报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][10] 报告的核心观点 - 2024年石化行业需求扩大，公司产销双增，业绩改善受益于原油与煤炭价格下行、纺织需求增长，实现降本增效和产品产销双增长 [2] - 原油、煤炭价格下行助力公司降本增效，行业增长叠加原材料价格与需求变化，有助于公司强化全产业链挖潜，巩固成本护城河优势 [3] - 2024年公司多项项目投产，实现产业“优链、延链、补链”，坚持创新驱动发展，未来增长潜力较强 [8] - 公司全产业链协同发展，高端化工产品产能领先，不断升级优化产业模式，有望维持行业内领先优势 [9] - 看好公司新产能放量及一体化优势，预计2025 - 2027年公司营业收入和归母净利润增长，维持“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|234,791|236,273|247,142|258,182|268,688| |增长率yoy（%）|5.6|0.6|4.6|4.5|4.1| |归母净利润（百万元）|6,905|7,044|8,460|10,753|12,008| |增长率yoy（%）|197.8|2.0|20.1|27.1|11.7| |ROE（%）|11.5|11.1|12.3|14.2|14.1| |EPS最新摊薄（元）|0.98|1.00|1.20|1.53|1.71| |P/E（倍）|15.5|15.2|12.7|10.0|8.9| |P/B（倍）|1.8|1.7|1.6|1.4|1.3|[1] 2024年年报情况 - 2024年公司营业收入2362.73亿元，同比上升0.63%；归母净利润70.44亿元，同比上升2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比下降13.14% [1] - 4Q24公司实现营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比上涨61.03%，环比上升78.39% [1] 经营情况 - 2024年公司总体销售毛利率为9.86%，较上年同期下降1.39pcts；净利率为2.99%，较上年同期上升0.05pcts [2] - 2024年公司财务费用同比下降2.44%，销售费用同比上升11.23%，管理费用同比上升10.38%，研发费用同比上升24.20% [2] - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额为227.33亿元，同比下降3.41%；投资性活动产生的现金流量净额为 - 209.02亿元，筹资活动产生的现金流量净额为78.17亿元，同比下跌21.11%；期末现金及现金等价物余额为245.46亿元，同比上升63.37% [2] - 应收账款周转率从2023年同期515.54次变为422.88次，存货周转率从2023年同期6.03次变为7.67次 [2] 成本与需求情况 - 2024年成本端原油价格回落，呈前高后低、宽幅震荡走势，煤炭全年供需宽松，库存高位，价格震荡下行；需求端国内纺服链复苏，民用丝需求增长，公司芳烃 - PTA - 聚酯产业链受益 [3] 项目投产情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，产品应用于新兴产业，延伸与补强产业链 [8] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，为下游产业提供原材料，推动相关产业发展 [8] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，可年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升康辉新材料行业竞争力 [8] 产业链情况 - 公司是国内最早、最快实施聚酯新材料全产业链战略发展的领军企业，打造“原油 - 芳烃、烯烃 - PTA、乙二醇 - 聚酯 - 民用丝、工业丝、薄膜、塑料”世界级全产业链一体化协同平台发展模式 [9] - 公司中上游业务以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品有520万吨/年的PX、180万吨/年的纤维级乙二醇等，已建成投产1660万吨/年PTA产能，是先进且具成本优势的PTA生产供应商 [9] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为2471.42/2581.82/2686.88亿元，实现归母净利润分别为84.60/107.53/120.08亿元，对应EPS分别为1.20/1.53/1.71元，当前股价对应的PE倍数分别为12.7X、10.0X、8.9X [10]

文章核心观点 公司2024年业绩改善，受益于原油与煤炭价格下行、纺织需求增长，新材料产能投放和全产业链协同发展，未来增长潜力强，维持“买入”评级 [1][2][3][5] 公司业绩情况 - 2024年营业收入2362.73亿元，同比上升0.63%；归母净利润70.44亿元，同比上升2.01%；扣非净利润52.09亿元，同比下降13.14% [1] - 4Q24公司实现营业收入585.10亿元，同比下降5.14%，环比下降10.30%；归母净利润19.39亿元，同比上涨61.03%，环比上升78.39% [1] - 2024年总体销售毛利率为9.86%，较上年同期下降1.39pcts；净利率为2.99%，较上年同期上升0.05pcts [1] - 2024年财务费用同比下降2.44%，销售费用同比上升11.23%，管理费用同比上升10.38%，研发费用同比上升24.20% [1] 公司现金流与周转情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额为227.33亿元，同比下降3.41%；投资性活动产生的现金流量净额为 -209.02亿元；筹资活动产生的现金流量净额为78.17亿元，同比下跌21.11%；期末现金及现金等价物余额为245.46亿元，同比上升63.37% [2] - 