股权激励 - 本次股权激励股份上市股数为3,958,098股，上市流通日期为2024年12月2日[3] - 本次符合解除限售条件的激励对象共50人，可解除限售股票数量为3,958,098股[8] - 激励计划授予的限制性股票分三批次解除限售，第一个解除限售期可解除数量占比1/3[9] - 激励计划预留部分2024年12月2日进入第一个解除限售期[9] - 本次符合条件的预留部分激励对象50人，可解除限售股占已获授予总数33.2%，约占公司目前股本总额0.02%[12] - 其他激励对象（50人）本次可解除限售395.8098万股，比例33.20%[13] 业绩情况 - 公司2022年度扣非加权平均净资产收益率为11.71%，不低于10.50%且不低于同行业平均[10] - 2022年归属于公司股东的扣非净利润复合增长率为14.08%，高于同行业平均5.42%[11] - 2022年度激励对象所在二级单位经营业绩考核结果均为A级、B级[11] 股份变动 - 本次解锁后有限售条件A股股份数量从123789696股减至119831598股，比例从0.5%降至0.48%[14] - 本次解锁后无限售条件A股股份数量从20419450121股增至20423408219股，比例从82.5%增至82.52%[14] 合规情况 - 北京市嘉源律师事务所认为激励计划预留部分第一个解锁期解锁已履行必要授权和批准，解锁条件已成就[15]

报告投资评级 - 给予公司A股24年7倍PE估值，对应合理价值8.42元/股，基于AH折溢价，给予H股合理价值5.07港元/股，均维持“买入”评级[6] 报告核心观点 - 24Q1 - 3，公司实现营收8203亿元/同比 - 7%，归母净利206亿元/同比 - 14%，扣非净利190亿元/同比 - 16%；其中24Q3营收2758亿元/同比 - 6%，归母净利62.9亿元/同比 - 19%，扣非净利59.2亿元/同比 - 20%。期间费用率提升，现金流小幅改善。装备制造营收高增，地产开发业务表现亮眼[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计公司24 - 26年归母净利润298/311/323亿元[3] 财务数据 - 24Q1 - 3，公司期间费用率（不含研发）为3.09%/同比 + 0.09pct，其中销售/管理/财务费用率分别为0.53%/2.15%/0.41%，同比 + 0.03/+ 0.02/+ 0.04pct。24Q1 - 3，经营性现金流净流出713亿元/同比多流出375亿元；24Q3经营性现金流净流出19亿元/同比少流出18亿元。24Q3，信用/资产减值合计9.2亿元，同比多6.9亿元[3] - 24Q1 - 3，基础设施建设实现营收7132亿元/-8%，毛利率7.6%/-0.4pct；24Q3营收2401亿元/同比 - 9%，毛利率6.9%/同比 - 1.6pct。设计咨询：24Q1 - 3营收128.5亿元/同比 - 4%，毛利率24.5%/同比 - 2.7pct；24Q3营收38.9亿元/同比 - 4%，毛利率20.6%/同比 - 5.2pct。房地产开发：24Q1 - 3营收219亿元/-13%，毛利率12.7%/-0.3pct；24Q3营收74.3亿元/同比 + 72%，毛利率12.9%/同比 + 9.4pct。装备制造：24Q1 - 3营收198亿元/同比 - 1%，毛利率22.7%/同比 + 1.2pct；24Q3营收78.2亿元/同比 + 16%，毛利率29.5%/同比 + 4.5pct。资源利用：24Q1 - 3营收57.6亿元/-11%，毛利率54.3%/-4.1pct；24Q3营收17.1亿元/同比 - 37%，毛利率56.4%/同比 - 1.5pct[3]

