财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度调整后净收入为9710万元人民币，去年同期调整后净亏损为9130万元人民币；调整后营业利润为2310万元人民币，去年同期调整后营业亏损为1.653亿元人民币 [8] - 2024年第四季度总营收为8.592亿元人民币，全年营收为35.989亿元人民币，较去年下降14.3% [24] - 2024年第四季度营销服务收入为3.159亿元人民币，去年同期为4.652亿元人民币；付费会员收入为4.202亿元人民币，去年同期为4.559亿元人民币；职业培训收入为8400万元人民币，去年同期为1.693亿元人民币；其他收入为3910万元人民币，去年同期为4800万元人民币 [41][42][43] - 2024年第四季度毛利润为5.407亿元人民币，去年同期为6.731亿元人民币；毛利率同比进一步扩大，达到62.9% [43][44] - 2024年第四季度总运营费用同比下降37.9%，至5.288亿元人民币；销售和营销费用下降40.1%，至3.162亿元人民币；研发费用下降37%，至1.466亿元人民币；一般和行政费用下降27.5%，至6600万元人民币 [44][45][46] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等价物、定期存款、受限现金和短期投资为49亿元人民币，2023年12月31日为55亿元人民币 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 付费会员业务 - 2024年第四季度平均每月付费会员为1410万人，同比略有下降0.8%；付费会员收入为4.202亿元人民币 [25] - 第四季度付费会员创收创作者同比激增78.3%；知乎盐言故事IP收入环比增长近50% [27] 营销服务业务 - 2024年第四季度营销服务收入为3.159亿元人民币，较第三季度收入增长23.1% [28] - 2024年品牌广告客户每用户平均收入同比增长，电商、IT和3C、美容和个人护理、快速消费品和医疗保健等行业表现突出 [29] 内容合作解决方案（CCS）业务 - 第四季度将低质量商业内容减少了50%以上，商业内容的负面用户反馈环比下降了15% [31] 职业培训业务 - 2024年第四季度收入同比下降50.4%，至8400万元人民币；自营业务实现两位数同比增长，并实现了运营盈利的转变 [32] - 第四季度AI使转化率提高了10%，并使自有直播平台成本降低了20%；试点的新AI驱动销售模式已取得进展 [34] 各个市场数据和关键指标变化 无 公司战略和发展方向和行业竞争 - 优先考虑社区信任和提升核心用户体验，放弃一些边缘用户，以节省社区用户获取相关费用，提高盈利能力 [9] - 加强知乎知答与知乎社区的协同作用，通过专业、真实和深入的内容增强用户与创作者之间的信任 [12] - 继续优化创作者和用户体验，增强社区氛围，吸引更多高质量内容创作者，确保内容的多样性和专业性 [17][18] - 优先考虑核心用户体验和社区可信度，管理商业内容的分发比例，为不同用户群体提供差异化体验 [23] - 利用优质短付费内容的优势，推动付费会员参与度，探索新的付费内容形式和货币化机会 [27] - 为营销服务收入建立新的基线，加强在汽车等行业的影响力，通过举办活动促进专业讨论 [28][30] - 优化内容，减少低质量商业内容，增强广告商对用户的可信度，为新兴产品类别提供市场曝光和可信度 [31] - 深化职业培训业务与社区的整合，开发更多高利润的自有课程，扩大AI的应用以提高运营效率 [35] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2024年是知乎转型的一年，成功执行了年初制定的战略路线图，取得了远超预期的成果 [7] - AI为知乎带来了历史性机遇，知乎积累的真实、专业和深入的内容是帮助AI克服幻觉的最有价值资产 [9][10] - 2025年将专注于增强社区的可信度，加强盈利能力，促进股东回报和企业价值的共同增长 [47] - 从全球用户生成内容（UGC）平台的角度来看，净利润率通常在25% - 40%甚至更高至50%，AI为知乎提供了历史机遇，公司可能会暂时维持整体亏损以捕捉与AI深度整合带来的潜在机会 [73][74] 其他重要信息 - 截至2024年第四季度末，知乎平台累计内容量达到8.746亿条，同比增长12.9%；问答条目达到6.548亿条，同比增长10.5%；内容创作者达到7770万人，同比增长8.9% [18] - 2024年第四季度，AI相关内容量和专注于AI的创作者同比增长超过50% [15] - 2025年1月下旬，知名短视频创作者李子柒成为知乎非物质文化遗产官，引发了社区对地域传统的广泛讨论 [21] - 自香港首次公开募股至2024年12月31日，公司在公开市场回购了3110万股A类普通股，总价值6650万美元；回购了1110万股A类普通股，总价值1780万美元用于未来受限股的归属；通过要约收购回购了3300万股A类普通股，总价值3850万美元，共计回购7530万股A类普通股，总价值12亿美元 [46] 问答环节所有提问和回答 问题1: 请分享知乎知答的用户规模数据，其如何使知乎社区生态系统受益，以及从行业角度看，随着大语言模型推理能力的提升，知乎是否会被AI取代 - 过去六个月，知答的月活跃用户（MAU）从约100万增长到1000万，这种增长得益于高回访率和良好的口碑 [51] - 知答通过两种新方式加强了社区内的连接：一是知答的查询结果可追溯到实际社区贡献者；二是用户可直接询问/提及特定贡献者，使每个知乎专家成为用户的互动个人知识库 [51] - AI不会取代知乎，反而会显著促进其发展。在AI时代，信任至关重要，知乎拥有强大的专家网络，随着更多专家加入，内容生态系统将更可信，可利用AI提高高质量内容的生产效率，吸引更多用户 [52][53][54] 问题2: 今年产品方面会有哪些变化和创新，在AI集成方面有哪些新方向 - 今年公司将专注于加强社交互动，提升作为可信内容平台的品牌形象。在产品方面，将开发适合短形式和高频内容的社交圈子和新想法，以及适合长形式内容的专栏和播客及订阅计划 [57][58] - 在内容品牌方面，将关注IP计划，拓展更多专业垂直领域，推出新的原创IP，创造新的商业机会 [59] - AI集成将在两个方面推进：一是深化知答与社区的集成，放大专家网络的影响力；二是利用AI提升社区工作流程的效率，促进高质量内容的创作和分发 [61][62] 问题3: AI和大语言模型如何使知乎的在线营销产品受益，有无相关示例或数据 - 在AI时代，知乎过去难以货币化的高知识用户和深入内容特点，如今成为最大竞争优势。AI大语言模型优先考虑顶级专家生成的高质量答案，流量向高质量内容集中 [66][67] - 许多流行的AI聊天机器人依赖知乎的真实专家生成内容进行深入回复，广告商越来越关注在知乎平台上的内容营销和品牌声誉管理，行业正从搜索引擎优化（SEO）转向生成引擎优化（GEO），以在AI生成答案中获得可见性 [68][69] 问题4: 如何看待知乎的长期盈利能力，2025年的利润率展望如何，以及如何看待现金使用 - 2024年第四季度，知乎首次实现盈利，非GAAP净利润率达到11%。从全球UGC平台来看，净利润率通常在25% - 40%甚至更高至50% [72][73] - 2025年，AI为知乎带来历史机遇，鉴于公司强大的现金状况，可能会暂时维持整体亏损，以捕捉与AI深度整合带来的潜在机会 [73][74] - 尽管公司市值最近有所增加，但仍远低于净现金状况，在明显低估阶段，公司将在适当时候继续进行公开市场回购 [74]

