文章核心观点 4月15日A股三大指数收盘涨跌不一，沪深300食品指数报7859.35点，介绍其近期表现、持仓情况及样本调整规则 [1][2] 沪深300食品指数表现 - 沪深300食品指数近一个月下跌0.33%，近三个月上涨2.02%，年至今下跌3.28% [1] 沪深300行业指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券整体表现，将300只样本按行业分类标准分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制指数，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [1] 沪深300食品指数持仓 - 持仓市场板块中，上海证券交易所占比84.29%、深圳证券交易所占比15.71% [2] - 持仓样本行业中，乳制品占比61.22%、调味品与食用油占比29.41%、肉制品占比9.37% [2] 沪深300行业指数样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子调整时间与之相同，下一个定期调整日前一般固定不变 [2] - 遇沪深300指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市等情况，沪深300行业指数样本相应调整，样本公司发生收购等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 海天味业Q4收入/归母净利润分别同比+10.0%/+17.8%延续优质增长，24年逆势实现高质量增长、份额再提升，25年梳理改善渠道、加快新品推广及效率提升有望继续稳健增长，看好凭借平台优势提升份额，给予25 - 26年EPS预测为1.28、1.40元，当前股价对应25年33倍PE [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 总股本5561百万股，已上市流通股5561百万股，总市值233.8十亿元，流通市值233.8十亿元，每股净资产（MRQ）5.6，ROE（TTM）20.5，资产负债率23.1%，主要股东为广东海天集团股份有限公司，持股比例58.26% [2] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为4%、 - 11%、15%，相对表现分别为9%、 - 7%、7% [4] 财务数据 - 2024年实现收入/归母净利润/扣非净利润269.01/63.44/60.69亿元，同比+9.53%/+12.75%/+12.51%，单Q4收入/归母净利润/扣非净利润65.02/15.29/14.55亿元，同比+10.03%/+17.81%/+17.07%，Q4现金回款107.44亿元，同比+13.14%，全年现金回款303.83亿元，同比+2.84%，2024年拟派发现金红利50.87亿元（含回购），分红比例80.19% [5] - 分品类看，2024年酱油收入137.58亿元，同比+8.87%，销量同比增长11.63%，均价同比下降2.5%；蚝油收入46.15亿元，同比+8.56%，销量增长8.10%，均价提升0.4%；调味酱收入26.69亿元，同比+9.97%，销量增长13.47%，均价略有回落；其他品类收入40.86亿元，同比+16.75%，醋、料酒等细分品类延续较快增长 [5] - 2024年销售毛利率37.00%，同比提升2.26pct，分品类看，酱油毛利率44.70%，同比+2.07pcts，蚝油毛利率33.69%，同比大幅提升4.69pcts，调味酱毛利率37.44%，同比+1.95pcts，其他产品毛利率24.50%，同比提升2.62pcts；2024年销售费用率6.05%，同比提升0.74pct，管理费用率2.19%，同比微升0.05pct，全年归母净利率23.63%，同比提升0.65pcts；单Q4毛利率37.66%，同比+5.33pcts，销售费用率6.62%，同比+1.72pcts，管理费用率2.74%，同比基本持平，归母净利率23.52%，同比提升1.56pcts [5] 财务预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入(百万元)|24559|26901|29287|31476|33660| |同比增长|-4.1%|9.5%|8.9%|7.5%|6.9%| |营业利润(百万元)|6745|7507|8443|9215|9941| |同比增长|-8.3%|11.3%|12.5%|9.2%|7.9%| |归母净利润(百万元)|5627|6344|7130|7779|8389| |同比增长|-9.2%|12.8%|12.4%|9.1%|7.8%| |每股收益(元)|1.01|1.14|1.28|1.40|1.51| |PE|41.5|36.8|32.8|30.1|27.9| |PB|8.2|7.6|7.0|6.6|6.1| [7] 主要财务比率 | | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 年成长率 | | | | | | | 营业总收入 | -4.1% | 9.5% | 8.9% | 7.5% | 6.9% | | 营业利润 | -8.3% | 11.3% | 12.5% | 