报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [4] 报告的核心观点 - 京东集团2024年4Q24收入利润均大超预期，2025年“以旧换新”景气延续 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务分析 - 4Q24收入3470亿元，同比增长13.4%，Non - GAAP净利润113亿元，同比增长34.5% [7] - 用户&商家方面，4Q24季度活跃用户数和购物频次同比双位数增长，第三方商家用户、订单更活跃，数量同比高速增长 [7] - 直销方面，4Q24直销收入2810亿元，家电3C同比上升15.8%，大快消同比上升11.1% [7] - 服务方面，4Q24服务收入660亿元，同比增长10.8%；平台及广告266.3亿元同比增长12.7%，物流及其他收入393.7亿元同比增长9.5% [7] - 4Q24毛利率15.3%，同比上升1.1pct；营销费用率4.9%，同比增加0.6pct，研发费用率1.3%，同比减少0.1pct，行政管理费用率0.9%，同比减少0.1pct [10] - 京东零售4Q24营业利润率3.3%（同比提升0.7pct）；京东物流营业利润率3.5%（同比提升0.7pct） [10] - 4Q24Non - GAAP营业利润105亿元，利润率3.0%（同比提升0.5pct）；Non - GAAP净利润113亿元，同比增长34.2%，Non - GAAP净利率3.3%（同比提升0.6pct） [10] - 4Q24经营活动产生的现金流量净额为248.91亿元，自由现金流为234.70亿元；期末现金、现金等价物及受限制现金1157.16亿元，同比上升45.74% [10] 更新盈利预测与估值 - 预计公司2025 - 2027年Non - GAAP净利润各526、579、625亿元 [11] - 给以公司2025年整体合理市值区间6275 - 7041亿港元，对应H股合理价值区间197 - 221港元/股，给予“优于大市”评级 [11] - 估值方法：给以2025年零售业务12 - 14xPE；给以旗下京东工业品等子公司参考最新一轮投后估值及持股比例，测算相应权益估值；京东物流和京东健康取2025/03/12市值进行权益估值，并给予20%折价 [13] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1084662|1158819|1265756|1368540|1467144| |（+/-）YoY（%）|3.7%|6.8%|9.2%|8.1%|7.2%| |净利润（百万元）|24167|41359|45194|50108|54503| |（+/-）YoY（%）|132.82%|71.14%|9.27%|10.87%|8.77%| |全面摊薄EPS（元）|7.59|12.99|14.20|15.74|17.12| |毛利率（%）|14.72%|15.87%|15.90%|15.90%|15.90%| |净资产收益率（%）|10.83%|17.51%|17.20%|16.10%|14.95%|[8]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 在消费政策刺激下全品类渗透持续提升，调整京东2025 - 2027年收入为12,510/13,312/14,095亿元，同比增长8.0%/6.4%/5.9%；调整2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为519/574/628亿元 [4] - 长期来看，IP和3P全盘统筹与价格竞争力策略协同，叠加下沉策略获客，看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024年第四季度及全年业绩 - 2024年第四季度营业收入3470亿元，同比增长13.4%，超彭博一致预期；商品收入2810亿元，同比增长14.0%；服务收入660亿元，同比增长10.8% [1] - 2024年第四季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.3%/4.9%/0.7%/5.8%，研发/管理/履约费用率环比下降0.4/0.2/0.5pct，销售费用率环比上升1.0pct [1] - 2024年第四季度Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为113亿元，同比增长34.5%，Non - GAAP净利润率达3.3%，同比优化0.6pct [1] - 