文章核心观点 港股次新股多数走低，布鲁可等多只股票下跌 [1] 分组1 - 截至发稿布鲁可(00325.HK)跌5.75% [1] - 截至发稿地平线机器人 - W(09660.HK)跌3.78% [1] - 截至发稿毛戈平(01318.HK)跌2.99% [1] - 截至发稿佑驾创新(02431.HK)跌2.21% [1]

纪要涉及的行业或公司 - 行业：新消费板块、玩具行业 - 公司：BLOOK（布鲁克） 纪要提到的核心观点和论据 产品力壁垒 - 上新速度和成功率：2024年有400个SKU，2025年有上新800个SKU的能力；以假面骑士为例，2024年7月推出首款产品，五个月内表现良好 [1] - 多IP拓展：通过拓展不同IP触达不同人群，如针对女生推出三丽欧、柯南等新IP及玩法，针对二次元用户推出初音未来奇迹版等手办；2024年末有50个IP储备，2025年3月官宣新IP [2][3] - 产品性价比：覆盖各价格带，与万代、乐高及国货品牌相比，在IP还原度、可玩性、可动性等方面表现更优 [11][12] 网点优势 - 校边店基础：产品终端广泛渗透在校边店，通过Ultimate IP打响名号，新IP和产品铺货相对容易 [4] - 渠道拓展：除校边店，产品还可触达玩具反斗城、711等渠道；未来将新增谷子店、潮玩店等渠道，通过9块9、19块9产品加大下沉市场渗透 [4][10] 出海潜力 - 2024年二季度开始出海，营收达六千多万；加大出海团队打造，合作当地规模化渠道，采用本地化运营，多个IP获海外授权 [5] 财务表现 - 营收增长：2023 - 2024年营业收入分别同比增加169%和156% [6] - 利润率提升：2024年净利率达26.1%，预计未来稳中有升；毛利率因生产优势持续提升，费用端也在优化 [7][8] 供应链优势 - 与代工厂合作独家，自己设计流程；预计2026年前后竣工自有工厂；外包生产及采购成本下降30%以上，IP授权费用比例提升至9% [9] 内容营销 - 官方账号和用户生产内容与消费者形成连接 [12] 估值观点 - 公司是新消费核心标的，长期成长空间有信心；预计明年有450亿港币市值上涨空间，涨幅30% [13][14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司发展历程：2016年开始研发新玩具，2019年涉及拼搭角色类玩具研发，2021年获得奥特曼授权，2022年转型做人形积木人 [6] - 产品品类：98%收入来自积木人，之前对Ultimate单一IP依赖较强，目前奥特曼占比降至48%，前四大IP收入占比合计超90% [8]

纪要涉及的公司 布鲁克集团 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务发展情况** - 2020年上新400多款SKU，年末在售SKU达680多个，全年销售1.35亿个积木人，核心年龄段6 - 16岁，产品价位19.9 - 39.59元占比最高 [1] - 2020年拓展成人资深玩家产品线，包括100元、200元左右的超越版和传奇版，2025年将持续稳定增长且增速快于全盘产品 [1][2] - 2020年下半年开始扩大产业能力，2025年具备一年输出800 - 1000个SKU的产品能力 [2] 2. **IP布局情况** - 拥有原创IP，如英雄无限在2020年表现突出，增长高于其他授权类IP同比增长 [3] - 2025年底获得约50个全球知名IP授权，新增华纳哈利波特、环球侏罗纪世界、迪士尼星球大战等 [3] 3. **2024年财务数据情况** - 全年收入22.4亿，同比增长155.6%，拼搭角色类玩具销售收入22亿元，同比增长186.2% [3][4] - 剔除可转换可收回优先股估计价值变动金额5.42亿元、上市开支3337万元以及股份为基础的薪酬支出费用4.07亿元外，经调整利润达5.85亿元，总体增长702% [5] - 海外收入6420万元，约占收入比3%，同比增长5倍，在东南亚和北美地区增长强劲 [6] - 毛利润率达52.6%，拼搭角色玩具毛利率52.9% [8] 4. **2025年产品线规划** - 增长基于产品上新、IP商业化、老IP新产品上线及升级 [11][12][13] - 全面升级10公分39元产品线，引入更多IP；新陈版9.9元产品线继续发力，加速渠道渗透并拓展IP [13][14] - 