委托理财额度 - 公司及控股子公司获批使用不超8亿元自有资金进行委托理财，额度内资金可滚动使用[2] 已投入理财情况 - 2024年10月9日子公司投入5000万元买兴业银行结构性存款，年化收益率2.35%，收益582,671.23元[4] - 2025年4月8日子公司投入4700万元买兴业银行结构性存款，预期年化收益率1.30% - 2.28%[5] 过往理财收益情况 - 上海浦东发展银行厦门分行多产品获不同收益，如利多多公司稳利23JG3468产品本金5000万元，利率2.60%，收益65万元[13] - 兴业银行厦门多支行结构性存款产品获不同收益，如厦门海沧支行2024年10月9日起存5000万元，利率2.35%，收益58.267123万元[13][16] 未到期理财情况 - 截至公告日，公司及全资子公司委托理财未到期金额为2.97亿元[17] 理财风险与措施 - 委托理财产品主要风险包括市场、流动性、早偿等风险[6] - 公司采取实时分析跟踪、监督检查、全面检查等风险控制措施[9] 理财决策与影响 - 子公司本次委托理财事项已获2024年4月19日第四届董事会第十四次会议审批通过[11] - 使用闲置自有资金委托理财不影响主营业务，可提高资金效率获投资回报[10]

纪要涉及的公司和行业 - 公司：瑞尔特 - 行业：智能马桶行业 纪要提到的核心观点和论据 2024 年经营情况 - 总营业收入 23.6 亿元，同比增长 8.23%，净利润 1.88 亿元，同比下降 13.8% [4] - 收入增长源于智能马桶品类和海外市场，智能马桶占总营收近半，增速约 15%，海外市场占 30%左右，营收增长约 25% [4] - 加大研发和销售投入致期间费用率增加，净利率同比降 2 个多百分点，四季度净利率环比提升，扣除汇兑收益约 8% [4][5] 2025 年展望 - 一季度品牌端受政策影响表现平稳，3 月起各地国补政策落地，预计效益显现，海外代工符合预期，国内代工延续下降趋势 [2][6] - 国补政策属地化，福建按 20%补贴，不区分节水等级，其他省份区分一级和二级水效，对应 15%和 20%比例，消费者和单件产品有补贴额度 [7] - 2024 年国补主要在四季度影响，平台端收入占 30%-40%，补贴订单占比不超 40%，2025 年全线产品参与，线上业务预计增长约 40%，提升非智能马桶类家具产品比例至 30% [2][8] - 品牌端线下业务预计增长约 50%，代工方面海外智能代工规划 50%增长，国内代工力争持平，智能马桶品类预计双位数以上增速，品牌加代工合计增速约 20% [2][10] - 其他品类如花洒等占比提升至 20%左右，毛利率低于智能马桶但销售费用低，多集中于项目需求，零售终端市场待打开 [2][11] - 预计 2025 年上半年价格战持续但不更激烈，7 月 1 日 3C 认证实施或引发低价促销，公司不主推智能硬件，稳定现有比例，推广 3000 - 3500 元价格带产品 [4][13][14] - 计划增加建材五金类经销门店至 2000 个，家电渠道门店翻倍至 1300 个 [4][15] - 智能马桶盖组件业务海外稳中有进，国内预计继续下降，降幅不超 10%，新增关税影响毛利率约 1 个百分点 [4][19][20] - 2024 年智能马桶订单北美占比约 50%，2025 年中东和欧洲比例预计提升，中东占比可能超 20% [21] - 2025 年智能马桶行业经济预期增速约 50%，主要基于海外代工业务增长 [22] - 预计 2025 年上半年推出带尿液检测功能的智能马桶产品 [4][24] - 预计整体增长幅度双位数左右，约 10%，净利率底线设定为 8% [4][25] 竞争壁垒与发展方向 - 智能马桶技术壁垒不高，同质化严重，公司坚持性价比策略，故障率行业最低，研发新功能 3 - 6 个月被模仿 [17] - 渠道采用轻成本模式，转向专卖形式大型门面，坚持单层经销模式激励经销商 [17][18] 其他重要但可能被忽略的内容 - 国补对电商有显著拉动作用，线下通过小程序实现补贴，2025 年各地子公司辅助经销商申报补贴资格提升线下参与比例 [9] - AI 技术目前对智能马桶功能直接影响小，未来朝健康检测方向发展或结合 AI 技术，涉及医疗资质需市场规范 [23] - 若 2026 年国内代工比例缩减，负面影响减弱，排除海外市场不确定因素后经营状况将改善 [26]

