文章核心观点 公司2024年年度报告显示营收略降但归母净利润增长 量价齐跌影响收入 在建项目保障长期增长 煤价下行改善火电盈利 经营性现金流增长 分红金额提升 预计未来归母净利润持续增长 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1129.94亿元 同比-3.57% 归母净利润57.03亿元 同比+26.11% 扣非归母净利润53.52亿元 同比+40.74% [1] - 2024年Q4实现营业收入281.83亿元 同比+6.55% 归母净利润5.46亿元 同比+2212.03% [1] 业务营收情况 - 2024年发电、供热和售煤业务分别实现营收947.44、97.43、79.05亿元 同比分别变化-1.46%、+1.24%、-25.43% [2] - 发电业务上网电量2084.53亿千瓦时 同比下降约0.52% 机组平均利用小时为3746小时 同比减少210小时 [2] - 2024年平均上网电价约511.74元/MWh 同比下滑1.01% [2] 装机容量情况 - 2024年青岛公司与章丘热电公司燃气发电机组投产 新增1508.84MW装机容量 [2] - 未来燃气、煤电和抽水蓄能发电机组陆续投运 合计贡献9321.4MW装机容量 [2] 成本情况 - 2024年营业成本约1030.71亿元 同比下滑6% 燃料成本约705.67亿元 同比减少6.49% 入炉标煤单价965.16元/吨 [3] - 2024年供电煤耗为287.53克/千瓦时 同比下降1.81克/千瓦时 [3] - 2025年3月26日 秦皇岛港Q5500K动力煤平仓价为685元/吨 较2024年底下降 [3] 现金流与分红情况 - 2024年经营活动现金净流量额为163.36亿元 同比+23.28% 投资活动现金净流量额为77.11亿元 同比-17.02% [4] - 2024年共分红21.48亿元 同比增长40% 股利支付达到37.66% 同比提升3.73pct [4] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润66/76/85亿元 同比分别变化+15.91%/+14.89%/+11.80% [4] - 2025年4月1日股价对应PE为8.77、7.64、6.83倍 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（上调），从“增持”评级上调至“买入”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为65.3、71.6、77.4亿元，当前股价对应的PE分别为9/8/7倍，考虑到当前股价处于相对低位，若煤价进一步下行，公司有望释放更大业绩弹性 [6] - 按照2025年3月28日港股股价计算，公司港股2024年度分红率将达到5.1%，建议关注港股华电国际电力股份 [6] 市场表现 - 2025年4月3日收盘价5.58元，一年内高低为7.67/4.86元，总市值57,069.79百万元，流通市值57,069.79百万元，总股本10,227.56百万股，资产负债率61.55%，每股净资产4.14元/股 [3] 盈利预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|117,176|112,994|106,639|105,795|104,952| |同比增长率（%）|9.45%|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |归母净利润（百万元）|4,522|5,703|6,529|7,155|7,742| |同比增长率（%）|4,430.69%|26.11%|14.48%|9.59%|8.21%| |每股收益（元/股）|0.44|0.56|0.64|0.70|0.76| |ROE（%）|6.48%|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |市盈率（P/E）|12.62|10.01|8.74|7.98|7.37|[8] 事件分析 - 2024年实现营收1129.9亿，同比 - 3.6%；实现归母净利57.0亿，同比 + 26.1%；2024年度计划现金分红0.21元/股，分红比例约45.7% [9] - 受益煤价下行，主营业务盈利大幅增长；受新能源以及用电需求影响，全年煤电利用小时数下降明显。2024年完成上网电量2084.5亿千瓦时，同比减少0.52%，平均上网电价约511.7元/MWh，同比减少1.01%；燃煤发电机组的利用小时为4086小时，同比下降215小时。