2024年总收入11,588亿元，同比增长6.8%；Non - GAAP归母净利润478亿元，同比增长35.8%，净利润率4.1%，同比提升0.9pct [1] - 截至2024年12月31日，全年回购约2.55亿股A类普通股（占2023年末流通股的8.1%），总额约36亿美元，完成30亿美元回购计划，并启动新回购计划，未来36个月内拟回购不超过50亿美元股份 [1] - 董事会批准年度现金股利每股普通股0.5美元（ADS每股1.0美元），总派发额约15亿美元 [1] - 京东11.11购物节期间活跃用户数同比增长超20%，用户购物频次连续四个季度保持双位数增长 [1] 京东零售 - 2024年第四季度收入3071亿元，同比增长14.7%；经营利润100亿元，同比增长44.7%，经营利润率同比下降0.7pct达3.3% [2] - 电子产品及家用电器品类收入1741亿元，同比增长15.8%，受益于“以旧换新”政策落地及服务能力升级，2025年1月享受以旧换新补贴家电产品由8类增至12类 [2] - 日用百货品类收入1068亿元，同比增长11.1%，第三方商家订单量同比增长超14.7%，商家生态建设成效显著 [2] - 会员专属权益推动用户粘性提升，京东零售与京东物流协同深化，截至四季度末，使用京东物流配送的外部一体化供应链客户数量超8万，存货周转天数保持31.5天全球领先水平 [2] 京东物流 - 2024年第四季度收入521亿元，同比增长10.4%，高于市场预期；经营利润18亿元，同比增长37.1%，经营利润率同比提升0.7pct至3.5% [3] - 国内与淘天集团合作全面落地，10月接入淘宝天猫物流系统后，四季度外部客户收入占比提升至69.6% [3] - 国际业务加速布局，2024年在美国、日本、马来西亚等国家以及中国香港等地区拓展物流仓库，全球自营海外仓面积同比增长超10%，推出“全球一盘货”供应链解决方案 [3] - 碳足迹追踪技术（MRV - T）入选国家绿色技术推广目录，助力ESG能力升级 [3]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年第四季度及全年京东集团业绩表现良好，盈利改善超预期，股东回报持续加码，运营数据亮眼 [1] - 京东零售品类结构优化，全渠道生态深化，带电品类有望持续获取市场份额，用户粘性与活跃度或提升 [2] - 京东物流出海战略提速，经营效率优化，外部一体化供应链客户数量或稳步提升 [3] - 调整京东2025 - 2027年收入和归属股东净利润（Non - GAAP），长期看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年第四季度，京东集团实现营业收入3470亿元，同比增长13.4%，超彭博一致预期；Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为113亿元，同比增长34.5% [1] - 2024年全年，京东集团总收入11588亿元，同比增长6.8%；Non - GAAP归母净利润478亿元，同比增长35.8% [1] 股东回报 - 截至2024年12月31日，公司全年回购约2.55亿股A类普通股，总额约36亿美元，已完成30亿美元回购计划，并启动新的不超过50亿美元股份回购计划 [1] - 董事会批准年度现金股利每股普通股0.5美元（ADS每股1.0美元），总派发额约15亿美元 [1] 运营数据 - 京东11.11购物节期间活跃用户数同比增长超20%，用户购物频次连续四个季度保持双位数增长 [1] 京东零售 - 2024年第四季度，京东零售收入3071亿元，同比增长14.7%；经营利润100亿元，同比增长44.7% [2] - 电子产品及家用电器品类收入1741亿元，同比增长15.8%，受益于“以旧换新”政策及服务能力升级 [2] - 日用百货品类收入1068亿元，同比增长11.1%，第三方商家订单量同比增长超14.7% [2] - 会员专属权益推动用户粘性提升，京东零售与京东物流协同深化，使用京东物流配送的外部一体化供应链客户数量超8万，存货周转天数31.5天 [2] 京东物流 - 2024年第四季度，京东物流收入521亿元，同比增长10.4%；经营利润18亿元，同比增长37.1% [3] - 国内与淘天集团合作落地，四季度外部客户收入占比提升至69.6% [3] - 国际业务加速布局，全球自营海外仓面积同比增长超10%，推出“全球一盘货”供应链解决方案 [3] 投资建议 - 调整京东2025 - 2027年收入为12510/13312/14095亿元，同比增长8.0%/6.4%/5.9% [4] - 