江苏鱼跃医疗设备股份有限公司 第六届董事会第十次临时会议决议公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 证券代码：002223 证券简称：鱼跃医疗 公告编号：2025-004 一、董事会会议召开情况 本议案已经公司董事会提名委员会审议通过。 详细内容请见 2025 年 2 月 15 日刊登于巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）及《证券 时报》《上海证券报》的《江苏鱼跃医疗设备股份有限公司关于聘任高级管理人员的公 告》（公告编号：2025-005）。 三、备查文件 1、第六届董事会第十次临时会议决议； 2、第六届董事会提名委员会 2025 年第一次会议决议。 2025 年 2 月 14 日，江苏鱼跃医疗设备股份有限公司（以下简称"公司"）以通讯表 决的方式召开了第六届董事会第十次临时会议。公司于 2025 年 2 月 9 日以书面送达及 电子邮件方式向全体董事发出了召开公司第六届董事会第十次临时会议的通知以及提 交审议的议案。会议应出席董事 9 名，实际出席会议董事 9 名。本次会议的召集、召开 及表决等程序符合《中华人民共和国公司法》和《 ...

报告公司投资评级 - 华福证券对鱼跃医疗维持“买入”评级 [2][6] 报告的核心观点 - 鱼跃医疗2025年1月参股北美知名制氧机厂商Inogen，有望加速海外拓展进程；2月新一代CGM产品国内获批，后续海外拿证后有望打开收入天花板；2025年海外业务有望成为重要看点；维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司营收分别为80/92/107亿元，同比增长0%、15%、16%，归母净利润分别为20、23、27亿元，同比增长 - 16%、15%、16% [5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司动态 - 2025年1月25日，鱼跃香港拟以2,720.98万美元认购Inogen定向增发的2,626,425股普通股，约占9.9%，并签署《战略合作协议》，将在四方面开展深度合作 [4] - 2025年2月5日，公司新一代CGM产品取得国家药监局颁发的医疗器械注册证 [4] 参股Inogen影响 - Inogen为全球便携式制氧机头部厂商，产品销售至59个国家和地区，2023年营收3.2亿美元，截至2024年9月30日账上总现金1.2亿美元，资产负债情况良好 [5] - 鱼跃将为Inogen亚洲业务拓展等提供资源，自身制氧机等产品将借力开拓欧美市场，推动产品出海 [5] CGM产品情况 - Anytime4系列CGM产品获批NMPA，无需用户校准，使用时间最长15天，产品持续迭代升级，竞争力有望提升 [5] - 产品欧洲注册稳步推进，海外拿证后有望打开收入天花板 [5] 海外业务展望 - 出海是公司重要发展方向，此前已在欧洲市场进行团队建设，未来还将在物流方面本土化拓展，2025年出海业务有望亮眼表现 [5] 盈利预测与投资建议 - 维持此前盈利预测，预计2024 - 2026年公司营收分别为80/92/107亿元，同比增长0%、15%、16%；归母净利润分别为20、23、27亿元，同比增长 - 16%、15%、16%，维持“买入”评级 [6] 财务数据 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|7,102|7,972|7,978|9,209|10,673| |增长率|3%|12%|0%|15%|16%| |净利润（百万元）|1,595|2,396|2,022|2,328|2,700| |增长率|8%|50%|-16%|15%|16%| |EPS（元/股）|1.59|2.39|2.02|2.32|2.69| |市盈率（P/E）|22.8|15.2|18.0|15.6|13.5| |市净率（P/B）|3.7|3.1|2.8|2.5|2.2| [7]

投资者关系活动信息 - 活动类型为特定对象调研，时间是2025年2月4日20:00 - 21:00，地点为电话会议 [1][2] - 参与单位众多，包括安信基金、白溪私募、彼得明奇资产等多家机构 [1][2] - 上市公司接待人员有董事长/总经理吴群、副总经理/首席财务官张勇等 [2] Inogen公司情况 - Inogen创立于2001年，是呼吸领域医疗技术公司，有优秀国际品牌声誉、前沿技术、专业人才和广泛欧美市场销售渠道及份额，是全球便携式制氧机头部厂商 [2] - 2024年Inogen初步预计营业收入同比2023年增长6%（未经审计），经营业绩处于恢复阶段 [7] 双方合作情况 资源共享 - 公司为Inogen亚洲业务拓展、降本增效、产品组合扩展与创新等提供资源，双方就Inogen商标使用和现有产品在中国及部分东南亚国家开展分销合作 [4] - 双方在制造、采购、分销网络等供应链方面资源共享，整合优化供应链 [5] 研发合作 - 围绕呼吸类产品研发展开深度合作，成立专门研发团队，推动产品更新迭代与新品推出，初始产品包括面向全球市场的创新呼吸类产品，未来扩展到呼吸全系列产品 [6] 业务拓展 - 公司通过与Inogen合作推动呼吸类产品在欧美市场业务拓展，探索新渠道机会，还将在欧美自建业务团队推动其他产品注册和销售 [8] 公司欧洲业务情况 - 已在业务团队、品牌等多方面投入，委派本土化管理人才，组建新团队，补充营销网络，提高团队专业能力素养，赢得客户认可与信任 [9][10] - 未来将在物流等方面为当地业务开展提供支持和便利，助力欧洲市场业务拓展 [10]

