报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][2][4][19] 报告的核心观点 - 建筑行业需求增长放缓，地方政府化债工作推进，公司新签订单、收入、利润、回款面临短期压力，但作为建筑央企龙头，品牌影响力和融资成本优势突出，未来优化订单结构、缩减资本开支、加强回款管理后，资产质量和现金流有望好转 [2][19] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年公司营业收入11574亿元，同比-8.2%，归母净利润278.9亿元，同比-16.7%，新签合同额27151.8亿元，同比-12.4%，年末在手订单50265亿元，同比+13.8%，受房地产市场低迷和地方政府隐债管控影响，新签订单、收入、业绩下滑，在手订单执行速度放缓 [1][5] 毛利率和费用情况 - 2024年公司整体毛利率9.8%，较上年下降9.2pct，总体稳定，管理费用/研发费用/销售费用/财务费用分别同比-12.1%/-11.2%/+1.2%/+28.1%，四项费用率分别较上年-0.09/-0.08/+0.06/+0.15pct，期间费用率5.52%，较上年微增0.04pct，在需求下行和行业竞争加剧背景下，盈利能力稳健，费用控制成效显著 [1][10] 资产情况 - 2024年末公司账面应收票据及应收账款2480.6亿元，同比+56.3%，合同资产3331.2亿元，同比+42.2%，应付票据及应付账款7731.7亿元，同比+31.3%，因下游业主资金紧张，工程回款周期拉长，应收类资产和应付账款增幅较大 [2][15] 现金流情况 - 2024年公司经营活动产生的现金流净额280.5亿元，同比-10.2%，估算企业自由现金流476亿元，同比-27.1%，连续三年为正，企业自由现金流与归母净利润的比值为170.7%，连续三年高于100%，2024年公司收现比/付现比分别为88.8%/80.5%，较上年-10.4%/-13.3pct，现金收款比例下降，但付款比例下降更多，对上下游整体经营占款增加 [2][18] 投资建议 - 下调盈利预测，预测2025 - 2027年归母净利润276/292/317亿元（前值325/321/331亿元），每股收益1.11/1.18/1.28元（前值1.31/1.30/1.34元），对应当前股价PE为5.22/4.93/4.50X，维持“优于大市”评级 [2][19] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,263,475|1,160,311|1,135,147|1,180,311|1,240,718| |(+/-%)|9.5%|-8.2%|-2.2%|4.0%|5.1%| |归母净利润(百万元)|33483|27887|27581|29201|31691| |(+/-%)|7.1%|-16.7%|-1.1%|5.9%|8.5%| |每股收益（元）|1.35|1.13|1.11|1.18|1.28| |EBIT Margin|4.4%|4.3%|4.6%|4.6%|4.7%| |净资产收益率（ROE）|10.1%|7.9%|7.3%|7.3%|7.4%| |市盈率（PE）|4.3|5.2|5.22|4.93|4.5| |EV/EBITDA|22.4|30.3|28.1|27.7|27.4| |市净率（PB）|0.43|0.41|0.38|0.36|0.34|[3]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [10] 报告的核心观点 - 公司全年营收下滑，归属净利润下滑，现金流流入下降，资产负债率提升，但海外新签增长，矿产资源开发、销售稳健，预计2025 - 2027年归属净利润增长，给予“买入”评级 [12] 根据相关目录分别进行总结 公司经营业绩 - 全年实现营业收入11574.39亿元，同比减少8.20%；归属净利润278.87亿元，同比减少16.71%；扣非后归属净利润243.25亿元，同比减少21.21% [1][7] - 基础设施建设营收9928.53亿元，同比下降8.71%；设计咨询营收174.18亿元，同比下降4.59%；装备制造营收248.13亿元，同比下降9.36%；房地产开发营收482.8亿元，同比下降5.17% [12] - 境内地区营收10916.67亿元，同比下降9.12%；境外地区收入686.44亿元，同比增长10.26% [12] 公司毛利率情况 - 全年综合毛利率9.80%，同降0.21pct；基础设施建设毛利率为8.62%，同降0.24pct；房地产开发毛利率同比减少0.07pct [12] - 境内地区业务毛利率10.12%，同比减少0.20pct；境外地区业务毛利率7.75%，同比增加0.75pct [12] 公司费用情况 - 全年期间费用率5.52%，同比提升0.04pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动0.06、 - 0.09、 - 0.08、0.15pct至0.60%、2.08%、2.30%和0.54% [12] - 全年归属净利率2.41%，同比下降0.25pct，扣非后归属净利率2.10%，同比下降0.35pct [12] 