粉丝项产品发力，拓展IP；200左右传记版在可控渠道销售；169元针对二次元用户产品规模化上线 [16][17] - 满足学龄前小朋友需求产品线布局多个IP；经典版宝可梦今年有四弹产品上线并出海 [18][19] - 五月底六月初推出女生系列产品，满足女性用户多方面需求，采用快速更新模式 [19][20] - 进行品牌跨界联名，如变形金刚与LINE FRIENDS合作 [20] 5. **海外市场情况** - 2020年摸索海外渠道模式，确定本地化运营核心打法，成立三支销售团队 [21] - 2025年海外增长预期增速远超国内，在亚洲、北美、欧洲有不同进展 [22][23][24] 6. **用户社群运营情况** - BFC发展一年增长喜人，线下举办速拼赛和创作赛超千场，参与人数超万；线上创作赛准备四个赛季 [26][27] - 小程序是重要品牌用户资产，用户可获取产品上新信息、学习创作教程、交流创作心得 [28] 7. **女性向玩具情况** - 解决拼搭难度、颜值、应用场景和上新模式问题，采用快速更新模式，丰富产品价位 [30][31][32] - 产品源于布鲁克体系，有不同使用方法和组合比例 [33] 8. **IP等级规划情况** - S级IP受欢迎人群广，A级IP较粉丝向，用于满足资深用户需求 [38][39] - 每个IP从单品类成长到多元化品类再到全球化，2025年S级IP预计8 - 10个 [39][40] 9. **库存管理情况** - 采用小批量高频次发货方式，监测经销商动销水平，保持库存健康 [42] - 2025年加速老产品下线停产，海外建设前置仓控制库存 [43][44] 10. **产品研发团队情况** - 2024年下半年产业人员增加一倍达500人左右，在杭州建立新研发中心，新增二次元和女性向用户工作室 [45] - 2025年目标加强产品团队专业性，要求每周上新，保障产品成功率 [46][47] 11. **2025年业绩展望情况** - 增长驱动为IP上新、数量增加和品类扩展 [50] - 面临人员成本增加、新品类首季度毛利略低挑战，毛利和净利润率基本保持稳定 [51][52] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年营销和推广开支增加，与更多平台KOL和KOC合作，参加玩具展推广产品 [7] - 销售和经销占收入比从2023年的20.6%大幅下降到2024年的12.6%，纯推广收入占比4% - 5% [7] - 行政开支增长主要因2024年有一次性薪酬费用3.59亿元，去除后行政开支算收入比3.3%左右 [8] - 应收款项主要来自线下和KH经销，产品受欢迎，大部分经销商和KH付款及时 [8] - 库存周转线数维持稳定，2024年底库存余额大幅增长因备货 [9] - 在手现金2024年翻倍增长，得益于运营营利能力提高 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：潮玩行业、拼搭角色类玩具行业 - 公司：布鲁克、呼噜可、卡邮、凯尤、新创华、泡玛特 纪要提到的核心观点和论据 布鲁克市场地位与发展历程 - 布鲁克在全球拼搭角色类玩具中排名第三，市场份额6.3%，在中国排名第一，市场份额达30.3%，龙头地位领先且优势有望持续[2] - 呼噜可2014年成立，早期开发儿童早教积累产品，2016年转型做积木玩具聚焦低龄市场，2019年研发拼搭角色类玩具，2021年获奥特曼IP授权进入增长快车道[3] 财务状况 - 2024年上半年收入10.46亿，增速256%，经调整净利润2.92亿元，全年预计收入22亿左右，利润约6亿[4] - 2024年上半年拼搭角色类玩具收入占比97.8%，积木降至2.2%，授权IP和自有IP收入分层约二八成；线下渠道收入占比高达92.9%[5] - 2024年上半年毛利率达52.9%，销售费用率因规模效应和线下经销营销投入少而大幅提升，降本增效成果显著[6] IP资源 - 布鲁克IP取证丰富，包括自有IP百变布鲁可和英雄无限，以及50个知名授权IP，如奥特曼、变形金刚等[8] - 奥特曼IP在2024年上半年公司整体收入中占比57.6%，预计今年维持五成水平；变形金刚占比18.7%，英雄无限占比16.2%[3][10] - 奥特曼授权费去年上半年6000万，预计全年破亿，授权费包括保底金和8% - 10%比例抽成[11] 产品优势 - 产品形态创新，布局两三年后于2022年打爆，在中国布局508项专利，研发人员占比60%以上[12] - 