文章核心观点 - 2024年第四季度知乎达成年内盈利目标，首次实现单季度全面盈利，未来将持续投资AI提升竞争力，股价上涨获券商看好 [1][2][3] 盈利能力提升 - 2024年第四季度公司营收8.59亿元，净利润8640万元，2023年同期净亏损1.03亿元；非国际会计准则下净利润9710万元，2023年同期净亏损9130万元 [1] - 2024年第四季度营销服务、付费会员、职业培训收入分别为3.16亿、4.2亿、8400万元，2023年同期分别为4.65亿、4.56亿、1.69亿元 [4] - 公司通过降本增效提升运营效率，收入成本从4.65亿元降至3.19亿元，毛利率从59.1%提升至62.9%；总运营开支从8.51亿元降至5.29亿元，经营利润1190万元同比扭亏为盈 [5] - 截至第四季度末创作者数量超7700万人，累计内容创作量8.7亿条同比增长12.9%；月平均活跃用户数8140万，月均订阅会员1410万 [5] 知乎借AI出圈 - 公司在自研大模型“知海图AI”基础上提升模型能力，开源推理框架ZhiLight [6] - AI搜索产品“知乎直答”多轮迭代，2月接入“满血版”DeepSeek - R1，3月支持搜索结果直接溯源知乎答主创作，推动活跃用户数和请求次数增长，增强内容社区“专业价值”属性 [7] - DeepSeek于知乎开设官方账号发布技术文章，月之暗面、微软研究院等团队开发人员在知乎分享成果，智元机器人联合创始人在知乎发布模型和机器人，知乎成重要AI趋势发布平台，有助于释放内容价值和打开变现空间 [7][8] 股价与估值 - 年初以来公司股价上涨近40%，多个券商看好估值提升，中信里昂分析师认为公司凭借数据与内容优势将在竞争中脱颖而出，直答与主搜索页整合有望吸引增量广告预算 [3]

