业绩数据 - 预计2024年净利润增长98% - 123%，为18.7 - 21.0亿元[1][4] - 2024年末市值651.2亿元，股价涨幅约47.25%[1][6] - 2024年扣非净利润17.21 - 19.51亿元，同比增109% - 137%[4] - 2023年分红2.97亿元，占归母净利润31.46%[5] - 累计分红26次53.52亿元，回购3.2亿元[5] 产品价格 - 二、三代氟制冷剂产品价格同比涨32.69%[2] - 氟聚合物等三类产品均价同比下跌[3] 未来展望 - 预计2025年氟制冷剂均价上移，盈利提升[14] - 2025年坚定战略应对市场变化[15] - 推进产业高端化数智化绿色化升级[15] 投资者沟通 - 全年开三次业绩会、三次接待日，接待242人次[10] - 通过平台答投资者问91个，沟通60场次[10]

股东大会时间 - 2025年第一次临时股东大会于3月7日14点召开[3] - 网络投票起止时间为3月7日[5] - 股权登记日为3月4日[15] - 会议登记时间为3月5日、6日[16] 会议地点 - 现场会议在浙江巨化办公楼二楼视频会议室[3] - 会议登记地点为公司证券部[16] 审议议案 - 审议增资控股甘肃巨化实施项目暨关联交易议案[7] - 对中小投资者单独计票的是1号议案[8] - 1号议案关联股东巨化集团等应回避表决[8][9]

会议情况 - 董事会九届十四次会议于2025年2月18日召开，12位董事全部出席[1] - 公司董事会定于2025年3月7日下午14:00召开2025年第一次临时股东大会[4] 议案表决 - 12票同意通过《关于审议<公司关于2024年"提质增效重回报"专项行动方案执行情况的报告（2024年度）>的议案》[1] - 8票同意通过《关于增资控股甘肃巨化新材料有限公司实施高性能氟氯新材料一体化项目暨关联交易议案》[2] - 12票同意通过《关于召开2025年第一次临时股东大会的通知》[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 制冷剂淡季不淡，供给偏紧格局可持续；制冷剂 24Q4 持续改善，逆转非制冷剂颓势；非制冷剂业务仍存压力，等待市场修复；25 年配额整体仍然趋紧，供给偏紧格局有望持续 [5][6][7] 市场数据 - 2025 年 2 月 5 日收盘价 25.66 元，年内最高/最低 26.72/14.25 元，流通 A 股/总股本 27.00/27.00 亿，流通 A 股市值和总市值均为 692.75 亿，基本每股收益和摊薄每股收益 0.47 元，每股净资产 6.80 元，净资产收益率 7.57% [2] 业绩情况 - 公司发布《2024 年业绩预增公告》，归母净利润 18.7 - 21 亿元，2024Q4 预计归母净利润 6.12 - 8.42 亿元，扣非后归母净利润 5.37 - 7.67 亿元 [5] 产品销售情况 - 24 年主要产品外销 314.38 万吨，同比 +14.96%，收入 205.24 亿元，同比 +29.84%；24 年制冷剂外销 35.3 万吨，同比 +22.61%，售价 26765 元/吨，同比 +32.69%，24Q4 外销量 10.7 万吨，环比 +25.3%，售价 29354 元/吨，环比 +4.3%；24 年非制冷剂业务外销 279 万吨，均价 3969 元/吨，24Q4 外销 72.1 万吨，环比 +4.7%，价格 3927 元/吨，环比 -9.0%；24Q4 石化材料外销 13.2 万吨，环比 -2.0%，售价 7503 元/吨，环比 -2.9%；基础化工产品及其他外销 46.8 万吨，环比 +11.5%，价格 1553 元/吨，环比 -11.1% [6] 配额情况 - 三代制冷剂在 24 年度配额基础上，根据含氢氯氟烃淘汰替代需求（25 年配额减少 5.12 万吨）、半导体行业增长需求，增发二氟甲烷生产配额 4.5 万吨（内用 4.5 万吨）、1,1,1,3,3 - 五氟丙烷生产配额 8000 吨（内用 8000 吨），整体配额偏紧格局维持 [7] 投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.73、1.16、1.34，对应 2 月 5 日收盘价 25.66 元，2024 - 2026 年 PE 分别为 35、22、19 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|21,489|20,655|24,515|28,054|30,988| |YoY(%)|19.5|-3.9|18.7|14.4|10.5| |净利润(百万元)|2,381|944|1,984|3,131|3,624| |YoY(%)|114.7|-60.4|110.3|57.8|15.8| |毛利率(%)|19.1|13.2|17.3|20.4|21.3| |EPS(摊薄/元)|0.88|0.35|0.73|1.16|1.34| |ROE(%)|15.2|5.9|11.2|15.1|15.3| |P/E(倍)|29.1|73.4|34.9|22.1|19.1| |P/B(倍)|4.5|4.3|3.9|3.4|2.9| |净利率(%)|11.1|4.6|8.1|11.2|11.7|[12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10] 