财务数据 - 2023年第二季度百度总收入为340.56亿人民币，同比增长5.6%[43] - 2023年第二季度百度归属于百度的净利润为52.10亿人民币，同比增长4.2%[43] - 2023年第二季度百度每股美国存托股基本收益为14.34人民币，稀释收益为14.17人民币[45] - 2023年第二季度百度股权激励费用总额为20.43亿人民币[47] - 2023年12月31日百度现金及现金等价物为252.31亿人民币[51] - 2023年12月31日百度短期投资净额为1,686.70亿人民币[51] - 2023年12月31日百度长期投资净额为479.57亿人民币[53] - 百度集团总收入为339.31亿人民币，同比增长8%[65] - 百度核心业务收入为266.87亿人民币，同比增长12%[65] - 百度集团经营利润为59.44亿人民币，同比增长14%[65] - 百度集团非公认会计准则下的经营利润为75亿人民币，同比增长2%[70,71] - 百度集团非公认会计准则下的净利润为73.96亿人民币，同比下降8%[72,73] - 百度集团经调整EBITDA为91.47亿人民币，同比增长0%[74,75] - 百度集团销售成本为163.98亿人民币，同比增长1%[65] - 百度集团销售及管理费用为57亿人民币，同比下降9%[65] - 百度集团研发费用为58.89亿人民币，同比下降8%[65] - 百度集团2023年第二季度经营利润为52.10亿人民币，同比增长14.2%[83] - 百度集团2023年第二季度经调整EBITDA为91.16亿人民币，同比增长14.1%[83] - 百度集团2023年第二季度归属百度的净利润为52.10亿人民币，同比增长0.4%[83] - 百度集团2023年第二季度每股美国存托股稀释收益为14.17人民币，同比增长0.5%[84] - 百度集团2023年第二季度每股美国存托股非公认会计准则调整后的稀释收益为21.02人民币，同比增长5.6%[85] - 百度集团2023年第二季度经营活动产生的现金净额为106.32亿人民币，同比增长70.5%[77] - 百度集团2023年第二季度自由现金流量为79.26亿人民币，同比增长89.6%[77] 业务表现 - 百度智能云业务持续加速，抵消了在线营销收入的下降，为公司核心业务带来小幅正增长[8] - 百度加快了搜索业务的创新步伐，预计短期内会对营收产生影响，但长期来看会取得成功[8] - 百度的自动驾驶服务蘿蔔快跑在第二季度的订单量同比增长26%，累计为公众提供超过700万单的自动驾驶出行服务[18] - 蘿蔔快跑在武汉开始提供100%的全无人驾驶叫车服务，标志着该项目取得重要里程碑[19] - 百度第六代自动驾驶汽车RT6已开始进行规模化全无人道路测试[19] - 百度APP的月活跃用户达到703百万，同比增长4%[20] - 托管页收入占百度核心在线营销收入的51%[20] - 百度核心收入同比增长1%，其中非在线营销收入增长10%[21] - 愛奇藝收入同比减少5%[21] 成本及费用 - 销售成本同比增长1%，主要由于流量获取成本和智能云业务相关成本的增加[22] - 销售及管理费用为人民币57亿元（784百万美元），同比减少9%[1] - 研发费用为人民币59亿元（810百万美元），同比减少8%[1] 利润及盈利能力 - 经营利润为人民币59亿元（818百万美元）[2] - 百度核心经营利润为人民币56亿元（772百万美元），经营利润率为21%[2] - 非公认会计准则下经营利润为人民币75亿元（10.3亿美元）[2] - 非公认会计准则下百度核心经营利润为人民币70亿元（964百万美元），经营利润率为26%[2] - 归属百度的净利润为人民币55亿元（755百万美元），每股美国存托股稀释收益为人民币15.01元（2.07美元）[3] - 非公认会计准则下归属百度的净利润为人民币74亿元（10.2亿美元），每股美国存托股稀释收益为人民币21.02元（2.89美元）[3] - 经调整EBITDA为人民币91亿元（12.6亿美元），经调整EBITDA利润率为27%[4] - 百度核心的经调整EBITDA为人民币86亿元（11.9亿美元），经调整EBITDA利润率为32%[4] 非公认会计准则调整 - 