公司基本信息 - 公司发布截至2024年12月31日止财政年度的年报[3] - 公司美国存托股每股代表八股每股面值0.000000625美元的A类普通股，交易代码为BIDU，在纳斯达克上市[7] - 每股面值0.000000625美元的A类普通股交易代码9888，在香港联交所上市[7] - 公司为大型加速编报公司[7] - 公司采用《美国公认会计准则》编制财务报表[7] - 公司已提交注册会计师事务所根据萨班斯 — 奥克斯利法案第404(b)条作出的财务报告的内部控制有效性报告及对管理层评估的证明[7] - 公司董事会包括李彦宏、丁健、杨元庆、符绩勋、许冉及刘晓丹[4] - 公司文件可在香港联交所网站和公司网站查阅[3] - 公司是开曼群岛控股公司，通过内地子公司和可变利益实体开展业务[18] 股份信息 - 截至2024年12月31日，有2,239,234,372股每股面值0.000000625美元的A类普通股[7] - 截至2024年12月31日，有524,340,320股每股面值0.000000625美元的B类普通股[7] - A类普通股每股面值0.000000625美元，持有人每股有一票投票权[9] - B类普通股每股面值0.000000625美元，持有人每股有10票投票权[9] 股份变动及股本变更 - 2021年3月1日，公司将1股股份分拆为80股股份变更法定股本[10] - 公司按比例将美国存託股对A类普通股的比例，从10股美国存託股代表1股A类普通股变更为每股美国存託股代表8股A类普通股[10] 汇率信息 - 2024年12月31日，人民币兑美元汇率为7.2993元兑1.00美元[14] 可变利益实体相关 - 2022 - 2024年可变利益实体贡献的外部收入分别占公司总外部收入的47%、45%及44%[18] - 公司与内地子公司、可变利益实体及名义股东签订系列合同安排，可收取经济收益、获得投票权和股权购买选择权[19] - 合同安排一般包括股东表决权委托行使协议等多种协议，部分可变利益实体还有额外协议[20] - 可变利益实体的个人名义股东为公司或爱奇艺的董事或高级管理人员[20] - 通过合同安排控制可变利益实体未必与直接持股同样有效，可能产生大额成本[21] - 若可变利益实体或名义股东未履行义务，公司行使合同安排的能力可能受限，且合同未在法院验证[21] - 现行及未来有关合同安排的内地法律法规及规则的解释和应用存在重大不确定性[22] - 《外商投资法》无法保证合同安排不被认定为间接外商投资活动[23] - 若可变利益实体被视为外商投资企业且业务纳入限制，公司可能需采取措施，影响业务和财务状况[24] - 公司架构受与可变利益实体合同安排风险影响，大部分资产和收入由可变利益实体持有和产生，若不再合并入账，公司证券价值可能大幅减少甚至归零[25] 监管风险相关 - 公司及可变利益实体在中国开展业务面临境外发行监管批准、反垄断监管行动、网络安全及数据隐私监管等风险，可能影响运营和证券价值[26] - 《外国公司问责法案》规定，若美国证交会认定公司提交的审计报告由连续两年未经PCAOB检查的事务所发出，将禁止公司股份或美国存托股在美国交易[28] - 2021年12月16日，PCAOB认定无法全面检查或调查中国内地及香港的注册会计师事务所；2022年12月15日，PCAOB撤销该决定[28] - 公司提交截至2023年12月31日止财政年度报告后，未被认定为HFCAA下经美国证交会识别的发行人，预计提交截至2024年12月31日止财政年度报告后也不会被认定[28] - PCAOB每年会确定是否能对中国内地及香港等地的审计事务所进行全面检查和调查，若不能且公司聘请相关事务所审计，公司将被认定为经美国证交会识别的发行人[28] - 若公司连续两年被认定为经美国证交会识别的发行人，将受HFCAA禁止交易约束[28] - 公司主要通过中国内地子公司及可变利益实体开展业务，业务受中国内地法律法规监管[29] - 截至年报日期，中国内地子公司及可变利益实体已取得重要必要牌照及许可，包括增值电信业务经营许可证等[29] - 中国法律制度的风险和不确定性，可能导致公司运营及美国存托股价值发生重大不利变化[27] - 2023年2月17日中国证监会发布《备案规定》，于2023年3月31日起生效，境内企业境外发行证券或上市须向中国证监会备案[32] 财务数据关键指标变化（整体） - 截至2022年、2023年及2024年12月31日，中国内地子公司实缴资本、法定储备金及可变利益实体净资产总额分别为人民币473亿元、480亿元及481亿元（66亿美元）[35] - 2022年至2024年，若干中国内地子公司宣布并分配给百度（香港）有限公司的利润合共为人民币237亿元（32亿美元），2024年百度集团股份有限公司从子公司获现金分派152亿元（21亿美元）[36] - 香港注册成立符合资格子公司的潜在可分配利润，递延所得税负债以5%的预提所得税率计提[36] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，百度集团股份有限公司向子公司提供借款本金分别为人民币110亿元、244亿元及676亿元（93亿美元），子公司偿还本金分别为126亿元、271亿元及668亿元（91亿美元）[37] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，子公司向百度集团股份有限公司授出借款本金分别为人民币223亿元、214亿元及392亿元（54亿美元），百度集团股份有限公司偿还本金分别为31亿元、233亿元及252亿元（35亿美元）[37] - 截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度，向名义股东提供借款金额分别为人民币65百万元、58百万元及434百万元（59百万美元），名义股东偿还为零[37] - 2022 - 2024年公司内地可变利益实体分别向子公司偿还本金65亿元、52亿元、6.98亿元（9600万美元），子公司分别向内地可变利益实体偿还本金2亿元、3.45亿元、0元[39] - 2020 - 2024年公司在线营销服务收入分别为728.4亿元、806.95亿元、747.11亿元、812.03亿元、785.63亿元（107.63亿美元）[41] - 2020 - 2024年公司其他收入分别为342.34亿元、437.98亿元、489.64亿元、533.95亿元、545.62亿元（74.75亿美元）[41] - 2020 - 2024年公司经营利润分别为143.4亿元、105.18亿元、159.11亿元、218.56亿元、212.7亿元（29.14亿美元）[41] - 2020 - 2024年公司净利润分别为190.26亿元、75.91亿元、75.34亿元、215.49亿元、241.75亿元（33.12亿美元）[41] - 2020 - 2024年公司现金及现金等价物分别为357.82亿元、368.5亿元、531.56亿元、252.31亿元、248.32亿元（34.02亿美元）[42] - 2020 - 2024年公司资产总额分别为3327.08亿元、3800.34亿元、3909.73亿元、4067.59亿元、4277.8亿元（586.06亿美元）[42] - 2020 - 2024年公司负债总额分别为1408.65亿元、1560.82亿元、1531.68亿元、1441.51亿元、1441.68亿元（197.51亿美元）[42] - 2020 - 2024年公司经营活动产生的现金净额分别为242亿元、201.22亿元、261.7亿元、366.15亿元、212.34亿元（29.09亿美元）[44] - 2020 - 2024年公司投资活动使用的现金净额分别为 - 275.52亿元、 - 314.44亿元、 - 39.44亿元、 - 503.97亿元、 - 85.55亿元（ - 11.72亿美元）[44] - 