机组占比较高的山东和湖北当地火电受外来电冲击较大。全年入炉标煤单价为965.16元/吨，总燃料成本下降6.49%，系主营业务利润增长主因 [9] - 投资收益同比减少，参股煤炭和新能源业务同时承压。2024年投资收益约为34.78亿元，同比减少约7.89%。华电新能源实现投资收益26.45亿元，同比减少约3亿元；参股煤炭方面，华电煤业实现投资收益5.74亿元，宁夏银星煤业实现投资收益2.02亿元；内蒙古福城矿业因计提减值损失，2024年投资收益为 - 7.24亿元，系参股煤炭业务最大的负向边际变化 [9] - 在煤价快速下跌过程中，关注电价稳定性，考虑到公司机组位置，重点关注山东和湖北竞争格局。2024年11月中旬以来，我国煤价出现一轮超预期下跌，2025年3月以来秦皇岛5500大卡动力煤价格跌破700元/吨。在电力市场化不断加深背景下，煤电投资价值更多取决于煤炭和电力两个市场供需格局在时间和空间上差异，公司在山东和湖北等地占比较高，受新能源和外来电冲击较大，火电利用小时数和电价稳定性对本地用电需求更为敏感，建议密切关注两省用电需求 [9] 附录：财务预测摘要 资产负债表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|5,851|3,199|3,174|3,149| |应收票据及账款|11,726|11,718|11,625|11,532| |预付账款|4,019|3,468|3,441|3,414| |其他应收款|947|931|924|917| |存货|5,160|4,058|3,983|3,911| |其他流动资产|1,386|1,532|1,520|1,508| |流动资产总计|29,088|24,906|24,666|24,429| |长期股权投资|46,933|50,830|54,728|58,625| |固定资产|129,449|125,270|120,859|116,217| |在建工程|6,931|5,776|4,620|3,465| |无形资产|7,510|7,239|6,968|6,697| |长期待摊费用|626|584|542|501| |其他非流动资产|3,339|3,339|3,338|3,338| |非流动资产合计|194,787|193,038|191,056|188,844| |资产总计|223,875|217,944|215,723|213,273| |短期借款|27,891|36,351|45,838|54,208| |应付票据及账款|10,960|11,571|11,358|11,151| |其他流动负债|26,278|23,236|22,833|22,442| |流动负债合计|65,129|71,158|80,028|87,802| |长期借款|67,833|51,455|35,524|20,063| |其他非流动负债|4,836|4,836|4,836|4,836| |非流动负债合计|72,669|56,291|40,360|24,899| |负债合计|137,797|127,449|120,388|112,701| |股本|10,228|10,228|10,228|10,228| |资本公积|15,177|15,177|15,177|15,177| |留存收益|41,931|45,195|48,772|52,643| |归属母公司权益|67,335|70,599|74,176|78,048| |少数股东权益|18,744|19,896|21,158|22,525| |股东权益合计|86,078|90,495|95,335|100,572| |负债和股东权益合计|223,875|217,944|215,723|213,273|[10] 利润表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|112,994|106,639|105,795|104,952| |营业成本|103,071|95,074|93,318|91,619| |税金及附加|1,268|990|982|974| |销售费用|0|0|0|0| |管理费用|1,797|1,616|1,603|1,590| |研发费用|0|0|0|0| |财务费用|3,226|3,171|3,081|2,999| |资产减值损失|-102|-529|-525|-521| |信用减值损失|13|56|56|55| |其他经营损益|0|0|0|0| |投资收益|3,478|4,020|4,020|4,020| |公允价值变动损益|37|0|0|0| |资产处置收益|399|195|195|195