证券代码：002223 证券简称：鱼跃医疗 公告编号：2025-003 江苏鱼跃医疗设备股份有限公司 关于持续葡萄糖监测系统取得医疗器械注册证的公告 特此公告。 江苏鱼跃医疗设备股份有限公司董事会 一、获证产品具体信息 平的连续或定期监测，可提供并存储实时葡萄糖值，供用户跟踪 葡萄糖浓度变化的趋势。如果葡萄糖水平低于或高于预设值，该 产品可发出提示。Anytime 4H、Anytime 4H Plus、Anytime 4h、 Anytime 4h Plus 型号产品在医疗机构中使用，Anytime 4SE、 Anytime 4Pro、Anytime 4 型号产品在家庭中使用，一次性葡萄 糖传感器仅供单个用户使用，不需要用户进行校准，使用时间最 长 15 天。该产品测量结果不作为决定和调整糖尿病患者治疗方 案的依据。 二、对公司的影响 本次获证的 15 天免校准/可校准双模式 CGM 产品，将可满足用户在医疗机 构和家庭等多场景的使用需求，是公司在糖尿病护理解决方案领域不断推动产品 迭代升级的成果体现，进一步丰富了公司相应板块的产品品类。公司将充分发挥 相关产品在准确度、舒适性、便捷性以及数字化管理方面的优势， ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年1月26日鱼跃医疗全资子公司鱼跃香港拟2720.98万美元认购Inogen 262.64万股普通股占9.9% 双方签署战略合作协议开展多方面合作 [8] - 考虑战略合作对短期业绩影响小 维持预计2024 - 2026年归母净利润为20.13/23.05/26.09亿元 当前市值对应PE = 17/15/13x 因出海前景广阔 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|7102|7972|7974|9228|10507| |同比（%）|3.01|12.25|0.03|15.72|13.86| |归母净利润（百万元）|1595|2396|2013|2305|2609| |同比（%）|7.60|50.21|(15.97)|14.50|13.18| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.59|2.39|2.01|2.30|2.60| |P/E（现价&最新摊薄）|22.00|14.65|17.43|15.22|13.45|[1] 市场数据 - 收盘价35.01元 一年最低/最高价30.05/42.08元 市净率2.80倍 流通A股市值32862.96百万元 总市值35096.72百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产12.50元 资产负债率18.26% 总股本1002.48百万股 流通A股938.67百万股 [6] 事件及合作情况 - 事件：2025年1月26日鱼跃香港拟认购Inogen股份 双方签署战略合作协议 [8] - Inogen情况：是呼吸领域医疗技术公司 有优秀国际品牌声誉、前沿技术、专业人才、广泛欧美销售渠道和市场份额 [8] - 合作内容：国际分销业务在美国和欧洲部分区域针对部分产品开展合作 可扩展；亚洲商标许可及分销业务就Inogen商标和产品在中国及部分东南亚国家开展合作 可扩展；联合研发业务双方成立团队开发新产品；供应链优化双方资源共享实现降本增效等目标 [8] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9385|11399|13946|16833| |非流动资产|6582|6617|6632|6670| |资产总计|15967|18016|20578|23502| |流动负债|2873|3277|3507|3798| |非流动负债|1178|1151|1156|1161| |负债合计|4052|4428|4664|4959| |归属母公司股东权益|11764|13437|15762|18391| |少数股东权益|152|152|152|152| |所有者权益合计|11915|13589|15914|18543| |负债和股东权益|15967|18016|20578|23502|[9] 利润表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|7972|7974|9228|10507| |营业成本(含金融类)|3867|3894|4463|5032| |税金及附加|81|80|92|105| |销售费用|1098|1156|1384|1681| |管理费用|411|478|471|525| |研发费用|504|478|554|630| |财务费用|(157)|(216)|(255)|(317)| |加:其他收益|115|195|89|101| |投资净收益|143|41|71|82| |公允价值变动|(4)|0|0|0| |减值损失|(83)|1|0|0| |资产处置收益|555|0|0|0| |营业利润|2893|2340|2680|3033| |营业外净收支|(45)|1|1|1| |利润总额|2849|2341|2681|3034| |减:所得税|472|328|375|425| |净利润|2376|2013|2305|2609| |减:少数股东损益|(19)|0|0|0| |归属母公司净利润|2396|2013|2305|2609| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|2.39|2.01|2.30|2.60| |EBIT|2096|2125|2426|2717| |EBITDA|2358|2338|2640|2931| |毛利率(%)|51.49|51.17|51.64|52.11| |归母净利率(%)|30.05|25.25|24.98|24.83| |收入增长率(%)|12.25|0.03|15.72|13.86| |归母净利润增长率(%)|50.21|(15.97)|14.50|13.18|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2127|2323|2510|2787| |投资活动现金流|1735|(409)|(357)|(369)| |筹资活动现金流|(1465)|(662)|(95)|(130)| |现金净增加额|2421|1272|2078|2308| |折旧和摊销|263|213|214|214| |资本开支|(101)|(111)|(113)|(141)| |营运资本变动|(148)|137|63|46|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|11.73|13.40|15.72|18.35| |最新发行在外股份（百万股）|1002|1002|1002|1002| |ROIC(%)|13.80|13.19|13.31|12.95| |ROE - 摊薄(%)|20.37|14.98|14.63|14.19| |资产负债率(%)|25.38|24.58|22.66|21.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|14.65|17.43|15.22|13.45| |P/B（现价）|2.98|2.61|2.23|1.91|[9]