调整2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为519/574/628亿元 [4] - 长期持续看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][28] 报告的核心观点 - 2024Q4京东集团营收和利润双超预期，带电品类显著增长，公司将构筑越来越强的竞争优势 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 营收、利润均超预期，24年保持稳定增长 - 2024Q4公司收入3469.86亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期的3323.84亿元 [10] - 2024Q4实现Non - GAAP归母净利润112.94亿元，同比增长34.21%，高于彭博一致预期的92.83亿元 [10] - 2024Q4整体经调整净利率为3.25%，2023年同期为2.75%；京东零售业务经营利润率为3.3%，较2023Q4的2.6%有所上升 [10] 超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期 核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复 - 2024Q4商品销售收入中，电子产品及家用电器净收入1741.5亿元，同比上升15.8%；日用百货商品销售收入为1068.3亿元，同比上升11.1% [16] - 2024年存货周转天数为31.5天（TTM），同比上升3.8% [16] - 2025年1月京东PLUS会员升级，享受自营电子产品和家电产品“180天换新不修”政策，预计该品类收入将进一步增长 [16] 服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化 - 2024Q4平台及广告服务收入266.34亿元，同比上升12.7%；物流及其他服务收入393.7亿元，同比增长9.5% [18] - 2024Q4京东服务收入占总收入的19.0%，大体维持稳定 [18] - 2024年第四季度京东物流勾勒海外路线图，推动全球仓库网络、空运网络和快递能力同步发展 [18] 履约费用有所增加，降本增效继续推进 - 2024Q4履约费用同比上升16.4%，增至201.2亿元，履约费用率提升至5.8%，同比提升0.2pct，主因免费送货服务门槛降低 [22] - 2024Q4管理费用率0.7%，同比下降0.1pct，主因股权激励费用减少；研发费用率为1.3%，同比下降0.1pct；销售费用率为4.9%，同比上升0.6pct，主因促销活动支出增加 [22] - 未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率抬升 [22] 盈利预测与投资评级 - 将2025 - 2026年的EPS（Non - GAAP）预测由12.6/13.3元调整至15.7/17.0元，预计2027年的EPS（Non - GAAP）为18.3元，对应2025 - 2027年的PE分别为9.3/8.6/7.9倍（港币/人民币 = 0.92，2025/03/11数据） [7][27] - 维持公司“买入”评级 [7][28]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7][28] 报告的核心观点 - 2024Q4京东集团营收和利润双超预期，带电品类显著增长，未来公司将构筑更强竞争优势 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 营收、利润均超预期，24年保持稳定增长 - 2024Q4公司收入3469.86亿元，同比增长13%，高于彭博一致预期；Non - GAAP归母净利润112.94亿元，同比增长34.21%，高于彭博一致预期；整体经调整净利率为3.25%，2023年同期为2.75%；京东零售业务2024Q4经营利润率为3.3%，较2023Q4的2.6%有所上升 [10] 超市类别持续复苏，服务及3P业务增长高于预期 - 2024Q4商品销售收入2809.8亿元，同比上升14.0%，高于彭博一致预期；服务及其他收入660.1亿元，同比增长10.1%，高于市场预期 [11] - 2025年1月京东对PLUS会员全面升级，推出“生活方式服务套餐”，会员可用积分兑换多项服务 [11] 核心品类增速持续优于大盘，日用百货品类开始恢复 - 2024Q4电子产品及家用电器净收入1741.5亿元，同比上升15.8%；日用百货商品销售收入为1068.3亿元，同比上升11.1%；存货周转天数为31.5天（TTM），同比上升3.8% [16] - 