报告公司投资评级 - 公司当前评级为"区间操作" [2] 报告的核心观点 业绩概要 - 2024年前三季度,公司实现营收313.6亿元,同比增17.3%,录得归母净利润113.5亿元,同比增20.3% [2] - 第三季度单季度实现营收86.1亿元,同比增11.4%,业绩符合预期 [2] 产品结构分析 - 中高价酒占比72.4%,其他酒类占27.6% [2] 费用分析 - 期间费用率同比上升0.78个百分点至15.38%,其中销售费用率较稳定,同比下降0.07个百分点,管理费用率同比上升0.61个百分点,研发费用率同比上升0.36个百分点,财务费用率同比下降0.11个百分点 [2] 现金流分析 - 前三季度经营活动现金净流入114.3亿元,同比增56.6%,其中第三季度净流入35亿元,同比增67% [2] - 三季度末合同负债余额54.8亿元,同比增6%,环比下降4.4%,回款进度在90%左右 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年将分别实现净利润126.7亿、145.5亿和166.7亿元,分别同比增21.4%、14.9%和14.6% [2] - 对应EPS分别为10.38元、11.93元和13.67元,当前股价对应PE分别为19倍、17倍和15倍 [2] 投资建议 - 维持"区间操作"的投资建议 [2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现收入313.58亿元,同比增长17.25%;归母净利润113.50亿元,同比增长20.34% [1] - 2024年第三季度公司实现收入86.11亿元,同比增长11.35%;归母净利润29.40亿元,同比增长10.36% [1] - 业绩符合预期,青花系列保持稳健,腰部和玻汾产品放量,省外增长强劲 [1] 产品结构 - 2024年前三季度中高价酒类/其他酒类分别实现营收226.14/86.38亿元,同比增长14.3%/26.87% [1] - 2024年第三季度中高价酒类/其他酒类分别实现营收61.88/24.05亿元,同比增长6.7%/25.6% [1] - 中高档酒占比同比下降2.0/3.2个百分点 [1] 区域表现 - 2024年前三季度省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元,同比增长14.3%/26.9% [1] - 2024年第三季度省内/省外分别实现营收35.06/50.87亿元,同比增长12.1%/10.9% [1] - 省内在去年高增长基础上实现稳健增长,省外承担更多放量任务,依托玻汾和青花系列实现增长动能 [1] 盈利能力 - 2024年前三季度毛利率为76.03%,同比上升0.09个百分点;2024年第三季度毛利率为74.3%,同比下降0.75个百分点,主要受到产品结构影响 [1] - 2024年前三季度净利率为36.23%,同比上升0.89个百分点;2024年第三季度净利率为34.11%,同比下降0.29个百分点 [1] 根据目录分别总结 业绩表现 - 2024年前三季度公司实现收入313.58亿元,同比增长17.25%;归母净利润113.50亿元,同比增长20.34% [1] - 2024年第三季度公司实现收入86.11亿元,同比增长11.35%;归母净利润29.40亿元,同比增长10.36% [1] - 业绩符合预期,青花系列保持稳健,腰部和玻汾产品放量,省外增长强劲 [1] 产品结构 - 2024年前三季度中高价酒类/其他酒类分别实现营收226.14/86.38亿元,同比增长14.3%/26.87% [1] - 2024年第三季度中高价酒类/其他酒类分别实现营收61.88/24.05亿元,同比增长6.7%/25.6% [1] - 中高档酒占比同比下降2.0/3.2个百分点 [1] 区域表现 - 2024年前三季度省内/省外分别实现营收119.00/193.53亿元,同比增长14.3%/26.9% [1] - 2024年第三季度省内/省外分别实现营收35.06/50.87亿元,同比增长12.1%/10.9% [1] - 省内在去年高增长基础上实现稳健增长,省外承担更多放量任务,依托玻汾和青花系列实现增长动能 [1] 盈利能力 - 2024年前三季度毛利率为76.03%,同比上升0.09个百分点;2024年第三季度毛利率为74.3%,同比下降0.75个百分点,主要受到产品结构影响 [1] - 2024年前三季度净利率为36.23%,同比上升0.89个百分点;2024年第三季度净利率为34.11%,同比下降0.29个百分点 [1]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 公司 24 前三季度实现营业总收入 313.58 亿，同比增长 17.25%，归母净利润 113.5 亿，同比增长 20.34%。