报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度顺络电子单季度业绩创历史新高，新产品及新市场增速显著，产品结构改善，经营效率提升 [1][2] - 分产品看，25Q1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为5.10、5.08、3.14、1.28亿元，同比-4.95%、+23.87%、+65.46%、+5.02% [2] - 25Q1公司毛利率为35.56%，同比-0.39pct，环比+2.07%，随着产能利用率提高，毛利率有望逐季提升；期间费用率为16.13%，同比-1.84pct，环比-0.48pct [3] - 消费电子需求改善，新兴业务持续放量，公司在高精密电感领域有领先优势，已全面覆盖消费电子领域客户；汽车电子应用广泛，覆盖电动化和智能化场景；数据中心与头部企业合作，提供节能降耗方案；积极推动氢燃料电池项目预研及业务发展 [4][7] - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25Q1公司实现营收14.61亿元，同比+16.03%，环比-14.16%；归母净利润2.33亿元，同比+37.02%，环比+12.09%；扣非归母净利润2.20亿元，同比+39.76%，环比+18.95% [1] 产品收入 - 25Q1信号处理、电源管理、汽车电子或储能专用、陶瓷&PCB&其他收入分别为5.10、5.08、3.14、1.28亿元，同比-4.95%、+23.87%、+65.46%、+5.02% [2] 毛利率与费用率 - 25Q1公司毛利率为35.56%，同比-0.39pct，环比+2.07%，产能利用率提高有望使毛利率逐季提升 [3] - 25Q1公司期间费用率为16.13%，同比-1.84pct，环比-0.48pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为1.68%、5.05%、7.91%、1.49%，同比-0.37、-0.48、-0.62、-0.38pct [3] 业务发展 - 消费电子领域，公司在高精密电感有领先优势，AI端侧应用带来增量机遇，已全面覆盖客户，新产品份额提升 [4] - 汽车电子领域，产品应用广泛，覆盖电动化和智能化场景 [4] - 数据中心领域，与头部企业合作，提供节能降耗方案 [4] - 氢燃料电池领域，积极推动项目预研及业务发展 [7] 投资建议 - 维持2025 - 27年盈利预测，预计营收分别为70.95、82.03、93.59亿元，同比+20.32%、+15.61%、+14.10%；归母净利润分别为10.50、13.13、15.81亿元，同比+26.1%、+25.1%、+20.3%；EPS分别为1.30、1.63、1.96元 [8] - 2025年4月18日股价为27.44元，对应PE分别为21.08x、16.85x、14.00x，维持“买入”评级 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,040|5,897|7,095|8,203|9,359| |YoY（%）|18.9%|17.0%|20.3%|15.6%|14.1%| |归母净利润(百万元)|641|832|1,050|1,313|1,581| |YoY（%）|48.0%|29.9%|26.1%|25.1%|20.4%| |毛利率（%）|35.3%|36.5%|36.6%|36.7%|36.8%| |每股收益（元）|0.81|1.05|1.30|1.63|1.96| |ROE|10.7%|13.3%|14.8%|15.6%|15.8%| |市盈率|33.88|26.13|21.08|16.85|14.00| [10] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、营业成本等 [12] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [12]

财报审核 - 监事会审核《2025年第一季度报告》，编制和审核程序合规[1] - 报告内容真实准确完整，无虚假记载等问题[1]

会议信息 - 公司监事会2025年4月11日发第七届监事会第十二次会议通知[1] - 会议于2025年4月17日15:00现场结合通讯召开[1] - 应到监事3人，实到3人[1] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》，表决3票同意[2] - 《2025年第一季度报告》全文2025年4月19日登巨潮资讯网[2]

业绩审议 - 审议通过《2025年第一季度报告》，9票同意[1] 授信申请 - 拟向多家银行深圳分行申请综合授信额度，授权总裁办理贷款事宜，均9票同意[4][6][8][10][12][14][16][18][20] - 宁波银行不超5亿[4][5] - 恒丰银行不超4亿[6][7] - 江苏银行不超4亿[8][9] - 北京银行不超3亿[10][11] - 交通银行不超5亿[12][13] - 中国农业银行不超11亿[14][15] - 中国民生银行不超3亿[16][17] - 招商银行不超5亿[18][19] - 上海银行不超5亿[20][21]

