报告公司投资评级 - 给予顺络电子“推荐”评级[3] 报告的核心观点 - 顺络电子是国内电感行业龙头厂商，在全球电感行业处于第一梯队，是国内被动元件领军企业，看好其随着新兴产业的持续成长、公司战略规划逐步实施以及产品研发成果逐步释放，整体竞争实力将持续提升[1]。 根据相关目录分别进行总结 1. 国内电感行业龙头，砥砺前行二十余载 - 顺络电子是国产电感龙头，片式电感产销量份额居国内第一、全球前三，主要从事多品类精密电子与功率电子元器件的研发、生产和销售，产品涵盖四大业务线，广泛应用于多个领域，拥有全球领先的大客户群体[6]。 - 公司股权分散无实际控制人，第一大股东持股6.88%，第二大持股人持股6.64%，通过核心员工持股控股公司的方式激励员工，近年来有股份回购及员工持股相关操作[8]。 - 2019 - 2023年公司营收CAGR约达17.0%，2023年营收同比增长18.9%，24Q3营收创历史新高，归母净利润在2019 - 2023年期间GAGR约为16.26%，23年下游需求未完全恢复时净利润仍同比增长41%，24Q3也维持高增，四大业务线在24年前三季度总营收中占比分别为39.5%、33.8%、18.3%、8.1%，汽车电子及储能类业务近年来布局重点，营收增长迅速[10][12][13][14]。 2. 新兴市场提振需求，国产替代迎来机会 - 电感是三大被动元件之一，在所有被动元器件中产值占比21%，位列第二，其工作原理是将电能转化为磁能储存，起到多种作用，片式电感常见且绕线型一体成型电感市场份额快速提升[18][19]。 - 电感器上连设备与材料产业下接应用领域，设备端定制化属性明显，材料端部分日美厂商领跑，中国在材料市场为产能领跑者但高端产品依赖进口，电感下游应用广泛且不同领域价值量有差异，新兴领域发展促使电感价值量显著增加[22][23][24][25]。 - 全球电感器市场2023年逆增长，经济回暖后有望回升，日系和台系占据过半市场份额，顺络电子是前五厂商中唯一大陆厂商，中国是全球最大电感市场且国内市场增速领先全球，国内电感行业集中度高，国产化率有待提升，存在多种行业壁垒[32][33][35][38]。 3. 广泛覆盖新兴市场，高端产品持续突破 - 顺络电子耕耘微波和射频领域23年，微小尺寸射频电感产品处于全球第一梯队，是国内唯一具备批量供货能力的供应商，拥有多种类产品，成功量产多个系列产品，LTCC技术获高通认证，LTCC平台类产品保持较高增长率且客户资源稳定[40][41]。 - 通讯是公司重要存量业务，自22年需求触底后处于恢复状态，在产品技术与研发方面处于行业前列，存量市场有望通过换机需求带来增量，客户群体涵盖众多国内外通讯电子产业链核心客户[42][43]。 - 公司积极布局新能源汽车、光伏储能、AI等新兴市场，汽车电子领域业绩增长迅速，产品覆盖广泛且向业内领先地位迈进，进入壁垒高且积累了优质客户，AI/数据中心领域提前布局，开发多种相关产品且一体成型电感已量产并导入大客户[44][45][46][48][50]。 - 产能利用率持续复苏，新兴领域份额提升，公司拥有七大园区，2024年有2座工业园和1个研发中心在建，建成后将提升高端元器件研发与生产能力，上海、东莞工业园和深圳研发中心建设正在推进中[51][52][53]。 4. 盈利预测与投资建议 - 基于四大业务板块（信号处理、电源管理、汽车电子/储能专用、陶瓷/PCB及其他）的现状、发展趋势及相关假设，对2024 - 2026年各板块营收进行预测，进而得出公司整体营收预测，同时预计公司整体毛利率将稳步提升[54][55][56][59][60]。 - 预计2024 - 2026年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率将保持相对稳定[62]。 - 选取风华高科、三环集团作为可比公司，对比PE值，预计顺络电子2024 - 2026年归母净利对应的PE低于可比公司均值水平，看好公司发展给予“推荐”评级[63]。