报告的核心观点 - 2024年制冷剂行业景气上行，非制冷剂化工产品景气回落，公司制冷剂产品价格同比上涨32.7%，非制冷剂化工产品价格下跌 [10] - 2024Q4制冷剂全品种内外贸景气加速提振，部分基础化工品等其他业务有所修复，公司制冷剂销量环比增长25.3% [10] - 展望后市，预计制冷剂内外贸有望进一步加速上涨，2025年公司二代R22+三代权益配额为31万吨，有望受益行业景气向上 [10] - 制冷剂行业右侧持续启动，公司作为龙头企业，预计24 - 26年业绩为19.7、48.8、63.1亿元 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告 - 2024年预计实现归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比增长98% - 123%；扣非净利润17.2 - 19.5亿元，同比增长109% - 137% [2][4] - 2024Q4预计实现归母净利润6.1 - 8.4亿元，同比增长211.1% - 328.0%，环比增长44.6% - 98.9%；扣非净利润5.4 - 7.7亿元，同比增长302.1% - 474.3%，环比增长37.5% - 96.4% [2][4] 行业与产品情况 - 2024年第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局和竞争秩序优化，空调内外销需求好，家用空调总产量20157.9万台，同比增长19.5%；总销售20085.3万台，同比增长17.8% [10] - 2024年制冷剂产品价格同比上涨32.7%（不含税），非制冷剂化工产品“供强需弱”，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.7%、14.1%、14.3% [10] - 2024Q4公司制冷剂销量10.7万吨，环比Q3增长25.3%，各品种内销、外销均加速上涨，外销价格逐步与内销价格齐平 [10] - 2024Q4氟聚合物板块基本触底，烧碱均价环比Q3上涨16.4%至3565元/吨，目前已达4200元/吨，公司烧碱产能56万吨/年 [10] 后市展望 - 1月22日国内主要大厂核心报价上调1000 - 2000元/吨，当下三代制冷剂全品种内外贸价格在42000 - 45000元/吨之间，二代制冷剂R22报盘涨至35500元/吨，预计对公司Q1增量明显 [10] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|22485|26225|27636|20655| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1968|4877|6309| - | |EPS（元）|0.35|0.73|1.81|2.34| [13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年海外制冷剂价格低，随国内家电出海需求旺盛，价格持续上涨，内外价差接近持平；2025年一季度海外需求增长迅速，家电企业海外基地陆续投产，制冷剂出口价格将保持乐观；竞争格局和秩序持续优化，主流三代制冷剂品种配额集中度高，灰色产能退出将进一步优化秩序，使市场景气度长期维持较高水平 [4] - 制冷剂Q1长单执行陆续落地，R32长协价上涨，标志下游大客户接受涨价；虽节前成交降温，但市场信心加强，推动价格上涨，截至1月22日，R32零售报价已超4.3万/吨，反映行业乐观预期 [4] - 制冷剂行业受配额制约束，需求端稳健，在供需紧张、库存低位、行业集中度提升背景下，公司有望受益于制冷剂价格中枢抬升红利；预计公司2024 - 2026年营业收入253.0亿元、294.6亿元、341.9亿元，同比增速22.5%、16.4%、16.1%，归母净利润19.8亿元、39.2亿元、62.3亿元，同比增速110%、98.1%、59.0%，对应PE 35X、17X、11X [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本2699.75百万股，总市值68492.56百万，流通股本2699.75百万股，流通市值68492.56百万 [1] - 12月最高/最低价26.72/14.25元，资产负债率33.87%，每股净资产6.32元，市盈率（TTM）47.10，市净率（PB）4.01，净资产收益率7.37% [1] 制冷剂供需与价格情况 - 2024年海外因库存多、出口需求疲软价格低，三季度后国内家电出海需求旺，价格上涨，内外价差接近持平；2025年一季度海外需求增长快，家电企业海外基地投产，出口价格乐观 [4] - R32长协价从2024Q4约3.8万/吨涨至约4.1万/吨，截至1月22日零售报价超4.3万/吨 [4] 行业竞争格局 - 2025年，R32、R134a、R125和R143a等主流三代制冷剂品种配额的CR3、CR5均超70%、90%，供给端集中度高，灰色产能退出将优化竞争秩序 [4] 公司业绩预测 |指标|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入（百万元）|25298|29456|34191| |增速（%）|22.48|16.43|16.08| |归母净利润（百万元）|1979|3920|6232| |增速（%）|109.70|98.14|58.97| |每股收益（元）|0.73|1.45|2.31| |市盈率（倍）|34.62|17.47|10.99|[5] 分产品情况 |产品分类|分项|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |制冷剂|收入（百万元）|9727|13587|18017| | |收入同比增速|62.57%|39.69%|32.60%| | |毛利率|30.6%|40.2%|47.1%| | |毛利（百万元）|2973|5459|8482| |石化材料|收入（百万元）|3799|3949| | | |收入同比增速|45.74%|3.95%|3.95%| | |毛利率|10.0%|10.4%|10.9%| | |毛利（百万元）|364|396|429| |基础化工产品|收入（百万元）|3961|3882|3805| | |收入同比增速|-3.96%|-2.00%|-2.00%| | |毛利率|16.5%|16.9%|16.5%| | |毛利（百万元）|653|656|627| |含氟聚合物材料|收入（百万元）|1966|1986|1966| | |收入同比增速|-10.91%|1.00%|-1.00%| | |毛利率|5.7%|6.6%|5.7%| | |毛利（百万元）|112|132|112| |氟化工原料|收入（百万元）|799|719|748| | |收入同比增速|17.54%|-10.00%|-10.00%| | |毛利率|1.7%|2.8%|3.8%| | |毛利（百万元）|13|20|25| |食品包装材料|收入（百万元）|1098|1143|1201| | |收入同比增速|-15.53%|4.04%|5.06%| | |毛利率|27.6%|28.0%|28.3%| | |毛利（百万元）|303|320|340| |含氟精细化学品|收入（百万元）|97|146|204| | |收入同比增速|99.48%|50.00%|40.00%| | |毛利率|7.6%|16.8%|21.0%| | |毛利（百万元）|7|25|43|[25] 财务报表情况 资产负债表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |货币资金|2529.79|2945.56|3419.14| |应收票据及账款|2495.14|2703.46|2997.60| |预付账款|152.48|185.61|234.19| |其他应收款|27.72|33.09|39.34| |存货|1878.68|1963.00|1981.92| |其他流动资产|555.96|678.11|768.83| |流动资产总计|7639.77|8508.82|9441.02| |长期股权投资|2393.23|2533.23|2663.23| |固定资产|11930.92|11796.25|12961.53| |在建工程|2367.39|3898.91|3430.43| |无形资产|813.26|942.28|1096.29| |长期待摊费用|57.04|25.00|25.00| |其他非流动资产|2004.38|1839.80|1676.08| |非流动资产合计|19566.21|21035.47|21852.56| |资产总计|27205.99|29544.29|31293.58| |短期借款|2772.84|2501.11|78.21| |应付票据及账款|3245.00|3404.58|3567.45| |其他流动负债|1195.71|1319.63|1470.90| |流动负债合计|7213.56|7225.32|5116.56| |长期借款|1738.90|1403.89|993.05| |其他非流动负债|500.00|485.00|507.00| |非流动负债合计|2238.90|1888.89|1500.05| |负债合计|9452.46|9114.21|6616.61| |股本|2699.75|2699.75|2699.75| |资本公积|4665.64|4665.64|4665.64| |留存收益|10035.00|12610.46|16694.62| |归属母公司权益|17400.39|19975.84|24060.00| |少数股东权益|353.14|454.24|616.96| |股东权益合计|17753.53|20430.08|24676.97| |负债和股东权益合计|27205.99|29544.29|31293.58|[26] 