报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 公司高端品类持续放量带动收入增长，产品结构优化带动盈利能力提升，新能源、低空经济和航空航天三大领域推动芳纶纸需求增长，闪蒸无纺布、RO膜基材等业务打造第二增长曲线，预计2025 - 2027年归母净利润为1.34、1.62和1.99亿元，同比增速为33.3%、20.6%和23.1%，对应目前股价PE为30x、25x、20x，看好长期业绩持续性增长，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 总股本1.4625亿股，A股股本1.4625亿股，A股流通比例32.79%，12个月最高/最低股价为31.88/11.00元，第一大股东为泰和新材集团股份有限公司，持股比例66.23% [2] 股价表现 - 近1个月、3个月、12个月相对收益分别为16.77%、23.71%、28.83%，绝对收益分别为14.44%、46.70%、78.10%（相对收益与北证50相比）[4] 相关研究报告 - 2024年公司收入4.08亿元，同比增长19.82%，归母净利润1.01亿元，同比增长23.14%；2024Q4收入1.26亿元，同比增长53.6%，归母净利润2978万元，同比增长68.2%；发布2024年度权益分派预案，每10股派发现金红利2元（含税），共计派发现金股利2925万元[5] 财务预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|340.47|407.95|525.39|643.71|775.39| |增长率（%）|20.70%|19.82%|28.79%|22.52%|20.46%| |归母净利润（百万元）|81.63|100.52|134.01|161.65|198.92| |增长率（%）|28.74%|23.14%|33.32%|20.62%|23.06%| |ROE（%）|12.10%|13.03%|15.22%|15.46%|15.92%| |EPS最新摊薄（元/股）|0.56|0.69|0.92|1.11|1.36| |P/E（倍）|49.45|40.16|30.12|24.97|20.29| |P/B（倍）|6.28|5.64|4.75|3.99|3.33|[7] 公司业务分析 - 2024年芳纶纸收入3.97亿元，同比增长16.7%；蜂窝芯材领域同比增长超50%，占芳纶纸销售比重超20%；新能源汽车领域同比增长约26%，收入占比10% +；境外收入1.02亿元，同比下降13.6%，主要因亚太地区下滑，目前问题基本解决；欧洲市场同比增长超40% [8] - 2024年毛利率37.5%，同比提升3.5pcts，销售费用率、管理费用率分别为2.8%、3.5%，同比下降0.8pcts、1.1pcts，研发费用率6.62%，同比提升0.73pcts，归属于母公司净利率24.6%，同比提升0.7pcts [8] - 精准锚定新能源、低空经济和航空航天三大赛道，推进大飞机项目，拓展低空飞行器等领域；布局闪蒸无纺布，处于产业化方式论证阶段；RO膜基材项目计划2026年上半年建成投产 [8] 财务报表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E的相关财务数据，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等 [9][10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的数据 [10]