业绩情况 - 2024年第三季度公司销售收入环比增长4.99%达11.86%且首次突破15亿元单季度税前利润突破3亿元[1] - 2024年1 - 9月累计销售收入、净利润、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润再创历史新高[1] 业务布局与进展 - 产品用于通讯、消费电子、汽车电子等多领域重点布局新能源、数据中心、物联网等新兴领域且推广进展顺利[2] - 工控类应用领域今年整体业务表现优于行业下游平均趋势[2] - 汽车电子提前布局多年聚焦电动化和智能化应用领域已成为众多知名电动汽车企业供应商产品被批量采购国内销售占比增加[2] - 公制0603高精密电感产品市场综合产销量居全球前列英制01005及008004型叠层电感产品少数可量产且01005系列产品市场推广及下游应用逐步开展[3] - AI服务器和数据中心是提前布局的战略市场产品可用于电源管理模块与大客户合作开发新产品销售增速较高[3] - 钽电容产品布局多年开发出新型结构产品可用于多领域[4] 其他情况 - 库存状态良好存货周转率不断提高会继续优化库存管理提高供应链管理水平[3] - 重视研发投入每年持续投入较高比例研发资金研发支出持续增加[4] - 短期内暂不考虑采取资本市场直接融资方案[4] - 活动不涉及应披露重大信息[4]

股票代码：002138 股票简称：顺络电子 编号：2024-097 深圳顺络电子股份有限公司 回购股份报告书 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、深圳顺络电子股份有限公司（以下简称"公司"）拟使用自有资金及股票 回购专项贷款资金以集中竞价交易方式回购公司股份，拟回购股份的种类为公司 已发行的人民币普通股（A 股）股票，回购的公司股份拟用于后期实施股权激励 计划或员工持股计划。本次回购股份价格不超过人民币 40 元/股（含），回购资 金金额不低于人民币 2 亿元（含）且不超过人民币 4 亿元（含），回购股份期限 自董事会审议通过本次回购股份方案之日起 12 个月之内。在回购股份价格不超 过人民币 40 元/股（含）的条件下，按回购金额上限测算，预计回购股份数量约 为 1,000 万股，约占公司目前已发行总股本的 1.24%；按回购金额下限测算，预 计回购股份数量约为 500 万股，约占公司目前已发行总股本的 0.62%。具体回购 股份的数量以回购期满时实际回购的股份数量为准。 4、相关风险提示： （1）本次回购方案存在回购期限内股票价格持续 ...

| 序号 | 持有人名称 | 持股数量（股） | 占总股本的比 例（%） | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 香港中央结算有限公司 | 64,046,879 | 7.94 | | 2 | 新余市恒顺通电子科技开发有限公司 | 55,502,000 | 6.88 | | 3 | 袁金钰 | 53,507,279 | 6.64 | | 4 | 兴业银行股份有限公司－兴全趋势投资混 | 39,350,334 | 4.88 | | | 合型证券投资基金 | | | | 5 | 中量投资产管理有限公司－中量投成长 10 | 24,789,860 | 3.07 | | | 号私募证券投资基金 | | | | 6 | 中国农业银行股份有限公司－中证 交 500 | 12,256,104 | 1.52 | | | 易型开放式指数证券投资基金 | | | | 7 | 深圳顺络电子股份有限公司回购专用证券 | 10,251,180 | 1.27 | | | 账户 | | | | 8 | 招商银行股份有限公司－兴全轻资产投资 | 10,036,517 | 1.24 | | | 混合型证券投资基金（L ...

