文章核心观点 公司2025年一季度核心产品产销平稳，净利润预计同比增长，结束连续八个季度盈利同比下滑态势；2024年业绩受行业周期影响下降，但凭借业务结构和成本优势跑赢同业；短期氯化钾量价双增，在建4万吨锂盐项目推进，中长期大股东有明确产能扩张规划，将为公司带来业绩增量 [1][3][16] 2025年一季度情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计11.3亿元 - 12亿元，预计同比增长20.97% - 28.47% [1] - 生产氯化钾约96.49万吨，销售约89.11万吨，生产碳酸锂约8514吨，销售约8124吨，碳酸锂销量小幅下滑，氯化钾销量同比增长16.6%左右，氯化钾价格2月明显反弹 [9][10] 2024年业绩情况 - 实现营收151.34亿元，同比下降29.86%，归母净利润46.63亿元，较上年同期下降41.07% [4] - 碳酸锂单吨生产成本为3.65万元/吨，平均销售价格不到7.4万元/吨，锂盐毛利率虽同比下降近22个百分点，但仍高达50.68%，处于A股同业上市公司领跑位置 [6][7] 业务优势 - 钾、锂并举的业务结构，钾肥价格跌幅小，分摊锂盐跌价对营收端的冲击 [5] - 拥有其他同业公司无法复制的资源和成本优势 [5] 在建项目情况 - 4万吨锂盐项目建设顺利推进，土建施工形象进度已达78%，安装施工形象进度已达32% [12] - 今年计划生产3000吨碳酸锂，产能大规模释放可能要等到明年 [13] 中长期规划 - 大股东中国盐湖实施“三步走”发展战略，到2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能，未来五年钾、锂产能有一倍左右扩张空间 [3][15] - 公司成立“走出钾”专项工作组，加强与非洲、东南亚等地区合作开发 [15]

公司基本信息 - 投资者关系活动为电话会议，参与证券研究机构共 134 人 [1] - 活动时间为 2025 年 3 月 31 日，地点在公司 1 号办公楼董事会秘书办公室 [1] - 上市公司接待人员有董事会秘书李舜、董事会办公室主任苗霞、证券事务代表巨敏 [1] 2024 年度经营情况 整体经营 - 实现营业收入 151.34 亿元，归属于上市公司股东的净利润 46.63 亿元，基本每股收益 0.8812 元 [2] - 资产总额 457.83 亿元，负债总额 61.89 亿元，负债水平较安全 [2] 钾板块 - 生产氯化钾约 496 万吨，销售约 467.28 万吨，国内市场占有率约 40% [2] 锂板块 - 生产碳酸锂约 4 万吨，同比增长 10.92%，销售约 4.16 万吨，同比增长 10.51% [3] 新建项目 - 4 万吨锂盐一体化项目总投资优化率约 14.58%，已签订合同金额 42.43 亿元 [3] - 土建施工形象进度达 78%，安装施工形象进度达 32%，整体项目形象进度完成 55% [3][4] 股票注销 - 注销股份合计 1.41 亿股，占注销前公司总股本的 2.60% [4] 研发创新 - 完成近 100 项课题研究，申请专利 114 项，授权专利 102 项 [5] - 研发投入 2 亿元，同比增长 50.9% [5] 股权结构 - 实际控制人变更为中国五矿，控股股东中国盐湖工业集团有限公司成立 [5] 销售与其他业务 - 氯化钾、碳酸锂产品销售价格高于行业，开拓新疆市场，氯化钾小包装销售覆盖 10 万吨 [6] - 40 万吨/年储热熔盐、工业盐项目稳步推进 [6] - “盐花”牌“两钾”产品丰富产品线，察尔汗梦幻盐湖景区成新利润增长点，游客接待量突破 100 万人次，营收 8500 万元 [6] 2025 年一季度情况 - 生产氯化钾约 96.49 万吨，销售约 89.11 万吨，生产碳酸锂约 8514 吨，销售约 8124 吨 [7] - 归属于上市公司股东的净利润预计 11.3 - 12 亿元，同比增长 20.97% - 28.47% [7] 问答环节要点 成本相关 - 2024 年下半年碳酸锂成本上升因补提锂资源采矿权出让收益，按销售收入 1.4%计提 [8] 库存与国储 - 2024 年底氯化钾库存 51.89 万吨，承担 50 万吨国家钾肥储备任务 [10] 产能释放 - 中国钾肥需求占全球约 25%，进口依存度常年高于 50% [11] - 公司成立“走出钾”专项工作组，加强与非洲、东南亚合作开发 [12] 价格展望 - 2024 年中国氯化钾总进口量 1263 万吨，同比增加 9%，进口依存度达 67% [13] - 未来氯化钾市场需求有望增加，公司关注国际市场动态应对变化 [13] 项目建设 - 4 万吨锂盐一体化项目优化工艺路线等实现总投资优化率约 14.58%，计划今年生产 3000 吨碳酸锂 [14] 技术优势 - 新建项目工艺锂收率预计提升 25%左右，淡水消耗预计下降 47.4%、综合能耗（标煤）下降 50.6% [14] 降本增效路径 - 保障资源供应、强化要素保障、推动生产提效、产销协同发力、抓好成果转化、深挖潜能、优化资源配置 [15][16][17][18][19] 分红计划 - 公司研究新《公司法》政策，待细则明确后修订章程并制订分红政策 [20] 发展战略 - 2025 年融入中国五矿体系，对接“三步走”战略，扩张钾锂资源产业规模 [21][22] 股权结构 - 中国五矿合计控股比例达 25.30%，未来优化将依规披露 [22]