截至2024年12月31日止年度，公司合并总收入为133,125百万元，2023年为134,598百万元，2022年为123,675百万元[47] - 截至2024年12月31日止年度，公司合并净利润为24,175百万元，2023年为21,549百万元，2022年为7,534百万元[47] - 截至2024年12月31日，公司资产总额为427,780百万元，负债总额为144,168百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物为24,832百万元，短期投资净额为102,608百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司应收账款净额为10,104百万元，流动资产总额为168,849百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司固定资产净额为30,102百万元，无形资产净额为772百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司外购版权净额为6,930百万元，自制内容净额为14,695百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司长期投资净额为41,721百万元，长期定期存款及持有至到期投资为98,535百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司应付账款及预提费用为41,443百万元，客户预付款及递延收入为14,624百万元[48] - 截至2024年12月31日，公司百度股东权益总额为263,620百万元，非控股股东权益为10,122百万元[48] - 截至2023年12月31日，公司资产总额为4067.59亿元，负债总额为1441.51亿元，权益总额为2531.43亿元[50] - 截至2024年12月31日，公司经营活动产生的现金净额为212.34亿元，投资活动使用的现金净额为85.55亿元，融资活动使用的现金净额为137.59亿元[51] - 截至2023年12月31日，公司经营活动产生的现金净额为366.15亿元，投资活动使用的现金净额为503.97亿元，融资活动使用的现金净额为141.62亿元[53] - 截至2024年12月31日，向可变利益实体及子公司提供的短期借款为119亿元，长期借款为99亿元；截至2023年12月31日，分别为99亿元和34亿元[52] - 截至2024年及2023年12月31日，向名义股东提供的借款分别为196亿元和192亿元，借款将于2027年至2047年到期[52] - 2024年投资活动中，对可变利益实体及子公司的现金出资为4.34亿元，借款为93.91亿元，还款为6.98亿元[51] - 2023年投资活动中，对可变利益实体及子公司的现金出资为0.58亿元，借款为14.92亿元，还款为51.5亿元[53] - 截至2023年12月31日，现金及现金等价物为252.31亿元，短期投资净额为1686.7亿元[50] - 截至2023年12月31日，应收账款净额为108.48亿元，固定资产净额为279.6亿元[50] - 截至2023年12月31日，应付账款及预提费用为377.17亿元，客户预付款及递延收入为146.27亿元[50] - 经营活动产生的现金净额合并总计为261.7亿元[55] - 投资活动产生的现金净额合并总计为 - 39.44亿元[55] - 融资活动产生的现金净额合并总计为 - 63.9亿元[55] - 截至2024年12月31日止年度，公司收到来自一家子公司152亿元（21亿美元）的现金分派[55] - 截至2024年12月31日止年度，主要受益人指定其子公司向名义股东提供借款4.34亿元（5900万美元）[56] - 截至2024年12月31日止年度，可变利益实体及子公司收到来自其他子公司94亿元（13亿美元）的借款[56] - 截至2024年12月31日止年度，可变利益实体及子公司向其他子公司偿还本金6.98亿元（9600万美元）[56] 业务风险相关（整体） - 若无法挽留或吸引在线营销服务客户，公司业务、经营业绩及发展前景可能受损[62] - 公司业务依赖强大品牌，若无法维持加强或受负面宣传，业务及经营业绩可能受损[62] - 公司大量投资基础模型及生成式人工智能，面临商业化及法律法规不确定性[62] - 公司为开曼群岛控股公司，投资者购买的是其股权而非中国内地可变利益实体股权，若中国政府认为合同安排不符监管限制，公司可能受处罚或放弃业务利益[66] - 若PCAOB无法检查中国核数师，公司美国存托股可能被禁止在美国买卖，除牌或禁止交易威胁会影响投资价值[67] - 公司绝大部分收入来自在线营销服务，无法挽留现有客户或吸引新客户会损害业务、经营业绩及发展前景[69] - 公司确认大量客户预存款及递延收入，无法履行相关责任需退还余额，会影响现金流量及流动资金状况[69] - 移除有问题列表或广告会导致受影响客户中断业务往来或影响与百度联盟合作伙伴关系[70] - 公司实施多项措施虽认为影响可能是暂时的，但已对客户数量及收入产生不利影响[71] - 在线营销服务的中国内地法规不断变化，实施及遵守新法存在不确定因素，会影响公司业务、经营业绩及发展前景[71] - 公司美国存托股及/或A类普通股

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好2025年AI给公司云业务带来新发展机遇 但考虑搜索业务竞争不确定性 下调2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测 新增2027年Non - GAAP净利润预测 公司AI业务进展较好且持续回购体现注重股东回报 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024Q4公司营业收入341亿元 同比降2% Non - GAAP经营利润50亿元 Non - GAAP净利润67亿元 均好于彭博一致预期 自2024年Q4以来百度股份回购金额3.56亿美元 自2024年以来累计回购超10亿美元 [8] 非广告业务 - 智能云业务2024Q4云收入强劲增长 同比增速加快至26% 2024年12月文心大模型日均API调用量达16.5亿次 外部API调用量环比增178% 后续将开源文心大模型4.5系列并向终端用户免费提供文心一言 12月百度文库AI功能MAU达9400万 环比翻倍 Q4百度文库与百度网盘整合 1月推出“自由画布”功能 [3] - 智能驾驶业务Q4萝卜快跑自动驾驶订单超110万单 同比增36% 11月获中国香港开放道路自动驾驶测试许可 后续将提高运营效率和用户体验减少亏损 [3] 广告业务 - 2024Q4百度核心收入277亿元 同比增1% 在线营销收入179亿元 同比减7% 中小企业广告投放意愿未明显恢复且竞争激烈 广告业务Q4承压 预计2025年逐步改善 上半年或好于2024Q4 下半年或好于上半年 [8] 利润率情况 - 24Q4百度核心经营利润率同比下滑4pct 因一次性亏损10亿元所致 Q4百度毛利率同比降1.8pct 因流量获取成本、智能云业务相关成本及存货增加 销售及管理费用率同比提升2.8pct 因预期信用损失、渠道支出及市场推广费用增加 [4][9] 盈利预测调整 - 将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由260/283亿元下调至254/273亿元 新增2027年Non - GAAP净利润预测288亿元 [9] 财务预测数据 - 营业总收入2023 - 2027年分别为134598、133125、136681、141610、146190百万元 同比分别为8.83%、 - 1.09%、2.67%、3.61%、3.23% [1] - 