公司现金流与资产负债情况 - 全年经营活动现金流净流入280.51亿元，同比少流入103.12亿元，收现比88.80%，同比下降10.36pct [12] - 资产负债率同比提升2.53pct至77.39%，应收账款周转天数同比增加22.84至62.68天 [12] 公司新签合同情况 - 新签27151.8亿元，同比下降12.4%，境内业务新签24942.8亿元，同比下降14.0%；境外业务新签2209.0亿元，同比增长10.6% [12] - 工程建造新签18710.1亿元，同比下降16.9%，仅铁路新签3194.2亿元，同比增长0.3%，其余公路、市政、城轨、房建均有下滑；设计咨询业务新签258.2亿元，同比下降7.0%；装备制造业务新签571.0亿元，同比下降17% [12] 公司资源业务情况 - 目前在境内外全资、控股或参股投资建成5座现代化矿山，生产铜金属288252吨；钴金属5629吨；钼金属14945吨；铅金属9415吨；锌金属25048吨；银金属36吨 [12] 公司盈利预测 - 预计2025 - 2027年归属净利润280.45、282.53、284.16亿元，对应当前收盘价PE5.13、5.10、5.07倍 [12] 公司财务报表及预测指标 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如2025 - 2027年营业总收入预计分别为1190791、1219833、1240319百万元等 [17]

报告公司投资评级 - 给予中国中铁“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.66 元，对应 2025 年 PE 为 5.5 倍 [4][11] 报告的核心观点 - 2024 年中国中铁营收和归母净利润下滑，主要因需求疲软、毛利率下降和费用率增加，但 Q4 现金流改善显著，境外和新兴业务表现亮眼，预计 2025 - 2027 年营收和归母净利润将增长 [1][2][3][11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年营业收入 1.16 万亿元（yoy - 8.20%），归母净利润 278.87 亿元（yoy - 16.71%）；单四季度，营业收入 3400.28 亿元（ - 10.27%），归母净利润 73.17 亿元（yoy - 22.74%） [1] - 2024 年各业务板块营收及增速分别为基建 9928.53 亿元（yoy - 8.71%）、设计咨询 174.18 亿元（yoy - 4.59%）、装备制造 248.13 亿元（yoy - 9.36%）、房地产开发 482.80 亿元（yoy - 5.17%）、资源利用 81.57 亿元（yoy - 2.52%） [2] - 2024 年境外营收 686.44 亿元（yoy + 10.26%），营收占比达 5.92%（同比 + 0.99pct） [2] - 2024 年毛利率 9.98%（同比 - 0.17pct），期间费用率 5.52%（同比 + 0.04pct），销售净利率 2.66%（同比 - 0.33pct） [3] - 2024 年经营性现金流净额 280.51 亿元（yoy - 26.88%），Q4 经营性现金流净流入 993.08 亿元，同比高增 37.76% [3] - 2024 年新签合同额 2.71 万亿元（yoy - 12.4%），其中境内新签 2.49 万亿元（yoy - 14.0%），境外新签 2209.0 亿元（yoy + 10.60%） [10] - 2024 年新兴业务新签合同额 4257.4 亿元（yoy + 11.3%），其中水利水电/清洁能源新签合同额分别同比高增 50%/22.6% [10] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 1.24 万亿元、1.32 万亿元和 1.40 万亿元，分别同比增长 7.0%、6.5%、6.0%，归母净利润分别为 300 亿元、322 亿元和 343 亿元，分别同比增长 7.71%、7.20%和 6.49% [11] 股价表现 - 相对收益 1M、3M、12M 分别为 - 2.2、 - 8.8、 - 25.7；绝对收益 1M、3M、12M 分别为 - 1.5、 - 10.5、 - 14.5 [7] 盈利预测和投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入和归母净利润增长，动态 PE 分别为 4.8、4.5、4.2 倍，给予“买入 - A”评级，6 个月目标价 6.66 元 [11]