非公认会计准则下归属百度的净利润指剔除股权激励费用、因业务合并产生的无形资产摊销及减值、处置利得、长期投资减值及长期投资公允价值收益（亏损），以及上述因素对应的所得税影响后归属百度的净利润[7] - 非公认会计准则下每股美国存托股稀释收益指按非公认会计准则下归属于百度的净利润除以以美国存托股列示的普通股加权平均数计算的每股美国存托股稀释收益[39] - 经调整EBITDA指剔除折旧、由业务合并产生的无形资产摊销和减值，以及股权激励费用后的经营利润[39] 会计准则差异 - 根据美国公认会计准则,公司债务证券投资的分类和计量取决于公司的投资意图[112] - 公司持有至到期的债务证券投资按摊余成本减去信用损失准备计量[112] - 公司短期内出售的债务

1. 百度集团:立足搜索引擎、云服务,发力AI新基建 - 百度由李彦宏于2000年1月创立,2005年于纳斯达克上市,2021年于香港交易所上市,历经二十多年的发展,从单一搜索引擎服务商成功转型为内容生态与人工智能融合的互联网公司[19][20][21] - 2010-2015年,百度错失移动互联网发展机遇,与竞争对手的差距逐渐被拉大[20][21] - 2016年起,百度抢先布局AI,并逐步落地,发布了深度语音系统、百度大脑、Apollo自动驾驶平台等人工智能相关的技术[21] 2. AI驱动百度全业务转型,大模型能力持续迭代 - 百度核心业务由AI驱动,为公司贡献超过70%的收入,具体划分为移动生态、智能云和智能驾驶三条核心业务线[56][57] - 2023年,百度全面推进旗下产品及服务的AI原生化重构,推出了百度新搜索、百度新文库、文心一言App等AI原生应用,以及轻舸、品牌智能体等AI营销工具[58][59][63] - 文心大模型作为国内领先的模型,越来越多企业正在使用文心大模型API来开发自己的AI原生应用程序及解决方案[108][109] 3. 移动生态:在线营销业务为核,AI重构释放商业潜力 - 百度移动生态业务的绝大部分收入来自在线营销服务,2023年在线营销收入占百度核心收入的72.6%[61][65] - 百度以百度App为核心,逐步完善生态体系,通过百家号、智能小程序、托管页等支撑,形成从流量平台到内容生态的良性循环[77][83][84] - 生成式AI重塑了用户搜索体验,百度新搜索具有极致满足、推荐激发和多轮交互三个特点[78][79] 4. 智能云:持续增长的第二引擎 - 百度智能云业务包括企业及公共部门云服务和个人云服务,其中企业及公共部门云服务是增长引擎[107][120] - 生成式人工智能及大语言模型增强了百度在云端领域的竞争优势,受益于大模型训练及推理需求增加,百度智能云业务稳步增长[108][120] - 百度推出了飞桨深度学习平台和百度智能云千帆,为开发者提供便利,加速AI产品的开发和应用[123][128][129] 5. 智能驾驶:实现1到N的场景落地 - 百度是国内最早入局智能驾驶的企业,智能驾驶业态率先实现落地,具备先发优势[134] - 百度明确了Apollo智能驾驶业务的三种商业模式:为汽车厂商提供解决方案、百度造车、共享无人车[134] - 百度旗下的萝卜快跑在技术与商业化变现上均走在行业前列,无人车商业化进程一直在加速[146][148][150] 6. 盈利预测与估值 - 我们预计2024-2026年公司实现营收为1433.8/1523.6/1607.8亿元,Non-GAAP归母净利润为290.9/309.4/327.1亿元[172] - 根据分部估值法,最终我们给予公司2024年2851亿人民币(3108亿港元)的估值,对应目标价111港元,首次覆盖给予"买入-A"评级[172]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级，目标价为140港元 [3] 报告的核心观点 百度核心业务 - 预计百度 24Q2 总收入为353.6亿元，同比+3.8%；Non-gaap净利润79亿元，同比-1% [2] - 百度Core 24Q2 收入为273亿元，同比+3.5%；其中在线营销收入200亿元，同比+2%，受宏观经济影响恢复不及预期；非在线营销收入74亿元，同比+8% [2] - 爱奇艺收入83亿元，同比+7% [2] 智能云和文心一言 - 预计百度云业务营收达51亿元，同比增长14% [2] - 