归母净利润2023 - 2027年分别为20315、23760、21012、22773、24155百万元 同比分别为168.75%、16.96%、 - 11.57%、8.38%、6.07% [1] - Non - GAAP净利润2023 - 2027年分别为28747、27002、25369、27274、28777百万元 同比分别为39.01%、 - 6.07%、 - 6.05%、7.51%、5.51% [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 看好2025年AI给公司云业务带来新发展机遇，但考虑搜索业务竞争不确定性，将公司2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测由260/283亿元下调至254/273亿元，新增2027年Non - GAAP净利润预测288亿元，对应2025年Non - GAAP PE为9倍，公司AI业务进展较好且持续回购体现注重股东回报 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩概览 - 2024Q4公司营业收入341亿元，同比下降2%，Non - GAAP经营利润50亿元，Non - GAAP净利润67亿元，均好于彭博一致预期；自2024年Q4以来百度股份回购金额3.56亿美元，自2024年以来累计回购金额超10亿美元 [8] 非广告业务 - 智能云业务：2024Q4云收入同比增长加快至26%（24Q1/24Q2/24Q3为12%/14%/11%）；2024年12月，文心大模型处理的日均API调用量达16.5亿次，外部API调用量环比增长178%；后续将对文心大模型4.5系列开源，并向终端用户免费提供文心一言；DEEPSEEK开源模型会增加企业客户和开发者对百度云业务的需求；12月使用百度文库AI功能MAU达9400万，环比翻倍，Q4百度文库与百度网盘整合，1月推出“自由画布”功能 [3] - 智能驾驶业务：Q4萝卜快跑提供的自动驾驶订单超110万单，同比增长36%；11月，萝卜快跑获得在中国香港开放道路进行自动驾驶测试的许可，是该地区首家也是唯一一家获此类授权的；后续将继续通过提高运营效率和用户体验减少亏损 [3] 广告业务 - 2024Q4百度核心收入277亿元，同比增长1%，略好于彭博一致预期的268亿元，其中在线营销收入179亿元，同比减少7%；中小企业广告投放意愿未明显恢复，加上竞争激烈，Q4广告业务仍承压；预计公司广告业务将逐步改善，2025年上半年表现或好于2024Q4，下半年表现或好于上半年 [8] 利润率情况 - 24Q4百度核心经营利润率同比下滑4pct，主要因一次性亏损10亿元（包括计提的预期信用损失、存货减值及其他）；Q4百度毛利率同比下降1.8pct，主要由于流量获取成本与智能云业务相关的成本及存货一次性减值增加，部分被人员相关费用及内容成本减少所抵消；销售及管理费用率同比提升2.8pct，主要由于预期信用损失、渠道支出及市场推广费用增加，部分被人员相关费用减少所抵消 [4][9] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|134598|133125|136681|141610|146190| |同比(%)|8.83|(1.09)|2.67|3.61|3.23| |归母净利润（百万元）|20315|23760|21012|22773|24155| |同比(%)|168.75|16.96|(11.57)|8.38|6.07| |Non - GAAP净利润（百万元）|28747|27002|25369|27274|28777| |同比(%)|39.01|(6.07)|(6.05)|7.51|5.51| |EPS - 最新摊薄（元/股）|7.24|8.47|7.49|8.12|8.61| |P/E（现价最新摊薄）|11.49|9.83|11.11|10.25|9.67| |PE（Non - GAAP）|8.12|8.65|9.20|8.56|8.11|[1] 季度盈利预测（百万元） |项目|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4|2025Q1E|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |在线营销服务|18490|20625|20108|19340|17538|20362|20370|19739| |其他|13023|13306|13449|14784|13502|14231|14409|16531| |总收入|31513|33931|33557|34124|31040|34593|34779|36270| |销售成本|15291|16398|16399|18014|16740|16438|16928|18530| |销售及管理费用|5375|5700|5867|6678|5923|5596|5893|6144| |研发费用|5363|5889|5366|5515|4921|5668|5551|5660| |成本及费用总额|26029|27987|27632|30207|27585|27702|28371|30334| |经营利润|5484|5944|5925|3917|3455|6890|6408|5936| |利息净收入|1325|1251|1204|1358|1200|1200|1200|1215| |汇兑亏损净额|401|0|-1096|1678|-100|-100|-100|-100| |应占权益法投资亏损|-205|-119|32|-399|500|500|500|500| |其他净额|-275|-454|2535|23|-100|-100|-100|-100| |其他 (亏损) 收益总计|1246|771|2675|2660|1500|1500|1500|1515| |所得税前(亏损)利润|6730|6715|8600|6577|4955|8390|7908|7451| |所得税费用|883|1131|814|1619|1220|2065|1947|1834| |净(亏损)利润|5847|5584|7786|4958|3735|6325|5961|5617| |归属非控股股东权益的净利润|399|0|154|-234|116|134|160|217| |归属百度的净（亏损）利润|5448|5488|7632|5192|3619|6191|5801|5400| |Non - GAAP归属百度的净（亏损）利润|7011|7396|5886|6709|4706|7279|6891|6492|[10] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|168849|184120.96|202945.18|222691.44| |现金及现金等价物（百万元）|24832|38024.78|55847.52|74664.59| |应收账款及票据（百万元）|10104|10251.1|10227.36|10152.1| |其他流动资产（百万元）|133913|134796.47|135886.24|136962.72| |非流动资产（百万元）|258931|261757.87|265319.31|269375.64| |固定资产（百万元）|30102|31659.97|32843.25|33741.95| |商誉及无形资产（百万元）|41186|37454.9|34833.06|32990.69| |长期投资（百万元）|0|0|0|0| |其他长期投资（百万元）|140256|145256|150256|155256| |其他非流动资产（百万元）|47387|47387|47387|47387| |资产总计（百万元）|427780|445878.83|468264.49|492067.08