报告公司投资评级 - 买入（上调）[5] 报告的核心观点 - 公司基本盘业务加速国产替代，前瞻布局闪蒸无纺布、RO 膜基材、湿法多功能材料等第二增长曲线，持续加大研发投入，打牢芳纶纸领域行业地位，新产品将扩充高性能材料产品矩阵，有望实现“全球高性能功能纸基材料领导者”愿景 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 1.30/1.69/2.09 亿元，对应 EPS 分别为 0.89/1.16/1.43 元/股，当前股价对应的 PE 分别为 31.0/23.9/19.4 倍，看好公司长期业绩持续增长，上调至“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 3 月 31 日，公司收盘价 27.60 元，年内最高/最低为 31.88/11.00 元，总市值 40.365 亿元，流通市值 13.2352 亿元，总股本 1.4625 亿股，资产负债率 24.99%，每股净资产 4.90 元/股 [3] 事件 - 2024 年年报显示，全年营收 4.08 亿元（yoy + 20%），归母净利润 1 亿元（yoy + 23%），扣非归母净利润 0.92 亿元（yoy + 50%），经营活动现金流量净额 0.42 亿元（yoy + 21%）；2024Q4 营收 1.26 亿元（yoy + 54%/qoq + 31%），归母净利润 0.30 亿元（yoy + 68%/qoq + 13%），扣非归母净利润 0.29 亿元（yoy + 144%/qoq + 22%），单季度达历史新高 [7] - 2024 年权益分派预案为每 10 股派发 2.00 元（含税），预计派发现金红利 2925 万元 [7] 芳纶纸业务情况 - 公司芳纶纸市占率全国第一、全球第二，产品广泛应用于航空航天、轨道交通、新能源汽车等领域 [7] - 2024 年蜂窝芯材领域同比增长 50% +，新能源汽车领域同比增长约 26%，电气绝缘用芳纶纸销量显著提升，芳纶纸业务收入 3.97 亿元（yoy + 17%），毛利率提升 4.93pcts 至 39% [7] - 境内收入同比增长 37%达 3.06 亿元，境外销售同比下滑 14%达 1.02 亿元，下半年海外市场恢复，欧洲市场全年同比增长超 40% [7] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|340|408|519|654|800| |同比增长率（%）|20.70%|19.82%|27.30%|25.96%|22.32%| |归母净利润（百万元）|82|101|130|169|209| |同比增长率（%）|28.74%|23.14%|29.56%|29.81%|23.42%| |每股收益（元/股）|0.56|0.69|0.89|1.16|1.43| |ROE（%）|12.70%|14.04%|15.68%|17.26%|17.93%| |市盈率（P/E）|49.45|40.16|30.99|23.88|19.35|[8] 附录：财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2024 - 2027E 进行预测，如 2025E 营业收入 519 百万元，归母净利润 130 百万元等 [9] - 给出成长能力、盈利能力、估值倍数等主要财务比率预测，如 2025E 营收增长率 27.30%，毛利率 38.08%，P/E 30.99 等 [9]