| |其他收益|870|891|891|891| |营业利润|8,328|10,423|11,449|12,412| |营业外收入|839|470|470|470| |营业外支出|302|193|193|193| |其他非经营损益|0|0|0|0| |利润总额|8,864|10,699|11,726|12,688| |所得税|2,029|3,019|3,308|3,580| |净利润|6,836|7,681|8,417|9,109| |少数股东损益|1,133|1,152|1,263|1,366| |归属母公司股东净利润|5,703|6,529|7,155|7,742| |EPS(元)|0.56|0.64|0.70|0.76|[10] 现金流量表（百万元） |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |税后经营利润|6,836|3,816|4,553|5,244| |折旧与摊销|10,681|10,647|10,879|11,110| |财务费用|3,226|3,171|3,081|2,999| |投资损失|-3,478|-4,020|-4,020|-4,020| |营运资金变动|-1,568|-900|-402|-385| |其他经营现金流|640|5,188|5,188|5,188| |经营性现金净流量|16,336|17,902|19,278|20,135| |投资性现金净流量|-7,711|-6,201|-6,201|-6,201| |筹资性现金净流量|-8,175|-14,353|-13,103|-13,960| |现金流量净额|451|-2,652|-25|-25|[10] 主要财务比率 |会计年度|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力| | | | | |营收增长率|-3.57%|-5.62%|-0.79%|-0.80%| |营业利润增长率|46.01%|25.16%|9.85%|8.41%| |归母净利润增长率|26.11%|14.48%|9.59%|8.21%| |经营现金流增长率|23.28%|9.58%|7.69%|4.44%| |盈利能力| | | | | |毛利率|8.78%|10.84%|11.79%|12.70%| |净利率|6.05%|7.20%|7.96%|8.68%| |ROE|8.47%|9.25%|9.65%|9.92%| |ROA|2.55%|3.00%|3.32%|3.63%| |ROIC|5.28%|5.38%|5.79%|6.20%| |估值倍数| | | | | |P/E|10.01|8.74|7.98|7.37| |P/S|0.51|0.54|0.54|0.54| |P/B|1.35|1.25|1.16|1.08| |股息率|1.19%|5.72%|6.27%|6.78%| |EV/EBITDA|7|7|6|6|[10]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 火电业绩改善等拉动公司2024年业绩增长，预计2025年火电业绩有望进一步改善，首次覆盖给予“买入”评级 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月31日，华电国际当前价格5.75元，周价格区间4.86 - 7.67元，总市值58,808.48百万，流通市值48,934.38百万，总股本1,022,756.11万股，流通股本851,032.75万股，日均成交额1,449.40百万 [3] 事件 - 2025年3月27日，华电国际发布2024年年报，2024年实现收入1129.9亿元，同比 - 3.6%；实现归母净利润57.0亿元，同比 + 26.1%；2024Q4实现收入281.8亿元，同比 + 6.6%；实现归母净利润5.5亿元，上年同期为0.2亿元；2024年度末，公司拟每股派发现金红利0.13元人民币（含税），全年合计派发股息0.21元/股，现金分红比例为45.72%（扣除永续债利息后） [4] 投资要点 - 2024年公司归母净利润同比 + 26%，主要因经营性净利润同比 + 93%，火电业绩改善贡献主要增量；资产减值损失1亿元，同比减少4.3亿元；营业外收入同比 + 5.4亿元至8.4亿元；2024年华电新能/煤炭等板块投资收益26.5/4.9亿元，同比 - 10%/-39% [6] - 2024Q4公司归母净利润5.5亿元，同比 + 5.2亿元，原因一是资产减值损失1亿元，同比减少4.3亿元，二是营业外收入6.3亿元，同比 + 