产品具备好玩不贵、安全耐玩、设计精致、拼搭体验稳定、IP角色神韵还原度高的特点，主流产品价格9.9 - 399元，热销产品定价39元，大众产品定价9.9 - 19.9元[13] - 上新高效，平均上新周期9 - 7个月，低于行业平均，2023年推出200个SKU，2024年约400个[14] 渠道与营销 - 与玩具反斗城、孩子王等KA渠道合作，覆盖主流电商平台，有布鲁克积木人Club小程序[15] - 今年网点覆盖数预计新增约10万家，可覆盖30万家网点，经销商拿货价五折，一级经销商四折[16] - 营销费用率相对较低，去年上半年销售费用率11.3%[16] 未来增长预期 - 短期市场预期上半年至少增长50%，1 - 2月出货口径单倍增长，预计QE有大几十增长[17] - 长期成长空间广阔，从IP和渠道两维度展开：通过IP系列拓展实现人群破圈，培育自有IP；国内渠道下沉提升网点覆盖数量，出海市场可能超预期，今年预计贡献约1亿业绩；未来可建设自有门店和直营渠道展示品牌形象[17][18][20][21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 盲盒手办、集换卡牌等潮玩品类商业模式各有侧重点，盲盒手办目标人群消费能力较强[1] - 新创华从日本远古拿到中国大陆地区奥特曼版权授权，在中国最大的两个客户是凯尤和布鲁克，新创华在积木人品类奥特曼IP上做了排他性工作[9] - 今年3月已推出约四十个系列产品，公司参加纽约玩具展展示小黄人和芝麻街新品[19]

文章核心观点 随着年轻消费群体成为主力军，兴趣消费应运而生，泡泡玛特和布鲁可作为相关企业，虽前期表现良好，但资本市场对二者态度分化，布鲁可因业绩增速放缓、IP版权问题、国际化根基不稳等难以复制泡泡玛特成功，二者底层逻辑差异导致在存量博弈中布鲁可仅凭现有策略难守“护城河” [1][2][11] 行业趋势 - 90后、00后等年轻消费群体成主力军，兴趣消费应运而生，潮玩、积木等高情感附加值产品近五年市场规模年复合增长率超10% [1] - 超半数年轻消费者每月兴趣消费频次3 - 5次，兴趣消费平均占月支出27.6% [1] 公司表现 股价表现 - 泡泡玛特市值重回“千亿俱乐部”，近一年股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余 [1] - 布鲁可自2025年1月上市后股价震荡走高，4月2日盘中突破150港元/股，最高点与发行价相比翻2.61倍 [1] - 年报发布后，泡泡玛特股价小幅下跌后回升，区间累计增幅约6.3%；布鲁可股价连续五个交易日收跌，累计跌幅达22.4%，市值蒸发上百亿港元 [2] 业绩表现 - 2024年泡泡玛特总营收130.38亿元，同比增长106.9%；经调整纯利34.03亿元，同比提升185.9% [2] - 2024年布鲁可营收约22.41亿元，同比增长155.6%；年度亏损3.98亿元，经调整年度利润5.85亿元，较2023年激增702.1% [2] 布鲁可问题分析 IP运营 - 2024年下半年收入环比仅增长14.2%，核心IP奥特曼拼搭角色类玩具表现疲软，下半年IP收入环比降17.6% [3] - 奥特曼IP不具排他性，市场热度有周期性波动，消费者偏好可能转移 [5] - 奥特曼、假面骑士和变形金刚3个畅销授权IP版权将在近三年内到期，过度依赖单一IP使续约议价不利，授权费占销售成本比例逐年上涨 [5] 品牌定位 - 2021 - 2023年玩具产品平均售价从89元滑落至23元，降幅74.2%，2024年拼搭角色类玩具平均价格同比降22.4% [7] - 低价策略助其打开下沉市场，但限制提价改善盈利能力可能性，2024年毛利率受九块九盲盒拖累较上半年微降0.7% [7] 国际化扩张 - 2024年海外销售收入同比激增518.2%，但规模仅约6422.10万元，超六成由东南亚国家贡献 [10] - 自建工厂至少2026年底投产，美国关税政策或推高成本、削弱竞争力，海外业务集中单一区域易受通胀或汇率冲击 [10] 泡泡玛特优势 IP运营 - 与独立设计师合作孵化IP节省授权费用，IP商业化运营自主，2024年艺术家IP产品收入同比增长130.6%，占总营收比例提升至85.3% [6] 品牌定位 - 分层定价模式覆盖更多消费层级，2024年部分衍生品收入大幅增长，带动毛利率提高至66.8% [8] 国际化扩张 - 