证券代码：002223 证券简称：鱼跃医疗 公告编号：2025-002 江苏鱼跃医疗设备股份有限公司 关于认购 Inogen 发行的股票并签署战略合作协议的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确和完整，没有虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、江苏鱼跃医疗设备股份有限公司（以下简称"鱼跃医疗"、"本公司"或"公 司"）本次拟通过全资子公司认购 Inogen, Inc.（以下简称"Inogen"、"标的公司"、 "合作方"）发行的股票（以下简称"本次投资"），同时公司与 Inogen 签署战略 合作协议（以下简称"本次战略合作"），上述投资及战略合作的顺利开展预计将 对公司推进国际化战略布局和海外业务的经营业绩产生积极影响，具体影响金额及 影响的报告期将视合同履行情况而定，存在不确定性，最终以经会计师事务所审计 的数据为准。 2、投资种类：证券投资（认购 Inogen 发行的股票）。 3、投资金额：2,720.98 万美元。 4、风险提示：本次投资支付投资款前，尚需经过相关主管部门对于境内企业境 外投资的审批、备案或登记，审批结果及最终完成时间存在不确定性。因战略合作 协议履行期 ...

文章核心观点 - 鱼跃医疗拟通过全资子公司认购Inogen股票并与其签署战略合作协议 [1] 分组1：认购股票情况 - 鱼跃医疗全资子公司鱼跃香港拟按10.36美元/股价格，以2720.98万美元认购Inogen定向增发的262.64万股普通股，约占投资完成后Inogen已发行普通股的9.9% [1] 分组2：战略合作情况 - 鱼跃医疗与Inogen签署战略合作协议，将在国际分销业务、商标许可及分销业务、联合研发、供应链优化四个方面开展深度战略合作 [1] 分组3：合作方情况 - Inogen是一家提供创新呼吸产品的医疗技术公司，纳斯达克股票代码为INGN [1]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级 [4] 核心观点 - 鱼跃医疗作为老牌家用医疗器械龙头，通过战略转型聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务，业绩开启新一轮增长阶段 [1][2] - 公司从 2017 年到 2023 年，营业总收入从 35.4 亿元增长到 79.7 亿元，CAGR 达 14.5%；归母净利润从 5.9 亿元增长到 24.0 亿元，CAGR 达 26.2% [2] - 预计公司 24-26 年的营业收入增长率为 0%、15%、16%，归母净利润增长率为-16%、15%、16% [4] 战略转型与业务聚焦 - 公司由"发散"向"聚焦"转型，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务 [2] - 呼吸板块：呼吸制氧百亿级市场规模，公司产品线广泛覆盖制氧机、呼吸机、高流量呼吸湿化治疗仪、雾化器等类别，制氧机稳居国产龙头地位 [3] - 糖尿病及家用 POCT：血糖监测全球百亿美金级市场，国产份额加速提升，公司 BGM+CGM+POCT 布局完善，CGM 新品有望借力已有成熟渠道高速放量 [3] - 感控业务：公司消毒感控品牌矩阵丰富，旗下品牌"安尔碘"是皮肤消毒标注术语之一，"洁芙柔"已是手消感控的代名词 [3] 新孵化业务与出海战略 - 眼科业务：子公司六六视觉主要产品在国内市场占有率达到 70％以上，江苏视准布局隐形眼镜大市场 [4] - 急救板块：收购的德国普美康（Primedic）在医疗急救领域拥有 40 余年的经验，旗下 AED 产品全球具备较高的知名度 [4] - 出海战略：24H1 实现产品海外注册共计 52 项，海外营收达到 4.79 亿元，同比增长 30.2%，海外业务有望持续打开公司的远期成长空间 [4] 财务数据与估值 - 2023 年公司实现营业收入 79.7 亿元，同比增长 12.3%；实现归母净利润 24.0 亿元，同比增长 50.2% [37] - 2024 年上半年公司实现营收 43.1 亿元，同比下滑 13.5%；实现归母净利润 11.2 亿元，同比下滑 25.0% [37] - 2025 年可比公司的平均 PE 为 17 倍，当前股价对应 25 年 PE 为 15 倍 [4] 行业前景与市场潜力 - 呼吸制氧板块：全球家用无创呼吸机市场规模预计 2025 年可达 55.8 亿美元，2020-2025 年间 CAGR 为 15.5%；中国市场规模预计 2025 年可达 33.3 亿元，CAGR 为 22.0% [55] - 糖尿病监测市场：2022 年中国血糖监测行业市场规模为 129.6 亿元，同比增长 14.79%，渗透率仅为 20%，增长潜力巨大 [76] - 消毒感控市场：公司消毒感控品牌矩阵丰富，已成为院内消毒感控第一品牌，未来需求预计保持稳健增长 [92][94]