利润表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |营业收入|25297.90|29455.57|34191.40| |营业成本|20779.38|22390.47|24113.33| |税金及附加|111.31|129.60|150.44| |销售费用|172.03|206.19|232.50| |管理费用|847.48|1001.49|1145.41| |研发费用|1239.60|1458.05|1709.57| |财务费用|129.56|149.86|66.49| |资产减值损失|-50.60|-58.91|-68.38| |信用减值损失|0.00|0.00|0.00| |其他经营损益|0.00|0.00|0.00| |投资收益|91.00|132.00|116.00| |公允价值变动损益|0.60|0.60|0.60| |资产处置收益|6.00|1.00|2.00| |其他收益|120.00|121.00|125.00| |营业利润|2185.54|4315.59|6948.87| |营业外收入|28.00|30.00|31.00| |营业外支出|22.00|25.00|26.00| |其他非经营损益|0.00|0.00|0.00| |利润总额|2191.54|4320.59|6953.87| |所得税|219.15|432.06|695.39| |净利润|1972.39|3888.54|6258.49| |少数股东损益|51.28|101.10|162.72| |归属母公司股东净利润|1921.11|3787.43|6095.77| |EBITDA|4768.14|7394.19|10693.78| |NOPLAT|2077.65|4017.47|6311.49| |EPS（元）|0.71|1.40|2.26|[26] 现金流量表 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |税后经营利润|1771.15|3654.90|6034.75| |折旧与摊销|2447.04|2923.74|3673.41| |财务费用|129.56|149.86|66.49| |投资损失|-91.00|-132.00|-116.00| |营运资金变动|71.47|-130.69|-148.37| |其他经营现金流|202.84|244.00|230.50| |经营性现金净流量|4531.06|6709.80|9740.78| |资本支出|5082.02|4215.00|4278.00| |长期投资|-5.00|-5.00|-5.00| |其他投资现金流|14.04|-110.46|-77.36| |投资性现金净流量|-5072.98|-4330.46|-4360.36| |短期借款|2167.80|-271.73|-2422.90| |长期借款|-179.85|-335.01|-410.84| |普通股增加|0.00|0.00|0.00| |资本公积增加|0.00|0.00|0.00| |其他筹资现金流|-733.92|-1356.83|-2073.09| |筹资性现金净流量|1254.02|-1963.58|-4906.84| |现金流量净额|712.09|415.77|473.58|[26] 主要财务比率 |会计年度|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----| |成长能力| | | | |营收增长率|22.48%|16.43%|16.08%| |营业利润增长率|101.10%|97.46%|61.02%| |EBIT增长率|120.05%|92.60%|57.04%| |EBITDA增长率|127.09%|55.07%|44.62%| |归母净利润增长率|103.61%|97.15%|60.95%| |经营现金流增长率|107.82%|48.08%|45.17%| |盈利能力| | | | |毛利率|17.86%|23.99%|29.48%| |净利率|7.80%|13.20%|18.30%| |营业利润率|8.64%|14.65%|20.32%| |ROE|11.04%|18.96%|25.34%| |ROA|7.06%|12.82%|19.48%| |ROIC|11.45%|18.67%|26.86%| |

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年巨化股份主营产品制冷剂量价齐升，业绩同比大幅增长，2025年制冷剂延续涨价趋势，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益，上调公司2025 - 2026年业绩预期，维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 1月22日巨化股份发布2024年业绩预告，预计2024年归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比+98% - +123%；扣非归母净利润17.21 - 19.51亿元，同比+109% - +137%；预计4Q24归母净利润6.12 - 8.42亿元，同比+211% - +327%，环比+45% - +99%；扣非归母净利润5.36 - 7.66亿元，同比+300% - +472%，环比+37% - +96% [4] 主营产品制冷剂量价齐升，24年业绩同比大幅增长 - 2024年预计归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比+98% - +123%，主因主要产品外销量、价格齐升，主营业务收入和产品毛利率上升；第二、三代氟制冷剂在生产配额制下供需等格局优化，下游需求改善，价格涨幅较大，2024年制冷剂平均售价和外销量分别为2.68万元/吨和35.3万吨，同比分别为+32.69%和+22.61%；非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27%，对盈利不利 [5] 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期 - 配额制下制冷剂供给受限，下游空调排产同比继续增长，2025年制冷剂延续涨价趋势；截至2025年1月23日，主营制冷剂产品R32、R125、R134a市场均价较1月2日分别提升1.16%、2.38%、3.53%，价差分别提升3.44%、2.45%、4.65%，主流制冷剂盈利能力大幅提升；供给强约束叠加需求刚性，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益 [6] 投资建议 - 看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势，公司布局含氟新材料，高附加值拉升毛利率中枢；上调公司2025 - 2026年业绩预期，预计2024 - 2026年归母净利润分别为20.27、38.70、54.76亿元，同比增速为+114.8%、+90.9%、+41.5%，对应PE分别为34、18、13倍，维持“买入”评级 [7] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20655|20498|23218|26103| |收入同比（%）|-3.9|-0.8|13.3|12.4| |归属母公司净利润（百万元）|944|2027|3870|5476| |净利润同比（%）|-60.4|114.8|90.9|41.5| |毛利率（%）|13.2|17.6|25.5|30.1| |ROE（%）|5.9|11.4|17.8|20.1| |每股收益（元）|0.35|0.75|1.43|2.03| |P/E|47.11|33.79|17.70|12.51| |P/B|2.77|3.84|3.15|2.52| |EV/EBITDA|23.11|22.62|12.87|9.05| [9] 财务报表与盈利预测 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据及预测，如2023 - 2026年营业收入分别为20655、20498、23218、26103百万元等详细内容 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 2024年巨化股份业绩符合预期，四季度制冷剂板块量价齐升，2025年配额略超预期，供需共振下制冷剂HFCs现货价格有望持续上涨，公司业绩将持续受益，预计盈利能力也将持续提升 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 2024年业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比增长98% - 123%，扣非归母净利润17.21 - 19.51亿元，同比增长109% - 137% [1] - Q4预计实现归母净利润6.12 - 8.42亿元，同比增长211% - 327%，环比增长45% - 99%，扣非归母净利润5.37 - 7.67亿元，同比增长301% - 472%，环比增长38% - 97% [1] 四季度各板块表现 - 制冷剂板块量价齐升，2024Q4产量14.99万吨，同比+19.09%，环比+6.20%；外销量10.66万吨，同比+59.75%，环比+25.31%；均价29354.1元/吨，同比+36.24%，环比+4.27%；营收31.28亿元，同比+117.64%，环比+30.66% [2] - 其他非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品均价同比分别下跌16.71%、14.14%、14.27% [2] 2025年配额情况 - R32生产配额总量相较于2024年增加4.08万吨，内用生产配额增加4.25万吨，公司2025年R32的市占率（合并口径）为45.82%，龙头地位稳固 [3] 需求端情况 - 以旧换新政策以及出口旺盛刺激下，2024全年家用空调总产销均超2亿台，其中总产量20157.9万台，同比增长19.5%，总销售20085.3万台，同比增长17.8% [3] 投资建议及盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为19.98、42.61、49.39亿元，现价（2025/01/23）对应PE分别为34、16、14X [3][5] 财务报表数据预测 - 成长能力方面，2024 - 2026年营业收入增长率分别为18.35%、15.25%、8.22%，EBIT增长率分别为147.87%、110.99%、14.93%，净利润增长率分别为111.82%、113.23%、15.91% [6][7] - 盈利能力方面，2024 - 2026年毛利率分别为17.89%、25.53%、26.57%，净利润率分别为8.18%、15.12%、16.20%，总资产收益率ROA分别为7.35%、13.68%、14.04%，净资产收益率ROE分别为11.23%、19.88%、19.73% [6][7] - 偿债能力方面，2024 - 2026年流动比率分别为1.63、2.23、2.77，速动比率分别为1.11、1.70、2.23，现金比率分别为0.77、1.31、1.84，资产负债率分别为33.18%、29.67%、27.12% [6][7] - 