融资情况 - 东航股份向20名发行对象发行3,416,856,492股A股，发行价4.39元/股，募资总额14,999,999,999.88元，净额14,967,240,755.57元[1] 合规情况 - 2024年度持续督导期未发生须保荐机构声明的违法违规事项[2] - 公司及相关当事人未发生违法违规或违背承诺等事项[3] - 公司及其董监高遵守法规和履行承诺[3] - 公司及其主要股东、董监高未受处罚、处分或被出具监管关注函[3] - 公司及其控股股东、实际控制人不存在未履行承诺情况[4] 制度与披露 - 内控制度符合法规要求并有效执行[3] - 保荐机构审阅信息披露文件，认为真实准确完整及时有效[6] - 2024年无向证监会和上交所报告事项[7] 资金核查 - 保荐机构对募集资金存放和使用进行专项核查并出具2024年度专项核查意见[4]

股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份5,176,777,777股，股本5,176,777,777元[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份17,114,518,793股，股本17,114,518,793元[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额22,291,296,570元[1] 股份发行 - 截至2025年3月31日，H股已发行股份5,176,777,777股，库存股0[2] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份17,114,518,793股，库存股0[2] 股份购回 - 2024年11月8日，A股购回拟注销未注销股份 - 53,018,300股[4] - 2024年11月8日，H股购回拟注销未注销股份 - 36,864,000股[4]

报告公司投资评级 - 对中国东航 A 股和 H 股均维持“买入”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 中国东航 2024 年营业收入 1321.20 亿，同增 16.1%，归母净亏损 42.26 亿，亏损相比 2023 年明显缩窄，预计 2025 年盈利转正 [1] - 考虑行业收益水平有望回暖，小幅上调公司 2025 - 2026 年归母净利润 2%/3%至 31.38/65.08 亿，预计 2027 年归母净利润为 80.86 亿 [4] - 给予 A/H 股 2.6x/1.5x 2025E PB，预计 2025 年 BPS 为 1.96 元，A/H 股目标价人民币 5.10 元/3.20 港币 [4] 根据相关目录分别进行总结 客座率与收益情况 - 4Q24 民航淡季公司运投平稳增长，整体供给/需求同增 9.5%/20.5%，客座率同增 7.7pct 至 84.2%，但单位客公里收益水平同降约 15%；全年运力较快提升，整体供给/需求分别同增 21.2%/34.9%，客座率 82.8%，同增 8.4pct，不过 24 年单位客公里收益同降 13.7%，整体营收同增 16.1%；往后国内线供给趋紧，国际线票价接近常态，公司整体收益水平有望回升 [2] 盈利水平情况 - 4Q24 公司归母净亏损 40.88 亿，较 4Q23 有所改善，主因航空煤油出厂价均价同降 24%使毛亏损缩小，但美元兑人民币升值使财务费用增加拖累利润；全年营业成本同增 12.5%，飞机利用率提升摊薄单位扣油 ASK 成本，毛利润同增 43.01 亿，最终净亏损同比缩窄 39.64 亿至 42.26 亿 [3] 盈利预测与目标价调整 - 小幅上调公司 25 - 26 年归母净利润 2%/3%至 31.38/65.08 亿，预计 27 年归母净利润为 80.86 亿；给予 A/H 股 2.6x/1.5x 2025E PB（前值为 2025E PB 2.6x/1.4x），预计 25 年 BPS 为 1.96 元，A/H 股目标价人民币 5.10 元/3.20 港币（前值为人民币 4.80 元/H 股 2.85 港币），维持“买入” [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|113,741|132,120|141,125|146,549|153,562| |+/-%|146.67|16.16|6.82|3.84|4.79| |归属母公司净利润 (人民币百万)|(8,168)|(4,226)|3,138|6,508|8,086| |+/-%|78.15|48.26|174.24|107.41|24.25| |EPS (人民币，最新摊薄)|(0.37)|(0.19)|0.14|0.29|0.36| |ROE (%)|(20.90)|(11.59)|7.41|13.31|14.20| |PE (倍)|(10.18)|(19.67)|26.50|12.78|10.28| |PB (倍)|2.05|2.05|1.90|1.66|1.43| |EV EBITDA (倍)|8.80|7.01|4.98|4.22|3.72|[6] 基本数据 | | 670 HK | 600115 CH | | --- | --- | --- | | 目标价 | 3.20 | 5.10 | | 收盘价 (截至 3 月 28 日) | 2.59 | 3.73 | | 市值 (百万) | 57,734 | 83,147 | | 6 个月平均日成交额 (百万) | 22.02 | 365.02 | | 52 周价格范围 | 1.72 - 2.88 | 3.41 - 4.33 | | BVPS | 1.92 | 1.82 |[8] 季度业绩分拆 | （百万元） | 1Q24 | 2Q24 | 3Q24 | 4Q24 | 1Q25E | 2Q25E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 33189 | 31010 | 38386 | 29535 | 32857 | 34111 | | yoy | 49.1% | 14.2% | 6.3% | 4.7% | -1% | 10% | | 营业成本 | 31682 | 30775 | 33643 | 30398 | 32316 | 31083 | | yoy | 31.0% | 15.9% | 11.3% | -3.5% | 2% | 1% | | 毛利润 | 1507 | 235 | 4743 | -863 | 541 | 3028 | | yoy | -178.4% | -61.3% | -19.5% | -73.8% | -64.1% | 1188.6% | | 毛利率 | 4.5% | 0.8% | 12.4% | -2.9% | 1.6% | 8.9% | | yoy | 13.2 | -1.5 | -4.0 | 8.8 | -2.9 | 8.1 | | 归属母公司股东的净利润 | -803 | -1965 | 2630 | -4088 | -1597 | 1602 | | yoy | -78.9% | -19.7% | -27.8% | -26.5% | 98.9% | n.a. |[23] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 包含各年度流动资产、非流动资产、负债、权益、营业收入、成本、利润、现金流等多项指标的预测数据及相关财务比率 [28]