应收账款周转率从2023年同期515.54次变为422.88次；存货周转率从2023年同期6.03次变为7.67次 [2] 成本与需求情况 - 2024年原油价格前高后低、宽幅震荡回落，煤炭全年供需宽松，价格震荡下行 [2] - 国内纺服链稳步复苏，民用丝需求快速增长，芳烃 - PTA - 聚酯产业链受益 [2] 新材料产能投放情况 - 2024年160万吨/年高性能树脂及新材料项目全面建成投产，延伸补强产业链 [3] - 恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝智能化生产项目全线投产，推动下游产业发展 [3] - 苏州汾湖基地12条线功能性薄膜生产线全面投产，年产高端功能性聚酯薄膜47万吨，提升竞争力 [3] 全产业链发展情况 - 公司打造“原油 - 芳烃、烯烃 - PTA、乙二醇 - 聚酯 - 民用丝、工业丝、薄膜、塑料”全产业链一体化协同平台 [4] - 中上游业务以2000万吨原油和500万吨原煤加工能力为起点，主要产品有520万吨/年的PX、180万吨/年的纤维级乙二醇等 [4] - 已建成投产1660万吨/年PTA产能，是先进且具成本优势的PTA生产商之一 [4] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年实现营业收入分别为2471.42/2581.82/2686.88亿元，实现归母净利润分别为84.60/107.53/120.08亿元，对应EPS分别为1.20/1.53/1.71元，当前股价对应的PE倍数分别为12.7X、10.0X、8.9X [5] - 基于原材料价格下行、新材料产能投放、全产业链协同发展，看好公司新产能放量及一体化优势，维持“买入”评级 [5]

文章核心观点 恒力石化发布2025年度担保计划公告，介绍担保额度、审议情况、担保余额等信息，并提及公司基本情况、业绩表现和风险情况 [2][3][4] 担保计划相关 - 2025年预计担保额度（含等值外币）不超过2317.22亿元人民币、31.83亿美元及0.34亿欧元，该计划已通过第九届董事会第二十六次会议审议，尚需股东大会批准 [2] - 截至2025年3月31日，公司及下属公司担保余额为1987.68亿元人民币、21.83亿美元及0.34亿欧元，无逾期对外担保，本次担保无反担保，且公司及控股子公司对外担保总额超最近一期经审计净资产的100%，均为对合并报表范围内子公司的担保 [2] 公司基本情况 - 成立于1999年03月09日，注册资本703909.9786万人民币，法定代表人范红卫，注册地址为辽宁省大连市长兴岛临港工业区长松路298号OSBL项目 - 工务办公楼，主营业务为炼化、芳烃、烯烃、基础化工、精细化工以及下游各个应用领域材料产品的生产、研发和销售 [2] - 董事长为范红卫，董秘为李峰，员工人数38300人，实际控制人为陈建华、范红卫 [3] - 参股公司89家，包括上海恒力燃料油有限公司等 [3] 业绩表现 - 2021 - 2023年营业收入分别为1979.97亿元、2223.73亿元和2348.66亿元，同比分别增长29.94%、12.31%和5.62% [3] - 2021 - 2023年归母净利润分别为155.31亿元、23.18亿元和69.05亿元，同比增长分别为15.37%、 - 85.07%和197.83% [3] - 2021 - 2023年资产负债率分别为72.75%、78.08%和76.98% [3] 风险情况 - 自身天眼风险194条，周边天眼风险609条，历史天眼风险8条，预警提醒天眼风险316条 [4]

文章核心观点 恒力石化2024年经营表现良好，营收和利润增长，资产扩张稳健，现金流充裕，机构认可度提升，“炼化 + 新材料”双轮驱动发展，研发创新成果显著且积极践行“双碳”战略 [1][2][4] 经营业绩 - 2024年实现营业收入2362.73亿元，归母净利润70.44亿元，较2023年分别增长0.63%和2.01%，第四季度归母净利润同比激增61.03% [1][2] - 计划向全体股东每10股派发现金红利4.5元，合计拟派发现金红利31.68亿元（含税），占2024年归母净利润的44.97%，2022 - 2024年累计现金分红90.39亿元，股息率达3% [1] 资产与财务状况 - 截至2024年末总资产规模达2730.83亿元，2020 - 2024年五年间复合增长率达9.35% [2] - 货币资金达308.37亿元，创近5年新高，同比扩张50.65%，经营性现金流净额保持227.33亿元高位 [2] 机构关注 - 2024年获312家机构持股，机构持股比例从2023年的69.74%提升至71.96%，在行业31家上市公司中排名第4位 [4] - 2024年得到88份券商机构研究报告，数量领跑炼化及贸易行业，民生证券给予“推荐”评级 [4] 主营业务 炼化业务 - 2024年炼化产品营收1081.39亿元，占总营收46%，构建了完整产业链，规避市场风险 [5] - 贯彻“组分炼油、分子炼油”理念，发挥“油、煤、化”融合优势，节省成本 [7] 聚酯与化工新材料板块 - 2024年营收417.66亿元，同比增长22.43%，相关新材料产品生产量和销售量分别同比增长51.73%和37.93% [7] - 竞争优势源于产品全产业链覆盖、构建差异化壁垒、形成产业生态闭环 [8] - 子公司康辉新材聚焦高端化布局，推进产能建设，巩固领先地位 [8] 研发创新 - 子公司多项技术和产品突破“卡脖子”瓶颈，如恒力化工管材专用料达国内一流水平 [9] - 与大连理工大学共建研究院，2024年末研发人员增至3779人，占员工总数近十分之一 [9] - 2024年研发费用17.03亿元，同比增长24.20%，占营收比重同比提升0.14个百分点，累计获国内外专利授权1676件，2024年授权超300件 [9] “双碳”战略 - 旗下六家企业荣获国家级“绿色工厂”称号 [11] 未来展望 - 继续深化研发创新，聚焦高成长性产品开发与量产，调整产销策略提升附加值和影响力 [11]