报告公司投资评级 - 下调至“推荐”评级，目标价 7.2 元 [2] 报告的核心观点 - 2024 年公司营业总收入和归母净利润同比下降，基建建设和房地产业务营收下滑，毛利率微降；境外新签合同额快速增长，新兴业务表现亮眼；融资成本下降，但应收账款余额增长较快 [2][7] - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元 [7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 年营业总收入 11603 亿，同比-8.2%；归母净利润 278.87 亿，同比-16.7% [2] - 预计 2025 - 2027 年营业总收入分别为 11213.9 亿、11594.48 亿、12481.94 亿，同比增速分别为-3.4%、3.4%、7.7%；归母净利润分别为 297.13 亿、322.6 亿、340.23 亿，同比增速分别为 6.5%、8.6%、5.5% [2] 公司基本数据 - 总股本 2474186.51 万股，已上市流通股 2042340.82 万股，总市值 1439.98 亿元，流通市值 1188.64 亿元 [4] - 资产负债率 77.39%，每股净资产 12.30 元，12 个月内最高/最低价 7.34/5.02 元 [4] 业务分析 - 基础设施建设营收 9928.5 亿元，同比-8.71%，占总营收比重约 85.6%，毛利率 8.62%，下降 0.24pcts，主要因投资业务规模下降，公路业务盈利水平下降 [7] - 房地产业务实现营业收入 482.8 亿元，同比下降 5.17%；毛利率 14.44%，下降 0.07pcts，因房地产市场下行，销售价格下降，销售周期延长 [7] - 2024 年新签合同额 27151.8 亿元，同比-12.4%；境内业务新签合同额 24942.8 亿元，同比-14.0%；境外业务新签合同额 2209 亿元，同比+10.6% [7] - 工程建造业务新签合同额 18710 亿元，同比-16.9%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别同比+0.3%、-24.3%、-25.9%、-55.8%、-19.7% [7] - 设计咨询、装备制造、特色地产、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务新签合同分别同比-7%、-17%、-37.6%、-0.6%、-18.7%、-1.5%、+11.3% [7] - 新兴业务完成新签合同额 4257.4 亿元，占总新签合同比重约 16%，其中水利水电、清洁能源新签合同额分别同比+50%、+22.6% [7] 财务状况 - 截至 2024 年底，资产负债率 77.39%，较 2023 年末增加 2.53pcts；应收账款余额为 2462 亿元，较 2023 年末增加 893 亿元，增长 56.96% [7] - 2024 年平均融资成本率 3.57%，同比下降 0.31pcts [7] 投资建议 - 考虑地产、基建开工复苏存在不确定性，预计公司 eps 分别为 1.2、1.3、1.38 元，参考可比公司水平，给予公司 2025 年 6 倍 PE，目标价 7.2 元，下调至“推荐”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 化债背景下基建投资节奏放缓，下调公司2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为281亿/289亿/295亿，增速分别0.6%/2.9%/2.2%，对应PE分别为5X/5X/5X，公司作为建筑央企资产质量持续优化，弱投资环境下仍具备较强配置价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价5.82元，一年内最高/最低7.38/4.95元，市净率0.5，息率3.61，流通A股市值118,864百万元，上证指数3,351.31，深证成指10,607.33 [2] - 2024年12月31日每股净资产12.30元，资产负债率77.39%，总股本24,742百万股，流通A股20,423百万股，流通B股无，H股4,207百万股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,263,475|1,160,311|1,156,734|1,164,198|1,179,182| |同比增长率（%）|9.5|-8.2|-0.3|0.6|1.3| |归母净利润（百万元）|33,483|27,887|28,062|28,866|29,514| |同比增长率（%）|7.1|-16.7|0.6|2.9|2.2| |每股收益（元/股）|1.29|1.09|1.13|1.17|1.19| |毛利率（%）|10.0|9.8|9.9|9.9|9.9| |ROE（%）|10.1|7.9|7.5|7.3|7.0| |市盈率|4|5|5|5|5| [6] 公司经营情况 - 2024年归母净利润同比-16.7%，略低于此前预期，实现营业总收入1.16万亿，同比-8.17%；归母净利润279亿，同比-16.71%；扣非净利润243.3亿元，同比-21.21%。毛利率、归母净利率分别为9.80%、2.40%，同比分别-0.21pct、-0.25pct；期间费用率合计为5.51%，同比+0.04pct。资产及信用减值损失81.2亿，占比营收上升0.05pct至0.70% [7] - 分季度看，24Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收2656亿/2789亿/2758亿/3400亿元，同比分别-2.56%/-12.34%/-6.13%/-10.27%，分别实现归母净利润74.81亿/67.97亿/62.92亿/73.17亿元，同比-5.04%/-18.71%/-19.05%/-22.74% [7] - 2024年拟每股派送现金红利0.178元（含税），分红比率15.79%，较23年+0.27pct，2025年中期筹划中期分红，分红率不超过20%。