文章核心观点 - 中国东航2024年度业绩归母净亏损同比减亏，运营数据稳步恢复，虽短期盈利能力受部分因素影响，但随着国际航线复苏和市场需求增长，未来收益水平和飞机利用率有望提升，维持“增持”评级 [1][4] 运营数据 - 2024年公司整体ASK同比19年+9.9%，同比23年+21.2%，整体RPK同比19年+11.0%，同比23年+34.9%，客座率同比19年+0.7pct [1] - 2024年国内ASK恢复至2019年同期的117.9%，同比23年+1.3%；国内RPK恢复至19年同期的119.1%，同比23年+13.5%；国内客座率与19年相比+0.8pct，同比23年+9.1pct；国内客运量恢复至19年同期的109.9%，同比23年+12.6% [1] - 2024年国际ASK恢复至19年同期的95.3%，同比23年+117.7%；国际RPK恢复至19年同期的95.8%，同比23年+144.6%；国际客座率与19年相比+0.3pct，同比23年+8.8pct；国际客运量恢复至19年同期的97.8%，同比23年+151.7% [1] 机队及引进 - 2024年公司交付飞机35架，退出飞机13架，年底机队规模为804架，同比增长2.8%，同比19年+11% [2] - 2025 - 2027年公司计划净增飞机数分别为34、51、28架，对应未来三年机队增速为4.2%/6.1%/3.1% [2] 财务数据 - 2024年公司实现总营业收入1321.20亿元，同比增长16.11%，其中客运收入同比+16.2%，货运收入同比+46.7% [1][3] - 2024年国内/国际/中国港澳台地区客公里收益分别同比-11.2%/-22.1%/-14.4% [3] - 2024年公司单位ASK成本为0.42元，同比-7%，单位ASK扣油成本同比-6% [3] - 2024年公司录得归母净亏损-42.26亿元，同比减亏48.4% [1][3] - 2024年人民币贬值导致公司录得汇兑损失7.63亿元，人民币兑美元每波动1%，对应公司利润总额波动2.36亿元；航油价格波动1%对应利润总额波动4.55亿元 [3] 投资分析意见 - 调整2025年国内客公里收益同比涨幅假设至1%（原假设为3%），下调2025 - 2026E盈利预测为29.35亿元、57.35亿元（原盈利预测为46.54/81.43亿元），新增2027E盈利预测为88.95亿元 [4] - 东航短期盈利能力受部分国际航线复苏慢、宽体机利用率不足影响，但25 - 26年国内市场供需结构将逐步改善，以27年完全常态化运行为假设，目前市值对应27年盈利预测PE为9X，仍低于三大航历史估值中枢，维持“增持”评级 [4]

