] - 市场对公司投资价值存在两大预期差，短期公司有钴在途库存可享钴价上涨弹性，中长期市场低估钴价中枢抬升空间，配额制下公司业绩弹性可观 [2][13][14] - 随着刚果（金）项目稳定满产，远期钴价中枢抬升，上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元 [3][48] 根据相关目录分别进行总结 1 刚果（金）颁布出口禁令，钴价底部抬升 - 2025年2月24日刚果（金）宣布暂停钴出口四个月，旨在遏制钴价下行，钴价底部明确 [1][10] - 刚果（金）钴矿产量全球占比76%左右，暂停4个月出口或使全球钴供应减量约25%，供需平衡或变缺口 [1][13] 2 以价补量，钴行业龙头受益于钴价抬升 2.1 公司是钴行业龙头企业，项目均位于刚果（金） - 公司从事基本金属、稀有金属采选冶及金属贸易业务，业务分布于多洲，是全球领先的铜、钴等生产商，金属贸易业务位居全球前列 [16] - 截至2023年底，公司合计保有524.6万吨钴金属资源量（权益量403.0万吨），144.1万吨钴金属储量（权益量109.4万吨） [18] - 2024年公司钴产量达11.4万吨，成为全球最大钴生产商，未来5年两大矿山或贡献可观增量 [20][26] 2.2 短期来看，在途库存销售提供短期业绩弹性 - 公司短期业绩弹性在于钴的在途库存，产品销售有季度滞后期，在途库存受益于钴价即时上涨 [2][33] - 2024年公司钴产量11.4万吨，推算在途库存约2.85万吨，2024年Q3库存4.2万吨，除去在途库存为矿山库存 [2][34] - 按现价测算，在途库存对应净利润增幅约为8.7亿元 [41] 2.3 中长期来看，配额制落地后钴价中枢抬升拉高远期利润 - 禁令是刚果（金）推动钴价上涨手段，长久来看配额制是最佳出路，公司大概率获较多配额，提升钴板块利润中枢 [3][43] - 按现价测算，公司钴单吨净利或从24Q3的0.92万元/吨提升至5.13万元/吨 [44] 2.4 成本端：钴减产带来的成本抬升可控 - 铜钴生产分开，钴减产不影响铜产量，只会使副产品产量减少，对成本有一定冲击 [47] - 钴减产带来的成本抬升可控，参考2023年年报，即使产量减半，成本增加也相对价格涨幅可控 [47] 3 盈利预测与投资建议 - 上调公司业绩，预计2024 - 2026年归母净利润分别为133.23、151.20、170.24亿元，EPS分别为0.62、0.70和0.79元，对应当前股价PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级 [3][48]