股东会信息 - 公司定于2025年2月21日14:30召开2025年第一次临时股东会[3] - 会议股权登记日为2025年2月14日[7] - 会议地点为江苏省苏州工业园区胜浦路168号苏州旭创光电产业园1号楼[10] 投票信息 - 网络投票时间为2025年2月21日多个时段[4] - 投票代码为350308，投票简称为中际投票[21] 议案信息 - 《关于变更公司回购股份用途并注销的议案》需三分之二以上表决权通过[13] 登记信息 - 登记时间为2025年2月17 - 18日特定时段[14] - 登记地点为江苏省苏州工业园区胜浦路168号苏州旭创光电产业园1号楼[15]

舆情应对组织 - 公司成立舆情应对工作组，董事长任组长，董事会秘书任副组长[6] - 董事会办公室负责舆情信息采集，涵盖官网、公众号等[7] 舆情处理流程 - 知悉舆情后按级别报告，必要时向监管部门报告[10][11] - 一般舆情灵活处置，重大舆情组长召集决策[12] 后续措施 - 重大舆情处置后评估总结，改进制度[13] 责任追究 - 人员违规致损公司有权处分追责[15][16][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩预告符合预期 高速、硅光产品出货有望与下游需求共振 [1] - 随着硅光、1.6T产品渗透和出货量增长 公司毛利率有上升空间 三项费用率可摊薄 后续净利率有望提升 [3] - 公司有望深度受益于2025年800G、1.6T需求高景气和硅光加速渗透 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年业绩预告 预计归母净利润46.0 - 58.0亿元 同比+111.6%至166.8% 中值52.0亿元对应同比+139.2% 扣非归母净利润45.0 - 57.0亿元 对应同比+111.9%至168.4% 中值51.0亿元对应同比+140.2% 按中值测算 24Q4预计归母净利润为14.5亿元 同比+64.9% 环比+3.8% [2] 影响归母净利润事项 - 股权激励费用使归母净利润减少约1.9亿元 [3] - 子公司固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销 使归母净利润减少约0.4亿元 [3] - 存货、应收账款计提减值 使归母净利润减少约0.6亿元 [3] - 处置股权投资 使归母净利润增加约0.3亿元 [3] - 政府补助等非经常性损益事项 使归母净利润增加约0.5亿元 [3] 2025年产业需求趋势 - 云厂在推理需求凸显、算力卡供应扩张、自建网络迭代下 2025年对800G光模块需求将充分释放 [4] - 英伟达保持软硬件系统优势 客户结构优化 引领1.6T等前沿产品迭代与应用 [4] - 硅光模块具备缓解物料短缺、承接硅基共封装趋势、降低成本逻辑 有望加速渗透 [4] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|9642|10718|24380|41700|50420| |同比（%）|25.29|11.16|127.47|71.04|20.91| |归母净利润（百万元）|1224|2174|5283|9452|11151| |同比（%）|39.57|77.58|143.07|78.91|17.97| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.09|1.94|4.71|8.43|9.95| |P/E（现价&最新摊薄）|105.17|59.23|24.37|13.62|11.54|[1] 市场数据 - 收盘价114.82元 [7] - 一年最低/最高价97.76/192.88元 [7] - 市净率7.29倍 [7] - 流通A股市值128,106.35百万元 [7] - 总市值128,732.34百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产15.76元 [8] - 资产负债率31.11% [8] - 总股本1,121.17百万股 [8] - 流通A股1,115.71百万股 [8] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|11319|19177|32896|46570| |非流动资产（百万元）|8687|9208|8693|8074| |资产总计（百万元）|20007|28385|41589|54644| |流动负债（百万元）|4360|5649|8903|10221| |非流动负债（百万元）|872|1809|1809|1809| |负债合计（百万元）|5232|7458|10712|12029| |归属母公司股东权益（百万元）|14261|20250|29703|40853| |少数股东权益（百万元）|513|677|1174|1761| |所有者权益合计（百万元）|14774|20927|30877|42615| |负债和股东权益（百万元）|20007|28385|41589|54644| |营业总收入（百万元）|10718|24380|41700|50420| |营业成本(含金融类)（百万元）|7182|16233|27587|33540| |税金及附加（百万元）|51|146|250|303| |销售费用（百万元）|125|171|275|313| |管理费用（百万元）|434|780|1043|1563| |研发费用（百万元）|739|1073|1668|2017| |财务费用（百万元）|-84|-97|-287|-503| |加:其他收益（百万元）|67|171|156|0| |投资净收益（百万元）|323|171|150|0| |公允价值变动