报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][11] 报告的核心观点 - 索辰科技2024年及2025年一季度营收增长良好 聚焦物理AI并多维并购整合资源 有望推动工业制造智能化升级和业绩加速成长[2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年营业总收入3.79亿元（YoY +18.24%） 归母净利润4144.90万元（YoY -27.89%） 扣非后归母净利润3657.62万元（YoY -29.25%） 整体毛利率71.86%（YoY +2.43pct） 销售/管理/研发费用率分别为6.44%/17.95%/28.49% 同比分别提升0.11pct、提升6.10pct、下降4.36pct [3] - 2025年第一季度营业总收入3878.73万元（YoY +21.73%） 归母净利润-1563.08万元 单季度亏损幅度同比收窄26.51% 单季度毛利率37.73%（YoY -6.02pct） 销售/管理/研发费用率分别为15.74%/47.75%/54.60% 同比分别下降3.84/4.16/45.01pct [3] 业务情况 - 2024年工程仿真软件营收2.28亿元（YoY +21.72%） 毛利率96.39%（YoY +1.28pct） 仿真产品开发业务营收1.37亿元（YoY +4.56%） 毛利率33.21%（YoY -0.01pct） 技术服务业务营收1081.78万元（YoY +3150.08%） 毛利率56.92%（YoY +12.02pct） [4] 战略举措 - 2025年3月举办物理AI“天工·开物”发布会 推出物理AI开发及应用平台全场景解决方案 发布索辰人工智能在工业场景中的关键技术、软件、平台、实装产品以及索辰物理实装实验基地 [5] - 2024年12月战略投资8800万元并购麦思捷 2025年2月筹划并购力控科技 拟取得其51%股权 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年实现营收5.66/7.88/10.74亿元 同比增长49.54%/39.11%/36.27% 归母净利润分别达到0.69/1.02/1.42亿元 同比增长66.18%/48.62%/38.73% 对应EPS分别为0.77/1.15/1.59元 [11]

报告公司投资评级 未提及 报告的核心观点 - 报告对百联股份2024年年报进行点评，指出公司成功发行上海首单消费公募REITs，零售主业积极调改、提质增效 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入276.75亿元，同降9.32%，归母净利润15.67亿元，同增292.73%，扣非归母净利润1.11亿元，同降42.88%，经营活动现金流净额34.25亿元，同降5.46% [1] - 2024年公司拟每股派发现金红利0.265元（含税），合计派发现金红利4.73亿元（含税），分红率30.16% [1] 百货、购物中心业态 - 依托在地文化打造年轻力商业体，如百联TX淮海、百联ZX创趣场、淮海755等 [2] - 2024年百货业态收入14.83亿元，同降31.93%，毛利率31.42%，同降3pct；购物中心业态收入22.34亿元，同增17.60%，毛利率45.18%，同降8.62pct [2] - 截至2024年末公司有百货12家，购物中心20家（含委托管理） [2] - 百联ZX创趣场2024年举办活动近700场，销售额同比增长70%，客流同比上升40%，会员数超26万；百联ZX造趣场2024年12月28日开业，入驻品牌超60家，调整区域首店集结近80% [2] 奥莱业态 - 在中国奥莱行业领先，覆盖多个核心城市，截至2024年末有9家门店 [3] - 2024年青浦、武汉、无锡百联奥莱经营规模分别达62亿、36亿、21亿元 [3] - 青浦百联奥莱2024年11月二期开工，2026年建成后有望成亚洲最大奥莱；成都奥莱项目2025年4月拿地，将打造全国首个公园漫步式奥莱体验空间 [3] REITs发行情况 - 2024年8月16日，上海首单消费公募REITs华安百联消费REIT在上交所成功上市，并于2024年12月首次分红，年化分派率5.66% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年三诺生物营收44.43亿元（yoy+9.47%），归母净利润3.26亿元（yoy+14.73%），盈利能力提升，虽下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，但因BGM核心主业稳健、国内外CGM放量可期，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 当前股价21.88元，一年最高最低35.46/19.32元，总市值123.46亿元，流通市值99.62亿元，总股本5.64亿股，流通股本4.55亿股，近3个月换手率94.45% [1] 财务数据 - 