财务表现 - 2024年公司营业总收入为841.98亿元，同比增长7.75%[4] - 2024年公司营业利润为396.48亿元，同比增长19.31%[4] - 2024年公司利润总额为388.66亿元，同比增长19.87%[4] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为325.20亿元，同比增长19.36%[4] - 2024年基本每股收益为1.3291元/股，同比增长19.36%[4] - 2024年加权平均净资产收益率为15.72%，同比增加2.20个百分点[4] 资产与权益 - 2024年公司总资产为5,666.37亿元，同比下降1.10%[4] - 2024年归属于上市公司股东的所有者权益为2,111.52亿元，同比增长4.81%[4] 发电量与业绩增长 - 2024年公司六座梯级电站发电量同比增加，推动业绩增长[5]

公司评级 - 报告维持长江电力的"买入"评级 [1] 核心观点 - 长江电力自2016年以来经历了三轮价值重估，每一轮重估的驱动力对当下投资具有指导意义 [4][5] - 长江电力的超额收益主要来自业绩可预测性、现金流稳定性以及商业模式的重估 [7][15][30][49] 三轮价值重估 第一轮重估（2015-2016） - 长江电力首次趋势性跑赢指数发生在2015年下半年至2016年初，主要驱动力是业绩可预测性大幅提升 [8][15] - "四库联调"显著降低了盈利预测的偏差，2016年之后业绩预测准确性显著提升 [16][18] - 十年分红承诺和机构投资者获得董事会席位进一步推动了估值提升 [19][22] 第二轮重估（2018） - 2018年二季度至年底，长江电力在市场急剧回调时保持稳定，超额收益来自对现金流和业绩稳定性的重估 [24][30] - 溪向电站注入后，投资收益增长与财务费用节约弥补了税收优惠到期的利空，业绩稳定性超出预期 [34][35] - 2018年市场暴雷后，投资者更加重视现金流质量和盈利稳定性 [33] 第三轮重估（2022至今） - 2022年后，水电资产因低协方差属性（与宏观经济脱敏）获得重估，长江电力股价表现优于高股息策略指数 [43][47] - 水电的超额收益源于其"级差地租"属性，即低成本供给在收益率和稳定性上同时占优 [49][51] - 长江电力作为水电行业的核心资产，外送区域多元，电价安全性高 [70] 商业模式与行业分析 - 水电行业的特点是终端商品同质化、生产成本差异化，且低成本供给为少数 [51] - 电力行业的成本曲线决定了水电的低成本供给能够长期获得超额收益 [56] - 长江电力在电源结构中占比低，但其优质资产属性使其成为低协方差资产的核心 [58][59] 折现率与估值逻辑 - 长江电力的估值受无风险利率、信用利差和权益折现率三重利差影响，2023年以来信用利差对股价的解释力度更强 [61][62] - 水电资产的折现率逻辑带来板块性行情，但未来不同公司走势可能分化，建议关注资产本身 [69][70] 盈利预测 - 预计长江电力2024-2026年归母净利润分别为328 2亿、346 6亿和362 7亿元，对应PE分别为22倍、20倍和19倍 [72]

业绩总结 - 2024年中期A股每股现金红利0.21元（含税）[2] - 以24468217716股为基数，派发现金红利5138325720.36元（含税）[3] 时间安排 - 股权登记日为2025年1月23日[2][4] - 除权（息）日和现金红利发放日为2025年1月24日[2][4] - GDR现金红利于伦敦时间2025年1月31日发放[10] 税收政策 - 不同持股期限自然人股东和基金税负不同[8] - QFII、沪股通投资者按10%税率代扣税，税后每股0.189元[9] - 其他投资者不代扣税，每股实际0.21元[10]

