财务表现 - 总收入达到人民币18.67亿元，同比增长27.1%[1] - 毛利润达到人民币7.90亿元，同比增长12.1%[1] - 经调整净亏损收窄至人民币1.69亿元，同比减少4.0%[2] - 公司收入同比增长27.1%至18.666亿元人民币[1] - 毛利率为42.3%，同比增加1.2个百分点[1] - 研发投入增加28.4%至8.5亿元人民币[1] - 经营亏损为1.891亿元人民币，亏损同比收窄25.2%[1] - 期末现金及现金等价物余额为11.817亿元人民币[1] 核心业务表现 - 核心业务"第四范式先知AI平台"收入达到人民币12.51亿元，同比增长65.4%[3,5] - 已支撑第四范式行业大模型在14个行业规模化应用[5] - 先知AI平台是驱动集团收入稳定增长的核心动力[34,36] - 持续对先知AI平台进行迭代升级，整合更强大的AI能力，产品表现得到用户更广泛认可[36] 其他业务表现 - SHIFT智能解决方案业务收入为4.53亿元，占总收入24.3%，同比下降22.1%[7] - 第四范式式说AIGS服务业务收入为1.63亿元，占总收入8.7%，同比增长25.0%[8] - SHIFT智能解决方案和式说AIGS服务为先知AI平台积累应用场景经验和推动迭代升级起到重要补充和支撑作用[34] - 式说3.0大模型的生成式AI能力以及深耕行业应用场景的解决方案形成闭环，不断优化迭代，帮助用户解决具体行业问题[38] 成本费用 - 公司销售成本主要包括已售制成品成本、技术服务费、员工福利开支等，2024年上半年销售成本为10.77亿元人民币，同比增加41.0%[39] - 销售及营销开支为1.35亿元人民币，同比减少22.1%，主要由于优化品牌推广策略[41] - 一般及行政开支为1.00亿元人民币，同比减少43.9%，主要由于去年同期上市费用较大[42] - 研发开支为8.50亿元人民币，同比增加28.4%，持续加大核心技术研发投入[43] 其他收益 - 其他收入为7,700万元人民币，同比增长较大，主要由于增值税返还增加[45] - 其他收益净额为5,420万元人民币，同比增长39.8%，主要由于出售附属公司股权获得投资收益[46] 财务状况 - 公司非流动资产中的按公允价值计入损益的金融资产为5.007亿元人民币[1] - 公司流动资产中的按公允价值计入损益的金融资产为5.224亿元人民币[1] - 公司期末总资产为66.199亿元人民币[1] - 截至2024年6月30日，公司现金及现金等价物及定期存款总额约为人民幣2,253.2百万元[54] - 截至2024年6月30日，公司流动资产净值为人民幣3,460.2百万元，较2023年12月31日下降[56] - 截至2024年6月30日，公司流动比率约为3.5，资本负债比率约为0.7%，资本结构较为稳健[57] 风险管理 - 公司面临主要来自美元兑人民币和港币兑人民币的汇率波动风险[60] - 公司制定了严格的信用风险管理政策，主要通过与信用良好的金融机构合作来管理信用风险[61] - 公司财务部门统一管理资金和流动性，制定了精细的资金管理政策和规则[62] - 公司主要通过购买和赎回理财产品来管理库存闲置现金，获得较银行存款高的收益[63] - 公司致力于保障整体财务安全，维持良好的现金水平和稳健的负债结构，具备较强的偿付能力[63] 其他 - 公司于2024年2月收购广州健新科技有限责任公司22%股权，交易金额为8800万人民币[64] - 公司截至2024年6月30日共有958名员工，为员工提供有竞争力的薪酬和股权激励计划[66][67] - 公司申请将131,549,046股内资股转换为H股并在联交所上市，实现H股全流通[69] - 公司董事会未区分主席和首席执行官职责，由戴博士兼任两个职位[70] - 公司将继续检讨和监督企业管治常规，确保遵守企业管治守则[71]