股票代码：002138 股票简称：顺络电子 编号：2024-095 深圳顺络电子股份有限公司 关于回购公司股份的方案暨收到《贷款承诺函》的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容真实、准确和完整，没有虚假记载、 误导性陈述或重大遗漏。 重要内容提示： 1、拟回购股份的种类：公司已发行的人民币普通股（A 股）股票。 2、回购股份的方式：通过深圳证券交易所交易系统以集中竞价交易方式进 行。 3、回购价格：不超过人民币 40 元/股（含）。 4、拟回购金额：不低于人民币 2 亿元（含），不超过人民币 4 亿元（含）。 5、本次回购的资金来源为公司自有资金及股票回购专项贷款资金。公司已 经取得了兴业银行股份有限公司深圳分行出具的《贷款承诺函》，贷款用途为回 购公司股票。公司将根据贷款资金实际到账情况、资金使用规定和市场情况在回 购期限内择机实施本次回购计划，严格遵守贷款资金"专款专用，封闭运作"的 原则。 5、拟回购数量：在回购股份价格不超过人民币 40 元/股（含）的条件下， 按回购金额上限测算，预计回购股份数量约为 1,000 万股，约占公司目前已发行 总股本的 1.24%，按回购金额下限测算，预计回购股份数量约 ...

股票代码：002138 股票简称：顺络电子 编号：2024-094 深圳顺络电子股份有限公司 基于对公司价值的判断和未来发展的信心，立足公司长期可持续发展和价值 增长，增强投资者对公司的投资信心，结合公司发展战略、经营情况和财务状况， 公司根据《公司法》、《证券法》等法律法规及《公司章程》规定，拟回购公司股 份，以推进公司股票市场价格与内在价值相匹配。 本次回购将用于公司股权激励计划或员工持股计划，若公司未能实施股权激 励计划或员工持股计划，则公司回购的股份将依法予以注销。根据《公司章程》 第二十六条的规定，本次回购无需经公司股东大会审议。 深圳顺络电子股份有限公司（以下简称"本公司"、"公司"）第七届董事会 第十二次会议（以下简称"本次会议"）通知于 2024 年 11 月 3 日以电话、传真 或电子邮件等方式送达。会议于 2024 年 11 月 8 日下午 14:00 在公司 D 栋 5 楼会 议室以现场加通讯方式召开。会议由袁金钰董事长主持，应出席董事 9 名，实际 出席董事 9 名（其中，独立董事古群女士、李潇先生、王天广先生、路晓燕女士、 王展先生以通讯方式参与本次会议表决），全部监事及高管参加了本 ...

报告投资评级 - 顺络电子（002138.SZ）投资评级为“优于大市”[1][3] 报告核心观点 - 3Q24顺络电子单季度营收、利润均创历史新高，盈利能力继续修复，2024前三季度业绩合计实现营收41.95亿元（YoY +14.13%），归母净利润6.24亿元（YoY +30.71%），销售毛利率37.31%（YoY +2.56pct），销售净利率16.77%（YoY +1.86pct）对应3Q24，实现营收15.04亿元（YoY +11.86%，QoQ +4.99%），归母净利润2.56亿元（YoY +15.57%，QoQ +29.43%），毛利率37.93%（YoY +1.66pct，QoQ +0.95pct），净利率18.82%（YoY +0.37pct，QoQ +3.22pct）[1] - 手机进入传统旺季新品快速放量，3Q23以来全球手机需求复苏，公司三季度手机相关产品营收环比继续增长，根据IDC数据，3Q24全球智能手机出货量同比增长4%至3.16亿部，连续五个季度增长，公司LTCC和一体化成型电感研发多年布局完善，随着AI手机创新，快速提升单机用量，伴随大客户旗舰机升级，高端新品进入高速增长期[1] - 多元化产业布局下汽车和数据中心等新兴业务高速增长，前三季度公司信号处理类产品实现营收16.6亿元（YoY +12.10%），电源管理14.2亿元（YoY -0.25%），汽车电子或储能专用7.7亿元（YoY +90.47%），陶瓷、PCB及其他3.4亿元（YoY -6.59%），汽车方面公司2009年开始设想规划，从海外顶级汽车电子厂商业务出发，经过十几年铺垫，顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业，数据中心方面，公司密切与头部企业保持合作与联系，在DDR5、企业级SSD、AI服务器等应用场景为客户提供节能降耗的产品与方案[1] - 