报告公司投资评级 - 东方甄选(1797.HK)的投资评级为 - [4] 报告的核心观点 - 东方甄选的经营趋于稳定,强产品、拓渠道,看好品牌发展 [1] - FY2024全年持续经营业务(直播电商和自营品)收入65.26亿元,同比增长68.1%,归母净利润2.49亿元,同比下降68.8%,经调整净利润7.09亿元,同比下降22.6% [2] - FY2024全年GMV达到143亿元,自营品占比提升至40% [2] - 持续通过多平台、多矩阵的方式触达消费群体,并尝试布局线下 [2] - 持续建设自营品,大单品矩阵不断丰富,推动销售持续增长 [2] - 自营品折扣&销售比重提升致毛利率有所下降,全年经调整净利率维持10%+ [3] - 与知名主播董宇辉出表,东方甄选主账号近期GMV回升 [3] 公司财务数据总结 1. 收入: - FY2024全年持续经营业务(直播电商和自营品)收入65.26亿元,同比增长68.1% [2] - FY2024全年GMV达到143亿元,同比增长43% [2] 2. 利润: - FY2024全年归母净利润2.49亿元,同比下降68.8% [2] - FY2024全年经调整净利润7.09亿元,同比下降22.6% [2] - FY2024全年直播电商和自营品业务净利润率3.8%,同比下降16.8个百分点 [3] - FY2024全年经调整净利润率10.9% [3] 3. 毛利率: - FY2024全年直播电商和自营品业务毛利率25.9%,同比下降12.3个百分点 [3] - 24H1/24H2毛利率分别为32.9%/21.8% [3] 4. 费用率: - FY2024全年销售/研发/行政费率分别为13.3%/2.0%/6.1%,同比分别增加5.1/0.3/2.3个百分点 [3]

报告公司投资评级 - 维持中性评级 [10] 报告的核心观点 自营产品销售占比持续提升 - 公司GMV约为143亿元,同比增长43%,其中自营产品GMV约为53.4亿元,同比增长94%,自营产品GMV占比40%,同比提升10个百分点 [7] - 公司持续加大自营产品开发力度,于24财年底累计开发自营产品约488款,较23财年底的120款增长307% [7] - 公司已有100多款自营品成为抖音品类爆款榜单前三款产品 [7] 团队动荡影响经营效率 - 公司内部竞争趋势加剧,直播间营销活动增加,影响公司毛利率和经营利润率 [8] - 自营品相对密集的品牌日活动给与产品较大折扣,影响公司毛利率 [8] - 公司给予与辉同行直播间利润分成模式,经调整净利润率同比下降12.7个百分点至10.9% [8] 多直播间标签化用户,助力精准营销 - 公司将坚持多主播的经营策略,通过设立更多的直播间,扶持更多的优秀主播进行带货销售 [9] - 公司近期在原有6直播间的基础上增设服饰、生鲜等多个直播间,培养新主播,并细化粉丝需求,做到更精准的销售 [9] 财务数据及盈利预测 - 公司24财年收入65.3亿元,同比增长68.1%,经调整净利润7.1亿元,同比下降22.6% [6] - 我们下调25至26年收入预测至43.6亿元和46.8亿元,维持25至26年盈利预测不变 [10] - 我们增加27财年收入预测至50.1亿元,经调整净利润3.1亿元 [10]

