信用评级 - 2024年主体信用等级和大参转债评级均为AA，评级展望稳定[7] - 公司个体信用状况为aa，主体信用等级为AA[18][19] - 中证鹏元维持公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，“大参转债”信用等级为AA[101] 财务数据 - 2023年末总资产241.23亿元，归母所有者权益68.24亿元，总债务106.27亿元[9] - 2023年营业收入245.31亿元，净利润12.31亿元，同比分别增长15.45%、14.03%[9][16] - 2023年应收账款周转天数16.39天，收现比110.20%[16] - 2023年EBITDA、FFO分别为36.17亿元、23.47亿元，同比分别增长12.94%、13.06%[16] - 2023年底商誉30.24亿元，占总资产12.53%[16] - 2023年底存货规模41.81亿元，占总资产17.33%，计提存货跌价准备0.71亿元[16] - 2024年1 - 3月公司合计营收67.52亿元，毛利率35.46%；2023年营收245.31亿元，毛利率35.90%；2022年营收212.48亿元，毛利率37.80%[46][48] - 2024年1 - 3月中西成药营收50.32亿元，占比74.52%，毛利率31.28%[47] - 2024年3月货币资金53.61亿元、应收账款11.43亿元、存货43.44亿元[103] - 2024年3月资产总计253.66亿元，负债合计169.08亿元，所有者权益84.58亿元[103] - 2024年1 - 3月营业收入67.52亿元，净利润4.54亿元[103] - 2024年3月销售毛利率35.46%，资产负债率66.66%，总债务/总资本59.40%[104] 门店数据 - 2023年末直营、加盟门店数量同比分别增长23.28%、107.52%[16][45][76] - 2023年公司净增门店4,029家，同比翻倍增长[51] - 2024年1 - 3月公司当期净增门店841家，期末门店数量14,915家[49] - 2024年1 - 3月公司直营门店总数10305家，月均平效2220.70元/平方米，2023年门店数9909家，月均平效2269.87元/平方米，2022年门店数8038家，月均平效2460.58元/平方米[58] 区域收入 - 2023年广东、广西、河南零售收入分别为115.49亿元、22.91亿元、19.49亿元，分别同比变动0.14%、 - 1.41%、2.64%[55] - 2023年新疆、辽宁、山西、黑龙江合计零售收入16.35亿元，同比增加9.02亿元，占零售收入增量的71.82%[55] - 2023年陕西、山东、四川收入分别同比增长32.59%、27.72%、26.53%[55] - 2024年3月底公司零售区域已覆盖全国20个省份[55] - 2024年1 - 3月华南地区营收43.44亿元，占比64.34%，毛利率35.95%[56] 其他要点 - 2023年公司全资子公司及实际控制人之一涉嫌单位行贿罪，公司及相关责任人2024年被采取监管措施和纪律处分[16] - 大参转债发行规模14.05亿元，债券余额14.0465亿元[20] - 截至2023年底，本期债券募集资金专项账户余额为6487.03万元[23] - 2023年大参转债转股合计增加股本106元，2024年一季度无新增转股[24] - 2023年公司以资本公积转增股本，增加股本1.90亿元，2024年3月底公司股本增至11.39亿元[24] - 截至2024年3月底，公司实控人柯云峰、柯金龙、柯康保持股比例分别为21.30%、20.16%、15.65%，同比无变动[24] - 截至2024年3月31日，柯金龙持有的7184.21万股、柯康保持有的5861.00万股公司股份被质押，分别占其持有公司股份的31.29%、32.89%[24] - 公司医保卡结算占比30%左右，各地区医保结算回款时间差异较大[50] - 2023年前五大供应商采购占比为34.53%，同比继续下降[61] - 公司自主配送量占总配送量的比例80%以上[61] - 截止2024年3月底，公司共有35个仓库，仓储总面积达35.32万平方米，仓库总发货满足率达到99%，发货差错率低于0.008%[62] - 2024年1月公司终止向特定对象发行股票，募投项目资金改为自筹[66] - 截至2024年3月底，南昌大参林产业基地项目(一期)募集资金尚未结项，其余本期债券募投项目、19转债募投项目均已完工结项[66] - 公司在建项目计划总投资407700.00万元，已投资157221.08万元，尚需投资250478.92万元[68] - 2023年底及2024年3月底公司总资产规模保持增长，新增资产沉淀在无形资产等科目[69] - 2023年存货周转天数为92.19天，同比下降，与行业平均水平相近[71] - 2023年公司并购新增商誉6.73亿元，计提商誉减值准备621.03万元[71] - 2023年底受限货币资金14.08亿元，同比大幅增长[73] - 2023年应付账款周转天数为63.17天，同比略有下降[83] - 2024年3月短期借款8.85亿元，占比5.23%；应付票据47.36亿元，占比28.01%等[84] - 2023年经营活动现金流净额31.74亿元，同比下降[86] - 2023年自由现金流同比大幅下降，净债务规模同比增长较快[87] - 2024年3月底，公司尚未使用的银行授信额度70.57亿元[87] - 2023年底公司副总经理刘景荣退休离任，新聘三人；2024年2月柯康保、柯金龙辞任；6月法定代表人变更[95] - 2024年3 - 6月公司及相关人员因信息披露问题被广东监管局、上交所采取监管谈话、监管警示、不接受发行申请文件、公开谴责等措施[97] - 2021年1月1日至2024年5月20日公司本部无未结清不良信贷记录，公开发行债券按时付息无逾期[99] - 2021年1月1日至2024年6月18日公司未被列入全国失信被执行人名单[99] - 截至2024年5月柯金龙持股20.16%，柯云峰持股21.30%，柯康保持股15.65%[108] - 四川大参林医药有限公司持股比例85%，注册资本1000万元[110] - 大参林（无锡）医药连锁有限公司持股比例65%，注册资本289.14万元[110] - 淮南市佳佳恒康大药房连锁有限公司持股比例51%，注册资本700万元[110] - 晋中新长城药业连锁有限公司持股比例51%，注册资本2500万元[110] - 伊犁康之源药业连锁有限责任公司持股比例51%，注册资本1000万元[110] - 新疆康之源药业有限公司持股比例70%，注册资本1000万元[110] - 淮安大参林医药连锁有限公司持股比例51%，注册资本204.08万元[110] - 营口福聚和医药连锁有限公司持股比例60%，注册资本600万元[110] - 邯郸市宜生医药连锁有限公司持股比例55%，注册资本200万元[110] - 葫芦岛百年东和堂大药房连锁有限公司持股比例60%，注册资本1375万元[110]

