股东大会参与情况 - 出席股东及代理人共275人，有效表决权股份5,978,085,408股，占比84.0741%[5] - 现场出席2人，有效表决权股份5,769,352,956股，占比81.1386%[5] - 网络投票273人，代表有效表决权股份208,732,452股，占比2.9356%[5] - 中小投资者及代理人274人，代表有表决权股份208,732,552股，占比2.9356％[5] 议案表决情况 - 2024年度监事会工作报告同意5,975,384,921股，占比99.9548％[6] - 2024年度董事会工作报告同意5,975,393,421股，占比99.9550％[8] - 2024年度财务决算和2025年度预算报告同意5,975,609,521股，占比99.9586％[9] - 2024年年度报告及摘要同意5,975,383,721股，占比99.9548％[11] - 2024年度利润分配预案同意5,975,442,449股，占比99.9558％[12] - 拟注册及发行公司债券议案同意5,971,943,979股，占比99.8973％[13] 其他信息 - 备查文件含2024年度股东大会决议和法律意见书[17] - 董事会发布日期为2025年4月18日[17]

会议时间 - 2025年3月25日召开第九届董事会第二次会议决议召开股东大会[6] - 2025年3月27日刊登召开2024年度股东大会通知[6] - 2025年4月18日14:30举行现场会议，网络投票时间为9:15 - 15:00[7] 参会情况 - 出席会议股东275名，代表股份5,978,085,408股，占比84.0741%[9] 会议结果 - 审议通过《2024年度监事会工作报告》等7项议案[12][13] 会议相关 - 召集人为公司董事会，采取现场与网络投票结合方式[6][7][10] - 召集、召开等程序及表决结果合法有效[14]

公司经营概况 - 2024年水泥市场价格上半年低迷、下半年回升且波动频繁，公司外销水泥熟料22,494万吨，销售商混7,579万方，外销骨料13,048万吨，营业收入869.95亿元，净利润 -5.98亿元，资产负债率下降0.42个百分点，年末每股净资产11.6342元/股，经营性现金流净额124.6亿元 [1][2] - 2024年经营亮点：一体化经营韧性凸显，四季度业绩改善扭亏为盈；连续三年成本优化，经营性现金稳健，资本开支下降；结构优化成效显现，特种+专用水泥销量增19.76%，商混轻资产租赁，中材水泥海外销量增长，电商平台在线销量占比提升 [2] - 2025年聚焦“三十六字工作方针”，用“加减乘除”法，优化存量、抓好减量、寻求增量、破除痛点，实现年度经营目标 [3][4] 交流互动环节 国际化战略 - 中材水泥在赞比亚、尼日利亚、蒙古国拥有水泥产能200万吨、熟料产能155万吨、商混产能20万方、骨料产能200万吨、烧结砖产能6000万块，2024年国际化业务盈利提升，突尼斯项目完成交割，2025年力推重点项目落地，发展模式以并购为主、绿地项目为辅，考虑轻资产模式，引入中材国际发挥优势 [5] 行业竞争与需求展望 - 2024年前三季度行业经营下滑，下半年转变观念，价格修复，利润改善，预计2025上半年需求下行，下半年降幅收窄，一季度价格环比回落，3月多地复价，整体稳定且同比略高，行业反对“内卷式”竞争共识强，公司贯彻政策执行错峰方案 [7][9] 降本控费举措 - 成本下降源于重组整合、规模和协同效应，有成本费用节约计划和指标提升方案，运用资源配置等举措降本，未来通过深化全面降本行动和技术创新强基固本 [7][8][12] 骨料业务 - 截至2024年底，骨料产能2.3亿吨，未来不新增大型骨料矿山，推进在建项目，发挥产业链优势拓展市场稳固销量和利润 [10] 产能出清与管理费用 - 自重组通过“三精管理”推动降耗提效和低效产能退出，2024年水泥熟料、商混销售成本新低，通过整合区域公司简化决策流程节约管理费用，未来通过深化全面降本行动强基固本 [11][12] 风险提示 - 业绩说明会涉及的行业预测、公司战略规划等内容，不视作公司或管理层的承诺和保证，提醒投资者注意投资风险 [12]

报告公司投资评级 - 预计2025 - 2026年业绩11、16亿，对应PE为37、26倍，买入评级，维持买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 2024年报告公司全年营业总收入869.95亿元，同比下降18.98%，归母净利润 - 5.98亿元，同比下降130.45%；24Q4营业收入255.36亿元，同比下降5.4%，归母净利润31.49亿元，同比上升64.52% [2][4] - 行业需求和盈利持续承压，报告公司水泥销量降幅大于行业；全年需求承压，但供给助力，价格或仍有一定弹性，期待25Q2公司释放更高业绩增速 [10] 相关目录总结 行业与公司经营情况 - 2024年全国水泥产量18.25亿吨，同比下降9.5%，全行业盈利低迷；报告公司销售水泥19,823万吨，同比下降15.84%，销售熟料2,671万吨，同比下降3.88%，销售商混7,579万方，同比下降1.24%，销售骨料13,048万吨，同比下降8.22% [10] 