项目进展 - 募投“新型功能纸基材料产业化项目”延期至2026年3月31日完成，主要产线预计2025年中投产[6] 市场表现 - 2024年欧洲市场增长40%，源于风电、算力用变压器需求增长和对竞争对手的持续替代[7][8] - 2024年公司蜂窝芯材领域收入同比增长超50%[29] - 2024年第四季度销售收入增加主要是市场端拉动，无年末集中确认收入情况[24] 用户数据 - 2024年新能源汽车收入占比为10%多，主要用户包括比亚迪、吉利等车企和精进电动、上海电驱动等电机企业[13] 产品规模 - RO膜2020 - 2025年期间年复合增长率CAGR为6.29%，规模为10 - 12亿人民币，到2031年约25亿人民币，2025至2031期间年复合增长率为10.92%[10] 销售占比 - 2024年公司蜂窝芯材用芳纶纸销售占比为20%多，民用航空占比尚不足一半[12] - 2024年蜂窝芯材领域收入占比20%多，新能源汽车领域在电气绝缘细分领域占比10%多，平均售价同比稍增[21] 业务合作 - 公司与光启技术有业务合作，预计光启业务拓展对公司业务有积极影响[16] 未来展望 - 随着国内算力建设发展，公司在该领域业务量预计保持增长[17] - 2025年公司经营层从优化销售结构和降本增效提升整体毛利率[22] 研发投入 - 2024年公司研发投入达2701.98万元，同比增长34.82%，预计2025年保持较高增速[25] 财务数据 - 2024年非经常性损益净额为828.75万元，主要源于政府补助及增值税加计扣除约200万[26] - 2024年应收账款周转天数26天，销售商品提供劳务收到现金为营收一半，因银行承兑汇票不在现金流量表体现[26][27] - 2024年经营活动现金净流入4248.17万元，低于净利润1亿，受银行承兑汇票影响[28] 企业运营 - 公司通过30余场全球行业峰会、100家头部客户深度走访提升商机转化率[16] - 销售端导入CRM系统覆盖90%以上核心客户，交付端订单交付周期压缩至10天，技术端对客户问题24小时响应反馈[16] 其他情况 - 低空飞行器或无人机单架芳纶纸用量在几十公斤至上百公斤不等[14] - 2024年民士达先进制造亏损近1000万，年底12月基本盈亏平衡[31] - 公司大股东持股比例超66%，目前无增持计划[23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和归母净利润增长，下游多领域需求高增上调2025 - 2027年盈利预测，看好航空蜂窝市场和新产品带来业绩增长，维持“买入”评级 [2] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年3月24日当前股价27.98元，一年最高最低31.88/11.00元，总市值40.92亿元，流通市值13.42亿元，总股本1.46亿股，流通股本0.48亿股，近3个月换手率478.69% [2] 财务数据 - 2024年营收4.08亿元（+19.82%），归母净利润1.01亿元（+23.14%），扣非归母净利润0.92亿元（+49.94%），毛利率37.49%（+3.49pcts）；四季度营收1.26亿元（+53.60%），归母净利润0.30亿元（+68.21%） [2] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为1.33（原1.27）/1.64（原1.56）/1.92亿元，对应EPS分别为0.91/1.12/1.31元/股，对应当前股价PE分别为30.0/24.4/20.8倍 [2] - 2023 - 2027年营业收入分别为3.40/4.08/5.25/6.55/7.72亿元，YOY分别为20.7%/19.8%/28.6%/24.9%/17.8%；归母净利润分别为0.82/1.01/1.33/1.64/1.92亿元，YOY分别为28.7%/23.1%/32.7%/23.1%/17.1% [4] 行业需求情况 - 2024年下游航天航空、轨道交通芳纶纸蜂窝芯材用量激增，新能源汽车、变压器需求扩张，新能源汽车领域同比增长约26%，蜂窝芯材领域同比增长超50%，欧洲市场同比增长超40% [3] - 2025 - 2029年C919产能规划为50/75/100/150/150/200架，2025年较1月规划增长50%；2025年采购额预计较2024年提高70%，2024年接近200亿 [3] 公司发展情况 - 2024年授权发明专利7项，实用新型专利2项，获国家级专精特新“小巨人”称号，募投“研发中心项目”按节点实施，闪蒸无纺布中试产品批量应用，新产品打造第二增长曲线 [4] - 1500吨生产线计划2025年年中建成 [4]