报告公司投资评级 - 维持对恒力石化的“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年恒力石化业绩有增有减，营业总收入2362.73亿元同比增0.63%，归母净利润70.44亿元同比增2.01%，扣非后归母净利润52.09亿元同比降13.14%，基本每股收益1.00元同比增2.04%；第四季度营业总收入同比降5.12%、环比降10.29%，归母净利润同比增61.03%、环比增78.39%，扣非后归母净利润同比降42.91%、环比降46.30%，基本每股收益同比增64.71% [1][2] - 炼化板块短期承压但高端化工品盈利贡献突出，2024年国际油价中高位震荡后下行，布伦特平均油价较2023年中枢下移，公司旗下主要子公司盈利有变化，采购成本原油持平其他下滑，产销率各产品均下降，炼化板块盈利下滑因行业供需弱、产品价差收窄，高端化工新材料业绩贡献突出 [4] - 炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益，国务院方案将控制原油一次加工能力、淘汰小型炼厂，公司有2000万吨先进炼油产能，在成本控制等方面优势突出，自备煤制氢装置、自备电厂、码头和罐区等降低成本 [4] - 技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期，公司下游产品定位中高端，2024年多个项目建成投产，化工板块业绩贡献可观，未来多个项目在推进，增量高端产能释放将推动业绩提升 [4][5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为77.39、85.62和95.36亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.10、1.22和1.35元/股，按2025年4月16日收盘价对应的PE分别为14.10、12.74和11.44倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|9.9%|10.6%|11.4%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.4%|10.6%|11.0%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|10.7%|10.6%|10.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|14.10|12.74|11.44| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.51|1.35|1.22| [6] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|66,083|73,270|87,270|87,574|94,851| |货币资金|20,469|30,837|45,937|46,940|55,300| |应收票据|0|29|29|30|30| |应收账款|538|579|526|542|552| |预付账款|1,736|2,432|2,454|2,525|2,561| |存货|31,268|24,251|24,475|25,176|25,535| |其他|12,073|15,142|13,848|12,362|10,871| |非流动资产|194,516|199,813|202,821|214,931|219,206| |长期股权投资|646|746|746|746|746| |固定资产（合计）|129,987|147,008|158,601|168,208|172,345| |无形资产|9,035|9,147|9,347|9,488|9,639| |其他|54,848|42,912|34,128|36,489|36,475| |资产总计|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| |流动负债|123,862|130,879|134,059|136,569|138,642| |短期借款|66,995|79,042|79,042|79,042|79,042| |应付票据|12,002|11,447|11,553|11,884|12,053| |应付账款|15,599|9,490|9,577|9,851|9,992| |其他|29,266|30,900|33,887|35,792|37,555| |非流动负债|76,739|78,786|83,811|84,811|85,811| |长期借款|70,621|72,289|77,289|78,289|79,289| |其他|6,118|6,497|6,522|6,522|6,522| |负债合计|200,600|209,665|217,870|221,380|224,453| |少数股东权益|6|18|29|40|53| |归属母公司股东权益|59,992|63,399|72,193|81,085|89,550| |负债和股东权益|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |营业成本|208,384|212,983|214,942|221,101|224,260| |营业税金及附加|9,201|6,424|6,481|6,678|6,805| |销售费用|293|326|360|371|378| |管理费用|1,997|2,205|2,400|2,390|2,478| |研发费用|1,371|1,703|1,800|1,693|1,811| |财务费用|5,365|5,234|5,991|6,133|6,191| |减值损失合计|-594|-1,502|-601|-601|-603| |投资净收益|-37|-137|-139|-144|-146| |其他|1,275|2,662|2,392|2,465|2,512| |营业利润|8,900|8,550|9,701|10,673|11,891| |营业外收支|-27|270|122|122|171| |利润总额|8,873|8,820|9,823|10,794|12,063| |所得税|1,969|1,767|2,074|2,221|2,514| |净利润|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |少数股东损益|0|9|10|11|13| |归属母公司净利润|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |EPS(当年)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|23,536|22,733|29,882|30,355|31,761| |净利润|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |折旧摊销|9,731|11,038|11,070|11,805|12,275| |营运资金变动|1,423|-802|4,378|3,107|3,054| |其它|974|999|477|477|429| |投资活动现金流|-38,814|-20,902|-8,439|-17,604|-10,193| |资本支出|-39,722|-21,799|-7,750|-17,461|-10,046| |长期投资|472|386|-200|0|0| |其他|435|511|-489|-144|-146| |筹资活动现金流|9,910|7,817|-6,343|-11,748|-13,208| |吸收投资|0|3|0|0|0| |借款|13,806|14,355|5,000|1,000|1,000| |支付利息或股息|-5,773|-9,441|-11,468|-12,848|-14,308| |现金流净增加额|-5,298|9,521|15,101|1,003|8,360| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 考虑油价下行存在一定库存损失，叠加关税对于国内需求存在一定影响，下调2025 - 2026年盈利预测至80、101亿（原值97、118亿），新增2027年盈利预测为120亿，对应PE分别为14X、11X、9X，维持“买入”评级 [7] 报告公司财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业总收入分别为2348.66亿、2364.01亿、2437.91亿、2420.15亿、2376.21亿，同比增长率分别为5.6%、0.7%、3.1%、 - 0.7%、 - 1.8% [6] - 2023 - 2027年归母净利润分别为69.05亿、70.44亿、80.17亿、100.52亿、119.63亿，同比增长率分别为197.8%、2.0%、13.8%、25.4%、19.0% [6] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.98元/股、1.00元/股、1.14元/股、1.43元/股、1.70元/股 [6] - 2023 - 2027年毛利率分别为11.2%、9.9%、10.8%、11.7%、13.3% [6] - 2023 - 2027年ROE分别为11.5%、11.1%、11.3%、13.1%、14.5% [6] - 2023 - 2027年市盈率分别为16、15、14、11、9 [6] 报告公司2024年年报情况 - 2024年实现营业总收入2364.01亿，同比+0.65%；归母净利润70.44亿，同比+2.01%；扣非归母净利润52.09亿，同比 - 13.14% [7] - 24Q4实现营业总收入585.44亿，同比 - 5.12%，环比 - 10.29%；归母净利润19.39亿，同比+61.03%，环比+78.39%；扣非归母净利润5.82亿，同比 - 42.91%，环比 - 46.3%，业绩符合预期 [7] - 公司期间费用率达到4.0%，同比提升0.16pct，主要系研发费用有所提升 [7] - 四季度非经常性损益较大，主要为政府税收返还；下半年计提资产减值11.23亿 [7] 报告公司业务板块情况 炼化板块 - 2024年炼化板块实现毛利率13.13%，同比下滑5.4pct，炼油业务景气下滑，子公司恒力炼化净利润19.82亿，同比下滑40.98%，化工业务显著修复，子公司恒力化工净利润23.69亿，同比增长81.67% [7] - 2024年受新能源车冲击以及需求下行影响，成品油景气下滑，测算原油催化裂化价差均值为965美元/吨，同比下跌6.58%，Q4为993美元/吨，环比下滑7.54% [7] - 受调油需求下行影响，PX景气下滑较大，测算PX - 石脑油价差均值为287美元/吨，同比下滑26.22%，Q4为187美元/吨，环比下滑30.74% [7] - 受益于国内地炼开工率下行以及行业新增装置进度放缓，乙烯盈利显著修复，测算裂解乙烯价差均值为158美元/吨，同比提升15.33%，Q4为154美元/吨，环比下滑6.67% [7] - 预期未来在海外炼厂逐步退出以及国内地炼开工率下行趋势下，炼化景气存在继续修复空间 [7] 聚酯板块 - 2024年聚酯产品实现毛利率14.11%，同比提升3.71pct；PTA产品实现毛利率3.39%，同比提升4.75pct，景气存在一定修复 [7] - 测算2024年PTA - PX价差均值为320元/吨，同比提升46.12%，Q4为362元/吨，环比提升3.13%；涤纶长丝DTY价差均值为443元/吨，同比提升36.5%，Q4为544元/吨，环比下滑12.46% [7] - 由于聚酯下游纺织服装出口比重较高，关税冲击影响下，聚酯产业链需求短期受抑制，中长期在供给增速收窄趋势下，景气存在上行空间 [7] 报告公司成本及分红情况 - 2024年采购原油均价4208.28元/吨，同比基本持平；采购煤炭均价692.68元/吨，同比下滑 - 14.69% [7] - 2025年在OPEC联盟增产、关税等因素影响下，预期油价中枢维持60 - 80美金区间震荡，且呈“U”型走势，成本端存在继续改善空间 [7] - 报告期在建工程377.25亿，主要系160万吨/年高性能树脂及新材料项目等，预计大多数在建工程年内逐步转固 [7] - 公司拟每股派发现金红利0.45元（含税），分红比例约44.97%，股息率达2.9%（4月16日收盘价测算），预期随着资本开支进入尾声，分红有望维持较高水平 [7]

