报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 延续双位数稳健增速，国补红利持续释放，预计公司25Q1实现收入2904.1亿元(+11.7%)，实现Non - GAAP净利润109.0亿元(+22.5%)，GMV实现双位数增长，1P GMV增速快于3P GMV [8] - 收入拆分看，商品收入总体双位数增速，国补驱动带电领先日百；服务收入预计增长12.3%，佣金基数回归正常使货币化率企稳微增，国补带动流量增长促进服务与物流收入随GMV高增速 [8] - 分部情况，京东零售收入和利润率增长；京东物流收入增长但利润率微降；新业务收入增长但亏损幅度环比增加，外卖业务短期不激进投入 [8] - 调整盈利预测，上调25 - 27年收入预测，下调经调整归母净利润预测，维持京东零售2025年11xPE，分部估值计算公司市值6094亿元，对应每股股价205.93港元 [2][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,084,662|1,158,819|1,259,138|1,332,346|1,389,115| |同比增长(%)|3.67%|6.84%|8.66%|5.81%|4.26%| |营业利润(百万元)|26,025|38,736|44,809|47,792|53,254| |同比增长(%)|31.95%|48.84%|15.68%|6.66%|11.43%| |归属母公司净利润(百万元)|24,167|41,359|45,108|47,891|50,089| |同比增长(%)|132.82%|71.14%|9.07%|6.17%|4.59%| |每股收益（元）|7.62|13.45|14.86|15.78|16.50| |毛利率(%)|14.7%|15.9%|16.0%|16.0%|15.9%| |净利率(%)|2.23%|3.57%|3.58%|3.59%|3.61%| |净资产收益率(%)|8.17%|13.22%|12.72%|12.02%|11.32%| |市盈率（倍）|17.0|9.6|8.7|8.2|7.8| |市净率（倍）|0.4|0.3|0.3|0.3|0.3|[2] 股价及市值信息 - 2025年04月17日股价139.2港元，目标价格205.93港元，52周最高价/最低价为187.43/92.25港元，总股本/流通H股为318,755/286,507万股，H股市值443,707百万港币 [4] 表现情况 |时间|绝对表现%|相对表现%|恒生指数%| |----|----|----|----| |1周|-1.76|-5.21|3.45| |1月|-15.49|-4.1|-11.39| |3月|-2.65|-11.9|9.25| |12月|44.63|12.98|31.65|[5] 京东集团季度盈利预测 |项目|1Q24A|2Q24A|3Q24A|4Q24A|1Q25E|2024A|2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----| |总收入（百万元）|260,049|291,397|260,387|346,986|290,407|1,158,819|1,259,138| |yoy|7.0%|1.2%|5.1%|13.4%|11.7%|6.8%|8.7%| |毛利（百万元）|39,770|45,938|45,043|53,117|44,432|183,868|201,485| |yoy|10.4%|10.9%|16.2%|22.1%|11.7%|15.1%|9.6%| |margin|15.29%|15.76%|17.30%|15.31%|15.30%|15.87%|16.00%| |margin yoy △|0.47%|1.37%|1.65%|1.10%|0.01%|1.14%|0.13%| |调整后运营利润（百万元）|8,879|11,596|13,079|9,641|10,475|43,195|49,276| |yoy|12.7%|33.7%|17.9%|23.7%|18.0%|21.9%|14.1%| |margin|3.41%|3.98%|5.02%|2.78%|3.61%|3.73%|3.91%| |margin yoy △|0.17%|0.97%|0.54%|0.23%|0.19%|0.46%|0.19%| |调整后归母净利润（百万元）|8,899|14,460|13,174|11,294|10,899|43,643|47,795| |yoy|17.2%|69.0%|23.9%|34.2%|22.5%|24.0%|9.5%| |margin|3.42%|4.96%|5.06%|3.25%|3.75%|3.77%|3.80%| |margin yoy △|0.30%|1.99%|0.77%|0.51%|0.33%|0.52%|0.03%| |商品收入（百万元）|208,508|233,908|204,613|280,978|232,522|928,007|1,002,316| |-带电（百万元）|123,212|145,061|122,560|174,149|138,466|564,982|611,708| |-日百（百万元）|85,296|88,847|82,053|106,829|94,056|363,025|390,608| |服务收入（百万元）|51,541|57,489|55,774|66,008|57,886|230,812|256,822| |-平台（百万元）|19,289|23,425|20,763|26,634|21,284|90,111|97,589| |-物流（百万元）|32,252|34,064|35,011|39,374|36,602|140,702|159,233| |商品收入yoy|6.6%|0.0%|4.8%|14.0%|11.5%|6.5%|8.0%| |-带电yoy|5.3%|-4.6%|2.7%|15.8%|12.4%|4.9%|8.3%| |-日百yoy|8.6%|8.7%|8.0%|11.1%|10.3%|9.2%|7.6%| |服务收入yoy|8.8%|6.3%|6.5%|10.8%|12.3%|8.1%|11.3%| |-平台yoy|1.2%|4.1%|6.3%|12.7%|10.3%|6.4%|8.3%| |-物流yoy|13.8%|7.9%|6.5%|9.5%|13.5%|9.3%|13.2%| |京东零售收入（百万元）|226,835|257,072|224,986|307,055|253,574|1,015,948|1,099,119| |yoy|6.8%|1.5%|6.1%|14.7%|11.8%|7.5%|8.2%| |京东零售运营利润（百万元）|9,325|10,108|11,608|10,036|11,008|41,077|47,757| |OPM|4.11%|3.93%|5.16%|3.27%|4.34%|4.04%|4.35%| |OPM yoy △|-0.52%|0.72%|-0.03%|0.68%|0.23%|0.24%|0.30%| |京东物流收入（百万元）|42,137|44,207|44,396|52,097|46,317|182,837|203,051| |yoy|14.7%|7.7%|6.6%|10.4%|9.9%|9.7%|11.1%| |京东物流运营利润（百万元）|224|2,183|2,086|1,824|230|6,317|7,035| |OPM|0.53%|4.94%|4.70%|3.50%|0.50%|3.45%|3.46%| |OPM