（百万元）|-3|0|0|0| |减值损失（百万元）|-158|-293|-288|0| |资产处置收益（百万元）|-6|0|0|0| |营业利润（百万元）|2494|6123|11182|13188| |营业外净收支（百万元）|-2|-3|-3|0| |利润总额（百万元）|2492|6120|11179|13188| |减:所得税（百万元）|285|673|1230|1451| |净利润（百万元）|2208|5447|9950|11738| |减:少数股东损益（百万元）|34|163|497|587| |归属母公司净利润（百万元）|2174|5283|9452|11151| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.94|4.71|8.43|9.95| |EBIT（百万元）|2145|6023|10893|12685| |EBITDA（百万元）|2670|6731|11635|13314| |毛利率(%)|32.99|33.42|33.84|33.48| |归母净利率(%)|20.28|21.67|22.67|22.12| |收入增长率(%)|11.16|127.47|71.04|20.91| |归母净利润增长率(%)|77.58|143.07|78.91|17.97| |经营活动现金流（百万元）|1897|5417|7140|10684| |投资活动现金流（百万元）|-1176|-1067|-180|-10| |筹资活动现金流（百万元）|-316|2061|-2|-380| |现金净增加额（百万元）|425|6385|6957|10294| |折旧和摊销（百万元）|525|709|743|629| |资本开支（百万元）|-1682|-1100|-247|-10| |营运资本变动（百万元）|-732|-758|-3696|-1677| |每股净资产(元)|17.76|18.06|26.49|36.44| |最新发行在外股份（百万股）|1121|1121|1121|1121| |ROIC(%)|12.76|28.22|35.60|29.80| |ROE - 摊薄(%)|15.24|26.09|31.82|27.29| |资产负债率(%)|26.15|26.27|25.76|22.01| |P/E（现价&最新股本摊薄）|59.23|24.37|13.62|11.54| |P/B（现价）|6.46|6.36|4.33|3.15|[10]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 1 月 26 日 16：00 - 17：00，形式为电话会议 [2] - 参与单位包括嘉实基金、中欧基金等众多基金、资管、银行、证券机构 [2] - 公司接待人员有副总裁兼财务总监王晓丽女士、副总裁兼董事会秘书王军先生 [2] 2024 年度业绩预告财务解读 - 2024 年 Q4 客户订单旺盛但物料紧缺，交付放缓，收入总体平稳 [3] - Q4 毛利率比 Q3 增长 1.5%左右，年度平均毛利率约 34%，逐季增长且同比 2023 年增长，因重点产品良率提升 [3] - Q4 费用为年度最高，包含股权确认、供应商款项确认等；预告归母净利润 46 - 58 亿，同比增长约 112% - 167%；扣非净利润 45 - 57 亿，同比增长约 112% - 169%；Q4 有一次性减值和投资公允价值损失确认，净利润比 Q3 小幅增长 [3] 2024 年整体经营情况 - 伴随 AI 数据中心投资需求增长，海外客户算力基础设施建设加快，公司 800G 和 400G 产品出货和收入不错 [3] - 2024 年下半年 EML 短缺，影响 Q3 和 Q4 收入增速 [4] - 完成对 CSP 客户 800G 光模块送测和认证，2025 年 CSP 客户将从 400G 升级到 800G，含一定比例硅光模块 [4] - 完成对重点客户 1.6T 送测和认证，2024 年 12 月少量出货，2025 年将逐季增加 [4] 投资者问答环节 市场与需求 - 关注到海外 AI 数据中心建设投入高涨，客户订单饱和，新增资本开支和需求需再规划 [5][7] - Q1 订单量环比增长，预计出货量继续增长 [8] - 预计 2025 年上半年 EML 短缺逐步缓解，下半年全面缓解 [9] - 预计 1.6T 产品 2025 年逐季环比增长，二季度出货量明显提升 [10] - 2024 年新增客户在 AI 算力建设投入增长，增速迅猛，但总体规模与 CSP 有差距 [11] 财务相关 - Q4 汇兑收益预计 1 亿左右，对毛利影响约 0.2%可忽略；Q4 海外产能和出货量提升，增量 2025 年更明显 [11] - 少数股东损益比重小，年报披露具体数据；Q4 股权投资损益年底公允价值确认，投资损失约几千万元 [14] - Q4 对存货减值计提约几千万 [15] 产品价格与技术 - 2025 年新部署 800G 的新客户无降价问题，老客户使用 800G 有调价但幅度未透露 [11] - 2025 - 2026 年重点客户使用 1.6T，预计 2026 - 2027 年其他 CSP 客户部署；公司预研 3.2T，暂无客户具体需求 [12] - 800G 出货中硅光模块比例将提升，减缓对 EML 依赖，硅光上游 Fab 流片无供给瓶颈 [14] - 重点客户继续使用 1.6T - 3.2T 可插拔光模块，公司预研和布局 CPO 技术 [16] 市场布局 - 公司是国内大客户主力供应商，国内市场收入比例少因需求差异，有子公司负责国内市场开发 [13] 价格年降 - 2025 年原材料缓解，硅光模块上量，价格年降问题此前已回答 [17] 公司展望 - 2025 年各类客户加大 AI 算力基础设施投资，公司将做好准备保持增长 [18]