业绩说明会信息 - 公司定于2025年3月28日召开2024年年度报告业绩说明会[2] - 会议时间为2025年3月28日15:00 - 16:30[3] - 会议采用网络方式召开，可登陆进门财经或用微信扫描小程序码参与[3] 参会人员 - 参加人员有总经理孙静、董事会秘书鞠成峰等[4] 问题征集 - 投资者可于2025年3月27日15:00前扫描二维码提问[6] 电话参会信息 - 电话参会号码有（+86）4001510269等多个[7] - 参会密码为105298[7] 联系信息 - 联系人是鞠成峰，公司电话0535 - 6955622，邮箱jucf@metastar.cn[7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩超预期，航空蜂窝增长强劲，盈利能力提升，前瞻布局新产品打造第二增长曲线，看好公司长期业绩持续增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027E营业总收入分别为3.4亿、4.08亿、5.26亿、6.6亿、8.01亿元，同比增长率分别为20.7%、19.8%、29.0%、25.5%、21.3% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为8200万、1.01亿、1.34亿、1.74亿、2.13亿元，同比增长率分别为28.7%、23.1%、33.2%、30.2%、22.2% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为0.62、0.69、0.92、1.19、1.46元/股 [2] - 2023 - 2027E毛利率分别为34.0%、37.5%、40.0%、40.8%、41.4% [2] - 2023 - 2027EROE分别为12.7%、14.0%、16.3%、18.0%、18.5% [2] - 2023 - 2027E市盈率分别为49、39、30、23、19 [2] 市场数据 - 2025年3月20日收盘价27.12元，一年内最高/最低为31.88/11.00元 [3] - 市净率5.5，股息率0.74%，流通A股市值13.01亿元 [3] - 2024年12月31日每股净资产4.90元，资产负债率24.99% [3] - 总股本/流通A股为1.46亿/4800万股 [3] 公司点评 - 事件：2024年公司营收4.08亿元，同比+19.8%，归母净利润1.01亿元，同比+23.1%；发布2024年度权益分派预案，派发现金股利2925万元 [8] - 业务表现：航空蜂窝同比增长超50%，新能源汽车领域同比增长约26%，电气绝缘领域销量显著提升；2024年芳纶纸营收3.97亿元，同比+16.7%；全年境外营收1.02亿元，同比-13.6%，2024H2境外营收较H1增长17.7%，欧洲市场全年同比增长超40.0% [8] - 增长预期：航空蜂窝是未来2 - 3年业绩增长核心领域，国产大飞机需求支撑长期增长 [8] - 财务表现：2024年毛利率37.5%，同比+3.5pcts，净利率24.6%，同比+0.7pcts；销售费用率、管理费用率分别为2.8%、3.5%，分别同比-0.8pcts、-1.1pcts；经营性现金流4248万元，同比+20.8% [8] - 业务布局：2024年研发费用2702万元，同比+34.8%；闪蒸无纺布中试产品在新型建筑防水透气层已实现批量应用；拟投资6000万元建设RO膜基材、芳纶湿法无纺布项目 [8] - 投资分析意见：维持“买入”评级，预计2025 - 2027E归母净利润分别为1.34/1.74/2.13亿元，对应当前PE分别为30/23/19倍 [8] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等详细财务数据 [10]

公司分配预案 - 2024年度拟10派2元（含税），预计派发现金红利2925.00万元 [1] 公司财务数据 - 2024年营业收入4.08亿元，同比增长19.82% [1] - 2024年净利润1.01亿元，同比增长23.14% [1] - 2024年每股收益0.6873元，加权平均净资产收益率14.79% [1] 公司业务与股东情况 - 主要从事芳纶纸及其衍生产品的制造、销售 [2] - 截至2024年底股东总数5739户，较前一季度增加2428户，增幅73.33% [2] 公司市场表现与机构关注 - 最新收盘价29.43元，近5日累计上涨5.56%，合计换手率53.71% [3] - 近一个月6家机构对公司进行调研，包括3家证券公司、2家阳光私募机构 [3]

人员数据 - 2024年末信永中和合伙人259人，注册会计师1780人，签过证券审计报告的700人[1] 业绩数据 - 2023年度业务收入40.46亿元，审计业务30.15亿元，证券业务9.96亿元[2] - 2023年上市公司年报审计项目364家，收费4.56亿元[2] - 同行业上市公司审计客户238家[2] 审计相关 - 2024年续聘信永中和为审计机构[4] - 信永中和对2024年度财务等审计并出报告[5] - 公司认为其具独立性和资格，审计表现良好[6]

业绩总结 - 2023年3月发行4025万股A股，每股6.55元，募资2.636375亿元，净额2.4672872692亿元[2] 项目进展 - 三个项目投资总额2.977亿元，拟用募资2.467287亿元，截至2024年底累计投入1.21508亿元[4] 项目调整 - 新型功能纸基材料产业化项目预定可使用日期从2025年4月30日调至2026年3月31日[5] 决策情况 - 2025年3月18日董事会和监事会通过项目延期议案，无需股东大会审议[9] 机构意见 - 保荐机构认为项目延期合规，无变相改变投向和损害股东利益情况[10][11]

未来展望 - 2025年度公司拟向银行申请不超5亿元综合授信额度[2] 其他新策略 - 2025年3月18日公司召开第六届董事会第八次会议审议通过相关议案[3] - 该议案尚需提交2024年年度股东大会审议[3]