投资金额与账面值 - 公司投资人民币390,000,000元于高腾海外权益3号私募证券投资基金，占集团总资产的约5.3%[3] - 截至2023年12月31日，该投资的账面值约为人民币377.4百万元[3] 基金投资策略与市场 - 该基金主要投资于亚太市场的债务及货币市场产品[10] - 公司持有该基金390,000,000份额，投资策略稳健，专注于美元资产组合配置[11] 基金表现与预期 - 该基金在报告期内的亏损为人民币12,601千元，未收到分紅[11] - 公司对该基金的未来运作及收益看好，预期在基金到期退出时将实现较好的投资回报[12]

报告公司投资评级 第四范式（6682.HK）首次覆盖给予"优于大市"评级 [12] 报告的核心观点 1) 第四范式深耕行业大模型十余年,定位"人工智能+千行百业"的新型基础设施 [4][5] 2) 第四范式先知AI平台持续迭代,「先知AIOS5.0」大大拓展行业大模型的应用领域 [7][8] 3) 第四范式发布大模型推理加速卡、推理框架,推理性能提升10倍,成本下降一半 [9][10] 4) 第四范式Q1业绩整体表现较为优异,印证了公司目前商业模式的可行性 [12] 财务数据分析 1) 2024年公司营业收入预计为52.77亿元,同比增长26% [6] 2) 2024年公司净利润预计为-3.58亿元,同比增长61% [6] 3) 2024年公司毛利率预计为47%,保持稳定 [6] 4) 2024年公司净资产收益率预计为-7.18%,亏损收窄 [6]

报告公司投资评级 - 公司首次评级为买入 [3] 报告的核心观点 公司概况 - 公司成立于2014年9月,是企业级人工智能平台的领军者,建立三大核心业务板块:第四范式先知AI平台、SHIFT智能解决方案、第四范式式说AIGS服务 [3][10] - 公司以AutoML和迁移学习为技术核心,搭建低门槛人工智能开发人员套件及AIOS平台,助力企业快速搭建满足自身场景所需的模型基座 [3][10][11] - 公司定位为AI新时代的软件公司,从客户角度出发,具有强落地优势,在大模型新一轮产业趋势驱动下,有望不断成长 [3] 公司发展历程 - 公司发展历程可分为三大阶段:技术驱动阶段、优势卡位驱动阶段和生态规模驱动阶段 [22] - 公司在迁移学习等前沿技术领域具备卓越的学术和产业影响力,核心团队拥有丰富的技术和行业经验 [24][25][26] - 公司持续大力投入研发,构建长期技术护城河,研发费用率维持较高水平 [30][31] 业务发展情况 - 公司营收维持高速增长,2018-2023年CAGR达101.12%,主要得益于客户数量和单价的双重提升 [13] - 先知AI平台是公司主要营收来源,软件使用许可毛利率可维持在90%以上高位 [14] - 公司客户覆盖金融、能源电力、医疗等多个行业,抗风险能力较强 [16][17] 行业发展前景 - 中国企业数智化转型空间广阔,公司有望充分受益 [44][46][47] - 根据IDC数据,公司在中国机器学习开发平台市场份额位居第一,市场呈现头部效应 [48][49] - 大模型推动新一轮人工智能技术变革,公司发布先知AIOS 5.0有望进一步赋能客户 [49][50] 风险提示 1. AI技术发展不及预期 [52] 2. 业务推进不及预期 [53]

公司业务发展 - 公司是领先的平台型AI龙头，大模型落地领域的行业先驱者和领导者[1] - 公司先知AI平台持续迭代，先知AIOS 5.0带动公司AI平台发展进入新时期，解决了行业大模型应用中的挑战[7] - 公司在健康管理领域等多个行业深耕，通过AIOS 5.0构建行业基座大模型，为客户提供智能解决方案[8] - 公司大模型研发体系积累深厚，AIGS战略推动大模型落地领域不断扩展，拥有全球领先的大模型产品[9] - 公司在2023年发布了式说3.0，并提出了AIGS战略，以生成式AI重构企业软件，广泛落地于金融、制造、医疗、零售、地产经纪、教育、能源等领域[10] 业绩展望 - 