| |流动负债（百万元）|80953|82058.55|83459.53|84729.33| |短期借款（百万元）|11079|10079|9079|8079| |应付账款及票据（百万元）|49469|51477.34|53139.1|54721.78| |其他（百万元）|20405|20502.21|21241.43|21928.54| |非流动负债（百万元）|63215|58215|55215|52215| |长期借款（百万元）|51943|46943|43943|40943| |其他（百万元）|11272|11272|11272|11272| |负债合计（百万元）|144168|140273.55|138674.53|136944.33| |少数股东权益（百万元）|19992|20618.56|21475.79|22499.26| |归属母公司股东权益（百万元）|263620|284986.72|308114.17|332623.49| |负债和股东权益（百万元）|427780|445878.83|468264.49|492067.08| |营业总收入（百万元）|133125|136681.39|141609.55|146190.3| |营业成本（百万元）|66102|68636.46|70852.14|72962.38| |销售及管理费用（百万元）|23620|23555.68|24339.59|25143.34| |研发费用（百万元）|22133|21800.04|22371.58|23050.82| |其他费用（百万元）|0|0|0|0| |经营利润（百万元）|21270|22689.22|24046.24|25033.76| |利息收入（百万元）|7962|7341.6|8001.24|8892.38| |利息支出（百万元）|2824|2526.38|2301.38|2126.38| |其他收益（百万元）|2214|1200|1600|1600| |利润总额（百万元）|28622|28704.44|31346.11|33399.76| |所得税（百万元）|4447|7065.91|7716.19|8221.71| |净利润（百万元）|24175|21638.53|23629.92|25178.05| |少数股东损益（百万元）|415|626.56|857.22|1023.47| |归属母公司净利润（百万元）|23760|21011.97|22772.7|24154.58| |EBIT（百万元）|23484|23889.22|25646.24|26633.76| |EBITDA（百万元）|23484|46062.34|47084.81|47577.43| |Non - GAAP净利润（百万元）|27002|25369.37|27273.68|28776.82| |每股收益(元，Non - Gaap)|9.63|9.04|9.72|10.26| |每股净资产(元)|93.97|101.59|109.84|118.57| |发行在外股份(百万股)|2805.22|2805.22|2805.22|2805.22| |ROIC(%)|5.84|5.08|5.19|5.10| |ROE(%)|9.01|7.37|7.39|7.26| |毛利率(%)|50.35|49.78|49.97|50.09| |销售净利率(%)|17.85|15.37|16.08|16.52| |资产负债率(%)|33.70|31.46|29.61|27.83| |收入增长率(%)|(1.09)|2.67|3.61|3.23| |Non - Gaap净利润增长率 (%)|-6.07|-6.05|7.51|5.51| |P/E（Non - Gaap）|8.65|9.20|8.56|8.11| |P/B|0.89|0.82|0.76|0.70| |EV/EBITDA|10.81|5.48|4.90|4.37| |经营活动现金流（

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [21][5] 报告的核心观点 - 看好AI技术对搜索广告和智能云业务的潜在拉动作用，但考虑广告收入承压与Gen - AI研发投入持续增长，调整盈利预测，维持“优于大市”评级 [21] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024Q4百度集团总收入341亿元，同比 - 2%，全年总营收1331亿元，同比下降1%；经调整归母净利润67亿元，同比 - 13%，经调整归母净利润率20% [1][7] - 预计2025 - 2027年经调整归母净利润分别为272亿元、301亿元、331亿元（前值2025 - 2026年为310/332亿元） [2][21] 业务情况 广告业务 - 2024年第四季度百度核心广告收入179亿元，同比下降7%，全年同比下降3%，受宏观经济和AI转型影响，短期内AI生成搜索结果减少广告展示，但长期有助于提升用户体验和创造新机会 [14] - 22%搜索结果页含AI生成内容，1月百度App上83%月活用户与生成式AI内容互动，2024年12月百度App用户每日搜索查询量同比增长2% [14] - 2024年12月超2.7万广告主通过ERNIE智能体产生广告支出，AI变现将在2Q25初步探索 [15] 智能云业务 - 2024Q4智能云收入71亿元，同比增长26%，全年AI云业务收入增长17%，2024年与Gen - AI相关收入同比增长近两倍 [17] - ERNIE日处理API调用约16.5亿次，外部API调用环比增长178%，统一GPU集群规模翻倍，有效训练时间达99% [2][17] 自动驾驶业务 - 2025年2月以来Apollo Go全国范围内100%完全无人驾驶运营，2024Q4向公众提供超110万次乘车服务，同比增长36%，2025年1月累计服务超900万次 [2][18] 财务预测与估值 |指标|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|133125|137011|144717|153085| |经调整归母净利润（百万元）|26345|27237|30078|33050| |经调整EPS（元）|9.39|9.71|10.72|11.78| |ROE|9.0%|7.1%|7.8%|8.0%| |毛利率|50%|50%|50%|51%| |收入增长|-1%|2.9%|5.6%|5.8%| |净利润增长率| - 8.4%|3.4%|10.4%|9.9%|[4][24]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年2月19日，当前股价88.35港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2514.80亿港元，流通市值2478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8|[9] 各业务情况 - 2024Q4百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期[7] - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果[7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次[7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证[8] - 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化[8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年2月19日，当前股价88.350港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2,514.80亿港元，流通市值2,478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 