报告投资评级 - 投资评级：买入丨维持[5] 报告核心观点 - 公司2024年前三季度经营情况：实现营业收入8184.79亿元，同比减少7.30%；归属净利润205.70亿元，同比减少14.33%；扣非后归属净利润190.11亿元，同比减少15.87%。综合毛利率8.80%，同比下降0.29pct[5] - 三季度单季经营情况：收入同比减少6.22%，归属净利润同比减少19.05%，毛利率同比下降0.86pct至8.72%；资产+信用减值损失增加6.88亿元至9.19亿元；期间费用率下降，综合来看，归属净利率同比下降0.36pct，扣非后归属净利率同比下降0.36pct[5][6] - 经营现金净流出及资产负债率情况：Q1 - 3经营活动现金流净流出712.57亿元，同比多流出375.34亿元，收现比98.62%，同比下降7.49pct；单3季度经营活动现金流净流出19.25亿元，同比少流出18.31亿元，收现比119.36%，同比提升4.30pct；资产负债率同比提升2.79pct至77.00%，应收账款周转天数同比增加23.34至66.68天[7] - 新签订单情况：截至9月末，新签合同额15,278.6亿元，同比下降15.2%。其中境内业务同比下降16.1%；境外业务同比下降3.2%。细分来看，Q3工程建造业务新签合同额同比下降19.2%，房地产业务销售金额同比下降51.6%，新兴业务新签合同额同比增长23.4%。不同业务领域新签合同额有增有减[8] 财务报表及预测指标 利润表（百万元） - 2023A - 2026E营业总收入分别为1263475、1308145、1361510、1417961；营业成本分别为1135245、1180562、1229257、1280240；毛利分别为126215、127583、132253、137721；营业税金及附加分别为6192、6424、6686、6963等各项指标[19] 资产负债表（百万元） - 2023A - 2026E货币资金分别为234513、241712、270316、274298；交易性金融资产分别为8880、9380、9880、10380；应收账款分别为156852、146925、163119、159667等各项指标[19] 现金流量表（百万元） - 2023A - 2026E经营活动现金流净额分别为38363、47962、69450、44979；投资活动现金流净额分别为-74641、-47232、-47186、-47136；筹资活动现金流净额分别为27131、6470、6340、6139等各项指标[19]

核心观点 - 中国中铁正在开展市值管理制度起草研究工作，旨在通过提升自身发展质量和内在价值，优化信息披露，加强投资者交流，运用资本市场政策工具，推动市值提升 [1] 市值管理措施 - 公司将通过不断提升自身发展质量提升内在价值 [1] - 以投资者需求为导向持续优化信息披露 [1] - 加强与投资者交流的广度和深度 [1] - 加强资本市场政策工具研究运用 [1] - 以监管政策的有效落实为基础推动丰富和完善市值管理制度和工作机制 [1] - 在价值创造、价值实现和价值传递等方面统筹开展工作 [1]

公司成立相关 - 池州铁航建设投资发展有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为王天军注册资本为2亿元 [1] - 经营范围包含以自有资金从事投资活动自有资金投资的资产管理服务工程管理服务铁路运输辅助活动国内集装箱货物运输代理等 [1] 公司股权相关 - 公司由中国中铁旗下中铁四局集团有限公司及池州金桥投资集团有限公司等共同持股 [1]

