纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国风电行业 - 公司：金风科技股份有限公司（Goldwind Science & Technology Co Ltd，2208.HK） 纪要提到的核心观点和论据 财务业绩 - 2024年归属股东净利润同比增加39.8%至18.6亿元，但受资产和信用减值损失增加影响，4Q24净利润同比下降83.1%至6800万元 [1] - 2024年风力发电机组（WTG）销售营收同比增长18.2%至329亿元，销售量同比增长16.6%至16052.99MW，毛利率同比提升5.2个百分点至4.9%，但低于公司6%的目标 [2] - 2024年风电场开发营收同比下降0.6%至109亿元，毛利率同比下降7.3个百分点至40.0%，受利用率和电价下降拖累 [7] - 2024年净经营现金流入同比增加24.9%至23.16亿元，投资现金流出同比增长213.9%至57.24亿元，资产负债率同比上升0.6个百分点至65.1%，自由现金流为负 [8] 订单情况 - 截至2024年底，外部客户在手订单为45083MW，同比增长51.4%，其中海外订单为7032MW，同比增长50.3%，占比15.6% [2] - 已签订合同的外部订单为36445.72MW，同比增长76.0%，其中4MW以下机组占比1.5%，4 - 6MW机组占比21.7%，6MW及以上机组占比76.6%；内部订单为2320.87MW，同比增长2.76倍 [2] 市场份额 - 2024年金风科技WTG在中国市场份额为22%，全球市场份额为15.9% [2] 投资评级和目标价 - 给予金风科技“买入”评级，目标价为9.00港元，预计股价回报率为75.8%，股息收益率为3.9%，总回报率为79.7% [3] - 目标价基于DCF估值法，假设包括WACC为8.5%、股权贝塔系数为1.1、无风险利率为5.2%等 [13] 风险因素 - 可能导致金风科技股价偏离目标价的关键下行风险包括新订单少于预期、政府政策不利、WTG利润率低于预期 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年最终股息每股0.14元，同比增长40%，派息率为33.3%，同比下降1.2个百分点 [1] - 2024年中国平均WTG投标价格从1月的1502元/kW降至4月的1403元/kW，后回升至10月的1542元/kW和12月的1527元/kW [2] - 金风科技2024年后年度业绩投资者电话会议将于3月31日下午4点（香港时间）举行，需提前注册 [9] - 花旗集团及其附属公司在过去12个月从金风科技获得非投资银行服务的补偿，且目前或过去12个月将金风科技作为非投资银行、证券相关和非投资银行、非证券相关的客户 [18][19]

报告公司投资评级 - A股维持“买入”评级，当前价8.89元；H股维持“买入”评级，当前价4.95港元 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入和归母净利润同比增长，虽2024Q4营收和归母净利润同比减少，但风机盈利显著改善，在手订单充沛，风电服务与风电场投资业务支撑业绩，维持A/H股“买入”评级 [1][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年实现营业收入566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%，扣非归母净利润17.77亿元，同比增长38.26%；2024Q4实现营业收入208.60亿元，同比减少1.32%，归母净利润0.68亿元，同比减少2.71%，环比减少83.14% [1] - 预计2025 - 2027年实现归母净利润26.22/30.68/33.91亿元，对应EPS为0.62/0.73/0.80元，当前A/H股价对应2025年PE分别为14/7倍 [4] 整机业务 - 2024年对外销售机组容量16.05GW，同比上升16.56%；6MW及以上机组销售容量同比上升59.15%至9.78GW，4MW（含） - 6MW机组销售容量同比下降18.32%至6.11GW [2] - 截至2024年12月底，在手订单总规模达47.40GW，其中在手外部订单同比增长51.37%至45.08GW，海外订单同比增长50.33%至7.03GW [2] - 2024年风机及零部件销售业务毛利率同比上升4.89个pct至5.05% [2] 风电服务业务 - 截至2024年年底，国内外后服务业务在运项目容量近40GW，同比增长近30%；2024年实现风电服务收入55.07亿元，后服务收入39.13亿元，同比增长29.26% [3] 风电场投资业务 - 截至2024年底，全球累计权益并网装机容量8.04GW，2024年国内机组平均发电利用小时数2340小时，高出全国平均水平213小时，实现发电收入62.37亿元 [3] - 2024年转让权益并网容量331.25MW，2024年底权益在建风电场容量达3.76GW [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|50,457|56,699|78,622|84,842|90,719| |营业收入增长率|8.66%|12.37%|38.66%|7.91%|6.93%| |净利润（百万元）|1,331|1,860|2,622|3,068|3,391| |净利润增长率|-44.16%|39.78%|40.94%|17.01%|10.52%| |EPS（元）|0.32|0.44|0.62|0.73|0.80| |ROE（归属母公司)（摊薄）|3.54%|4.83%|6.46%|7.16%|7.48%| |P/E|28|20|14|12|11| |P/E（H股）|14|10|7|6|6| [5] 财务报表预测 - 利润表涵盖营业收入、营业成本等多项指标在2023 - 2027年的情况 [10] - 现金流量表展示经营、投资、融资活动现金流等在2023 - 2027年的预测 [10] - 资产负债表呈现总资产、总负债、股东权益等在2023 - 2027年的预测 [11] 盈利能力与偿债能力 |盈利能力（%）|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|17.1|13.8|13.2|12.8|12.9| |EBITDA率|9.9|11.1|9.0|8.7|8.9| |EBIT率|4.7|5.3|4.4|4.1|4.3| |税前净利润率|5.0|3.7|4.0|4.4|4.5| |归母净利润率|2.6|3.3|3.3|3.6|3.7| |ROA|1.1|1.2|1.5|1.7|1.8| |ROE（摊薄）|3.5|4.8|6.5|7.2|7.5| |经营性ROIC|2.4|4.0|4.2|4.0|4.2| [12] |偿债能力|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债率|72|74|76|76|75| |流动比率|1.01|0.95|0.94|0.97|1.00| |速动比率|0.77|0.75|0.72|0.74|0.76| |归母权益/有息债务|1.15|1.09|1.10|1.11|1.13| |有形资产/有息债务|4.00|3.99|4.38|4.34|4.37| [12] 费用率、每股指标与估值指标 |费用率|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|6.27|2.33|2.13|2.08|2.03| |管理费用率|3.88|3.84|3.64|3.59|3.49| |财务费用率|2.24|1.60|2.01|1.99|1.95| |研发费用率|3.75|4.37|3.70|3.70|3.70| |所得税率|40|12|17|17|17| [13] |每股指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股红利|0.10|0.14|0.19|0.22|0.24| |每股经营现金流|0.44|0.55|0.79|0.94|1.15| |每股净资产|8.90|9.12|9.60|10.14|10.73| |每股销售收入|11.94|13.42|18.61|20.08|21.47| [13] |估值指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |PE（A股）|28|20|14|12|11| |PB（A股）|1.0|1.0|0.9|0.9|0.8| |EV/EBITDA|12.8|10.9|10.3|10.1|9.4| |股息率|1.1|1.6|2.1|2.4|2.7| [13]

文章核心观点 公司2024年年报业绩增长 风机业务量利有望在2025年进一步提升 电站业务平稳 风电后服务业务较快发展 调整盈利预测后维持“推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营收566.99亿元 同比增长12.37% 归母净利润18.60亿元 同比增长39.78% 扣非后净利润17.77亿元 同比增长38.26% EPS 0.44元 拟每10股派发现金红利1.40元（含税） [1] - 2024年四季度实现营收208.6亿元 同比减少1.32% 归母净利润0.68亿元 同比减少2.71% [1] 风机业务情况 - 2024年风机对外销量16.05GW 同比增长16.56% 风机及零部件业务收入389.2亿元 同比增长18.17% 毛利率5.05% 同比提升4.89个百分点 [2] - 风机业务毛利率提升得益于产品结构和市场结构优化 成本下降以及海外业务占比提升 [2] - 截至2024年底 在手外部风机订单45.08GW 同比增长51% 其中海外订单7.03GW 同比增长约50% [2] - 2025年风机产品和市场结构将持续优化 出货量和业务收入有望快速增长 推动费用率摊薄和盈利水平提升 [2] 电站业务情况 - 2024年国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW 同比增长约10.5% 转让权益并网容量331.25MW 对应投资收益约6.66亿元 [3] - 截至2024年底 全球累计权益并网装机容量8.04GW 同比增长约10.3% 权益在建风电场容量3.76GW 同比增长60.2% [3] - 2024年风电场开发业务收入108.5亿元 同比基本持平 其中发电收入62.4亿元 电站产品销售收入约46.2亿元 毛利率有所下滑 [3] 风电后服务业务情况 - 截至2024年底 国内外后服务业务在运项目容量接近40GW 同比增长近30% [3] - 2024年风电服务收入55.1亿元 其中后服务收入39.1亿元 同比增长29.26% [3] 投资建议 - 调整公司盈利预测 预计2025 - 2026年归母净利润30.00、39.60亿元（原预测值35.12、44.73亿元） 新增2027年盈利预测49.63亿元 [4] - 当前股价对应2025 - 2027年业绩的动态PE分别为12.5、9.5、7.6倍 维持公司“推荐”评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 风机毛利率大幅提升推动业绩较快增长，2025年风机业务量利有望进一步提升，电站业务平稳，风电后服务业务较快发展，综合考虑业务发展形势调整盈利预测，维持“推荐”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 行业为电力设备及新能源，公司网址为www.goldwind.com，大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股18.28%，总股本4225百万股，流通A股3355百万股，流通B/H股774百万股，总市值342亿元，流通A股市值298亿元，每股净资产8.65元，资产负债率74.0% [1] 财务数据 - 2024年报营收566.99亿元，同比增长12.37%，归母净利润18.60亿元，同比增长39.78%，扣非后净利润17.77亿元，同比增长38.26%，EPS 0.44元，拟每10股派发现金红利1.40元（含税）；2024年四季度营收208.6亿元，同比减少1.32%，归母净利润0.68亿元，同比减少2.71% [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为803.58亿元、900.13亿元、971.01亿元，净利润分别为30.00亿元、39.60亿元、49.63亿元 [6] 业务分析 - 2024年风机对外销量16.05GW，同比增长16.56%，风机及零部件业务收入389.2亿元，同比增长18.17%，毛利率5.05%，同比提升4.89个百分点；截至2024年底，在手外部风机订单45.08GW，同比增长51%，其中海外订单7.03GW，同比增长约50% [7] - 2024年国内外自营风电场新增权益并网装机容量1.98GW，同比增长约10.5%，转让权益并网容量331.25MW，对应投资收益约6.66亿元，截至2024年底全球累计权益并网装机容量8.04GW，同比增长约10.3%，权益在建风电场容量3.76GW，同比增长60.2%；风电场开发业务收入108.5亿元，同比基本持平，其中发电收入62.4亿元，电站产品销售收入约46.2亿元 [7] - 截至2024年底，国内外后服务业务在运项目容量接近40GW，同比增长近30%；2024年风电服务收入55.1亿元，其中后服务收入39.1亿元，同比增长29.26% [7][8] 投资建议 - 调整公司盈利预测，预计2025 - 2026年归母净利润30.00、39.60亿元（原预测值35.12、44.73亿元），新增2027年盈利预测49.63亿元，当前股价对应2025 - 2027年业绩的动态PE分别为12.5、9.5、7.6倍，维持“推荐”评级 [8]

近日,星展理财银行(中国)有限公司与星展银行(香港)有限公司(简称"星展香港")积极跨境联动,推动星展 香港与金风科技股份有限公司(简称"金风科技"))全资离岸贸易子公司金风国际控股有限公司(简称"金风 国际"),成功启动首笔5,000万美元的供应商付款服务。在香港和深圳两地上市的金风科技,是风力发电机 制造及可再生能源产业的领导者。本次交易反映了双方在促进可再生能源领域中的创新融资解决方案的 重要意义。 在凭借星展香港和星展中国之间的无缝合作下,成功将金风国际及其供应商成功进入纳入数字化供应链 融资平台,并完成首笔交易。本次的全方位合作使星展银行能够提供强大的数字化支持和平台接入,确保 所有链上企业都能快速周转和体验无缝的银行服务。全数字化设置也使金风国际能够在全球业务网络中 更高效地吸纳各地供应商,赋能其国际化业务的发展。 本次供应商付款服务融资为金风国际的供应商提供极大的灵活性和度身定制的资金支持,最大限度地提 升现金流效率。通过加入供应商付款服务计划,金风国际的供应商可以优化其现金转换周期,提高财务灵 活性,增强财务韧性。 本次合作印证了双方通过创新融资解决方案,进一步推动可再生能源产业发展的目标。金 ...

