报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][6] 报告的核心观点 - 2024年公司全年收入169.51亿元同比微降1.0%，但2H24营收环比1H24增长13.86%，全年毛利率22.1%同比下滑1.3pcts，经调整溢利6.50亿元同比增长3.8% [1] - 预计公司未来基石业务复苏+AI提效、战略加码AI、生态协同纵深，考虑到大客户降本及AI研发投入，下调25 - 26年净利润预测至6.4/7.5亿元，新增27年净利润预测8.7亿元 [5] 根据相关目录分别进行总结 云智能业务 - 公司为华为云生态绝对龙头，公有云收入18.48亿元，Core业绩同比增长25%，连续七年份额第一，落地200 + CTSP项目，服务300余客户，联合发布解决方案 [2] - 海外业务突破，香港项目树立智慧城市标杆，中东合资公司与华为云签约布局沙特数字基建 [2] 全栈AI转型业务 - 自2020年启动SP301战略，累计投入超15亿元，2024年达成预设目标，算力基建+模型工场接入昇腾算力，落地算力调度平台，模型工场2.0中标90 + 大模型项目 [3] - 在金融、能源电力、政务等领域落地30 + 灯塔项目，部署80 + 智能体产品，覆盖50 + 城市及海外市场，如金融服务国有银行AIGC项目，政务实现“民情问数助手”场景突破 [3] - 自主研发企业核心经营系统行业发行版，成功交付电力央企自研ERP原型项目 [3] 鸿蒙生态业务 - 技术方面，KaihongOS获国家级EAL5 + 安全认证，中断响应时延≤3微秒，适配80款芯片，贡献开源代码超425万行，推出全球首款鸿蒙水利终端、鸿蒙AIPC，率先达成与HarmonyOS Next的全生态连接 [4] - 场景方面，在鸿蒙PC及应用迁移服务市占率第一，2024年上架7000 + 元服务，覆盖500 + 应用迁移，为低空经济、城市生命线等关基领域核心服务商 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025年收入重回增长轨道，战略聚焦高价值行业，加大相关领域投资，目标全栈AI收入占比持续提升，深化联创模式推动战略场景落地 [5] - 下调25 - 26年净利润预测至6.4/7.5亿元（下调幅度26%/27%），新增27年净利润预测8.7亿元，维持“增持”评级 [5] 公司盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万人民币）|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |同比变化（%）|(14.4)|(1.0)|7.7|8.3|5.9| |净利润（百万人民币）|713|513|644|754|871| |同比变化（%）|(6.1)|(28.1)|25.5|17.1|15.4| |EPS（人民币）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |P/E|18|24|20|17|15| [6] 利润表 |利润表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |主营收入|17,117|16,951|18,263|19,770|20,942| |营业成本| | |(13,114)(13,209)(14,171)(15,235)(15,968)| | | |毛利|4,003|3,742|4,092|4,536|4,974| |其它收入|405|364|200|220|80| |营业开支|(3,419)|(3,275)|(3,227)|(3,542)|(3,670)| |营业利润|989|830|1,065|1,213|1,384| |财务成本净额|(203)|(176)|(246)|(282)|(329)| |应占利润及亏损|(52)|(86)|(106)|(96)|(91)| |税前利润|734|568|713|835|964| |所得税开支|(21)|(57)|(71)|(84)|(96)| |税后经营利润|713|511|642|752|868| |少数股东权益|1|2|2|3|3| |净利润|713|513|644|754|871| |息税折旧前利润|1,414|833|1,148|1,339|1,547| |息税前利润|992|833|1,065|1,213|1,384| |每股收益（元）|0.26|0.20|0.24|0.28|0.32| |每股股息（元）|0.02|0.03|0.03|0.03|0.04| [11] 资产负债表 |资产负债表（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |总资产|17,068|18,432|20,271|22,306|24,299| |流动资产|12,945|12,790|14,336|16,156|18,022| |现金及短期投资|4,367|3,347|4,566|5,931|7,330| |有价证劵及短期投资|111|406|550|660|792| |应收账款|5,418|6,150|6,502|6,824|7,003| |存货|96|61|71|76|80| |其它流动资产|2,954|2,825|2,648|2,665|2,818| |非流动资产|4,122|5,642|5,935|6,149|6,277| |长期投资|429|445|392|344|298| |固定资产净额|924|1,342|1,559|1,705|1,780| |其他非流动资产|2,770|3,855|3,984|4,101|4,199| |总负债|5,301|6,994|8,167|9,477|10,643| |流动负债|2,962|6,103|7,044|8,109|9,038| |应付账款|671|960|709|762|798| |短期借贷|735|3,641|4,560|5,466|6,271| |其它流动负债|1,557|1,502|1,775|1,882|1,968| |长期负债|2,339|891|1,123|1,368|1,605| |长期债务|2,282|775|975|1,175|1,375| |其它|57|115|147|192|230| |股东权益合计|11,767|11,438|12,104|12,829|13,656| |股东权益|11,742|11,416|12,084|12,811|13,641| |少数股东权益|24|23|20|18|15| |负债及股东权益总额|17,068|18,432|20,271|22,306|24,299| [11] 现金流量表 |现金流量表（百万元）|2023|2024E|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|720|684|874|1,033|1,211| |投资活动现金流|(1,445)|(1,271)|(593)|(509)|(484)| |融资活动现金流|(514)|(504)|937|842|672| |净现金流|(1,239)|(1,091)|1,218|1,365|1,398| [12]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 2024H2公司基石业务复苏，AI业务崛起，预计2025 - 2027年归母净利润分别为7.08/8.83/11.18亿元，对应EPS分别为0.26/0.32/0.41元，给予公司2025年动态PE 23 - 27倍，6个月合理价值区间为6.43 - 7.55港元，对应PS大概在0.87 - 1.02，低于可比公司均值 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 4月2日收盘价为5.10港元，52周股价波动为3.38 - 9.32港元，总股本/流通股为2732百万股，总市值/流通市值为14343百万港元 [2] 市场表现 - 与恒生指数对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为 - 6.70%、0.50%、1.01%，相对涨幅分别为 - 24.32%、 - 1.56%、 - 16.62% [4] 主要财务数据及预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|17229.59|16950.73|18645.80|20883.30|24015.79| |营业收入(+/-)YoY(%)|-15.3%|-1.6%|10.0%|12.0%|15.0%| |净利润（百万元）|713.39|512.93|707.65|883.31|1117.75| |净利润(+/-)YoY(%)|-6.1%|-28.1%|38.0%|24.8%|26.5%| |全面摊薄EPS(元)|0.26|0.20|0.26|0.32|0.41| |毛利率(%)|23.39%|22.07%|22.82%|23.02%|23.22%| |净资产收益率(%)|6.08%|4.49%|5.84%|6.79%|7.91%| [8] 公司业务情况 - 2024年公司实现收入169.51亿元，同比 - 1.62%，全栈AI产品及服务贡献收入达9.57亿元，占收比5.65% [9] - 按业务拆分，2024年技术专业服务（TPG）营收147.70亿元，同比 - 1.7%，占比87.1%；互联网资讯科技服务（IIG）营收21.80亿元，同比 + 4%，占比12.9% [9] - 2024年前五大客户服务性收入占本集团服务性收入比例为57.4%，前十大客户服务性收入占比为65.1%，活跃客户数为2174个，服务性收入大于600万元以上的大客户有188个 [9] - 2024年年底公司员工达到75075人，较2023年年底增长 + 7.3%，下半年人员回升预示基石业务复苏 [9] 毛利率与费用情况 - 2024年公司毛利为37.42亿元，同比 - 6.5%，毛利率为22.1%，同比下降1.3pct，未来将通过加大高毛利服务占比、软硬件产品化转型、交付中融入AI工具三方面提升毛利率 [9] - 2024年销售及分销成本为8.75亿，同比 + 0.8%，占收入比例为5.2%；行政成本为12.20亿元，同比 - 9.9%，占比为7.2%；研发成本为9.06亿元，同比 - 16%，占比为5.3% [9] 公司布局情况 - 积极布局“1 + 3”，即云智能 + 