2024Q4业绩情况 - 2024Q4百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期 [7] 分业务情况 - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果 [7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次 [7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证 [8] 利润情况 - 短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化 [8] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8| [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - AI带动智能云增长加快，广告业务预计随宏观环境及AI搜索商业化开启逐步复苏，小幅下调公司2025 - 2026年non - GAAP净利润预测至271/294亿元，新增2027年净利润预测320亿元，对应同比增速0.2%/8.7%/8.7%，对应调整后摊薄EPS 9.4/10.2/11.1元，当前股价88.35HKD对应2025 - 2027年8.7/8.0/7.4倍PE，考虑到未来随宏观环境复苏及AI产品变现、广告业务有望重回增长，生成式AI对云收入贡献持续扩大、无人驾驶重点区域盈亏平衡及后续扩张有望驱动估值提升，维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价88.35港元，一年最高最低为119.40/74.300港元，总市值2514.80亿港元，流通市值2478.41亿港元，总股本28.46亿股，流通港股28.05亿股，近3个月换手率24.92% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|134598|133125|137327|145313|152696| |YOY(%)|8.8|-1.1|3.2|5.8|5.1| |Non - GAAP净利润(百万元)|28747|27002|27064|29424|31980| |YOY(%)|39.0|-6.1|0.2|8.7|8.7| |毛利率(%)|52.6|52.9|51.3|52.1|52.2| |净利率(%)|21.4|20.3|19.7|20.2|20.9| |ROE(%)|13.3|11.0|9.8|9.6|9.3| |EPS(摊薄/元)|10.1|9.4|9.4|10.2|11.1| |P/E(倍)|8.1|8.7|8.7|8.0|7.4| |P/B(倍)|1.0|1.1|1.0|0.9|0.8|[9] 2024Q4业务情况 - 百度收入同比下滑2.4%，小幅好于彭博一致预期；non - GAAP净利润69亿元，同比下滑13.5%，好于彭博一致预期（47亿），百度核心收入利润好于预期，爱奇艺收入利润低于预期[7] - 百度核心在线营销：2024Q4收入同比下滑7%，源于宏观环境影响及自身搜索转型调整，应用内搜索广告竞争加剧及搜索中AI生成内容比例提升但尚未开启变现，2024Q4搜索页面中约22%为AI生成结果[7] - AI及智能云：2024Q4智能云收入同比增长26%，2024年12月文心大模型处理的日均API调用量达到16.5亿次[7] - 智能驾驶：2024Q4萝卜快跑单量同比增长36% [7] - 爱奇艺：2024Q3收入同比下滑14%，non - GAAP经营利润率同比下滑5pct [7] 业务展望 - 短期广告主业SME客户受宏观环境影响需求缓慢复苏、竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，未来随战略调整AI搜索逐步开启商业化，开源模型有望带动云需求增长，智能驾驶商业模式有望获得验证[8] - 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，但AI云稳态利润率有望高于传统业务，智能驾驶目标优先实现重点区域盈亏平衡，持续减少非核心业务投入及费用优化[8]

整体财务数据关键指标变化 - 2024年第四季度總收入為341.24億元人民幣（46.75億美元），同比減少2%；全年總收入為1331.25億元人民幣（182.38億美元），同比減少1%[6] - 2024年第四季度經營利潤為39.17億元人民幣（5.37億美元），同比減少27%；全年經營利潤為212.7億元人民幣（29.14億美元），同比減少3%[6] - 2024年第四季度歸屬百度的淨利潤為51.92億元人民幣（7.11億美元），同比增長100%；全年歸屬百度的淨利潤為237.6億元人民幣（32.55億美元），同比增長17%[6] - 2024年第四季度每股美國存託股稀釋收益為14.26元人民幣（1.95美元），同比增長111%；全年每股美國存託股稀釋收益為65.91元人民幣（9.03美元），同比增長20%[6] - 2024年第四季度銷售成本為180億元人民幣（24.7億美元），同比增長3%[14] - 2024年第四季度銷售及管理費用為67億元人民幣（9.15億美元），同比增加14%；研發費用為55億元人民幣（7.56億美元），同比減少12%[14] - 2024年，總收入1331億元（182.4億美元），同比減少1%[20] - 2024年，銷售成本661億元（90.6億美元），同比增加2%；銷售及管理費用236億元（32.4億美元），與去年持平；研發費用221億元（30.3億美元），同比減少9%[21][22][23] - 2024年，經營利潤213億元（29.1億美元）；百度核心經營利潤195億元（26.7億美元），利潤率為19%[23] - 2024年12月31日止三個月在線營銷服務收入為193.4億元人民幣（26.5億美元），其他收入為147.84億元人民幣（20.25億美元），總收入為341.24億元人民幣（46.75億美元）[36] - 2024年12月31日止十二個月在線營銷服務收入為785.63億元人民幣（107.63億美元），其他收入為545.62億元人民幣（74.75億美元），總收入為1331.25億元人民幣（182.38億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月銷售成本為180.14億元人民幣（24.67億美元），銷售及管理費用為66.78億元人民幣（9.15億美元），研發費用為55.15億元人民幣（7.56億美元），成本及費用總額為302.07億元人民幣（41.38億美元）[36] - 2024年12月31日止十二個月銷售成本為661.02億元人民幣（90.56億美元），銷售及管理費用為236.2億元人民幣（32.36億美元），研發費用為221.33億元人民幣（30.32億美元），成本及費用總額為1118.55億元人民幣（153.24億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月經營利潤為39.17億元人民幣（5.37億美元），2024年12月31日止十二個月經營利潤為212.7億元人民幣（29.14億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月其他（虧損）收益總計淨額為26.6億元人民幣（3.64億美元），2024年12月31日止十二個月為73.52億元人民幣（10.07億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月稅前利潤為65.77億元人民幣（9.01億美元），2024年12月31日止十二個月為286.22億元人民幣（39.21億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月所得稅（收益）費用為16.19億元人民幣（2.22億美元），2024年12月31日止十二個月為44.47億元人民幣（6.09億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月淨利潤為49.58億元人民幣（6.79億美元），2024年12月31日止十二個月為241.75億元人民幣（33.12億美元）[36] - 