报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司营收615.37亿元同比下滑10.89%，净利润53.33亿元同比增长17.93%，扣非净利润51.90亿元同比增长15.12%，拟每10股派发现金红利14元 [4] - 磷化工景气上行推动业绩增长，产品价格及盈利提升，虽商贸业务收入下滑但主营产品收入因销量增长小幅增长，盈利能力因自产磷矿石及原材料价格下跌而提升 [4] - 磷化工景气有望延续，磷矿石稀缺性将提升，价格或高位运行，公司磷矿资源储备丰富，产能和储量居国内第一，未来磷矿权益有望进一步提升 [5][6] - 公司注重投资者回报，2024年计划派发现金红利25.52亿元，占归母净利润比例47.86%，未来三年现金分红规划分配利润原则上不少于三年度累计可供分配利润总额45% [7] - 预计公司2025、2026年EPS为3.06元和3.26元，PE分别为7.68倍和7.21倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据（2025 - 03 - 26） - 收盘价23.52元，一年内最高/最低24.00/18.49元，沪深300指数3919.36，市净率1.93倍，流通市值431.43亿元 [1] 基础数据（2024 - 12 - 31） - 每股净资产12.19元，每股经营现金流5.86元，毛利率17.50%，净资产收益率_摊薄23.85%，资产负债率52.26%，总股本/流通股183432.87/183432.8万股，B股/H股0.00/0.00万股 [1] 2024年公司业绩情况 - 营业收入615.37亿元同比下滑10.89%，归属于上市公司股东的净利润53.33亿元同比增长17.93%，扣非后的净利润51.90亿元同比增长15.12%，基本每股收益2.91元 [4] 产品销售和价格情况 - 2024年磷肥销量464.25万吨同比下滑3.15%，销售均价3388元/吨同比上涨4.28%；复合肥、尿素、聚甲醛、黄磷和饲料磷酸氢钙销量分别为181.8、275.29、11.09、1.98和58.81万吨，同比变动16.91%、10.57%、2.21%、 - 6.16%和2.17%，销售均价分别为3070、2043、11566、20435和3455元/吨，同比下滑0.23%、12.02%、0.74%、7.72%和上涨10.81% [4] 盈利能力情况 - 磷肥、复合肥、聚甲醛和饲料磷酸氢钙业务毛利率同比提升，分别为37.93%、14.36%、28.56%和35.37%，同比提升4.97、3.42、2.68、4.17个百分点；尿素毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点；全年综合毛利率17.50%，同比提升2.32个百分点，净利率9.82%，同比提升1.87个百分点 [4] 磷矿石价格情况 - 2025年一季度30%磷矿石主流市场均价1038元/吨，同比上涨0.48%，环比保持稳定 [6] 公司分红情况 - 2024年计划派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%，每股红利1.4元，对应2025年3月26日收盘价的股息率为5.9%；未来三年（2024 - 2026年度）现金分红规划，每年度至少进行一次现金分红，三年度累计分配利润原则上不少于三年度累计可供分配利润总额的45% [7] 盈利预测 |会计年度|营业收入（百万元）|增长比率（%）|净利润（百万元）|增长比率（%）|每股收益(元)|市盈率(倍)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|69060|-8.30|4522|-24.90|2.47|9.54| |2024A|61537|-10.89|5333|17.93|2.91|8.09| |2025E|63623|3.39|5615|5.29|3.06|7.68| |2026E|65507|2.96|5983|6.56|3.26|7.21| |2027E|67549|3.12|6406|7.06|3.49|6.74| [7][15] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业收入、营业成本等项目及各年度变化情况，还有成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率及每股指标、估值比率等数据 [15]