文章核心观点 - 知乎2024年第四季度营收同比下降24.5%但首次实现盈利，主要得益于成本控制，毛利率扩大至62.9% [1] 主要财务数据 - 2024全年公司收入35.989亿元，同比下降14.3%，全年亏损大幅收窄79.9%至1.69亿元 [2] - Q4总营收8.592亿元，同比下降24.5%；净利润首次转正，达8640万元人民币，同比扭亏；毛利率扩大至62.9%，较去年同期的59.1%上升3.8个百分点 [6] 业务营收数据 - 营销服务收入3.159亿元，同比下降32.1%；付费会员收入4.202亿元，同比轻微下降7.8%；职业培训收入8400万元，同比下降50.4% [7] - Q4月活用户为8140万；月均付费会员1410万，环比基本持平，会员业务占总收入的48.9% [4] 公司运营情况 - 第四季度公司运营支出大幅减少37.9%至5.288亿元，其中销售和营销费用下降40.1%，研发费用下降37.0%，一般行政支出下降27.5% [3] 公司战略进展 - 公司不断投资于AI应用，利用优质内容和可信专家网络，将AI整合到多样化社区场景中，打开新可能性，加强自身竞争优势 [5]

文章核心观点 - 知乎2024年第四季度首次实现单季度盈利，全年净亏损大幅收窄，社区生态优化，积极探索AI时代用户交互方式 [1] 财务数据 第四季度 - 净利润8640万元，2023年同期净亏损1.031亿元 [1] - 经调整净利润（非公认会计准则）9710万元，2023年同期经调整净亏损9130万元 [1] - 平均月活跃用户8140万人，平均月订阅会员1410万人 [1] 全年 - 总收入35.99亿元，同比下降14.5% [2] - 毛利率由2023年的54.7%提高至60.6% [2] - 净亏损1.69亿元，较2023年收窄79.9%，2023年净亏损8.39亿元 [2] - 经调整净亏损9630万元，较2023年收窄85.4%，2023年经调整净亏损6.59亿元 [2] 业务板块收入（单位：千元） |业务板块|2023年Q4|2024年Q4|2023年全年|2024年全年| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |广告服务|465153|315940|1652992|1247092| |付费会员|455906|420215|1826557|1761978| |职业培训|169272|83984|565585|468111| |其他|47966|39073|153755|121724| |总收入|1138297|859212|4198889|3598905| [4] 管理层观点 - 2024年对知乎具有重要转折意义，有序执行年初战略规划，第四季度实现盈利，社区生态优化，用户指标向好，创作者活跃度提升，依托优质内容和专家网络，持续投资AI应用，探索全新用户交互方式，提升竞争优势 [1]