公司的先知AI平台业务有望维持较高的增长速度，预计2024-2026年视频创意类业务同比增速分别为35%、25%和20%[11] - 公司的SHIFT智能解决方案业务在2024-2026年有望稳定增长，预计同比增速分别为12%、11%和10%[12] 财务状况 - 公司的总营收在2023年至2026年有望稳步增长，预计同比增速分别为36.40%、25.51%、19.89%和16.68%[15] - 第四范式公司2026年预计营业收入将达到7381百万元，较2023年增长16.68%[16] - ROE预计在2026年将为2.82%，较2023年的-16.99%有显著提升[16] - 流动比率预计在2026年将为2.31，较2023年的3.44有所下降[16]

公司财务表现 - 公司2023年总收入为人民币42.04亿元，同比增长36.4%[7] - 公司2023年毛利润为人民币19.80亿元，同比增长33.2%，毛利率为47.1%[7] - 公司2023年研发费用超过人民币17亿元，研发费用率超过40%[10] - 公司2023年经调整净亏损额为人民币4.15亿，同比缩窄17.6%[10] - 公司2023年总用户数增至445个，其中标杆用户数为139个，同比增长33.7%[11] - 公司2023年标杆用户平均营收为人民币18.38百万，标杆用户的NDER为115%[11] - 公司2023年第四範式先知AI平台业务收入达到25.06亿元人民币，同比增长68.0%[16] - 公司SHIFT智能解决方案业务收入达到12.83亿元人民币，同比增长7.4%[24] - 公司式说AIGS服务业务收入为人民币4.16亿元，同比增长4.7%[33] - 公司销售成本同比增加39.4%[62] - 公司毛利率由48.2%下降至47.1%[63] - 公司研发开支同比增长7.2%[67] - 公司信用减值损失由79.5百万元增加至48.9百万元[69] - 公司其他收入同比增加42.1百万元[70] - 公司经营亏损同比减少46.8%[73] - 公司报告期内的财务收入为人民币54.2百万元，同比增加17.4%[74] - 公司报告期内的财务费用为人民币438.0百万元，同比减少35.8%[75] - 公司报告期内的年度亏损约为人民币920.6百万元，同比减少44.3%[76] - 公司流动资产净额从2022年底的人民币3,367.1百万元增加至2023年底的人民币4,013.4百万元，主要由于全球发售后现金及现金等价物增加[84] - 公司每年将公司收入的显著比例投入到具有长期战略价值的研发中，2023年研发投入超过17亿元人民币，研发费用率超过40%[48] 公司业务板块 - 公司已建立三大主要业务板块：第四范式先知AI平台、SHIFT智能解决方案和第四范式式说AIGS服务[12] - 第四范式先知AI平台是开发AI模型的底座平台，是所有业务的核心[13] - SHIFT智能解决方案是为各行业提供的智能解决方案产品[13] - 第四范式式说AIGS服务致力于通过生成式AI技术赋能软件开发，提升开发效率[13] - 公司发布了数十个解决方案产品，涵盖制造、零售、医疗等多个行业领域[27] - 公司与多家企业合作开发基于文本、图像、视频等多模态数据的解决方案，如零售行业的视频生成、海报生成等[28] - 公司SHIFT峰会和“範生態”体系是未来重点业务拓展方向，旨在强化市场领导地位和拓展各行业业务布局[32] 公司治理架构 - 楊博士曾在加拿大西蒙弗雷澤大學和滑铁卢大学任教，现为香港科技大学计算器科学及工程学教授[116] - 楊博士拥有北京大学天体物理学学士、美国马里兰大学计算器科学博士学位[118] - 楊博士曾担任微众银行独立董事、中国移动独立非执行董事，目前为微众银行管理顾问[117] - 竇帅先生为公司非执行董事，曾任职于博裕投资顾问有限公司和J.P. Morgan Securities，拥有北京大学经济学士和金融硕士学位[120][121] - 