2024年海外门店共130家，新进入多个国家，越南工厂投产，海外市场总收入约50.67亿元，占比近40%，海外业务毛利率达71.3% [10] 底层逻辑差异 - 布鲁可是“授权依赖 + 薄利多销 + 单品竞争”的重资产路径，泡泡玛特是“版权自主 + 情感共鸣 + 生态扩张”的轻资产模式 [11]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“优于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告公司作为拼搭角色类玩具龙头，有望充分受益行业高速发展红利，通过推进 IP 矩阵建设、品牌推广和渠道扩张，夯实未来成长基础 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 公司 2014 年成立，主营拼搭角色类玩具，2023 年国内拼搭角色类玩具市占率第一，2024 年收入同比增 156%至 22.41 亿元，以 IP 文化为核心，获约 50 个全球知名 IP 授权，渠道以线下经销为主 [1] - 公司处于玩具产业链中游，2024 年整体毛利率 53.6%，通过 IP 授权和自有 IP 研发产品，生产由合作工厂完成，销售以经销及委托销售为主 [13] - 2021 - 2023 年收入分别为 3.3/3.26/8.77 亿元，2023 年同比增 169%；归母净利润分别亏损 5.03/4.2/2.06 亿元，逐步减亏；2024 年营收 22.41 亿元，同比增 155.61%，归母净利润亏损 4.01 亿元，调整后净利润 5.85 亿元，同比增 702.1% [15][17] - 2024 年线下经销收入 20.63 亿元，同比增 181.55%，占比 92.1%；委托销售收入 2200 万元，占比 1%；线上收入 1.56 亿元，同比增 46.61%，占比 6.9%；海外销售收入从 2021 年 500 万元增至 2024 年 6420 万元，增 518.2% [19][20] - 2024 年拼搭角色类玩具收入 22.01 亿元，占比 98.22%；奥特曼 IP 收入 10.96 亿元，占比 48.9%，变形金刚 IP/假面骑士 IP 分别为 4.54/1.7 亿元，占比 20.25%/7.59%，自有 IP 英雄无限收入 3.1 亿元，占比 13.83% [28] - 2024 年毛利率 52.6%，同比提升 5.28pct；核心 IP 奥特曼 2024 上半年毛利率 50.4%，自有 IP 上半年 61.9%；线下经销渠道 2024 上半年毛利率 52.3%，线上渠道 61.9% [33] - 2024 年销售费用率 12.6%，较 2023 年降 8.96pct；行政开支费用率 20.8%，较 2023 年升 15pct；研发费用率 8.6%；2024 年现金及现金等价物 7.2 亿元，同比增 99.5% [34][35] - 董事长兼 CEO 朱伟松持股 47.92%，执行董事盛晓峰持股 1.75%，副总裁黄政持股 0.55% [39] - 董事长朱伟松曾创立上海游族信息技术有限公司；执行董事盛晓峰曾任职英特尔；产品研发及设计负责人谢磊有丰富设计经验 [41][43] 行业概况 - 2023 年中国玩具市场 GMV 规模 1049 亿元，同比增速 9.38%，IP 玩具市场规模 676 亿元，占比 64.4%；2023 年中国拼搭角色类玩具市场 GMV 为 58 亿元，2019 - 2023 年复合增速 49.6%，2028 年有望达 325 亿元，2023 - 2028 年复合增速 41.3% [45] - 我国居民恩格尔系数下降，服务型消费支出增长，IP 主流消费人群消费动机转变；中国玩具企业借助国际知名 IP 开发产品，国产优质 IP 供给增加，AI 技术助力 IP 玩具行业发展；除中国外全球拼搭角色类玩具市场 2023 年 GMV 为 221 亿元，2028 年有望达 671 亿元，跨境电商为企业出海提供渠道 [50][57][62] - 中国玩具市场竞争格局分散，2023 年中国前十大传统玩具与游戏企业市占率 27.2%，乐高排第一，泡泡玛特排第二；拼搭玩具行业广东启梦玩具/布鲁可 2023 年市占率分别为 6.6%/4.9%，拼搭角色类玩具领域布鲁可市占率 30.3%排第一 [66] 成长性分析 - 公司以奥特曼 IP 实现快速增长，但市场担忧单一 IP 影响业绩及 IP 矩阵开拓能力 [68] - 公司奥特曼 IP 