金融界4月18日消息，A股三大指数收盘涨跌不一，上证180动态指数 (180动态，000123)下跌0.32%，报 5437.78点，成交额459.45亿元。 数据统计显示，上证180动态指数近一个月下跌6.45%，近三个月下跌0.86%，年至今下跌4.17%。 据了解，上证180、380动态和稳定指数分别以上证180和上证380指数样本为样本空间，根据波动率因子 和质量因子计算敏感性评分，选取对宏观环境和经济周期变动具有较高风险敞口的证券作为动态指数样 本，选取具有较低风险敞口的证券构成稳定指数样本，为投资者提供更具多元化风险收益特征的投资标 的。该指数以2002年06月28日为基日，以3299.06点为基点。 从指数持仓来看，上证180动态指数十大权重分别为：中国平安（11.49%）、中信证券（5.23%）、中 芯国际（3.89%）、海光信息（3.05%）、寒武纪（3.01%）、浦发银行（2.69%）、山西汾酒 （2.33%）、赛力斯（2.27%）、中国太保（2.23%）、韦尔股份（2.22%）。 从上证180动态指数持仓的市场板块来看，上海证券交易所占比100.00%。 从上证180动态指数持仓样本的行 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 春糖走访显示公司产品结构、渠道库存、价盘体系等指标坚挺，汾享礼遇运用成熟，经营稳健良性、进退有余 [6] - 经营节奏稳健，25Q1 收入有望开门红，利润增速或略低，二季度经营有望向好 [6] - 加强产品结构考核，青花系列延续势能，腰部老白汾发力，玻汾控量，还将打造特色非标文创产品 [6] - 省内夯实基本盘引领升级，华东华南地县级市场下沉渗透，预计长江以南增速高于平均 [6] - 汾享礼遇运用成熟，市场管理精细度提升，不同区域有不同版本，部分地区市场价盘等维护较好 [6] - 公司基本面指标健康稳定，外部需求好转有望率先复苏，后续分红率或提升，股息率吸引力加大，维持盈利预测和目标价 [6] 相关目录总结 主要财务指标 - 2023 - 2026 年营业总收入分别为 319.28 亿、374.67 亿、422.96 亿、465.69 亿元，同比增速分别为 21.8%、17.3%、12.9%、10.1% [2] - 归母净利润分别为 104.38 亿、124.91 亿、142.29 亿、157.99 亿元，同比增速分别为 28.9%、19.7%、13.9%、11.0% [2] - 每股盈利分别为 8.56 元、10.24 元、11.66 元、12.95 元，市盈率分别为 25 倍、21 倍、18 倍、16 倍，市净率分别为 9.3 倍、7.4 倍、6.0 倍、5.0 倍 [2] 公司基本数据 - 总股本 121996.42 万股，已上市流通股 121996.42 万股，总市值 2596.57 亿元，流通市值 2596.57 亿元 [3] - 资产负债率 31.01%，每股净资产 27.76 元，12 个月内最高/最低价 270.32/147.79 元 [3] 汾酒分季度拆分表 - 展示了 2022 - 2024 年各季度营业收入、营业成本、利润等指标及相关比率 [7] 财务预测表 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等预测数据，包括货币资金、应收票据、营业总收入等项目 [10] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率预测，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10]