文心大模型4.0 Turbo正式发布，文心一言累计用户规模达3亿，日调用次数达5亿 [2] - 飞桨深度模型3.0框架发布，具备多项核心技术 [2] - 文心快码版本升级至2.5，80%工程师使用，代码采纳率46%，研发提效14%以上 [2] - 12家企业亮相百度智能云千帆AI加速器2024 Demo Day，展示大模型在多领域的应用 [2] 智能驾驶 - 发布全球首个支持L4级别自动驾驶的大模型Apollo ADFM，以及搭载第六代智能化系统的萝卜快跑第六代无人车 [2] - 萝卜快跑在全国完成超600万次出行服务，百度Apollo自动驾驶里程超1亿公里，未发生重大事故 [2] - 公司目标到2024年底在武汉实现收支平衡，并在2025年全面进入盈利期 [2] 投资建议 - 预测FY2024-2026收入为1386/1529/1700亿元；Non-GAAP营业利润为280/319/354亿元 [2] - 基于SOTP估值，给予目标价140港元，维持"买入"评级 [3] 风险提示 - 国内云市场竞争加剧 [2] - 互联网监管风险 [2] - 疫情反复风险 [2] - 宏观经济放缓 [2] - 智能驾驶业务推进不及预期 [2]

报告评级 - 报告给予百度集团-SW（9888.HK）"买入"评级 [4] 核心观点 - 预计百度集团 24Q2 总收入同比下降 0.8%至 338.0 亿元,百度核心总收入同比下降 0.8%至 262.0 亿元 [3] - 预计百度集团 24Q2 核心非GAAP下经营利润 63.0 亿元,同比下降 4.9%,对应经营利润率 24.0% [3] - 预计百度集团 24Q2 非GAAP下净利润 71.7 亿元,对应净利率 21.2% [3] 广告业务 - 广告业务承压,主要受去年同期基数较高、宏观经济环境影响中小广告主投放预算、生成式AI加持产品改造短期影响商业化等因素影响 [3] - 预计 24Q2 百度核心的在线营销服务同比下降 4%,至 188.2 亿元 [3] 非广告业务 - 非在线营销业务收入预计同比增长 8.5%,主要由百度智能云业务贡献,生成式AI占比有望提升利润率 [3] - 小度处于调整期,预计整体收入较为稳健 [3] AI业务 - 文心大模型用户数已超 3 亿,日调用最高达 5 亿次,显著高于 24M4 的 2 亿用户数和 2 亿 API 日均调用量 [3] - 文心大模型在效果、功能、性能全面提升,训练效率提升到原来的 5.1 倍,推理性能提升了 105 倍,推理成本仅为原来的 1% [3] - 百度持续完善AI应用的底层生态,如文心快码 2.5、飞桨框架 3.0等,飞桨生态平台已累计服务 1465 万开发者、37 万企业,构建超 95 万个模型 [22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32] 自动驾驶业务 - Apollo Go 24Q1 已在 10 个城市运营,季度单量 83 万,具有良好先发优势 [3] - 预计随着全无人驾驶比例以及运营效率的提升,未来Apollo Go有望首先在武汉实现盈利,并在 2025 年全面进入盈利期 [3] 财务预测 - 小幅调整 2024-26 年 Non-GAAP 归母净利润预测至 284/296/312 亿元人民币 [3] - 给予公司 24 年广告/智能云/其他业务 12.0x PE/4.5x PS/4.5x PS 估值,维持目标价 165 港元,维持"买入"评级 [3]

报告评级 - 维持"增持"评级 [8] 公司信息 - 百度集团-SW（09888.HK）是一家电子商贸及互联网服务行业的公司 [11] - 公司前次评级为"增持" [11] - 2024年7月26日收盘价为85.60港元,总市值为243,652.05百万港元,总股本为2,846.40百万股,全部为自由流通股 [11] 核心观点 广告业务 - 百度广告和云业务增速有所放缓,2024Q1广告收入约170亿元,同比增长3%,增速有所放缓 [1][2] - 短期广告增速或因高基数承压,预计2024Q2收入端继续承压 [2] 云业务 - 短期云业务将持续受益于AI训练带来的增量需求,中长期基于文心大模型搭建的应用生态正在逐步建立 [3] - 文心大模型用户数已超3亿,日调用次数最高达5亿次,预计随着部分模型推出免费版以及推理成本大幅下降,用户数及API调用量还将继续提升 [4] Robotaxi业务 - 百度在Robotaxi的落地上具有先发优势,2024年7月萝卜快跑在武汉市的订单快速起量,单日单车峰值超过20单 [5][6] - 从网络效应角度,百度本身拥有强大的互联网用户生态,接下来通过车辆供给端努力,有利于形成"用户-车辆"的运营层面网络效应 [6] - 在盈利路径上,单量提升、车辆成本降低等是核心因素,百度正在通过新代际车型研发、运营效率提升等进行努力 [7] 财务预测 - 预计公司2024-2026年收入分别为1401/1527/1663亿元,同比增长4%/9%/9% [8] - 预计2024-2026年non-GAAP归母净利润分别为267/279/308亿元,同比变动-7%/+4.5%/+10.1% [8]

报告投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 2024Q2 公司收入预计 339 亿元,同比持平,其中百度核心收入 264 亿元,同比持平。公司经调整经营利润 72 亿元,经调整净利润 77 亿元 [4] - 2024Q2 广告业务继续承压,影响百度核心业务收入增速。预计广告收入同比下降 4%,主要受汽车、房产等行业客户广告投放需求疲弱影响,同时用户侧 AI 搜索改造对传统广告点击也有所影响 [5] - AI 业务稳步推进,生成式 AI 收入贡献进一步提升。文心一言累计用户规模已达 3 亿人,日调用次数突破 5 亿。公司持续完善 AI 工具底层生态,飞桨文心生态已凝聚 1465 万开发者 [6] - 关注智能驾驶业务进展。5 月发布第六代无人驾驶汽车,实现人类驾驶员 10 倍的安全性和城市级全域复杂场景覆盖。目标是萝卜快跑 2024 年底在武汉地区实现收支平衡,2025 年全面进入盈利期 [7] 财务数据总结 - 2024-2026 年营业总收入预测分别为 1362/1453/1528 亿元 [8] - 2024-2026 年 Non-GAAP 归母净利润预测分别为 298/318/341 亿元 [8] - 2024 年 EPS(Non-GAAP)为 10.61 元,对应 PE 为 7.84 倍 [3] - 2023-2026 年 ROIC 分别为 5.40%/5.66%/6.60%/7.04% [19] - 2023-2026 年 ROE 分别为 8.34%/8.29%/9.02%/9.41% [19]

报告公司投资评级 - 报告给予百度"买入"评级,目标价139港元 [13] 报告的核心观点 百度核心业务表现 - 百度Core收入为238亿元,同比增长3.5% [3] - 在线营销收入171亿元,同比增长3%,主要受宏观经济恢复不及预期影响 [3] - 非在线营销收入68亿元,同比增长6%,主要由智能云业务带动 [4] - AI Cloud收入达47亿元,同比增长12%,主要由生成式AI(gen-AI)和基础模型驱动 [4] - 公司正在利用独特的四层AI技术栈优化ERNIE模型的成本和性能,预计2024Q2将实现稳健的收入增长 [5] 利润表现 - 2024Q1 Non-GAAP运营利润67亿元,其中百度Core为56亿元,运营利润率24% [6] - Non-GAAP净利润70亿元,同比增长22%,得益于ERNIE推理成本大幅降低 [6] 其他业务进展 - 文心大模型与三星、荣耀等智能手机厂商合作,预计将成为AI云收入增量 [8] - 自动驾驶服务萝卜快跑2024Q1供应的自动驾驶订单约82.6万单,同比增长25% [9] - 计划在2024年年底前将武汉运营的全无人驾驶车队扩大到1000辆 [10] 投资建议 - 基于公司本季度业绩表现强劲,维持"买入"评级,目标价139港元 [11] - 调整2024-2026年收入预测至1389/1532/1703亿元,Non-GAAP营业利润调整至280/320/355亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 Apollo Go业务发展迅速 - Apollo Go订单量快速增长,在十余个城市提供服务,截至24年4月已提供超600万次叫车服务 [2][3] - 百度推出第六代无人车,单车造价仅20万元,有望实现区域性盈利 [2][3] 