财报与业绩说明会安排 - 公司2024年年度报告于2025年3月29日公布[1] - 2025年4月9日16:00 - 17:30举行2024年度网上业绩说明会[1] - 业绩说明会采用网络远程方式，可登录指定网址或扫描小程序码参与[1] 业绩说明会人员 - 董事长兼总工程师武钢等出席业绩说明会[2] 投资者问题征集 - 提前征集投资者问题，截止时间为2025年4月7日17:00 [3] - 投资者通过电子邮件将问题发送至指定邮箱[3] - 公司将在会议上回答投资者普遍关注的问题[3]

业绩数据 - 金风新能源南非2024年1 - 12月营收1,856,667,102.05元，2025年1 - 2月为220,193,895.71元[6] - 2024年1 - 12月利润总额 - 451,409,593.42元，2025年1 - 2月为19,804,242.42元[6] - 2024年1 - 12月净利润 - 325,014,907.26元，2025年1 - 2月为14,259,054.53元[6] 资产负债 - 2024年12月31日资产总额1,045,215,333.66元，2025年2月28日为1,284,836,959.03元[7] - 2024年12月31日负债总额1,310,725,908.88元，2025年2月28日为1,540,264,250.48元[7] - 2024年12月31日净资产 - 265,510,575.22元，2025年2月28日为 - 255,427,291.45元[7] 担保情况 - 公司为金风新能源南非担保不超809,317,191元，占2024年度经审计净资产2.10%[2][9] - 股东大会审批为南非子公司担保额度不超80亿，保函额度不超30亿[11] - 全部担保发生后，公司及子公司对外担保余额23.61亿，占比6.13%[12] - 对合并报表外单位担保余额2.91亿，占比0.76%[12]

股份数据 - 截至2025年3月底，H股法定/注册股份773,572,399股，面值1元，股本773,572,399元[1] - 截至2025年3月底，A股法定/注册股份3,451,495,248股，面值1元，股本3,451,495,248元[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额4,225,067,647元[1] - 截至2025年3月底，H股已发行股份773,572,399股，库存股0股[2] - 截至2025年3月底，A股已发行股份3,448,667,075股，库存股2,828,173股[2] 股份变动 - 2025年3月H股法定/注册、已发行及库存股份数目无增减[1][2] - 2025年3月A股法定/注册、已发行（不含库存）及库存股份数目无增减[1][2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营业收入566.99亿元，同比+12.37%；归母净利润18.60亿元，同比+39.78%；扣非后归母净利润17.77亿元，同比+38.26%；毛利率13.80%，同比-3.34pct；净利率3.27%，同比+0.25pct [8] - 考虑风机毛利率改善进度缓慢，新增电站具有电价下滑或交易价格下滑的风险，下调2025 - 2026年盈利预测，2025 - 2026年归母净利润预期24.9/29.7亿元（原预期为28.6/35.6亿元），同增34%/19%；2027年归母净利润预期33.9亿元，同比增长14%，2025 - 2027年归母净利润对应PE 15.1/12.6/11.1x [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年对外销售容量16.05GW，同比增长16.6%；风机及零部件销售收入389.2亿元，同比+18.2%；折算后单价约2303元/kW；毛利率5.05%，同比+4.89pct，上下半年毛利率分别为3.75%、5.68% [8] - 2024年风场开发收入108.54亿元，同比-0.57%，毛利率40.01%，同比-7.29pct；风电服务55.07亿元，同比+5.07%，毛利率21.50%，同比+1.66pct [8] - 2024年国内外项目新增权益并网1.98GW，累计装机容量8.04GW，权益在建容量3.76GW，转让容量1.23GW [8] - 2024年期间费用68.81亿元，同比-8.4%，费用率12.14%，同比-4.00pct；2024年经营性净现金流23.16亿元，同比+24.90%；2024年存货148.2亿元，较年初-2.81% [8] 盈利预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|50457|56699|59800|65182|68441| |同比（%）|8.66|12.37|5.47|9.00|5.00| |归母净利润（百万元）|1331|1860|2485|2968|3388| |同比（%）|(44.16)|39.78|33.55|19.47|14.13| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.32|0.44|0.59|0.70|0.80| |P/E（现价&最新摊薄）|28.19|20.17|15.10|12.64|11.07| [1] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|68601|82488|82885|83472| |非流动资产|86623|95617|104642|114745| |资产总计|155224|178105|187527|198217| |流动负债|71874|85450|87565|93432