投资评级 - 长江电力（600900.SH）的投资评级为"买入"，并维持该评级 [7] 核心观点 - 尽管四季度受水转枯影响，发电量同比减少17.60%，但全年发电量同比增长7.11%，预计全年业绩将实现稳健增长 [2] - 公司于2024年12月完成湖北清能集团股权及相关债权的转让，将缓解四季度业绩压力 [2] - 截至2025年1月7日，公司预期股息率与十年期国债到期收益率之差达到2023年以来的94%分位数，利差维度投资性价比极为突出 [2] - 公司长期承诺底线分红为70%，稳健业绩意味着丰厚的股息回报 [10] 发电量及业绩表现 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [5] - 四季度发电量为600.90亿千瓦时，同比减少17.60%，其中乌东德电站发电量84.71亿千瓦时，同比增长3.79%；白鹤滩电站发电量139.69亿千瓦时，同比减少6.02%；溪洛渡电站发电量130.97亿千瓦时，同比减少12.26%；向家坝电站发电量67.68亿千瓦时，同比减少13.57%；三峡电站发电量143.72亿千瓦时，同比减少36.47%；葛洲坝电站发电量34.14亿千瓦时，同比减少24.51% [10] 财务预测 - 预计公司2024-2026年EPS分别为1.32元、1.33元和1.46元，对应PE分别为21.82倍、21.67倍和19.72倍 [10] - 2024年预计营业总收入为837.68亿元，同比增长7.11%；净利润为330.34亿元，同比增长18.2% [13] - 2024年预计每股收益为1.32元，每股经营现金流为2.45元 [13] 水电市场及电价 - 水电市场化比例较高的云南省在电力供需紧张的情况下展现出更好的价格中枢 [10] - 自2022年8月1日起，锦官电源组送苏落地电价形成机制由挂钩煤电基准价，完善为"基准落地电价+浮动电价"的机制，白鹤滩电站送苏电价执行相同机制 [10] - 水电作为最为廉价的清洁能源，在市场化改革加速推进的趋势下，长期电价存在较强支撑 [10] 水库水位及来水情况 - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [10] - 截至2025年1月7日，三峡水库水位为168.34米，同比提升1.88米，年初更高的水位为全年更高的出力奠定了良好的基础 [10]

投资评级 - 长江电力维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站总发电量约2959.04亿千瓦时，同比增长7.11% [7] - Q4来水同比转弱，六座梯级电站总发电量约600.90亿千瓦时，同比减少17.60% [7] - 2024年乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，同比偏丰9.19%；三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，同比偏丰9.11% [7] - 2024年前三季度公司财务费用84.6亿元，同比下降10.2亿元 [7] - 2024年十年期国债收益率平均值为2.21%，截至2025/1/9已下降至1.63%，当前股价对应2024年股息率3.27%，息差达到1.64% [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入841.68亿元，同比增长7.75%；归母净利润328.58亿元，同比增长20.63% [1] - 2025E营业总收入852.42亿元，同比增长1.28%；归母净利润341.82亿元，同比增长4.03% [1] - 2026E营业总收入858.79亿元，同比增长0.75%；归母净利润354.25亿元，同比增长3.63% [1] - 2024E EPS 1.34元/股，对应PE 21.44倍 [1] 财务数据 - 2024E流动资产1021.8亿元，非流动资产5531.17亿元 [8] - 2024E营业总收入841.68亿元，营业成本321.51亿元，毛利率61.80% [8] - 2024E归母净利润328.58亿元，归母净利率39.04% [8] - 2024E经营活动现金流545.33亿元，投资活动现金流-216.89亿元 [8] 市场数据 - 当前收盘价28.79元，一年最低/最高价22.88/32.28元 [5] - 市净率3.35倍，流通A股市值6911.69亿元，总市值7044.40亿元 [5] - 每股净资产8.60元，资产负债率61.04% [6]

人事变动 - 公司于2025年1月8日召开会议，审议通过调整财务总监议案[1] - 同意聘任张传红为财务总监，詹平原不再担任[1] 会议情况 - 会议应到董事11人，实到11人，表决结果全票通过[1]

投资评级 - 维持公司"买入"评级 [5] 核心观点 - 2024年公司境内所属六座梯级电站完成发电量2959.04亿千瓦时，同比+7.11% [2] - 2024年单四季度完成发电量600.90亿千瓦时，同比-17.60% [2] - 乌东德水库来水总量约1123.69亿立方米，较上年同期偏丰9.19% [4] - 三峡水库来水总量约3740.95亿立方米，较上年同期偏丰9.11% [4] - 新能源业务方面，公司顺利完成金下基地云南侧首批23个新能源项目全容量接管任务，装机容量超260万千瓦 [4] - 预计新能源项目年均发电量可达36亿千瓦时，相当于每年节约标准煤112万吨，减少二氧化碳排放284万吨 [4] - 公司首次发布中期分红，每股派发现金红利0.21元（含税），共分派现金股利51.38亿元（含税） [5] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为826.62/868.74/890.58亿元 [5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为315.40/350.54/377.82亿元 [5] - 预计2024-2026年EPS分别为1.29、1.43、1.54元/股 [5] - 预计2024-2026年PE分别为22.5、20.2、18.8倍 [5] - 2024年预计营业收入增长率为5.8%，归母净利润增长率为15.8% [13] - 2024年预计毛利率为57.5%，净利率为39.1% [13] - 2024年预计ROE为14.0%，ROIC为11.2% [13] 公司动态 - 2024年单四季度，乌东德电站总发电量84.71亿千瓦时，同比+3.79% [4] - 2024年单四季度，白鹤滩电站总发电量139.69亿千瓦时，同比-6.02% [4] - 2024年单四季度，溪洛渡电站总发电量130.97亿千瓦时，同比-12.26% [4] - 2024年单四季度，向家坝电站总发电量67.68亿千瓦时，同比-13.57% [4] - 2024年单四季度，三峡电站总发电量143.72亿千瓦时，同比-36.47% [4] - 2024年单四季度，葛洲坝电站总发电量34.14亿千瓦时，同比-24.51% [4]

