报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司积极回购,充分展现对公司经营的信心 [4] - 近期股价波动或来源于卖空的激增 [5] - 公司依旧有自身 alpha,有望交付优异的利润答卷 [6][7] 财务数据总结 - 2022-2026年营业总收入预计从2810百万元增长至4360百万元,年复合增长率为12.1% [9] - 2022-2026年归属母公司净利润预计从190百万元增长至1003百万元,年复合增长率为24.4% [9] - 2022-2026年毛利率预计从49%提升至58% [9] - 2022-2026年ROE预计从19.2%提升至30.1% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司推出自研AI智能老师及智能课时脉络两大AI学习工具,为学员提供全程个性化高效解惑,提高学习体验 [1] - 公司持续加大研发投入,AI赋能效果显著,AI智能点评等应用被学员广泛接受,大大提升了教师工作效率 [2] - 分析师认为AI赋能将进一步巩固公司在中国职业考试培训行业的地位,为学员带来实质裨益,推动公司业务增长 [2] 公司业绩及财务预测 - 分析师预计公司2024-2026年收入分别为40.8亿、49.2亿、58.9亿人民币,净利润分别为6亿、7.2亿、8.6亿人民币,对应EPS为0.26元、0.31元、0.38元 [2] - 预计公司未来3年PE分别为15倍、13倍、11倍 [2] 风险提示 - 报告未提及风险提示 [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 ToC端AI产品上线 - 公司自主研发了首个专注于公考行业的垂直大模型，基于大语言模型（LLM）和教研方面的长期积累，整合RAG（检索增强生成）、意图识别和向量数据库技术，推出"AI智能老师"功能 [2] - "AI智能老师"具备个性化学习规划及指导、学习成果检测及辅导、题目答疑及其他做题辅导、考情答疑及报考指导、督学提醒和解压疏导共7大功能，在学员学习全流程给予指导和7*24小时的陪伴 [2] 公考系统班升级并提价 - 国/省考笔试系统班进行全面升级，会员最多可享受12个月AI服务权益，并新增系列课程，包括常识科目直播课+录播课、粉笔名师直播答疑、公安专业理论录播微课、申论拔高专项直播课、行测突破刷题直播课5门进阶课程等多项课程权益及辅导资料，新增内容总时长超150个课时 [3] - 升级后系统班价格由980元调整至1280元，提价31% [3] - 发放奖学金和面试购课券，有望吸引更多优质学员报名系统班课程，提升公司系统班的品牌力和口碑，并有望提升笔试到面试的转化率 [4] 财务数据总结 - 公司预计2024/2025/2026年经调整净利润分别为6.08/8.06/10.03亿元 [7] - 公司预计2024/2025/2026年营业收入分别为3412/3889/4360百万元，同比增长12.9%/14.0%/12.1% [7] - 公司预计2024/2025/2026年毛利率分别为54%/56%/58% [7] - 公司预计2024/2025/2026年EPS分别为0.27/0.35/0.44元 [7] - 公司当前股价对应2024/2025/2026年市盈率分别为15x/11x/9x [5] 投资建议 - 公司率先推出ToC端AI产品，有望提升用户体验 [5] - 全面升级系统班的课程和服务，提价31%水到渠成，有望进一步提升系统班的品牌力和口碑，并促进笔试到面试的转化 [5] - 公司估值具备性价比，维持"买入"评级 [5] 风险提示 - 招生增长和学费提价不及预期的风险 [6] - 退费率提升的风险 [6] - 教育行业的政策风险 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司率先推出ToC端AI产品,有望提升用户体验 [2] - 公司全面升级系统班的课程和服务,提价31%,有望增厚收入的同时提升系统班的品牌力和口碑,并促进笔试到面试的转化 [3][4] - 公司预计24/25/26年经调整净利润为6.08/8.06/10.03亿元,当前股价对应估值15x/11x/9x,估值具备性价比 [5] 公司投资亮点 1. ToC端AI产品上线,助力提升用户体验 [2] 2. 公考系统班全面升级,新增多项课程权益及辅导资料,提价31% [3] 3. 