2025年1月京东PLUS会员享受自营电子产品和家电产品“180天换新不修”政策，预计该品类收入将进一步增长 [16] 服务收入占比维持稳定，持续受益于组织架构优化 - 2024Q4平台及广告服务收入266.34亿元，同比上升12.7%；物流及其他服务收入393.7亿元，同比增长9.5%；服务收入占总收入的19.0%，大体维持稳定 [18] - 2024年第四季度京东物流勾勒海外路线图，推动全球仓库网络、空运网络和快递能力同步发展 [18] 履约费用有所增加，降本增效继续推进 - 2024Q4履约费用同比上升16.4%，增至201.2亿元，履约费用率提升至5.8%，同比提升0.2pct，主因免费送货服务门槛降低 [22] - 2024Q4管理费用率0.7%，同比下降0.1pct，主因股权激励费用减少；研发费用率为1.3%，同比下降0.1pct；销售费用率为4.9%，同比上升0.6pct，主因促销活动支出增加 [22] - 履约毛利率为9.5%，同比提升0.9pct，未来规模效应有望加强，拉动物流业务净利率抬升 [27] 盈利预测与投资评级 - 考虑24年公司收入及利润稳定增长，将2025 - 2026年的EPS（Non - GAAP）预测由12.6/13.3元调整至15.7/17.0元，预计2027年的EPS（Non - GAAP）为18.3元，对应2025 - 2027年的PE分别为9.3/8.6/7.9倍 [27] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1,158,819|1,237,771|1,307,251|1,388,740| |同比（%）|6.8%|6.8%|5.6%|6.2%| |归母净利润（百万元）|34,105|40,363|56,284|40,364| |同比（%）|35.9%|4.5%|8.1%|7.8%| |EPS - 最新摊薄（元/股）|15.0|15.7|17.0|18.3| |PE（现价Non - GAAP &最新摊薄）|9.7|9.3|8.6|7.9| |每股净资产(元)|75.2|87.9|105.5|118.2| |资产负债率(%)|55.1|50.8|48.4|47.4| [31]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 217 港元/56 美元，对应 2025E 12x P/E [3] 报告的核心观点 - 国补推动带电品类强劲增长，公司 4Q24 收入为 3470 亿元，同比增长 13.4%，高于市场预期 4%，预计 1Q25 商品收入仍有望保持双位数增长 [1] - 销售费率上升，全年利润或高个位数增长，预计 1Q25 调整后净利润仍能保持双位数增速，全年利润率或保持相对平稳约 4.1% [2] - 考虑到公司核心品类受益政策利好及中长期利润率有改善空间，维持“买入”评级，公司宣布派发 15 亿美元现金股利，叠加回购金额约相当于每年 5%+的股东回报率 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 盈利预测和财务指标显示，2023 - 2027 年营业收入从 10846.62 亿元增长至 13997.72 亿元，毛利润从 1597.04 亿元增长至 2267.63 亿元，调整后净利润从 352 亿元增长至 567.79 亿元 [4] - 财务报表分析与预测中，各指标呈现不同变化趋势，如营业收入增速 2024 - 2027 年分别为 6.8%、7.9%、5.9%、5.7%，毛利润增速分别为 15.1%、9.0%、6.4%、6.4%等 [6] 情景假设 - 京东港股乐观情景（概率 20%）目标价 294 港元，公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期；悲观情景（概率 20%）目标价 128 港元，公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期 [13] - 京东美股乐观情景（概率 20%）目标价 75 美元，公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期；悲观情景（概率 20%）目标价 33 美元，公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期 [18] 行业覆盖公司 - 浦银国际对互联网行业多家公司给出评级和目标价，如阿里巴巴“持有”，京东“买入”，拼多多“买入”等 [26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 