经营效率方面，2024 - 2026年应收账款周转天数分别为14.80、14.98、15.43，存货周转天数分别为33.18、33.97、33.63，总资产周转率分别为0.97、0.97、0.92 [6][7] - 每股指标方面，2024 - 2026年每股收益分别为0.74、1.58、1.83元，每股净资产分别为6.59、7.94、9.27元，每股经营现金流分别为1.26、1.95、2.30元，每股股利分别为0.23、0.50、0.58元 [7] - 估值分析方面，2024 - 2026年PE分别为34、16、14，PB分别为3.8、3.2、2.7，EV/EBITDA分别为21.17、11.93、10.51，股息收益率分别为0.92%、1.96%、2.27% [7] - 现金流量表方面，2024 - 2026年净利润分别为2052、4375、5071百万元，经营活动现金流分别为3392、5253、6201百万元，投资活动现金流分别为 - 2035、 - 1127、 - 1113百万元，筹资活动现金流分别为1121、 - 765、 - 1478百万元，现金净流量分别为2479、3361、3611百万元 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价31.44元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 巨化股份1月22日发布24年业绩预告，全年归母净利18.7 - 21.0亿元（同比增98% - 123%），扣非净利17.21 - 19.51亿元（同比增109% - 137%），Q4归母净利6.1 - 8.4亿元，受益于制冷剂景气持续上行，公司迎来业绩上升周期 [1] - 考虑配额制下制冷剂景气有望延续改善，上调25 - 26年归母净利润预期至35/45亿元（前值28/38亿元，上调25%/18%） [1][5] 根据相关目录分别进行总结 制冷剂业务 - 24年制冷剂销量同比增23%至35.3万吨，板块均价同比增33%至2.68万元/吨，营收同比增63%至94.5亿元；24Q4销量同比增60%、环比增25%至10.7万吨，均价同比增36%、环比增4%至2.94万元/吨，内外贸价格均逐步上行 [2] 含氟聚合物业务 - 24年含氟聚合物新产能持续放量，板块销量同比增8%至4.6万吨，但行业扩产较多等因素致价格阶段性承压，均价同比降15%至3.8万元/吨、营收同比降8%至17.7亿元，24Q4均价3.75万元/吨，环比略下行 [2] 含氟精细化学品业务 - 24年含氟精细化学品产销持续增长，销量同比增255%至0.5万吨，营收同比增99%至2.8亿元 [2] 基础化工品业务 - 24年基础化工品板块销量同比增12%至178.5万吨，但烧碱和合成氨等景气偏弱，板块营收同比降4%至28亿元，均价同比降14%至1553元/吨 [3] 石化材料和食品包装材料业务 - 24年石化材料、食品包装材料销量分别同比增46%、降2%至52/8.4万吨，营收分别同比增46%、降16%至40/9.3亿元，均价分别同比持平、降14%至0.77/1.1万元/吨 [3] 制冷剂市场趋势 - 1月22日R22/R32 /R134a/R125价格3.3/4.35/4.4/4.3万元/吨，较24年末0%/+1%/+4%/+2%，外贸价格亦逐步上行，受益于下游空调和汽车等需求支撑，叠加配额制下二代/三代制冷剂供给或持续偏紧，预计制冷剂景气有望延续 [4] 公司发展潜力 - 伴随公司FEP/PVDF/巨芯冷却液等新项目增量逐步释放，一体化/规模优势以及高附加值产品竞争力有望持续提升 [4] 盈利预测与估值 - 上调25 - 26年制冷剂均价和毛利率等假设，上调公司25 - 26年归母净利润预期至35/45亿元（前值28/38亿元，上调25%/18%） [5] - 可比公司25年Wind一致预期平均24xPE，给予公司25年24xPE，目标价31.44元（前值为30xPE，目标价30.9元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|21,489|20,655|24,524|26,401|28,766| |+/-%|19.48|(3.88)|18.73|7.65|8.96| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,381|943.51|1,983|3,534|4,509| |+/-%|114.66|(60.37)|110.13|78.27|27.59| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.88|0.35|0.73|1.31|1.67| |ROE(%)|15.18|5.91|11.07|16.91|18.32| |PE(倍)|29.84|75.28|35.83|20.10|15.75| |PB(倍)|4.59|4.42|4.00|3.42|2.90| |EV