2024年实现营收44.43亿元（yoy+9.47%），归母净利润3.26亿元（yoy+14.73%），扣非归母净利润2.95亿元（yoy+0.65%）；2024Q4营收12.61亿元（yoy+23.22%），归母净利润0.71亿元（yoy+310.96%） [5] - 整体费用率稳健，销售费用率26.82%（+2.15pct），管理费用率9.13%（-1.17pct），研发费用率8.44%（-0.34pct） [5] - 盈利能力提升，销售毛利率54.88%（+0.82pct），净利率7.78%（+2.95pct） [5] - 预计2025 - 2027年归母净利润为4.03/5.04/6.31亿元（原值为5.58/6.97亿元），对应EPS分别为0.71/0.89/1.12元/股，当前股价对应P/E分别为28.3/22.6/18.1倍 [5] 市场表现 - 国内收入25.78亿元（yoy+9.81%），美国收入13.80亿元（yoy - 2.68%），其他地区收入4.85亿元（yoy+65.51%），PTS保持盈利，Trividia逆势实现收入和市场份额双增长 [6] - CGM产品“三诺爱看”已在25个国家和地区获批注册证，在超60个国家上市销售，第二代CGM产品已在国内上市，海外市场拓围、本地化经营深化，市占率有望提升 [6] 产品业务 - 2024年血糖监测系统收入33.21亿元（yoy+15.58%），糖尿病营养和护理等辅助产品收入2.62亿元（yoy - 6.04%），血脂检测系统收入2.44亿元（yoy - 4.97%），糖化血红蛋白收入1.82亿元（yoy - 7.31%），iPOCT监测系统收入1.86亿元（yoy+9.11%），血压计收入1.23亿元（yoy+10.61%） [7] - 围绕血糖监测迭代创新，实现从单一血糖指标向70多项指标检测系统转变，向基层医疗机构拓展iPOCT业务，已为超8,000家基层医疗机构提供产品和服务 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司整体经营稳健，三大业务分梯次推进，涡轮增压器业务稳健增长、新能源汽车零部件快速增长、直线运动部件业务布局三大赛道 [2] - 毛利率环比略增，费用率整体维持稳健，受产品结构与安徽工厂爬坡影响 [3] - 人形机器人滚柱丝杠稳步推进，丝杠作为核心零部件国产替代大势所趋，公司为批量供货做好技术和设备储备 [3] - 考虑公司在新业务领域持续投入，预计2025 - 2027年归母净利润分别为3.5/4.0/4.6亿元，对应PE分别为37/32/28倍 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现收入13.6亿元，同比+1.03%，归母净利润2.9亿元，同比+9.6%，扣非归母净利润2.6亿元，同比+8.1%；2025Q1实现营收3.5亿元，同比+1.9%，归母净利润0.7亿元，同比+0.2%，扣非归母净利润0.7亿元，同比 - 2% [1] - 2024Q4单季度，实现营收3.1亿元，同/环比分别 - 6.4%/-8.7%，归母净利润0.6亿元，同/环比+19%/-21% [2] - 2025Q1毛利率34.19%，同/环比 - 1.3/+0.2PCT，期间费用率合计14.64%，同/环比+1.9/+1.8PCT，销售/管理/研发/财务费用率分别环比+0.3/+3.7/-3.7/+1.5PCT [3] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为15.2亿、17.15亿、19.56亿元，增长率分别为12.0%、12.9%、14.1%；归母净利润分别为3.51亿、4.03亿、4.61亿元，增长率分别为21.4%、15.0%、14.3% [5] 业务情况 - 涡轮增压器业务维持稳健增长，全年销量同比+3.2%，并持续推进降本增效 [2] - 新能源汽车零部件快速增长，全年销量同比+38.7%，截至2024年底，安徽工厂已开始运营，并推进客户验厂认证等工作 [2] - 直线运动部件业务布局工业母机、机器人、智能网联汽车三大赛道，宇华精机丝杠副与导轨副产品获国内知名机床厂商验证应用，2024年小批量交付，EMB制动系统滚珠丝杠副完成客户首次交样，机器人行星滚柱丝杠批量化生产工艺不断完善 [2] 行业趋势 - 人形机器人行业方兴未艾，各主机厂加速推出产品，商业化落地不断加速，丝杠作为核心零部件国产替代大势所趋 [3] 股票信息 - 行业为汽车零部件，前次评级买入，2025年04月18日收盘价25.98元，总市值130.0413亿元，总股本5.0054亿股，自由流通股占比94.06%，30日日均成交量2090万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年营收146.67亿元、归母净利润10.56亿元，同比分别增长3.20%、63.74%；24Q4营收18.21亿元、归母净利润-2.32亿元，同比分别增长1.32%、减亏0.79亿元 [7] - 24Q4销售提速，全年U8延续高增，2024年/24Q4啤酒总销量约400.44/55.71万千升，同比分别增长1.57%/8.91%，燕京U8销量69.60万千升，同比增长31.40%，2025年U8销量有望维持高双位数增长；2024年/24Q4千升酒收入同比分别增长1.60%/-6.97%至3663/3269元 [7] - 产品结构持续升级，中高档产品占比提升，2024年中高档产品营收88.65亿元，同比增长2.15%，普通产品营收43.65亿元，同比下降1.24%；分地区，华北/华南/华东/华中/西北地区营收分别同比增长5.39%/0.28%/9.82%/0.32%/-12.52%，国内区域净增加经销商98家；分渠道，传统/KA/电商渠道营收分别同比增长3.40%/-1.66%/1.79% [7] - 改革逻辑进一步兑现，盈利水平稳步提升，2024年毛利率同比增长3.09pct至40.72%，销售/管理费用率同比分别下降0.26/0.70pct至10.82%/10.70%，销售净利率为9.03%，同比增长3.02pct [7] - 调整2025 - 2027年公司归母净利润为14.79/18.42/22.26亿元，同比增长40.06%/24.59%/20.83%，对应当前PE24.13x、19.37x、16.03x [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|14,213|14,667|15,436|16,230|17,070| |同比（%）|7.66|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润（百万元）|644.71|1,055.68|1,478.59|1,842.14|2,225.89| |同比（%）|83.02|63.74|40.06|24.59|20.83| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.23|0.37|0.52|0.65|0.79| |P/E（现价&最新摊薄）|55.35|33.80|24.13|19.37|16.03| [1] 市场数据 - 收盘价12.66元，一年最低/最高价8.10/13.68元，市净率2.44倍，流通A股市值31,771.62百万元，总市值35,682.71百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产5.19元，资产负债率32.07%，总股本2,818.54百万股，流通A股2,509.61百万股 [6] 三大财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11,905|13,077|14,807|17,040| |非流动资产（百万元）|11,242|11,455|11,610|11,756| |资产总计（百万元）|23,147|24,531|26,417|28,795| |流动负债（百万元）|7,127|7,136|7,407|7,843| |非流动负债（百万元）|296|295|294|293| |负债合计（百万元）|7,423|7,431|7,701|8,135| |归属母公司股东权益（百万元）|14,619|15,451|16,488|17,741| |少数股东权益（百万元）|1,105|1,649|2,228|2,919| |所有者权益合计（百万元）|15,724|17,100|18,716|20,660| |负债和股东权益（百万元）|23,147|24,531|26,417|28,795| |营业总收入（百万元）|14,667|15,436|16,230|17,070| |营业成本(含金融类)（百万元）|8,695|8,750|8,908|9,000| |税金及附加（百万元）|1,244|1,328|1,389|1,459| |销售费用（百万元）|1,587|1,497|1,542|1,502| |管理费用（百万元）|1,570|1,513|1,574|1,519| |研发费用（百万元）|233|216|243|222| |财务费用（百万元）|-198|-88|-99|-121| |营业利润（百万元）|1,609|2,408|2,884|3,481| |营业外净收支（百万元）|-37|-7|-10|-18| |利润总额（百万元）|1,572|2,401|2,874|3,463| |减:所得税（百万元）|248|378|453|546| |净利润（百万元）|1,324|2,023|2,421|2,917| |减:少数股东损益（百万元）|268|544|579|691| |归属母公司净利润（百万元）|1,056|1,479|1,842|2,226| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.37|0.52|0.65|0.79| |EBIT（百万元）|1,392|2,313|2,775|3,342| |EBITDA（百万元）|2,073|2,331|2,802|3,375| |毛利率(%)|40.72|43.32|45.12|47.27| |归母净利率(%)|7.20|9.58|11.35|13.04| |收入增长率(%)|3.20|5.24|5.15|5.17| |归母净利润增长率(%)|63.74|40.06|24.59|20.83| |经营活动现金流（百万元）|2,549|1,678|2,583|3,184| |投资活动现金流（百万元）|-2,861|-163|-118|-205| |筹资活动现金流（百万元）|-290|-528|-692|-864| |现金净增加额（百万元）|-602|986|1,773|2,115| |折旧和摊销（百万元）|681|18|26|33| |资本开支（百万元）|-931|-122|-137|-162| |营运资本变动（百万元）|648|-318|171|175| |每股净资产(元)|5.19|5.48|5.85|6.29| |最新发行在外股份（百万股）|2,819|2,819|2,819|2,819| |ROIC(%)|7.38|11.32|12.41|13.56| |ROE - 摊薄(%)|7.22|9.57|11.17|12.55| |资产负债率(%)|32.07|30.29|29.15|28.25| |P/E（现价&最新股本摊薄）|33.80|24.13|19.37|16.03| |P/B（现价）|2.44|2.31|2.16|2.01| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1][4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报及2025年一季报，2024年营收52.45亿元，同比+21.22%，归母净利润6.25亿元，同比+45.68%；2025Q1营收14.80亿元，同比+34.82%，归母净利润2.04亿元，同比+37.68% [4] - 考虑国内自有品牌高增，小幅上调2025 - 2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.19/10.10/12.34亿元，EPS分别为2.05/2.52/3.08元，当前股价对应PE分别为49.5/40.2/32.9倍，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 公司财务表现 - 2024年销售毛利率/销售净利率42.27%/11.96%，同比+5.43pct/+2.02pct；2025Q1销售毛利率/销售净利率41.56%/13.82%，同比+0.42pct/+0.26pct；2024年期间费用率26.91%，同比+3.10pct，主要系销售费用率同比增长3.45pct至20.11% [5] - 公司拟向全体股东每10股派发红利2.5元（含税），共计派发1.00亿元（含税） [5] 自有品牌情况 - 2024年公司自有品牌营收35.45亿元，同比+29.14%；麦富迪连续5年蝉联天猫综合排名第一名，获AAA级（全国级）知名商标品牌授牌，登顶《中国宠物食品十大品牌》榜首；天猫双11期间，弗列加特斩获猫粮品类销售冠军，全网销售额同比增长190%，荣获中国国际宠物用品展“主粮类”金奖 [6] - 2024年4月乖宝宠物营养研究院上海研发中心正式投运 [6] 产品与销售模式 - 分产品来看，2024年零食/主粮营收24.84/26.90亿元，同比+14.66%/+28.88%，毛利率39.47%/44.70%，同比+2.28pct/+8.70pct [7] - 分销售模式来看，2024年经销/OEM&ODM/直销营收15.76/16.75/19.69亿元，同比-5.51%/+19.07%/+59.33% [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,327|5,245|6,951|8,637|10,464| |YOY(%)|27.4|21.2|32.5|24.3|21.2| |归母净利润(百万元)|429|625|819|1,010|1,234| |YOY(%)|60.7|45.7|31.1|23.3|22.2| |毛利率(%)|36.8|42.3|42.3|42.6|42.7| |净利率(%)|9.9|11.9|11.8|11.7|11.8| |ROE(%)|11.7|15.1|16.5|16.9|17.1| |EPS(摊薄/元)|1.07|1.56|2.05|2.52|3.08| |P/E(倍)|94.5|64.9|49.5|40.2|32.9| |P/B(倍)|11.1|9.8|8.2|6.8|5.6| [8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E流动资产2560百万元、营业收入6951百万元、经营活动现金流595百万元等 [10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率，如2025E营业收入增长率32.5%、毛利率42.3%、资产负债率16.8%等 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 1Q2025 营收同比减少 0.12%，归母净利润同比增长 32.34%，利润端得益于费用控制同比改善明显，上调 2025/2026 年归母净利润预测 34%/37%至 1.06/1.10 亿元，新增 2027 年归母净利润预测 1.12 亿元，公司持续优化业态多渠道提升销售并尝试新项目，维持“增持”评级 [1][4] 各部分总结 财务数据 - 2025 