yoy △|3.59%|3.70%|4.01%|0.68%|-0.03%|2.85%|0.01%| |分部合计运营利润（百万元）|8,879|11,596|13,079|10,975|10,214|44,529|51,083| |OPM|3.41%|3.98%|5.02%|3.16%|3.52%|3.84%|4.06%| |OPM yoy △|-0.02%|0.62%|0.54%|0.72%|0.10%|0.47%|0.21%|[10][11] 可比公司估值表 |公司|最新市值（亿）|经调整净利润（百万）（2024A）|经调整净利润（百万）（2025E）|经调整净利润（百万）（2026E）|PE（2024A）|PE（2025E）|PE（2026E）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |沃尔玛（美元）|7,971|21130|23522|26154|37.7|33.9|30.5| |克罗格（美元）|471|3153|3277|3354|14.9|14.4|14.0| |百思买（美元）|131|1409|1488|1535|9.3|8.8|8.5| |唯品会（元）|461|8895|9224|9390|5.2|5.0|4.9| |阿里巴巴（元）|19288|171072|189154|219279|11.3|10.2|8.8| |调整后平均|/|/|/|/|12|11|10|[12] 分部估值表 |项目|估值方式|对应市值（百万元）| |----|----|----| |京东零售|P/E|393,993| |主要股权投资|最新融资估值/市值|215,357| |股权价值|/|609,350| |股份数（百万）|/|3,188| |每股价值（元/股）|/|191.2| |汇率（港元/元）|/|1.08| |每股价值（港元/股）|/|205.93|[13] 财务报表预测与比率分析 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,084,662|1,158,819|1,259,138|1,332,346|1,389,115| |营业成本（百万元）|-924,958|-974,951|-1,057,653|-1,118,534|-1,168,662| |履约费用（百万元）|-64,558|-70,426|-75,927|-78,933|-81,263| |销售费用（百万元）|-40,133|-47,953|-51,745|-57,673|-54,175| |管理费用（百万元）|-9,710|-8,888|-9,740|-10,307|-11,113| |研发费用（百万元）|-16,393|-17,031|-18,274|-18,681|-19,864| |资产减值损失（百万元）|-5,168|-2,361|-2,002|-1,711|-2,294| |营业利润（百万元）|26,025|38,736|44,809|47,792|53,254| |Non - GAAP营业利润（百万元）|35,441|43,195|49,276|52,243|57,713|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 延续双位数稳健增速，国补红利持续释放，预计25Q1公司收入2904.1亿元（+11.7%），Non - GAAP净利润109.0亿元（+22.5%），GMV双位数增长，1P GMV增速快于3P GMV [8] - 收入拆分看，商品收入总体双位数增速，带电类收入1384.7亿元（+12.4%），日百类收入940.6亿元（+10.3%）；服务收入578.9亿元（+12.3%），其中平台及服务收入212.8亿元（+10.3%），物流及其他收入366.0亿元（+13.5%） [8] - 分部情况，京东零售预计收入2535.7亿元（+11.8%），运营利润110.1亿元，利润率4.34%（+0.23pcts）；京东物流预计收入463.2亿元（+9.9%），运营利润2.3亿元，利润率0.50%（-0.03pcts）；新业务预计收入54.6亿元（+12.1%），运营利润 - 10.2亿元，外卖业务投入加大致亏损幅度环比增加 [8] 盈利预测与投资建议 - 调整盈利预测，25 - 27年收入预测为12591/13323/13891亿元，经调整归母净利润为478/504/527亿元 [2][9] - 参考可比公司，维持京东零售2025年11xPE，分部估值计算公司市值6094亿元，对应每股股价205.93港元 [2][9] 公司主要财务信息 核心财务指标 - 2023 - 2027年营业收入分别为10846.62/11588.19/12591.38/13323.46/13891.15亿元，同比增长3.67%/6.84%/8.66%/5.81%/4.26% [2] - 营业利润分别为260.25/387.36/448.09/477.92/532.54亿元，同比增长31.95%/48.84%/15.68%/6.66%/11.43% [2] - 归属母公司净利润分别为241.67/413.59/451.08/478.91/500.89亿元，同比增长132.82%/71.14%/9.07%/6.17%/4.59% [2] 其他财务指标 - 毛利率分别为14.7%/15.9%/16.0%/16.0%/15.9%，净利率分别为2.23%/3.57%/3.58%/3.59%/3.61% [2] - 净资产收益率分别为8.17%/13.22%/12.72%/12.02%/11.32%，市盈率分别为17.0/9.6/8.7/8.2/7.8倍 [2] - 市净率均为0.3倍 [2] 京东集团季度盈利预测 核心财务 - 25Q1预计总收入2904.07亿元（+11.7%），毛利444.32亿元（+11.7%），调整后运营利润104.75亿元（+18.0%），调整后归母净利润108.99亿元（+22.5%） [10] 收入分类 - 商品收入预计2325.22亿元（+11.5%），其中带电类1384.66亿元（+12.4%），日百类940.56亿元（+10.3%） [10] - 服务收入预计578.86亿元（+12.3%），其中平台收入212.84亿元（+10.3%），物流收入366.02亿元（+13.5%） [10] 分部信息 - 京东零售预计收入2535.74亿元（+11.8%），运营利润110.08亿元，OPM 4.34%（+0.23pcts） [10][11] - 京东物流预计收入463.17亿元（+9.9%），运营利润230百万元，OPM 0.50%（-0.03pcts） [10][11] 可比公司估值表 - 2025年4月17日，沃尔玛、克罗格、百思买、唯品会、阿里巴巴经调整净利润对应2025E的PE分别为33.9、14.4、8.8、5.0、10.2倍，调整后平均为11倍 [12] 分部估值表 - 京东零售P/E估值对应市值3939.93亿元，主要股权投资最新融资估值/市值2153.57亿元，股权价值6093.50亿元 [13] - 股份数31.88亿股，每股价值191.2元/股，按汇率1.08港元/元，每股价值205.93港元/股 [13] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 - 2023 - 2027年货币资金分别为718.92/1083.50/1396.12/1830.23/2301.71亿元等 [17] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为10846.62/11588.19/12591.38/13323.46/13891.15亿元等 [17] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为595.21/580.95/750.90/737.83/779.44亿元等 [17] 主要财务比率 - 成长能力方面，2023 - 2027年营业收入同比增长3.7%/6.8%/8.7%/5.8%/4.3%等 [17] - 获利能力方面，毛利率分别为14.7%/15.9%/16.0%/16.0%/15.9%等 [17] - 偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%/55.1%/53.2%/51.5%/50.1%等 [17] - 运营能力方面，应收账款周转天数分别为6.88/7.23/7.36/7.10/7.15天等 [17] - 每股指标方面，每股收益分别为7.62/13.45/14.86/15.78/16.50元等 [17] - 估值比率方面，市盈率分别为17.0/9.6/8.7/8.2/7.8倍等 [17]

公司股本结构 - 公司股本包括A类普通股及B类普通股，A类普通股每股可投1票，B类普通股每股可投20票[10] - 每一股美国存托股代表两股A类普通股[64] 刘强东股权及表决权情况 - 截至2025年2月28日，刘强东实益拥有11,487,275股美国存託股（相当于22,974,550股A类普通股）、有权行使股票期权后获得14,400,000股A类普通股、Max Smart Limited直接持有的305,630,780股B类普通股，Fortune Rising Holdings Limited持有16,852,992股B类普通股[11] - 截至2025年2月28日，刘强东将控制公司总表决权约71.7%，包括可能代表Fortune Rising Holdings Limited行使的公司总表决权的3.7%[11] B类普通股转换情况 - 所有已发行流通B类普通股全部转换为A类普通股后，公司将发行322,483,772股A类普通股，相当于截至2025年2月28日已发行流通A类普通股总数约12.5%[12] - 当B类普通股持有人出现特定处置情况或刘强东出现特定情况时，全部B类普通股将立即自动转换为同等数目的A类普通股[12][14] 公司运营风险 - 公司是在开曼群岛注册的控股公司，未持有合并可变利益实体股权，通过合约安排开展业务，若中国政府认定合约安排不符法规或法规变化，公司可能受罚或放弃业务利益，美国存托股或A类普通股价值可能大幅下降[20] - 公司若不能有效管理增长或执行战略，业务及前景或受重大不利影响[18] - 公司日后可能无法维持盈利能力[18] - 公司若未能提供卓越客户体验，业务及声誉或受重大不利影响[18] - 中国零售业及线上零售业增长和盈利能力的不确定性或对公司收入及业务前景造成不利影响[19] - 京东品牌或声誉受损会对公司业务及经营业绩造成重大不利影响[19] - 公司若不能供应吸引客户采购的产品，业务、财务状况及经营业绩或受重大不利影响[19] - 公司若无法高效管理全国物流基础设施，业务前景及经营业绩或受重大不利影响[19] - 公司面临激烈竞争，若未能有效竞争，可能流失市场份额及客户[19] - 公司开拓新产品类型及大量增加产品数量可能面临新挑战和更多风险[19] - 合并可变利益实体或其股东不履行合约义务可能对公司业务造成重大不利影响[23] - 合并可变利益实体的股东可能与公司存在潜在利益冲突，影响公司业务及财务状况[23] - 中国政府可能加强对公司海外发行及外国投资的监督控制，限制公司发行证券能力，导致证券价值下降[23] - 中国或全球经济、政治、社会状况或政府政策变化，可能对公司业务及运营有重大不利影响[23] - 中国内地法律制度的不确定性可能对公司产生不利影响[23] - 公司须遵守消费者权益保护法，可能需更改业务惯例导致成本增加[23] - 中国互联网相关业务及公司法规的复杂性、不确定性及变动，可能对公司有不利影响[23] - 公司业务运营主要在中国内地，面临境外发售监管批准、反垄断监管行动等多种风险，可能致业务和证券价值重大不利变动[41] - 中国政府可能加强对海外发行和外国投资的监督控制，或限制公司发行证券能力，使证券价值大幅下降[42] 公司境外发售及审计相关风险 - 公司境外发售可能需取得中国证监会或其他中国政府部门批准，无法预测能否获批及获批时间[21] - PCAOB曾无法对公司20 - F表格核数师的审计工作进行检查，使投资者无法从此类检查中获益[21] - 若PCAOB不能充分检查或调查位于中国的核数师，公司美国存托股未来可能根据HFCAA被禁止在美国交易[21] - 2021年12月16日PCAOB无法全面检查中国内地及香港会计师事务所；2022年12月15日撤销该决定；提交2022和2023年20 - F表格后公司未被认定为HFCAA项下委员会标识的发行人，未来若PCAOB无法检查且公司继续使用相关事务所审计，可能被认定，连续两年被认定将遵守禁止交易规定[43] 公司股价及股份回购风险 - 公司美国存托股和A类普通股交易价格已波动且可能继续波动，或致持有人实质损失[25] - 公司对若干事项的实践操作与其他在香港联交所上市的众多公司不同[25] - 公司无法保证股份回购计划完全实施或提升长期股东价值，且可能增加股价波动、减少现金储备[25] - 若证券或行业分析师不发布研究或发布不准确、不利研究，公司A类普通股及美国存托股市场价格和交易量可能下降[25] 公司货币换算汇率 - 本年度报告按特定汇率换算货币，2024年12月31日人民币7.2993元兑1美元，7.7677港元兑1美元[27] 公司组织架构及子公司情况 - 截至2025年2月28日展示公司组织架构，含主要子公司和合併可變利益實體[29] - JD Assets Holding Limited有65家子公司直接或间接持有非物流产业[31] - JD Asia Development Limited有508家子公司直接或间接持有物流产业[32] - 宿迁聚合由宿迁瀚宇、刘强东先生、李娅云女士及张雱女士分别持有90%、4.5%、3.0%及2.5%的股权[35] - 京东360、江苏圆周、西安京东信成、江苏京东邦能及宿迁瀚宇由缪钦先生、李娅云女士及张雱女士分别持有45%、30%及25%的股权[35] - 京东世纪有287家子公司从事零售业务[35] - JD.com Investment Limited拥有101家直接或间接拥有公司所投资公司的子公司[35] 合并可变利益实体相关情况 - 2022 - 2024年，合并可变利益实体贡献的外部收入分别占公司总收入的6.9%、7.8%及8.7%[34] - 公司是一家于合并可变利益实体中没有股权的开曼群岛控股公司，与合并可变利益实体订立合约安排并视为主要受益人，其财务业绩并入公司合并财务报表[34] - 公司通过中国子公司及合并可变利益实体在中国内地开展业务，依赖合约安排控制其业务经营[34] - 公司子公司、合并可变利益实体及相关股东订立一系列合约协议，包括贷款协议等[37] - 合约安排在提供控制权方面可能不如直接所有权有效，且未获中国内地法院检定[38] - 公司架构面临与合并可变利益实体合约安排相关风险，若不符合中国法律法规，可能受处罚或放弃业务利益[39] 公司牌照及许可情况 - 