考虑到公司布局多年的新能源汽车、数据中心等高毛利产品进入高速成长 期，3Q24毛利率提升超过此前预期，上调盈利预测，预计公司2024 - 2026年实现归母净利润为8.87/11.33/14.57亿元（前值为8.87/10.99/13.42亿元），同比增长38.4%/27.8%/28.6%，对应当前市值PE为28/22/17倍，维持“优于大市”评级[1] 盈利预测和财务指标 - 2022 - 2026年盈利预测方面，营业收入（百万元）分别为4238、5040、5962、7221、8701（+/-%）分别为 - 7.4%、18.9%、18.3%、21.1%、20.5%，净利润（百万元）分别为433、641、887、1133、1457（+/-%）分别为 - 44.8%、47.9%、38.4%、27.8%、28.6%，每股收益（元）分别为0.54、0.79、1.10、1.40、1.81，EBIT Margin分别为15.4%、18.6%、20.8%、21.7%、23.0%，净资产收益率（ROE）分别为7.8%、10.7%、13.7%、15.9%、18.1%，市盈率（PE）分别为50.8、34.4、24.8、19.4、15.1，EV/EBITDA市净率（PB）分别为23.7 3.96、19.2 3.69、15.9 3.39、13.1 3.09、10.7 2.73[2] 资产负债表和利润表相关数据 - 2022 - 2026年资产负债表（百万元）方面，现金及现金等价物分别为451、779、610、656、728，应收款项分别为1625、2032、2202、2782、3358，存货净额分别为930、865、1203、1380、1584等，利润表（百万元）方面，营业收入分别为4238、5040、5962、7221、8701，营业成本分别为2840、3259、3786、4513、5325，营业税金及附加分别为51、73、70、92、113等[7]

公司业绩情况 - 2024年第三季度公司实现销售收入150,390.22万 同比增长11.86% 单季度税前利润首次突破3亿元 单季度销售收入首次突破15亿元[1] - 2024年第三季度净利润、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润创历史新高 2024年1 - 9月累计销售收入、净利润、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亦再创历史新高[1] 产能利用率 - 在多种因素作用下2024年产能利用率持续保持较为健康状态 随着消费市场回暖及新产品新应用拓展 产能利用率整体水平将持续保持健康水平[2] 手机市场影响 - 手机产品更新迭代需求长期存在 随着手机整机应用升级 公司产品单机贡献价值量价均会提升[2] - 公司在手机通讯市场客户覆盖供应链广 已实现产业链全覆盖 定位手机市场为存量或传统市场 将向老客户提供新产品提升核心客户份额[2] - 公司在手机市场增长还来自新产品导入批量化供应 凭借多方面优势提升核心大客户采购份额 新产品单位用量也将持续增长[2] 汽车电子业务增长原因 - 公司提前布局汽车电子市场多年 聚焦新能源应用的电动化和智能化领域 已成为少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业 实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户全面覆盖[3] - 汽车电子信号类变压器产品稳定增长 为欧美顶级汽车电子客户持续提供优质产品及服务[3] - 汽车电子业务新产品导入进度加速 各类元器件产品迅速放量 拉动国内新能源汽车头部客户份额迅速提升 车载新应用领域发展推动公司其他产品迅速导入新客户[3] 海外客户拓展 - 公司正在持续拓展手机通讯、汽车电子、数据中心等市场应用领域的海外核心大客户[3] - 重视海外市场布局 落实大客户战略 积极开拓新兴市场及相关大客户[4] 未来资本开支计划 - 未来投资计划包括新产品设备投入、研发设备投入、工业园基础建设后期少部分投入[4] - 短期内暂不考虑采取资本市场直接融资方案 后续根据投资进度规划资金需求制定融资计划[4] 功率磁性器件产品和应用布局 - 开发出多种功率磁性器件产品 成为国内少有的定制件系统级解决方案的磁性器件提供商 少数进入多个国际头部企业全球供应链的中国企业[4] - 功率磁性器件以自动化及柔性化制造模式相结合 部分单产品领域打造出全球首条无人化自动生产线[4] - 对于传统功率磁性器件 采用新材料、新工艺、新方案的产品设计 打造归一化、标准化、自动化的产品平台 产品可应用于多种新型领域[4] 信息披露 - 本次活动不涉及应披露重大信息[5]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 1. 