报告公司投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）的投资评级为“买进” [6][7][13] 报告的核心观点 - 2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，业绩同比增长，且聚焦主线使低毛利率贸易业务占比下降，带动毛利率抬升，看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级 [7] - 2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，春耕旺季肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计整体毛利率维持较好水平 [8] - 公司2024年分红比例超预期，彰显股东回报积极态度，看好未来维持高分红比例，股息配置价值凸显，预计2025 - 2027年业绩稳健增长，维持“买进”评级 [13] 公司基本情况 - 产业为化工，2025年3月26日A股股价23.52元，上证指数3368.70，股价12个月高/低为24.89/17.41元，总发行股数和A股数均为1834330000股，A股市值431.43亿元，主要股东为云天化集团有限责任公司，持股38.12%，每股净值12.19元，股价/账面净值1.93 [2] - 产品组合中化肥占44.2%，商贸行业占41.6%，磷化工行业占4.5%，其他占4.0% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例0.5%，一般法人占61.8% [3] 公司业绩情况 2024年年报业绩 - 2024年实现营收615.37亿元，同比降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增17.93%，基本符合业绩预告，Q4单季营收148.13亿元，同比降6.00%；归母净利润9.09亿元，同比增11.15% [7] 各业务板块业绩 - 磷肥版块营收157.29亿元，同比降0.97%；销售均价3388元/吨，同比增4.28%；销量464万吨，同比降3.15%；毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点 [8] - 复合肥版块营收55.81亿元，同比增16.62%；销售均价3070元/吨，同比降0.24%；销量182万吨，同比增16.91%；毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点 [8] - 尿素版块营收56.25亿元，同比降2.71%；销售均价2043元/吨，同比降12.01%；销量275万吨，同比增10.57%；毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点 [8] - 饲料级磷酸钙版块营收20.32亿元，同比增13.21%；销售均价3455元/吨，同比增10.80%；销量59万吨，同比增2.17%；毛利率35.37%，同比提升4.18个百分点 [8] - 聚甲醛版块营收12.83亿元，同比增1.53%；销售均价1.16万元/吨，同比降0.7%；销量11万吨，同比增2.21%；毛利率28.56%，同比提升2.68个百分点 [8] 成本情况 - 2024年硫磺采购均价1187元/吨，同比降6.46%；原料煤采购均价989元/吨，同比降12.63%；燃料煤采购均价637元/吨，同比降12.14%；天然气采购均价1.88元/立方米，同比降0.53% [8] 费用与负债情况 - 2024年研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37个百分点达4.78个百分点，主要因员工退休福利增加使管理费用同比提升0.37个百分点，财务费用率同比下降0.22个百分点 [8] - 2024年末资产负债率为52.26%，较2023年末降低5.87个百分点 [8] 盈利预测 |年度|净利润（百万元）|同比增减|每股盈余（元）|同比增减|A股市盈率（X）|股利（元）|股息率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4522|-24.90%|2.47|-24.88%|9.54|1.0000|4.25%| |2024|5333|17.93%|2.91|17.93%|8.09|1.4|5.95%| |2025E|5578|4.60%|3.04|4.60%|7.73|1.5|6.38%| |2026E|5944|6.56%|3.24|6.56%|7.26|1.6|6.80%| |2027E|6116|2.89%|3.33|2.89%|7.05|1.7|7.23%|[11] 财务报表预测 合并损益表（百万元） |会计年度|营业收入|经营成本|研发费用|营业税金及附加|销售费用|管理费用|财务费用|资产减值损失|投资收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|少数股东损益|归属于母公司股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|69060|58579|550|825|800|989|703|-446|456|6825|21|266|6579|1086|971|4522| |2024|61537|50767|581|958|760|1111|488|-556|595|7138|41|130|7049|1006|710|5333| |2025E|57474|46546|532|894|709|1141|502|-415|476|7503|43|130|7373|1053|742|5578| |2026E|54760|43497|497|852|676|979|478|-475|381|7987|45|130|7857|1122|791|5944| |2027E|53793|42267|478|837|664|961|470|-513|305|8213|47|130|8084|1154|814|6116|[15] 