公司基本信息 - 公司法定代表人为王志清[16] - 董事会秘书为李干斌，联系电话021 - 22330932，电子信箱ir@ceair.com[17] - 公司注册地址为上海市浦东新区国际机场机场大道66号，邮政编码201202[18] - 公司办公地址为上海市闵行区虹翔三路36号，邮政编码201100[18] - 公司网址为www.ceair.com，服务热线为+86 95530[18] 财务审计情况 - 德勤华永会计师事务所为本公司出具了标准无保留意见的审计报告[9] 财务数据关键指标变化 - 公司2024年度归属于上市公司股东的净利润为人民币-42.26亿元，不进行现金分红，不实施公积金转增股本[6] - 2024年营业收入1321.2亿元，较2023年调整后增长16.11%[23] - 2024年归属于上市公司股东的净利润为 -42.26亿元，2023年调整后为 -81.9亿元[23] - 2024年经营活动产生的现金流量净额373.14亿元，较2023年调整后增长40.53%[23] - 2024年基本每股收益 -0.19元/股，2023年调整后为 -0.37元/股[24] - 2024年加权平均净资产收益率 -23.04%，较2023年调整后提高9.3个百分点[25] - 2024年母公司发行在外普通股的加权平均数为222.91亿股，2023年为222.91亿股，2022年为188.76亿股[29] - 2024年第一至四季度营业收入分别为331.89亿元、310.1亿元、383.86亿元、295.35亿元[31] - 2024年非经常性损益合计7.57亿元，2023年为7.54亿元，2022年为5.6亿元[33] - 采用公允价值计量的项目2024年期初余额117.097亿元，期末余额157.329亿元，当期变动40.232亿元[35] - 按国际财务报告准则，归属于上市公司股东的净资产期末数为427.74亿元，较按中国企业会计准则多22.42亿元[27] - 2024年营业收入1321.20亿元，同比增长16.11%；营业成本1264.98亿元，同比增长12.48%[62] - 2024年飞机燃油成本454.99亿元，同比增长10.70%；机场起降费175.35亿元，同比增长20.45%；飞发修理费用61.71亿元，同比增长35.87%；餐食及供应品费用42.27亿元，同比增长41.23%[68] - 2024年加油量同比增长18.28%，增加航油成本75.13亿元；平均航空油价同比减少6.41%，减少航油成本31.16亿元[68] - 2024年销售费用55.24亿元，同比增长27.37%；财务费用58.40亿元，同比减少10.62%[73][74] - 2024年研发投入合计3.5亿元，研发投入总额占营业收入比例为0.26%，研发投入资本化比重为2%[76] - 2024年公司资产减值损失为0.44亿元，同比增加158.82%；资产处置收益为3.94亿元，同比增长358.14%；投资收益为3.09亿元，同比增长125.55%；营业外收入为5.66亿元，同比增长72.56%[78][79][80][81] - 2024年公司营业利润为 - 43.99亿元，2023年同期为 - 85.67亿元，同比大幅减亏[82] - 2024年公司经营活动现金流净流入373.14亿元，投资活动现金净流出111.76亿元，筹资活动现金净流出339.28亿元[83] - 截至2024年12月末，货币资金余额41.33亿元，较2023年末减少66.06%；交易性金融资产余额1.01亿元，较2023年末增长55.38%[86] - 截至2024年12月末，应付票据为128.02亿元，较2023年末增加410.45%；合同负债为106.78亿元，较2023年末增加43.87%[86][87] - 截至2024年12月31日，公司资产总额2766亿元，较2023年末减少2.11%；资产负债率为85.03%，较2023年末减少0.35个百分点[88] - 截至2024年12月31日，公司负债总额2351.91亿元，较2023年末减少2.51%；带息债务减少，主要因优化债务结构[89] - 截至2024年12月31日，公司带息负债中的长、短期借款、应付债券折合人民币1029.02亿元，较2023年减少6.91%；租赁负债折合人民币730.67亿元，较2023年减少13.58%[90][92] - 截至2024年12月31日，公司货币资金折合人民币合计73,067，较2023年的84,547减少13.58%[93] - 截至2024年12月31日，公司部分银行贷款抵押资产原值折合人民币342.43亿元，较2023年同比增加8.13%[94] - 截至2024年12月31日，公司境外资产为9.77亿元，占总资产比例为0.35%[95][96] 业务运营数据关键指标变化 - 公司运营804架飞机组成的现代化机队[15] - 公司航线网络通达全球160个国家和地区的1,000个目的地[15] - “东方万里行”常旅客可享受全球超过750间机场贵宾室权益[15] - 2024年公司运输总周转量252.50亿吨公里、旅客运输量1.41亿人次，同比分别增长36.32%、21.58%，营业收入1321.20亿元，同比增长16.11%，净利润-42.26亿元，同比大幅减亏39.64亿元[37] - 2024年公司安全飞行261.23万小时、起落102.93万架次，同比分别上升14.49%、7.96%[38] - 公司在上海市场和长三角市场份额分别达42.2%、32%，同比分别提高0.9、1.4个百分点[40] - 公司新增11条国际航线，打造7条国际快线，国际航班量恢复至2019年的102%，夏航季平均航距同比增长1.9%，冬航季平均航距同比增长5.4%[40] - 公司客机腹舱货邮周转量同比提升47.05%，货运收入53.31亿元，同比增长46.70%[42] - 2024年公司完成提质增效项目313项，累计增效15.55亿元[43] - 