9.2% | 7.9% | | 归母净利润 | -9.2% | 12.8% | 12.4% | 9.1% | 7.8% | | 获利能力 | | | | | | | 毛利率 | 34.7% | 37.0% | 37.5% | 37.5% | 37.5% | | 净利率 | 22.9% | 23.6% | 24.3% | 24.7% | 24.9% | | ROE | 20.1% | 21.0% | 21.9% | 22.2% | 22.4% | | ROIC | 17.4% | 18.5% | 19.3% | 19.5% | 19.5% | | 偿债能力 | | | | | | | 资产负债率 | 24.4% | 23.1% | 22.3% | 22.0% | 21.7% | | 净负债比率 | 1.2% | 0.9% | 0.1% | 0.1% | 0.1% | | 流动比率 | 3.4 | 3.7 | 3.8 | 3.9 | 4.0 | | 速动比率 | 3.2 | 3.4 | 3.5 | 3.6 | 3.7 | | 营运能力 | | | | | | | 总资产周转率 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | 0.7 | | 存货周转率 | 6.4 | 6.6 | 7.0 | 7.0 | 6.9 | | 应收账款周转率 | 119.0 | 116.0 | 116.0 | 116.0 | 116.0 | | 应付账款周转率 | 10.1 | 8.9 | 9.0 | 9.0 | 9.0 | | 每股资料(元) | | | | | | | EPS | 1.01 | 1.14 | 1.28 | 1.40 | 1.51 | | 每股经营净现金 | 1.32 | 1.23 | 1.32 | 1.42 | 1.51 | | 每股净资产 | 5.13 | 5.56 | 5.98 | 6.41 | 6.86 | | 每股股利 | 0.66 | 0.86 | 0.97 | 1.05 | 1.14 | | 估值比率 | | | | | | | PE | 41.5 | 36.8 | 32.8 | 30.1 | 27.9 | | PB | 8.2 | 7.6 | 7.0 | 6.6 | 6.1 | | EV/EBITDA | 19.8 | 17.8 | 15.9 | 14.8 | 13.8 | [14]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年海天味业传统品类增长均衡，新品类拉动增长，毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润均保持增长 [2][4][5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024全年公司实现营业收入269.0亿元（同比+9.5%），归母净利润63.4亿元（同比+12.8%），扣非归母净利润60.7亿元（同比+12.5%）；2024Q4公司实现营业收入65.0亿元（同比+10.0%），归母净利润15.3亿元（同比+17.8%），扣非归母净利润14.5亿元（同比+17.1%） [1] 投资要点 - **2024年传统品类增长均衡，新品类拉动增长**：分产品看，2024全年酱油/调味酱/蚝油/其他产品分别实现收入137.6/26.7/46.2/40.9亿元，同比+8.9%/+10.0%/+8.6%/+16.8%；2024Q4分别实现收入34.2/6.3/11.9/9.2亿元，同比+13.6%/+13.2%/+15.4%/+7.1%。分渠道看，2024全年线下/线上渠道分别实现收入238.8/12.4亿元，同比+8.9%/+39.8%；2024Q4分别实现收入58.6/3.0亿元，同比+11.2%/+59.3%。分地区看，2024全年东部/南部/中部/北部/西部地区分别实现收入47.9/50.8/56.1/64.0/32.5亿元，同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8%；2024Q4分别实现收入11.0/12.7/14.0/15.9/8.1亿元，同比+5.4%/+8.6%/+20.5%/+12.0%/20.3%。截止2024年底，共有经销商6707家，同比净增加116家 [2][3] - **2024毛利率受成本下行而改善，分红率进一步提升**：2024全年毛利率37.0%（同比+2.3pct），净利率23.6%（同比+0.7pct）；2024Q4毛利率37.7%（同比+5.3pct），净利率23.5%（同比+1.4pct）。