文章核心观点 企查查显示中山市瑞上客商贸有限公司近日成立，由瑞尔特间接全资持股 [1] 公司信息 - 公司名称为中山市瑞上客商贸有限公司 [1] - 法定代表人为季长瑞 [1] - 注册资本50万元 [1] - 经营范围包含智能家庭消费设备销售、橡胶制品销售、模具销售、新型陶瓷材料销售等 [1] - 由瑞尔特间接全资持股 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 瑞尔特深耕卫浴领域，积极布局自主品牌，2016 - 2024年营收增长，归母净利润增长缓慢，2024年营收增、归母净利润降，主要因把握行业趋势及加大费用投入 [4] - 卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔，国内智能坐便器普及率低，未来市场大，CCC认证有望提升行业集中度 [5] - 公司“自主品牌 + 代工”双轮驱动，未来成长可期，代工业务稳定，自主品牌智能坐便器及盖板业务增长快 [6] - 看好公司发展，预计2024 - 2026年营收和归母净利润有不同程度增长，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 概况：深耕卫浴领域，积极布局自主品牌 - 精研卫浴二十余年，从配件代工到自建品牌，产品从水件拓展到智能马桶等，进入智能家居时代 [19] - 股权结构稳定，创始人团队持股比例稳定，分工明确，治理结构完善 [23] - 收入稳步增长，2016 - 2024年营收CAGR为14.20%，归母净利润CAGR为0.84%，2024年营收增、归母净利润降，分产品看智能坐便器及盖板与同层排水系统产品是核心增长引擎，分地区看境内外持续增长、境内增长迅速，毛利率触底回升，自主品牌投入加大致销售费用率提升、归母净利率承压 [28][34][38] 行业：卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔 - 冲水组件需求量稳定，卫浴行业集中度较高，存量房时代下中国和全球卫浴行业市场规模稳定增长，中国和全球冲水组件配套市场需求量稳定，卫浴配件行业产业链成熟，下游客户主要为国内外高端品牌卫浴生产商，行业集中度高带动卫浴冲水系统行业发展 [41][45][52] - 智能座便器市场前景广阔，行业格局未定，卫浴行业智能化大势所趋但市场渗透率仍在低位，国内智能坐便器普及率低、未来市场空间大，智能一体机为行业主流，产业链逐步完善，市场竞争激烈，工程端外资品牌主导、国产品牌在线上渠道份额领先，CCC认证有望推动行业集中度提升 [55][61][78] - 以旧换新国补驱动，释放卫浴消费需求，以旧换新政策落地催化提质改造需求释放，2024年以旧换新活动消费刺激作用明显，多地政策使智能马桶可享“国补” [79][81] 公司：“自主品牌 + 代工”双轮驱动，未来成长可期 - 技术积累深厚，规模优势明显，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品认证体系完备，品质卓越 [6] - 代工客户合作关系稳定，积极拓展海外市场，公司在国内和全球冲水组件市场占有率排名靠前，前五大客户销售收入增长，随着行业外销需求向好，有望带动海外代工业务规模增长 [6][7] - 大力发展自主品牌，未来成长可期，自主品牌智能马桶和智能盖板业务收入增长快，占比提升，产品有优势，满足多样化需求，销量持续增长 [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司2024 - 2026年营收分别为23.64/27.27/30.59亿元，分别同比增长8.2%/15.4%/12.2%，归母净利润分别为1.88/2.29/2.67亿元，分别同比增长 - 13.8%/21.8%/16.3%，首次覆盖给予“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 瑞尔特深耕卫浴领域，积极布局自主品牌，“自主品牌 + 代工”双轮驱动，未来成长可期 [4][6][8] - 卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔，公司有望受益于行业发展趋势 [5][8] - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 23.64/27.27/30.59 亿元，分别同比增长 8.2%/15.4%/12.2%，归母净利润分别为 1.88/2.29/2.67 亿元，分别同比增长 -13.8%/21.8%/16.3%，首次覆盖给予“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 概况：深耕卫浴领域，积极布局自主品牌 - 精研卫浴二十余年，从配件代工到自建品牌，产品从水件拓展到智能马桶等，进入智能家居时代 [19] - 股权结构稳定，创始人团队持股比例稳定，分工明确，治理结构完善 [23][25] - 2016 - 2024 年公司营业收入 CAGR 为 14.20%，归母净利润 CAGR 为 0.84%；2024 年营收同比增长 8.23%，归母净利润同比下降 13.81%，收入增长因把握行业趋势等，利润下滑因加大研发和销售费用投入 [4][28] - 分产品看，智能坐便器及盖板与同层排水系统产品为收入两大核心增长引擎；分地区看，境内外持续增长，境内市场增长迅速 [34] - 毛利率触底回升，2023 年综合毛利率为 29.53%，同比提升 4.72pct；2024H1 为 29.03%，同比 +1.13pct [35] - 自主品牌投入加大，销售费用率提升，近年归母净利率有所承压 [38] 行业：卫浴冲水系统行业稳定发展，智能座便器行业空间广阔 - 存量房时代下，中国和全球卫浴行业市场规模稳定增长，2016 - 2022 年我国卫浴市场规模 CAGR 为 4.5%，预计 2024 - 2029 年全球浴室和卫生间辅助设备市场规模 CAGR 为 5.9% [41] - 卫浴冲水组件是核心，中国和全球需求量稳定，2023 年我国国内冲水组件配套市场需求量近 5580 万套/年，全球近 1.40 亿套/年 [45] - 卫浴配件行业产业链成熟，下游客户主要为国内外高端品牌的卫浴生产商，行业集中度较高，与知名品牌合作的提供商将获更大竞争优势 [49][52] - 智能座便器市场前景广阔但渗透率低，2017 - 2023 年国内销量从 400 多万台增长至 900 多万台，线上零售额 CAGR 为 25.6%，2023 年普及率 9.6%，远低于日本和韩国 [55][57] - 智能一体机为行业主流，其均价下滑、技术和利润空间大，契合消费者诉求，市场占比将扩大 [61] - 智能马桶产业链逐步完善，瑞尔特处于上游组件供应商、中游代工企业和品牌商三个角色环节 [64] - 智能坐便器市场竞争激烈，格局未定，工程端外资品牌主导，国产品牌在线上渠道份额领先，电子坐便器 2025 年 7 月起实施 CCC 认证有望提升行业集中度 [67][70][78] - 以旧换新国补政策落地，催化提质改造需求释放，2024 年活动刺激消费作用明显，多地智能马桶可享补贴 [79][81] 公司：“自主品牌 + 代工”双轮驱动，未来成长可期 - 技术积累深厚，规模优势明显，拥有多项自主知识产权 [25] - 代工客户合作关系稳定，前五大客户销售收入 CAGR 为 15.9%，随着行业外销需求向好，海外代工业务规模有望增长 [6][7] - 大力发展自主品牌，智能座便器及盖板业务收入 CAGR 为 44.35%，占比从 26.28%提升到 57.96%，产品有优势，销量持续增长 [6] 盈利预测及投资建议 - 预计公司 2024 - 2026 年营收分别为 23.64/27.27/30.59 亿元，分别同比增长 8.2%/15.4%/12.2%，归母净利润分别为 1.88/2.29/2.67 亿元，分别同比增长 -13.8%/21.8%/16.3% [8] - 截至 2025 年 3 月 5 日，EPS 分别为 0.45/0.55/0.64 元，对应 PE 分别为 17.19/14.12/12.13 倍，首次覆盖给予“买入”评级 [8]