截至本年度报告日期，公司中国子公司及合并可变利益实体已取得《ICP许可证》《快递业务经营许可证》《医疗机构执业许可证》等必要牌照及许可证，但存在部分除外情况[44] - 截至本年度报告日期，公司、中国子公司及合并可变利益实体向外商发行证券毋须取得中国证监会事先许可、向国家网信办提交网络安全审查申请，也无被要求或拒绝许可情况[45] - 若未获得或延续许可、偶然得知许可情况有变、适用法律法规变化需新许可，公司可能无法及时取得或根本无法取得，获批后也可能被撤销，会受处罚并影响业务、财务和业绩[45] - 2024年5月公司完成向中国证监会提交发行2029年到期本金总额为20亿美元可换股优先票据的文件[46] 公司财务数据关键指标变化 - 截至2022年12月31日、2023年12月31日及2024年12月31日，公司中国子公司的缴足资本及法定储备金以及无所有权的合并可变利益实体的净资产合计分别为人民币582亿元、人民币676亿元及人民币715亿元（98亿美元）[51] - 2022 - 2024年公司通过日常集中现金管理活动自中间控股公司收到还款分别为74亿元、126亿元、188亿元（26亿美元）[54] - 2022 - 2024年合并可变利益实体向中间控股公司偿还分别为32亿元、33亿元、84亿元（12亿美元）[55] - 2022 - 2024年合并可变利益实体向中间控股公司提供资金113亿元，自中间控股公司收取贷款还款分别为48亿元、4亿元（1亿美元）[55] - 2022年5月公司宣告特别现金股息，每股普通股0.63美元或每股美国存托股1.26美元，总额约20亿美元[56] - 2023年3月公司宣告现金股息，每股普通股0.31美元或每股美国存托股0.62美元，总额约10亿美元[56] - 2024年3月公司宣告年度现金股息，每股普通股0.38美元或每股美国存托股0.76美元，总额约12亿美元[56] - 2025年3月公司宣告年度现金股息，每股普通股0.50美元或每股美国存托股1.00美元，总额约14.4亿美元[56] - 2024年公司商品收入9280.07亿元（1271.36亿美元），服务收入2308.12亿元（316.22亿美元），总收入11588.19亿元（1587.58亿美元）[60] - 2024年公司经营利润387.36亿元（53.07亿美元），税前利润515.38亿元（70.61亿美元），净利润446.60亿元（61.18亿美元）[60] - 2024年归属于公司普通股股东的净利润413.59亿元（56.66亿美元）[60] - 2024年公司总收入为1158.819亿元人民币（158.758亿美元），其中电子产品及家用电器商品收入564.982亿元人民币（77.402亿美元）占比48.8%，日用百货商品收入363.025亿元人民币（49.734亿美元）占比31.3%，服务收入230.812亿元人民币（31.622亿美元）占比19.9%[62] - 2024年基本每股收益为13.83元人民币（1.90美元），摊薄每股收益为13.43元人民币（1.84美元）；基本每股美国存托股收益为27.67元人民币（3.79美元），摊薄每股美国存托股收益为26.86元人民币（3.68美元）[62] - 2024年加权平均基本股数为29.89701855亿股，加权平均摊薄股数为30.76061616亿股[62] - 2024年公司各项开支总计29.99亿元人民币（4.11亿美元），其中履约开支4.24亿元人民币（0.58亿美元），营销开支2.73亿元人民币（0.37亿美元），研发开支5.99亿元人民币（0.82亿美元），一般及行政开支16.23亿元人民币（2.23亿美元）[63] - 2024年业务合作安排和无形资产摊销总计14.60亿元人民币（1.99亿美元），其中履约开支2.88亿元人民币（0.39亿美元），营销开支9.03亿元人民币（1.23亿美元），研发开支2.05亿元人民币（0.28亿美元），一般及行政开支0.64亿元人民币（0.09亿美元）[63] - 2024年公司现金及现金等价物为1083.50亿元人民币（148.44亿美元），受限制现金为73.66亿元人民币（10.09亿美元），短期投资为1256.45亿元人民币（172.13亿美元）[66] - 2024年公司存货（净值）为893.26亿元人民币（122.38亿美元），物业、设备及软件（净值）为827.37亿元人民币（113.35亿美元），股权投资为568.50亿元人民币（77.88亿美元）[66] - 2024年公司资产总额为6982.34亿元人民币（956.58亿美元），负债总额为3849.37亿元人民币（527.36亿美元），夹层权益总额为4.84亿元人民币（0.66亿美元）[66] - 2024年归属于JD.com, Inc.的股东权益总额为2393.47亿元人民币（327.91亿美元），流通普通股数目为29.03433255亿股[66] - 2024年经营活动产生的现金流量净额为580.95亿元人民币，投资活动所用的现金流量净额为8.71亿元人民币，融资活动所用的现金流量净额为210.04亿元人民币[67] - 2024年末现金、现金等价物及受限制现金为1157.16亿元人民币，较年初的793.98亿元人民币增加了45.74%[67] - 2024年合并总收入为1158.819亿元人民币，较2023年的1084.662亿元人民币增长了6.83%[69][70] - 2024年第三方收入为1158.819亿元人民币，与合并总收入相同[69] - 2024年营业成本为974.951亿元人民币，较2023年的924.958亿元人民币增长了5.40%[69][70] - 2024年经营利润为38.736亿元人民币，较2023年的26.025亿元人民币增长了48.84%[69][70] - 2024年税前利润为51.538亿元人民币，较2023年的31.650亿元人民币增长了62.84%[69][70] - 2024年所得税费用为6.878亿元人民币，较2023年的8.393亿元人民币下降了18.05%[69][70] - 2024年净利润为44.660亿元人民币，较2023年的23.257亿元人民币增长了92.03%[69][70] - 2024年商誉减值为7.99亿元人民币，长期资产减值为15.62亿元人民币[69] - 截至2024年12月31日，公司合并资产总额为698.234亿元，较2023年的628.958亿元增长10.9%[73][75] - 截至2024年12月31日，公司合并负债总额为384.937亿元，较2023年的332.578亿元增长15.7%[73][75] - 截至2024年12月31日，公司股东权益总额为312.813亿元，较2023年的295.766亿元增长5.8%[73][75] - 2024年度经营活动产生的现金流量净额为58.095亿元[76] - 2024年度投资活动产生的现金流量净额为 - 8.71亿元[76] - 2024年度融资活动所用的现金流量净额为 - 21.004亿元[76] - 2024年现金、现金等价物及受限制现金净增加36.318亿元，年初为79.398亿元，年末为115.716亿元[76]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][3][8] 报告的核心观点 - 预计25Q1收入同比+12%，经调整净利润同比+11%，京东零售毛利率提升抵消新业务亏损加大负面影响，整体毛利率达15.6%，同比+0.3pcts [2][4][5] - 公司持续受益以旧换新国家补贴政策，积极拓展外卖等业务，预计2025 - 2027年公司收入为12725/13763/14745亿元，同比+10%/8%/7%，2025 - 2027年经调净利为517/569/623亿元，同比+8%/10%/9% [3][8] 根据相关目录分别进行总结 收入端 - 预计25Q1收入同比+12%，京东零售/京东物流/新业务增速分别为+13%/9%/5% [2][4] - 京东零售预计25Q1收入同比+14%，商品收入中带电、日百双位数增长，带电品类受益国补增速更快，GMV增速略弱于收入增速，3P业务货币化率预计平稳 [2][4] - 新业务预计亏损进一步扩大，自24Q4起因京喜单量提升亏损扩大，25Q1外卖补贴增加亏损加剧，外卖业务上线40天日订单破百万，短期对收入贡献有限 [2][4] 利润端 - 预计25Q1经调整净利润99亿元，同比+11%，经调整净利率3.4%，整体毛利率预计达15.6%，同比+0.3pcts，驱动因素包括各品类向上游争取议价权及国补拉动高端3C增长 [2][5] 财务预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司收入为12725/13763/14745亿元，同比+10%/8%/7%，2025 - 2027年经调净利为517/569/623亿元，同比+8%/10%/9% [3][8] - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 京东集团2025Q1业绩基本符合预期，新业务投入预计影响可控，受关税影响小且持续受益国补以及后续市场转内需，但部分被京东外卖等新业务投入抵销，维持“买入”评级[2][5][8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年京东集团-SW相对恒生指数表现良好，1M、3M、12M分别为-8.3%、12.2%、38.8%，而恒生指数为-12.1%、9.7%、22.3% [4] - 截至2025年4月14日，当前价格为146.60港元，周价格区间为94.65 - 192.30港元，总市值466,719.30百万港元，流通市值466,719.30百万港元，总股本318,300.00万股，流通股本318,300.00万股，日均成交额2,527.31百万港元，近一月换手0.60% [4] 业绩预测 - 预计2025Q1总营收2,908亿元（YoY + 11.8%），商品收入2,337亿元（YoY + 12.1%），服务收入570亿元（YoY + 10.7%），京东零售收入2,547亿元（YoY + 12.3%） [5] - 预计2025Q1 Non - GAAP归母净利润110亿元（YoY + 24%），Non - GAAP归母净利率同比提升0.4个pct至3.8%，京东零售经营利润率预计在4.3% [5] 业务板块分析 京东零售 - 预计2025Q1营收同比增长12.3%至2,547亿元，GMV同比增长12%，经营利润率同比上升0.2个pct至4.3% [5] - 预计2025Q1 1P带电品类营收同比增长13%至1,390亿元，1P日用百货品类营收同比增长11%至947亿元，3P平台及广告服务营收同比增长11.6%至215亿元 [5] - 营收同比增速维持两位数原因：消费稳健修复，2025年国补政策延续且叠加品类扩张，分服务收入类型来看佣金和广告收入有望增长 [5] - 预计2025Q1经营利润同比增长17%至110亿元，利润长期有望稳健增长 [5] 京东物流 - 2025年1 - 2月快递业务量284.8亿件（同比增长22.4%），业务收入2210.4亿元（同比增长11.2%），市场发展动力强劲 [5] - 预计2025Q1营收同比增长11%至469亿元，看好长期收入确定性 [5] 京东外卖 - 截至2025年3月24日，日订单量突破100万，已覆盖超45万家品质堂食餐厅和全国142城 [8] - 百亿补贴上线后单量增长迅速，预计2025年4月14 - 20日周度日均单量突破500万单 [8] - 预计2025Q2单量持续爬坡或带来更大投入，但大部分或被京东零售主业利润稳步释放抵销，对2025年集团整体利润影响可控 [8] 盈利预测和投资评级 - 调整公司2025 - 2027年营收预测分别为12,662/13,340/14,006亿元，归母净利分别为456/514/560亿元，对应摊薄EPS为14.6/16.4/17.8元，Non - GAAP归母净利润分别为520/577/626亿元，对应Non - GAAP P/E为8.4/7.6/7.0X [8] - 根据SOTP估值法，给予2025年京东集团合计目标市值6,108亿元人民币，对应目标价192元人民币/204港元，维持“买入”评级 [8] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1158819|1266238|1334014|1400627| |增长率(%)|7|9|5|5| |归母净利润（百万元）|41359|45560|51383|56047| |增长率(%)|71|10|13|9| |摊薄每股收益（元）|13.6|14.6|16.4|17.8| |ROE(%)|19|18|19|20| |P/E|10.13|9.42|8.40|7.75| |P/B|1.40|1.26|1.13|1.05| |P/S|0.38|0.35|0.33|0.31| |EV/EBITDA|7.30|7.53|6.76|6.23|[7]

文章核心观点 4月11日中华交易服务中国香港内地指数上涨，介绍其近期表现、指数构成、持仓权重、持仓市场板块及行业占比情况 [1] 指数表现 - 4月11日上证指数低开高走，中华交易服务中国香港内地指数上涨1.16%，报5929.23点，成交额1243.05亿元 [1] - 中华交易服务中国香港内地指数近一个月下跌12.97%，近三个月上涨10.74%，年至今上涨4.71% [1] 指数构成 - 中华交易服务中国跨境指数系列由中华120、中华A80、中华香港内地指数、中华280组成，以2004年12月31日为基日，以2000.0点为基点 [1] 指数持仓 十大权重 - 阿里巴巴 - W占比11.36%、腾讯控股占比10.15%、美团 - W占比8.01%、建设银行占比7.32%、小米集团 - W占比7.28%、中国移动占比4.71%、工商银行占比4.27%、比亚迪股份占比4.26%、中国银行占比3.41%、京东集团 - SW占比3.4% [1] 市场板块 - 中华交易服务中国香港内地指数持仓的市场板块中，香港证券交易所占比100.00% [2] 行业占比 - 可选消费占比35.40%、通信服务占比21.65%、金融占比20.93%、信息技术占比10.03%、能源占比5.62%、医药卫生占比2.81%、房地产占比1.46%、主要消费占比1.10%、工业占比0.99% [2]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 预计25Q1京东集团总收入同比+10.6%，Non - gaap归母净利润同比+15%，Q1带电类国补驱动及日百品类稳健经营下GMV及收入维持双位数较快增长，利润增长符合预期，京东自营电商壁垒坚实，当前关税政策影响下市场转向内需，后续若刺激消费政策出台京东作为消费互联网龙头有望显著受益，看好公司增长韧性以及供应链强议价能力下的利润提升空间 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为10846.62亿、11588.19亿、12515.43亿、13295.09亿、13972.48亿元，同比增长分别为4%、7%、8%、6%、5% [2] - 