鸿蒙智能物联网与数字孪生/企业数字化转型与ERP咨询实施/AIGC业务 [9] - 保持华为云业务生态份额第一，以云智能业务抵达AI价值客户 [9] - 在鸿蒙原生应用和元服务方面融入华为纯血鸿蒙生态体系，与华为团队紧密绑定服务400多家企业，为500多款应用提供鸿蒙化迁移，累计上架7000多项元服务，居华为服务伙伴第一位 [9] - 加速AIGC创新和Agent工场布局，在多行业打造30 + 标杆案例，部署80 + 智能体产品，覆盖全国50 + 城市、香港及南非等海外市场 [9] - 打造AI原生ERP咨询实施和自研服务能力，成功交付某电力央企自研ERP原型系统研发项目，成为首家向客户提供企业核心经营系统咨询实施的服务商 [9] 公司分业务收入 |收入（百万元）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |技术专业服务集团(TPG)|15020.56|14770.39|16247.43|18197.12|20926.69| |同比增长（%）|-16.20%|-1.67%|10.00%|12.00%|15.00%| |互联网资讯科技服务集团(IIG)|2096.33|2180.34|2398.37|2686.18|3089.11| |同比增长（%）|1.00%|4.01%|10.00%|12.00%|15.00%| |合计|17116.89|16950.73|18645.80|20883.30|24015.79| |同比增长（%）|-14.40%|-0.97%|10.00%|12.00%|15.00%| [10] 可比公司估值表（EPS与PE） |证券简称|证券代码|股价（人民币元）|市值（人民币亿元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |博彦科技|002649.SZ|13.29|78|0.36|0.51|0.63|36.3|25.53|20.75| |东软集团|600718.SH|11.45|138|0.22|0.38|0.51|51.89|29.66|22.05| |软通动力|301236.SZ|57.68|550|0.57|0.75|0.94|101.74|77.32|61.42| |平均| - |27.47|255|0.38|0.55|0.69|63.31|44.17|34.74| [11] 可比公司估值表（营收与PS） |证券简称|证券代码|股价（人民币元）|市值（人民币亿元）|2024E营收（亿元）|2025E营收（亿元）|2026E营收（亿元）|2024E PS（倍）|2025E PS（倍）|2026E PS（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |博彦科技|002649.SZ|13.29|78|70.82|79.29|87.14|1.10|0.98|0.90| |东软集团|600718.SH|11.45|138|121.86|145.1|175.65|1.13|0.95|0.79| |软通动力|301236.SZ|57.68|550|306.01|344.7|392.64|1.80|1.60|1.40| |平均| - |27.47|255|166.23|189.70|218.48|1.34|1.18|1.03| [12] 财务报表分析和预测 - 成长能力方面，2024 - 2027E营业收入同比分别为 - 0.97%、10.00%、12.00%、15.00%，归属母公司净利润同比分别为 - 28.10%、37.96%、24.82%、26.54% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027E毛利率分别为22.07%、22.82%、23.02%、23.22%，销售净利率分别为3.03%、3.80%、4.23%、4.65%，ROE分别为4.49%、5.84%、6.79%、7.91%，ROIC分别为4.22%、5.12%、5.84%、6.73% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027E资产负债率分别为37.94%、35.88%、35.36%、34.57%，净负债比率分别为11.23%、8.43%、4.17%、2.65%，流动比率分别为2.10、2.12、2.14、2.25，速动比率分别为1.70、1.69、1.77、1.86 [13] - 营运能力方面，2024 - 2027E总资产周转率分别为0.95、1.00、1.07、1.15，应收账款周转率分别为2.96、3.27、3.77、3.91，应付账款周转率分别为16.24、15.38、16.21、16.09 [13] - 每股指标方面，2024 - 2027E每股收益分别为0.20、0.26、0.32、0.41，每股经营现金流分别为0.00、0.54、0.48、0.20，每股净资产分别为4.18、4.44、4.76、5.17 [13] - 估值比率方面，2024 - 2027E P/E分别为25.94、19.69、15.77、12.47，P/B分别为1.24、1.15、1.07、0.99，EV/EBITDA分别为20.79、15.12、12.15、10.06 [13]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入为169.51亿元，较2023年的171.17亿元下降1.0%[3] - 2024年公司收入为16,950,733千元，较2023年的17,116,894千元减少1.0%[25][27] - 2024年公司收入为169.51亿元，同比下降1.0%；服务性收入为163.14亿元，同比下降1.9%；全年平均员工总数为72,526人，较去年下降4.6%；下半年收入环比上升13.9%[43][44] - 2024年公司总收入为169.51亿元（2023年：171.17亿元），同比下降1.0%，总业绩为7.49亿元（2023年：9.46亿元），同比下降20.8%[58] 服务性收入数据关键指标变化 - 2024年服务性收入为163.14亿元，较2023年的166.32亿元下降1.9%[3] - 2024年服务性收入为16,314,168千元，较2023年的16,631,560千元减少1.9%[25][27] - 2024年服务性收入同比下降1.9%，经调整溢利同比增长3.8%，年度溢利同比下降28.3%，公司拥有人应占溢利同比下降28.1%，每股基本盈利同比下降22.7%[24] - 2024年前五大客户服务性收入占集团总服务性收入比例为57.4%，前十大客户占比为65.1%[37] - 2024年活跃客户数为2174个，服务性收入大于600万元以上的大客户有188个[37] 溢利相关数据关键指标变化 - 2024年年度溢利为5.11亿元，较2023年的7.13亿元下降28.3%[3] - 2024年公司拥有人应占溢利为5.13亿元，较2023年的7.13亿元下降28.1%[3] - 2024年经调整溢利为6.50亿元，较2023年的6.26亿元增长3.8%[3] - 2024年年度溢利为511,145千元，较2023年的712,667千元减少28.3%[25][27] - 2024年本集团拥有人应占溢利为512,925千元，较2023年的713,394千元减少28.1%[25][27] - 2024年经调整溢利为650,240千元，较2023年的626,350千元增长3.8%[25][27] - 2024年公司年度溢利为5.11亿元（2023年：7.13亿元），同比下降28.3%，占收入比例为3.0%（2023年：4.2%），同比下降1.2%[56] - 2024年公司拥有人应占年度溢利为5.13亿元（2023年：7.13亿元），同比下降28.1%，每股基本盈利为0.20元（2023年：0.26元），同比下降22.7%[56] - 2024年公司经调整溢利为6.50亿元（2023年：6.26亿元），同比增长3.8%，经调整利润率为3.8%（2023年：3.7%），同比上升0.1%[57] 每股盈利数据关键指标变化 - 2024年每股基本盈利为0.2001元，较2023年的0.2588元下降22.7%[3] - 2024年用以计算每股基本盈利的盈利为512925千元人民币，2023年为713394千元人民币；2024年用以计算每股基本盈利的普通股加权平均数为2563273千股，2023年为2756978千股[21] - 2024年每股基本盈利为20.01分，较2023年的25.88分减少22.7%[25][27] 股息相关数据 - 董事会建议就2024年度派发末期股息，每股0.0533港元[3] - 2023年末期股息每股8.11港仙，对应金额190683千元人民币；2022年末期股息每股5.67港仙，对应金额138336千元人民币；公司董事建议2024年末期股息每股5.33港仙[20] - 董事会建议从股份溢价中派发2024年度末期股息，每股普通股0.0533港元[72] 资产负债相关数据关键指标变化 - 2024年非流动资产为56.42亿元，较2023年的41.22亿元有所增长[6] - 2024年流动负债为61.03亿元，较2023年的29.62亿元大幅增加[6] - 2024年总权益为114.38亿元，较2023年的117.67亿元略有下降[7] - 2024年贸易及其他应收账款项为6464501千元人民币，2023年为6098459千元人民币[22] - 2024年贸易及其他应付账款项为1976013千元人民币，2023年为1662706千元人民币[23] - 2024年公司可动用现金余额为47.47亿元（2023年：50.89亿元），主要因加大股份回购注销，回购总金额达9.27亿港元[55] - 2024年公司流动资产净值为66.87亿元（2023年：99.83亿元），流动比率为2.1，较2023年的4.4下降2.3[55] - 2024年公司借贷为44.16亿元（2023年：30.17亿元），净借贷比率为负数，偿债能力较强[55] 各业务线收入数据关键指标变化 - 2024年技术专业服务集团收入为14770393千元人民币，2023年为15020564千元人民币；互联网资讯科技服务集团收入为2180340千元人民币，2023年为2096330千元人民币[13] - 2024年技术专业服务集团收入为147.70亿元，占比87.1%，同比下降1.7%；互联网资讯科技服务集团收入为21.80亿元，占比12.9%，同比增长4.0%[45] - 