2024年分红率提升至75%，同比+10pct [4] - **盈利预测与估值**：预计公司2025 - 2027年营收分别293.8、319.3、343.4亿元，同增9.2%、8.7%、7.6%，归母净利润分别为69.7、76.5、83.8亿元，同增9.8%、9.8%、9.6% [5] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|26,901|29,384|31,928|34,342| |(+/-) (%)|9.53%|9.23%|8.65%|7.56%| |归母净利润（百万元）|6,344|6,968|7,649|8,382| |(+/-) (%)|12.75%|9.83%|9.78%|9.59%| |每股收益(元)|1.14|1.25|1.38|1.51| |P/E|36.85|33.55|30.56|27.89| [6] 基本数据 - 收盘价￥42.04，总市值233,767.65百万元，总股本5,560.60百万股 [7] 三大报表预测值 - **资产负债表**：预测2025 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司股东权益等项目数据 [11] - **利润表**：预测2025 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加等项目数据 [11] - **现金流量表**：预测2025 - 2027年经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等项目数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 2024年主业增长提速，叠加原辅材料成本下行，盈利改善显著；2025年预计延续稳健积极增长，成本改善趋势仍存，盈利能力或稳健略升 [2][7] - 员工持股计划推行增强人员激励，核心管理层迭代有望增进长期战略执行落地 [2][7] - 2024年度分红率提升至75.2%（2023年度为65%），股东回报增强 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2024年全年营业总收入269.01亿元（+9.53%），主营业务收入251.28亿元（+10.14%）；归母净利润63.44亿元（+12.75%），扣非净利润60.69亿元（+12.51%） [4] - 2024Q4营业总收入65.02亿元（+10.03%），主营业务收入61.62亿元（+12.85%）；归母净利润15.29亿元（+17.82%），扣非净利润14.55亿元（+17.07%） [4] 事件评论 主业增长与结构 - 全年主营业务收入251.28亿元（+10.14%），单Q4（+12.85%）；酱油137.58亿元（+8.87%），单Q4（+13.57%）；调味酱26.69亿元（+9.97%），单Q4（+13.17%）；蚝油46.15亿元（+8.56%），单Q4（+15.38%）；其他40.86亿元（+16.75%），单Q4（+7.13%）；高毛利产品提速更多，主业产品结构优化 [5] - 线下收入238.85亿元（+8.93%），单Q4（+11.19%）；线上收入12.43亿元（+39.78%），单Q4（+59.25%）；线上渠道增量显著 [5] - 东部收入47.92亿元（+10.06%），单Q4（+5.4%）；南部收入50.79亿元（+12.88%），单Q4（+8.64%）；中部收入56.05亿元（+11.01%），单Q4（+20.52%）；北部收入64.01亿元（+8.03%），单Q4（+11.99%）；西部收入32.5亿元（+8.82%），单Q4（+20.32%） [5] - 截至2024年末经销商合计6707个，较2023年末增加116个，渠道数量企稳回升 [5] 盈利情况 - 2024年归母净利率提升0.67pct至23.58%，毛利率+2.26pct至37%，期间费用率+1.49pct至9.48%；单Q4归母净利率提升1.56pct至23.52%，毛利率+5.33pct至37.66%，期间费用率+2.38pct至10.08% [6] - 全年酱油、蚝油、酱类吨均直接材料成本下降分别达6.8%/7.6%/6.5%，驱动毛利率显著提升；单Q4叠加产品结构优化，毛利率改善提速 [6] - 下半年人工成本增加较多，预计因计提专项奖励基金实施员工持股计划 [6] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|26901|29648|32128|34742| |营业成本（百万元）|16948|18654|20190|21828| |毛利（百万元）|9953|10993|11938|12914| |归母净利润（百万元）|6344|7119|7719|7496| |EPS（元）|1.14|1.28|1.39|1.35| |经营活动现金流净额（百万元）|6844|8443|9466|9470| |投资活动现金流净额（百万元）|-3776|-1779|-1747|-1773| |筹资活动现金流净额（百万元）|-4002|-5425|-6117|-6169| |现金净流量（不含汇率变动影响，百万元）|-935|1239|1601|1528| |市盈率|40.26|32.96|30.39|31.30| |市净率|8.26|7.23|6.92|6.69| |EV/EBITDA|30.11|23.14|21.18|20.04| |总资产收益率|15.5%|16.4%|16.8%|15.6%| |净资产收益率|20.5%|21.9%|22.8%|21.4%| |净利率|23.6%|24.0%|24.0%|21.6%| |资产负债率|23.1%|23.9%|24.9%|25.7%| |总资产周转率|0.68|0.70|0.72|0.74| [18]