4.8亿元，主要是碳交易收入5.8亿元，同比 + 5.0亿元，三是2024Q4经营性净利润0.3亿元，同比 + 5.2亿元；2024Q4投资收益4.1亿元，同比 - 37% [6] - 2024年公司煤电净利润30.4亿元，同比 + 93%，度电净利1.7分/度，同比 + 0.8分/度；2024Q4煤电净利润0.3亿元，上年同期为 - 4.8亿元，度电净利0.1分/度，上年同期为 - 1.1分/度 [6] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为1099/1097/1106亿元，归母净利润分别为65.3/66.7/68.3亿元，对应PE分别为9/9/9倍 [6] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|112994|109851|109717|110593| |增长率(%)|-4|-3|0|1| |归母净利润（百万元）|5703|6528|6667|6834| |增长率(%)|26|14|2|3| |摊薄每股收益（元）|0.46|0.64|0.65|0.67| |ROE(%)|8|9|9|9| |P/E|12.50|9.01|8.82|8.61| |P/B|0.87|0.83|0.78|0.75| |P/S|0.52|0.54|0.54|0.53| |EV/EBITDA|9.11|8.98|8.66|8.31|[8] 盈利预测表 - 涵盖盈利能力、成长能力、营运能力、偿债能力等指标及利润表、资产负债表、现金流量表相关数据预测 [9]

市场扩张和并购 - 公司拟购买华电江苏能源80%股权等多项股权并募集配套资金[1] - 2025年3月27日交易通过上交所并购重组审核委员会审议[1] - 2025年3月31日公司收到上交所中止审核通知[2] 交易情况 - 交易申请文件审计报告财务数据基准日为2024年6月30日[3] - 相关财务资料有效期截止日为2025年3月31日[3] - 因财务资料过期上交所中止审核，不构成实质性影响[3][4] - 公司将推进交易，完成更新后申请恢复审核[4] - 交易尚需经中国证监会同意注册，结果和时间不确定[4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][23] 报告的核心观点 - 电价、电量下降使营收同比降3.57%至1129.94亿元，煤价降致燃料成本降，归母净利润增26.11%至57.03亿元 [1][7] - 2024年投资收益34.78亿元，同比降7.89%，主要投资公司收益大多下降 [2][20] - 2024年新增装机150.88万千瓦，均为燃气发电机组，在建机组合计932.14万千瓦，2025年计划投120亿用于项目建设等，有望驱动业绩增长 [3][20] - 2025年3月27日，上交所并购重组审核委员会审核通过公司发行股份购买华电集团资产交易申请，待证监会同意注册后实施，完成后将完善布局、提升竞争力 [3][22] - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元，同比增12.1%/3.5%/4.9%，给予2025年10 - 11xPE，合理市值639 - 703亿元，对应6.25 - 6.87元/股，较目前股价有14% - 25%溢价空间 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收1129.94亿元（-3.57%），归母净利润57.03亿元（+26.11%），扣非归母净利润53.52亿元（+40.74%），主要因发电量、煤炭贸易量、上网电价降致营收降，煤价降使燃料成本降致净利润增 [1][7] - 2024年投资收益34.78亿元，同比降7.89%，华电新能源、华电煤业、银星煤业、华电集团财务公司投资收益均下降 [2][20] - 2024年毛利率8.78%，同比增2.36pct，财务费用率2.85%（-0.22pct），管理费用率1.59%（+0.17pct），净利率6.05%，同比增1.95pct [12] - 2024年ROE 11.66%，较2023年增2.32pct，经营性净现金流163.36亿元，同比增23.28%，投资性净现金流流出77.11亿元，同比降17.02%，融资性净现金流-81.75亿元，同比大幅减少 [18] 装机与项目 - 2024年新增装机容量150.88万千瓦，均为燃气发电机组，截至2024年，控股装机容量5981.86万千瓦，其中煤电4675万千瓦，气电1060.34万千瓦，水电245.9万千瓦 [3][20] - 