整体财务数据关键指标变化 - 2025年第一季度营业收入14.61亿元，同比增长16.03%；归属于上市公司股东的净利润2.33亿元，同比增长37.02%[5][9][13] - 2025年第一季度经营活动产生的现金流量净额3.29亿元，同比增长38.07%[5] - 2025年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.30元/股，同比增长36.36%[5] - 2025年第一季度加权平均净资产收益率3.69%，较上年同期增加0.87%[5] - 2025年第一季度非经常性损益合计1294.84万元[6] - 2025年第一季度销售毛利5.34亿元，同比增长14.82%[14] - 2025年第一季度毛利率36.56%，比上年同期下降0.39%，环比上升2.07%[15] - 营业总收入本期为14.61亿元，上期为12.59亿元，同比增长16.03%[33] - 营业总成本本期为11.81亿元，上期为10.38亿元，同比增长13.79%[33] - 营业利润本期为3.03亿元，上期为2.41亿元，同比增长25.61%[34] - 净利润本期为2.61亿元，上期为1.97亿元，同比增长32.30%[34] - 经营活动产生的现金流量净额本期为3.29亿元，上期为2.38亿元，同比增长38.07%[35] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.63亿元，上期为 - 2.34亿元，亏损幅度收窄30.32%[36] - 筹资活动产生的现金流量净额本期为 - 1.19亿元，上期为 - 1.90亿元，亏损幅度收窄37.33%[36] - 基本每股收益本期为0.30元，上期为0.22元，同比增长36.36%[35] - 稀释每股收益本期为0.30元，上期为0.22元，同比增长36.36%[35] - 期末现金及现金等价物余额本期为3.38亿元，上期为5.76亿元，同比减少41.27%[36] 各业务线数据关键指标变化 - 2025年第一季度电源管理业务收入5.08亿元，同比增长23.87%；汽车电子或储能专用业务收入3.14亿元，同比增长65.46%[20] 资产负债项目数据变化 - 2025年第一季度其他应收款期末余额1021.84万元，较期初增长48.92%[8] - 2025年第一季度投资收益301.86万元，较上期增长202.49%[8] - 货币资金期末余额为351,371,083.33元，期初余额为302,273,825.22元[30] - 应收账款期末余额为2,233,736,260.90元，期初余额为2,345,827,328.06元[30] - 存货期末余额为1,063,332,790.89元，期初余额为997,044,835.66元[30] - 固定资产期末余额为5,718,478,188.57元，期初余额为5,781,372,359.56元[31] - 短期借款期末余额为788,164,134.92元，期初余额为630,969,802.43元[31] - 长期借款期末余额为2,444,316,891.66元，期初余额为2,039,227,600.64元[31] 股东相关信息 - 报告期末普通股股东总数为42,585，表决权恢复的优先股股东总数为0[23] - 前10名股东中，香港中央结算有限公司持股比例7.23%，持股数量58,299,014股；新余市恒顺通电子科技开发有限公司持股比例6.88%，持股数量55,502,000股；袁金钰持股比例6.64%，持股数量53,507,279股[23] - 中量投资产管理有限公司－中量投成长10号私募证券投资基金于2024年8月6日与新余市恒顺通电子科技开发有限公司相关人员签署《一致行动协议》[24] - 深圳顺络电子股份有限公司回购专用证券账户报告期末持有普通股数量为17,292,980股，持股比例为2.14%[24] - 中量投资产管理有限公司－中量投成长10号私募证券投资基金通过信用交易担保证券账户持有2,639,300股，普通证券账户持有22,150,560股，合计24,789,860股；张春定通过信用交易担保证券账户持有8,130,000股[25] 股份回购情况 - 公司于2024年11月8日审议通过回购股份方案，拟用2 - 4亿元资金回购股份，期限12个月[25] - 截至2025年2月10日，回购股份方案实施完成，回购股份数量7,041,800股，占已发行总股本0.87%[25] - 回购最高成交价为32.66元/股，最低成交价为29.33元/股，支付总金额219,978,692元（不含交易费用）[25] - 本次回购实际时间为2024年12月11日至2025年2月10日[25] 核心员工持股平台股权退出 - 信柏陶瓷核心员工持股平台持有的股权分三次退出，比例分别为40%、30%、30%，于2025 - 2027年实现[26] - 顺络迅达核心员工持股平台持有的1710万元注册资本（占比17.1%）分三次退出，比例分别为40%、30%、30%，于2025 - 2027年实现[27] 法律诉讼情况 - 截至公告日，（2024）沪73知民初136号案件原告已撤诉，其余四件案件正在审理中[28] - 2025年3月19日披露的专利侵权诉讼案件正在审理中[29] 报告相关说明 - 公司2025年起首次执行新会计准则[37] - 公司第一季度报告未经审计[37] - 董事会发布日期为2025年04月19日[37]

股东持股 - 恒顺通持股5550.2万股，比例6.88%[3] - 施红阳持股535.2787万股，比例0.66%[3] - 李有云持股143.22万股，比例0.18%[3] 股份质押 - 恒顺通本次解除质押165万股，占所持2.97%，占总股本0.20%[1] - 股东解除质押前质押4076.93万股，解除后3911.93万股[4]

文章核心观点 深圳顺络电子股份有限公司申请一项专利，该专利的低温共烧陶瓷复合材料有良好性能，公司有一定规模和业务活动[1][2] 公司信息 - 公司成立于2000年，位于深圳市，从事计算机、通信和其他电子设备制造业，注册资本80631.8354万人民币[2] - 公司共对外投资16家企业，参与招投标项目91次，有商标信息15条，专利信息659条，拥有行政许可87个[2] 专利信息 - 公司申请名为“一种高热膨胀系数低温共烧陶瓷复合材料及其制备方法和电子元器件”的专利，公开号CN 119751035 A，申请日期为2024年12月[1] - 低温共烧陶瓷复合材料由玻璃与陶瓷混合组成，含SiO2 30 - 50％、CaO 5 - 10％、Al2O3 10 - 20％、ZrO2 20 - 30％、B2O3 5 - 10％、K2O 1 - 2％、Na2O 1 - 2％[1] - 该复合材料与PCB板材料匹配性更好，介电常数＜6.5，介电损耗＜0.002，抗弯强度＞150MPa，可减少焊接中热失配导致的产品失效问题[1]