2024年技术专业服务集团收入为147.70亿元（2023年：150.21亿元），同比下降1.7%，业绩为6.61亿元（2023年：7.99亿元），同比下降17.2%[58] - 2024年互联网资讯科技服务集团收入为21.80亿元（2023年：20.96亿元），同比增长4.0%，业绩为0.88亿元（2023年：1.47亿元），同比下降40.5%[58] 成本费用相关数据关键指标变化 - 2024年所得税开支为56951千元人民币，2023年为21280千元人民币[17] - 2024年公司毛利为37.42亿元，同比下降6.5%；毛利率为22.1%，同比下降1.3%；毛利占服务性收入的比例为22.9%，同比下降1.2%[43][46] - 2024年销售及分销成本为8.75亿元，同比增长0.8%，占收入比例为5.2%，同比上升0.1%[43][48] - 2024年行政开支为12.20亿元，同比下降9.9%，占收入比例为7.2%，较2023年下降0.7%，剔除股份支付开支后同比下降1.2%[43][48] - 2024年研发成本支出为9.06亿元，同比下降16.0%，占收入比例为5.3%，较2023年下降1.0%[43][49] - 2024年其他收入为2.42亿元，同比下降43.6%，主要因政府补助、利息收入减少及增值税加计抵减政策终止[43][51] - 2024年其他收益为2.20亿元，同比增长161.7%，主要因处置部分权益法计量的投资及公允价值计量的金融资产收益增加[43][52] - 2024年财务费用为1.76亿元，同比下降13.3%，占收入比例为1.0%，较2023年下降0.2%；所得税开支为0.57亿元，同比增长167.6%，剔除投资影响后，有效税率为7.4%，较2023年上升4.5%[43][53] - 2024年其他支出为0.95亿元，同比下降10.0%，占收入比例为0.6%，与2023年持平；使用权益法入账之投资减值亏损为0.14亿元，同比下降38.8%；预期信用损失模式下的减值亏损扣除拨回为2.74亿元，同比增长133.4%[43][54] 公司业务发展成果 - 公司全面升级JointPilot平台，累计落地60余个Agent助手，打造30余个标杆案例[30] - 公司依托KaihongOS研发20款自研产品，覆盖多个行业并成功落地应用[32] - 公司在鸿蒙生态服务方面服务400多家企业，为500多款应用提供迁移服务，接入设备达千万级[32] - 公司成立科创中心，融合DeepSeek，提供四位一体服务并配备三个创新实验环境[28] - 公司华为云SMB CORE业绩增长超30%，为300余家企业提供服务，落地200余个CTSP项目[33] - 公司作为华为云海外战略伙伴，在亚太和中东地区取得显著成绩[34] - 公司业务聚焦多个行业，国内深耕发达地区城市，海外在多地布局[38] 员工相关数据 - 截至2024年底，集团员工总数达75075人，较2023年底增长7.3%[39] - 报告期内，全年平均员工总数为72526人，较去年同期下降4.6%[39] - 截至2024年底，技术人员达71745人，占集团员工总数的95.6%[40] - 项目经理、咨询顾问和高级工程师达26289人，占集团技术人员总数的36.6%[40] 所得款项使用情况 - 2021年配售所得款项净额约为19.70亿港元，其中7.88亿已用于全栈云智能产品等，2.67亿用于鸿蒙操作系统等，约5.21亿预计2025年12月31日前动用[60] - 所得款项净额约3.94亿港元用于公司一般营运资金[61] 公司治理相关 - 2024年1月1日至12月31日，两名独立非执行董事及两名非执行董事未出席2023年股东周年大会[62] - 审核委员会通常由三名独立非执行董事组成，2024年度最少每半年举行一次会议[70] - 董事会包括三名执行董事、两名非执行董事和三名独立非执行董事[76] 股份回购与注销 - 截至2024年12月31日，公司在香港联交所购回211,220,000股股份，支付总金额为926,726,800港元[68] - 2024年1月至9月各月购回股份数目及价格不同，如1月购回36,274,000股，最高每股5.40港元，最低4.81港元，支付184,708,900港元[68] - 公司于2024年12月31日前注销购回的211,220,000股股份[68] 股东大会及股份过户相关 - 股东周年大会拟于2025年5月20日下午2时正举行[74] - 为确定参会投票股东身份，2025年5月14日至20日暂停办理股份过户登记手续[75] - 为确定享有末期股息权利，2025年6月3日至6日暂停办理股份过户登记手续[75] 公告及年报相关 - 公司刊发年度业绩公告及年报，公告分别以中英文编制，财务报告英文为准，其他中文为准[76] - 公告在联交所网站和公司网站刊载，年报将适时寄发股东并在相关网站刊载[76] 税务相关 - 中国附属公司适用税率为25%（享受税务豁免者除外），其他司法权区按相关适用税率计算[18][19] 财务准则影响 - 2024年应用的修订香港财务报告准则对集团财务状况及表现无重大影响[10] 历史收入复合增长率 - 集团自2003年创业板上市以来，收入年均复合增长率达24.6%，服务性收入年均复合增长率达30.8%[35][36]