合并资产负债表（百万元） |会计年度|货币资金|应收账款|存货|流动资产合计|长期股权投资|固定资产|在建工程|非流动资产合计|资产总计|流动负债合计|非流动负债合计|负债合计|少数股东权益|股东权益合计|负债及股东权益合计| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|6434|903|7545|17311|3515|22550|1486|35259|52571|17692|12868|30560|3268|22010|52571| |2024|6937|1669|6070|16664|3649|20626|2196|34816|51480|15685|11218|26903|2218|24576|51480| |2025E|7775|1586|5463|18723|4014|21657|2240|36818|55541|14256|10576|24833|2772|30708|55541| |2026E|8930|1506|6555|21197|4415|22740|2285|38973|60170|12948|9980|22928|3361|37242|60170| |2027E|10408|1431|7866|24295|4857|23877|2331|41285|65580|12190|9425|21615|3968|43965|65580|[15] 合并现金流量表（百万元） |会计年度|经营活动产生的现金流量净额|投资活动产生的现金流量净额|筹资活动产生的现金流量净额|现金及现金等价物净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|9437|-2917|-6233|250| |2024|10752|-1287|-8936|535| |2025E|11827|-1159|-9830|839| |2026E|13010|-1043|-10813|1154| |2027E|14311|-939|-11894|1478|[15]

报告公司投资评级 - 报告对云天化（600096.SH）的投资评级为“买进” [6][7][13] 报告的核心观点 - 2024年磷化工景气持续，公司主要产销量增长，叠加原料成本下降，业绩同比增长，且聚焦主线使低毛利率贸易业务占比下降，带动毛利率抬升，看好公司长期发展和高分红比例，维持“买进”评级 [7] - 2025年Q1公司磷化工产品价格总体稳定，春耕旺季肥料价格有上行空间，叠加煤炭价格下降，预计整体毛利率维持较好水平 [8] - 公司2024年分红比例超预期，彰显股东回报积极态度，看好未来维持高分红比例，股息配置价值凸显，预计2025 - 2027年业绩稳健增长，维持“买进”评级 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司基本资讯 - 公司产业为化工，2025年3月26日A股股价23.52元，上证指数3368.70，股价12个月高/低为24.89/17.41元，总发行股数和A股数均为1834330000股，A股市值431.43亿元，主要股东为云天化集团有限责任公司，持股38.12%，每股净值12.19元，股价/账面净值1.93 [2] - 近一年股价涨跌29.0%，近三个月涨跌3.6%，近一个月涨跌13.9%，近期评等在2024.08.12和2025.01.08均为“买进” [2] - 产品组合中化肥占44.2%，商贸行业占41.6%，磷化工行业占4.5%，其他占4.0% [2] - 机构投资者中基金占流通A股比例0.5%，一般法人占61.8% [3] 公司业绩情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比降10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增17.93%，基本符合业绩预告，Q4单季营收148.13亿元，同比降6.00%；归母净利润9.09亿元，同比增11.15% [7] 分红情况 - 公司公布2024年分红方案，每10股派息14元，分红比例达48.15%，较2023年的40.56%提高，超出年初规划的45%比例，按3月26日收盘价计，股息率达5.95% [7] 产品价格与毛利率情况 - 2025年Q1磷矿石均价1018元/吨，同比增0.86%；磷酸一铵均价3108元/吨，同比增0.74%；磷酸二铵均价3386元/吨，同比降7.74%；复合肥价格2796元/吨，同比降5.13%，磷酸氢钙均价2836元/吨，同比增19.48%，尿素均价1734元/吨，同比降21.82%，动力煤市场均价629元/吨，同比降16.24% [8][10] - 2024年综合毛利率同比增加2.32个百分点到17.50%，各板块中磷肥版块毛利率37.93%，同比提升4.97个百分点；复合肥版块毛利率14.36%，同比提升3.42个百分点；尿素版块毛利率23.01%，同比下降10.20个百分点；饲料级磷酸钙版块毛利率35.37%，同比提升4.18个百分点；聚甲醛版块毛利率28.56%，同比提升2.68个百分点 [8] - 2024年原料端硫磺采购均价1187元/吨，同比降6.46%；原料煤采购均价989元/吨，同比降12.63%；燃料煤采购均价637元/吨，同比降12.14%；天然气采购均价1.88元/立方米，同比降0.53% [8] 营收结构情况 - 2024年公司商贸部分毛利率仅1.4%，占营收比例为41.57%，较2023年年末的48.57%下降7个百分点，未来将持续优化业务结构，剥离商贸业务，专注磷化工主业 [8] - 2024年公司费用维持合理水平，研发、销售、管理、财务费用率合计提高0.37个百分点达4.78个百分点，主要因员工退休福利增加使管理费用同比提升0.37个百分点，受益于带息负债规模降低，财务费用率同比下降0.22个百分点，年末资产负债率为52.26%，较2023年年末降低5.87个百分点 [8] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年净利润分别为55.78亿元、59.44亿元、61.16亿元，同比增4.60%、6.56%、2.89%，折合EPS为3.04元、3.24元、3.33元，目前A股股价对应的PE为7.73、7.26、7.05倍 [11] 财务报表情况 - 合并损益表展示了2023 - 2027E的营业收入、经营成本、各项费用、利润等数据 [15] - 合并资产负债表展示了2023 - 2027E的资产、负债、股东权益等数据 [15] - 合并现金流量表展示了2023 - 2027E的经营、投资、筹资活动产生的现金流量净额等数据 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 云天化具备矿化一体和全产业链优势，资源和规模优势显著，业绩稳中 有增，财务状况持续优化，低估值高股息率具备较强吸引力 ，维持“买入”评级[9] 根据相关目录分别进行总结 公司交易数据 - 2025年3月25日股价23.68元，总市值434.37亿元，流通市值434.37亿元，总股本18.34亿股，流通股本18.34亿股[2] 一年股价表现 - 相对收益1个月、3个月、12个月分别为12.12%、5.56%、23.25%，绝对收益分别为11.17%、4.27%、34.18%[4] 相关报告 - 华金证券曾发布云天化相关报告，包括《云天化：财务数据持续改善，24Q3盈利同比高增》《云天化：业绩稳中有增，一体化优势突出》《云天化：资源优势凸显经营韧性，财务质量持续优化》[5] 公司2024年年报情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非归母净利润51.90亿元，同比增长15.12%；毛利率17.50%，同比提升2.32pct [5] - 24Q4实现营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58%；扣非归母净利润8.45亿元，同比减少9.14%，环比减少45.63%；毛利率19.12%，同比提升0.40pct，环比提升1.31pct [5] 公司经营情况 - 发挥全产业链优势，经营稳中向好，主要生产装置保持长周期、高负荷运行，主要产品产量同比增加，化肥、聚甲醛、饲钙等主要产品继续保持较好盈利 [5] - 完成子公司磷化集团18.6%少数股权回购，磷化集团成为公司全资子公司，享有的归母净利润同比增加，2024年实现净利润20.33亿元；参股公司经营业绩提升，投资收益同比增加 [5] - 2024年磷肥、尿素、复合肥、聚甲醛、饲料级磷酸钙盐收入分别为157.29、56.25、55.81、12.83、20.32亿元，同比分别增长 -0.97%、-2.71%、16.62%、1.53%、13.21%；毛利率分别为37.93%、23.01%、14.36%、28.56%、35.37%，同比分别提升4.97、-10.20、3.42、2.68、4.17pct；销量分别为464.25、275.29、181.80、11.09、58.81万吨，同比分别增长 -5.59%、10.57%、16.90%、2.25%、2.18%；销售均价分别为3388、2043、3070、11566、3455元/吨，同比分别增长4.28%、-12.02%、-0.23%、-0.74%、8.08% [5] - 2025年公司计划生产销售磷肥492万吨、尿素267万吨、复合肥164万吨；生产饲料级磷酸氢钙57万吨、聚甲醛10.50万吨、磷酸铁6万吨 [5] 公司产业布局 - 聚焦主业，持续优化推进产业布局，拥有丰富的磷矿和煤炭资源，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，磷矿储量及年开采能力均位居全国前列，可实现完全自给；拥有合成氨产能248万吨/年，合成氨自给率95%以上；在呼伦贝尔配套大型露天开采煤矿，开采能力400万吨/年，为北方基地合成氨提供稳定原料 [5] - 化肥总产能1000万吨/年，其中尿素260万吨/年、磷肥555万吨/年、复合肥185万吨/年，是目前国内最大化肥生产企业之一；聚甲醛产能9万吨/年，产能位居国内前列；50万吨/年饲料级磷酸氢钙产能，单套产能规模国内排名第一 [5] - 