目前在建机组合计装机容量932.14万千瓦，其中煤电266万千瓦，气电216.34万千瓦，抽水蓄能449.8万千瓦，2025年计划投入120亿元用于相关项目，在建项目投运有望驱动业绩增长 [3][20] 资产注入 - 公司拟发行股份购江苏公司80%股权，现金收购上海福新等多家公司股权，并募集配套资金，2025年3月27日，上交所并购重组审核委员会已审核通过申请，待证监会同意注册后实施，完成后将完善布局、提升竞争力 [22] 盈利预测与估值 - 下调2025 - 2027年盈利预测，预计归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元（原2025 - 2026年预测值为67.5/74.2亿元），分别同比增长12.1%/3.5%/4.9%；EPS分别为0.62/0.65/0.68元，当前股价对应PE为8.8/8.5/8.1X [4][23] - 给予公司2025年10 - 11xPE，合理市值为639 - 703亿元，对应6.25 - 6.87元/股合理价值，较目前股价有14% - 25%溢价空间 [4][23] 财务预测与估值表 - 展示了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表及关键财务与估值指标数据 [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 考虑电价与煤价变动，下调25 - 26年归母净利润从73/83亿元至64.5/68.1亿元，预计27年归母净利润77.4亿元，对应PE为9/8/7倍（2025/3/28），煤价下行火电盈利持续提升，自建 + 注入优质火电资产扩张，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入1129.94亿元，同减3.57%；归母净利润57.03亿元，同增26.11%；扣非归母净利润53.52亿元，同增40.74%；加权平均ROE同比提高2.32pct，至11.66% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1112.47亿元、1132.62亿元、1362.24亿元，同比分别变动 - 1.55%、1.81%、20.27%；归母净利润分别为64.52亿元、68.13亿元、77.40亿元，同比分别变动13.14%、5.60%、13.60% [1][8] 装机与电量情况 - 截至2024/12/31，公司控股装机容量59818.62MW，燃煤发电约占控股装机容量的78.15%，燃气发电、水力发电等约占21.85%。2024年公司投产1508.84MW，增量均为燃气机组 [7] - 2024年公司完成上网电量2084.53亿千瓦时，同比下降约0.52%，煤电1823亿千瓦时，同比 - 0.7%，占比为87%；气电177亿千瓦时，同比 + 5.9%，占比9%；水电84亿千瓦时，同比 - 9.5%，占比4% [7] - 公司发电机组平均利用小时为3746小时，同比下降210小时；其中燃煤发电机4086小时，同比下降215小时；燃气发电机组2152小时，同比下降35小时；水力发电机组3363小时，同比下降431小时 [7] 电价与成本情况 - 2024年公司平均上网电价为511.74元/兆瓦时（2023年为516.78元/兆瓦时），火电机组主要集中在山东、湖北、安徽等地区，区域电力供需相对较好，预计有支撑的电价有望在2025年继续体现 [7] - 2024年公司供电煤耗为287.53克/千瓦时，同比下降1.81克/千瓦时，入炉标煤单价为965.16元/吨，煤耗与入炉煤价双双下降，2024年公司剔除煤炭销售成本后的营业成本为957亿元，同比变动 - 3.9%，同比下降39亿元，其中燃料成本706亿元，同比变动 - 6.5%，同比下降49亿元 [7] - 2025年以来煤价维持低位，燃料成本持续下降，预计25年公司点火价差有望进一步提升 [7] 现金流与分红情况 - 2024年公司经营活动现金流净额163.36亿元，同增23.28%，2024年资本开支91.39亿元，预计2025年资本开支提升至120亿元，现金流依然充沛 [7] - 2024年现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额21.5亿元（含税），分红比例45.72%，现金流红利属性彰显 [7] 集团资产注入情况 - 公司公告发行股份及支付现金购买华电集团电力资产已通过上交所重组委审核通过，此次拟注入标的资产合计在运装机规模约为1584万千瓦，均为优质火电资产。按照公司2024年底的装机规模，带来规模增长26%，提升公司的长期竞争力 [7]