217 港元/56 美元，对应 2025E 12x P/E [3] 报告的核心观点 - 国补推动带电品类强劲增长，公司 4Q24 收入为 3470 亿元，同比增长 13.4%，高于市场预期 4%，预计 1Q25 商品收入仍有望保持双位数增长 [1] - 4Q24 毛利率为 15.3%，同比提升 1.1pp；调整后净利润同比增长 34%至 113 亿元，好于市场预期，预计 1Q25 调整后净利润仍能保持双位数增速，全年利润率或保持相对平稳，约 4.1% [2] - 考虑到公司核心品类受益于以旧换新政策利好推动以及中长期利润率仍有改善空间，维持“买入”评级，公司宣布派发 15 亿美元现金股利，叠加回购金额，约相当于每年 5%+的股东回报率 [3] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 4Q24 收入 3470 亿元，同比增长 13.4%，高于市场预期 4%，商品收入同比增长 14%，服务收入同比增长 10.8% [1] - 核心品类数码家电同比增长 15.8%，日用百货收入同比增长 11.1%，广告收入和物流收入分别增长 12.7%和 9.5% [1] 利润情况 - 4Q24 毛利率 15.3%，同比提升 1.1pp；调整后净利润同比增长 34%至 113 亿元，调整后净利率为 3.3% [2] - 京东零售经营利润率同比改善 0.7pp 至 3.3%；京东物流经营利润率同比提升 0.7pp 至 3.5% [2] - 4Q24 销售费率同比提升 0.6 百分点至 4.9%，预计短期或保持高位，得益于收入端增长，预计 1Q25 调整后净利润仍能保持双位数增速 [2] - 全年利润率或保持相对平稳，约 4.1%，中长期高个位数利润率目标依赖于规模效益、产品组合优化及 3P 业务贡献提升 [2] 盈利预测和财务指标 |指标|FY23|FY24|FY25E|FY26E|FY27E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,084,662|1,158,819|1,250,052|1,324,002|1,399,772| |毛利润（百万元）|159,704|183,868|200,337|213,164|226,763| |调整后净利润（百万元）|35,200|47,827|51,093|51,514|56,779| |调整后目标 PE(x)| - | - |12.0|11.9|10.8| [4] 财务报表分析与预测 - 营业收入增速分别为 3.7%、6.8%、7.9%、5.9%、5.7%；毛利润增速分别为 8.6%、15.1%、9.0%、6.4%、6.4% [6] - 经营利润增速分别为 32.0%、52.0%、11.3%、8.2%、11.6%；净利润增速分别为 140.0%、92.0%、0.1%、 - 0.2%、10.5% [6] - 调整后净利润增速分别为 25.1%、35.9%、6.8%、0.8%、10.2% [6] - 毛利率分别为 14.7%、15.9%、16.0%、16.1%、16.2%；经营利润率分别为 2.4%、3.4%、3.5%、3.6%、3.8% [6] - 净利率分别为 2.2%、3.6%、3.6%、3.4%、3.5%；调整后净利率分别为 3.2%、4.1%、4.1%、3.9%、4.1% [6] 情景假设 - 乐观情景（概率 20%）：公司收入好于预期，市场份额逐步回升，利润改善优于预期，港股目标价 294 港元，美股目标价 75 美元 [13][18] - 悲观情景（概率 20%）：公司收入不及预期，行业竞争导致收入增长持续承压，利润改善不及预期，港股目标价 128 港元，美股目标价 33 美元 [13][18] 行业覆盖公司 |股票代码|公司|现价（交易货币）|评级|目标价（交易货币）|评级/目标价/预测发布日期|行业| |----|----|----|----|----|----|----| |9988 HK Equity|阿里巴巴|140.80|持有|91.00|18/11/2024|电商| |BABA US Equity|阿里巴巴|139.95|持有|94.00|18/11/2024|电商| |9618 HK Equity|京东|179.00|买入|217.00|7/3/2025|电商| |JD US Equity|京东|43.92|买入|56.00|7/3/2025|电商| |PDD US Equity|拼多多|119.82|买入|129.00|22/11/2024|电商| |VIPS US Equity|唯品会|16.91|持有|14.00|20/11/2024|电商| |9878 HK