业务表现 - 2024财年总营收为人民币70.73亿元，同比增长57.1%[6] - 2024财年除税前利润为人民币20.22亿元，同比增长72.4%[6] - 2024财年GMV达到人民币143亿元，同比增长43.0%[13] - 2024财年及总营收取得强劲增长,证明业务模型的韧性和自营产品及直播电商业务的潜力[16] - 持续经营业务及已终止经营业务的净营收总额从2023财年的45亿元增加56.8%至2024财年的71亿元[16] - 自营产品及直播电商分部的净营收从2023财年的39亿元增加68.1%至2024财年的65亿元[16] - 公司2024财年的总营收为65.26亿人民币，较上年增长68.1%[103] - 公司2024财年的毛利为16.92亿人民币，较上年增长14.1%[104] 业务发展 - 抖音上关注人数达到6,500万，同比增长55.5%[13] - 抖音上已付订单数量达到1.811亿单，同比增长32.8%[13] - 公司出售了在线教育业务，未来将专注于自营产品及直播电商业务[15] - 公司采取多平台销售策略，在淘宝、微信小程序及自有应用程序等多个平台销售自有品牌产品[12] - 公司设立会员制度，为会员提供独特的专属会员服务[12] - 东方甄选品牌在行业中的地位日益突出，成为"品质、便捷及文化生活方式"的代名词[12] - 公司在抖音、天猫、京东、拼多多等多个平台开设网店,多渠道策略推动自营产品快速增长[17] - 公司推出具备直播和货架模式的应用程序,会员营销活动增加用户粘性和客户忠诚度[18] - 公司自营产品SKU从2023财年的120款增加至2024财年的488款,产品类别从生鲜食品扩展到更多元化[21] - 公司倉储网络升级,实现国内常温发货覆盖99%以上,冷链发货覆盖97%以上[23] - 公司GMV增加43%至143亿元,其中抖音GMV占大部分,应用程序GMV占8.4%[26] - 公司计划与新东方进行线下战略合作,利用其网点优势推广自营产品[32] - 公司将对表现欠佳的自营产品进行评估和优化,必要时将精简产品线[35,36] - 公司未来将深度开发自有品牌,力爭成为领先的「產品和科技公司」[37] 财务表现 - 2024财年经调整EBITDA为人民币9.05亿元，同比下降25.0%[9] - 公司2024财年的持续经营业务溢利为2.49亿人民币，较上年下降68.8%[105] - 公司2024财年的已终止经营业务溢利为14.70亿人民币[106] - 持续经营业务及已终止经营业务于2024财年的调整后净利润为22亿元,2023财年为11亿元[16] - 自营产品及直播电商业务毛利率由2023年的38.2%下降至2024年的25.9%[43,44] - 大学教育业务分部毛利从2023财年的人民币440.9百万元减少7.9%至2023年6月1日至2024年2月29日的人民币406.2百万元[46] - 向机构客户提供服务的毛利率从2023财年的79.9%增加至2023年6月1日至2024年2月29日的89.7%[47] - 持续经营业务的其他收入、收益及虽损从2023财年的人民币113.4百万元增加21.7%至2024财年的人民币138.1百万元[48] - 持续经营业务的销售及营销开支从2023财年的人民币315.5百万元增加174.5%至2024财年的人民币866.1百万元[49] - 持续经营业务的研发开支从2023财年的人民币65.3百万元增加101.6%至2024财年的人民币131.6百万元[50] - 持续经营业务的行政开支从2023财年的人民币144.5百万元增加173.7%至2024财年的人民币395.6百万元[51] - 持续经营业务的所得税开支从2023财年的人民币257.3百万元减少至2024财年的人民币184.6百万元[53] - 持续经营业务及已终止经营业务的净溢利从2023财年的人民币971.3百万元增加至2024财年的人民币17亿元[54] 现金流 - 2024财年经营活动所得现金净额为人民币856.1百万元[70] - 2024财年投资活动所得现金净额约为人民币202.8百万元[71] - 2024财年融资活动所用现金净额约为人民币14.8百万元[72] - 2024财年和2023财年分别购买物业及设备开支为人民币35.9百万元和人民币12.8百万元[72] 人力资源 - 2024财年公司员工总数减少主要由于出售教育业务所致[76] - 2024财年公司薪酬开支总额(包括股份酬金开支)为人民币14亿元,较2023财年增加94.1%[78] 其他 - 公司无任何银行贷款或其他借贷,现金及资本资源充裕[80] - 公司于报告期间一直遵守董事进行证券交易的标准守则[85] - 2020年认购事项已于2020年12月24日完成，共获得约17.83亿港元的所得款项净额[94] - 于2024财年已动用所得款项净额为1.499亿港元[96] - 公司与董宇辉先生及目标公司签订出售协议，将目标公司100%股权转让给董宇辉先生[99]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [13] 报告的核心观点 - 公司拟以 0.77 亿元出售与辉同行至董宇辉,此后与辉同行将不再并表 [1][2] - 公司拟在一年内回购不超过 5 亿人民币的公司股份 [3] - 剥离与辉同行有望逐步构建以自营品为核心的估值及跟踪架构,短期构成GMV冲击但有利于公司可持续发展及长期盈利能力 [6][7] - 公司将继续培养、壮大、训练及留住一支才华横溢的主播团队 [8] 公司财务数据总结 - 调整后预计公司 FY24-26 收入分别为 61 亿、53 亿、62 亿人民币 [9] - 调后归母净利润分别为 6 亿、5 亿、6 亿人民币 [10] - 对应 EPS 分别为 0.58 元、0.49 元、0.59 元,PE 分别为 19x、22x、18x [11] 风险提示 - 本报告未包含风险提示 [12]