股份质押 - 2024年6月24日控股股东柯康保部分股份补充质押600万股[2] - 柯康保本次质押占其所持股份3.37%，占总股本0.53%[2] - 柯康保累计质押64,610,000股，占总股本5.67%[2] 股东持股 - 柯云峰持股242,591,847股，比例21.3%，无质押[7] - 柯金龙持股229,631,849股，比例20.16%，质押71,842,144股[7] - 全体股东合计持股729,368,982股，比例64.04%，质押后占总股本13.03%[7]

信用评级 - 公司委托中证鹏元对2020年10月发行的大参转债进行跟踪信用评级[3] - 前次主体和大参转债评级均为“AA”，展望“稳定”，评级时间2023年6月26日[3] - 2024年6月24日评级结果主体和大参转债仍为“AA”，展望“稳定”，较前次无变化[3] - 本次信用评级报告详见上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）[3]

业绩数据 - 2023年营收245.3亿元，同比增15.45%[2] - 2023年净利润11.66亿元，同比增12.63%[2] - 2023年扣非净利润11.4亿元，同比增13.56%[2] 资金运作 - 回购资金1 - 2亿元，已回购97.2万股，金额2117.76万元[4] - 2023年度每股派息0.31元，派发约3.53亿元[4] - 上市以来累计分红约26.53亿元，分红占比约46%[4] 公司策略 - 2023年修订、制定多项制度文件[8] - 2024年关注监管政策，向董监高传达信息[10] - 行动方案待董事会审议，有不确定性[12]