依托现有资源及产业优势，已建成较为完整的产业链和一体化运营模式，高效统筹大型装置检修、产品分类柔性生产等工作，实现磷资源、合成氨等重要原料的最优调配，充分发挥规模化集采统销模式，建立统一的采购和销售平台，建立战略采购机制，充分把控市场节奏，实现原料保供降本和产品效益最大化 [5] - 积极跟踪推进镇雄磷矿开发工作，参股公司顺利取得探矿权，加快推进探转采工作；持续加强新能矿业450万吨/年磷矿浮选项目建设，现已完成用地审批；进一步开展东明矿业煤炭资源获取，为公司长期产业规划构建了坚实资源基础 [5] - 实现现有10万吨/年磷酸铁装置的连续法技术改造，产品质量、产能利用率得到了进一步提升；积极推进磷酸铁铁法工艺的中试工作，目前已进入产业化研究生产阶段 [5] - 完成云天化研究院组建，完成公司研发机构和平台的横向整合，围绕全产业链持续加大研发投入，重点在磷矿采选、精细磷化工、新能源材料等方面加大研发力度，进一步增强产业化技术储备 [6] - 持续聚焦主责主业，针对盈利能力薄弱的商贸业务，持续稳步缩减，不断优化公司整体产业布局 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|69,060|61,537|63,316|64,174|64,384| |YoY(%)|-8.3|-10.9|2.9|1.4|0.3| |归母净利润(百万元)|4,522|5,333|5,620|5,875|6,027| |YoY(%)|-24.9|17.9|5.4|4.5|2.6| |毛利率(%)|15.2|17.5|16.4|16.5|16.5| |EPS(摊薄/元)|2.47|2.91|3.06|3.20|3.29| |ROE(%)|25.0|24.6|20.5|18.1|16.1| |P/E(倍)|9.6|8.1|7.7|7.4|7.2| |P/B(倍)|2.3|1.9|1.6|1.3|1.1| |净利率(%)|6.5|8.7|8.9|9.2|9.4|[8] 财务管控与分红情况 - 财务管控成效显著，资产负债率从2019年的89.13%持续下降至2024年的52.26%，长短借款总量从2019年的313亿元大幅降至2024年的135亿，其中短期借款从2019年的286亿元降至2024年的41亿元，财务费用也从2019年的23.5亿大幅下降至2024年的4.9亿 [9] - 公司制定了未来三年现金分红规划，2024 - 2026年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [9] - 2024年公司拟每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元（含税），占2024年归母净利润比例为47.86%，较2023、2022年的40.31%、30.46%进一步提升，以2024年3月25日收盘价计算，股息率5.89%，具有较高吸引力 [9] 投资建议 - 由于产品景气变化，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年收入分别为633.16（原728.16）/641.74（原736.25）/ 643.84亿元，同比增长2.9%/1.4%/0.3% ，归母净利润分别为56.20（原56.05）/ 58.75（原58.04）/ 60.27亿元，同比增长5.4%/4.5%/2.6%，对应PE分别为7.7x/7.4x/7.2x；维持“买入”评级 [9]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司发布2024年年报，业绩符合预期，主要因产品产销量增加、原材料采购成本下降、带息负债和财务费用降低、完成子公司少数股权回购等因素，24Q4单季度业绩环比下滑或因期间费用率提升和资产减值损失增加 [6] - 公司分红率继续提升，2024年分红率约47.86%，对应股息率6.1% [6] - 2024年全年磷肥售价及毛利率双升，磷矿高景气支撑盈利；青海云天化并表，尿素量增但价格承压，非肥业务毛利有所改善；负债结构持续优化，资产负债率下滑至52.26% [6] - 考虑到尿素价格下行，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，仍看好磷矿石资源价值属性，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年3月25日收盘价23.68元，一年内最高/最低24.89/18.22元，市净率1.9，息率4.22，流通A股市值434.37亿元，上证指数/深证成指3369.98/10649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产12.19元，资产负债率52.26%，总股本/流通A股18.34亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|69060|61537|61336|61120|60235| |同比增长率（%）|-8.3|-10.9|-0.3|-0.4|-1.4| |归母净利润（百万元）|4522|5333|5518|5752|6037| |同比增长率（%）|-24.9|17.9|3.5|4.2|5.0| |每股收益（元/股）|2.47|2.91|3.01|3.14|3.29| |毛利率（%）|15