出圈因高效供应链体系，以标准化降低成本、提高上新效率，提供高性价比产品，该优势可复制到其他 IP 产品，如变形金刚、假面骑士 IP [69][75][76] - 国际玩具龙头通过跨媒介叙事强化 IP 影响力，布鲁可管理团队有媒体传播经验，自有 IP 动画传播效果好，还将投入资金和招聘人才 [79][85][86] - 拼搭玩具用于孩童教育，布鲁可早年布局儿童成长赛道，《百变布鲁可》积累粉丝；布鲁可开设微信小程序运营粉丝，举办创作赛，激发粉丝共创 [90][95][96] 盈利预测 - 预计 2025 - 2027 年奥特曼 IP 收入 16.73/22.59/28.8 亿元，变形金刚 IP 收入 7.59/10.62/12.75 亿元，自有 IP 英雄无限收入 6.49/9.08/11.87 亿元，其他授权 IP 产品收入 7.5/11.25/14.62 亿元，积木玩具收入 3155/2839/2697 万元 [98][99][100][102] - 预计 2025 - 2027 年公司收入 39.12/54.62/69.41 亿元，同比增长 74.57%/39.63%/27.06%；归母净利润 10.31/14.67/18.88 亿元，同比增长 357.02%/42.3%/28.66% [107] 估值与投资建议 - 绝对估值给予公司 2025 年目标价 165.92 - 177.89 港元/股，相对估值为 158.97 - 167.82 港元/股，综合给予 2025 年目标价 163.40 - 171.91 港元/股 [3][109]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/家庭电器及用品，6个月评级为买入（维持评级），当前价格150.9港元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为中国拼搭角色类玩具的创新引领者，以独特产品和战略眼光深化产品生态建设，拓展全球化布局，预计25 - 27年营收分别为38亿、53亿、70亿人民币，归母净利分别为9.6亿、14.8亿、20.8亿人民币，EPS分别为3.86元、5.95元、8.37元，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 产品生态建设 - 公司提出“产品生态”概念，创新研发体系是树根（拥有500 + 专利、6大经典系列、600 + SKU），丰富多元的全球IP（约50个IP）与产品矩阵是树枝，全球用户和BFC是树叶，合作伙伴和产研供应链让生态树的根更扎实，线上线下销售伙伴打造多元销售场景连接全球用户，BFC是品牌大使传播布鲁可文化 [1] 产品系列布局 - 布鲁可积木人6大经典系列展示全球IP最新产品，将发布涉及哈利波特、初音未来等重磅IP的三大新系列，在消费场景拓展和全新人群体触达上进行新布局 [2] 品牌建设与用户互动 - 2024年公司通过全平台品牌内容连接2400多万用户，合作全球达人覆盖粉丝3.34亿，内容传播量突破13亿次，开启积木人环球旅行之旅与全球用户交流 [3] - BFC赛事是创意竞技场和用户与品牌共创的盛会，涵盖线上创作赛、线下速拼赛、全球作品展等活动形式，BFC创作赛每年举办4季，获奖者可参与年度冠亚季军角逐 [3] - 公司集中展示全球玩家的优秀BFC作品，构建了独特的BFC社区，拼搭与改造成为连接全球玩家、推动品牌持续成长的重要驱动力 [4]

公司表现 - 布鲁可(00325)涨超8%，截至发稿涨8.33%，报148.3港元，成交额4760万港元 [1] - 25年以来上新加速，1/2/3月上新数分别是0/4/11个，同比环比均加速，预计25年推新翻倍到800个 [2] 公司战略 - 在全球合作伙伴大会首次提出"产品生态"概念，宣布深化研发创新、拓展多元IP合作、强化用户共创，携手全球伙伴共启拼搭角色类玩具行业新十年征程 [1] - 积木人6大经典系列集体亮相，展示全球IP最新产品，首次透露三大全新系列，涵盖哈利波特等IP，主打"萌动""奇幻""联盟"等主题 [1] - 宣布与王者荣耀等7大IP达成全新合作，进一步丰富全球化IP矩阵 [1] 行业情况 - 中国积木行业高景气，国货崛起趋势确认 [2] 公司优势与前景 - 在国产积木有明显身位优势，领先行业探索出高效爆品模式，有充足时间和空间成长 [2] - 当前推新加速且新品质量较优，看好走向平台化运营 [2] - 在积木运营与竞对有身位优势，在扩价格带、扩IP、扩渠道及海外市场空间巨大 