2023 - 2027E NON - GAAP归母净利润分别为352亿、478.27亿、521.65亿、563.87亿、608.19亿元，同比增长分别为25%、36%、9%、8%、8% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为8.34、14.27、17.23、18.82、20.37元，PE（Non - GAAP）分别为10.9、8.0、7.3、6.8、6.3 [2] - 目标股价193港元，当前股价141.7港元 [2] 基础数据 - 总股本31.83亿股，总市值4670亿元，每股净资产79.80港元，资产负债率50.3% [3] - 主要股东为Max、Smart、Limited，持股比例9.6% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为 - 9.2%、 - 13.0%、36.6%，相对表现分别为3.8%、 - 10.3%、16.0% [4] Q1前瞻及投资建议 - 2025Q1预计集团总收入同比+10.6%，京东零售收入同比+1%，GMV及收入保持双位数较快增长，带电及日百类预计均维持同比双位数增长，家电1、2月增速环比放缓，3月增速明显改善，手机、电脑类受益于国补品类扩充实现较快增速，2025全年预计带电类国补驱动以及日百类精细化运营带动频次稳步提升，驱动集团收入实现高个位数同比增长 [6] - 预计Q1集团Non - gaap归母净利润约为103亿，基本符合预期，平台自营模式下对供应商议价能力持续提升，2025年公司Non - gaap归母净利润有望实现同比高个位数增长指引 [6] - 京东国际化业务占比极小且几乎不涉及美国市场，受关税政策影响极小，当前出口受关税影响市场转向内需，家电数码国补政策驱动下京东维持较快增长，后续若新刺激消费政策出台，京东作为消费互联网龙头有望率先受益 [6] - 预计2025 - 2027年Non - gaap归母净利润为522/564/608亿元，给予2025年Non - gaap归母净利润10倍PE，对应目标价193港元/股 [6] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为3078.1亿、3866.98亿、4432.12亿、5079.03亿、5735.8亿元，非流动资产分别为3211.48亿、3115.36亿、3116.86亿、3118.36亿、3119.86亿元，资产总计分别为6289.58亿、6982.34亿、7548.98亿、8197.39亿、8855.66亿元 [7] - 2023 - 2027E流动负债分别为2656.5亿、2995.21亿、3123.9亿、3307.98亿、3464.8亿元，长期负债分别为669.28亿、854.16亿、854.16亿、854.16亿、854.16亿元，负债合计分别为3325.78亿、3849.37亿、3978.06亿、4162.14亿、4318.96亿元 [7] - 2023 - 2027E少数股东权益分别为639.08亿、734.66亿、774.61亿、818.28亿、865.56亿元，归属于母公司所有者权益分别为2324.72亿、2398.31亿、2796.3亿、3216.98亿、3671.14亿元 [7] 利润表 - 2023 - 2027E主营收入分别为10846.62亿、11588.19亿、12515.43亿、13295.09亿、13972.48亿元，营业成本分别为9249.58亿、9749.51亿、10455.39亿、11090.77亿、11632.09亿元，毛利分别为1597.04亿、1838.68亿、2060.04亿、2204.33亿、2340.39亿元 [7] - 2023 - 2027E营业利润分别为289.1亿、395.7亿、504.12亿、555.73亿、607.8亿元，除税前利润分别为316.5亿、515.38亿、623.8亿、681.68亿、738.21亿元，归属普通股东净利润分别为241.67亿、413.59亿、499.45亿、545.54亿、590.55亿元 [7] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为595.21亿、580.95亿、493.23亿、530.86亿、561.99亿元，投资活动现金流分别为 - 595.43亿、 - 8.71亿、169.96亿、173.95亿、178.41亿元，筹资活动现金流分别为 - 58.08亿、 - 210.04亿、 - 213.43亿、 - 158.75亿、 - 170.27亿元 [9] 主要财务比率 - 2023 - 2027E年成长率方面，营业收入同比增长分别为4%、7%、8%、6%、5%，营业利润同比增长分别为58%、37%、27%、10%、9%，净利润同比增长分别为133%、71%、21%、9%、8% [9] - 2023 - 2027E获利能力方面，毛利率分别为14.7%、15.9%、16.5%、16.6%、16.8%，净利率分别为2.2%、3.6%、4.0%、4.1%、4.2%，ROE分别为10.4%、17.2%、17.9%、17.0%、16.1%，ROIC分别为8.4%、12.8%、14.1%、13.7%、13.3% [9] - 2023 - 2027E偿债能力方面，资产负债率分别为52.9%、55.1%、52.7%、50.8%、48.8%，净负债比率分别为7.5%、9.2%、7.5%、6.9%、6.4%，流动比率分别为1.2、1.3、1.4、1.5、1.7，速动比率分别为0.9、1.0、1.1、1.2、1.3 [9] - 2023 - 2027E营运能力方面，资产周转率分别为1.7、1.7、1.7、1.6、1.6，存货周转率分别为12.7、12.4、11.3、11.2、11.2，应收帐款周转率分别为25.1、24.5、22.3、22.1、22.0，应付帐款周转率分别为5.7、5.4、5.2、5.2、5.2 [9] - 2023 - 2027E每股资料方面，每股收益分别为8.34、14.27、17.23、18.82、20.37元，每股经营现金分别为20.53、20.04、17.01、18.31、19.39元，每股净资产分别为80.19、82.73、96.46、110.97、126.63元，每股股利分别为2.66、3.50、4.31、4.70、5.09元 [9] - 2023 - 2027E估值比率方面，PE（nongaap）分别为10.9、8.0、7.3、6.8、6.3 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，2024 - 2026年收入为11588/12586/13322亿元，经调整归母净利润为436/483/510亿元，因以旧换新政策效果超预期上调收入，带电类等高毛利商品占比增加上调利润率 [3][9] - 给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元，维持“买入”评级 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 收入利润均超预期，24Q4实现营业收入3469.9亿元（yoy + 13.4%），Non - GAAP归母净利润112.9亿元（yoy + 34.2%） [6] 分业务情况 商品收入 - 24Q4实现商品收入2809.8亿元（yoy + 14.0%） [6] - 带电类：24Q4实现收入1741.5亿元（yoy + 15.8%），作为以旧换新政策指定线上平台，政策红利超预期释放 [6] - 日百类：24Q4实现营业收入1068.3亿元（yoy + 11.1%），环比Q3提速，超市品类连续四个季度双位数增速 [6] - 用户：季度活跃用户数连续五个季度、用户购买频次连续四个季度双位数增长，25年1月升级京东PLUS会员权益 [6] 服务收入 - 24Q4实现服务收入660.1亿元（yoy + 10.8%），其中平台及广告收入266.3亿元（yoy + 12.7%），物流及其他收入393.7亿元（yoy + 9.5%），国补流量红利带来用户增长，佣金回归正常基数使整体服务收入与take rate回暖 [6] 分部情况 京东零售 - 24Q4实现收入3070.6亿元（yoy + 14.7%），经营利润100.4亿元（yoy + 3.3%），带电类高毛利商品占比提升带动经营利润率同比上升0.68pcts [6] - 25年国补红利持续释放，消费品以旧换新政策资金规模扩大至3000亿元，品类扩展至3C品类，带电类有望保持24Q4强劲势能，支撑京东零售维持高个位数至双位数增速 [6] 京东物流 - 24Q4实现收入521.0亿元（yoy + 10.4%），经营利润18.2亿元（yoy + 37.1%），规模效应增强利润率爬坡，AI与机器人应用有望优化人力成本、提升运营效率 [6] - 本季度明确出海业务规划，加强全球快递网络、仓储与航运路线建设，收入、利润有增量空间 [6] 新业务 - 24Q4京东新业务实现收入46.8亿元（yoy - 31.0%） [6] - 京东外卖25年2月正式上线，5月1日前入驻全年免佣金，外卖业务是即时零售业务延伸，公司有成熟骑手团队与线下配送运营经验，当前投入谨慎，短期不影响公司经营 [6] 股东回报 - 2024年内回购255.3万股普通股，回购总额约36亿美元，占2023年末流通普通股的8.1% [6] - 2024年度派发每股0.5美元红利，总额约15亿美元 [6] - 2024年9月新一期股东回购计划生效，未来36个月内可回购最高50亿美元额度普通股 [6] 盈利预测核心指标 |指标|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----| |总收入（百万元）|1,158,819|1,258,580|1,332,175| |yoy|6.8%|8.6%|5.4%| |毛利（百万元）|183,868|201,400|213,786| |yoy|15.1%|9.5%|6.1%| |调整后运营利润（百万元）|43,196|49,258|52,238| |yoy|21.9%|14.0%|6.0%| |调整后归母净利润（百万元）|43,644|48,287|50,996| |yoy|24.0%|10.6%|5.6%|[10] 可比公司估值与分部估值 可比公司估值 |公司|2024A PE|2025E PE|2026E PE| |----|----|----|----| |沃尔玛|34.2|30.7|27.5| |克罗格|14.8|14.2|13.9| |百思买|10.7|10.1|9.6| |唯品会|6.7|6.5|6.4| |阿里巴巴|13.8|12.5|10.9| |调整后平均|13|12|11|[12] 分部估值 |项目|对应市值（百万元）| |----|----| |京东零售|429,811| |主要股权投资|218,196| |股权价值|648,007| |股份数（百万）|3,183| |每股价值（元/股）|203.6| |汇率（港元/元）|1.08| |每股价值（港元/股）|220.5|[12] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金（百万元）|78,861|71,892|108,350|151,452|194,170| |存货（百万元）|77,949|68,058|89,326|78,186|82,443| |流动资产合计（百万元）|351,074|307,810|386,698|419,889|471,119| |非流动资产合计（百万元）|244,176|321,148|311,536|327,142|342,206| |资产总计（百万元）|595,250|628,958|698,234|747,031|813,326| |流动负债合计（百万元）|266,561|265,650|299,521|306,370|324,445| |非流动负债合计（百万元）|54,566|66,928|85,416|84,987|89,042| |负债合计（百万元）|321,127|332,578|384,937|391,357|413,488| |股东权益合计（百万元）|273,533|295,766|312,813|355,190|399,354|[16] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,046,236|1,084,662|1,158,820|1,258,580|1,332,175| |营业成本（百万元）|-899,163|-924,958|-974,951|-1,057,180|-1,118,389| |营业利润（百万元）|19,723|26,025|38,737|44,791|47,786| |归属母公司净利润（百万元）|10,380|24,167|41,360|45,600|48,439|[16] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流（百万元）|57,819|59,521|51,670|75,571|74,417| |投资活动现金流（百万元）|-54,026|-59,543|1,171|-24,504|-23,564| |筹资活动现金流（百万元）|1,180|-5,808|-4,135|-20,352|-8,136| |现金净增加额（百万元）|8,463|-5,705|48,706|30,715|42,718|[16] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入yoy|9.9%|3.7%|6.8%|8.6%|5.8%| |营业利润yoy|376.3%|32.0%|48.8%|15.6%|6.7%| |归属于母公司净利润yoy|-391.6%|132.8%|71.1%|10.3%|6.2%| |毛利率|14.1%|14.7%|15.9%|16.0%|16.0%| |净利率|1.0%|2.2%|3.6%|3.6%|3.6%| |ROE|3.8%|8.2%|13.2%|12.8%|12.1%| |资产负债率|53.9%|52.9%|55.1%|52.4%|50.8%| |流动比率|1.32|1.16|1.29|1.37|1.45| |存货周转天数|31.17|28.81|29.46|28.92|26.21|[16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4][9] 报告的核心观点 - 调整盈利预测，2024 - 2026年收入为11588/12586/13322亿元，经调整归母净利润为436/483/510亿元，因以旧换新政策效果超预期上调收入，带电类等高毛利商品占比增加上调利润率 [3][9] - 参考可比公司，给予京东零售业务2025年12xPE，分部估值计算公司市值6480亿元，对应每股股价220.48港元，维持“买入”评级 [3][9] 各部分总结 业绩表现 - 24Q4公司营业收入3469.9亿元（yoy + 13.4%），Non - GAAP归母净利润112.9亿元（yoy + 34.2%），均超彭博一致预期 [6] 分业务情况 商品收入 - 24Q4商品收入2809.8亿元（yoy + 14.0%） [6] - 带电类：24Q4收入1741.5亿元（yoy + 15.8%），以旧换新政策红利超预期释放 [6] - 日百类：24Q4收入1068.3亿元（yoy + 11.1%），环比Q3提速，超市品类连续四季双位数增速 [6] - 用户：季度活跃用户数连续五季、用户购买频次连续四季双位数增长，25年1月升级京东PLUS会员权益 [6] 服务收入 - 24Q4服务收入660.1亿元（yoy + 10.8%），平台及广告收入266.3亿元（yoy + 12.7%），物流及其他收入393.7亿元（yoy + 9.5%），国补流量红利与佣金回归正常基数使整体服务收入与take rate回暖 [6] 分部情况 京东零售 - 24Q4收入3070.6亿元（yoy + 14.7%），经营利润100.4亿元（yoy + 3.3%），带电类高毛利商品占比提升使经营利润率同比升0.68pcts [6] - 25年国补红利持续释放，消费品以旧换新政策资金规模扩至3000亿元，品类扩展，带电类有望支撑京东零售高个位数至双位数增速 [6] 京东物流 - 24Q4收入521.0亿元（yoy + 10.4%），经营利润18.2亿元（yoy + 37.1%），规模效应增强利润率爬坡，AI与机器人应用有望优化成本、提升效率 [6] - 本季度明确出海业务规划，加强全球快递网络等建设，收入、利润有增量空间 [6] 新业务 - 24Q4京东新业务收入46.8亿元（yoy - 31.0%） [6] - 京东外卖25年2月上线，5月1日前入驻免佣金，外卖业务是即时零售业务延伸，投入谨慎，短期不影响公司经营 [6] 股东回报 - 2024年回购255.3万股普通股，总额约36亿美元，占2023年末流通普通股的8.1% [6] - 2024年度派发每股0.5美元红利，总额约15亿美元 [6] - 2024年9月新一期股东回购计划生效，未来36个月内可回购最高50亿美元额度普通股 [6] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1,158,820|1,258,580|1,332,175| |同比增长（%）|6.84|8.61|5.85| |营业利润（百万元）|38,737|44,791|47,786| |同比增长（%）|48.85|15.63|6.69| |归属母公司净利润（百万元）|41,360|45,600|48,439| |同比增长（%）|71.14|10.25|6.22| |每股收益（元）|13.45|15.02|15.96| |毛利率（%）|15.9|16.0|16.0| |净利率（%）|3.57|3.62|3.64| |净资产收益率（%）|13.22|12.84|12.13| |市盈率（倍）|11.0|9.8|9.3| |市净率（倍）|0.4|0.4|0.3| [7] 可比公司估值与分部估值 可比公司估值 |公司|2024A PE|2025E PE|2026E PE| | ---- | ---- | ---- | ---- | |沃尔玛|34.2|30.7|27.5| |克罗格|14.8|14.2|13.9| |百思买|10.7|10.1|9.6| |唯品会|6.7|6.5|6.4| |阿里巴巴|13.8|12.5|10.9| |调整后平均|13|12|11| [12] 分部估值 |项目|对应市值（百万元）| | ---- | ---- | |京东零售|429,811| |主要股权投资|218,196| |股权价值|648,007| |股份数（百万）|3,183| |每股价值（元/股）|203.6| |汇率（港元/元）|1.08| |每股价值（港元/股）|220.5| [12]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/专业零售，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 消费政策刺激下全品类渗透持续提升，调整京东2025 - 2027年收入为12,510/13,312/14,095亿元，同比增长8.0%/6.4%/5.9%；调整2025 - 2027年归属股东净利润（Non - GAAP）分别为519/574/628亿元 [4] - 长期看好公司供应链和物流核心能力发展潜力，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 24Q4业绩情况 - 2024年第四季度，公司实现营业收入3470亿元，同比增长13.4%，超彭博一致预期；商品收入2810亿元，同比增长14.0%；服务收入660亿元，同比增长10.8% [1] - 2024年第四季度研发/销售/管理/履约费用率分别为1.3%/4.9%/0.7%/5.8%，研发/管理/履约费用率环比下降0.4/0.2/0.5pct，销售费用率环比上升1.0pct [1] - 2024年第四季度Non - GAAP归属于公司普通股股东净利润为113亿元，同比增长34.5%，Non - GAAP净利润率达3.3%，同比优化0.6pct [1] - 2024年总收入11,588亿元，同比增长6.8%；Non - GAAP归母净利润478亿元，同比增长35.8%，净利润率4.1%，同比提升0.9pct [1] - 截至2024年12月31日，公司全年回购约2.55亿股A类普通股（占2023年末流通股的8.1%），总额约36亿美元，已完成2024年3月公布的30亿美元回购计划，并于2024年8月启动新回购计划，未来36个月内拟回购不超过50亿美元股份 [1] - 董事会批准年度现金股利每股普通股0.5美元（ADS每股1.0美元），总派发额约15亿美元 [1] - 京东11.11购物节期间活跃用户数同比增长超20%，用户购物频次连续四个季度保持双位数增长 [1] 京东零售情况 - 2024年第四季度，京东零售收入3071亿元，同比增长14.7%；经营利润100亿元，同比增长44.7%，经营利润率同比下降0.7pct达3.3% [2] - 电子产品及家用电器品类收入1741亿元，同比增长15.8%，受益于“以旧换新”政策落地及服务能力升级；2025年1月享受以旧换新补贴的家电产品由8类增至12类 [2] - 日用百货品类收入1068亿元，同比增长11.1%，第三方商家订单量同比增长超14.7%，商家生态建设成效显著 [2] - 2024年第四季度，第三方商家数量同比高速增长，第三方商家成交用户数和订单量表现亮眼 [2] - 会员专属权益推动用户粘性提升，京东零售与京东物流协同深化，截至四季度末，使用京东物流配送的外部一体化供应链客户数量超8万，存货周转天数保持31.5天全球领先水平 [2] 京东物流情况 - 2024年第四季度，京东物流收入521亿元，同比增长10.4%，高于市场预期；经营利润18亿元，同比增长37.1%，经营利润率同比提升0.7pct至3.5% [3] - 国内与淘天集团合作全面落地，10月接入淘宝天猫物流系统后，四季度外部客户收入占比提升至69.6% [3] - 国际业务加速布局，2024年在美国、日本、马来西亚等国家以及中国香港等地区拓展物流仓库，全球自营海外仓面积同比增长超10%，并推出“全球一盘货”供应链解决方案 [3] - 碳足迹追踪技术（MRV - T）入选国家绿色技术推广目录，助力ESG能力升级 [3]