2025年国/省考进面可获奖学金,有望吸引更多优质学员报名 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：公职类考试培训行业 - **公司**：粉笔、中公、华图 纪要提到的核心观点和论据 行业趋势和增长率 - **报名人次**：国考去年增长率约20%，省考约11 - 12%，全国人次约13 - 14%，但部分为占坑，实际参培人次增长没那么多，行业收入增长约10%[1][2] - **岗位数量**：教师岗位减少，公务员和事业单位岗位数增长3 - 4%，因60年代婴儿潮一代退休，预计未来三到五年维持缓幅增长[1][2] 竞争格局和发展前景 - **机构数量变化**：中部和腰部机构数量减少，小机构数量增加，头部机构CR3更分散，中公占比和收入下降，华图和粉笔上升且预计趋势延续[1][2] - **竞争方式**：头部机构有品牌优势，不用价格竞争，小机构主要用价格竞争[2] 公司业绩发展指引 - **业务平衡**：平衡通过率、利润和收入实现业务增长，重要性排序为通过率＞利润＞收入[1][3] - **具体目标**：通过率维持10%（行业5%）；利润率今年18%，明年20%，目标25%；收入端维持百分之十几的增长[1][3] 技术应用和效率提升 - **AI辅助教学**：利用AI辅助老师教学，提高教学效率和响应速度，提升教师工作效率和学员满意度，进而提升利润率[1][4] - **人均创收**：单个小班老师创收22年42万多，去年57万，今年预计70万，明年期望84 - 85万[4] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司产品线**：会员（客单价60元）、大班课（客单价660元）、小班课（笔试阶段40 - 60人/班），模式为线上和线上下结合，竞品主要为纯线下[2] - **基地班占比**：在小班里面占到3成多，不是竞争门槛[3] - **实收比例**：相对预收大概能确认75%，且比例还在上升[3] - **产品利润率**：会员产品毛利润率87 - 89%，大班产品约67%，小班不到50%，主要提升小班毛利润率[4] - **AI产品**：今年三季度将推出直接面对学员收费的AI老师产品，年费188 - 198元，去年AI研发花费6000 - 7000万，今年2000多万[5] - **费用率规划**：销售费用总额不变、占比下降，管理费用可能再下降[5] - **经济影响**：经济好时报名人次涨得慢、价格涨得快，经济不好时人次涨得快、价格维稳或下降，经济好转报名人数增长会变缓[6] - **股东减持**：从过去6月解禁到2月初减持约16 - 17%，目前还有10%不到待减持，主要通过大宗交易[6][7] - **产品侧重**：侧重考公产品，公务员岗位受欢迎[7] - **师资情况**：老师薪酬比行业平均高20%，比中公华图高15%，今年可能先减后补老师[7] - **通过率对比**：行业通过率5%不到，华图18年约5.7 - 5.8%，中公比行业差，粉笔目标10 - 12%，目前10%[7]

财务数据和关键指标变化 - 公司收入增长维持在10%左右,高于行业平均水平[1][2] - 公司利润率目标为今年18%、明年20%、最终目标25%,呈现逐年提升趋势[3][4] 各条业务线数据和关键指标变化 - 会员业务客单价约60元,大班课客单价约660元,小班课为主要增长点[3] - 小班课业务占比较高,公司通过提高单个老师的学员覆盖量和响应效率,带动了人均创收的提升[4] - 公司基地班业务占小班课的3成左右[4] - 公司实收款占预收款的比例约75%,且比例持续上升[4] 各个市场数据和关键指标变化 - 报名人次增长速度快于经济增长,国考和省考报名人次分别增长约20%和11%-12%,全行业人次增长约13%-14%[1][2] - 教师岗位数有所下降,但公务员和事业单位岗位数仍在3%-4%的增长[2] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司定位为行业内唯一的线上机构,主要通过会员、大班课和小班课三大业务线发展[3] - 行业头部机构中公、华图和公司占据较大市场份额,但中公市占率有所下降,华图和公司占比有所上升[3] - 公司未来3年利润率目标为25%,通过提高单个老师的教学效率和学员满意度来实现[4][5] - 公司不会大规模补充流失的老师,而是通过提高效率来满足业务需求[9] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经济环境不佳时,行业报名人次增长较快,但价格较为稳定;经济环境良好时,报名人次增长较慢,但价格上涨较快[8] - 未来几年行业报名人次增长可能会放缓,但不会大幅下降,因为来源包括往年未考上的人、应届生以及其他行业转入[8] 其他重要信息 - 公司股东大幅减持,目前大股东持股比例已降至10%左右[9] - 公司主要通过回购和分红来回馈股东[9] - 公司在AI技术应用上持续投入,去年投入6000-7000万,今年预计2000多万[6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司的通过率和同行业的差距如何[10] **回答** 行业通过率约5%,公司目前通过率为10%,高于行业平均水平,未来目标维持在10%-12%左右[10] 问题2 **提问** 公司是否看好行业头部企业华图[9] **回答** 公司看好华图未来3年的发展,但不看好中公[9] 问题3 **提问** 公司是否会大规模补充流失的老师[9] **回答** 公司不会大规模补充流失的老师,而是通过提高教学效率来满足业务需求[9]