收入结构 - 2024年度报告公司营业收入869.95亿元，其中水泥销售收入555.91亿元，占比63.9%；商品混凝土销售收入234.78亿元，占比26.99%；骨料销售收入47.56亿元，占比5.47% [10] 吨指标情况 - 2024年报告公司水泥熟料吨收入247元/吨，同比下降23元/吨；吨成本209元，同比下降23元/吨，吨毛利38元，同比持平；骨料吨收入36.5元/吨，同比下降5元，吨成本基本持平，吨毛利14元/吨，同比下降5元/吨 [10] 其他收益与损失 - 报告期内报告公司其他收益10.9亿元，同比微增；信用减值损失3.7亿，资产处置收益6.4亿，同比小幅增加 [10] 财务报表及预测指标 - 利润表预测2025 - 2027年营业总收入分别为926.62亿、904.27亿、909.79亿元等多项指标；资产负债表预测各年度货币资金、应收账款等多项指标；现金流量表预测各年度经营、投资、筹资活动现金流净额等指标；基本指标预测各年度每股收益、市盈率等指标 [15]

市场扩张和并购 - 公司2024年7、10月同意中材水泥香港子公司与中非发展基金设阿联酋SPV公司[3] - 以阿联酋SPV公司不超1.45亿美元收购CJO及其控股子公司GJO100%股权[3] - 已完成相关手续及股权交割，中材水泥取得CJO及其子公司100%股权[4][5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 8.55 元 [1][8] 报告的核心观点 - 天山股份 2024 年营收和归母净利下降，但 4Q24 盈利改善，25 年初水泥价格有韧性，供改推进或推动供需平衡，虽上调费用、下调目标价仍维持“买入”评级 [1][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024 年营收 869.95 亿元，同比 -18.98%，归母净利 -5.98 亿元，同比 -130.45%，扣非归母净利 -22.52 亿元，同比 -484.91%；4Q24 单季度营收 255.36 亿元，同比 -5.40%/环比 +17.35%，归母净利 31.49 亿元，同比 +64.52%/环比 +34.84 亿元 [1] 盈利能力分析 - 4Q24 水泥熟料销量 5964 万吨，同比 -12%，ASP 269 元/吨，环比 +11%，吨毛利 69 元/吨，环比 +30 元/吨；4Q24 综合毛利率同比 +5.32pct 至 24.79%，全年综合毛利率 16.72%，同比 +0.53pct [2] 费用与收益情况 - 2024 年期间费率 15.74%，同比 +2.4pct，4Q24 单季度期间费率 11.52%，同比 -0.77pct；全年非经常性损益 16.53 亿元，同比 +19.8%；24 全年归母净利率 -0.69%，同比 -2.52pct，4Q24 单季度归母净利率 12.3%，同比 +5.2pct/环比 +13.9pct [3] 行业供需情况 - 1Q25 截至 3 月下旬全国水泥均价 407 元/吨，环比 -4.1%/同比 +10.2%，3 月中旬起错峰提价落地；生态环境部通知水泥等行业纳入全国碳排放权交易市场管理，产能置换政策收紧，短周期需求提振或偏缓，供给侧调整有望推动供需再平衡 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司 2025/2026/2027 年期间销售及管理费用，调整 EPS 至 0.25/0.30/0.35 元，目标价下调 3.1%至 8.55 元，维持基于 0.72x 25 年 P/B（BVPS：11.88 元），较 4Q21 年以来平均 P/B 折让 21% [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|107,380|86,995|85,102|85,487|85,746| |+/-%|(19.01)|(18.98)|(2.18)|0.45|0.30| |归属母公司净利润(人民币百万)|1,965|(598.40)|1,775|2,126|2,512| |+/-%|(56.74)|(130.45)|396.66|19.73|18.18| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.28|(0.08)|0.25|0.30|0.35| |ROE(%)|2.00|(0.65)|1.90|2.25|2.61| |PE(倍)|20.55|(67.49)|22.75|19.00|16.08| |PB(倍)|0.48|0.49|0.48|0.47|0.46| |EV EBITDA(倍)|9.18|14.27|12.84|12.14|11.44|[7] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测，如流动资产、营业收入、经营活动现金等 