报告公司投资评级 - 维持对恒力石化的“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年恒力石化业绩有增有减，营业总收入2362.73亿元同比增长0.63%，归母净利润70.44亿元同比增长2.01%，扣非后归母净利润52.09亿元同比下降13.14%，基本每股收益1.00元同比增长2.04%；第四季度营业总收入同比下降5.12%、环比下降10.29%，归母净利润同比增长61.03%、环比增长78.39%，扣非后归母净利润同比下降42.91%、环比下降46.30%，基本每股收益同比增长64.71% [1][2] - 炼化板块短期承压但高端化工品盈利贡献突出，2024年国际油价中高位震荡后下行，布伦特平均油价较2023年中枢下移，各子公司净利润有增减，采购成本原油持平其他下滑，产销率各产品均下降，炼化板块盈利下滑因行业供需偏弱、产品价差收窄，但高端化工新材料业绩贡献突出 [4] - 炼化行业进入存量竞争时代，先进龙头产能或持续受益，国务院方案将控制原油一次加工能力、淘汰小型炼厂，行业集中度和大型先进炼厂竞争力有望提升，恒力石化有2000万吨先进炼油产能，在成本控制等方面优势突出 [4] - 技术突破提升产品竞争实力，高端化工产品增量空间可期，2024年多个高端化工项目建成投产，化工板块业绩贡献可观，未来还有多个项目在推进，增量高端产能释放将推动业绩提升 [4][5] - 预测公司2025 - 2027年归母净利润分别为77.39、85.62和95.36亿元，同比增速分别为9.9%、10.6%、11.4%，EPS（摊薄）分别为1.10、1.22和1.35元/股，按2025年4月16日收盘价对应的PE分别为14.10、12.74和11.44倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |增长率YoY %|5.6%|0.7%|1.5%|3.0%|1.9%| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |增长率YoY%|197.8%|2.0%|9.9%|10.6%|11.4%| |毛利率%|11.3%|9.9%|10.4%|10.6%|11.0%| |净资产收益率ROE%|11.5%|11.1%|10.7%|10.6%|10.6%| |EPS(摊薄)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| |市盈率P/E(倍)|13.43|15.34|14.10|12.74|11.44| |市净率P/B(倍)|1.55|1.70|1.51|1.35|1.22| [6] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产(百万元)|66,083|73,270|87,270|87,574|94,851| |货币资金(百万元)|20,469|30,837|45,937|46,940|55,300| |应收票据(百万元)|0|29|29|30|30| |应收账款(百万元)|538|579|526|542|552| |预付账款(百万元)|1,736|2,432|2,454|2,525|2,561| |存货(百万元)|31,268|24,251|24,475|25,176|25,535| |其他(百万元)|12,073|15,142|13,848|12,362|10,871| |非流动资产(百万元)|194,516|199,813|202,821|214,931|219,206| |长期股权投资(百万元)|646|746|746|746|746| |固定资产（合计）(百万元)|129,987|147,008|158,601|168,208|172,345| |无形资产(百万元)|9,035|9,147|9,347|9,488|9,639| |其他(百万元)|54,848|42,912|34,128|36,489|36,475| |资产总计(百万元)|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| |流动负债(百万元)|123,862|130,879|134,059|136,569|138,642| |短期借款(百万元)|66,995|79,042|79,042|79,042|79,042| |应付票据(百万元)|12,002|11,447|11,553|11,884|12,053| |应付账款(百万元)|15,599|9,490|9,577|9,851|9,992| |其他(百万元)|29,266|30,900|33,887|35,792|37,555| |非流动负债(百万元)|76,739|78,786|83,811|84,811|85,811| |长期借款(百万元)|70,621|72,289|77,289|78,289|79,289| |其他(百万元)|6,118|6,497|6,522|6,522|6,522| |负债合计(百万元)|200,600|209,665|217,870|221,380|224,453| |少数股东权益(百万元)|6|18|29|40|53| |归属母公司股东权益(百万元)|59,992|63,399|72,193|81,085|89,550| |负债和股东权益(百万元)|260,599|273,083|290,091|302,505|314,056| [8] 利润表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|234,866|236,401|240,024|247,318|252,052| |营业成本(百万元)|208,384|212,983|214,942|221,101|224,260| |营业税金及附加(百万元)|9,201|6,424|6,481|6,678|6,805| |销售费用(百万元)|293|326|360|371|378| |管理费用(百万元)|1,997|2,205|2,400|2,390|2,478| |研发费用(百万元)|1,371|1,703|1,800|1,693|1,811| |财务费用(百万元)|5,365|5,234|5,991|6,133|6,191| |减值损失合计(百万元)| - 594| - 1,502| - 601| - 601| - 