其中 24Q3 实现营业总收入 86.11 亿，同比增长 11.35%，归母净利润 29.4 亿，同比增长 10.36%，符合预期 [5] - 由于外部需求疲软，略下调盈利预测，预测 24-26 年归母净利润分别为 125、143、157.5 亿，同比增长 20%、14%、10% [6] - 认为汾酒品牌底蕴深厚，清香品类优势独特，中长期成长空间仍大。从全国化的角度，汾酒的全国化仍有空间，华东和华南市场体量仍小，增长潜力仍大。从产品结构来看，汾酒产品线布局完整，且玻汾和青花产品力极强，未来成长空间仍大 [6] - 24Q3 酒类收入 85.93 亿，同比增长 11%，其中中高价酒类营收 61.88 亿，同比增长 7%，其他酒类营收 24.05 亿，同比增长 26% [6] - 24Q3 净利率 34.14%，同比下降 0.31pct，主因毛利率下降及管理费用率提升 [7] - 24Q3 经营性现金流净额 35.05 亿，同比增长 67.22%，现金流增速快于收入增速，主因预收账款变动 [7] 财务数据总结 - 24 年前三季度营业总收入 313.58 亿，同比增长 17.25% [5] - 24 年前三季度归母净利润 113.5 亿，同比增长 20.34% [5] - 预测 24-26 年归母净利润分别为 125、143、157.5 亿，同比增长 20%、14%、10% [6] - 24Q3 毛利率 74.29%，同比下降 0.75pct [7] - 24Q3 净利率 34.14%，同比下降 0.31pct [7] - 24Q3 经营性现金流净额 35.05 亿，同比增长 67.22% [7]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 2024年第三季度公司收入同比增长11.4%,净利润同比增长10.4% [4] 2) 第三季度产品结构环比改善,销售收现表现较好 [4] 3) 第三季度收入兑现稳健增长,预计青花系列恢复增长 [5] 4) 第三季度整体盈利能力同比保持稳定,现金流表现较好 [6] 5) 短期行业需求压力客观存在,公司发展思路清晰,借助汾享礼遇模式专业化运营四个大单品,省外市场拓张有望逐步取得成效 [7] 分产品分析 1) 中高价酒类收入61.88亿元,同比增长6.7%,占比72.0% [5] 2) 其他酒类收入24.05亿元,同比增长25.6%,占比28.0% [5] 3) 其他酒类产品增速较快,主要是玻汾顺应市场需求增加投放量 [5] 4) 第三季度青花系列预计恢复增长,增速和整体持平,其中青花25/20增速更快 [5] 5) 腰部产品老白汾/巴拿马增长稳健,但增速环比2024H1有所回落 [5] 分区域分析 1) 山西省内收入35.06亿元,同比增长12.13%,占比40.8% [5] 2) 省外收入50.87亿元,同比增长10.97%,占比59.2% [5] 3) 下半年消费需求进一步走弱,省内市场作为公司增长调节项,消费基础和蓄水能力较强 [5] 分渠道分析 1) 批发代理收入82.88亿元,同比增长16.36% [5] 2) 直销(含团购)收入0.51亿元,同比下降56.81% [5] 3) 电商平台收入2.54亿元,同比下降45.99% [5] 盈利预测与投资建议 1) 预计2024-2026年收入373.12/422.49/474.38亿元,同比增长16.9%/13.2%/12.3% [7] 2) 预计2024-2026年归母净利润124.63/143.44/163.89亿元,同比增长19.4%/15.1%/14.3% [7] 3) 当前股价对应2024/2025年19.3/16.8xPE,维持"优于大市"评级 [7]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"(维持) [1] 报告的核心观点 收入 - 公司2024Q3营收86.11亿元,同比增长11.35%;2024年前三季度营收313.58亿元,同比增长17.25% [1] - 中高价酒占比白酒业务营收同比下降3.2个百分点至72.0%,青花系列环比提速,其他酒如玻汾增速超过20% [1] - 公司省内营收占比提升0.3个百分点至40.8%,省内稳健增长,省外环比降速 [1] 利润 - 2024Q3公司归母净利润29.40亿元,同比增长10.36%;2024年前三季度归母净利润113.50亿元,同比增长20.34% [1] - 