投资评级 - 报告对鱼跃医疗的投资评级为"增持" [1][15] 核心观点 - 鱼跃医疗作为家用医疗器械龙头，聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心业务，精准把握行业发展趋势，线上销售、产品小型化、智能化成为其业务布局的核心方向 [14][39] - 公司通过多次收并购拓展业务范围，形成了丰富的产品矩阵和强劲的品牌力，尤其在糖尿病护理、呼吸治疗、感染控制等领域表现突出 [10][20][22][47][49][50] - 疫情期间，公司抓住行业机遇，营收和利润快速增长，2023年营收达79.72亿元，归母净利润达23.96亿元，2024年业绩虽受疫情需求退潮影响，但仍较疫情前大幅增长 [29][100] 业务布局 - 鱼跃医疗业务覆盖呼吸制氧、糖尿病护理、感染控制、家用类电子检测、康复及临床器械等多个领域，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及 POCT、消毒感控三大核心赛道 [23][52] - 公司通过收购浙江凯立特进入持续血糖监测（CGM）领域，进一步完善了糖尿病护理业务布局 [91][93] - 呼吸治疗板块产品矩阵丰富，涵盖制氧机、呼吸机、雾化器等，满足用户多样化需求 [97][99] - 感染控制业务由全资子公司上海中优开展，"洁芙柔"和"安尔碘"品牌在院内感控领域具有领先地位 [111][112] 行业趋势 - 家用医疗器械行业正经历线上销售、产品小型化、智能化的显著变革，线上销售已成为主流趋势，产品小型化和智能化则满足了现代家庭的多样化需求 [38][83] - 2023年我国家用医疗器械市场规模达2343亿元，同比增长12.32%，市场前景广阔 [36][81] 财务表现 - 2023年鱼跃医疗主营收入为79.72亿元，预计2024-2026年主营收入分别为81.70亿元、93.15亿元、105.25亿元，同比增速分别为2.48%、14.02%、12.98% [4][129] - 2023年归母净利润为23.96亿元，预计2024-2026年归母净利润分别为20.03亿元、23.37亿元、26.16亿元，同比增速分别为-16.40%、16.70%、11.93% [4][129] - 2024Q1-Q3公司毛利率为50.13%，净利率为25.44%，较2019年同期分别提升8.21pcts和5.21pcts [57] 市场表现 - 鱼跃医疗在线上销售渠道表现突出，2024年1-10月线上销售额达27.83亿元，核心产品如血压计、制氧机、血糖仪等在各大电商平台销量领先 [56][68] - 公司糖尿病护理业务2024H1营收同比增长54.82%至5.62亿元，CGM产品CT3已获得欧盟MDR认证，未来将推出更多CGM新品 [93][94] 产品创新 - 公司推出第三代睡眠呼吸机，具备安静、舒适、智能三大优势，内置4G IOT模块，支持远程监控和指导 [65][108] - 便携式制氧机重量仅2.4千克，适用于各类户外场景，体现了公司小型化、轻量化的产品设计理念 [66]

会议情况 - 公司2024年12月25日召开第六届董事会第九次临时会议[2] - 会议应出席董事9名，实际出席9名[2] 业务决策 - 《公司开展外汇套期保值业务》议案获全票通过，授权期限12个月[2] - 《建立<江苏鱼跃医疗设备股份有限公司市值管理制度>》议案全票通过[5] 公告刊登 - 《关于开展外汇套期保值业务的公告》《市值管理制度》2024年12月26日刊登[4][6]