张晶先生为公司非执行董事，曾任职于春华资本有限公司，拥有清华大学会计学士和工商管理硕士学位[122] - 李建滨先生为公司独立非执行董事，拥有超过21年的税务咨询和财务管理经验，曾任小米集团管理合伙人[124] - 刘持金先生为公司独立非执行董事，曾任北京泛太平洋管理咨询有限公司董事会主席兼总经理，拥有哈佛商学院工商管理硕士学位[127][128] - 柯烨乐女士为公司独立非执行董事及薪酬委员会主席，曾任百丽国际消费基金总经理，拥有复旦大学国际经济与贸易学士学位[130][131] - 柴亦飞先生为公司监事会主席、股东代表监事兼副总裁，曾任国际商业机器（中国）有限公司大数据咨询高级经理，拥有复旦大学电子信息科学与技术学士学位[133][134] - 周文靜女士为公司股东代表监事，负责监督董事和高级管理层成员的表现[136] - 邵麗玲女士为公司职工监事兼内部审计总监，负责监督公司财务状况和员工代表监督董事和高级管理层[138] - 胡時偉先生为公司总裁兼首席架构师，负责整体战略规划、管理业务和技术管理[143] - 郭清媛女士为公司董事会秘书及资本市场总经理，负责资本市场运营和投资者关系[150] 公司股权结构 - 戴博士持有公司32.13%的内资股份和22.79%的股本总额[192] - 北京新智持有公司22.42%的内资股份，而範式投资和範式出奇分别持有19.36%的内资股份[195] - HongShan Venture和SCCV股东分别持有23.82%的H股份[195] - 国新启迪持有公司8.95%的H股份[195] - 樸

业绩总结 - 第四范式和商汤是AI港股标的，分别涨幅为10%和3%[1] - AI模型公司在2023年受到疫情影响，但预计2024年业绩将改善[8] - 生成式AI业务板块的收入规模已达到11.84亿，呈明显增长趋势[19] 用户数据 - 第四范式主要聚焦在2B赛道，客户留存率达到90.67%[12] 未来展望 - 商汤公司将2023年作为战略转型之年，重点发展生成式AI业务板块[19] - 公司在2024年有望在深层式AI领域获得更强的收入支撑，合作伙伴包括金融领域的客户[21] 新产品和新技术研发 - 第四范式计划发布新版本日日新5.0，有望成为AI agent的先行者[14] 市场扩张和并购 - 商汤公司目前股价位置被认为较低，公司资产总值约为160多亿，市值为182亿[22] 负面信息 - 公司对传统AI进行业务收缩，以提高研发资源聚焦和整体经营效率[20]

文章核心观点 - 公司瞄准借助大模型帮助企业做更复杂的智能决策方向 [1][2] - 公司希望开发能够解决复杂决策问题的智能代理(Agent)产品 [2] - 公司认为2023年是大模型元年,2024年是Agent应用元年 [3] - 公司首先面向金融和广告营销两大行业,专门为大型企业(KA)开发高难度、业务价值大、面向复杂决策的Agent应用 [4] 公司背景 - 公司由原第四范式合伙人、执行副总裁梁军创立于2023年下半年 [1] - 创始团队均为微软、百度、第四范式、Momenta等核心技术和高管,拥有AI商业化从零到一及行业规模化落地的成功经验 [5] 产品架构 - 公司希望开发能够模拟并超越人类专家决策能力的智能系统 [2] - 公司在面向具体B端场景构建Killer APP及高价值应用的过程中,沉淀一个中间层的Agent PaaS平台,底层接入不同类型的基础大模型 [3] - 这个Agent PaaS平台不仅可以支撑Agent在某个场景的应用,还可以支持大规模生产和部署AI Agent,以满足不同行业和场景的企业需求 [3] 产品应用 - 公司打造了一款叫"千机智投"的Agent产品,可以模拟一个有四年工作经验的优化师,及时响应,做出动态决策 [4] - 公司希望从智能投放Agent出发,构建智能营销多Agent协同,让Agent在各个环节发挥作用,并最终成为关键环节的企业决策大脑 [5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入 - A”评级，6 个月目标价为 82.48 港元 [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司已成长为 AI 企业服务领域头部公司之一，客户基础扎实，随着人工智能进入新阶段，企业客户对新技术应用开发需求增加，有望推动公司收入持续提升，预计 2024 - 2026 年营业收入为 52.55 亿、63.06 亿、75.67 亿 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 机器学习市场份额第一，营收持续高增长 - 平台 + 方案 + 服务三大业务矩阵，机器学习市场份额第一：公司聚焦企业服务领域，产品涵盖多层级，包括先知 AI 平台、SHIFT 智能解决方案、第四范式 AIGS 服务；先知 AI 平台连续五年居中国机器学习平台市场份额第一，式说大模型通过备案并入选首批合作伙伴 [6][7] - 管理团队专业素质突出，重视研发投入：实控人为戴文渊博士，红杉中国为持股最高外部机构股东；核心管理层专业背景突出，重视研发投入，截至 2023 年 3 月 31 日研发人员占比 75.74%，有多项专利；IPO 募集资金将强化基础研究和拓展产品体系 [8][10][13] - 营收保持高增长，费用率逐步下降：2023 年收入 42.04 亿，同比增长 36.38%，2018 - 2023 年收入复合增速 101.12%；先知 AI 平台收入贡献过半；综合毛利率稳中有升；高研发投入致亏损但费用率下降，亏损幅度收窄 [15][17][20] 人工智能蓬勃发展，企业客户亟待开拓 - 生成式 AI 日新月异，AI 落地进入 2.0 阶段：数据、算力、算法进步推动人工智能从 1.0 走向 2.0 阶段，AI 1.0 是决策式 AI，AI 2.0 以生成式 AI 为代表；人工智能进化或走向 AI Agent 及具身智能 [24][29][34] - AI2.0 时代赋能场景更多元，行业渗透率持续提升：中国人工智能应用场景广，行业渗透率提升，但 B 端场景待挖掘；84% 企业处于智能化早期，升级空间大，将催生基于生成式 AI 的企业软件公司 [37][38][40] 用户规模及黏性均显著提升，积极拥抱生成式 AI - 打造全方位产品体系，以低门槛开发为特色：公司在 AutoML 领域技术能力突出，有多项冠军和专利；以先知平台为基础构建完整产品矩阵；SageOne 软硬一体，Sage AIOS 连通底层与上层，HyperCycle 和 Sage Studio 系列降低开发门槛，还可开发定制化应用和提供应用商店；以平台为核心的方案更易投入和管理 [43][44][53] - 赋能 B 端企业转型，用户规模及黏性不断提升：客户规模持续提升，业务领域多元化，通过收购夯实重点领域壁垒；在金融等领域服务成果显著；提出“北极星指标”体系，标杆客户留存率高、平均收入提升 [57][59][65] - 积极拥抱生成式 AI，面向 Agent 方向先发优势显著：公司拥抱生成式 AI，发布先知 AIOS 5.0，AIGS 战略分三阶段赋能企业智能升级，本质指向 AI Agent 方向；公司是企业智能决策细分领域龙头，重平台使技术升级边际成本低 [66][68][71] 盈利预测及估值 - 预计 2024 - 2026 年营业收入为 52.55 亿、63.06 亿、75.67 亿；参考可比公司均值给予 2024 年 6.77 倍 PS，对应 6 个月目标价 82.48 港元 [2]

平台发展历程 - 先知AIOS 5.0是一款全新的行业大模型平台，通过不断预测下一个“X”来提升预测能力[1] - 该平台已经发展近10年，历经多个版本升级，降低AI门槛，实现对更多场景的规模化覆盖[2] 技术突破 - 先知AIOS 5.0解决了当前行业大模型只能处理文本数据的问题，让大模型能够应用于更广泛的领域[3]