公司投资评级 - 报告维持东方甄选中性评级 [8] 报告的核心观点 - 东方甄选将重新分配资源，加强品牌建设，继续与抖音合作，输出优质内容，并将主播打造为一个团队，加强负面问题及形象管理，给予优厚的待遇和激励，不再采用成立独立平台的运作模式 [3] - 公司计划基于新东方800+线下教学点，开展线下服务店/体验店，吸引教学点家长人流，以提升品牌曝光度 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司战略规划 - **产品线双驱动**：自营品和外部产品共同发展，继续拓展自营品体系和建设自有app平台；外部产品如在北京进行各省优质产品推广、开发具备特色的边疆地区地方产品等，帮助农产品公司销售，并丰富消费者产品选择范围 [4] - **活动多样化**：坚持内容与文化产品结合为公司整体调性，带动消费者兴趣和好感，持续开展多样化的活动，如与国家国际发展合作署合作直播，推荐优质商品和文旅项目；与作家刘同直播访谈，优质对谈内容转发促进平台活跃度 [5] - **平台矩阵拓展**：除东方甄选官方账号以外，将建立面向垂类人群进行矩阵化拓展，目前已有账号主要包括美丽生活、自营、图书和看世界。矩阵模式细分目标用户群体，帮助公司进一步建立品牌影响力和获取流量 [6] - **线上线下结合推广**：公司计划基于新东方800+线下教学点，开展线下服务店/体验店，吸引教学点家长人流，以提升品牌曝光度 [7] 投资启示 - 出售与辉同行将对公司短期GMV及利润产生负面影响，俞老师将投入更多精力在东方甄选的日常经营中，并加强负面问题管理，相信在舆论得到平息之后，公司可以回归正常经营。公司重申流量+产品双驱动战略，未来或将看到更紧密的平台合作、矩阵拓展、多样化内容以及加强和新东方集团的战略协同，进行线下体验店试点 [8]

报告公司投资评级 - 下调至中性 [9] 报告的核心观点 头部主播离职,GMV或将大幅下滑 - 我们预计公司25财年（2024年6月至2025年5月）GMV将同比下滑54.6%至69.4亿元,董宇辉离职对GMV增长形成拖累 [6] 自营产品销售占比持续提升,营收下滑幅度可控 - 我们预计25财年公司收入55.6亿元,同比下降19.2%,自营产品销售仍维持增长,GMV同比提升5%,对应销售收入54.4亿元,占收入比重同比提升49.5个百分点至87% [7] 带货产品结构调整压降毛利率,净利率同步收窄 - 我们预计25财年公司毛利率将同比下降9.4个百分点至26.6%,全年毛利14.8亿元,同比下降40%,净利率同比下降2.7个百分点至2.3%,全年利润1.29亿元,同比下降62.9% [8] 财务数据及盈利预测 - 我们下调公司25,26财年收入至55.6亿元和61.3亿元,下调同期利润至1.29亿元和1.64亿元 [9] - 我们下调DCF目标价至11.9元,对应现价有3.7%的跌幅 [9]