603| |投资净收益(百万元)| - 37| - 137| - 139| - 144| - 146| |其他(百万元)|1,275|2,662|2,392|2,465|2,512| |营业利润(百万元)|8,900|8,550|9,701|10,673|11,891| |营业外收支(百万元)| - 27|270|122|122|171| |利润总额(百万元)|8,873|8,820|9,823|10,794|12,063| |所得税(百万元)|1,969|1,767|2,074|2,221|2,514| |净利润(百万元)|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |少数股东损益(百万元)|0|9|10|11|13| |归属母公司净利润(百万元)|6,905|7,044|7,739|8,562|9,536| |EPS(当年)(元)|0.98|1.00|1.10|1.22|1.35| [8] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流(百万元)|23,536|22,733|29,882|30,355|31,761| |净利润(百万元)|6,904|7,053|7,749|8,574|9,549| |折旧摊销(百万元)|9,731|11,038|11,070|11,805|12,275| |营运资金变动(百万元)|1,423| - 802|4,378|3,107|3,054| |其它(百万元)|974|999|477|477|429| |投资活动现金流(百万元)| - 38,814| - 20,902| - 8,439| - 17,604| - 10,193| |资本支出(百万元)| - 39,722| - 21,799| - 7,750| - 17,461| - 10,046| |长期投资(百万元)|472|386| - 200|0|0| |其他(百万元)|435|511| - 489| - 144| - 146| |筹资活动现金流(百万元)|9,910|7,817| - 6,343| - 11,748| - 13,208| |吸收投资(百万元)|0|3|0|0|0| |借款(百万元)|13,806|14,355|5,000|1,000|1,000| |支付利息或股息(百万元)| - 5,773| - 9,441| - 11,468| - 12,848| - 14,308| |现金流净增加额(百万元)| - 5,298|9,521|15,101|1,003|8,360| [8]

报告公司投资评级 - 行业为石油石化/炼化及贸易，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2024年公司实现营业收入2364亿元，同比+0.65%；归母净利润70亿，同比+2%，扣非归母净利润52亿元，同比-13%；Q4归母净利润19亿，扣非净利润6亿，主要因计提库存减值损失 [1] - 2024年公司原油/煤炭采购价4208/693元/吨，同比+0.16%/-15%；炼化/PTA/新材料产品平均售价5415/4982/7403元/吨，同比-2.3%/-2.4%/-11.2%；2025年原油及动力煤价格回落，炼厂端有望受益 [2] - 2024年下半年公司基本结束本轮资本开支高峰期，后续经营重心为精细化成本管控下的“优化运营、降低负债和强化分红”；2024年公司分红比例45%，分红金额32亿 [3] - 近年来成品油市场整顿力度加大，市场规范化程度提高；2025年相关政策对供给端形成约束，山东地炼开工率下滑，成品油裂解价差回升；丙烷关税提升或助力烯烃提价，公司石脑油路线制烯烃有望受益 [4] - 受芳烃价差回落影响，将公司2025/2026年归母净利润预测由120/130亿下调至90/110亿，给予2027年归母净利润预测130亿，2025年4月16日收盘价对应PE分别为12/10/8倍，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,866.13|236,400.58|248,220.61|260,631.64|273,663.22| |增长率(%)|5.62|0.65|5.00|5.00|5.00| |EBITDA(百万元)|24,998.37|26,464.88|31,860.29|35,425.31|38,042.59| |归属母公司净利润(百万元)|6,904.60|7,043.57|9,011.30|11,007.24|12,970.16| |增长率(%)|197.83|2.01|27.94|22.15|17.83| |EPS(元/股)|0.98|1.00|1.28|1.56|1.84| |市盈率(P/E)|15.80|15.49|12.11|9.91|8.41| |市净率(P/B)|1.82|1.72|1.55|1.39|1.21| |市销率(P/S)|0.46|0.46|0.44|0.42|0.40| |EV/EBITDA|8.69|9.01|7.67|6.91|6.44| [5] 资产负债表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|20,469.04|30,836.64|19,857.65|20,850.53|21,893.06| |应收票据及应收账款(百万元)|538.42|607.63|595.72|667.80|658.89| |预付账款(百万元)|1,735.56|2,432.13|1,930.56|2,421.95|2,221.51| |存货(百万元)|31,267.55|24,251.46|44,032.19|24,517.59|49,297.83| |流动资产合计(百万元)|66,083.15|73,269.56|78,615.19|61,306.78|87,944.50| |长期股权投资(百万元)|646.00|745.87|745.87|745.87|745.87| |固定资产(百万元)|129,987.35|147,008.44|138,263.95|146,519.47|136,199.98| |在建工程(百万元)|48,824.14|38,393.83|53,393