1 中国优秀的非学历职业教育培训服务供应商 - 粉笔脱胎于猿辅导,2013年创立在线职业考试培训业务,2015年成立主要经营实体粉笔蓝天 [14] - 线上线下协同发展,探索OMO模式创新:1)线上发展在线教育,2)线下尝试提供线下培训课程,后探索OMO模式 [15] - 从引流到小班形成漏斗型产品结构,包括线上产品、大班课、小班课、图书销售等 [16][17] 2 管理层经验丰富,减持压力逐步释放 - 持股比例集中,控股股东及一致行动人合计持股45.09%,腾讯等机构投资者持股较多 [18][19] - 减持压力已大幅释放,高瓴等机构股东大幅减持,腾讯未减持 [19][20] - 核心管理层深耕公考培训等相关行业,员工股权激励计划增强员工积极性 [21] 3 疫后复苏叠加模式转型,净利率大幅提升 - 2022年营收下滑主要系疫情影响下收缩线下业务,但OMO模式创新优化带动2023年营收恢复增长 [22][23] - 小班模式跑通,盈利能力提升可期,2023年经调整净利率达14.7% [24][25] - 管理费用率明显改善,销售费用率有所下降 [26][27] 4 职业考试培训需求旺盛,行业竞争回归理性 - 行业规模增长的五大驱动因素:1)毕业生人数增长 2)就业形势倒逼公考需求 3)60年代婴儿潮退休 4)公务员事业编岗位扩招 5)报考人数×参培渗透率 [29][30][31][32][33][40] - 行业格局三足鼎立,粉笔龙头地位稳固,长尾小机构和头部企业将长期共存 [42][43][44] 5 深耕品牌优势,筑高核心竞争力壁垒 - 通过率为核心指标,优质师资团队和强大教研能力为公司树立可信赖的品牌形象 [45][46][47] - OMO模式实现规模扩大与成本优化,线上线下相互导流共享资源库 [52][53][54][55] - 坚持技术投入,AI赋能讲师教学及服务全流程助力人效提升 [60][61][62][63] 6 多品类拓展,打开长期天花板 - 协议班退款率高,公司主动收缩协议班占比,优化产品结构 [65][66] - 计划纵向拓展职业考试领域课程,横向拓展职业技能培训课程 [67] 7 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年营收分别为35/41/48亿元,归母净利润分别为5.7/7.5/9.2亿元 [70] - 选取中公教育等可比公司,给予粉笔24年20倍目标PE,对应目标价5.93港元,首次覆盖给予"买入"评级 [72] 8 风险提示 - 考试缩招或改革风险、行业竞争加剧风险、负面舆论风险、技术投入成果不及预期、新业务领域拓展进度不及预期、监管政策变更风险 [74][75]

公司业绩 - 公司2023年的业绩增长低于预期，但利润仍然可观[4] - 公司2023年的收入为3,021,318千元，较2019年增长了160.6%[16] - 公司2023年的除所得税前利润为204,953千元，较2022年增长了109.9%[16] - 公司2023年的经调整净利润为445,130千元，较2022年增长了153.6%[16] - 公司2023年的总资产为2,122,508千元，较2019年增长了228.9%[16] - 公司2023年的总负债为854,764千元，较2019年减少了89.7%[16] - 公司2023年的本公司所有者权益为1,267,744千元，较2019年增长了614.6%[16] - 公司在2023年的在线学习产品收入约为1.26亿人民币[18] - 公司在2023年的在线大班培训课程收入约为6.66亿人民币[19] - 公司在2023年的收入为人民币3,021.3百万元，同比增长7.5%[28] - 培训服务收入占据主要比例，2023年达到人民币2,514.5百万元，同比增长6.8%[29] - 公司的毛利率在2023年达到52.0%，较上一年提升3.4个百分点[34] - 除所得税前利润由2022年的2,045.5百万元变为2023年的205.0百万元[44] - 