.2|17.5|18.2|18.2|18.7| |ROE（%）|24.1|23.9|21.5|19.7|18.4| |市盈率|10|8|8|8|7| [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|69060|61537|61336|61120|60235| |营业成本|58579|50767|50185|49989|48995| |税金及附加|825|828|850|856|843| |主营业务利润|9656|9812|10292|10275|10397| |销售费用|800|760|736|733|723| |管理费用|889|1111|920|917|904| |研发费用|550|581|613|611|602| |财务费用|703|488|572|440|305| |经营性利润|6614|6872|7451|7574|7863| |信用减值损失|10|15|0|0|0| |资产减值损失|-446|-556|-100|-100|-100| |投资收益及其他|629|758|650|750|850| |营业利润|6825|7138|8015|8243|8633| |营业外净收入|-245|-89|-80|-40|-20| |利润总额|6579|7049|7935|8203|8613| |所得税|1086|1006|1487|1531|1603| |净利润|5493|6043|6448|6673|7010| |少数股东损益|971|710|930|921|973| |归属于母公司所有者的净利润|4522|5333|5518|5752|6037| [8]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩符合预期，主要因产品产销量增加、原材料成本下降、带息负债和财务费用降低、子公司股权回购等因素；24Q4单季度业绩环比下滑，或因期间费用率提升和资产减值损失增加 [6] - 分红率继续提升，2024年分红率约47.86%，对应股息率6.1% [6] - 2024年全年磷肥售价及毛利率双升，磷矿高景气支撑盈利 [6] - 青海云天化并表，尿素量增但价格仍承压，非肥业务毛利有所改善，若后续尿素出口放开，盈利有望修复 [6] - 负债结构持续优化，资产负债率下滑至52.26%，后续有望进一步优化 [6] - 考虑到尿素价格下行，下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持增持评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年03月25日收盘价23.68元，一年内最高/最低24.89/18.22元，市净率1.9，息率4.22，流通A股市值434.37亿元，上证指数/深证成指3369.98/10649.08 [1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产12.19元，资产负债率52.26%，总股本/流通A股18.34亿股，无流通B股/H股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|69,060|61,537|61,336|61,120|60,235| |同比增长率（%）|-8.3|-10.9|-0.3|-0.4|-1.4| |归母净利润（百万元）|4,522|5,333|5,518|5,752|6,037| |同比增长率（%）|-24.9|17.9|3.5|4.2|5.0| |每股收益（元/股）|2.47|2.91|3.01|3.14|3.29| |毛利率（%）|15.2|17.5|18.2|18.2|18.7| |ROE（%）|24.1|23.9|21.5|19.7|18.4| |市盈率|10|8|8|8|7| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|69,060|61,537|61,336|61,120|60,235| |其中：营业收入|69,060|61,537|61,336|61,120|60,235| |减：营业成本|58,579|50,767|50,185|49,989|48,995| |减：税金及附加|825|958|859|856|843| |主营业务利润|9,656|9,812|10,292|10,275|10,397| |减：销售费用|800|760|736|733|723| |减：管理费用|989|1,111|920|917|904| |减：研发费用|550|581|613|611|602| |减：财务费用|703|488|572|440|305| |经营性利润|6,614|6,872|7,451|7,574|7,863| |加：信用减值损失（损失以"-"填列）|10|68|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以"-"填列）|-446|-556|-100|-100|-100| |加：投资收益及其他|629|758|650|750|850| |营业利润|6,825|7,138|8,015|8,243|8,633| |加：营业外净收入|-245|-89|-80|-40|-20| |利润总额|6,579|7,049|7,935|8,203|8,613| |减：所得税|1,086|1,006|1,487|1,531|1,603| |净利润|5,493|6,043|6,448|6,673|7,010| |少数股东损益|971|710|930|921|973| |归属于母公司所有者的净利润|4,522|5,333|5,518|5,752|6,037| [8]