Equity|汇通达|16.96|买入|36.00|3/4/2024|电商| |9991 HK Equity|宝尊|8.50|持有|21.00|9/9/2022|电商| |BZUN US Equity|宝尊|3.29|持有|8.00|9/9/2022|电商| |700 HK Equity|腾讯|544.00|买入|500.00|7/1/2025|游戏、社交| |NTES US Equity|网易|101.99|买入|118.00|24/2/2025|游戏| |9999 HK Equity|网易|164.30|买入|184.00|24/2/2025|游戏| |9626 HK Equity|哔哩哔哩|178.00|买入|177.00|21/1/2025|游戏、中视频| |BILI US Equity|哔哩哔哩|22.28|买入|23.00|21/1/2025|游戏、中视频| |777 HK Equity|网龙|12.52|买入|15.00|3/9/2024|游戏| |2400 HK Equity|心动|37.40|买入|22.00|3/9/2024|游戏| |799 HK Equity|IGG|4.28|买入|4.20|23/1/2025|游戏| |1119 HK Equity|创梦天地|1.31|买入|3.70|17/10/2023|游戏| |HUYA US Equity|虎牙|4.11|买入|4.00|13/11/2024|游戏直播| |DOYU US Equity|斗鱼|7.60|持有|7.70|13/9/2024|游戏直播| |3690 HK Equity|美团|180.30|买入|200.00|2/12/2024|本地生活服务| |1024 HK Equity|快手|60.80|买入|55.00|21/11/2024|短视频| |780 HK Equity|同程旅行|19.36|买入|18.00|21/8/2024|OTA| |2013 HK Equity|微盟|2.66|买入|4.80|17/8/2023|SaaS| |3888 HK Equity|金山软件|46.90|买入|36.00|22/11/2023|SaaS| |600588 CH Equity|用友网络|18.18|买入|21.00|21/8/2023|SaaS| |268 HK Equity|金蝶|17.04|买入|15.00|21/8/2023|SaaS| |909 HK Equity|明源云|4.49|买入|28.00|14/12/2021|SaaS| |8083 HK Equity|中国有赞|0.12|持有|1.20|12/8/2021|SaaS| |SE US Equity|Sea|139.15|买入|165.00|5/3/2025|电商、游戏| |U US Equity|Unity|23.16|买入|33.00|24/2/2025|软件| |MSFT US Equity|Microsoft|396.89|买入|500.00|12/2/2025|软件| |APP US Equity|AppLovin|259.63|买入|535.00|13/2/2025|广告| |AMZN US Equity|Amazon|200.70|买入|282.00|12/2/2025|电商、云计算| |GOOGL US Equity|Alphabet|172.35|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |GOOG US Equity|Alphabet|174.21|买入|226.00|12/2/2025|广告、云计算| |META US Equity|Meta|627.93|买入|892.00|12/2/2025|广告、社交| |DUOL US Equity|Duolingo|272.77|买入|380.00|4/3/2025|教育| |SPOT US Equity|Spotify|543.41|买入|700.00|6/2/2025|在线音乐| |TME US Equity|腾讯音乐|13.32|买入|14.50|17/12/2024|在线音乐| |1698 HK Equity|腾讯音乐|54.90|买入|56.00|17/12/2024|在线音乐| |9899 HK Equity|网易云音乐|170.00|买入|190.00|26/2/2025|在线音乐| [26]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5][19] 报告的核心观点 - 以旧换新带动京东集团收入利润稳健增长，公司持续优化供应链效率提升利润率，未来将在用户和履约方面加大投入，维持“优于大市”评级 [1][2][19] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - 本季度公司实现营业收入3470亿元，同比+13%，其中京东零售收入3071亿元，同比+14.7%，主要受益于家电以旧换新；京东物流收入521亿元，同比+15%；新业务收入同比-31%，主要由于京喜自营转半托收入下降导致 [1][9] - 展望2025年，上半年零售业务仍将在以旧换新带动下快速增长，下半年受高基数影响增速可能逐步放缓 [1][9] - 管理层表示，近期京东外卖的尝试是即时零售场景的自然延伸，集团零售的战略重点不变，将保持有纪律的投入 [1][9] 利润表现 - 公司non - GAAP净利润113亿元，non - GAAP净利率3.3%，与去年同期相比提升0.6pct，经调EBITDA利润率从3.2%提升至3.6% [2][10] - 零售经营利润率从去年同期2.6%提升至3.3%，毛利率提升部分被营销投入增加以及采销人员工资提升抵消；物流经营利润率从去年同期2.8%提升至3.5%；新业务经营利润率从去年同期 - 11.7%转变为 - 18.9%，主要由于京喜业务亏损加大 [2][10] - 公司管理层表示长期集团经调净利率可以达到高个位数水平，主要得益于平台模式拓展、商超品类占比提升以及供应链提效提升毛利率 [10] 股东回报 - 2024年股利和回购整体股东回报率约为7.6%，其中股利回报率2.2%，回购占截至2023年12月31号流通股8.1% [2][11] - 公司宣布2024年年度股利每股0.5美元（每ADs 1美元），股利总额约15亿美元 [2][11] - 2024年公司回购2.6亿股普通股，此外公司于2024年8月批准新回购计划，于2024年9月起生效，可于截至2027年8月回购不超过50亿美元股份 [2][11] 投资建议 - 调整2025 - 2026年公司收入至12772/13812亿元，调整幅度为+5.3%/+6.8%，新增2027年收入预测14798亿元 [3][19] - 调整2025 - 2026年公司经调净利分别为518/571亿元，调整幅度为1%/0.5%，新增2027年经调净利625亿元，主要反映公司将在用户和履约方面加大投入 [3][19] - 目前公司对应25年PE约为10x，预计2025 - 2027经调整净利CAGR为10%，给予京东零售对应2025年12 - 13xPE，京东物流、京东健康、达达以集团持有市值比例纳入估值，给予集团目标价193 - 205港币，调整幅度19%/6%，距当前上涨幅度8% - 15% [3][19] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括现金及现金等价物、应收款项、存货净额等项目 [22] - 给出2023 - 2027年关键财务与估值指标，如每股收益、每股红利、每股净资产、ROIC、ROE等 [22]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年京东集团营收和净利润同比增长，4Q2024营收和Non - GAAP归母净利润同比增速分别达13.4%和34.2% [1] - 零售业务回暖，以旧换新政策刺激及平台生态完善使商品收入增长，活跃用户数和购物频次双位数增长，Plus会员权益提升 [2] - 宣布2024年年度现金股利每股普通股0.5美元，总额预计15亿美元，2024年全年回购2.55亿股A类普通股，总额约36亿美元，还宣布新一轮50亿美元股份回购计划 [3] - 上调2025/2026年Non - GAAP归母净利润预测1.4%/1.5%，新增2027年预测，因以旧换新需求释放和平台生态完善 [4] 各目录总结 财务数据 - 2024年营业收入11588.2亿元，同比增长6.8%，GAAP归母净利润413.6亿元，同比增长71.1%，Non - GAAP归母净利润478.3亿元，同比增长35.7% [1] - 4Q2024营业收入3470.0亿元，同比增长13.4%，GAAP归母净利润98.5亿元，同比增长190.8%，Non - GAAP归母净利润112.9亿元，同比增长34.2% [1] 零售业务 - 4Q2024商品收入2810.0亿元，同比增长14.0%，电子产品及家用电器品类收入同比增速15.8%，日百品类收入同比增速11.1% [2] - 4Q2024平台及广告收入同比增长12.7%，活跃用户数、购物频次双位数同比增长 [2] - 2025年1月京东Plus会员全面升级，推出“生活服务包”，新增“180天只换不修”，“无限免邮”扩大至自营秒送业务 [2] 股东回报 - 2024年年度现金股利为每股普通股0.5美元，总额预计15亿美元 [3] - 