文章核心观点 新能源进入市场化高质量发展阶段，绿证强制消费政策有望刺激绿电需求，国盛证券建议关注电力板块配置机会，央企现代能源ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数，在规模、份额、收益等多方面表现良好且估值处于历史低位 [1][2] 行业动态 - 截至2025年3月31日10:14，中证国新央企现代能源指数上涨0.45%，成分股龙源电力、华电国际、海油发展、国电电力、大唐发电分别上涨7.90%、5.27%、3.62%、3.21%、2.81% [1] - 近日五部门发布意见，强推依法稳步推进绿证强制消费，到2027年绿证市场交易制度基本完善，实现全国范围内绿证畅通流动 [1] - 2月国家能源局核发绿证2.56亿个，同比增长5.44倍，其中可交易绿证1.62亿个，占比63.32%，涉及可再生能源发电项目6.4万个，本期核发2025年1月可再生能源电量对应绿证1.63亿个，占比63.70% [1] - 2024年新能源装机占比超过42%，新能源发电量对全国总发电量增长的贡献率已超过60%，今年“136号文”明确新能源入市电价改革，新能源进入市场化高质量发展阶段 [2] 投资建议 - 国盛证券建议关注电力板块配置机会，重视火电超额机会以及火电改造设备龙头，推荐布局低估绿电板块，优先关注低估港股绿电以及风电运营商，把握水电板块 [2] 央企现代能源ETF情况 基本信息 - 央企现代能源ETF紧密跟踪中证国新央企现代能源指数，该指数由国新投资有限公司定制，选取50只上市公司证券作为样本，反映央企现代能源主题上市公司证券整体表现 [2] - 央企现代能源ETF场外联接有博时中证国新央企现代能源ETF发起式联接A（021922）和博时中证国新央企现代能源ETF发起式联接C（021923） [7] 市场表现 - 截至2025年3月31日10:14，央企现代能源ETF上涨0.28%，最新价报1.06元，盘中成交额达117.57万元，换手率2.31% [1] 规模与份额 - 近半年规模增长167.04万元，新增规模位居可比基金1/3 [3] - 近半年份额增长700.00万份，新增份额位居可比基金1/3 [4] 收益情况 - 截至2025年3月28日，自成立以来最高单月回报为10.03%，最长连涨月数为7个月，最长连涨涨幅为23.43%，涨跌月数比为10/9，上涨月份平均收益率为3.46%，年盈利百分比为100.00%，历史持有1年盈利概率为96.27% [4] - 截至2025年3月28日，近1年超越基准年化收益为1.29% [5] 回撤与费率 - 截至2025年3月28日，今年以来最大回撤4.36%，相对基准回撤0.24% [6] - 管理费率为0.50%，托管费率为0.10%，费率在可比基金中最低 [6] 跟踪精度 - 截至2025年3月28日，近2月跟踪误差为0.008%，在可比基金中跟踪精度较高 [6] 估值情况 - 中证国新央企现代能源指数最新市盈率（PE - TTM）仅11.91倍，处于近1年8.66%的分位，即估值低于近1年91.34%以上的时间，处于历史低位 [6] 权重股情况 - 截至2025年2月28日，中证国新央企现代能源指数前十大权重股分别为长江电力、国电南瑞、中国核电、三峡能源、中国铝业、中国电建、国投电力、国电电力、中国海油、中国石油，前十大权重股合计占比51.63% [6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][6][23] 报告的核心观点 - 电价、电量下降使营收同比降3.57%，归母净利润因煤价降增26.11% [1][7] - 投资收益降7.89%，主要投资公司收益大多下滑 [2][20] - 装机规模增，在建项目大，2025年计划投120亿，有望驱动业绩增长 [3][20] - 资产注入工作推进，上交所已审核通过，待证监会同意注册 [3][22] - 下调盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元，对应合理市值639 - 703亿元，较目前股价有14% - 25%溢价空间 [4][23] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营收1129.94亿元（-3.57%），归母净利润57.03亿元（+26.11%），扣非归母净利润53.52亿元（+40.74%） [1][7] - 2024年投资收益34.78亿元，同比降7.89%，主要投资公司中华电新能源、华电煤业、银星煤业、华电集团财务公司投资收益均下降 [2][20] - 2024年毛利率8.78%，同比增2.36pct；财务费用率2.85%，同比减0.22pct，管理费用率1.59%，同比增0.17pct，净利率6.05%，同比增1.95pct [12] - 2024年ROE提升至11.66%，较2023年同期增2.32pct；经营性净现金流163.36亿元，同比增23.28%，投资性净现金流流出77.11亿元，同比降17.02%，融资性净现金流 - 81.75亿元，同比大幅减少 [18] 业务情况 - 2024年煤电发电量1958.72亿千瓦时（-0.70%），气电发电量184.79亿千瓦时（+7.36%），水电发电量82.75亿千瓦时（-11.36%） [7] - 2024年新增装机容量150.88万千瓦，均为燃气发电机组，截至2024年，控股装机容量5981.86万千瓦，在建机组合计装机容量932.14万千瓦 [3][20] 资产注入 - 拟发行股份购华电集团江苏公司80%股权，现金收购上海福新等公司股权，并募集配套资金，2025年3月27日，上交所已审核通过，待证监会同意注册 [22] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为63.9/66.1/69.4亿元，同比增长12.1%/3.5%/4.9%；EPS分别为0.62/0.65/0.68元，当前股价对应PE为8.8/8.5/8.1X [4][23] - 给予公司2025年10 - 11xPE，合理市值639 - 703亿元，对应6.25 - 6.87元/股合理价值，较目前股价有14% - 25%溢价空间 [4][23]

文章核心观点 截至2025年3月28日收盘华电国际股价上涨 当日主力资金净流入 2024年年报显示业绩有升有降 公司发布多项公告涉及利润分配 会议决议 债券发行 资产购买等事项[1][2][3] 交易信息汇总 - 截至2025年3月28日收盘 华电国际报收于5.5元 上涨0.36% 换手率2.0% 成交量170.04万手 成交额9.49亿元 [1] - 当日主力资金净流入4080.2万元 占总成交额4.3%；游资资金净流出1918.28万元 占总成交额2.02%；散户资金净流出2161.91万元 占总成交额2.28% [2] 业绩披露要点 - 2024年年报显示 公司主营收入1129.94亿元 同比下降3.57%；归母净利润57.03亿元 同比上升26.11%；扣非净利润53.52亿元 同比上升40.74% [3] - 2024年第四季度 单季度主营收入281.83亿元 同比上升6.55%；单季度归母净利润5.46亿元 同比上升2212.03%；单季度扣非净利润2.07亿元 同比上升157.6% [3] - 负债率61.55% 投资收益34.78亿元 财务费用32.26亿元 毛利率8.78% [3] 公司公告汇总 2024年年度报告摘要 - 总资产为223875372千元 同比增长0.38%；归属于上市公司股东的净资产为67334772千元 同比下降3.47% [4] - 营业收入为112993979千元 同比下降3.57%；归属于上市公司股东的净利润为5702671千元 同比增长26.11% [4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5352031千元 同比增长40.74% [4] - 经营活动产生的现金流量净额为16336372千元 同比增长23.28%；加权平均净资产收益率为11.66% 增加2.32个百分点 [4] - 基本每股收益为0.46元 同比增长31.43%；资产负债率为61.55% 较上年减少1.07个百分点 [4] - EBITDA全部债务比为0.19 同比增长11.76%；利息保障倍数为3.66 同比增长45.82% [4] 关于2024年度利润分配方案的公告 - 每股分配比例为每股人民币0.13元（含税） 本次利润分配以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基数 具体日期将明确 [5] - 截至2024年12月31日 公司期末未分配利润为人民币11924323千元 拟向全体股东每股派发现金红利人民币0.21元（含税） [5] - 包含2024年半年度已完成派发股息每股人民币0.08元（含税） 即本次建议派发末期股息每股人民币0.13元（含税） [5] - 截至2024年12月31日 公司总股本为10227561133股 合计拟派发现金红利为人民币1329582.95千元（含税） [5] - 2024年度公司现金分红（包括中期已分配的现金红利）总额2147787.84千元（含税） 