2024年12月31日止三個月歸屬百度的淨利潤為51.92億元人民幣（7.11億美元），2024年12月31日止十二個月為237.6億元人民幣（32.55億美元）[36] - 2024年12月31日每股美國存託股基本收益為14.41元人民幣（1.97美元），稀釋收益為14.26元人民幣（1.95美元）[37] - 2024年12月31日A類及B類普通股基本每股收益為1.80元人民幣（0.25美元），稀釋每股收益為1.78元人民幣（0.24美元）[37] - 2024年12月31日已發行A類及B類普通股基本加權平均數為27.75億股，稀釋加權平均數為27.83億股[37] - 2024年12月31日股權激勵費用總額為10.85億元人民幣（1.48億美元）[37] - 2024年12月31日流動資產總額為1688.49億元人民幣（231.33億美元），非流動資產總額為2589.31億元人民幣（354.73億美元），資產總額為4277.80億元人民幣（586.06億美元）[39] - 2024年12月31日流動負債總額為809.53億元人民幣（110.91億美元），非流動負債總額為632.15億元人民幣（86.60億美元），負債總額為1441.68億元人民幣（197.51億美元）[41] - 2024年12月31日可贖回非控股股東權益為9.87億元人民幣（1.352億美元）[41] - 2024年12月31日百度股東權益總額為2636.20億元人民幣（361.16億美元），非控股股東權益為10.122億元人民幣（1.387億美元），權益總額為2737.42億元人民幣（375.03億美元）[41] - 2024年12月31日現金及現金等價物為248.32億元人民幣（34.02億美元），短期投資淨額為1026.08億元人民幣（140.57億美元）[39] - 2024年12月31日短期借款為106.69億元人民幣（14.62億美元），長期借款為155.96億元人民幣（21.37億美元）[41] - 截至2024年12月31日止三個月，公司總收入為341.24億元人民幣，按年降2%，按季升2%；以美元計為46.75億美元[42] - 該季度銷售成本為180.14億元人民幣，按年升3%，按季升10%；以美元計為24.67億美元[42] - 銷售及管理費用為66.78億元人民幣，按年升14%，按季升14%；以美元計為9.15億美元[42] - 研發費用為55.15億元人民幣，按年降12%，按季升3%；以美元計為7.56億美元[42] - 經營利潤為39.17億元人民幣，按年降27%，按季降34%；以美元計為5.37億美元[42] - 經營利潤率為11%[42] - 歸屬百度的淨利潤為51.92億元人民幣，按年升100%，按季降32%；以美元計為7.11億美元[42] - 淨利潤率為15%[42] - 非公認會計準則經營利潤為50.47億元人民幣，按年降29%，按季降28%；以美元計為6.91億美元[44] - 經調整EBITDA為69.54億元人民幣，按年降23%，按季降20%；以美元計為9.53億美元[44] - 2024年公司總收入為133,125百萬元人民幣，較2023年下降1%；以美元計為18,238百萬美元[46] - 2024年公司成本及費用總額為111,855百萬元人民幣，較2023年下降1%；以美元計為15,324百萬美元[46] - 2024年公司經營利潤為21,270百萬元人民幣，較2023年下降3%；以美元計為2,914百萬美元[46] - 2024年歸屬百度的淨利潤為23,760百萬元人民幣，較2023年增長17%；以美元計為3,255百萬美元[46] - 2024年非公認會計準則經營利潤為26,234百萬元人民幣，較2023年下降8%；以美元計為3,594百萬美元[48] - 2024年非公認會計準則歸屬百度的淨利潤為27,002百萬元人民幣，較2023年下降6%；以美元計為3,699百萬美元[48] - 2024年經調整EBITDA為33,078百萬元人民幣，較2023年下降8%；以美元計為4,532百萬美元[48] - 2024年股權激勵費用總額為4,784百萬元人民幣，較2023年的6,345百萬元人民幣有所下降；以美元計為655百萬美元[48] - 2024年公司經營利潤率為16%，淨利潤率為18%；非公認會計準則經營利潤率為20%，淨利潤率為20%[46][48] - 截至2024年12月31日止三個月，公司經營活動產生的現金淨額為23.56億人民幣（百度不包括愛奇藝為18.36億人民幣，愛奇藝為5.2億人民幣）[50] - 截至2024年12月31日止十二個月，公司經營活動產生的現金淨額為212.34億人民幣（百度不包括愛奇藝為191.26億人民幣，愛奇藝為21.08億人民幣）[52] - 截至2024年12月31日止三個月，公司投資活動使用的現金淨額為56.37億人民幣（百度不包括愛奇藝為47.41億人民幣，愛奇藝為8.96億人民幣）[50] - 截至2024年12月31日止十二個月，公司投資活動使用的現金淨額為85.55億人民幣（百度不包括愛奇藝為61.1億人民幣，愛奇藝為24.45億人民幣）[52] - 截至2024年12月31日止三個月，公司融資活動（使用）產生的現金淨額為16.7億人民幣（百度不包括愛奇藝為17.84億人民幣，愛奇藝為1.14億人民幣）[50] - 截至2024年12月31日止十二個月，公司融資活動使用的現金淨額為137.59億人民幣（百度不包括愛奇藝為123.91億人民幣，愛奇藝為13.68億人民幣）[52] - 截至2024年12月31日止三個月，公司經營利潤為39.17億人民幣（百度核心為36.38億人民幣，愛奇藝為2.85億人民幣）[54] - 截至2024年12月31日止三個月，公司經營利潤（非公認會計準則）為50.47億人民幣（百度核心為46.47億人民幣，愛奇藝為4.06億人民幣）[54] - 截至2024年12月31日止三個月，公司經調整EBITDA為69.54億人民幣（百度核心為65.16億人民幣，愛奇藝為4.44億人民幣）[54] - 截至2024年12月31日止三個月，歸屬百度的淨利潤（虧損）為51.92億人民幣（百度核心為52.83億人民幣，愛奇藝為 - 1.89億人民幣）[54] - 截至2024年12月31日止三個月，百度集團每股美國存託股稀釋收益為14.26元人民幣，非公認會計準則下為19.18元人民幣，分別折合1.95美元和2.63美元[56] - 截至2024年12月31日止十二個月，百度集團經營利潤為212.7億元人民幣，非公認會計準則下經營利潤為262.34億元人民幣，折合35.94億美元[5