净利润情况 - 2024年归属于上市公司股东的净利润预计盈利46 - 58亿元，比上年同期增加111.64% - 166.85%[2] - 2024年扣除非经常性损益后的净利润预计盈利45 - 57亿元，比上年同期增加111.90% - 168.40%[2] - 扣除股权激励费用前，2024年子公司苏州旭创实现合并净利润约50 - 63亿元，比上年同期增加100.88% - 153.11%[3] - 2024年上市公司实现合并净利润约47 - 60亿元，比上年同期增加112.90% - 171.78%[3] 净利润影响因素 - 报告期内确认股权激励费用减少归属于上市公司股东的净利润约1.92亿元[3] - 对投资并购时确认的子公司固定资产及无形资产评估增值计提折旧摊销，使归属于上市公司股东的净利润减少约4000万元[6] - 对子公司库存计提存货减值准备和应收账款计提信用减值损失，使归属于上市公司股东的净利润减少约6200万元[6] - 处置股权投资和公允价值变动合计增加归属于上市公司股东的净利润约2900万元，其中5600万元投资收益计入非经常性损益[6] - 除上述事项外，政府补助等非经常性损益事项增加归属于上市公司股东的净利润约4600万元[6] 业绩增长原因 - 业绩增长得益于终端客户对算力基础设施的持续建设、资本开支强劲增长，带来800G和400G高端光模块销售大幅增加[5]

现金管理额度 - 公司拟用不超15亿元闲置自有资金现金管理，额度内可循环，期限12个月[1] 近期投资 - 公司向银河证券买1000万元收益凭证，预期年化收益率1.60% - 2.00%，期限2025.01.23 - 2025.02.20[2] 过往投资 - 2023.07.21 - 2024.03.05公司等多次现金管理，金额1000万 - 15000万元，已赎回获收益[7] 审批情况 - 《关于继续使用自有资金进行现金管理的议案》通过审议[1][3] 风险与措施 - 投资存在收益波动等风险[4] - 公司采取筛选对象等风险控制措施[5] 其他投资 - 银河证券保本固定收益凭证本金1000，期限2023.12.06 - 2024.03.05，收益率2.55%[8] - 首都银行两笔结构性存款本金2000和5000，期限不同，收益率多样[8] - 光大银行两笔结构性存款本金均10000，期限不同，收益率多样[8][9] - 中信证券本金保障型收益凭证本金1000，期限2024.02.07 - 2024.05.09，收益率2.00% - 3.00%[8] - 广发证券保本浮动收益凭证本金1000，期限2024.03.13 - 2024.06.13，收益率1.80% - 5.60%[8] - 国泰君安保本浮动收益凭证本金1000，期限2024.03.12 - 2024.06.12，收益率1.50% - 6.50%[8] - 银河证券债券质押式回购 - 天天利28天本金3000，期限2024.07.01 - 2024.07.29，收益率4.00%[9] - 渤海银行结构性存款本金14000，期限2024.12.30 - 2025.01.20，收益率2.20%[9] - 招商银行结构性存款本金7000，期限2024.12.30 - 2025.02.05，收益率1.30% - 1.95%[9] - 交通银行结构性存款本金10000，期限2024.12.31 - 2025.02.05，收益率2.20%[9]