占可供分配归母净利润的45.72% [5] 第十届董事会第十九次会议决议公告 - 会议于2025年3月27日在北京召开 由董事长刘雷主持 全体12名董事出席或委托出席 [6] - 会议审议并通过多项议案 部分议案将提交股东大会审议 [6] 第十届监事会第十次会议决议公告 - 会议于2025年3月27日在北京召开 会议通知于3月12日以电子邮件形式发出 3名监事出席 [7] - 会议审议通过多项议案 部分议案提请股东大会审议及批准 [7] 关于中期票据发行的公告 - 2025年度第三期中期票据（能源保供特别债）发行金额为20亿元人民币 期限为3+N（3）年 票面利率为2.40% [8] - 由招商银行和中国工商银行主承销 在全国银行间债券市场公开发行 募集资金用于偿还2023年度第三期中期票据（能源保供特别债） [8] 关于超短期融资券发行的公告 - 2025年度第一期超短期融资券发行金额为20亿元人民币 期限为90天 票面利率为1.86% [8] - 由渤海银行和平安银行主承销 在全国银行间债券市场公开发行 募集资金用于偿还到期债务及补充流动资金 [8] 关于发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过的公告 - 公司拟购买多家公司股权并募集配套资金 上海证券交易所并购重组审核委员会于2025年3月27日审核通过 [9][10] - 本次交易尚需经中国证券监督管理委员会同意注册后方可实施 [10]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 煤价下行驱动盈利改善，分红比例进一步提升 [2] 相关目录总结 经营数据 - 电量层面：2024 年完成上网电量 2084.53 亿千瓦时，同比下降 0.52%，平均上网电价约为 511.74 元/兆瓦时，同比下降 1.0%；火电/水电电量分别为 2002.72/81.81 亿千瓦时，同比-0.02%/-11.39% [9] - 利用小时数：全年发电机组平均利用小时数为 3746 小时，同比下降 210 小时；燃煤/燃气/水电利用小时数分别为 4086/2152/3363 小时，同比变化分别为-215/-35/-431 小时 [9] - 装机层面：2024 年新增装机容量 1.5GW，均为燃气发电机组；累计控股装机容量达 59.8GW，其中燃煤装机占比约 78.15%，燃气及水电装机占比约 21.85% [9] 盈利能力 - 2024 年燃料成本约 705.67 亿元，同比下降 6.49%；毛利率为 8.8%，同比+2.4pct；24Q4 毛利率为 7.9%，同比+3.1pct；秦皇岛 Q5500 平仓价均值约 855 元/吨，同比下降约 11% [9] 资本性支出 - 2024 年资本性支出约 91.39 亿元，同比下降 10.6%，其中 50.79 亿元用于基建工程投资，38.51 亿元用于一般技改、环保技改和小型基建投资 [9] - 2025 年计划投入 120 亿元，用于电源项目建设、环保和节能技术改造及参股投资等；2024 年底储备项目计划新增装机容量共计 9.3GW，其中抽水蓄能项目装机容量约 4.5GW [9] 分红情况 - 2024 年中期派发股息每股 0.08 元（含税），拟派发末期股息每股 0.13 元（含税），合计现金分红 21.48 亿元，现金分红比例约 45.72%，2023 年为 43.65% [9] 投资建议 - 预计公司 2025 - 2027 年分别实现归母净利 63/72/82 亿，对应增速分别为 10.7%/14.8%/13.1%，对应 EPS 分别为 0.62/0.71/0.80 元 [9] - 采用可比公司估值法，给予华电国际 2025 年 12x PE，目标市值 772 亿，对应目标价 7.5 元，预期较现价约 37%空间 [9] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|112,994|115,222|119,617|123,402| |同比增速(%)|-3.6%|2.0%|3.8%|3.2%| |归母净利润(百万)|5,703|6,315|7,249|8,195| |同比增速(%)|26.1%|10.7%|14.8%|13.1%| |每股盈利(元)|0.56|0.62|0.71|0.80| |市盈率(倍)|10|9|8|7| |市净率(倍)|0.8|0.7|0.7|0.7| [5] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等项目及对应指标变化 [10]