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 26年公司归母净利润分别为26/34亿元（前值15.7/24.8亿元），预计27年公司归母净利润为39亿元 [4] - 6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 公司24年全年归母净利润为 - 5.98亿元，但Q4扣非利润环比显著修复，看好水泥价格修复下公司业绩向上 [1] - 水泥主业量价虽有所下滑，但当前水泥企业积极推进自律，加强错峰生产，全国价格开启上涨趋势，预计盈利同比将有明显改善 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入869.95亿元，同比 - 18.98%，归母净利润/扣非归母净利润 - 5.98/-22.52亿元，同比转亏；Q4单季度实现收入/归母净利润255.36/31.49亿元，同比 - 5.40%/+64.52%，扣非归母净利润18.58亿元，同比 + 88.88% [1] 各业务表现 - 24年水泥及熟料营业收入同比 - 22%达555.9亿元，销量同比 - 15%达2.25亿吨，综合吨均价同比下降23元达247元/吨，吨成本同比下降23元达209元/吨，吨毛利39元，同比持平微降；24Q4收入环比 + 17%达255亿元，归母净利润环比大幅转正至31亿元 [2] - 24年混凝土/骨料业务收入分别235/48亿元，同比 - 15%/-19%，销量分别7579万方/1.30亿吨，同比 - 1%/-8%，单位价格310/36.4元，同比 - 52/-4.6元，单位毛利41/13.6元，同比 - 7.3/-4.5元 [2] 费用与现金流情况 - 24年整体毛利率16.72%，同比 + 0.53pct，Q4单季度整体毛利率24.79%，同比/环比分别 + 5.32/+7.79pct；24年期间费用率15.74%，同比 + 2.42pct，净利率同比转负 [3] - 24年末资产负债率65.47%，同比 - 0.41pct，资本结构有所优化；24年经营性现金流净额同比 - 44.91亿元达124.60亿元，收现比同比 - 8.89pct达93.32%，付现比同比 - 6.96pct达73.43% [3] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|107,379.96|86,995.14|88,166.35|90,798.04|92,371.16| |增长率(%)|(19.01)|(18.98)|1.35|2.98|1.73| |EBITDA(百万元)|16,872.42|13,813.61|16,981.36|18,967.62|19,988.65| |归属母公司净利润(百万元)|1,965.14|(598.40)|2,628.65|3,405.40|3,924.83| |增长率(%)|(56.74)|(130.45)|(539.28)|29.55|15.25| |EPS(元/股)|0.28|(0.08)|0.37|0.48|0.55| |市盈率(P/E)|20.55|(67.49)|15.36|11.86|10.29| |市净率(P/B)|0.48|0.49|0.48|0.47|0.46| |市销率(P/S)|0.38|0.46|0.46|0.44|0.44| |EV/EBITDA|8.92|10.32|7.87|6.53|5.62| [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预计25 - 27年公司归母净利润分别为26亿、34亿、39亿元（前值15.7亿、24.8亿元） [4] 报告的核心观点 - Q4利润显著好转，看好水泥价格修复下公司业绩向上 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24年全年实现收入869.95亿元，同比-18.98%，归母净利润/扣非归母净利润-5.98/-22.52亿元，同比转亏；Q4单季度实现收入/归母净利润255.36/31.49亿元，同比-5.40%/+64.52%，扣非归母净利润18.58亿元，同比+88.88% [1] 业务情况 - 24年水泥及熟料营业收入同比-22%达555.9亿元，销量同比-15%达2.25亿吨，综合吨均价同比下降23元达247元/吨，吨成本同比下降23元达209元/吨，吨毛利39元，同比持平微降；24Q4收入环比+17%达255亿元，归母净利润环比大幅转正至31亿元；当前水泥企业推进自律，加强错峰生产，全国价格开启上涨趋势，预计盈利同比有明显改善 [2] - 24年混凝土/骨料业务收入分别235/48亿元，同比-15%/-19%，销量分别7579万方/1.30亿吨，同比-1%/-8%，单位价格310/36.4元，同比-52/-4.6元，单位毛利41/13.6元，同比-7.3/-4.5元；截至24年末公司拥有水泥熟料产能3.0亿吨，商混产能3.6亿方，骨料产能2.3亿吨 [2] 费用与现金流情况 - 