公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为6.4港元，较上一收盘价有17.89%的上升空间 [3] 报告的核心观点 - 中软国际在2024年上半年实现收入79.26亿元，同比下降6.2%，主要由于核心大客户业务需求减少所致 云智能业务收入33.68亿元，同比增长2%，归母净利润2.86亿元，同比下降18.6% 毛利率同比下降至23.1%，主要由宏观因素导致大客户定价业务所致 公司自2023到2024年期间，累计回购并注销了近2.6亿股股票，展示了公司对自身长期发展的坚定信念与信心 [2] - 公司锚定成为全方位AI软件与服务供应商的目标，深度嵌入金融、电力、能源、钢铁及医药等多元行业头部客户的业务核心，缔结紧密且深远的合作关系 模型工厂领域，公司精准锁定AI咨询规划为突破口，高屋建瓴地切入顶层设计架构，深度挖掘自然语言处理（NLP）、计算机视觉（CV）及预测应用的无限潜能，通过创新实践持续注入澎湃动能，塑造行业领先的模型解决方案，为客户业务的智能化转型筑牢根基 [2] - 云智能业务营收33.68亿元，同比增长2%，主要由鸿蒙、汽车和解决方案等业务带来业绩增长 公司继续以CTSP为核心驱动力，驱动云智能服务持续进阶 凭借持续深度合作，公司荣获华为云生态合作伙伴之首，在能源、钢铁、医药等核心行业精准发力，成功落地超40个CTSP项目，构筑起行业数字化转型典范 公司广泛汇聚超6000家生态伙伴，合力为超20000客户精心打造适配性极强的数字化方案与卓越服务，成功塑造云服务领域的优质生态集群，有力推动行业数字化革新浪潮奔涌向前 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年收入79.26亿元，同比下降6.2%，归母净利润2.86亿元，同比下降18.6% 毛利率为23.1% [2] - 2024年上半年云智能业务收入33.68亿元，同比增长2% [3] - 2024年预测总营业收入为173.05亿元，同比增长1.1% 净利润为7.39亿元，同比增长3.56% 每股盈利为0.26元，同比增长3.56% [5] 业务发展 - 公司持续回购股份，累计回购并注销了近2.6亿股股票 [2] - 公司锚定成为全方位AI软件与服务供应商的目标，深度嵌入多个行业头部客户的业务核心，缔结紧密且深远的合作关系 [2] - 云智能业务以CTSP为核心驱动力，驱动云智能服务持续进阶，成功落地超40个CTSP项目，构筑起行业数字化转型典范 [3] 估值与评级 - 调整目标价至6.4港元，维持买入评级，较上一收盘价有17.89%的上升空间 [3] - 估值中枢为20倍PE，根据2024年预测盈利得出目标价为6.4港元 [3] 主要数据 - 股价为5.42港元，目标价为6.4港元，上升空间为17.89% 已发行股本为27.32亿股，市值为146.99亿港元 52周高/低为9.32/3.38港元 每股净资产为4.58港元 主要股东包括瑞士银行（8.89%）、ChenYuhong（9.40%）、CSI（3.83%）、摩根大通（2.42%） [4]

报告公司投资评级 - 报告给予中国软件国际(00354.HK)的投资评级为"优于大市"[2] 报告的核心观点 纯血鸿蒙发展 - 中国软件国际是首批HarmonyOS开发服务商,拥有鸿蒙认证工程师50000+人,鸿蒙原生应用与元服务上架7000+,为鸿蒙原生应用开发及培训钻石服务商[11] - 纯血鸿蒙发布后,对安卓、苹果IOS应用不再兼容,APP厂商为保障客户正常使用,有望加速原生鸿蒙APP应用迁移节奏[11] - 纯血鸿蒙市场潜力巨大,中国软件国际作为鸿蒙原生应用开发及培训钻石服务商,有望充分受益[11] 开源鸿蒙发展 - 中国软件国际同深开鸿深度绑定,共同推进鸿蒙行业解决方案,预计业绩逐步释放[14][15] - 深开鸿在OpenHarmony社区主仓代码贡献量超过400万行,位居第一,在鸿蒙生态中具有领先优势[13][14] - 深开鸿基于OpenHarmony发布了行业发行版操作系统KaihongOS,并推出了KaihongOS Meta超级设备管理平台[14] 华为手机市占率回升带动鸿蒙发展 - 华为手机市占率逐步恢复,鸿蒙操作系统市占率超越IOS,在国内市占率达17%[9][10] - 受华为终端销量推动,鸿蒙生态加速扩张,支持鸿蒙系统的设备数量已超过10亿,注册开发者675万[9] 财务预测与估值 - 考虑到海外客户波动及昇腾业务放量节奏等原因,下调24-26年营业收入为180.28/201.99/222.86亿元,增速分别为5.3%/12.0%/10.3%[18] - 下调24-26年归母净利润为7.21/8.66/10.92亿元,对应当前PE为20/17/13倍[18]