2025年计划实现营业总收入约1.13万亿，新签合同额2.80万亿 [7] 各板块业务情况 - 2024年基础设施建设板块营业总收入9929亿，同比-8.71%，毛利率8.62%，同比-0.24pct [7] - 设计咨询板块营业总收入174亿，同比-4.59%，毛利率29.1%，同比+0.76pct [7] - 装备制造板块营业总收入248亿，同比-9.36%，毛利率20.42%，同比-0.79pct [7] - 房地产开发板块营业总收入483亿，同比-5.71%，毛利率14.4%，同比-0.07pct [7] - 其他板块营业总收入769亿，同比-3.02%，毛利率17.06%，同比+0.09pct。其中资源利用业务实现营业收入81.57亿元，同比-2.52%，毛利率53.03%，同比-6.67pct [7] 现金流与资产负债情况 - 2024年经营性现金流净额281亿元，同比少流入103亿元。收现比88.8%，同比-10.36pct，应收票据及应收账款同比增加893亿元；合同资产同比增加989亿元；合同负债同比增加254亿。付现比80.5%，同比-13.32pct，预付账款同比减少53亿，应付票据及应付账款同比增加1844亿 [7] - 2024年末资产负债率77.39%，较去年同期+2.53pct [7] 订单情况 - 2024年新签合同额2.72万亿，同比-12.4%。工程建设新签合同1.87万亿，同比-16.9%，其中铁路业务新签合同3,194亿，同比+0.3%；公路业务新签1674亿，同比-24.3%；市政新签订单1936亿，同比-25.9%；城轨新签订单727亿，同比-55.8%；房建新签订单9212亿，同比-19.7% [7] - 分区域看，2024年境内新签2.49万亿，同比-14.0%，境外新签2209亿，同比+10.6%，境外新签增长强劲 [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司收入业绩延续承压，在手订单充裕有望支撑后续增长，关注订单结转速度，预计25 - 27年归母净利润为283、289、295亿元，看好国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，新兴业务发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元，增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；归属母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元，增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20%；EPS分别为1.35元/股、1.13元/股、1.14元/股、1.17元/股、1.19元/股；市盈率分别为4.30、5.16、5.10、4.99、4.88；市净率分别为0.43、0.41、0.38、0.36、0.34；市销率分别为0.11、0.12、0.12、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为0.71、0.94、1.30、1.45、1.61 [4] 业务情况 - 24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务营收分别为9929亿元、174亿元、248亿元、483亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务收入769亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务收入82亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，子公司中铁资源集团归母净利润30亿元，同比-35.9% [2] - 24年新签订单总额27152亿元，同比-12.4%，工程建造、设计咨询、资产经营新签分别为18710亿元、258亿元、1762亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；地产签约销售金额434亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7万平方米，同比-48.1%；新兴业务新签订单4257亿元，同比+11.3% [2] - 境内、境外收入分别为10917亿元、686亿元，同比分别-9.1%、+10.3% [2] 盈利与现金流情况 - 24年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4亿元，同比增加13.7亿元，合计计提81.2亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6亿元，净利率为2.7%，同比-0.3pct [3] - 