委托理财 - 2024年4月19日公司获批使用不超8亿元自有资金委托理财，额度内可滚动使用[2] - 2024年9月6日子公司投入2500万元委托理财，年化收益率2.26%，收益280178.08元[4] - 2025年3月6日子公司投入2000万元委托理财，预期年化收益率1.5% - 2.25%[5] - 截至公告日，公司及全资子公司委托理财未到期金额为3亿元，未超董事会批准额度[17] 结构性存款 - 公司多笔结构性存款利率在2.44% - 2.85%之间，收益因本金和期限不同而有差异[13][14] - 公司在兴业银行厦门海沧支行有两笔结构性存款，金额分别为1.2亿和0.2亿，收益区间1.50% - 2.35%，未到期[17] - 公司在上海浦东发展银行厦门分行有两笔结构性存款，金额均为0.3亿，收益区间0.85% - 2.20%，未到期[17] - 公司在兴业银行厦门新港支行有一笔结构性存款，金额为0.2亿，收益区间1.5% - 2.25%，未到期[17] 风险与措施 - 委托理财产品有市场、流动性、早偿等多种风险[6] - 公司采取实时分析跟踪、监督检查等风险控制措施[9] 理财影响 - 委托理财不影响主营业务，可提高资金效率获投资回报[10]

理财额度与审批 - 公司获批使用不超过8亿元自有资金进行委托理财，额度内可滚动使用[1] - 本次委托理财事项于2024年4月19日经第四届董事会第十四次会议审批通过[13] 已发生委托理财 - 2024年11月25日至2025年2月25日，委托上海浦东发展银行厦门分行理财3000万元，年化收益率2.00%，收益15万元[3] - 2025年2月26日，与上海浦东发展银行厦门分行签订协议，委托理财3000万元，预期年化收益率0.85% - 2.20%[6] 各银行委托理财收益情况 - 在兴业银行厦门新港支行委托理财2500万元，预期年化收益率2.67%，收益164,589.05元[14] - 在兴业银行厦门海沧支行委托理财1.5亿元，预期年化收益率2.50%，收益1,880,136.99元[14] - 在上海浦东发展银行厦门分行委托理财5000万元，预期年化收益率2.60%，收益650,000.00元[14] 定期存款收益情况 - 2024年4月10日在上海浦东发展银行厦门分行存入5000万元，期限3个月，利率2.50%，收益312,500元[16] - 2024年4月19日在兴业银行厦门海沧支行存入2000万元，期限3个月，利率2.54%，收益126,652.05元[16] 结构性存款情况 - 在兴业银行厦门新港支行有2500万元结构性存款，收益1.70% - 2.30%，2024 - 09 - 06存入，2025 - 03 - 06到期[18] - 在兴业银行厦门海沧支行有5000万元结构性存款，收益1.70% - 2.35%，2024 - 10 - 09存入，2025 - 04 - 08到期[18] 未到期金额 - 截至公告日，公司及全资子公司委托理财未到期金额为3.05亿元[18] 风险与措施 - 委托理财产品面临政策、市场、延迟兑付等多种风险[7] - 采取实时分析跟踪、监督检查、全面检查、选择特定条件产品等风险控制措施[11] 理财影响 - 使用闲置自有资金理财不影响主营业务，可提高资金效率和投资回报[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收23.64亿元同比+8%，归母净利润1.88亿元同比-14%，扣非净利润1.72亿元同比-14%；2024Q4营收6.54亿元同比+3%，归母净利润0.62亿元同比+45%，扣非净利润0.60亿元同比+59% [2][4] - 预计自主品牌高速增长内销代工延续承压，2024Q4收入同比+2.5%优于行业整体，内销自主品牌预计延续较优增长，内销代工预计延续下滑，外销代工智能马桶代工销售预计符合预期、水件代工预计平稳 [9] - 国补催化积极叠加控费显效盈利能力显著改善，2024Q4毛利率环比向好，归母净利率同比/环比+2.8/+3.2pcts至9.5% [9] - 公司以代工制造优势为基重视研发竞争力强，研发投入稳定在约4%，截至2024年6月30日拥有专利1905项，发明158项，是获“国家级工业设计中心”称号的四家卫浴企业之一 [9] - 国补驱动景气修复，看好自主品牌高速增长、制造出海打开新空间，预计2025年收入端较优增长，内销自主品牌预计延续高速增长，智能马桶出海预计延续高速增长 [9] - 预计公司2024 - 2026年实现归母净利润1.9/2.3/2.7亿元，对应PE为17/15/12X [9] 根据相关目录分别进行总结 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入2364/2666/3027百万元，归母净利润188/225/265百万元等 [12] - 资产负债表：预计2024 - 2026年货币资金695/806/977百万元，资产总计2900/3196/3522百万元等 [12] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流净额188/187/247百万元，投资活动现金流净额-64/-76/-76百万元等 [12] - 基本指标：预计2024 - 2026年每股收益0.45/0.54/0.64元，市盈率17.41/14.57/12.36等 [12]

纪要涉及的行业和公司 行业为智能马桶行业 未提及具体公司名称 [1] 纪要提到的核心观点和论据 - **代工业务** - 2025年第一大客户业务或下滑 其他客户因市场需求表现会好一些 但增长不高 可弥补大客户下降 目前相关合作还在磋商中 若有好趋势 国内智能代工业务有望实现正增长 否则可能略下滑 [1][2] - **品牌业务** - 品牌端2025年有40 - 50%增长目标 线上基于品类拓展目标为40%增长 线下目标为50%增长 新品类对线上目标实现贡献大 且新品类在国补政策范畴内 适老化产品补贴力度更大 [3] - **国补政策** - 经济较好省份国补政策可能2月底3月出台 部分省份较晚 以各地政府通知为准 部分区域补贴标准和限制比2024年底更严格 对大企业和市占比高、资金状况好的企业是好事 [4][5] - **行业竞争** - 从头部品牌间来看 2025年竞争会改善 国补和下半年三期认证因素会使低价竞争优势衰退 各品牌需申请提高参与国补比例 [5] - **产能利用率** - 产能利用率有提升空间 2024年约50%多 海外市场和品牌业务增长会使整体产能利用率上升 剩余产品将由品牌和海外市场消耗 [7] - **外销区域** - 外销主要区域为亚洲 产品以水电和普通隐藏水箱为主 隐藏水箱产品中东占比高 还有欧洲市场 对美发货占比在马桶外销中超一半 加关税对整体体量影响不大 [8] - **利润判断** - 2025年利润会根据销售趋势调整销售费用投入 暂时以8%作为平均利润率参考 若销售趋势好可能加大投入 利润率或超8% 长期做品牌需提升品牌力 线下销售费用不可少 [9] - **价格调整** - 2025年不太会继续调价 因低价格客户占比高 第一大客户业务量减少且价格低 拓展外资背景或跨行业客户价格相对较好 [11] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年产能利用率提升主要因大公业务 国内大公业务下降多且出厂价便宜 从套数看增长不到20% 全年实战率数据待协会公布 [6] - 利润率排序为外销水电最高 其次是外销正拿孔带过 内销时间利润率约10% 外销稍高1 - 2个点 品牌端利润率受销售费用影响 [12]

2024 年度业绩情况 - 2024 年度营业收入 23.64 亿，同比增长 8.23% [2] - 2024 年度归属于上市公司股东的净利润 1.88 亿，同比下降 13.81% [2] - 营业收入增长因把握智能马桶行业趋势，产品端优化结构、技术创新，销售端深化市场布局 [2] - 利润端下降因加大研发和销售费用投入以拓展渠道、提升份额和保证竞争优势 [2] 第四季度财务表现 - 第四季度净利率表现较好，原因是及时调整费用投放提升效率和存在部分汇兑收益 [2][3] - 第四季度毛利率环比向好，得益于高毛利产品占比提升和以旧换新补贴稳定产品价格 [2] - 全年营收增长得益于智能马桶品类营收增长和海外市场趋势较好 [4] 政策相关情况 - 2024 - 2025 年国补政策促进家居家装消费，对智能马桶渗透率提升和改善低价竞争有积极作用 [5] - 2025 年公司将关注政策，提升线上线下参与度，丰富产品矩阵以把握增长机遇 [5] 费用规划 - 2025 年销售费用将根据市场表现调整目标，优化前期投放，保持合理费用率 [6] 智能马桶认证与研发 - 2024 年 4 月国家将对智能马桶实施 3C 认证，行业将洗牌，利于竞争格局向好 [6] - 2024 年下半年公司成为智能马桶 3C 认证首批获证企业之一 [6] - 后续智能马桶研发以升级已有产品为主，聚焦消费者需求，技术创新重点在康养、环保节能、卫生等方面 [7]