报告投资评级 - 维持A/H股“买入”评级[4] 报告核心观点 - 24年1 - 9月报告研究的具体公司经营承压，收入、归母净利润、扣非净利润同比下降，多板块经营承压，毛利率小幅下行，但装备制造业务毛利率有所提升，费用率管控良好，单三季度现金流同比改善，新签合同同比下行，资源利用及新兴业务新签保持高增，在手合同充足新兴业务订单高增，现金流有望持续改善[1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 24年1 - 9月报告研究的具体公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为8202.8/205.7/190.1亿元，同比下降7.3%/14.3%/15.9%，24Q3公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为2757.6/62.9/59.2亿元，同比减少6.1%/19.1%/19.7%[1] - 24年1 - 9月销售毛利率/净利率分别达8.8%/2.7%，同比下降0.29/0.24pct，基建业务收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比 - 0.41pct，房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用分别实现收入219.1/198.4/128.5/57.6亿元，同比下降13.2%/1.1%/4.1%/11.1%，毛利率分别为12.7%/22.7%/24.5%/54.3%，同比 - 0.32/+1.18/-2.67/-4.05pcts[2] - 24年1 - 9月期间费用率管控相对良好，销售/管理/财务/研发费用率分别0.5%/2.2%/0.4%/2.0%，同比+0.03/+0.02/+0.04/-0.05pct，24年1 - 9月经营活动现金净流出712.6亿元，较去年同期多流出424.7亿元，单三季度经营活动现金净流出19.3亿元，较去年同期少流出18.3亿元[3] - 截至2024年9月末，新签合同15278.6亿元，同比下降15.2%，境内/境外新签合同为14046.3/1232.3亿元，同比下降16.1%/3.2%，未完合同额63252.6亿元，较23年末增长7.6%，前三季度工程建造新签合同额为10857.3亿元，同比下降19.2%，同期资源利用及新兴业务新签合同为208.3/2110.5亿元，同比增长22%/23.4%，新兴业务中，水利水电/清洁能源/城市运营新签合同为603/470/103亿元，同比增长106.2%/52.4%/93.8%[4] - 下调24 - 26年归母净利润预测为302/315/330亿元（分别下调18%、21%、23%）[4] - 报告研究的具体公司2022 - 2026E的营业收入、营业成本、折旧和摊销、税金及附加等各项财务数据呈现不同程度的变化，如营业收入增长率从2022年的7.56%到2026E的 - 0.21%，归母净利润率从2.7%到2.8%等[10] 业务板块方面 - 基建业务为主要收入来源，24年1 - 9月收入占比达87%，同比下降7.7%，毛利率为7.6%，同比 - 0.41pct，房地产开发/装备制造/设计咨询及资源利用业务收入均同比下降，毛利率有升有降[2] - 资源利用及新兴业务新签合同增长情况较好，工程建造新签合同额同比下降，新兴业务中的水利水电/清洁能源/城市运营新签合同同比增长显著[4]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [3] 报告核心观点 - 报告期内报告研究的具体公司毛利率下滑资产减值计提增加2024年前三季度综合毛利率8.80%同比下降0.29pct净利率2.74%同比下降0.24pct期间费用占收入端比重同比上升资产与信用减值损失占收入端比重同比上升 [4] - 在手订单充足资源利用新兴业务增长强劲新签合同额虽同比下降但在手订单同比增长且为2023年营业收入的5倍资源利用新兴业务新签合同额同比分别增长22.0%/23.4%其余业务承压 [5] - 项目推进放缓公司收入业绩小幅承压2024年前三季度营业收入同比减少7.26%归母净利润同比减少14.33%分季度来看各季度营业收入和归母净利润同比均有不同程度减少主要因24年专项债发行后置和地方政府财政偏紧 [5] - 现金流三季度同比改善四季度值得期待2024年前三季度经营性现金流净额为-712.57亿元同比多流出375.34亿元分季度来看各季度经营性现金流净额同比有不同程度变动收付现比同比分别变动-7.5pct、-2.6pct部分工程项目业主资金支付延缓及支付供应商款项致现金流减少但随着化债和流动性宽松四季度有望好转 [6] - 维持对报告研究的具体公司的盈利预测预计2024 - 2026年归母净利润分别为301.05/313.18/325.72亿元EPS分别为1.22元/1.27元/1.32元10月31日收盘价对应的PE分别为5.3倍、5.1倍、4.9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 10 - 31市场数据显示收盘价6.41元总股本24750.63百万股流通股本24626.84百万股净资产351904.27百万元总资产2128258.3百万元每股净资产14.22元 [1] - 2024年前三季度实现营业收入8202.83亿元同比减少7.26%实现归母净利润205.70亿元同比减少14.33%实现扣非后归母净利润190.11亿元同比减少15.87%Q3实现营业收入2757.61亿元同比减少6.13%实现归母净利润62.92亿元同比减少19.05%实现扣非后归母净利润59.16亿元同比减少19.70% [6] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为1215041/1245171/1285707百万元同比增长分别为-3.8%/2.5%/3.3%归母净利润分别为301.05/313.18/325.72百万元同比增长分别为-10.1%/4.0%/4.0%毛利率分别为10.0%/10.1%/10.2%ROE分别为8.3%/8.0%/7.7%每股收益分别为1.22/1.27/1.32元市盈率分别为5.3/5.1/4.9 [7] 业务发展方面 - 新签合同额15,278.6亿元同比下降15.2%在手订单63252.6亿元同比增长7.6%新签订单中资源利用新兴业务增长强劲其余业务承压项目推进放缓影响收入业绩 [5] 现金流方面 - 2024年前三季度经营性现金流净额为-712.57亿元同比多流出375.34亿元分季度来看各季度经营性现金流净额同比有不同程度变动收付现比同比分别变动-7.5pct、-2.6pct部分工程项目业主资金支付延缓及支付供应商款项致现金流减少但随着化债和流动性宽松四季度有望好转 [6]