文章核心观点 2024年是知乎的重要转折点，公司成功执行战略规划，第四季度实现盈利，运营效率提升、成本管理有效推动利润率显著扩张，未来将以此为基础实现可持续长期增长 [3] 第四季度2024财务结果 - 总营收8.592亿元人民币（1.177亿美元），低于2023年同期的11.383亿元人民币，营销服务、付费会员、职业培训和其他收入均有下降 [4][5][6][9] - 营收成本降至3.185亿元人民币（4360万美元），同比降31.5%，主要因内容和运营成本降低及技术效率提升致云服务和带宽成本减少 [6] - 毛利润5.407亿元人民币（7410万美元），毛利率从2023年同期的59.1%扩至62.9%，得益于货币化增强和运营效率提高 [7] - 总运营费用降至5.288亿元人民币（7240万美元），同比降37.9%，销售和营销、研发、一般和行政费用均下降 [7][8][10] - 运营收入1190万元人民币（160万美元），2023年同期为运营亏损1.782亿元人民币 [10] - 净利润8640万元人民币（1180万美元），2023年同期为净亏损1.031亿元人民币；调整后净利润9710万元人民币（1330万美元），2023年同期为调整后净亏损9130万元人民币 [9][11] - 摊薄后每美国存托股净利润1元人民币（0.14美元），2023年同期为摊薄后每美国存托股净亏损1.07元人民币 [12] - 平均月活跃用户8140万，平均月付费会员1410万 [9] 2024财年财务结果 - 总营收35.989亿元人民币（4.930亿美元），低于2023年的41.989亿元人民币，营销服务、付费会员、职业培训和其他收入均有下降 [9][14][15][16] - 营收成本降至14.181亿元人民币（1.943亿美元），同比降25.5%，主要因内容和运营成本降低及技术效率提升致云服务和带宽成本减少 [16] - 毛利润21.808亿元人民币（2.988亿美元），毛利率从2023年的54.7%扩至60.6%，得益于货币化增强和运营效率提高 [17] - 总运营费用降至26.619亿元人民币（3.647亿美元），同比降21.0%，销售和营销、研发、一般和行政费用均下降 [17][18][19] - 运营亏损缩窄55.1%至4.811亿元人民币（6590万美元），调整后运营亏损缩窄54.4%至4.054亿元人民币（5550万美元） [19] - 净亏损缩窄79.9%至1.690亿元人民币（2310万美元），调整后净亏损缩窄85.4%至9630万元人民币（1320万美元） [9][20] - 摊薄后每美国存托股净亏损1.88元人民币（0.26美元），2023年为8.46元人民币 [21] 股份回购计划 - 截至2024年12月31日，公司在现有1亿美元股份回购计划下，已回购3110万股A类普通股，总价6650万美元，该计划延至2025年6月26日 [21] - 2024年6月设立并行股份回购计划，至2025年6月26日有效，两计划可回购股份总数不超2024年6月26日已发行股份总数（不含库存股）的10% [21] - 公司进行全现金要约收购，2024年11月8日回购并注销3301.6016万股A类普通股，总价约3亿港元 [22] 会议安排 公司管理层将于2025年3月26日美国东部时间上午7点（北京时间/香港时间晚上7点）举行财报电话会议，参与者需在线预注册，会议直播和存档将在公司投资者关系网站提供 [26][27] 公司简介 知乎是中国领先的在线内容社区，2010年上线，从问答社区发展成中国顶级综合在线内容社区和最大问答式在线内容社区 [28] 非GAAP财务指标使用 公司评估业务时使用非GAAP财务指标，如调整后运营收入/亏损和调整后净利润/亏损，以补充对运营表现的审查和评估，这些指标排除了股份支付费用、业务收购产生的无形资产摊销及非GAAP调整的税收影响等非现金费用，有助于各期和各公司间运营表现的比较，但非美国GAAP定义，可能与其他公司类似指标不可比，使用有局限性 [29][30] 汇率信息 公告中部分人民币金额按2024年12月31日汇率（1美元兑7.2993元人民币）换算成美元，仅为方便读者 [32]

文章核心观点 知乎将于2025年3月26日美国股市开盘前公布2024年第四季度及全年未经审计的财务业绩，并于同日举行财报电话会议 [1][2] 财务业绩公布 - 知乎将在2025年3月26日美国股市开盘前公布2024年第四季度及全年未经审计的财务业绩 [1] 财报电话会议 - 公司管理层将于美国东部时间2025年3月26日上午7点（北京时间同日晚上7点）举行电话会议讨论财报 [2] - 参会者需通过指定链接进行预注册，完成后将收到拨入号码和访问PIN码 [2] - 注册链接为https://register-conf.media-server.com/register/BI822b4edc673942e382e2354f17702df3 [3] - 电话会议将在公司投资者关系网站https://ir.zhihu.com进行直播和存档 [3] 公司介绍 - 知乎是中国领先的在线内容社区，自2010年推出以来，已从问答社区发展成为中国顶级综合在线内容社区和最大的问答式在线内容社区 [4] 联系方式 - 投资者和媒体咨询可联系知乎，邮箱为[email protected] [5] - 也可联系Christensen Advisory的Roger Hu，电话为+86 - 10 - 5900 - 1548，邮箱为[email protected] [5]

报告公司投资评级 - 建议关注 [3] 报告的核心观点 - 知乎宣布DeepSeek - R1模型能力在旗下AI搜索产品知乎直答网页和知乎App双端集成上线，直答同步上线知识库功能 [1] - DeepSeek - R1模型与知乎直答结合，模型推理更准确精密，社区专业内容结构化输出，实现搜索结果和解答质量全面提升，且首次实现专业内容库与大模型推理能力深度整合 [3] - 从用户体验看，用户可在通用和专业搜索中灵活切换模型，满足不同场景需求，实现从搜索到知识管理闭环 [3] - 知乎生态接入DeepSeek - R1后，优质答案产出效率大幅提升，转化为内容生态活跃度和商业化潜力，如优化广告、付费咨询等场景 [3] - 公司目前对应2025年动态PB约0.6倍，能以较低成本接入大模型，对生态利好，未来商业化空间潜力提升 [3]