文章核心观点 2025年4月7日海天味业举行2024年业绩说明会，虽2024年业绩亮眼但市值远低于峰值，股价下跌，会上对投资者关于业务、“零添加”新规、董事长薪酬等问题进行了回应 [1][2][6] 公司业绩情况 - 2024年营业收入269.01亿元，同比增长8.93%；归属于上市公司股东的净利润63.44亿元，同比增长12.75%；归属于上市公司股东的净资产308.95亿元，同比增长8.29%；整体净利率23.63%，同比增加0.65% [2] - 2024年酱油收入137.58亿元，占总营业收入51.14%；蚝油营业收入46.15亿元，占17.16%；其他品类营业收入40.86亿元，占15.19%，增速16.75% [3] 公司市值与股价 - 2021年1月8日市值突破6900亿元，2025年4月7日市值2185.32亿元，不到峰值三分之一 [1][6] - 2025年4月7日以39.30元/股收盘，下跌3.37% [6] 投资者提问与公司回应 业务相关 - 投资者询问其他业务17.73亿元包含业务、海外营收等情况 公司称其他业务收入指副产品销售、物流运输服务等非主营业务收入，正加快海外市场拓展，现阶段海外营收占比低，主要通过海外经销商销售 [3] “零添加”新规相关 - 投资者询问对零添加新规看法、“零添加”标识产品处理及出海计划等 公司表示新规利于行业规范发展，支持并按要求推进后续工作，未来海外业务将侧重消费基础好、调味品需求旺的市场，结合实际情况推进 [4] - 投资者询问新规对业绩影响及应对措施 公司称打造丰富产品矩阵满足多元化需求，覆盖多元消费人群获取市场份额助力业务增长 [5] 董事长薪酬相关 - 投资者询问董事长薪酬大幅增长原因 公司表示董监高人员薪酬根据经营业绩、岗位职责、人员贡献及个人业绩等综合确定 [5]

文章核心观点 孩子王一季度净利润大幅预增、海天味业推进海外布局、胖东来起诉财经大V、威克多羽毛球调价等事件分别对亲子家庭全渠道服务、调味品、零售、体育用品等行业及相关公司投资价值、市场预期等产生影响 [1][2][3][4] 各公司动态总结 孩子王 - 预计2025年第一季度归母净利润2914.71万元至3847.42万元，同比增长150% - 230%，得益于门店场景升级等多方面发展 [1] - 一季度净利润大幅预增彰显公司多方面成效，或促使投资者重新评估亲子家庭全渠道服务提供商投资价值 [1] 海天味业 - 总裁管江华表示未来海外业务将选择消费基础良好、需求旺盛市场适度侧重开展，结合各地实际情况有序推进 [2] - 此战略或增强投资者对其国际化前景信心，为市场提供新增长点预期 [2] 胖东来 - 因财经大V宋清辉言论涉嫌贬损品牌形象，拟起诉并索赔不低于100万元，宋清辉回应将反诉 [3] - 该事件凸显企业保护品牌声誉决心，或引起市场对胖东来经营和品牌价值重新审视，给零售行业企业形象管理带来警示 [3] 威克多 - 因原材料成本持续上涨，4月1日起对羽毛球进行调价，近一两年多家羽毛球厂商已上调售价 [4] - 羽毛球涨价受鸭鹅养殖规模缩减和市场需求上升等因素影响，或促使市场关注体育用品成本控制能力，长期看可能提升体育用品行业市场潜力 [4]

文章核心观点 市值两千亿元的海天味业2024年净利润重回两位数增长 公司筹划赴港上市和全球化 同时面临“零添加”新规等行业变化[1][3] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入269.01亿元 同比增长9.53%；归母净利润63.44亿元 同比增长12.75%；毛利率同比增长2.47个百分点至38.62% [4] - 2024年酱油、调味酱、蚝油、其他品类收入分别为137.58亿元、26.69亿元、46.15亿元、40.86亿元 同比增速分别为8.87%、9.97%、8.56%、16.75% [5] - 2024年线下渠道收入238.85亿元 同比增长8.93%；线上渠道收入12.43亿元 同比增长39.78% [5] 公司发展战略 - 去年12月宣布港股IPO 提出“向上、向下、向内、向外”战略 “向外”指本地化经营 优势出海、探索全球 [5] - 未来海外业务选择消费基础好、调味品需求旺的市场适度侧重开展 结合各国/区域实际情况推进 现阶段海外营收占比低 主要通过海外经销商销售 [6] 行业动态与公司应对 - 行业流行的“零添加”概念面临争议 相关部门明确不允许再用“不添加”“零添加”等用语强调食品配料 新规设2年过渡期 [7] - 公司支持“零添加”新规 会按要求推进后续工作 [9] - 消费者“配料表焦虑”带来市场“内卷” 餐饮需求向居民切换 消费者偏好质价比产品 公司有低糖、低盐、低脂等多款创新产品 未来将坚持产品迭代与创新 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，给予目标价 50.27 元 [6][11][15] 报告的核心观点 - 利润符合预期，新品/新渠道驱动增长，毛利率显著改善，供应链改革引领，“四五”计划有望再上一台阶 [3][11][14] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，营业收入分别为 245.59 亿、269.01 亿、296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元，同比变化 -4.1%、9.5%、10.3%、11.2%、11.6% [5] - 净利润（归母）分别为 56.27 亿、63.44 亿、70.12 亿、78.86 亿、88.51 亿元，同比变化 -9.2%、12.8%、10.5%、12.5%、12.2% [5] - 