文章核心观点 - 介绍沪深300食品饮料指数的当前点位、近期表现、编制规则、持仓情况及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 3月26日沪深300食品饮料指数报24563.26点 [1] - 该指数近一个月上涨6.60%，近三个月下跌0.04%，年至今上涨0.73% [1] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券的整体表现，将沪深300指数300只样本按行业分类标准分为多个行业，以进入各行业的全部证券作为样本编制沪深300行业指数，该指数以2004年12月31日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 十大权重分别为贵州茅台（51.19%）、五粮液（13.41%）、伊利股份（9.35%）、山西汾酒（5.36%）、泸州老窖（5.01%）、海天味业（3.49%）、东鹏饮料（2.45%）、洋河股份（2.4%）、今世缘（2.05%）、古井贡酒（1.49%） [1] - 持仓市场板块中上海证券交易所占比75.29%、深圳证券交易所占比24.71% [2] - 持仓样本行业中白酒占比80.91%、乳制品占比9.35%、调味品与食用油占比4.48%、软饮料占比2.45%、肉制品占比1.41%、啤酒占比1.40% [2] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，调整时间相同，在下一个定期调整日前，权重因子一般固定不变 [2] - 遇临时调整时，沪深300指数调整样本，沪深300行业指数样本随之相应调整；样本公司行业归属变更时，对沪深300行业指数样本进行相应调整；样本退市时，将其从指数样本中剔除；样本公司发生收购、合并、分拆等情形参照计算与维护细则处理 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年春节汾酒动销居前 受益多价位产品组合、全国化梯队布局增长潜力再次验证 公司近年在新媒体、年轻化方面品宣创新亮眼 伴随老白汾、青26全国化推广反响更新 长期成长空间有望更清晰 考虑需求承压背景下公司降速保质 微调2024 - 26年归母净利润至121、134、155亿元（前值122、137、158亿元） 对应PE为21/19/16倍 作为大酒企中成长性领先的抗波动标的 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 收盘价203.68元 一年最低/最高价147.01/273.68元 市净率7.34倍 流通A股市值248482.31百万元 总市值248482.31百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产27.76元 资产负债率31.01% 总股本1219.96百万股 流通A股1219.96百万股 [7] 经营情况 - 开门红实现良好开局 全域营销强化品牌势能 2025年春节公司提前筹谋准备充分 兼顾产品结构及渠道良性 实现品销双收 春节期间全网各大线上平台汾酒霸屏营销 曝光量超1亿人次 线下渠道汾酒春节动销增长居前 青20、老白汾增量互为补充 品牌方面围绕春节“干杯中国年”活动主题开展系列活动 新媒体矩阵声量显著放大 渠道方面2024年中秋国庆以来根据市场状态调整回款发货安排 25Q1回款进度要求趋于稳健 推动青20、老白汾批价稳中 有升 2月下旬以来青20、老白汾10老版产品多地停止供货 [8] - 多价位轮动发力 腰部产品继续兑现增长驱动 公司规划玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列远期均要实现百亿规模 玻汾2025年整体控量 结构向年轻化群体培育倾斜 老白汾成立项目组针对性运营推广 产品升级更新后将加强宴席推广、渠道下沉等资源投入 青花20目标打造全国商务用酒领先单品 2024年调整经销商及终端考核要求 保证渠道价盘、利润及推力稳定 青26与青30组合发力 适应次高端、高端价位需求波动 捕捉市场机遇 [8] - 省内提升结构 省外磨砺以须 全国化2.0布局纵深推进 2025年公司强调“稳定压倒一切” 市场发展注重提质强基 省内市场受益于共享共建渠道终端覆盖和管控 2024年汾酒省内市占率接近80% 2025年保持健康可持续发展 规模稳定 做强青25、青26、复兴版等产品拉升销售结构 春节期间省内渠道反馈动销规模及消费结构同比平稳 库存同比回落 高价位产品推广较好 省外市场经过24Q4控货调整 2025年预计匀速增长 公司细化终端管理 春节期间省外多地大商反馈汾酒动销保持增势 具备渠道、动销拓展潜力 [8] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|26214|31928|36077|40188|46239| |同比（%）|31.26|21.80|12.99|11.39|15.06| |归母净利润（百万元）|8096|10438|12070|13378|15486| |同比（%）|52.36|28.93|15.63|10.84|15.75| |EPS - 最新摊薄（元/股）|6.64|8.56|9.89|10.97|12.69| |P/E（现价&最新摊薄）|30.69|23.81|20.59|18.57|16.05| [1] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|34608|44609|45186|46808| |非流动资产（百万元）|9488|9398|11273|12927| |资产总计（百万元）|44096|54008|56459|59735| |流动负债（百万元）|15147|19567|18241|18255| |非流动负债（百万元）|674|1019|1019|1019| |负债合计（百万元）|15821|20586|19260|19275| |归属母公司股东权益（百万元）|27837|32972|36736|39981| |少数股东权益（百万元）|438|450|464|479| |所有者权益合计（百万元）|28275|33422|37199|40460| |负债和股东权益（百万元）|44096|54008|56459|59735| |营业总收入（百万元）|31928|36077|40188|46239| |营业成本(含金融类)（百万元）|7884|8900|10032|11474| |税金及附加（百万元）|5832|6205|6973|7953| |销售费用（百万元）|3217|3565|3984|4353| |管理费用（百万元）|1202|1371|1487|1612| |研发费用（百万元）|88|132|159|183| |财务费用（百万元）|-8|-9|-17|4| |加:其他收益（百万元）|15|7|5|5| |投资净收益（百万元）|499|310|350|220| |公允价值变动（百万元）|0|0|0|0| |减值损失（百万元）|-3|30|8|10| |资产处置收益（百万元）|0|0|0|0| |营业利润（百万元）|14224|16260|17932|20896| |营业外净收支（百万元）|-19|1|-5|-7| |利润总额（百万元）|14205|16261|17927|20889| |减:所得税（百万元）|3747|4179|4536|5387| |净利润（百万元）|10459|12082|13392|15501| |减:少数股东损益（百万元）|20|12|13|16| |归属母公司净利润（百万元）|10438|12070|13378|15486| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|8.56|9.89|10.97|12.69| |EBIT（百万元）|13717|15880|17549|20661| |EBITDA（百万元）|14321|16213|17979|21170| |毛利率(%)|75.31|75.33|75.04|75.19| |归母净利率(%)|32.69|33.46|33.29|33.49| |收入增长率(%)|21.80|12.99|11.39|15.06| |归母净利润增长率(%)|28.93|15.63|10.84|15.75| |经营活动现金流（百万元）|7225|13796|6849|12774| |投资活动现金流（百万元）|-10220|-3467|-1404|-1951| |筹资活动现金流（百万元）|-4432|-6945|-9633|-12259| |现金净增加额（百万元）|-7426|3384|-4189|-1436| |折旧和摊销（百万元）|604|333|430|510| |资本开支（百万元）|-482|-1870|-1753|-2170| |营运资本变动（百万元）|-2881|178|-6084|-3033| |每股净资产(元)|22.82|27.03|30.11|32.77| |最新发行在外股份（百万股）|1220|1220|1220|1220| |ROIC(%)|39.67|37.19|36.22|38.61| |ROE - 摊薄(%)|37.50|36.61|36.42|38.73| |资产负债率(%)|35.88|38.12|34.11|32.27| |P/E（现价&最新股本摊薄）|23.81|20.59|18.57|16.05| |P/B（现价）|8.93|7.54|6.76|6.21| [9]