公司毛利率同比降低0.75个百分点至74.29%,费用投放力度整体稳定,净利率同比降低0.29个百分点至34.11% [1] 其他 - 公司回款顺利,渠道库存维持良性,为后续健康发展奠定基础 [1] - 公司产品矩阵丰富,汾享礼遇模式提高渠道精细化管理能力,增长潜力充足 [1] 财务预测 - 预计公司2024-2026年营业总收入分别为373.61/426.26/486.83亿元,同比增长17.0%/14.1%/14.2% [4] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为125.59/144.59/167.58亿元,同比增长20.3%/15.1%/15.9% [4] - 当前股价对应PE分别为20/17/15倍 [2] 风险提示 - 省内消费升级不及预期,省外推广不及预期,市场竞争加剧,食品安全事件 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 业绩符合预期，保持韧性增长 - 2024Q1-Q3总营收313.58亿元(同增17.25%)，归母净利润113.50亿元(同增20.34%)，扣非净利润113.52亿元(同增20.41%) [1] - 2024Q3总营收86.11亿元(同增11.35%)，归母净利润29.40亿元(同增10.36%)，扣非净利润29.42亿元(同增10.27%) [1] - 毛利率和净利率保持稳定，盈利能力略有提升 [1] - 经营净现金流同比增长较快，销售回款表现较好 [1] 产品结构调整，顺应行业需求 - 中高价/其他酒类营收分别为226.14/86.38亿元，同比+14.26%/+26.87% [2] - 青花系列增速与公司整体持平，青20与青25作为次高端核心单品增速快于青花整体 [2] - 巴拿马老白汾价位带顺应行业发展趋势，1-9月增速预计达20% [2] - 未来公司预计形成"四轮驱动"产品系列，对不同系列产品进行专业化运营推广 [2] 省内稳定增长，省外长期放量 - 2024Q1-3直销/代理/电商营收分别为1.79/293.01/17.72亿元，同比-47.87%/+17.44%/+35.64% [2] - 2024Q3直销/代理/电商营收分别为0.51/82.88/2.54亿元，分别同比-57.04%/+16.37%/-65.82% [2] - 2024Q1-3省内/省外市场营收分别为119.00/193.53亿元，分别同比+11.58%/+21.44% [2] - 省内基本盘保持稳定，省外收入占比持续提升，京津冀、长三角、珠三角为公司后续增长重点 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年EPS分别为10.05/11.18/12.61元 [3] - 当前股价对应PE分别为20/18/16倍 [3] [1]: 1 [2]: 2 [3]: 3

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为清香白酒龙头,凭借品牌底蕴深厚、组织效率卓越、产品梯队完善和香型差异,高端化和全国化进展顺利,是白酒行业中为数不多的有能力穿越周期的公司 [3] - 公司三季报业绩表现稳健,发展势能再度凸显,增长工具充足、组织效率优秀、市场调控能力较强,未来业绩有望持续稳健增长 [3] - 考虑整体消费渐进复苏但速度偏缓,下调公司2024-2026年盈利预测 [3] 公司经营情况总结 - 2024前三季度公司营收/归母净利润分别为313.6/113.5亿元,同比分别增长17.2%/20.3% [1] - 2024Q3营收/归母净利润分别为86.1/29.4亿元,同比分别增长11.4%/10.4%,营收+△合同负债同比增长16.9%,收入和利润表现符合预期 [1] - 2024Q3销售回款同比增长30.8%,经营性净现金流同比增长67.2%,现金流表现较2024Q2的下滑明显改善 [1] - 2024前三季度毛利率和净利率分别为76.0%/36.2%,同比分别增加0.1pct/0.9pct,销售费用率和管理费用率同比分别变动-0.2pct/-0.05pct [2] - 2024Q3毛利率为74.3%,同比减少0.7pct,主要受中高价酒收入占比下降影响,销售费用率和管理费用率同比分别变动-0.07pct/+0.6pct,综合影响下净利率同比下降0.3pct至34.1% [2] - 2024前三季度中高价酒/其他酒类收入分别为226.1/86.4亿元,同比分别增长14.3%/26.9%,收入占比分别为72.4%（同比-2.0pct）/27.6% [2] - 