报告公司投资评级 中软国际维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 1) 中软国际携手华为、政府合作打造"AI 新三角"，全力打造新质生产力 [2] 2) 中软国际积极拥抱 AI，打造算力+大模型+AIGC 产品与服务+上层应用的端到端全栈 AI 布局 [2] 3) 中软国际有望凭借与华为深度合作的优势、和"1+3 战略"领域内的良好布局，实现业务稳健发展 [3] 公司财务数据总结 1) 预测中软国际 2024-2026 年净利润分别为 7.2/8.7/10.3 亿元 [3] 2) 中软国际 2022-2026 年营业收入分别为 20,005/17,117/17,252/19,040/20,998 百万元人民币 [7] 3) 中软国际 2022-2026 年每股收益分别为 0.26/0.26/0.26/0.32/0.38 元人民币 [7]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [1] - 当前价格为4.21港元,合理价值为5.47港元 [1] 报告的核心观点 - 华为全联接大会2024发展战略涉及算力、华为云、鸿蒙、自动驾驶等多方面 [2][3] - 算力是智能化基础,华为通过架构创新开创自主可持续的计算道路 [2] - 华为云针对企业提供AI算力和基础大模型服务,实现千亿参数模型云上训练 [2] - 鸿蒙构建以AI为中心的原生智能,将"小艺"升级为智能体,预计24Q4正式商用 [2][3] - 华为将强力战略投资生态发展,加速鲲鹏昇腾和鸿蒙生态 [3] 公司业务发展 AIGC - 全力发展模型工场服务,与多个行业头部客户深度合作 [4] - 成立AIGC研究院,升级"问"系列解决方案,在多个行业形成联合解决方案 [4] - 提供昇腾AI算力运营服务,构建完善算力运营管理体系 [4] 鸿蒙生态 - 基于KaihongOS打造自主可控智联网底座和软硬一体解决方案,深耕多个行业 [5] - 与华为深度绑定,与近300家应用厂商合作,覆盖多个领域 [5] - 在鸿蒙芯片适配南向业务中,已累计服务超500个品类和400余家品牌客户 [5] ERP - 探索"产品+实施服务"ERP建设模式,稳步推进"火凤凰"咨询合伙人计划 [5] - 泛ERP咨询与实施服务持续深耕中石油、中化集团等央国企客户 [5] 云服务 - 成为华为云全领域综合型伙伴,聚焦云咨询、云集成、云迁移等全生命周期服务 [5][6] - 积极开拓自主经营行业客户,集成HSC、数据库等产品和行业解决方案 [6] - 在亚太等区域构建体系化云智能业务拓展和交付服务能力 [6] 盈利预测与投资建议 - 维持预测24~25年归母净利为6.76/7.59亿元,对应PE为15.4/13.7倍 [7] - 公司持续通过财质一体化提升效率,加快AIGC、鸿蒙及泛ERP产业布局 [7] - 维持"买入"评级,给予24年20倍PE,对应合理价值5.47港元/股 [7]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [5] 报告的核心观点 公司作为华为云核心合作伙伴,深度受益于华为 AI 云的发展 [5] - 公司获得华为云"共攀高峰伙伴奖",充分体现了公司在华为云能力建设与销售增长中的核心贡献 [5] - 在 AI 计算时代,AI 云成为推动 AI 普惠发展的重要手段,公司联合华为成立了智算中心,有望深度受益于华为 AI 云的发展 [5] 公司具备鸿蒙软硬一体化能力,助力鸿蒙实现行业落地 [5] - 公司联合深开鸿积极布局鸿蒙生态业务,以 KaihongOS 操作系统及 Meta 超级设备管理平台为核心,打造端到端的自主、安全、可控 AIoT 解决方案 [5] - 公司在华为全联接大会上发布了 8 款基于 KaihongOS 创新研发的智联硬件新品,包括多款边缘计算终端、智能网关、机器人、充电桩等,更好的助力鸿蒙实现行业落地 [5] 公司发布多款 AI 创新产品,AI 国产化浪潮下有望实现超预期发展 [5] - 公司紧跟数字政府以数据为核心的发展趋势,面向一网统管、政策施行、IOC 监控、政府服务等场景,敏捷构建政务 AI Agent [5] - 公司与领先的大模型厂商 MiniMax 签署战略合作协议,在 AI Agent 领域展开全面深度合作 [5] - 公司基于盘古大模型,打造面向各行业的 AI 解决方案,正式推出大模型开发平台 LMOps [5] - 公司还发布了在电力、金融、审计等领域的 AI 大模型应用产品及服务 [5] 财务数据总结 - 2021-2026年营业收入分别为18398、20005、17117、17945、19554、21260百万人民币,增长率分别为30%、9%、-14%、5%、9%、9% [9] - 2021-2026年净利润分别为1137、759、713、774、971、1240百万人民币,增长率分别为19%、-33%、-6%、9%、25%、28% [9] - 2024年预计PE为13.45倍,PB为0.83倍 [9]

报告公司投资评级 中国软件国际(0354)的投资评级为"增持"[2] 报告的核心观点 1. 公司业绩逐渐企稳,持续强化费用管控[4] 2. 创新业务多点开花,市场回暖在即[4] 3. 自主可控需求释放有望推动公司业务超预期发展[4] 公司业绩分析 1. 技术和专业服务业务:2018年至2022年间营收从91.75亿元增长至179.30亿元,期间年复合增速为18.23%,但2023年全年及2024年上半年受宏观经济形势影响有所下降,预计2024年至2026年营收增速分别达到3%、8%及8%[11] 2. 互联网IT服务业务:2018年至2022年间营收从14.10亿元增长至20.75亿元,期间年复合增速为10.14%,2023年全年及2024年上半年尽管受宏观经济形势影响但仍保持增长,预计2024年至2026年营收增速分别为18%、15%及13%[11] 3. 毛利率及费用率:2018年至2020年公司整体毛利率稳定在30%左右,2021年及2022年有所下降,随后逐步企稳回升,预计2024-2026年毛利率分别为23.70%、24.00%及24.50%[11] 盈利预测 预计中国软件国际2024-2026年营收分别为179.45亿元、195.54亿元、212.60亿元,归母净利润分别为7.74亿元、9.71亿元、12.40亿元,EPS分别为0.28元、0.35元、0.45元[12] 估值分析 采用PE估值法,给予公司2024年23.52倍PE,对应每股合理估值为6.58元[13][14]