会议出席情况 - 出席会议股东和代理人5,561人[3] - 出席股东持有表决权股份17,701,733,940股，占比72.3458%[3] - 公司11位董事出席1人，7位监事出席1人[5] 会议议案表决 - A股2024年中期利润分配方案同意票17,694,957,504，占比99.9617%[6] - 聘请2024年度财务报表审计机构议案同意票5,310,438,641，占比98.9171%[8] - A股聘请2024年度财务报表审计机构议案同意票17,643,599,652，占比99.6716%[9] 会议信息 - 股东大会于2024年12月30日在湖北武汉江岸区三阳路88号4205会议室召开[4]

股票代码：600900 股票简称：长江电力 公告编号：2024-051 | 变更事项 | 变更前 | 变更后 | | --- | --- | --- | | 热线电话 | 010-58688900 | 027-82568888 | | 传真号码 | 010-58688898 | 027-82568544 | 除上述调整外，公司投资者关系电子邮箱等其他联系方式保 持不变。敬请广大投资者关注以上变更，由此带来的不便，敬请 谅解。欢迎广大投资者通过上述渠道与公司沟通交流。 特此公告。 中国长江电力股份有限公司董事会 2024 年 12 月 30 日 1 中国长江电力股份有限公司 关于变更投资者热线电话及传真号码的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 为保证投资者交流渠道通畅，进一步做好投资者关系管理工 作，中国长江电力股份有限公司（以下简称公司）将于 2025 年 1 月 1 日起启用新的投资者热线电话及传真号码，原投资者热线 电话及传真号码不再使用。现将变更情况公告如下： ...

会议信息 - 公司2024年第四次临时股东大会于12月30日召开[3] - 会议召集公告于12月14日发布，股权登记日为12月19日[7] - 会议采用现场与网络投票结合，现场于12月30日14:30在武汉召开[8] - 网络投票时间为12月30日，交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网9:15 - 15:00[8] 参会情况 - 出席现场和网络投票股东及代理人共5561人，代表177.0173394亿股，占比72.3458%[10] - 出席现场会议股东及代理人共9人，代表114.82526482亿股，占比46.9283%[10] 议案表决 - 《公司2024年中期利润分配方案》同意176.94957504亿股，占比99.9617%[15] - 《公司2024年中期利润分配方案》反对647.7026万股，占比0.0366%[15] - 《公司2024年中期利润分配方案》弃权29.941万股，占比0.0017%[15] - 聘请2024年度财务报表审计机构议案同意17,643,599,652股，占比99.6716%[17] - 聘请2024年度财务报表审计机构议案反对37,884,248股，占比0.2140%[17] - 聘请2024年度财务报表审计机构议案弃权20,250,040股，占比0.1144%[17] - 出席会议中小投资者对聘请审计机构议案同意5,310,438,641股，占比98.9171%[17] - 出席会议中小投资者对聘请审计机构议案反对37,884,248股，占比0.7057%[17] - 出席会议中小投资者对聘请审计机构议案弃权20,250,040股，占比0.3772%[17] - 聘请2024年度财务报表审计机构议案获得通过[18] 决议效力 - 会议召集及召开程序、出席人员及召集人资格、表决程序均合法有效[5][9][11][13] - 本次会议表决结果符合规定，合法有效[18] - 公司本次会议召集、召开等程序及决议均符合规定，合法有效[19] - 律师同意法律意见作为会议决议法定文件公告[20]