2024Q3中高价酒/其他酒类收入分别为61.9/24.1亿元,同比增长6.7%/25.6%,中高价酒收入占比同比减少3.2pct至72.0% [2] - 2024前三季度省内/省外收入分别为119.0/193.5亿元,同比分别增长11.6%/21.4%,收入占比分别为38.1%（同比-2.0pct）/61.9% [3] - 2024Q3省内/省外收入分别为35.1/50.9亿元,同比分别增长12.1%/10.9% [3] - 2024Q3末经销商数量达到4368家,较2024Q2末增加172家 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收313.6亿元,同增17.2%;归母净利113.5亿元,同增20.3% [2] - 公司省外市场从渠道扩张转向提质强基,省内大本营市场保持稳固,产品结构有所修复 [3] - 毛利率同比小幅回落,管理费用波动压低净利 [4] - 公司中期会议顺时而动,未来有望迸发更为长效的增长动力 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为37,149/42,373/48,661百万元,同比增长16.35%/14.06%/14.84% [1] - 2024-2026年归母净利润预计为12,423/14,199/16,418百万元,同比增长19.01%/14.30%/15.63% [1] - 2024-2026年EPS预计为10.18/11.64/13.46元,对应PE为19.36/16.93/14.65倍 [1] - 公司资产负债率为31.01%,流动比率为2.25,财务状况良好 [8]

报告公司投资评级 公司维持买入评级。[8] 报告的核心观点 1. 公司前三季度实现营业收入313.6亿元,同比增长17.2%;实现归母净利润113.5亿元,同比增长20.3%。[1] 2. 其他酒类维持高增速,Q3省内省外增速均衡。中高价酒类前三季度实现收入226亿元,同比增长14.3%;其他酒类前三季度实现收入86亿元,同比增长27%。省内前三季度实现收入119亿元,同比增长12%;省外前三季度实现收入194亿元,同比增长21%。[2] 3. 盈利结构保持稳定。前三季度毛利率为76.0%,销售费用率和管理费用率分别为9.3%和3.2%,销售净利率为36.2%。[3] 4. 公司将持续推动渠道改革,优化长三角/珠三角等潜力市场方案,进一步完善汾享礼遇内涵,有望进一步提高渠道积极性,巩固渠道优势。[3] 财务预测与估值 1. 对24-26年收入和毛利率进行下调预测。预测公司24-26年EPS分别为10.35、12.18、14.23元。[4] 2. 可比公司24年PE为20倍,考虑到公司业绩确定性较强,维持25%估值溢价,对应24年PE为25倍,目标价258.75元。[4]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024-2026年收入预计分别增长16.6%/11.0%/11.0%,归母净利预计分别增长19.6%/12.2%/12.8% [3] - 公司目前主力产品在渠道及终端的动销势能在行业内领先,汾享礼遇推行下产品市场价格管控相对较优 [2] - 中期伴随行业景气修复,腰部及以上产品外拓步伐有望加速 [2] 财务数据总结 收入与利润 - 2024年公司实现营收372.31亿元,同比增长16.6% [6] - 2024年公司归母净利润124.81亿元,同比增长19.6% [6] - 2025年公司预计实现营收413.10亿元,同比增长11.0% [6] - 2025年公司预计归母净利润140.05亿元,同比增长12.2% [6] - 2026年公司预计实现营收458.62亿元,同比增长11.0% [6] - 2026年公司预计归母净利润157.95亿元,同比增长12.8% [6] 盈利能力 - 2024-2026年公司预计毛利率分别为75.3%/75.4%/76.2% [6] - 2024-2026年公司预计营业利润率分别为44.5%/45.1%/46.3% [6] - 2024-2026年公司预计净利率分别为32.7%/33.5%/34.4% [6] 偿债能力 - 2024-2026年公司资产负债率预计分别为35.88%/31.84%/27.91% [6] - 2024-2026年公司净负债/股东权益比例预计分别为-12.31%/-15.81%/-30.23% [6] 成长性 - 2024-2026年公司营业收入增长率预计分别为16.61%/10.95%/11.02% [6] - 2024-2026年公司归母净利润增长率预计分别为19.57%/12.21%/12.78% [6]