24年CFO净额为280.5亿元，同比少流入103.1亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct至88.8%、80.5% [3] 资产负债表 - 2023 - 2027年资产总计分别为18294.39亿元、22564.14亿元、20853.25亿元、22864.59亿元、21546.00亿元；负债合计分别为13695.37亿元、17462.74亿元、15490.01亿元、17234.00亿元、15642.18亿元；股东权益合计分别为4599.02亿元、5101.40亿元、5363.24亿元、5630.58亿元、5903.82亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元；营业成本分别为11346.26亿元、10439.73亿元、10753.83亿元、11045.82亿元、11349.98亿元；归属于母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为383.64亿元、280.51亿元、321.40亿元、419.81亿元、423.19亿元；投资活动现金流分别为-746.41亿元、-822.89亿元、-382.99亿元、-430.32亿元、-458.10亿元；筹资活动现金流分别为271.31亿元、573.95亿元、-46.77亿元、78.43亿元、105.96亿元 [12] 主要财务比率 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；营业利润增长率分别为7.51%、-16.92%、1.36%、2.12%、2.23%；归属于母公司净利润增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20% [12] - 获利能力方面，毛利率分别为10.20%、10.03%、10.09%、10.20%、10.32%；净利率分别为2.65%、2.40%、2.36%、2.35%、2.33%；ROE分别为10.07%、7.86%、7.47%、7.17%、6.90%；ROIC分别为17.66%、13.37%、12.87%、11.74%、10.85% [12] - 偿债能力方面，资产负债率分别为74.86%、77.39%、74.28%、75.37%、72.60%；净负债率分别为40.37%、51.52%、52.45%、52.66%、53.46%；流动比率均约为0.99；速动比率分别为0.78、0.80、0.77、0.78、0.77 [12] - 营运能力方面，应收账款周转率分别为8.92、5.70、5.90、6.21、6.55；存货周转率分别为5.91、4.99、4.99、5.00、5.08；总资产周转率分别为0.73、0.57、0.55、0.56、0.57 [12] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为1.35元、1.13元、1.14元、1.17元、1.19元；每股经营现金流分别为1.55元、1.13元、1.30元、1.70元、1.71元；每股净资产分别为13.44元、14.34元、15.30元、16.28元、17.28元 [12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 24年公司收入业绩延续承压，在手订单充裕有望支撑后续增长，关注订单结转速度，预计25 - 27年归母净利润为283、289、295亿元，看好国企改革带来的经营提质增效和报表质量改善，新兴业务发力，矿产资源板块有望打造第二增长曲线，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 23 - 27年营业收入分别为12634.75亿元、11603.11亿元、11961.28亿元、12300.89亿元、12656.16亿元，增长率分别为9.45%、-8.17%、3.09%、2.84%、2.89%；EBITDA分别为1019.70亿元、940.91亿元、727.61亿元、786.20亿元、842.72亿元；归属母公司净利润分别为334.83亿元、278.87亿元、282.62亿元、288.56亿元、294.92亿元，增长率分别为7.06%、-16.71%、1.34%、2.10%、2.20%；EPS分别为1.35元/股、1.13元/股、1.14元/股、1.17元/股、1.19元/股；市盈率分别为4.30、5.16、5.10、4.99、4.88；市净率分别为0.43、0.41、0.38、0.36、0.34；市销率分别为0.11、0.12、0.12、0.12、0.11；EV/EBITDA分别为0.71、0.94、1.30、1.45、1.61 [4] 基本数据 - A股总股本205.34亿股，流通A股股本204.23亿股，A股总市值1195.11亿元，流通A股市值1188.64亿元，每股净资产12.30元，资产负债率77.39%，一年内最高/最低股价为7.38/4.95元 [7] 业务情况 - 