文章核心观点 深圳顺络电子股份有限公司与深圳晴天集团围绕技术创新、市场拓展以及产业协同等方面展开交流，探讨多个潜在合作领域，为合作奠定基础，未来将加强沟通建立长效合作机制推动行业发展 [1][12] 顺络电子情况 - 全球被动电子元器件及技术解决方案领域佼佼者，2000 年成立，专注电子元件开发、生产和销售，产品涵盖磁性、微波、敏感器件等，应用于通信、消费电子、汽车电子等领域 [2] - 过去十年复合增长率稳定在 17.7%，去年净利润七亿元人民币，坚持创新驱动发展，加大研发投入，提升产品性能和质量 [2][9] - 未来将深化在新能源、汽车电子等领域布局，加强与上下游企业合作推动产业升级 [10] - 联合创始人李宇兼任新余市恒顺通电子科技开发有限公司董事、深圳顺络投资有限公司董事、台湾顺络电子股份有限公司董事长 [1] 深圳晴天集团情况 - 经营投资、智能停车场、无人机等多领域业务，参与投资多家香港与美国上市公司，以智慧城市核心业务为智慧生活解决方案，业务覆盖智慧城市、智慧社区、智能家居等领域 [7] - 董事局主席洪子晴爵士身兼多职，分享集团在智慧城市建设、物联网技术应用等方面经验成果，认为智慧城市市场前景广阔，将发挥自身优势提供优质解决方案 [4][12] 双方合作情况 - 就智能家居、智能汽车、标签印刷、3D 彩印、大健康等领域技术融合与产品合作及新兴市场联合拓展进行深入探讨 [12] - 认为企业间合作可整合资源、降低成本、提升创新能力，共同应对市场挑战，此次走访为合作奠定基础，未来将加强沟通建立长效合作机制 [12]

股权质押 - 董事长袁金钰本次解除质押463万股，占所持股份8.65%，占总股本0.57%[1] - 董事长袁金钰本次质押463万股，占所持股份8.65%，占总股本0.57%[3] - 袁金钰质押及解除质押前后质押股份均为36780000股，占所持股份68.74%，占总股本4.56%[5] 股东持股 - 袁金钰持股53507279股，持股比例6.6360%[5] - 曾小华持股11700股，持股比例0.0015%[5] - 袁聪持股35500股，持股比例0.0044%[5]

投资者活动信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动参与人员共30人，包括易方达4人、中信资管7人、中信证券1人、国寿安保基金15人、国寿资产2人、中泰证券1人 [1] - 活动时间为2025年3月24日和25日 [1] - 活动地点在公司会议室，形式为现场会议和线上腾讯会议 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书任怡和证券事务代表张易弛 [1] 业务情况 车规级业务 - 小功率类车规变压器产品市占率逐步攀升，车规电感类产品市占率较小，日系、台系友商占优 [1] - 车规新产品发力，销售结构优化，智能驾驶拉动需求，车规级业务将快速增长推动整体业绩增长 [1] - 布局汽车电子多年，产品获海内外头部大客户认可，与海外友商在高端领域竞争 [2] - 智能驾驶等方向新产品推出，产品组合复合度提升，应用结构与盈利能力持续优化，希望保持与海外头部友商同等盈利能力 [2] 手机业务 - 手机通讯是传统优势市场，份额占比较高，实现产业链核心客户全覆盖 [2] - 产品分传统和新产品两类，传统产品保份额，新产品推动高速成长提升份额，手机业务单机价值量将提升，希望业务超行业增速增长 [2] - 手机增加AI功能，需更多被动元件和大容量、高功率密度电池，对器件小型化有要求，公司在元件小型化等方面领先，单机用量和价值量提升 [2][3] 产能与项目情况 - 今年订单饱满，产能利用率较高，春节假期对一季度产能利用略有影响 [3] - 未来产能投放以汽车电子、数据中心领域及叠层、绕线工艺平台新产品为主，后续资本开支以产能扩充与厂房装修费用为主 [4] - 看好新型能源产业，通过子公司进入固体氧化物电池及相关行业领域，预计2025年子公司开始贡献销售收入，积极推动氢燃料电池项目预研及业务发展 [3] 财务情况 - 上市以来持续研发投入和管理创新，历年平均毛利率处同行业较优水平 [3] - 2024年第四季度毛利率因销售结构变化、全年绩效奖金及客户销售价格调整出现波动，受阶段性因素影响大，通过提升效率可对冲不利因素，毛利率有回升机会 [4]