公司成立相关 - 阳江新能科技有限公司近日成立 [1] - 法定代表人为仲磊 [1] - 注册资本为2000万元 [1] 公司经营范围 - 包含太阳能发电技术服务光伏设备及元器件销售机械电气设备销售光伏发电设备租赁工程管理服务发电技术服务等 [1] 公司股权结构 - 由中国中铁间接全资持股 [1]

投资评级 - 报告对中国中铁的投资评级为"增持"（维持）[1] 核心观点 - 中国中铁2024年前三季度营业收入为8184.79亿元，同比下降7.3%，归母净利润为205.7亿元，同比下降14.33%[1] - 公司业绩短期承压，主要受地产行业震荡下行、地方政府化债压力持续等因素影响[1] - 公司积极优化业务结构，新兴业务新签订单显著增长，其中新兴业务、资源利用等新布局业务新签合同额同比大幅增长23.4%、22%[1] - 公司在矿产资源领域布局较早，主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等，随着主要金属价格震荡向上，有望带来新增量[1] - 海外新签订单同比基本稳定，有望部分抵消国内市场波动[1] 财务数据 - 2024年前三季度ROE为7.11%，同比下降1.31个百分点[1] - 2024年预测营业收入为1.2万亿元，同比下降4.78%，归母净利润为297.51亿元，同比下降11.15%[1][2] - 2024年预测EPS为1.2元，对应PE为5.4倍[1][2] - 2024年预测毛利率为9.98%，净利率为2.74%[4] - 2024年预测资产负债率为69.83%，流动比率为0.97[4] 可比公司估值 - 中国中铁当前PE为5.4倍，与可比公司中国交建（5.4倍）、中国建筑（4.8倍）、中国铁建（5.3倍）的平均估值水平基本相当[3] - 中国中铁当前P/B为0.5倍，低于可比公司平均水平[3] 业务结构 - 公司新签合同额1.53万亿元，同比下降15.2%，其中地产、资产经营、工程建造等传统主业降幅较大[1] - 公司在境内外全资、控股或参股建成5座现代化矿山，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位[1] 盈利预测 - 2024-2026年归母净利润预测分别为297.51亿元、296.63亿元、314.59亿元，较此前预测值有所下调[1] - 2024-2026年EPS预测分别为1.2元、1.2元、1.27元[1][2]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [6] 报告的核心观点 - 中国中铁Q3归母净利润降幅环比扩大,业绩继续承压。后续随着财政增量政策落地及公司矿产资源板块盈利情况改善,公司业绩有望止跌企稳,并实现长期增长。 [4] - 2024年前3季度营收下降7.3%,归母净利润下降14.33%,应收账款增加。 [4] - 2024年前3季度新签订单下降15.2%,单3季度新签下降15.0%降幅环比收窄。 [4][14][15] - 当前股息率3.2%、PB0.55倍历史底部,有望受益财政增量政策。 [4] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为1,175.73亿元,同比下降6.9%。归母净利润预计为28.80亿元,同比下降14.0%。每股收益预计为1.16元。 [5] - 2024年ROE预计为8.0%,较2023年下降2.1个百分点。 [5] - 2024年应收账款预计为1,438.40亿元,同比下降9.3%。应收账款/营业收入比例预计为12.2%。 [12] - 2024年资产负债率预计为72.9%,较2023年下降2个百分点。 [12] 行业及同行对比 - 中国中铁2024年EPS预计为1.16元,同比下降14%,低于同行业平均水平。 [17] - 中国中铁2024年PE预计为5.6倍,低于同行业平均水平7.8倍。 [17]