| |非流动负债|42923|50223|54523|55923| |负债合计|114797|135673|142088|149356| |归属母公司股东权益|38529|40509|43477|46865| |少数股东权益|1898|1923|1962|1996| |所有者权益合计|40427|42432|45439|48861| |负债和股东权益|155224|178105|187527|198217| [9] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|56699|59800|65182|68441| |营业成本(含金融类)|48876|50651|54818|57354| |税金及附加|282|269|261|274| |销售费用|1322|2930|3129|3217| |管理费用|2175|1794|1890|1916| |研发费用|2477|2093|2216|2259| |财务费用|907|1268|1423|1535| |加:其他收益|593|483|547|647| |投资净收益|1962|2392|2412|2395| |公允价值变动|155|70|78|80| |减值损失|(1150)|(641)|(596)|(594)| |资产处置收益|(53)|0|0|0| |营业利润|2168|3100|3885|4416| |营业外净收支|(64)|(39)|(29)|(29)| |利润总额|2104|3061|3856|4387| |减:所得税|247|551|848|965| |净利润|1856|2510|3007|3422| |减:少数股东损益|(4)|25|39|34| |归属母公司净利润|1860|2485|2968|3388| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.44|0.59|0.70|0.80| |EBIT|1813|2063|2868|3422| |EBITDA|5253|6175|7523|8628| |毛利率(%)|13.80|15.30|15.90|16.20| |归母净利率(%)|3.28|4.15|4.55|4.95| |收入增长率(%)|12.37|5.47|9.00|5.00| |归母净利润增长率(%)|39.78|33.55|19.47|14.13| [9] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|2316|9063|6881|14997| |投资活动现金流|(5724)|(10468)|(11457)|(13142)| |筹资活动现金流|1650|5260|2670|(337)| |现金净增加额|(1604)|3854|(1906)|1518| |折旧和摊销|3440|4112|4655|5206| |资本开支|(7653)|(8872)|(8695)|(8785)| |营运资本变动|(1663)|2749|(567)|6465| [9] 重要财务与估值指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股净资产(元)|8.65|9.23|9.94|10.74| |最新发行在外股份（百万股）|4225|4225|4225|4225| |ROIC(%)|2.03|2.00|2.42|2.71| |ROE - 摊薄(%)|4.83|6.13|6.83|7.23| |资产负债率(%)|73.96|76.18|75.77|75.35| |P/E（现价&最新股本摊薄）|20.17|15.10|12.64|11.07| |P/B（现价）|1.03|0.96|0.89|0.83| [9]

文章核心观点 公司2024年业绩基本符合市场预期，风机制造业务毛利率提升，电站业务2H24表现较弱，风电服务板块盈利强劲，预计2025年风机制造业务有望盈亏平衡，电站业务业绩稳定，维持公司A股和H股跑赢行业评级 [1][2][3][4] 2024年业绩情况 - 全年收入567.0亿元，同比增长12.4%，归母净利润18.6亿元，同比增长39.8% [1] - 4Q24收入208.6亿元，同比下降1.3%，归母净利润0.68亿元，同比下降2.7%，盈利表现一般因计提资产和信用减值损失、出售电站盈利不佳 [1] 各业务板块表现 风机制造业务 - 2024年风机外销16.05GW，同比增长16.6%，毛利率5.05%，同比提升4.89ppt，2H24毛利率达5.68%接近盈亏平衡线 [1] 电站业务 - 2024年新增权益并网容量1.98GW，对外销售风电场1.23GW，年末在运电站8.04GW，在建3.76GW [2] - 2024年收入108.5亿元，同比基本持平，毛利率40.0%，同比下降7.3ppt，2H24受电站产品销售影响盈利表现弱 [2] 风电服务板块 - 2024年收入55.1亿元，后服务39.1亿元，同比增长29.3%，盈利表现持续强劲 [2] 发展趋势 - 2025年风机出货量有望较快增长，国内海风和出口优势持续，风机业务盈利有望改善并实现盈亏平衡 [3] - 电站业务在新能源发电消纳和电价压力下，有望通过电站投资和转让贡献稳定业绩 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025/2026年盈利预测不变，A股对应2025/2026年12.2/9.8倍市盈率，H股对应2025/2026年6.3/5.0倍市盈率 [4] - 维持公司A股和H股跑赢行业评级，维持A股目标价12.36元，较当前股价有39.2%上行空间 [4] - 下调H股目标价7.7%至7.02港元，对应2025/2026年9.1/7.2倍市盈率，较当前股价有43.2%上行空间 [4]