公司2023年外汇风险导致的财务成本和其他损失为人民币28.1百万元，较2022年的107.8百万元有所减少[54][55] - 公司2023年资本开支总额约为人民币56.3百万元，较2022年的36.0百万元有所增加，主要用于购买物业、厂房和设备[57] - 公司2023年毛利率为52.0%，净利润率为6.2%，经调整净利润率为14.7%，流动比率为2.3，速动比率为2.3[65] 公司战略 - 公司重视口碑传播，为了保证长期口碑，愿意牺牲短期收益[7] - 公司实行主动退费政策，将优质教学服务用在勤奋学生身上，提高了课程定价和教学品质[9] 公司财务 - 公司2023年的月活跃用户数达到了9,078,177人，较2019年增长了209.6%[16] - 公司2023年的毛利率为52.0%，净利润率为6.2%，经调整净利润率为14.7%，流动比率为2.3，速动比率为2.3[65] 公司治理 - 公司董事会成员包括执行董事张小龙先生和魏亮先生，以及非执行董事李勇先生，分别负责公司整体战略、培训业务和业务策略指导[70][72][75] - 李鑫先生是公司的非執行董事，同时也是粉筆藍天董事[77][78] - 丘東曉先生是公司的獨立非執行董事，拥有丰富的教育和经济学背景[79][80] - 袁啟堯先生是公司的獨立非執行董事，曾在多家知名公司担任高级职务[82][83] - 袁女士是公司的獨立非執行董事，拥有丰富的教育和教育科技行业经验[83][84] - 張小龍先生是公司的首席執行官、執行董事兼董事會主席，魏亮先生是公司的執行董事兼總裁[85][86] - 盛海燕女士是公司的副總裁，负责图书发行及销售管理，具有丰富的教育行业经验[86][87] - 李妍女士是公司的副總裁，负责品牌、公关及人力资源管理，曾在網易傳媒科技有限公司担任多个职务[89] - 冉棟先生是公司的首席财务官兼副總裁，负责整体财务管理及投资，具有丰富的金融行业经验[90][91] - 汪陶女士和李忠成先生分别担任公司的联席公司秘书，具有丰富的财务和公司治理经验[93][95]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入30.21亿元，同比增长7.5%[1] - 公司2023年归母净利润1.89亿元，同比扭亏为盈，经调整净利润4.45亿元，同比增长134%[1] - 公司2023年毛利润15.7亿元，毛利率达51.96%，同比提升3.4个百分点[4] - 公司2023年实现经调整净利润4.45亿元，同比增长134%[5] - 公司2023年合同负债1.5亿元，同比增长26.8%[6] - 公司2023年共有雇员7325人，全职讲师3225人，人均创收41.2万元，人均创利2.6万元[7] - 公司2023年小班课收入为25.15亿元，同比增长6.8%，毛利率55.4%[8] 未来展望 - 公司预测2024-2026年归母净利润分别为5.1/6.6/8.5亿元，经调整净利润分别为5.9/7.1/8.6亿元[11] - 预测2024年至2026年的ROE分别为28%，27%，25%[14] - 预测2024年EPS为0.22港元，2026年为0.37港元[14] - 预测2024年P/E为19.2，2026年为11.4[14] - 预测2024年P/B为5.4，2026年为2.9[14] 风险与挑战 - 公司面临的风险包括教育政策变化、市场竞争加剧、学生数量增长不及预期、产品表现不及预期、港股流动性等[12]

业绩总结 - 粉笔公司2023年收入为30.2亿元，同比增长7.5%[1] - 公司调整后净利润为4.5亿元，同比增长134.1%[1] - 公司毛利率为52%，同比增长3.4个百分点[1] - 粉笔公司2023年培训收入为25.1亿元，同比增长6.8%，占总收入的83.2%[1] - 粉笔公司2023年图书销售额为5.1亿元，同比增长11%，占总收入的16.8%[1] - 公司2023年截止12月底合同负债为1.5亿元，同比增长27%[1] 用户数据 - 粉笔公司全职教师人数减少18%，运营中心增加4家，月活跃用户达9100万人[1] - 在线学习产品收入约为1.26亿元，大班培训课程收入约为6.66亿元[1] - 小班课程收入约为16.65亿元[3] 未来展望 - 公司预计未来招录类考试报名人次将继续增长，学员对课程质量提出更高要求[5] - 公司预测2024-2026年的收入分别为40.8亿人民币、49.2亿人民币、58.9亿人民币[8] 其他新策略 - 天风证券提醒投资者，报告中的意见和预测仅代表当时观点，不构成未来表现的保证[13] - 报告中的投资评级分为买入、增持、持有和卖出四个等级，根据预期股价相对收益进行评定[16] - 投资者应注意天风证券可能存在利益冲突，不应将报告作为唯一的投资决策依据[15]