年一季报：1Q2025 实现营业收入 2.13 亿元，同比下降 0.12%，归母净利润 0.20 亿元，同比增长 32.34%，扣非归母净利润 0.19 亿元，同比增长 66.89% [1] - 2024 年：实现营业收入 7.63 亿元，同比减少 5.76%，归母净利润 1.00 亿元，同比下降 25.27%，扣非归母净利润 0.84 亿元，同比减少 36.36% [1] - 1Q2025 综合毛利率为 52.58%，同比下降 0.94 个百分点；2024 年综合毛利率为 56.62%，同比上升 0.69 个百分点 [2] - 1Q2025 期间费用率为 37.09%，同比下降 5.63 个百分点，销售/管理/财务费用率分别为 5.63%/33.33%/-1.88%，同比分别变化 -1.88/-4.23/+0.47 个百分点；2024 年期间费用率为 38.14%，同比上升 6.29 个百分点，销售/管理/财务费用率分别为 7.60%/32.90%/-2.36%，同比分别变化 +1.80/+3.39/+1.10 个百分点 [2] 门店与运营 - 截至 2024 年末，公司有 5 家门店，1 家百货建筑面积 21.84 万平方米，4 家超市建筑面积 4.10 万平方米 [3] - 业态上持续调整布局，打造主力店等概念，优化品牌集合，推动恐龙博物馆项目落地激活客流动线 [3] - 线上推进抖音店铺迭代升级，稳固美妆品类优势，强化“中兴大厦 +”小程序运维，开发新功能策划新活动，实现线上线下互通为品牌导流 [3] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|810|763|743|752|761| |营业收入增长率|16.82%|-5.76%|-2.60%|1.20%|1.10%| |净利润（百万元）|134|100|106|110|112| |净利润增长率|56.90%|-25.27%|5.45%|3.70%|2.39%| |EPS（元）|0.32|0.24|0.25|0.26|0.27| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.36%|5.21%|5.31%|5.26%|5.15%| |P/E|23|31|30|29|28| |P/B|1.7|1.6|1.6|1.5|1.4|[5] 收益表现 |%|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|16.64|20.65|18.17| |绝对|13.32|19.40|25.36|[9] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关数据进行了列示与预测 [10][11] 盈利能力与偿债能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|55.9%|56.6%|56.7%|56.7%|56.7%| |EBITDA 率|22.3%|18.7%|21.1%|21.3%|21.8%| |EBIT 率|16.6%|12.8%|14.1%|14.1%|14.4%| |税前净利润率|20.3%|17.8%|17.8%|18.2%|18.5%| |归母净利润率|16.6%|13.2%|14.2%|14.6%|14.8%| |ROA|5.2%|3.8%|3.9%|3.9%|3.9%| |ROE（摊薄）|7.4%|5.2%|5.3%|5.3%|5.2%| |经营性 ROIC|8.4%|4.2%|4.9%|4.9%|5.1%| |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|29%|27%|26%|25%|24%| |流动比率|2.54|1.59|1.72|1.83|1.98| |速动比率|2.43|1.47|1.61|1.72|1.88| |归母权益/有息债务|348.08|52.09|363.27|380.39|397.88| |有形资产/有息债务|448.38|66.46|446.20|456.80|468.09|[12] 费用率、每股指标与估值指标 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|5.80%|7.58%|7.50%|7.45%|7.20%| |管理费用率|29.56%|32.83%|32.00%|32.00%|32.00%| |财务费用率|-3.45%|-2.40%|-3.73%|-4.13%|-4.11%| |研发费用率|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%|0.00%| |所得税率|18%|26%|20%|20%|20%| |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.05|0.10|0.04|0.04|0.04| |每股经营现金流|0.63|0.26|0.35|0.33|0.34| |每股净资产|4.39|4.64|4.79|5.02|5.25| |每股销售收入|1.95|1.84|1.79|1.81|1.83| |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE|23|31|30|29|28| |PB|1.7|1.6|1.6|1.5|1.4| |EV/EBITDA|15.0|21.4|18.3|17.3|16.2| |股息率|0.7%|1.3%|0.5%|0.5%|0.5%|[13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报24年/25年一季度营收5.61/1.50亿元同比增长7.72%/78.24%；归母净利润0.41/0.05亿元同比降低35.92%/增长237.89% [1] - 