.83|63,393.83|73,393.83| |无形资产(百万元)|9,034.82|9,147.17|8,860.79|8,574.41|8,288.02| |非流动资产合计(百万元)|194,515.87|199,813.31|207,295.58|223,628.44|222,301.85| |资产总计(百万元)|260,599.02|273,082.87|285,910.77|284,935.22|310,246.35| |短期借款(百万元)|66,995.05|79,041.95|89,003.10|96,388.03|103,907.90| |应付票据及应付账款(百万元)|27,601.12|20,936.96|28,617.06|23,093.92|30,884.54| |流动负债合计(百万元)|115,359.39|123,642.26|149,797.16|148,831.85|170,078.88| |长期借款(百万元)|70,620.91|72,289.11|59,977.36|51,254.36|44,236.01| |少数股东权益(百万元)|6.16|18.39|21.33|26.06|34.61| |股东权益合计(百万元)|59,998.56|63,417.56|70,494.69|78,763.60|89,856.84| |负债和股东权益总计(百万元)|260,599.02|273,082.87|285,910.77|284,935.22|310,246.35| [13] 利润表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|234,866.13|236,400.58|248,220.61|260,631.64|273,663.22| |营业成本(百万元)|208,383.85|212,983.33|217,441.25|226,905.90|236,855.51| |营业税金及附加(百万元)|9,200.63|6,423.61|6,744.79|7,082.03|7,436.13| |销售费用(百万元)|293.47|326.43|446.80|443.07|465.23| |管理费用(百万元)|1,997.37|2,204.68|2,314.91|2,430.65|2,552.19| |研发费用(百万元)|1,371.03|1,702.88|1,788.03|1,877.43|1,971.30| |财务费用(百万元)|5,364.76|5,233.63|5,718.06|5,716.01|5,684.23| |资产/信用减值损失(百万元)|(701.75)|(1,520.28)|(1,544.68)|(1,558.22)|(1,541.06)| |公允价值变动收益(百万元)|370.55|325.00|(157.08)|0.23|52.21| |投资净收益(百万元)|(36.57)|(137.20)|0.00|0.00|0.00| |营业利润(百万元)|8,899.81|8,549.50|12,065.02|14,618.54|17,209.77| |营业外收入(百万元)|79.82|278.59|0.00|119.47|132.69| |营业外支出(百万元)|106.39|8.31|45.13|53.28|35.57| |利润总额(百万元)|8,873.23|8,819.79|12,019.89|14,684.74|17,306.89| |所得税(百万元)|1,968.77|1,766.78|3,004.97|3,671.18|4,326.72| |净利润(百万元)|6,904.46|7,053.01|9,014.92|11,013.55|12,980.17| |少数股东损益(百万元)|(0.14)|9.44|3.62|6.31|10.00| |归属于母公司净利润(百万元)|6,904.60|7,043.57|9,011.30|11,007.24|12,970.16| |每股收益（元）|0.98|1.00|1.28|1.56|1.84| [13] 现金流量表 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |净利润(百万元)|6,904.46|7,053.01|9,011.30|11,007.24|12,970.16| |折旧摊销(百万元)|9,697.70|10,992.46|11,030.87|12,030.87|12,105.87| |财务费用(百万元)|4,640.96|4,504.91|5,718.06|5,716.01|5,684.23| |投资损失(百万元)|(138.13)|(61.01)|0.00|0.00|0.00| |营运资金变动(百万元)|4,190.67|(1,246.25)|(7,274.02)|10,955.23|(11,261.59)| |经营活动现金流(百万元)|23,535.79|22,732.57|18,332.75|39,715.89|19,560.88| |资本支出(百万元)|40,274.35|16,736.77|17,855.34|29,556.15|11,510.79| |长期投资(百万元)|86.78|99.87|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流(百万元)|(38,814.50)|(20,902.27)|(17,000.00)|(30,000.00)|(11,500.00)| |债权融资(百万元)|8,736.18|9,864.89|(10,373.95)|(5,978.36)|(5,131.42)| |股权融资(百万元)|(3,646.25)|234.71|(1,937.79)|(2,744.64)|(1,886.93)| |筹资活动现金流(百万元)|9,909.70|7,817.28|(12,311.74)|(8,723.01)|(7,018.35)| |现金净增加额(百万元)|(5,369.01)|9,647.58|(10,978.99)|992.88|1,042.53| [13] 主要财务比率 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率(%)|5.62|0.65|5.00|5.00|5.00| |营业利润增长率(%)|282.80|-3.94|41.12|21.16|17.73| |归属于母公司净利润增长率(%)|197.83|2.01|27.94|22.15|17.83| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|11.28|9.91|12.40|12.94|13.45| |净利率(%)|2.94|2.98|3.63|4.22|4.74| |ROE(%)|11.51|11.11|12.79|13.98|14.44| |ROIC(%)|7.32|5.98|6.88|7.41|8.01| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|76.98|76.78|75.34|72.36|71.04| |净负债率(%)