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：云天化 - 行业：尿素行业、磷肥行业、氟化工行业、聚甲醛行业、磷酸氢钙行业 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - 2024 年实现营业收入 615 亿元，归属上市公司股东净利润 53.33 亿元，同比增长 17.93%，经营性净现金流 107.52 亿元，同比增加 13 亿元 [3] - 2024 年三项费用同比减少 1.32 亿元，带息负债降低 40 亿元，财务费用减少 2.14 亿元，资产负债率降至 52.52%，较去年底减少 5.87 个百分点 [3][4] - 2025 年分红比例达 47.86%，预计总现金分红 25.52 亿元，2024 年现金分红方案为每 10 股派 14 元 [3][4] 生产销售 - 生产端大宗装置综合能力提升，中间产品和主要化肥产品产量同比显著增长，其他化工产品产量也上升 [5] - 销售端国内保供稳价，国际精准协同，主要产品尿素、复合肥、聚甲醛销量同比上升，尿素和复合肥增幅较大 [5] 磷矿石业务 - 2024 年磷矿石产量 1150 万吨，成品矿量约 1100 万吨，基本满足下游需求，未来按 1450 万吨原矿产能安排生产 [3][6] - 在建二矿地产项目和 450 吨辅选装置项目，均不增加原矿产能 [3][7] 尿素业务 - 通过技术改进和设备替换优化成本竞争力，应对尿素行业变化 [3][8] - 青海装置能耗低、靠近市场和天然气源头，固定折旧低且供气稳定；水富装置面向云南高价市场，有品牌议价优势 [3][9][10] 氟化工业务 - 从磷矿提取氟硅酸技术行业领先，提取的氟硅酸用于生产相关产品，目前部分产品合资运作，未来计划自主运作 [3][11] 业务规划 - 2025 年聚焦主营业务，缩减贸易业务，退出农产品进出口贸易，优化主业结构，预计无大额资产减值 [12] 市场价格 - 2025 年国内磷肥铭安价格稳定、益安价格上涨，全球市场稳中小幅上涨，工业级磷酸一铵供应紧张价格上涨 [3][18][19] - 2025 年第一季度磷酸氢钙价格因成本支撑和需求顺畅较去年显著提高 [20] 反倾销情况 - 聚甲醛反倾销初步认定出台，以收保证金形式解决关税缴纳问题，公司产品质量领先，有 3000 元/吨价差，促进国产替代 [3][24] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年管理费用增加 1.2 亿元，因延迟退休政策及公司瘦身健体致内退和辞退员工福利增加 [3][4] - 公司硫磺库存优于同行，能规避市场高价影响，但具体时间和数量属商业机密 [13] - 2024 年磷矿产量较 2023 年增加，2025 年预计继续增加，整体波动不大 [14] - 近两年矿山品位衰竭不明显，长期看存在问题 [15] - 2025 年高品位磷矿新增供需变化不大，新能源材料消化增量，大企业自用多、市场流通少，环保限制开发新增 [16][17] - 2024 年国内磷酸氢钙供需双降，公司产销量仍增长 [19] - 公司加大研发投入，聚焦相关领域，成立云天化研究院，未来稳步增加投入、提高转化率，进行战略规划咨询 [21][22] - 2024 年贸易收入从 330 多亿降至 250 多亿，2025 年财务成本减轻，未来优化贸易业务，保留与化肥主业相关部分 [23]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][17][45] 报告的核心观点 - 2024年云天化营收下降但盈利增长，主要因原材料价格下降、产品盈利稳定、采购降本增效及财务成本管控有效 [8] - 2024Q4业绩受磷矿高价和产品价格下降影响，利润环比下降，但春耕旺季产品价格企稳回升，看好一季度业绩 [12][13] - 公司磷矿资源储量国内领先，参股公司获镇雄磷矿探矿权，提升资源保障能力 [14][15] - 公司提高分红水平，注重股东回报，制定分红规划利于公司发展 [16] - 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长，维持“买入”评级 [17] 根据相关目录分别进行总结 分产品经营数据 - 2024年磷铵产量、营收、均价有不同变化，销量下降；复合肥产量、销量、营收、均价有不同变化；尿素产量、销量增长，营收、均价下降；聚甲醛产量、营收、均价有不同变化，销量增长；黄磷产量、营收、均价有不同变化，销量有波动；饲料级磷酸氢钙产量、营收、均价有不同变化，销量有波动 [21] 主要产品价格价差情况 - 展示了碎矿石、复合肥、磷酸一铵、磷酸二铵、尿素、黄磷等产品2022Q2 - 2025Q1的价格及价差变化情况 [22] 公司财务数据 - 