转股信息 - 大参转债2024/6/20停牌，2024/6/21复牌[2] - 转股价格由47.11元/股调为46.8元/股[4][6] - 2024/6/14 - 2024/6/20停转，2024/6/21起恢复[6] 权益分派 - 2024年拟每股派现0.31元(含税)[5] - 股权登记日为2024年6月20日[5]

股份回购 - 2024年拟回购资金1 - 2亿元[5] - 截至2024.5.30回购972,000股[5] 分红派息 - 2023年度拟每股派现0.31元（含税）[7] - 2024.5.30收盘价20.03元/股[8] - 除权除息参考价19.72元/股[8] - 截至2024.5.30总股本1,138,847,704股[8] - 实际参与分配股份1,137,875,704股[8] - 虚拟分派每股现金红利约0.31元[8] - 差异化分红对除权除息参考价影响0.00%[9] - 差异化权益分派合规且不损股东利益[9]

分红相关 - A股每股现金红利0.31元[2] - 股权登记日2024/6/20，除权（息）和发放日2024/6/21[2][7] - 虚拟分派每股现金红利约0.31元/股[6] - 除权（息）参考价=（前收盘价格 - 0.31）元/股[6] 回购情况 - 回购资金总额1 - 2亿元[3] - 截至2024年5月30日回购972,000股[4][5] 税负情况 - 1个月内持股者股息红利税负20%[10] - 1 - 12个月持股者股息红利税负10%[10] - QFII股东扣税后每股派现0.279元[11] - 沪股通香港投资者扣税后每股派现0.279元[12]

会议情况 - 公司于2024年4月26日召开第四届董事会第十四次会议[2] - 公司于2024年5月20日召开2023年年度股东大会[2] 工商变更 - 会议审议通过变更经营范围及修订《公司章程》议案[2] - 公司完成法定代表人、经营范围变更及章程备案等登记手续[2] - 公司法定代表人变更为柯国强先生[2]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 门店持续扩张，加盟业务加速发展 - 公司2023年新开自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家，新进3省（自治区、直辖市），2023年底公司门店数量达到14074家，其中直营门店9909家，加盟门店4165家。公司通过自建、加盟和并购等方式持续扩张门店规模。[3] - 公司加盟业务快速发展，未来门店规模有望保持快速扩张节奏。[3] 主营业务增长良好，加盟及分销业务营收增速较高 - 2023年公司零售业务营收205.09亿元，同比增长6.58%，批发业务营收34.23亿元，同比增长122.46%。[4] - 中西成药营收176.99亿元，同比增长16.62%，非药品营收32.59亿元，同比增长7.93%，参茸滋补药材营收29.74亿元，同比增长15.04%。[4] 三项费用率不断优化，营运能力持续提升 - 2023年公司销售费用率22.92%（-1.36pp），管理费用率4.83%（-0.39pp），财务费用率0.78%（-0.20pp），三项费用率合计28.86%（-1.97pp），销售净利率5.02%（-0.06pp）。公司费用率水平不断优化。[5] 新零售业务规模快速增长，利润率水平稳步提升 - 公司积极发展新零售商业模式，线上线下积极融合发展。2023年公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长45.25%，毛利率与净利率水平稳步提升。公司加大全渠道一体化运营，积极推动私域流量发展，2023年公司O2O送药服务覆盖门店上线率达到79.17%。[6] 盈利预测 - 我们预计公司2024-26年归母净利润为14.4、17.4、20.8亿元，增速分别为23.0%、20.9%、20.0%，公司保持稳健高增长。[7] - 给予公司2023年20-25倍PE，合理价值区间25.20-31.50元。[7]

回购方案 - 首次披露日为2024年3月16日[2] - 实施期限为2024年4月1日至2025年3月31日[2] - 预计回购金额10000万元至20000万元[2] 回购进展 - 累计已回购股数97.2万股，占总股本0.0853%[2] - 累计已回购金额2117.76万元[2] - 实际回购价格20.86元/股至22.81元/股[2] 回购账户 - 专用证券账户回购947000股，普通账户回购25000股[4]