大模型应用与服务 - 公司全力发展模型工场服务，聚焦电力、钢铁、油气等制造及能源领域龙头企业，提供AI咨询规划、模型遗传适配与部署、算子调优、模型训练、prompt工程、Agent开发等落地服务[12] - 公司基于自建算力中心，建设行业场景模型训练场和数智科创中心，为电力、金融等行业客户、科研机构和高校等提供大模型预训练试验、场景应用验证、人才培养实训、行业数据集等服务[12] - 公司研发多元异构大模型运营管理系统，提供对算力资源的分配、调度、监控、计费等精细化管理[12] - 公司成立中软国际AIGC研究院，以大模型賦能數據創新應用為核心，打造「問」系列解決方案[27] - 公司推出「模型工場」最後一公里服務，集成大模型、領域模型，為政企客戶提供從規劃設計到部署的端到端大模型應用研發服務[27] - 公司在金融、能源、鋼鐵等行業落地大模型技術應用，如智能實訓、智能客服、信貸風控、礦石分類、鋼表面檢測等[28] - 公司自主研發面向人工智能計算中心客戶的多元異構大模型運營管理系統LMBSS，成功落地多個算力運營項目[29] - 公司持續探索大模型等新技術應用落地，與幾十家央國企、行業知名企業開展深入交流，行業影響力不斷擴大，並孵化了制度問答、政策對比、文檔提取分析等場景任務[54] - 公司審計數智化解決方案先後通過華為鯤鵬技術認證和華為政企解決方案認證，正式上架華為雲基線解決方案[54] - 公司積極探索代碼大模型輔助編程，通過大模型將提交成本和效率做到極致[28] 鸿蒙生态布局 - 公司基于1+1（KaihongOS+超级设备管理平台）全力打造自主可控智联网底座和软硬一体解决方案，深耕应急消防、水利、交通等行业[13] - 公司参与数字孪生城市CIM+BIM示范，基于智能传感器聚集鸿蒙产业生态，布局开源鸿蒙PC、摄像头、无人机等[13] - 公司以深圳开鸿数字产业发展有限公司为尖刀形成「尖刀－军团－大本营」的组织阵型，在鸿蒙生态根技术、行业解决方案、规模化软件开发能力和南北向生态服务全面布局[35] - 公司攻克鸿蒙边端智能产品升级，推出17款通过兼容性测评自研产品[36] - 公司被授予首批「鸿蒙原生应用开发及培训钻石服务商」称号，与各行业顶尖应用伙伴建立深度合作[37] - 公司在OpenHarmony社区主仓代码贡献量达400万+行，除华为外贡献率居首位[37] - 公司基於openEuler磐石操作系統、openGauss磐石數據庫，面向運營商、各地創新中心等提供軟硬一體場景化解決方案[15] - 公司聯合深開鴻與北控智科集團、拓撲公司共同發佈國內首個燃氣開源鴻蒙化智能產品及解決方案「燃鴻」，構建燃氣行業自主可控、數智化、端邊雲一體化的全生態系統[51] - 公司發佈鴻蒙化智慧車站總體解決方案，通過鴻蒙技術鏈接所有邊端設備，利用大模型的計算和分析能力，高效解決交通安全、應急響應和客流預測等核心問題[52] - 公司基於KaihongOS無人機機群協同模式在肇慶開展試點，實現低空領域拓展，並在2024HDC大會上推出多款自主產品[73] 行业数字化转型服务 - 公司加速布局央国企泛ERP应用服务市场，致力于成长为千亿级央国企数字化、智能化、自主可控解决方案的首选咨询和实施服务商[14] - 公司积极探索并实践"产品+实施服务"的ERP建设模式，稳步推进"火凤凰计划"，引入高级别合伙人打造一流咨询顾问团队[14] - 公司持续深耕中石油、中化集团、南方电网等头部央国企客户，打造燈塔项目并建立高效的ERP项目管理实施方法论[14] - 公司致力於打造中國企業數字化轉型服務第一品牌，在供應鏈、營銷、財務等領域自建領先解決方案[31] - 公司泛ERP諮詢與實施服務持續深耕行業頭部客戶，並拓展至基於華為雲PaaS平台的泛ERP解決方案交付服務[32] - 公司打造以供應鏈為核心的一套基礎業務平台和技術底座，提升解決方案競爭力[32] - 公司聚焦能源、政务、交通、制造、快消、零售等行业市场，持续强化数据治理、数据中台和数据要素市场服务能力[33] - 公司實施中石油、中海油、中國中化、某電網等頭部企業的數據治理服務項目[33] - 公司與長三角、珠三角、京津冀、成渝及東北等區域重點城市的政府大數據局合作，實施政務數據資源治理等項目[33] - 公司實施完成國內第二大機場集團旅客服務平台，助力智慧機場建設[33] - 公司為長安汽車、楚天科技等行業重點客戶提供數據標準、業財融合、業數融合等不同類型數據資產服務[33] - 公司秉承「諮詢先行」的理念,為電力客戶量身打造電力數字化規劃方案、電力安全作業解決方案、電力數字化規劃服務,開拓配電物