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百度文库及网盘AI进展亮眼，文库AI功能MAU突破9000万人，AI DAU年同比增长230%，付费用户超4000万，付费率年同比增长60%；网盘1月AI DAU同比增长90%，AI功能收入年增长率120%，“自由画布”公测有望推动活跃用户及付费率提升 [3] - 预计公司2024Q4收入332亿元，同比下滑5%，百度核心收入268亿元，同比下滑3%；经调整经营利润45.0亿元，百度核心经调整经营利润41.6亿元，经调整经营利润率15.5%；经调整净利润38.7亿元 [10] - 期待2025年广告业务逐季改善，云业务保持较快增长，24Q4百度核心广告收入预计同比下降接近8%，2025年有望逐季修复；云计算业务Q4收入同比增速快于Q3，AI占比继续提升，2025年云业务有望保持较快增长 [10] - 因公司业务受宏观环境和内部业务AI改造影响，以及极越一次性业务调整影响，将2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测由271/286/310亿元下调至242/260/283亿元，对应2025年Non - GAAP PE为8.2倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业总收入（百万元）|123675|134598|132199|135093|139919| |同比(%)|(0.66)|8.83|(1.78)|2.19|3.57| |归母净利润（百万元）|7559|20315|23667|24098|26370| |同比(%)|(26.08)|168.75|16.50|1.82|9.43| |Non - GAAP净利润（百万元）|20680|28747|24166|25950|28343| |同比(%)|9.82|39.01|(15.94)|7.38|9.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.69|7.24|8.44|8.59|9.40| |P/E（现价最新摊薄）|28.15|10.47|8.99|8.83|8.07| |PE（Non - GAAP）|10.29|7.40|8.80|8.20|7.51|[1] 季度盈利预测（百万元） |项目|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4E|2025Q1E|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |在线营销服务|17.972|21.081|21,346|20.804|18.490|20.625|20.108|19.056|17,570|20.001|20.480|19,745| |其他|13.172|12,975|13.101|14.147|13.023|13,306|13,449|14.142|13.192|13,965|14.454|15.685| |总收入|31.144|34.056|34.447|34,951|31,513|33,931|33,557|33.198|30,762|33,966|34,934|35,430| |经营利润|4,980|5,210|6,274|5,392|5,484|5,944|5,925|3,459|3,102|6,598|6,730|5,443| |净(亏损)利润|6.382|5,309|6.897|2,961|5,847|5,584|7.786|5,127|4,112|7.187|7.304|5,973| |归属百度的净(亏损)利润|5,825|5,210|6,681|2.599|5,448|5,488|7,632|5,099|4,015|7.114|7,110|5,860| |Non - GAAP归属百度的净(亏损)利润|5,727|7.998|7.267|7.755|7,011|7,396|5,886|3,873|4,477|7,575|7,572|6,326|[12] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | --- | --- | --- | --- | --- | |资产总计（百万元）|406,759.00|415,138.02|430,861.25|455,939.10| |负债合计（百万元）|144,151.00|128,473.84|119,908.96|118,395.87| |归属母公司股东权益（百万元）|243,626.00|267,004.52|290,814.71|316,896.73| |营业总收入（百万元）|134,598.00|132,199.06|135,092.86|139,919.34| |净利润（百万元）|21,549.00|24,344.43|24,576.35|26,879.19| |Non - GAAP净利润（百万元）|28,747.00|24,165.96|25,950.45|28,343.00| |经营活动现金流（百万元）|36,615.00|33,876.61|39,693.13|44,485.18| |投资活动现金流（百万元）|(50,397.00)|(14,112.00)|(3,300.00)|(2,900.00)| |筹资活动现金流（百万元）|(14,162.00)|(12,672.13)|(7,074.63)|(4,558.38)| |现金净增加额（百万元）|(27,662.00)|6,544.49|28,770.50|36,478.80|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 百度文库及网盘AI进展亮眼，文库AI功能MAU突破9000万人，AI DAU年同比增长230%，付费用户超4000万，付费率年同比增长60%；网盘1月AI DAU同比增长90%，AI功能收入年增长率120%，“自由画布”公测有望推动用户及付费率提升 [3] - 预计公司2024Q4收入332亿元，同比下滑5%，百度核心收入268亿元，同比下滑3%；经调整经营利润45.0亿元，百度核心经调整经营利润41.6亿元，经调整经营利润率15.5%；经调整净利润38.7亿元 [10] - 期待2025年广告业务逐季改善，云业务保持较快增长；预计24Q4百度核心广告收入同比下降近8%，2025年有望逐季修复；云计算Q4收入同比增速快于Q3，AI占比提升，2025年云业务有望保持较快增长 [10] - 考虑宏观环境、内部业务AI改造及极越一次性业务调整影响，将公司2024 - 2026年Non - GAAP净利润预测由271/286/310亿元下调至242/260/283亿元，对应2025年Non - GAAP PE为8.2倍，公司持续回购体现注重股东回报，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|123675|134598|132199|135093|139919| |同比(%)|(0.66)|8.83|(1.78)|2.19|3.57| |归母净利润（百万元）|7559|20315|23667|24098|26370| |同比(%)|(26.08)|168.75|16.50|1.82|9.43| |Non - GAAP净利润（百万元）|20680|28747|24166|25950|28343| |同比(%)|9.82|39.01|(15.94)|7.38|9.