24年基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发业务分别实现营收9929亿元、174亿元、248亿元、483亿元，同比分别-8.7%、-4.6%、-9.4%、-5.2%，毛利率分别为8.6%、29.1%、20.4%、14.4%，同比分别-0.2、+0.8、-0.8、-0.1pct；其他业务实现收入769亿元，同比-3.0%，其中资源开发业务实现收入82亿元，同比-2.5%，毛利率53.0%，同比-6.7pct，子公司中铁资源集团实现归母净利润30亿元，同比-35.9% [2] - 24年公司新签订单总额为27152亿元，同比-12.4%，工程建造、设计咨询、资产经营分别新签18710亿元、258亿元、1762亿元，同比-16.9%、-7.0%、-0.6%；地产签约销售金额434亿元，同比-37.6%，新增土地储备41.7万平方米，同比-48.1%；新兴业务新签订单4257亿元，同比+11.3% [2] - 分区域看，境内、境外分别实现收入10917亿元、686亿元，同比分别-9.1%、+10.3% [2] 盈利及现金流情况 - 24年毛利率为9.8%，同比-0.2pct，期间费用率为5.5%，同比+0.04pct，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.06、-0.09、-0.08、+0.15pct，财务费用绝对值62.4亿元，同比增加13.7亿元 [3] - 24年合计计提了81.2亿元的资产及信用减值损失，同比少损失0.6亿元，净利率为2.7%，同比-0.3pct [3] - 24年CFO净额为280.5亿元，同比少流入103.1亿元，收现比、付现比同比分别-10.4pct、-13.3pct至88.8%、80.5% [3] 财务预测摘要 - 23 - 27年非流动负债合计分别为3588.95亿元、4700.77亿元、4624.38亿元、4654.87亿元、4668.66亿元；负债合计分别为13695.37亿元、17462.74亿元、15490.01亿元、17234.00亿元、15642.18亿元；股本均为247.52亿元；股东权益合计分别为4599.02亿元、5101.40亿元、5363.24亿元、5630.58亿元、5903.82亿元 [11] - 23 - 27年营运资金变动分别为460.15亿元、-27.64亿元、-209.07亿元、-161.24亿元、-208.17亿元；长期投资分别为138.94亿元、30.83亿元、54.88亿元、42.86亿元、48.87亿元；股权融资分别为-8.79亿元、10.64亿元、-49.87亿元、-50.92亿元、-52.05亿元 [11] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了23 - 27年各项财务指标的具体数据及变化情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等；主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标的变化情况 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2024年中国中铁业绩符合预期但增长承压，境外业务较好，Q4现金流显著改善，加速开拓战新业务，矿产资源业绩贡献比达11%，铜价上行有望驱动盈利提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年营业总收入11603亿，同降8%；归母净利润279亿，同降17%；扣非业绩243亿，同降21%，全年业绩符合预期，增长承压因传统基建项目资金落地不及预期、订单转化进程放缓及毛利率下行 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同降3%/12%/6%/10%；归母净利润分别同降5%/19%/19%/23%，Q4业绩降幅扩大受单季费率提升、投资净损失及公允价值损失扩大影响 [1] - 分业务看，基建板块营收9929亿，同降9%，铁路/公路/市政及其他分别实现营收3004/1720/5204亿，同比+1%/-13%/-12%；设计咨询/装备制造/地产板块分别实现营收174/248/483亿，同降5%/9%/5%；其他业务营收769亿，同降3%，资产运营/资源利用分别同比+6%/-3% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10917/686亿，同比-9%/+10%，海外业务稳健增长 [1] - 全年拟每股派发 现金红利0.178元（含税），合计分配利润44亿，分红比例15.8%，同比+0.3pct [1] 盈利指标 - 2024年综合毛利率10%，同比降低0.17pct，基建主业毛利率同降0.24pct，设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.8/-0.8/-0.07/+0.09pct [1] - 全年期间费用率5.51%，YoY+0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.09/-0.08/+0.15pct，财务费率提升因部分工程项目业主付款滞后致对外借款增加、利息支出额提升 [1] - 资产（含信用）减值损失计提额较同期基本持平，投资收益同减3.2亿，所得税率20.9%，YoY+2.6pct [1] - 