24年整体毛利率16.72%，同比+0.53pct，Q4单季度整体毛利率24.79%，同比/环比分别+5.32/+7.79pct；24年期间费用率15.74%，同比+2.42pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.37/+1.71/-0.03/+0.38pct，净利率同比转负 [3] - 24年末资产负债率65.47%，同比-0.41pct，资本结构有所优化；24年经营性现金流净额同比-44.91亿元达124.60亿元，收现比同比-8.89pct达93.32%，付现比同比-6.96pct达73.43% [3] 财务数据和估值 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 107,379.96 | 86,995.14 | 88,166.35 | 90,798.04 | 92,371.16 | | 增长率(%) | (19.01) | (18.98) | 1.35 | 2.98 | 1.73 | | EBITDA(百万元) | 16,872.42 | 13,813.61 | 16,981.36 | 18,967.62 | 19,988.65 | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,965.14 | (598.40) | 2,628.65 | 3,405.40 | 3,924.83 | | 增长率(%) | (56.74) | (130.45) | (539.28) | 29.55 | 15.25 | | EPS(元/股) | 0.28 | (0.08) | 0.37 | 0.48 | 0.55 | | 市盈率(P/E) | 20.55 | (67.49) | 15.36 | 11.86 | 10.29 | | 市净率(P/B) | 0.48 | 0.49 | 0.48 | 0.47 | 0.46 | | 市销率(P/S) | 0.38 | 0.46 | 0.46 | 0.44 | 0.44 | | EV/EBITDA | 8.92 | 10.32 | 7.87 | 6.53 | 5.62 | [6]

文章核心观点 2024年受下游地产投资缩减和基建工程项目放缓等因素影响，水泥建材行业需求萎缩、价格低位波动、持续亏损，天山股份营收下降且净利润为负，但公司在成本管控、业务转型等方面取得成效，未来将通过多项举措应对周期博弈，力求在多方面取得突破 [1] 行业情况 - 近年来水泥行业经历阶段性高位平台期调整，面临产能过剩、需求低迷和成本压力等多重挑战，多家企业净利润下滑 [2] - 2024年下半年尤其四季度行业逐步展现筑底信号，全国探索“反内卷”路径，盈利改善成企业策略核心，“价格战”态势缓解，叠加煤炭等原材料价格下降，行业从亏损转向盈利 [6] - 错峰生产常态化、产能置换政策严格执行及碳交易市场加速落地，缓解行业供需矛盾，碳排放差异化成本倒逼落后产能出清，加速行业整合，2025年行业效益有望“前低后高、中枢上移” [7] 公司经营业绩 - 2024年公司实现营业收入869.95亿元，同比减少18.98%，归属于上市公司股东的净利润 -5.98亿元 [1] 公司经营举措及成效 成本管控 - 依托产业链协同优势，制定成本费用节约及指标提升行动方案，通过优化资源配置等举措精细对标，实现吨熟料标准煤耗、综合电耗、吨水泥工序电耗同比下降 [2] - 深化精简精干，落实压减行动提升组织效率，持续压减法人、压降“两金” [2] 业务拓展与创新 - “水泥 +”业务贡献度提升，报告期内商混销7579万方，轻资产租赁方式实现增量 [2] - 创新营销模式，推动“聚材通”电商平台升级，电商销量和占比显著提升 [2] - 稳步推进海外业务拓展，完成首个海外并购项目签约，海外业绩稳步增长且占比扩大 [3] 结构调整与升级 - 加速向高附加值领域扩容，聚焦市场需求推动高端化产品，2024年特种 + 专用水泥销量占比扩大，合计1757.4万吨，同比增长19.76% [4][5] - 以“数智”赋能全链条，试点实施工厂全过程数字化管理，打造智能制造，提升运营效率 [5] 绿色低碳转型 - 锚定“双碳”目标部署工作，融入行业生态建设，落实错峰生产等举措，推动绿色体系建设和生产线节能改造治理 [3] - 科学构建“双碳”标准体系和碳管理平台，探索“双碳”管理标准化路径，为水泥行业碳排放权全国交易做准备 [3] - 管理体系和绿色发展深度融合，拥有多个国家级和省级绿色矿山、工厂，编制《碳达峰碳中和实施方案》，加强绿色低碳前沿技术攻关 [6]

融资计划 - 2025年3月25日董事会通过拟注册及发行超短期融资券议案，待股东大会审议[1] - 拟申请注册不超150亿元超短期融资券，单期期限最长270天[1] - 发行对象为中国银行间债券市场机构投资者，无担保发行[1] 资金用途 - 募集资金拟用于补充营运资金、偿还带息债务等[2] 授权安排 - 董事会提请股东大会授权经营层办理相关事宜，有效期至事项办完[3][4] 融资意义 - 申请有助于满足资金需求，拓宽渠道，降成本，调流动性[7]