自动驾驶出行获政策支持 - 北京、武汉等地出台政策支持自动驾驶发展,行业前景广阔 [2] - 海外巨头如特斯拉也在快速推进自动驾驶技术 [2] 百度AI技术持续迭代 - 文心大模型4.0在理解、生成、逻辑和记忆四大能力上有明显提升,与GPT-4相比毫不逊色 [39] - 推出多款轻量级大模型,以及针对不同场景的专业版本 [29][35][37] - 发布支持L4级自动驾驶的Apollo ADFM和新一代无人车 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为138.4/144.5/151.8亿元,同比增长2.9%/4.4%/5.0% [3] - 2024-2026年Non-GAAP归母净利润预计为284.5/297.4/314.2亿元,同比变动-1.0%/4.5%/5.7% [3][42] - 2024年Non-GAAP EPS为10.14元,PE为9倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 百度核心业务维持稳健增长,AI大模型及智能驾驶业务有望提振公司基本面及估值 [4] - 百度AI驱动云服务创新,核心智能云业务收入增速不断加快,主要得益于GenAI和基础模型带来的收入增长以及对传统CPU云业务的带动作用 [1] - 百度智能驾驶业务订单量维持高速增长,武汉地区即将实现盈亏平衡,未来有望在其他地区复制成功经验 [1] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司实现营收1462.02/1568.63/1667.68亿元,归母净利润230.91/260.45/290.14亿元,EPS 8.26/9.31/10.37元 [3] - 对应PE分别为13.1/11.6/10.4倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予百度公司"买入"评级,美股合理价值166美元/ADS,港股合理价值162港元/股 [8] 报告的核心观点 - 公司从2季度开始确定了搜索产品的AI化重构方向,在未来几个季度将会持续优化AI功能的体验,以从中长期提升产品的竞争力,并加速释放AI+广告及其他商业化功能的效用,短期或对广告位有一定的影响,继而广告收入的增速或受到抑制 [6] - 智能云业务保持较高增速,未来受益于AI功能加持,有望持续加大AI创收 [6] - 预计公司2024-2025营业收入达到1406亿元和1522亿元,同比增长4%、8%;预计2024-2025年经调整归母净利润分别为304亿元、332亿元,同比增长6%和9% [6][7] 分部估值分析 - 百度核心营销业务NOPAT利润在2024年预计为206亿元,给予13倍市盈率的合理价值为369亿美元,折合105美元/ADS [8] - 百度智能云按PS估值法,参考2024年收入预期为210亿元,给予1.8倍市销率,估值对应为52亿美元,折合15美元/ADS [8] - 自动驾驶技术按测试公里数为Waymo的~1/3,给予105亿美元的估值,折合30美元/ADS [8] - 按45%和9%的持股比例,乘以爱奇艺、携程目前的市值,对百度的估值贡献分别为21亿美元和34亿美元,折合6美元/ADS和10美元/ADS [8] - 综合上述,百度公司的合理总价值582亿美元,按照3.5亿ADS总股资本,对应的合理价值为166美元/ADS(折合162港元/股) [8] 财务数据总结 - 24Q1百度收入315.13亿元,同比增长1%,经调整运营利润66.73亿元,同比增长4%,经调整净利润70.11亿元,同比增长22% [1] - 百度Core 24Q1收入为238.03亿元,同比增长4%,核心广告收入170亿元,同比增长3% [1] - 百度智能云24Q1收入为47亿元,同比增长12% [1] - 预计2024-2025年营收分别为1406亿元和1522亿元,同比增长4%和8%;预计2024-2025年经调整归母净利润分别为304亿元和332亿元,同比增长6%和9% [6][7] 风险提示 - 疫情加剧影响网络营销业务增长不及预期,互联网业务竞争加剧、国内AI政策环境发生变化、AI应用领域竞争日趋激烈、云业务份额提升不达预期、智能汽车推进不及预期等 [10]