车联网业务维持高速成长但期间费用致使整体净利率下滑；车联网业务不断升级构建算网一体化竞争优势；加速推进海外业务布局助力品牌国际影响力提升 [2][3][4] - 基于核心车联网业务毛利率下滑下调2025 - 2026年归母净利润预测至0.67、0.94亿元（前值为1.16、1.62亿元）新增2027年归母净利润预测1.12亿元 [4] 各目录总结 财务数据 - 2023 - 2027E年营业收入分别为5.21亿、5.61亿、6.43亿、7.33亿、8.22亿元增长率分别为2.35%、7.72%、14.73%、13.85%、12.18% [5][11] - 2023 - 2027E年归母净利润分别为0.64亿、0.41亿、0.67亿、0.94亿、1.12亿元增长率分别为109.63%、 - 35.92%、61.23%、41.45%、18.77% [5][11] - 2023 - 2027E年毛利率分别为39.8%、36.8%、37.5%、38.0%、38.1% [13] - 2023 - 2027E年资产负债率分别为47%、56%、55%、53%、50% [13] 业务情况 - 2024年车联网业务收入2.55亿元同比增长43.56%毛利率48.03%较上一年度下降18.48个百分点；通信业务收入2.67亿元同比下降9.95%毛利率24.78%较上一年度提升1.06个百分点 [2] - 截至2024年底车联网业务连接总数超1400万国内逾1300万海外逾100万与吉利、理想等知名汽车厂商建立合作关系 [3] - 2024年落地优咔常州智算中心、发布优咔“遨云”自动驾驶解决方案推出全球车联ONE SIM和“遨云”端到端全链路自动驾驶数据闭环工具链两大创新技术 [3] 海外业务 - 积极推动全球业务生态战略加快开拓海外市场在全球部署六大数据中心（中国、东盟、欧洲、北美、西太平洋、中东） [4] - 2024年与东风柳汽出行合作业务拓展至欧洲、中东和中亚市场；与上汽海外出行合作获沙特市场车联网服务定点 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司2024年及2025Q1业绩不及预期，T/R组件和射频主业受需求影响收入减少，但未来营收有望随需求好转企稳回升 [5][8] - 公司盈利能力延续提升趋势，虽2025Q1净利率下滑，但未来业绩有望随规模效应和降本增效恢复增长 [8] - 公司加大低轨卫星及商业航天投入布局，多款产品已交付或小批量交付，看好长期成长空间 [8] - 公司背靠中电科五十五所，军民两端放量有望拉动业绩稳增 [8] - 下调2025 - 2026E年盈利预测，新增2027E年预测，维持“增持”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年4月21日收盘价50.33元，一年内最高/最低78.70/32.13元，市净率4.8，股息率1.01%，流通A股市值133.61亿元 [2] - 2025年3月31日每股净资产10.48元，资产负债率17.88%，总股本5.96亿股，流通A股2.65亿股 [2] 业绩情况 - 2024年实现营收25.91亿元（yoy - 27.36%），归母净利润4.85亿元（yoy - 20.06%）；2025Q1实现营收3.50亿元（yoy - 49.51%），归母净利润0.58亿元（yoy - 52.37%） [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|2,591|350|3,040|3,798|4,917| |同比增长率（%）|-27.4|-49.5|17.3|24.9|29.5| |归母净利润（百万元）|485|58|587|735|971| |同比增长率（%）|-20.1|-52.4|21.1|25.3|32.0| |每股收益（元/股）|0.81|0.10|0.98|1.23|1.63| |毛利率（%）|38.6|43.0|33.0|33.9|34.5| |ROE（%）|7.8|0.9|9.4|11.0|13.1| |市盈率|62|/|51|41|31| [7] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,567|2,591|3,040|3,798|4,917| |营业成本|2,415|1,591|2,038|2,510|3,221| |税金及附加|22|19|20|31|39| |主营业务利润|1,130|981|982|1,257|1,657