会议主要讨论的核心内容 公司发展概况 - 公司从2022年中到2023年年底整体处于上升期,但中间也遇到了一些问题 [1] - 公司董事长基本不参与日常管理,只是偶尔与管理层见面 [1] - 2023年年底,公司董事长意识到问题的严重性,亲自担任CEO以推动公司下一步发展 [1] 与会同行的独立 - 为了避免与公司主业的矛盾,公司建议与会同行独立成立公司 [2][3] - 独立后,公司给予与会同行优厚的待遇,包括保底收入等 [2][3][12][15] - 独立的主要原因是为了确保与会能够获得上市公司的股权激励,从而获得更大收益 [2][3] 与会同行独立的影响 - 与会同行独立后,公司内部和外部环境都受到了严重干扰 [4][5][6][7] - 公司形象受到网络攻击,给公司业务发展和员工心态带来了巨大影响 [5][6][7] - 公司最终决定在财年结束时启动与会同行的独立过程 [8][9] 与会同行独立的具体安排 - 公司聘请国际评估公司对与会同行进行评估,确保评估过程的公正性 [9][10] - 公司以友好的态度给予与会同行合理的评估价格,并不会参与与会同行的未来发展 [10][11] 问答环节的重要提问和回答 主播独立问题 - 公司未来不会再允许主播独立成立平台,而是会给予主播更好的待遇和发展空间,实现共同发展 [31] 公司未来发展 - 在产品方面,公司将内外兼顾,丰富自营产品的同时也推广优质外部产品 [32][33][39] - 在流量方面,公司将通过活动带动、矩阵号运营等方式提升平台活跃度 [32][33][34] - 公司将探索线上线下结合的新零售模式,提升品牌影响力和用户忠诚度 [28][38] - 公司有信心通过管理团队的努力,推动公司实现更好的发展 [35][36][40] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][15][28][31][32][33][34][35][36][39][40]

报告公司投资评级 - 报告给出公司"买入"评级,预期公司未来12个月的总回报率优于行业平均水平[18] 报告的核心观点 - 公司出售与辉同行业务,预计将对2025财年利润产生20%以上的负面影响[1][6] - 出售与辉同行后,公司将重新分配资源,加强自身品牌建设,拓展自营产品及直播电商业务,以更好地满足消费者需求[4] - 公司将在未来一年内回购不超过5亿元的股份[4] - 与辉同行2024年上半年净利润为1.4亿元人民币[2] - 与辉同行2024年1月至6月30日GMV约35亿元,收入4.1亿元,净利润1.4亿元,净利率33%[5] 对公司的影响 - 出售与辉同行将对公司2025财年的GMV/收入/利润产生34%/9%/20%以上的下调[6] - 出售与辉同行将降低公司的经营风险[6] - 公司管理层可在稳定后专注发展自营战略及多元化发展,以实现长期稳定经营[6]

报告公司投资评级 东方甄选(1797 HK)的投资评级为中性 [11][14] 报告的核心观点 1) 东方甄选出售旗下主播董宇辉经营的与辉同行业务,预计对2025财年利润影响超过20% [1][6] 2) 与辉同行在2024年上半年(2023年12月22日-2024年6月30日)的净利润为1.4亿元 [2][5] 3) 出售与辉同行的代价为7659万元,与其资产净值相同,不产生收益或亏损 [3] 4) 出售与辉同行后,其财务业绩将不再与东方甄选的综合报表合并计算 [4] 5) 东方甄选将重新分配资源,加强自身品牌建设,拓展自营产品及直播电商业务 [4] 6) 东方甄选将在未来一年内回购不超过5亿元的股份 [4] 相关目录分析 与辉同行财务情况 1) 2024年1月至6月30日,与辉同行GMV约35亿元,收入约4.1亿元,利润1.4亿元,利润率33% [5] 对东方甄选的影响 1) 剔除与辉同行直播间佣金收入后,预计东方甄选2025财年GMV/收入/利润下调幅度达到34%/9%/20%+ [6] 2) 出售与辉同行将对公司短期财务表现产生影响,但有利于管理层专注发展自营战略和多平台发展 [6]

报告投资评级 - 下调至增持评级 [9][14] 报告核心观点 - 自营品销售占比持续提升带动公司收入高增 [6][11] - 市场推广增加拖累利润率 [7][12] - 推进主播合伙人机制防范核心资产流失风险 [8][13] 财务数据总结 - 我们预计东方甄选24财年下半年(2023.12-2024.5)将实现收入40.8亿元,同比增长68%,归母净利润以及经调整归母净利润分别为1亿元和3.4亿元,同比分别下降74%和29% [5][10] - 我们预计公司全年收入68.8亿元,同比增长52%,归母净利润以及经调整归母净利润分别为3.5亿元和8.5亿元,同比分别下降64%,22% [5][10] - 我们预计下半年公司毛利率将跌至34%,同比去年回落0.9个百分点,经营利润率预计同比下降15.5个百分点,至2.1% [7][12] - 我们预计下半年期权费用约为2.5亿元,全年约4.9亿元 [8][13]