全年归母净利率2.4%，YoY-0.25pct；Q4单季2.2%，YoY-0.35pct [1] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额281亿，同比少流入103亿；Q4净流入993亿，同比多流入272亿，单季现金流改善显著 [1] 签单情况 - 2024年新签合同额27152亿，同降12%；Q4单季新签合同额11873亿，同降9% [2] - 分业务看，全年工程建造新签合同额18710亿，同降17%，房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签9212/3194/1674/1936/727/1967亿，同比-20%/+0.3%/-24%/-26%/-56%/+43% [2] - 设计咨询/装备制造/特色地产/资产运营/资源利用/金融物贸签单额分别同降7%/17%/38%/1%/19%/2% [2] - 新兴业务新签合同额4257亿，同增11%，水利水电/清洁能源分别新签1042/1200亿，同比大幅增长50%/23% [2] - 分区域看，境内/境外业务分别新签合同额24943/2209亿，同比-14%/+11% [2] 矿产资源情况 - 截止2024年末铜、钴、钼保有量分别为697/54/60万吨，矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列 [3] - 2024全年矿产资源业务主体实现营业总收入255亿元；归母净利润30亿元，占总归母净利润11% [3] - 年初以来铜价持续上行，截至3月27日LME铜（现货结算价）9787美元/吨，较1月初上涨13%，公司矿产资源板块以铜为主，2024全年铜产量28.8万吨，铜价上涨有望驱动盈利上行 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS分别为1.13/1.14/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.1/5.0倍，维持“买入”评级 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,260,841 | 1,157,439 | 1,191,818 | 1,213,454 | 1,235,864 | | 增长率yoy（%） | 9.5 | -8.2 | 3.0 | 1.8 | 1.8 | | 归母净利润（百万元） | 33,483 | 27,887 | 28,070 | 28,288 | 28,870 | | 增长率yoy（%） | 7.1 | -16.7 | 0.7 | 0.8 | 2.1 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.35 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | | 净资产收益率（%） | 10.1 | 7.9 | 7.4 | 7.0 | 6.8 | | P/E（倍） | 4.3 | 5.2 | 5.1 | 5.1 | 5.0 | | P/B（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | [4] 股票信息 | 项目 | 详情 | | --- | --- | | 行业 | 基础建设 | | 前次评级 | 买入 | | 03月28日收盘价（元） | 5.82 | | 总市值（百万元） | 143,997.65 | | 总股本（百万股） | 24,741.87 | | 自由流通股（%） | 99.55 | | 30日日均成交量（百万股） | 77.50 | [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 中国中铁2024年业绩符合预期但增长承压，Q4业绩降幅扩大，海外业务稳健增长，现金流改善，新兴业务签单增长，矿产资源业绩贡献可观，铜价上行有望提升盈利，预计2025 - 2027年归母净利润增长，维持“买入”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营业总收入11603亿，同降8%；归母净利润279亿，同降17%；扣非业绩243亿，同降21%，全年业绩符合预期，增长承压因传统基建项目资金落地不及预期、订单转化进程放缓及毛利率下行 [1] - 分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4营收分别同降3%/12%/6%/10%；归母净利润分别同降5%/19%/19%/23%，Q4业绩降幅扩大受单季费率提升、投资净损失及公允价值损失扩大影响 [1] - 分业务看，基建板块营收9929亿，同降9%，铁路/公路/市政及其他分别实现营收3004/1720/5204亿，同比+1%/-13%/-12%；设计咨询/装备制造/地产板块分别实现营收174/248/483亿，同降5%/9%/5%；其他业务营收769亿，同降3%，资产运营/资源利用分别同比+6%/-3% [1] - 分区域看，境内/境外分别实现营收10917/686亿，同比-9%/+10%，海外业务稳健增长 [1] - 