2024年营收同比下降10.89%，归母净利同比增长17.93%，净资产收益率、资产负债率等指标有相应变化 [27][28] - 2024Q4营收同比下降6.00%，归母净利润同比增长11.15%，季度相关财务指标有变化 [7][34][36] 盈利预测与评级 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为640、650、658亿元，归母净利润分别为54.81、57.56、60.48亿元，对应PE分别7.67、7.30、6.95倍，维持“买入”评级 [17][45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年磷产业链高景气，公司磷肥、磷化工、磷矿石业务毛利率提升，尿素、复合肥销量增长，推动业绩提升，上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非后归母净利润51.90亿元，同比增长15.12% [1] - 2024Q4单季度营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58% [1] 业务情况 - 2024年磷肥、磷化工、磷矿石业务营收分别为157.3亿元、27.7亿元和6.7亿元，毛利率分别为37.9%、33.2%、61.6%，同比分别提升5.0pct、6.0pct和15.6pct [2] - 2024年尿素、复合肥销量分别约为275万吨和182万吨，同比分别增长10.6%和16.9% [2] 费用情况 - 2024年销售期间费用率为4.78%，同比提升0.38pct，费用增长主要来自管理费用，同比增长12.4%，因计提辞退福利增加 [2] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元，占2024年归母净利润比例为47.86%，同比提升40.0%，股利支付率同比提升7.55pct [3] - 2024 - 2026年期间以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润分别为56.8（前值为52.6）/58.1（前值为55.1）/60.7亿元 [4] 财务指标预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|69,060|61,537|62,671|64,751|67,348| |营业收入增长率|-8.30%|-10.89%|1.84%|3.32%|4.01%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,333|5,679|5,810|6,069| |归母净利润增长率|-24.90%|17.93%|6.48%|2.31%|4.46%| |EPS（元）|2.47|2.91|3.10|3.17|3.31| |ROE（归属母公司)（摊薄）|24.13%|23.85%|22.30%|20.23%|18.86%| |P/E|9.3|7.9|7.4|7.2|6.9| |P/B|2.2|1.9|1.7|1.5|1.3|[5] 其他财务数据 - 利润表、现金流量表、资产负债表、盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等多方面数据见文档表格 [9][10][11][12]

文章核心观点 2024年磷产业链高景气，云天化业绩增长且分红力度提升，上调2025 - 2027年盈利预测并维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收615.37亿元，同比减少10.89%；归母净利润53.33亿元，同比增长17.93%；扣非后归母净利润51.90亿元，同比增长15.12% [1] - 2024Q4单季度营收148.13亿元，同比减少6.00%，环比增长0.55%；归母净利润9.09亿元，同比增长11.15%，环比减少42.58% [1] 业务情况 - 2024年磷肥、磷化工、磷矿石业务营收分别为157.3亿元、27.7亿元和6.7亿元，毛利率分别为37.9%、33.2%、61.6%，同比分别提升5.0pct、6.0pct和15.6pct [2] - 2024年尿素、复合肥销量分别约为275万吨和182万吨，同比分别增长10.6%和16.9% [2] 费用情况 - 2024年销售期间费用率为4.78%，同比提升0.38pct，费用增长主要来自管理费用，同比增长12.4%，因计提辞退福利增加 [2] 分红情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利14元（含税），拟派发现金红利25.52亿元，占2024年归母净利润比例为47.86% [3] - 2024年拟派发现金红利同比提升40.0%，对应股利支付率同比提升7.55pct [3] - 2024 - 2026年以现金方式累计分配的利润原则上不少于此三年度累计实现可供分配利润总额的45% [3] 盈利预测 - 上调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为56.8（前值为52.6）/58.1（前值为55.1）/60.7亿元，维持“买入”评级 [4]