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3][4] 报告的核心观点 - 布鲁可召开2025全球合作伙伴大会，提出“产品生态”概念，从单一产品竞争转向系统生态竞争 [1] - 经典产品升级，针对6大经典系列已商品化的IP产品进行素体升级、新增角色及场景玩法 [1] - 全新IP亮相，透露三大全新系列，涵盖哈利波特等IP，还与7大IP达成全新合作 [1] - 全球化加速落地，2024年通过全平台品牌内容连接2400多万用户，合作全球达人覆盖粉丝3.34亿，内容传播量突破13亿次 [1] - 25年以来上新加速，预计25年推新翻倍到800个，3月有多款重磅新品 [2] - 看好公司走向平台化运营，因其在国产积木有明显身位优势，有高效爆品模式 [2] - 预计2025/2026/2027年公司实现收入41.9/56.1/70.4亿元，同比+87.2%/33.8%/25.4%，归母净利润10.2/13.7/17.4亿元，调整后净利润10.8/14.6/18.4亿元，当前市值对应调整后净利润的PE为29.8/23.4/18.5 [3] 财务摘要 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为22.41亿、41.94亿、56.11亿、70.36亿元，同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38% [4] - 2024 - 2027年预计归母净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿、17.38亿元，2026 - 2027年同比增长35.20%、26.68% [4] - 2024 - 2027年预计每股收益分别为 - 2.69元、4.07元、5.50元、6.97元，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26 [4] 基本数据 - 收盘价为HK$136.90，总市值为34122.45百万港元，总股本为249.25百万股 [5] 利润表 - 2024 - 2027年其他收入均为0，营业成本分别为10.62亿、19.67亿、26.15亿、32.57亿元等 [9] 资产负债表 - 2024 - 2027年现金分别为7.20亿、36.71亿、71.85亿、96.24亿元，应收账款及票据分别为1.12亿、1.96亿、2.72亿等 [9] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为0、18.35亿、36.70亿等，净利润分别为 - 4.01亿、10.15亿、13.72亿等 [9] 主要财务比率 - 2024 - 2027年成长能力方面，营业收入同比增长155.61%、87.16%、33.79%、25.38%等 [9] - 2024 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为52.60%、53.10%、53.40%、53.70%等 [9] - 2024 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为199.66%、87.37%、77.57%、68.71%等 [9] - 2024 - 2027年营运能力方面，应收账款周转率分别为29.83、27.21、23.99、23.20等 [9] - 2024 - 2027年每股指标方面，每股经营现金流分别为0.00元、7.36元、14.72元、10.47元等 [9] - 2024 - 2027年估值比率方面，P/E分别为/、31.28、23.13、18.26等 [9]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司收入和经调整净利润大幅增长 发展势能强 预计高增速持续 规模效应下净利率弹性明显 维持“强烈推荐”评级 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E主营收入分别为8.77亿、22.41亿、39.84亿、60.74亿、74.75亿 同比增长169%、156%、78%、52%、23% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为0.82亿、2.38亿、11.48亿、18.05亿、22.58亿 