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.69|7.24|8.44|8.59|9.40| |P/E（现价最新摊薄）|28.15|10.47|8.99|8.83|8.07| |PE（Non - GAAP）|10.29|7.40|8.80|8.20|7.51|[1] 市场数据 - 收盘价(港元)：81.55 - 一年最低/最高价：74.30/119.40 - 市净率(倍)：0.88 - 港股流通市值(百万港元)：185,969.84 [6] 基础数据 - 每股净资产(元)：92.56 - 资产负债率(%)：33.10 - 总股本(百万股)：2,805.22 - 流通股本(百万股)：2,280.44 [7] 季度盈利预测（百万元） |项目|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2|2024Q3|2024Q4E|2025Q1E|2025Q2E|2025Q3E|2025Q4E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |在线营销服务|17,972|21,081|21,346|20,804|18,490|20,625|20,108|19,056|17,570|20,001|20,480|19,745| |其他|13,172|12,975|13,101|14,147|13,023|13,306|13,449|14,142|13,192|13,965|14,454|15,685| |总收入|31,144|34,056|34,447|34,951|31,513|33,931|33,557|33,198|30,762|33,966|34,934|35,430| |销售成本|15,152|16,167|16,294|17,418|15,291|16,398|16,399|17,334|15,834|16,417|16,799|17,778| |销售及管理费用|5,589|6,298|5,778|5,854|5,375|5,700|5,867|6,450|6,317|5,483|5,919|6,033| |研发费用|5,423|6,381|6,101|6,287|5,363|5,889|5,366|5,955|5,508|5,468|5,486|6,176| |成本及费用总额|26,164|28,846|28,173|29,559|26,029|27,987|27,632|29,739|27,660|27,369|28,204|29,987| |经营利润|4,980|5,210|6,274|5,392|5,484|5,944|5,925|3,459|3,102|6,598|6,730|5,443| |利息净收入|1,111|1,131|1,229|1,290|1,325|1,251|1,204|1,204|1,270|1,270|1,270|1,044| |汇兑亏损净额|-106|1,176|-26|(449)|401|3|-1,096|1,100|-100|-100|-100|-100| |应占权益法投资亏损|-48|-383|-398|-2,970|-205|-119|32|200|500|500|500|500| |其他净额|1,638|-555|1,100|-398|-275|-454|2,535|-300|-100|-100|-100|-100| |其他(亏损)收益总计|2,595|1,369|1,905|-2,527|1,246|771|2,675|2,204|1,570|1,570|1,570|1,344| |所得税前(亏损)利润|7,575|6,579|8,179|2,865|6,730|6,715|8,600|5,663|4,672|8,168|8,300|6,788| |所得税费用|1,193|1,270|1,282|-96|883|1,131|814|536|561|980|815| |净(亏损)利润|6,382|5,309|6,897|2,961|5,847|5,584|7,786|5,127|4,112|7,187|7,304|5,973| |归属非控股股东权益的净利润|557|216|362|399|154|29|74|195|114| |归属百度的净(亏损)利润|5,825|5,210|6,681|2,599|5,448|5,488|7,632|5,099|4,015|7,114|7,110|5,860| |Non - GAAP归属百度的净(亏损)利润|5,727|7,998|7,267|7,755|7,011|7,396|5,886|3,873|4,477|7,575|7,572|6,326|[12] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|230,255.00|163,729.38|173,871.97|201,038.61| |现金及现金等价物（百万元）|25,231.00|31,775.49|60,545.99|97,024.79| |应收账款及票据（百万元）|10,848.00|10,465.76|10,131.96|10,105.29| |存货（百万元）|1,396.00|1,090.36|1,020.98|958.30| |其他流动资产（百万元）|192,780.00|120,397.77|102,173.03|92,950.24| |非流动资产（百万元）|176,504.00|251,408.64|256,989.28|254,900.49| |固定资产（百万元）|27,960.00|31,792.62|34,703.49|36,914.30| |商誉及无形资产（百万元）|41,285.00|31,565.02|24,734.79|19,935.19| |长期投资（百万元）|43,116.00|27,116.00|26,616.00|26,116.00| |其他长期投资（百万元）|29,507.00|119,507.00|129,507.00|130,507.00| |其他非流动资产（百万元）|34,636.00|41,428.00|41,428.00|41,428.00| |资产总计（百万元）|406,759.00|415,138.02|430,861.25|455,939.10| |流动负债（百万元）|76,451.00|71,005.84|67,440.96|68,927.87| |短期借款（百万元）|13,061.00|12,061.00|11,261.00|10,761.00| |应付账款及票据（百万元）|6,029.00|6,065.21|6,195.60|6,396.71| |其他（百万元）|57,361.00|52,879.62|49,984.36|51,770.16| |非流动负债（百万元）|67,700.00|57,468.00|52,468.00|49,468.00| |长期借款（百万元）|57,357.00|47,357.00|42,357.00|39,357.00| |其他（百万元）|10,343.00|10,111.00|10,111.00|10,111.00| |负债合计（百万元）|144,151.00|128,473.84|119,908.96|118,395.87| |少数股东权益（百万元）|18,982.00|19,659.67|20,137.58|20,646.50| |归属母公司股东权益（百万元）|243,626.00|267,004.52|290,814.71|316,896.73| |负债和股东权益（百万元）|406,759.00|415,138.02|430,861.25|455,939.10| |营业总收入（百万元）|134,598.00|132,199.06|135,092.86|139,919.34| |营业成本（百万元）|65,031.00|65,421.59|66,828.04|68,997.29| |销售及管理费用（百万元）|23,519.00|23,391.76|23,752.98|24,434.58| |研发费用（百万元）|24,192.00|22,573.23|22,638.57|22,901.03| |经营利润（百万元）|21,856.00|20,812.48|21,873.28|23,586.45| |利息收入（百万元）|8,009.00|6,915.88|6,388.77|6,027.30| |利息支出（百万元）|3,248.00|1,931.88|1,534.38|1,318.13| |其他收益（百万元）|(1,419.00)|1,912.00|1,200.00|2,600.00| |利润总额（百万元）|25,1