减持情况 - 减持前华创鑫睿持股134,414,296股，占总股本11.02%[3] - 计划减持不超6,300,000股，占总股本0.52%[4] - 2024年12月23日至2025年2月19日累计减持6,300,000股，占总股本0.52%[4] - 减持后持股128,114,296股，占总股本10.50%[4] - 减持价格区间180.00 - 183.33元/股，总金额1,139,523,900.00元[6] 其他 - 减持股份来源为协议转让96,010,212股和其他方式38,404,084股[5] - 实际减持与计划一致，达最低减持数量（比例）[6]

涉及的行业和公司 - **行业**：电商、智能云、转债、食品饮料（白酒） - **公司**：阿里巴巴、山西汾酒 核心观点和论据 阿里巴巴 - **推荐逻辑**：电商行业进入成熟阶段，形成多寡头垄断，各平台份额此消彼长，心智逐渐固化，竞争相对理性；智能云赛道景气度受益于AI快速提升，从北美云厂商业务收入增长数据可见随着AI产业推进业务收入增长提速 [2] - **公司阿尔法**：阿里是国内基础云服务份额排名第一的公有云厂商，大模型能力位于国际前列，智能云业务增长有望超预期 [3][5] - **区别于市场的观点**：从阿里的盈利改善、核心会员增长、抖音快手流量红利接近尾声以及复盘电商事业群关键人物蒋凡过去的成绩等角度，判断淘天集团收入增长趋于稳定；市场过去忽略了公司在AI大模型的能力以及云业务的影响，阿里的大模型持续位于国际前列，主流推理模型常使用其模型 [3][5] - **财务预测与估值**：预计25 - 27财年收入分别为9972亿、10686亿和11473亿元，同比增速分别为6%、7%和7%；预测25 - 27财年归母净利润分别为1450亿元、1644亿和1832亿元，同比增速分别为8%、13%和11%；根据DCF估值法，对应目标价是133.94港币每股，维持买入评级 [6] - **风险提示**：微信电商业务推进超预期；公司的资本开支提升幅度超预期与短期需求不匹配；政策变更的风险 [7] 转债市场 - **市场回顾**：近期转债市场量价提升，风险偏好改善，市场流动性向高弹性品种倾斜，科技成长类转债表现突出，跌破债底的个券数量降至25只，占市场总量的5%，市场整体对风险的定价缓解，安全边际提升，新一周可转债各类指数普遍上涨；股性估值方面，平衡性和股性可转债的余额加权转股溢价率四周移动平均值整体下降，权益反弹，平价在90 - 100和100 - 110的转债余额加权转股溢价率四周移动平均值继续提升，高下限占比继续提升，低下限占比继续下降，破债底个券数目继续下行，可转债价格中位数攀升；固收加理财规模有成长，新发不断，提供增量资金 [7][8][9] - **行情展望**：转债躁动或将延续，TMT、政策预期升温的科技成长、碳中和等主题有望活跃 [10] - **板块和交易逻辑建议**：板块线索从两个维度看，一是政策细化明确的稳增长领域，包括消费补贴的家电、出口相关的汽车零部件以及相关机械和建材领域；二是科技自主可控主线，包括半导体、AI、国防军工等大国竞争的核心赛道；低价券中可挖掘正股质地较强、瑕疵少的，如苏利转债、神禾转债；针对不同风险偏好投资者筛选三类组合，低波组合关注债底保护充足、波动率较低的品种，如淳丰转债、金钱转债；稳健类组合配置业绩确定性较高的标的，如永鼎二转、金盘转债；高波组合参与科技成长与股息弹性，如旗舰银转、证券转债；近期业绩预增超预期的个券，如预告净利润增长74% - 101%左右的部分标的值得惯性参与 [12][13] 山西汾酒 - **市场价值**：市场部分观点认为山西市场过去受益煤炭经济发展实现消费升级，随着煤炭价格回落担心商务经济活动减少影响白酒消费，但公司目前处于全国化扩张收获阶段，经销商数量增加，年销售额一亿元规模以上的经销商从41家增加到51家，看好后续青花系列和腰部系列产品交替接力增长 [14][15] - **公司优势**：管理上，管理层经营能力优秀，启用有丰富一线经验和管理能力的实战派团队，年轻化和专业化并进，有不同消费环境应对策略；战略上，选择差异化全国化路径，大本营山西市场稳定，产品持续升级，省外从华北市场逐步拓展到华中、华东和华南市场，全国化稳步推行 [16] - **未来增长路径**：产品线横跨多价格带，不同城区布局强势单品，青花30、20、巴拿马老白汾和玻汾等；从产品生命周期看，玻汾和青花20处于高速增长期，青花26复兴版填补产品线空白，助力汾酒平台价值提升；预计老白汾和巴拿马腰部产品是今年主要增长来源；在消费升级和降级共存驱动下，300 - 400价格带或成主流价格带，汾酒在全国化扩张上有机会，全国性名酒品牌有知名度优势，可对区域弱势品牌和小品牌实现自然式增长 [17][18][19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 目前300多只一级债基的收益小于0.84%，年初以来中证债券类指数普遍上涨，主要原因是其他类资产配置不足，如纯债价格配置明显不足 [11]

业绩总结 - 2024年中期A股每股现金红利2.46元[2] - 以总股本1,219,964,222股为基数，派发现金红利3,001,111,986.12元[3] 时间安排 - 股权登记日为2025年1月23日，除权（息）日和发放日为1月24日[2][5] - 利润分配方案于2025年1月9日经股东大会审议通过[2] 红利派发 - 无限售流通股委托中国结算上海分公司派发，汾酒集团自行发放[6][7] 税收政策 - 不同股东类型扣税情况不同，如个人等暂免或按不同税率扣税[8][10][11]

会议情况 - 公司于2025年1月9日召开第八届董事会第六十四次会议[2] - 会议应出席董事8人，实际出席8人[2] 捐款事项 - 公司拟通过汾酒公益基金会向西藏自治区地震灾区捐款1000万元[3] - 捐款议案同意票8票，反对票0票，弃权票0票[3]

股东大会信息 - 公司2024年12月25日公告2025年第一次临时股东大会通知[3] - 股东大会于2025年1月9日14:30召开[3] - 股权登记日为2025年1月3日[5] 股东出席情况 - 现场出席股东及代理人4人，代表股份699817024股，占比57.36%[5] - 网络投票股东及代理人2337名，代表股份275074728股，占比22.55%[5] 议案表决结果 - 《关于实施2024年中期利润分配的议案》以普通决议通过[10] - 该议案同意974712492股，占比99.98%[10] - 中小股东同意153338730股，占比99.88%[10]

会议出席情况 - 出席会议的股东和代理人人数为2341人[4] - 出席会议股东持有表决权股份总数为974,891,752股[4] - 出席会议股东持有表决权股份数占比79.9115%[4] 议案投票情况 - A股股东对议案同意票974,712,492，比例99.9816%[7] - 各持股比例股东对现金分红议案同意比例超99%[8] - 5%以下股东对利润分配议案同意比例99.8832%[11]