每股净收益分别为 1.01、1.14、1.26、1.42、1.59 元，净资产收益率分别为 19.7%、20.5%、21.5%、22.8%、24.1% [5] - 市盈率分别为 40.19、35.65、32.25、28.68、25.55 [5] 交易数据 - 52 周内股价区间 33.34 - 51.80 元，总市值 2261.5 亿元，总股本/流通 A 股 55.61 亿股，流通 B 股/H 股 0 [6] 资产负债表摘要 - 股东权益 308.95 亿元，每股净资产 5.56 元，市净率 7.3，净负债率 -93.54% [7] 升幅情况 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 0%、 -8%、7%，相对指数分别为 -0%、 -12%、 -1% [10] 年报点评 - 2024 年收入 269 亿元、净利润 63 亿元，同比 +9.5%、12.8%；Q4 单季度收入 65 亿元、净利润 15 亿元，同比 +10%、17.8%，Q4 单季度回款同比 +13.14%，2024 年分红率 75.2% [11] - 2024 年酱油/调味酱/蚝油/其他品类收入分别同比 +8.9%、10%、8.6%、16.8%，其他品类高增归功于醋/料酒/凉拌汁等品类放量 [11][13] - 2024 年经销商净增加 116 家至 6707 家，已理顺经销商体系并重新扩张 [11][13] - 2024 年毛利率 47%，同比 +2.27pct，Q4 单季度毛利率同比 +5.32pct，净利率提升 0.66pct 至 23.63% [11][14] - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.73、+0.05、+0.21、+0.49pct，销售费用率提升主因人工成本增加 [11][14] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如 2025 - 2027 年营业收入预测分别为 296.75 亿、330.13 亿、368.51 亿元等 [12] 可比公司估值表 - 截止 2025 年 4 月 3 日，恒顺醋业、金龙鱼、天味食品 2025 年 PE 分别为 46.1、52.2、21.5，平均 39.9 [17]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司改革红利逐步释放，三大核心业务平稳增长，新品及海外渠道或打开增长空间，政策推动下餐营业有望复苏，公司调味品市场份额有望提升 [5] 公司概况 - 佛山市海天调味食品股份有限公司专注调味品生产和销售，产品涵盖酱油、蚝油等，产销量及收入多年行业第一，酱油、调味酱、蚝油、料酒、醋是主要产品 [8] 财务数据 2024年整体业绩 - 营业收入269.01亿元，同比上升9.53%；归母净利润63.44亿元，同比上升12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比+12.51% [3] 2024年Q4业绩 - 营业收入65.02亿元，同比+10.03%；归母净利润15.29亿元，同比+17.82%；扣非归母净利润14.55亿元，同比+17.07% [3] 产品收入情况 - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为137.6/26.7/46.2/40.9亿元，分别同比增长+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%；24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为13.57%/13.17%/15.38%/7.13% [4] 渠道收入情况 - 2024年线上/线下收入分别为12.43/238.85亿元，分别同比增长+39.78%/8.93% [4] 区域收入情况 - 2024年东/南/中/北/西部营业收入均增长，分别同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8% [4] 毛利率及费用情况 - 2024年毛利率37%，同比+2.26pct；销售/管理费用率分别为6.05%/2.09%，分别同比+0.73/0.05pct [5] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.42/1.53元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,559.31|26,900.98|29,084.48|32,263.80|34,844.90| |增长率（%）|-4.10%|9.53%|8.12%|10.93%|8.00%| |归母净利润（百万元）|5,626.63|6,344.13|7,172.68|7,910.66|8,524.73| |增长率（%）|-9.21%|12.75%|13.06%|10.29%|7.76%| |净资产收益率（%）|19.72%|20.53%|18.66%|17.14%|15.65%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.29|1.42|1.53| [7] 未来重大事项提示 - 2025年4月29日为一季报披露日期 [9] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|51.8 - 33.34| |总市值（亿元）|2,261.5| |流通市值（亿元）|2,261.5| |总股本/流通A股（万股）|556,060/556,060| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|0.77| [9] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空|2024 - 09 - 05| [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [17] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 2024年公司改革红利逐步释放，三大核心业务平稳增长，新品及海外渠道或打开增长空间，在政策推动下餐营业有望复苏，公司调味品市场份额有望提升 [5] 公司概况 - 佛山市海天调味食品股份有限公司专注于调味品生产和销售，产品涵盖酱油、蚝油等，产销量及收入多年行业第一，酱油、调味酱、蚝油、料酒、醋是主要产品 [8] 财务数据 2024年整体业绩 - 营业收入269.01亿元，同比上升9.53%；归母净利润63.44亿元，同比上升12.75%；扣非归母净利润60.69亿元，同比+12.51% [3] 2024年Q4业绩 - 营业收入65.02亿元，同比+10.03%；归母净利润15.29亿元，同比+17.82%；扣非归母净利润14.55亿元，同比+17.07% [3] 产品收入情况 - 2024年酱油/调味酱/蚝油/其他收入分别为137.6/26.7/46.2/40.9亿元，分别同比增长+8.87%/9.97%/8.56%/16.75%；24Q4酱油/调味酱/蚝油/其他产品收入增速分别为13.57%/13.17%/15.38%/7.13% [4] 渠道收入情况 - 2024年线上/线下收入分别为12.43/238.85亿元，分别同比增长+39.78/8.93% [4] 区域收入情况 - 2024年东/南/中/北/西部营业收入分别同比+10.1%/+12.9%/+11.0%/+8.0%/+8.8% [4] 毛利率及费用情况 - 2024年毛利率37%，同比+2.26pct；销售/管理费用率分别为6.05%/2.09%，分别同比+0.73/0.05pct [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.29/1.42/1.53元，当前股价对应PE分别为32/29/27倍 [5] 财务指标预测 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|24,559.31|26,900.98|29,084.48|32,263.80|34,844.90| |增长率（%）|-4.10%|9.53%|8.12%|10.93%|8.00%| |归母净利润（百万元）|5,626.63|6,344.13|7,172.68|7,910.66|8,524.73| |增长率（%）|-9.21%|12.75%|13.06%|10.29%|7.76%| |净资产收益率（%）|19.72%|20.53%|18.66%|17.14%|15.65%| |每股收益（元）|1.01|1.14|1.29|1.42|1.53| [7] 未来重大事项提示 - 2025 - 04 - 29为一季报披露日期 [9] 交易数据 |项目|详情| |----|----| |52周股价区间（元）|51.8 - 33.34| |总市值（亿元）|2,261.5| |流通市值（亿元）|2,261.5| |总股本/流通A股（万股）|556,060/556,060| |流通B股/H股（万股）|-/-| |52周日均换手率|0.77| [9] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业普通报告|糖酒会反馈基本符合预期，平稳中有亮点|2025 - 04 - 03| |行业普通报告|食品饮料行业：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业周报：生育政策加码，利好国产婴配粉龙头企业|2025 - 03 - 18| |行业普通报告|食品饮料行业：市场预期逐渐改变，关注短期估值修复行情|2025 - 03 - 17| |行业普通报告|促消费仍是经济工作主要抓手，关注食品饮料底部机会|2025 - 03 - 11| |行业普通报告|中央1号文件提出要对奶牛产业纾困|2025 - 02 - 26| |行业普通报告|关注经济复苏带来的白酒消费复苏|2025 - 02 - 18| |行业普通报告|春节错位影响CPI数据，静待物价走出低谷|2025 - 02 - 12| |公司普通报告|海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空|2024 - 09 - 05| [16] 分析师简介 - 孟斯硕为首席分析师，工商管理硕士，有6年食品饮料行业研究经验，2020年6月加入东兴证券 [17] - 王洁婷为普渡大学硕士，2020年加入东兴证券研究所，覆盖调味品、速冻、休闲食品及奶粉 [18]