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价19.43元 [5][8] 报告的核心观点 - 公司24年年报营业总收入2364.0亿元同比+1%，归母净利润70.4亿元同比+2%，Q4业绩基本符合预期，考虑成本及产品线优势维持“买入” [1] - 因供需格局偏弱炼化盈利承压，下游需求回暖提振聚酯毛利率，综合毛利率同比-1.4pct，期间费用率yoy+0.2pct，资产减值损失增加 [2] - 24年成品油等价差收窄，聚酯产业链价格较年初下跌且价差显著收窄，中长期盈利有望修复，短期炼化企业面临存货跌价及去库压力 [3] - 年内多个项目投产，南通基地部分项目预计25H1投产，高端化工新材料加速布局 [4] - 考虑产业链景气修复缓慢，预计25 - 27年归母净利润94/114/126亿元，下调25 - 26年预测，给予25年14.5xPE，目标价19.43元 [5] 各部分总结 财务数据 - 2023 - 2027E营业收入分别为2348.66亿、2364.01亿、2402.80亿、2445.24亿、2498.92亿元，同比变化5.62%、0.65%、1.64%、1.77%、2.20% [7] - 2023 - 2027E归属母公司净利润分别为69.05亿、70.44亿、94.34亿、113.75亿、125.82亿元，同比变化197.83%、2.01%、33.94%、20.57%、10.61% [7] - 2023 - 2027E EPS分别为0.98、1.00、1.34、1.62、1.79元 [7] 业务情况 - 24年炼化业务营收1081亿元yoy - 10%，毛利率13.1%yoy - 5.4pct；PTA/聚酯营收681/418亿元yoy - 6%/+22%，毛利率3.4%/14.1%同比+4.8/+3.7pct [2] 行业情况 - 4月15日WTI/Brent期货价格收于61.3/64.7美元/桶，25年以来国际油价整体下行 [3] - 24年中国成品油/HDPE/PP平均价差较23年均值-328/-426/-73元/吨，聚酯产业链PX/PTA/涤纶POY报价较年初-4%/-10%/-9%，价差显著收窄 [3] 项目进展 - 年内160万吨/年高性能树脂及新材料、恒力化纤年产40万吨高性能特种工业丝、汾湖基地12条线功能性薄膜项目投产 [4] - 南通基地12条线功能性薄膜和锂电隔膜项目预计于25H1投产 [4] 可比公司估值 - 桐昆股份、荣盛石化、万华化学2025E平均PE为14x [13]

文章核心观点 涵盖恒力石化等公司业绩、融资、并购重组、控制权变更等动态及科创100ETF华夏相关情况 [2][4][28] 重点要闻 - 恒力石化2024年营收2362.73亿元，同比增0.63%，净利润70.44亿元，同比增2.01%，多项项目投产，技术产品有突破，完成20亿短期融资券发行 [2][3] - 如意集团修正2024年度业绩预告，预计净亏损4.6 - 5.95亿元，原因包括公允价值变动及营业外收入调整 [4] - 国民技术拟发行H股并在香港联交所主板挂牌上市 [4] 再融资动态 - 爱博医疗简易程序定增注册生效，发行359.36万股，募资2.85亿元用于产线建设及补充流动资金 [6] - 华塑股份定增注册生效，向控股股东淮矿集团募资不超2亿用于偿债和补流 [7] - 湖北能源定增审核通过，募资不超29亿投入抽水蓄能电站项目 [8] - 快可电子简易程序定增注册生效，募资不超1.86亿用于光伏项目 [9] 并购重组动态 - 蓝科高新拟现金收购蓝亚检测100%股权及中国空分51%股权，预计构成重大资产重组 [11] - 宁波方正筹划现金购买骏鹏通信60%股权，预计构成重大资产重组，提升竞争力 [12] - 九联科技拟收购能通科技51%股份，预计构成重大资产重组，拓展业务领域 [13] 上市公司动态 - 贝因美因收入确认、资金占用等问题收浙江证监局行政监管措施决定书并整改 [14] - *ST银江因信息披露问题收行政处罚事先告知书，公司及相关责任人被罚款 [15] - 神力股份控制权将变更，辽宁为戍及其一致行动人受让22%股份 [17] - 众智科技4100万元认购广监云12%股权，不构成重大资产重组 [18] - 辉隆股份2024年营收降12.23%，净利润1.69亿，同比增120.71% [19] - 江南化工2024年营收94.81亿，同比增6.59%，净利润8.91亿，同比增15.26%，拟派现 [20] - 维远股份2024年营收增35.06%，净利润5658.85万，同比降42.62%，拟派现 [21] - 中信博2024年营收90.26亿，同比增41.25%，净利润6.32亿，同比增83.03%，拟派现 [22] - 中天火箭董事长李树海因工作调整辞职，公司将补选 [23] - 海正药业2025年一季度营收降3.48%，净利润1.94亿，同比降21.85% [24] - 崇达技术2024年营收增8.75%，净利润2.58亿，同比降36.93%，拟派现 [25] - 宗申动力预计2025年一季度净利润2.04 - 2.4亿，同比增70% - 100% [26] 相关ETF - 科创100ETF华夏跟踪上证科创板100指数，近五日涨6.36%，市盈率265.74倍，份额减少1250万份，主力资金净流出840.5万元 [28]