2024年Q3公司营收和净利润同比快速增长，通讯及消费电子业务保持稳定增长，新产品和新市场领域的市场份额持续提升[2] 2. 公司汽车电子业务高速增长，已实现全球顶级汽车电子及新能源汽车头部客户的全面覆盖[3] 3. 公司新兴业务如AI服务器和数据中心业务快速增长，未来有望持续受益于AI应用的落地[4][5] 4. 公司一体成型电感与LTCC产品需求量有望持续增加，各项经营指标均呈现向好趋势[6] 财务数据总结 1. 2024-2026年公司预计归母净利润分别为8.68亿元、10.78亿元、13.20亿元，EPS分别为1.08元、1.34元、1.64元/股，PE分别为28X、22X、18X[6] 2. 公司2022-2026年营业收入、归母净利润、毛利率、净利率等主要财务指标均呈现稳步增长态势[7][9] 3. 公司资产负债率、净负债比率等财务指标保持在合理水平[9]

业绩情况 - 2024年第三季度公司实现销售收入150,390.22万，同比增长11.86%，单季度销售收入首次突破15亿元大关，再创公司历史新高[1]。 - 2024年第三季度公司单季度税前利润首次突破3亿元关口，净利润、归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润均创历史新高，1 - 9月累计的归属于上市公司股东的净利润、归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润亦创历史新高[1]。 信号处理类产品情况 - 信号处理类产品前三季度营收166,106万元，比上年同期增长12.10%，销售处于持续增长状态[2]。 - 信号处理类产品主要下游市场为手机通讯及消费电子相关，公司拥有众多核心客户，在终端客户供应链中粘性较高，新产品向大客户供应且现有产品采购份额持续增长，整体趋势向好[2]。 射频元器件方面情况 - 公司在射频领域的产品主要是射频无源器件，包括射频电感、敏感及传感器件、LTCC（滤波器、天线）等，电感细分领域技术实力比肩全球头部日系厂商[2]。 - 公司LTCC产品包括天线、LC滤波器、双工器、耦合器、巴伦等，具有低成本、低损耗、高可靠性等特性，适合用于射频通讯电路[2]。 - LTCC器件可支持复杂化设计等，更能适应集成化模块发展趋势，公司已与众多企业建立长期战略伙伴关系，产品已批量化覆盖所有应用领域，销售空间进一步打开[3]。 汽车电子领域情况 - 公司提前布局汽车电子市场多年，已成为众多知名电动汽车企业正式供应商，产品被众多企业批量采购，国内销售占比进一步增加，产品应用结构持续变化[3]。 - 以普通家用新能源汽车（三电一化）为例，公司可供产品的单车价值量在1500 - 3000元不等，传统燃油车（电动化）则在几百元左右，未来单车价值量会持续上升[3]。 产能利用率情况 - 公司通讯及汽车类产品产能利用率在市场拓展、新产品应用放量等因素下，同比去年均有增长且保持健康状态[4]。 - 随着消费市场回暖及新产品拓展，产能利用率整体水平将持续保持健康[4]。 毛利率情况 - 公司自上市以来持续研发投入及管理创新，历年平均毛利率保持同行业较优水平[4]。 - 公司产品自主研发设计，有强大核心技术及综合服务实力，不断推出高附加值产品，行业壁垒较高[4]。 - 产能利用率提升保障了毛利率水平，各类产品规模效应提升盈利水平，公司通过多种创新提升生产效率，参与大客户早期研发设计阶段等对毛利率提升有较大贡献[4]。 股权架构情况 - 公司股权结构相对稳定，对经营无不良影响，大股东及管理团队看好公司发展前景[4]。 - 中量投成长10号基金为管理层持股平台，有利于公司长期发展和经营稳定[4]。 未来投资计划 - 公司未来投资计划包括新产品设备投入、研发设备投入、工业园基础建设后期少部分投入，将持续布局新产品及新市场领域并投入研发资源，持续投入自动化生产设备研发及更新[5]。 - 新工业园大都按期完成并逐步投产，后期基础建设支出将减少，资产结构将优化，资本市场融资将根据投资进度规划资金需求，短期内不考虑直接融资[5]。