市场传闻澄清 - 公司未收到任何客户的砍单通知，2025年800G需求旺盛，订单增长强劲 [3] - 海外客户没有去中资供应链的意图，中资供应链在算力中心技术迭代和规模部署中将继续发挥重要作用 [3] - 公司已进行全球化布局，海外工厂产能爬坡迅速，交付和良率与国内保持一致 [3] - 未来几年800G和1.6T上量过程中，客户仍会使用可插拔光模块，CPO技术也在预研和技术储备中 [3] 产品与技术进展 - 2024年400G硅光已开始上量，2025年800G硅光也将上量，400G硅光继续保持出货 [4] - 1.6T光模块将在2025年逐季上量，800G进度和需求量未受影响 [4] - 3.2T正在预研，重点客户希望沿用可插拔技术，硅光方案也在推进，预计26-27年为1.6T上量阶段 [6] - 硅光产品成本比传统方案更有优势，性价比更高，数量可能超过传统模块 [9] 市场与客户反馈 - 2025年公司需求和订单展望良好，公司将努力做好经营，维护投资者利益 [5] - CPO的价值量取决于技术方案、自研部件比例及与客户的合作模式，现阶段与可插拔光模块的简单对比无意义 [7] - 2025年产品年降幅度保持在合理范围内，硅光方案比例的提升是降成本的重要手段 [8] 投资者关系与风险提示 - 公司严格遵守制度规定，未出现未公开重大信息泄露 [9] - 会议纪要内容不代表公司盈利预测和业绩指引，投资者需注意投资风险 [9]

投资评级 - 报告对中际旭创维持买入评级 当前股价对应14倍2025年预期市盈率 相比全球同业折让30%~50% 估值具吸引力 [1] 核心观点 - 看好中际旭创2025年前两个月的多项推动因素 包括客户AI资本支出指引和1.6T产品放量 微软计划2025财年资本支出800亿美元 1.6T产品12月份已开始出货 2025年一季度持续上量并将贯穿全年 [1] - 中际旭创在AI网络应用领域的800G/1.6T光模块市场处于全球领先地位 是AI/数据中心发展的主要受益者 公司光模块升级步伐加快 产品结构更有利 带动毛利率和投入资本回报率提升 [8] - 中际旭创的主要优势是在产能扩增和新产品开发方面拥有强大的执行力 能够跟上客户的部署时间表和技术路线 与全球领先的超大规模云服务商和网络/GPU供应商的紧密供应关系巩固了其先发优势和市场地位 [8] 关税风险 - 对中国潜在加征新关税对于中际旭创的影响将逐渐减弱 因为公司一直在泰国建设产能 如果普遍实施关税 极端悲观情景下的2025年净利润可能相比基本预测下降30% [2] - 美国同业的生产基地也主要位于中国大陆和东南亚 关税措施不会令中际旭创处于成本劣势 除非美国光模块企业在拟议的关税措施落地之时得到豁免 [2] 共封装光学(CPO) - 部分投资者担心CPO将对光模块产生负面影响 但可插拔光模块在现阶段仍优势明显 拥有成熟的供应链和开放的生态系统 可以延续技术路线图并升级到3.2T 光模块制造商在CPO中仍有施展空间 [5] - 虽然CPO可能会给光模块行业带来一些风险 但中际旭创近期股价回调已在一定程度上计入了这种担忧 预计未来两年CPO对于中际旭创每股盈利的负面影响有限 [6] 铜缆vs.光缆 - 有源电缆(AEC)的发展和进步不会影响单模光模块的需求 因为它们应用于网络的不同部分 AEC主要应用于服务器到机架顶部交换机 而单模光模块主要用于交换机之间的连接 传输距离通常需要达到几百米到2000米 [7] 财务数据 - 2025年预期营收374.3亿人民币 同比增长53% 2025年预期净利润103.5亿人民币 同比增长97% [12] - 2025年预期毛利率40.5% 同比提升6.6个百分点 2025年预期净利率27.7% 同比提升6.2个百分点 [12] - 12个月目标价格为人民币240元 基于26倍2025年预期市盈率 较当前股价有87%的上涨空间 [9][12]

人员设置 - 公司设总裁、财务总监各1名，副总裁若干名，由董事会聘任或解聘[3] 会议安排 - 总裁每季度至少召开一次总裁办公会议，可临时召集[8] - 议程审定后会前至少三日通知，参会人员会前至少一日回复[11] 议题提交 - 各职能部门、子公司议题提前向总裁办提交，由总裁办请示总裁安排[9] 报告职责 - 总裁按要求报告年度经营计划实施情况等，重大变化及时报告[12] 人员职权 - 总裁对董事会负责，行使多项职权，副总裁协助，财务总监主管财务[3][5]

股权交易 - 苏州旭创拟转让集益威半导体3.3619%股权[2] - 转让完成后不再持有标的公司股权[2] 会议情况 - 2024年12月26日召开独立董事专门会议[2] - 审议议案表决结果为4票赞成[4] 影响评估 - 独立董事认为转让对业绩有正面影响[3]