投资评级 - 给予公司买入评级，目标价5.33美元，预计有48.7%的升幅 [8][24] 核心观点 - 公司在较弱的宏观经济和激烈的竞争环境下，通过运营社区生态和多引擎商业化战略实现效率提升，目标2025年争取实现全年维度上的大幅减亏甚至接近全年盈利 [8] - 知乎在AI搜索赛道的持续投入和创新，如构建专业知识库、优化搜索功能等，为用户提供了更有价值的知识获取体验，有望吸引更多新用户并提高现有用户的活跃度和使用时长 [8][15] - 公司自2023年下半年开始将关注点放在盈利上，毛利率持续提升及净亏损率将同比下降 [8] 财务表现 - Q3实现营收8.45亿元，同比降低17.32%；净亏损同比降低96.8%至900万元；毛利率由2023年同期的53.7%提高至63.9%，达到历史新高 [3][14] - 分业务来看，Q3三大业务营收均出现下滑：广告营销服务实现收入2.57亿元，同比下降32.9%；付费会员实现收入4.59亿元，同比下降1.71%；职业培训实现收入1.05亿元，同比下降27.59% [3][14] - 预计2024年营业额为35.56亿元，同比下降15.32%；净利润为-2.46亿元，同比减亏 [4][18] 运营数据 - Q3知乎的MAU达到8110万人，平均月订阅会员为1650万人 [6] - 截至第三季度末，累计内容创作量达到8.55亿，同比增长14.9%；平台累计内容创作者达到7770万，同比增长11.6% [6] AI技术进展 - 知乎发布了全新AI产品"知乎直答"，基于创作者的真实问答数据生成回答，并上线"专业搜索"功能，涵盖超过5000万篇中英文文献数据，支持文件上传和超长文件解析 [12][15] - 知乎拥有超过5000万篇文献数据构建的专业知识库，为用户提供更准确、专业的信息，增强了平台的搜索满意度和用户信任 [15] 费用控制 - 第三季度公司营运开支为6.24亿元，同比下降30.5%，其中销售及营销开支同比下降27.4%至3.88亿元，研发开支同比下降28.2%至1.79亿元，一般及行政开支同比下降50.1%至0.57亿元 [36]

公司表现 - 知乎公司自2021年IPO以来表现不佳 股价在过去三年中大部分时间处于下跌趋势 并创下多年和IPO后的新低 [1]

公司投资评级 - 知乎的投资评级为"买入"，合理价值为4.87美元/ADS [5] 报告的核心观点 - 知乎2024年Q3业绩显示，收入同比减少17.33%，归母净亏损同比减亏2.68亿元，经调整净亏损同比减亏2.08亿元 [2] - 知乎持续减亏策略取得成效，24Q3实现上市以来最低季度亏损，毛利率提升至63.9%，YoY+10.26pct [3] - 社区生态优化，核心用户健康指标改善，24Q3平均MAU恢复环比增长至8110万人 [3] - 主业降本增效，营销服务收入减少，付费会员收入微降，职业培训收入下滑，但自营课程收入增长 [3] - 公司持续回购股份，体现管理层长期发展信心 [3] - 预计2024-2026年营业收入为35.55/30.55/32.29亿元，归母净利润为-2.72/-2.07/0.23亿元，给予2025年1倍PS估值，对应合理价值4.87美元/ADS [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2024-2026年知乎的平均MAU分别为0.83/0.83/0.85亿人 [11] - 预计2024-2026年营销服务收入分别为12.33/10.48/10.79亿元 [11] - 预计2024-2026年月均付费会员为1515/1456/1534万人，用户付费率为18.3%/17.6%/18.0%，ARPPU值为9.57/9.09/9.37元/人/月，订阅收入为17.40/15.89/17.24亿元 [11] - 预计2024-2026年职业培训收入分别为4.76/3.33/3.50亿元 [11] - 预计2024-2026年营业收入为35.55/30.55/32.29亿元，营业成本为14.26/12.05/12.50亿元，毛利率分别为59.89%/60.55%/61.30% [12] 投资建议 - 预计2024-2026年营业收入为35.55/30.55/32.29亿元，归母净利润为-2.72/-2.07/0.23亿元，Non-GAAP净利润为-1.80/-0.85/1.43亿元，对应PS为0.68 x/0.79 x/0.75 x [17] - 选取微博作为可比公司，给予知乎2025年1倍PS估值，对应合理价值4.87美元/ADS，维持"买入"评级 [17] 财务数据 - 2024-2026年营业收入预测为35.55/30.55/32.29亿元，同比增长-15.34%/-14.07%/5.72% [13] - 2024-2026年营业成本预测为14.26/12.05/12.50亿元，毛利率预测为59.89%/60.55%/61.30% [16] - 2024-2026年主要财务比率预测，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标和估值比率 [20]