全年拟每股派发0.178元现金红利（含税），合计分配利润44亿，分红比例15.8%，同比+0.3pct [1] 盈利指标 - 2024年综合毛利率10%，同比降低0.17pct，基建主业毛利率同降0.24pct，受高毛利率投资类业务规模下降影响；设计/装备/地产/其他业务毛利率分别同比+0.8/-0.8/-0.07/+0.09pct [1] - 全年期间费用率5.51%，YoY+0.04pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.06/-0.09/-0.08/+0.15pct，财务费率提升因部分工程项目业主付款滞后致对外借款增加、利息支出额提升 [1] - 资产（含信用）减值损失计提额较同期基本持平，投资收益同减3.2亿，所得税率20.9%，YoY+2.6pct [1] - 全年归母净利率2.4%，YoY-0.25pct；Q4单季2.2%，YoY-0.35pct [1] 现金流情况 - 全年经营性现金流净额281亿，同比少流入103亿；Q4净流入993亿，同比多流入272亿，单季现金流改善显著 [1] 新签合同情况 - 2024年新签合同额27152亿，同降12%；Q4单季新签合同额11873亿，同降9% [2] - 分业务看，全年工程建造新签合同额18710亿，同降17%，房建/铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签9212/3194/1674/1936/727/1967亿，同比-20%/+0.3%/-24%/-26%/-56%/+43% [2] - 设计咨询/装备制造/特色地产/资产运营/资源利用/金融物贸签单额分别同降7%/17%/38%/1%/19%/2% [2] - 新兴业务新签合同额4257亿，同增11%，水利水电/清洁能源分别新签1042/1200亿，同比大幅增长50%/23% [2] - 分区域看，境内/境外业务分别新签合同额24943/2209亿，同比-14%/+11% [2] 矿产资源情况 - 截止2024年末铜、钴、钼保有量分别为697/54/60万吨，矿山自产铜、钼产能居国内同行业前列 [3] - 2024年矿产资源业务主体实现营业总收入255亿元，归母净利润30亿元，占总归母净利润11% [3] - 年初以来铜价持续上行，截至3月27日LME铜（现货结算价）9787美元/吨，较1月初上涨13%，公司矿产资源板块以铜为主，铜价上涨有望驱动盈利上行 [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为281/283/289亿元，同比增长0.7%/0.8%/2.1%，EPS分别为1.13/1.14/1.17元/股，当前股价对应PE分别为5.1/5.1/5.0倍，维持“买入”评级 [3] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,260,841 | 1,157,439 | 1,191,818 | 1,213,454 | 1,235,864 | | 增长率yoy（%） | 9.5 | -8.2 | 3.0 | 1.8 | 1.8 | | 归母净利润（百万元） | 33,483 | 27,887 | 28,070 | 28,288 | 28,870 | | 增长率yoy（%） | 7.1 | -16.7 | 0.7 | 0.8 | 2.1 | | EPS最新摊薄（元/股） | 1.35 | 1.13 | 1.13 | 1.14 | 1.17 | | 净资产收益率（%） | 10.1 | 7.9 | 7.4 | 7.0 | 6.8 | | P/E（倍） | 4.3 | 5.2 | 5.1 | 5.1 | 5.0 | | P/B（倍） | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | [4]

文章核心观点 - 中国中铁2024年整体业绩疲软，传统建筑领域承压，但海外业务和“第二曲线”领域取得显著成效，为未来发展提供新可能 [1][4] 营收利润情况 - 2024年营业总收入11603.11亿元，同比下降8.17%；归属净利润278.87亿元，同比下降16.71%；扣非净利润大幅下降21.21% [1][2] 新签合同额情况 - 2024年新签合同额27151.8亿元，同比下降12.4% [2] 传统建筑领域业务情况 - 铁路业务新签合同额3194.2亿元，同比仅增长0.3%；公路业务新签合同额1673.6亿元，同比下降24.3%；市政业务新签合同额1936.3亿元，同比下降25.9%；城轨业务新签合同额727.0亿元，同比下降55.8%；房建业务新签合同额9211.6亿元，同比下降19.7% [2] 海外业务情况 - 2024年海外业务新签合同额2209亿元，同比增长10.6%，占公司新签合同额的8% [3] - 在匈塞铁路、秘鲁钱凯隧道、孟加拉帕德玛大桥铁路连接线等重大国际项目取得显著进展 [3] “第二曲线”业务情况 - 2024年“第二曲线”业务新签合同额4257亿元，同比增长11% [4] - 增长得益于在水利水电、清洁能源、生态环保等新兴市场积极布局 [4] - 中铁文保、中铁高速、中铁水务等品牌注入新动能，在水利水电和清洁能源领域形成多元化业务结构 [4]