同比增长 - 132%、192%、382%、57%、25% [2] - 2023 - 2027E经调整净利润分别为0.73亿、5.85亿、10.44亿、16.18亿、20.16亿 同比增长 - 132%、702%、79%、55%、25% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.8元、 - 1.6元、4.0元、6.4元、8.0元 P/E（倍 经调整）分别为448.3、55.9、31.3、20.2、16.2 [2] 基础数据 - 总股本24925万股 香港股24925万股 总市值355亿港元 香港股市值355亿港元 [3] - 每股净资产 - 6.93港元 ROE（TTM）为0.00 资产负债率138.6% [3] - 主要股东为Next Bloks Limited 持股比例44.4% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为63.1%、67.6%、67.6% 相对表现分别为60.8%、49.3%、23.8% [5] 核心业务分析 - 高增长势能延续 2024年实现收入22.4亿/+155.6% 经调整净利润5.8亿/+702.1% 经调整净利率为26.1%/+17.8pct 24H2收入12.0亿/+110.8% 经调整净利润2.9亿/+248.2% 经调整净利率为24.5%/+9.7pct [6] - 新老IP均表现亮眼 海外渠道高速增长 授权IP中奥特曼收入11.0亿/+96.8% 变形金刚4.5亿/+263.0% 假面骑士收入1.7亿 自有IP英雄无限收入3.1亿/+382.7% [6] - 经销销售收入20.6亿/+181.5% 线上渠道收入1.6亿/+46.5% 2024年海外收入增长至0.64亿/+518.2% [6] - 拼搭角色类玩具收入22.01亿/+186.2% 大颗粒积木玩具收入0.4亿/ - 62.9% [6] - IP资源持续储备 持续推新品覆盖更广泛人群 授权IP数量从23年末约27个增加到24年末约50个 新增多个强势IP [6] - 2024年末推出终端售价9.9元的《变形金刚星辰版》 年末已推出682个SKU 面向不同年龄段群体 [6] - 毛利率及净利率同比明显提升 拼搭角色类玩具毛利率从2023年的48.4%提高至2024年的52.9% 整体毛利率提升至52.6%/+5.3pct 经调整净利率提至26.1%/+17.8pct [6] - 2024年销售费用率为12.6%/ - 9.0pct 研发费用率8.6%/ - 2.2pct 管理费用率20.8%/+15.2pct [6] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023 - 2027E的相关财务数据 包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [7] 主要财务比率 - 年成长率方面 2023 - 2027E营业收入同比增长169%、156%、78%、52%、23% 营业利润同比增长 - 132%、192%、382%、57%、25% 净利润同比增长 - 51%、95%、 - 345%、58%、26% [8] - 获利能力方面 2023 - 2027E毛利率分别为47.3%、52.6%、52.8%、52.9%、52.7% 净利率分别为 - 23.5%、 - 17.9%、24.7%、25.7%、26.2% [8] - 偿债能力方面 2023 - 2027E资产负债率分别为258.8%、199.7%、84.5%、72.1%、62.5% 流动比率分别为0.9、0.4、1.8、1.9、2.1 [8] - 营运能力方面 2023 - 2027E资产周转率分别为0.9、1.4、0.7、0.7、0.6 存货周转率分别为6.7、6.0、6.4、7.3、6.7 [8] - 每股资料方面 2023 - 2027E每股收益分别为 - 0.84元、 - 1.64元、4.02元、6.36元、7.98元 每股经营现金分别为1.16元、7.88元、 - 0.15元、9.96元、10.63元 [8] - 估值比率方面 2023 - 2027E PE分别为 - 155.8、 - 80.1、32.6、20.6、16.4 PB分别为 - 20.0、 - 20.1、36.9、13.2、7.3 [8]