2024年全年回购2.55亿股A类普通股，总额约36亿美元，按2023年末流通股本计算占比8.1%，2024年8月宣布新一轮50亿美元股份回购计划 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026年Non - GAAP归母净利润预测1.4%/1.5%至523.33/571.86亿元，新增2027年预测为594.48亿元 [4] - 给出2023 - 2027E营业收入、增长率、GAAP归母净利润、Non - GAAP归母净利润、GAAP EPS、P/E、P/B等指标数据 [5] 业绩速览 - 4Q2024总收入346986百万元，同比增长13.4%，经营利润8491百万元，归母净利润9854百万元，经调整归母净利润11294百万元 [10] - 各业务板块收入及同比增速有不同表现，如家电3C类收入同比增速15.8%，平台及广告收入同比增长12.7%等 [10] 利润表 - 给出2023 - 2027E营业收入、营业成本、履约费用等各项利润表指标数据 [12] 现金流量表 - 给出2023 - 2027E经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等数据及盈利能力、偿债能力指标 [13] 资产负债表 - 给出2023 - 2027E货币资金、应收账款、存货等各项资产负债表指标数据及费用率、每股指标、估值指标 [14][15]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 核心带电品类增速显著修复，2025年收入增长有望提速；上调公司2025 - 2026年non - GAAP归母净利润预测至515/570亿元，新增2027年预测622亿元，对应同比增速7.7%/10.7%/9.1%，对应调整后摊薄EPS 16.2/17.9/19.5元，当前股价对应2025 - 2027年9.7/8.8/8.1倍PE，未来业绩稳健兑现有望驱动估值修复，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 日期为2025年3月7日，当前股价170.10港元，一年最高最低192.30/92.500港元，总市值5070.68亿港元，流通市值4585.90亿港元，总股本29.81亿股，流通港股26.96亿股，近3个月换手率30.16% [1] 2024Q4业绩情况 - 2024Q4公司收入同比增长13.4%；non - GAAP净利润113亿元，同比增长34.5%，均高于彭博一致预期，源于核心带电品类显著修复 [5] - 收入端：商品销售收入同比增长14%，核心电子及家电产品收入同比增长15.8%，日用百货商品收入同比增长11.1%；服务收入同比增长10.8%，其中平台及广告服务受用户端流量增长带动同比增长12.7%，物流及其他收入同比增长9.5% [5] - 利润端：京东零售经营利润率同比提升0.7pct至3.3%，主要源于毛利率提升及降本增效；京东物流经营利润率同比提升0.7pct至3.5% [5] 业务发展趋势 - 短期持续受益以旧换新政策，核心电子及家电品类2025H1有望继续增长、2025H2或面临高基数影响，商超及日百品类增速稳定，外卖新业务投入预计对利润率影响有限 [6] - 中长期平台供应链优势稳固，议价能力较强，采购成本仍有望降低，未来供应链效率及毛利率持续改善，研发及管理费用管控严格，利润率仍有提升空间 [6] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 1,084,662 | 1,158,819 | 1,241,390 | 1,315,316 | 1,386,465 | | YOY(%) | 3.7 | 6.8 | 7.1 | 6.0 | 5.4 | | Non - GAAP净利润 (百万元) | 35,104 | 47,833 | 51,526 | 57,030 | 62,237 | | YOY(%) | 24.4 | 36.3 | 7.7 | 10.7 | 9.1 | | 毛利率(%) | 15.3 | 15.6 | 15.8 | 15.9 | 16.0 | | 净利率(%) | 3.2 | 4.1 | 4.2 | 4.3 | 4.5 | | ROE(%) | 9.1 | 11.1 | 10.7 | 10.6 | 10.5 | | EPS(摊薄/元) | 11.1 | 15.0 | 16.2 | 17.9 | 19.5 | | P/E(倍) | 14.2 | 10.5 | 9.7 | 8.8 | 8.1 | | P/B(倍) | 2.3 | 1.9 | 1.8 | 1.8 | 1.7 | [7]