公司向中国东航集团融入永续债50亿元，发行7期超短融，累计融资180亿元[43] - 公司C919机队规模增至10架，执行航班超6500班[45] - 2024年公司新开上海浦东 - 利雅得等多条“一带一路”相关航线[55] - “东方万里行”常旅客会员人数达6689万人[59] - 航空运输业务营业收入1292.59亿元，同比增长16.72%；其他业务营业收入28.61亿元，同比下降6.10%[65] - 国内收入906.76亿元，同比增长0.54%；国际收入378.53亿元，同比增长82.42%[65] - 2024年国际航线旅客人数同比增长151.66%[69] - 2024年客运可用座公里296,890.04百万，较2023年增长21.20%；客运人公里245,892.77百万，增长34.88%；载运旅客人次140,565.95千，增长21.58%[98] - 2024年货运可用货邮吨公里9,514.39百万，较2023年增长27.21%；货邮载运吨公里3,682.54百万，增长47.05%；货邮载运量1,051.17百万公斤，增长24.82%[98][99] - 2024年综合可用吨公里36,234.50百万，较2023年增长22.72%；收入吨公里25,249.89百万，增长36.32%；综合载运率69.68%，提升6.95pts[99] - 2024年飞行小时2,612.29千，较2023年增长14.49%；起降架次1,029.32千，增长7.96%；日利用率9.16小时/日，增长12.25%[100] - 2024年公司引进飞机35架，退出13架，截至2024年12月31日共运营804架飞机[101] - 截至2024年12月31日，宽体客机合计108架，窄体客机合计672架，支线客机合计24架[102] - 东航江苏、东航武汉、东航云南、上海航空、中联航、东航技术营业收入分别为101.99亿元、45.56亿元、109.44亿元、127.12亿元、82.60亿元、118.27亿元，同比变动分别为8.07%、13.46%、11.09%、22.98%、16.16%、19.63%[117] - 东航江苏、东航武汉、东航云南、上海航空、中联航报告期净利润分别为 - 10.06亿元、 - 0.93亿元、 - 4.54亿元、 - 1.99亿元、1.08亿元、 - 0.31亿元[117] - 东航江苏、东航武汉、东航云南、上海航空、中联航旅客运输周转量分别为200.23亿、86.56亿、200.50亿、238.17亿、194.70亿，同比变动分别为18.36%、24.87%、25.94%、42.05%、31.42%[117] - 东航江苏、东航武汉、东航云南、上海航空、中联航承运旅客分别为1351万、768万、1348万、1477万、1208万，同比变动分别为16.58%、24.29%、18.65%、30.59%、18.28%[117] - 东航江苏、东航武汉、东航云南、上海航空、中联航机队规模分别为72架、35架、75架、87架、60架[117] 公司发展规划 - 2025年公司将聚焦高质量发展，围绕安全、经营、服务、改革、治理等方面开展工作，2025 - 2027年有飞机引进及退出计划[120][127] - 2025 - 2027年客机引进数量分别为60架、75架、54架，退出数量分别为26架、24架、26架，2028年计划引进15架，退出20架[128] 风险因素 - 公司面临经贸环境、地缘政治、公共卫生事件等风险，影响航空市场需求和公司业绩[129] - 公司面临政策法规风险，国内外法规政策调整会给业务和经营带来不确定性[131] - 公司面临安全运行风险，恶劣天气等因素会影响飞行、空防和运行安全[132] - 公司面临核心资源风险，航权、时刻资源和核心人才储备不足会制约发展[133] - 公司面临竞争风险，国内外航空业竞争及其他运输方式替代会影响经营业绩[134] - 公司面临航油价格、汇率、利率波动风险，影响成本和财务费用[135] 公司治理结构 - 截至2024年12月31日，公司董事会由7名董事构成，其中包括5名独立董事，董事会下设4个专门委员会[148] - 截至2024年12月31日，公司监事会由3名监事构成，2024年共召开7次监事会，监事100%出席会议[150] 投资者交流与公司制度 - 2024年公司参加各类投资者交流会56场，其中参加境内外投行交流会和策略会37场，开展线上交流约15场，累计与313家机构445位投资者交流[155] - 2024年公司根据监管要求及工作需要制定《中国东方航空股份有限公司选聘会计师事务所管理办法》，修订《公司章程》《董事会规划发展与数字化委员会工作细则》[153] 公司重大协议与股东大会 - 2020年9月29日，公司与中货航签署协议，将航空客机货运业务交由中货航独家经营，协议有效期至2032年12月31日[157] - 2024年4月29日召开2023年度股东大会，审议通过全部13项议案[158] - 2024年11月8日召开2024年第一次临时股东大会等，审议通过3项议案[160] 董监高薪酬与任职情况 - 独立董事孙铮、陆雄文2024年实发金额为20万元[163] - 独立董事罗群2024年实发金额为5.6万元[163] - 独立董事冯咏仪、郑洪峰2024年实发金额为14万元[163] - 职工监事周华欣2024年实发金额为59.78万元，2023年年薪兑现24.91万元[163] - 监事邵祖敏2024年实发金额为40.47万元，2023年年薪兑现33.41万元[163] - 2024年董监高报告期内从公司获得的税前报酬总额合计261.71，2023年薪兑现合计144.02[164] - 郭丽君在2021年3月29日 - 2024年4月29日任监事会主席，报告期内从公司获得的税前报酬总额为25.00，2023年薪兑现为42.85[164] - 汪健在2024年4月29日 - 2024年9月3日任董事会秘书，报告期内从公司获得的税前报酬总额为50.86，2023年薪兑现为42.85[164] - 李养民在202