EBITDA(倍)|19.52|34.00|19.89|12.35|9.31|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|股价（元/股）（2025/1/22）|市值（亿元）（2025/1/22）|EPS（元）（2024E）|EPS（元）（2025E）|EPS（元）（2026E）|P/E（x）（2024E）|P/E（x）（2025E）|P/E（x）（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |三美股份|603379 CH|44.20|270|1.31|1.88|2.34|34|24|19| |昊华科技|600378 CH|29.04|375|0.98|1.36|1.66|29|21|18| |中欣氟材|002915 CH|13.77|45|0.32|0.51|0.71|44|27|19| |平均|-|-|-|-|-|-|36|24|19|[13]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 氟制冷剂供需结构改善、价格持续上行，带动公司业绩高增；公司作为氟产品行业领先供应商，将在行业上行周期中实现较好的业绩增长，维持“推荐”评级 [5][11] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为基础化工，网址为www.jhgf.com.cn，大股东是巨化集团，持股52.70%，实际控制人是浙江省国资委 [1] - 总股本27亿股，流通A股27亿股，总市值685亿元，流通A股市值685亿元，每股净资产6.32元，资产负债率33.87% [1] 公司业绩情况 - 2024年预计实现归母净利润18.7 - 21.0亿元，同比增加9.26 - 11.56亿元，同比增长率98% - 123% [4] 各业务情况 氟化工原料业务 - 2024年产量同增6.22%，外销量同比下降4.59%，月销售均价同比增加23.19%，总营收同增17.54%；24Q4产量yoy + 9.97%、外销量yoy - 16.07%，销售均价yoy + 48.46%，营收3.35亿元、yoy + 24.60% [5] 氟制冷剂业务 - 2024年产销量分别同增21.12%和22.61%，月销售均价同比增加32.69%，营收94.47亿元、同比高增62.69%；2024Q4产量yoy + 19.09%、外销量yoy + 59.75%，销售均价yoy + 36.24%，营收31.28亿元、yoy + 117.64% [5] 含氟聚合物业务 - 2024年产销量同增2.92%和6.96%，销售均价同降16.71%，营收同降10.92%；24Q4产量yoy - 2.51%、外销量yoy + 32.90%，销售均价yoy - 8.48%，营收5.34亿元、yoy + 21.63% [6] 含氟精细化学品业务 - 2024年产销量同增148.99%和254.95%，月销售均价同降43.80%，营收yoy + 99.48%；24Q4产量yoy + 151.58%、外销量yoy + 149.61%，销售均价yoy - 46.71%，营收yoy + 33.02% [6] 石化材料业务 - 2024年产销量分别同增36.14%和45.70%，销售均价同比小幅增加0.03%，营收40.28亿元，yoy + 45.74% [11] 食品包装材料业务 - 2024年产销量分别同比 - 8.08%和 - 1.62%，销售均价同比 - 14.14%，营收9.26亿元、yoy - 15.52% [11] 基础化工品及其它业务 - 2024年产销量分别同增12.90%和12.03%，售价同比 - 14.27%，营收27.72亿元，yoy - 3.97% [11] 行业情况 - 2024年三代制冷剂HFCs开始实施配额制，二代制冷剂配额继续受限，年末三代制冷剂所剩配额较少、二代配额基本耗尽；下游空调和汽车内需表现向好，出口保持强劲增势，制冷剂价格持续走高，如R22售价较年初上涨69.23%、R32上涨149.28%、R134a上涨51.79% [11] - 2024年中国家用空调全年生产19508万台，同比增长19.5%，总销量18977万台，同比增长20.9%，其中内销总量9652万台，同比增长6.6%，出口9326万台，同比增长40.4% [11] 投资建议 - 公司2025年三代制冷剂HFCs配额继续位居全国第一，完成对淄博飞源收购整合后，氟化工领先地位加固；行业制冷剂供需格局优化，价格有望延续稳中探涨走势 [11] - 预期2024 - 2026年公司将实现归母净利润20.2、24.6、29.1亿元，对应2025年1月23日收盘价PE分别为33.9、27.8、23.5倍，维持“推荐”评级 [11] 财务预测 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20655|24348|27330|30270| |YOY(%)|-3.9|17.9|12.2|10.8| |归母净利润(百万元)|944|2023|2463|2911| |YOY(%)|-60.4|114.4|21.8|18.2| |毛利率(%)|13.2|16.8|17.0|17.2| |净利率(%)|4.6|8.3|9.0|9.6| |ROE(%)|5.9|11.6|12.9|13.8| |EPS(摊薄/元)|0.35|0.75|0.91|1.08| |PE(倍)|72.6|33.9|27.8|23.5| |PB(倍)|4.3|3.9|3.6|3.2| [7]