| |销售费用|10|10|10|13|16| |管理费用|128|129|106|129|162| |研发费用|352|327|304|365|467| |财务费用|-22|-23|-8|11|12| |经营性利润|662|538|570|739|1,000| |信用减值损失|-27|-26|-7|-16|-13| |资产减值损失|-45|-64|-8|-13|-8| |投资收益及其他|61|65|67|70|52| |营业利润|654|514|623|780|1,030| |营业外净收入|-1|0|0|0|0| |利润总额|654|514|623|780|1,030| |所得税|47|30|36|45|59| |净利润|606|485|587|735|971| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|606|485|587|735|971| [10]

报告公司投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年年报业绩符合快报，2024年实现营收147亿元，同比+3.2%，归母净利10.6亿元，同比+63.7%；4Q24实现营收18.2亿元，同比+1.3%，归母净利-2.3亿元，去年同期-3.1亿元；预计1Q25归母净利1.60 - 1.72亿元，同比增长56.0% - 67.7% [5] - 公司销量领先行业，U8维持强劲势头，产品结构持续优化；华北稳健增长，华南相对平稳；成本持续优化，盈利能力不断提升；加大分红力度，以U8为首的中高档产品有望持续放量，伴随费用控制与子公司减亏，盈利能力有望持续提升，上调2025 - 26年归母净利预测并预计2027年归母净利，维持“推荐”评级 [9][10] 相关目录总结 主要数据 - 行业为食品饮料，公司网址为www.yanjing.com.cn，大股东为北京燕京啤酒投资有限公司，持股57.40%，实际控制人为北京市人民政府 [1] - 总股本2819百万股，流通A股2510百万股，总市值357亿元，流通A股市值318亿元，每股净资产5.19元，资产负债率32.1% [1] 财务数据 盈利预测 |会计年度|营业收入（百万元）|YOY（%）|净利润（百万元）|YOY（%）|毛利率（%）|净利率（%）|ROE（%）|EPS（摊薄/元）|P/E（倍）|P/B（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|14213|7.7|645|83.0|37.6|4.5|4.7|0.23|55.3|2.6| |2024A|14667|3.2|1056|63.7|40.7|7.2|7.2|0.37|33.8|2.4| |2025E|15505|5.7|1458|38.1|44.3|9.4|9.4|0.52|24.5|2.3| |2026E|16153|4.2|1767|21.2|45.9|10.9|10.6|0.63|20.2|2.1| |2027E|16703|3.4|2028|14.8|47.0|12.1|11.3|0.72|17.6|2.0|[8] 资产负债表 |会计年度|流动资产|现金|应收票据及应收账款|其他应收款|预付账款|存货|其他流动资产|非流动资产|长期投资|固定资产|无形资产|其他非流动资产|资产总计|流动负债|短期借款|应付票据及应付账款|其他流动负债|非流动负债|长期借款|其他非流动负债|负债合计|少数股东权益|股本|资本公积|留存收益|归属母公司股东权益|负债和股东权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|11905|7454|230|30|136|3946|109|11242|580|7433|1017|2211|23147|7127|682|1384|5061|296|22|274|7423|1105|2819|4374|7426|14619|23147| |2025E|13767|9181|233|93|149|4003|108|9918|602|6318|847|2152|23685|6200|0|1438|4762|290|16|274|6490|1641|2819|4374|8361|15554|23685| |2026E|16995|12338|242|97|155|4051|112|8588|623|5193|678|2094|25583|6320|0|1455|4865|285|11|274|6605|2292|2819|4375|9493|16687|25583| |2027E|20490|15761|251|100|160|4104|115|7252|645|4059|509|2039|27743|6437|0|1474|4963|280|6|274|6716|3038|2819|4377|10793|17989|27743|[12] 利润表 |会计年度|营业收入|营业成本|税金及附加|营业费用|管理费用|研发费用|财务费用|资产减值损失|信用减值损失|其他收益|公允价值变动收益|投资净收益|资产处置收益|营业利润|营业外收入|营业外支出|利润总额|所得税|净利润|少数股东损益|归属母公司净利润|EBITDA|EPS（元）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|14667|8695|1244|1587|1570|233|-198|-68|-4|108|0|43|-6|1609|14|51|1572|248|1324|268|1056|2037|0.37| |2025E|15505|8633|1333|1631|1605|246|-228|-72|-6|105|0|42|20|2374|13|19|2368|373|1995|536|1458|3484|0.52| |2026E|16153|8736|1389|1651|1629|256|-296|-75|-6|105|1|42|20|2876|13|19|2869|452|2417|650|1767|3928|0.63| |2027E|16703|8850|1437|1674|1651|265|-386|-77|-6|105|2|42|20|3300|13|19|3294|519|2774|746|2028|4270|0.72|[12] 主要财务比率 |会计年度|成长能力（营业收入%）|成长能力（营业利润%）|成长能力（归属于母公司净利润%）|获利能力（毛利率%）|获利能力（净利率%）|获利能力（ROE%）|获利能力（ROIC%）|偿债能力（资产负债率%）|偿债能力（净负债比率%）|偿债能力（流动比率）|偿债能力（速动比率）|营运能力（总资产周转率）|营运能力（应收账款周转率）|营运能力（应付账款周转率）|每股指标（每股收益元）|每股指标（每股经营现金流元）|每股指标（每股净资产元）|估值比率（P/E）|估值比率（P/B）|估值比率（EV/EBITDA）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|3.2|57.0|63.7|40.7|7.2|7.2|12.6|32.1|-42.9|1.7|1.1|0.6|63.9|6.73|0.37|0.90|5.19|33.8|2.4|15| |2025E|5.7|47.6|38.1|44.3|9.4|9.4|17.2|27.4|-53.3|2.2|1.5|0.7|67.5|6.13|0.52|0.96|5.52|24.5|2.3|9| |2026E|4.2|21.1|21.2|45.9|10.9|10.6|22.5|25.8|-65.0|2.7|2.0|0.6|67.5|6.13|0.63|1.24|5.92|20.2|2.1|7| |2027E|3.4|14.8|14.8|47.0|12.1|11.3|29.5|24.2|-74.9|3.2|2.5|0.6|67.5|6.13|0.72|1.33|6.38|17.6|2.0|6|[13] 现金流量表 |会计年度|经营活动现金流|净利润|折旧摊销|财务费用|投资损失|营运资金变动|其他经营现金流|投资活动现金流|资本支出|长期投资|其他投资现金流|筹资活动现金流|短期借款|长期借款|其他筹资现金流|现金净增加额| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024A|2549|1324|663|-198|-43|648|154|-2861|876|0|-3737|-290|142|18|-451|-602| |2025E|2694|1995|1345|-228|-42|-380|5|16|0|0|16|-983|-682|-6|-295|1727| |2026E|3487|2417|1355|-296|-42|49|4|15|3|0|12|-344|0|-5|-339|3157| |2027E|3756|2774|1363|-386|-42|44|3|14|6|0|8|-347|0|-5|-342|3422|[14] 业务分析 - 销量方面，2024年中国规模以上企业啤酒产量3521万千升，同比 - 0.6%，公司啤酒销量400万千升，同比 + 1.6%；价格上，2024年公司啤酒单价3304元/千升，同比 - 0.6%；分产品看，2024年中高档/普通产品分别实现营收88.7/43.7亿元，同比分别 + 2.2%/ - 1.2%，U8销量69.6万千升，同比 + 31.4%，销量占比17.4%，同比 + 3.9pct [9] - 地区方面，2024年华北/华南/华中/华东/西北地区分别实现营收78.3/38.5/10.9/13.4/5.6亿元，同比分别 + 5.4%/ + 0.3%/ + 0.3%/ + 9.8%/ - 12.5%；渠道方面，2024年传统/KA/电商渠道分别实现营收139.3/4.9/2.6亿元，同比分别 + 3%/ - 2%/ + 2% [9] - 成本方面，2024年公司职工数量19965人，同比下降1440人，啤酒成本1896元/千升，同比下降6.6%；费用方面，2024年公司销售/管理费用率分别为10.8%/10.7%，同比 - 0.3/ - 0.7pct；2024年公司毛利率40.7%，同比 + 3.1pct，归母净利率7.2%，同比 + 2.7pct [9] - 分红方面，2024年公司拟分红5.4亿元，占到当期归母净利的51%，同比 + 7pct [9]