业绩说明会信息 - 2024年度业绩说明会2025年4月2日14:00 - 15:00召开[2][5] - 召开地点为上海证券交易所上证路演中心[2][5] - 召开方式为上证路演中心网络互动[2][3][5] 投资者参与 - 2025年4月1日前可提问题[2][6] - 2025年4月2日可在线参与业绩说明会[6] 参加人员 - 董事长王志清等相关人员参加[5] 联系方式 - 联系人朱泽坤、汤佳雯及电话[7] - 传真021 - 62686116[7] - 邮箱ir@ceair.com[6][7] 报告披露 - 2024年度报告2025年3月28日披露[2]

财务审计 - 德勒华永会计师对公司2024年度财报于2025年3月28日签发无保留意见审计报告[2] 资金数据 - 2024年银行存款年初94.14亿，年末27.74亿，产生利息及手续费6200万[8] - 2024年短期借款年初20亿，年末16亿，产生利息及手续费2700万[8] 业务数据 - 综合授信业务已授予额度124.81亿，本年发生20.1亿[9] - 履约保函已开立未到期票面金额为0[10]

募集资金情况 - 2022年12月向20名对象发行34.17亿股A股，募资149.99亿元，净额149.67亿元[1][2] - 截至2024年12月31日，本年度用14.65亿元，累计用149.67亿元[3] - 专项账户余额35.55万元为利息，本金用完[4][8] 募投项目情况 - 拟募资不超150亿，用于引进38架飞机（105亿）和补流（45亿）[6][7] - 2023年2月增加一二三航空为“引进24架ARJ21 - 700飞机”实施主体[8] - 2025年结余35.55万元用于永久性补流[8] 合规情况 - 2024年度募投项目未变更[9] - 德勤认为募集资金报告反映2024年12月31日情况[11][12] - 保荐机构认为2024年募集资金使用合规[13]

审计师改聘 - 2024年10月8日相关会议审议通过改聘德勤议案[3][7] - 2024年11月8日改聘议案经股东大会通过[3] 审计情况 - 德勤审计认为公司财报公允、内控有效并出具无保留意见[5] - 审计委员会多次听取德勤汇报并沟通[7][8] - 审计委员会认为德勤执业规范完成审计[10]

募集资金情况 - 2022年12月发行34.17亿股A股，每股4.39元，募资149.98亿元，净额149.67亿元[1][2] - 截至2024年12月31日，本年度使用14.65亿元，累计使用149.67亿元[3] - 募集资金专项账户余额35.55万元为利息，本金已用完[4][6] 募投项目情况 - 非公开发行拟募资不超150亿，用于引进38架飞机（105亿）和补充流动资金（45亿）[6][7] - 引进38架飞机和补充流动资金项目投资进度均达100%[14] 其他情况 - 2025年结余35.55万元用于永久性补充流动资金[14] - 本年度未置换自筹资金等，募投项目未变更[8][9] - 德勤华永和保荐机构认可资金存放与使用情况[11][12]