报告公司投资评级 - 给予公司“增持”的投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，主要因氯化钾和碳酸锂价格下跌；2025年一季度业绩预计增长，未来钾肥景气有望复苏，碳酸锂成本优势显著且逆势扩产巩固龙头地位，综合考虑给予“增持”评级 [3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入151.34亿元，同比下滑29.86%，归属母公司净利润46.63亿元，同比下滑41.07%，扣非后归母净利润44.01亿元，同比下滑49.56%，基本每股收益0.88元 [3] - 预计2025年一季度实现净利润11.3 - 12亿元，同比增长20.97% - 28.47%，扣非后净利润11.3 - 11.9亿元，同比增长28.83% - 35.68% [3] 产品业务情况 - 公司依托察尔汗盐湖资源，有氯化钾产能500万吨/年，占国内市场35%左右；通过子公司布局盐湖提锂业务，现有碳酸锂产能4万吨/年 [3] - 2024年氯化钾销售均价2506.57元/吨，同比下滑13.76%，销量467.28万吨，同比下降16.56%，收入100.89亿元，同比下滑28.04% [3] - 2024年碳酸锂销售均价7.4万元/吨，同比下滑56.26%，销量4.16万吨，同比增长10.51%，收入30.75亿元，同比下降51.66% [3] - 2024年钾肥业务毛利率53.34%，同比提升2.02个百分点；碳酸锂业务毛利率50.68%，同比下降21.77个百分点；全年综合毛利率51.86%，同比下降4.19个百分点 [3] - 公司管理费用率大幅提升3.43个百分点至6.91%，全年净利率32.47%，同比下降10.93个百分点 [3] 行业趋势情况 - 钾肥需求稳健增长，全球产能集中度高，2024年以来价格逐步企稳回升，2025年因巨头检修减产价格进一步上行，国内春耕将提升需求，供应增量有限，有望推动价格与景气度复苏 [4][5] 公司发展规划情况 - 公司计划2025年生产碳酸锂4.3万吨，新建4万吨项目预计2025年内建成并部分产能释放，巩固盐湖提锂领域龙头地位 [6] 盈利预测情况 - 预计公司2025、2026年EPS为1.04元和1.18元，以3月31日收盘价16.56元计算，PE分别为15.93倍和14.07倍 [6] 财务报表预测情况 - 给出2023A - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及主要财务比率、每股指标、估值比率等预测 [16]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][13][47] 报告的核心观点 - 2024年钾、锂价格下行致公司业绩短期承压 但Q4利润环比回升 公司聚焦建设世界级盐湖产业基地 未来有望受益于产能扩张和产业链整合 [7][9][12] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 2025年3月29日盐湖股份发布2024年年度报告 实现营收151.3亿元 同比降29.9% 归母净利润46.6亿元 同比减41.1% [5] - 2024Q4实现营收46.9亿元 同比-19.1% 环比+45.9% 归母净利润15.2亿元 同比-34.2% 环比+63.8% [6] 投资要点 - 2024年公司业绩下滑主因氯化钾和碳酸锂价格下降 氯化钾、碳酸锂均价同比分别下滑16%、65% [7] - 碳酸锂板块采取以量补价策略 产量4万吨 同比增10.92% 销量4.16万吨 同比增10.51% 产销率103.9% [7] - 氯化钾板块毛利率同比增2.0pct至53.3% 销量467.28万吨 同比降16.56% 深加工产品合计35.82万吨 收入约16.24亿元 毛利率约21.03% [7] - 2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.93%/6.91%/-0.98%/1.25% 同比分别+0.26/+3.42/-0.14/+0.64个pct [8] - 2024Q4公司营收及归母净利润环比增长 因氯化钾、碳酸锂销量环比分别增65.5%、64.7% [9] - 2024Q4公司销售/管理/财务/研发费用率分别为1.55%/4.23%/1.83%/1.06% 同比分别+0.29/-0.14/+4.44/+1.57个pct 环比分别+0.74/-10.00/+4.90/-1.08个pct [10] - 2024Q4经营活动现金流净额37.9亿元 同比-11.57% 因氯化钾和碳酸锂价格下跌 [10] 公司发展战略 - 2024年9月公司控股股东将变更为中国盐湖集团 实控人拟变更为中国五矿 有助于上下游协同和产业链控制 [11] - 2025年计划完成盐湖全产业链及资源整合优化 碳酸锂板块推进项目建设和改造 探索期货交割库建设 氯化钾板块拓展高附加值业务 稳链、补链、延链项目稳步推进 景区成新利润增长点 [12] 盈利预测和投资评级 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为174.18、188.39、193.49亿元 归母净利润分别为55.89、62.24、64.71亿元 对应PE分别为16、14和14倍 [13][47] 分产品经营数据 - 氯化钾2024年销量467.28万吨 同比降16.6% 不含税价2507元/吨 同比降4.0% 营收117.13亿元 同比降19.9% 毛利62.48亿元 同比降16.7% 毛利率53.3% 同比增2.0% [17] - 碳酸锂2024年销量4.16万吨 同比增10.5% 不含税价7.40万元/吨 同比降56.3% 营收30.75亿元 同比降51.7% 毛利15.58亿元 同比降66.2% 毛利率50.7% 同比降21.8% [17] - 贸易及其他2024年营收3.47亿元 同比降42.2% 毛利0.43亿元 同比降368.8% 毛利率12.4% 同比增15.1% [17] 主要产品价格价差情况 - 展示了氯化钾和碳酸锂在不同时间的价格变化 [18] 公司财务数据 - 2024年营收同比降29.9% 归母净利同比降41.1% 净资产收益率下降 资产负债率下降 资产周转率32.8% 毛利率51.9% 研发费用1.89亿元 经营活动现金流净额78.2亿元 [24][26][30][38] - 2024Q4营收同比下降 归母净利润同比上升 销售毛利率环比降低 [36][41][45] 盈利预测与评级 - 同前文盈利预测和投资评级内容 [47]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7][52] 报告的核心观点 - 钾锂价格下跌拖累盐湖股份2024年业绩，公司碳酸锂基本完成产销目标且成本优势显著，氯化钾价格下降、销量不及预期 [1][2][3] - 公司具备成本优势且产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略，锂业务成本优势与产能扩张构筑核心竞争力，钾肥业务有望贡献稳定业绩 [4] - 锂行业供需过剩，产能出清下锂价底部震荡，盐湖提锂成本优势凸显，公司锂盐产能扩张、钾肥业务稳固，预计2025 - 2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应PE为17、14和12倍 [5] 根据相关目录分别进行总结 1 钾锂价格下跌，拖累全年业绩 - 2024年公司营收151.3亿元，同比降29.9%；归母净利润46.6亿元，同比降41.1%；扣非归母净利润44.0亿元，同比降49.6% [1][12] - 2024Q4营收46.8亿元，同比降19.1%，环比增45.8%；归母净利15.2亿元，同比降34.3%，环比增63.6%；扣非归母净利13.3亿元，同比降58.7%，环比增45.9% [1][12] 2 经营分析：钾锂价格下滑，氯化钾销量不及预期 - 营收毛利方面，2024年碳酸锂营收30.7亿元，同比降51.7%，营收占比降至20.3%；氯化钾营收117.1亿元，同比降19.9%，营收占比提至77.4% [20] - 毛利方面，2024年碳酸锂毛利15.6亿元，同比降68.6%，毛利占比降至19.9%，毛利率降21.8pct至50.7%；氯化钾毛利62.5亿元，同比降30.9%，毛利占比提至79.6%，毛利率提2.0pct至53.3% [20] - 碳酸锂方面，2024年产销4.0、4.16万吨，24Q4产销0.9、1.3万吨，环比变动 - 23.4%、+64.7%；年底库存1069吨，同比降1550吨；电碳均价9.0万元/吨，同比降64.4%，工碳均价8.6万元/吨，同比降63.8%，公司碳酸锂平均售价7.4万元/吨，同比降56.3%；单吨成本约3.6万元，同比降0.1万元 [2][32] - 氯化钾方面，2024年产量目标500万吨，实际产销496、467万吨，同比增0.7%、降16.6%，Q4产销146、151万吨，环比变动 + 17.3%、+62.3%；国内钾肥市场均价2517元/吨，同比降14.8%，公司氯化钾不含税售价2507元/吨，同比降4.0%；单吨成本约1170元，同比增173元 [3][35] 3 核心看点：成本优势+产能扩张，积极融入中国盐湖三步走战略 3.1 扩产4万吨项目建设中，盐湖龙头成本优势显著 - 公司依托察尔汗盐湖丰富锂资源储备，现有碳酸锂产能4万吨，计划2025年生产4.3万吨，4万吨基础锂盐项目在建 [4][44] - 公司优化4万吨锂盐项目工艺路线，增设老卤预处理工序，精简工艺设备，形成工业化示范装置，突破技术壁垒，将提锂成本控制在行业左侧 [44] 3.2 钾肥产能国内第一，保障业绩基本盘 - 公司氯化钾产能500万吨，国内排名第一，我国钾肥需求全球第一，但钾资源稀缺、自主产能有限，2024年中国钾肥产能仅占全球10%，氯化钾进口依存度达67%，钾肥业务有望贡献稳定业绩 [4][46] 4 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利为52.0、63.8和70.8亿元，对应3月31日收盘价的PE为17、14和12倍，维持“推荐”评级 [5][52]

文章核心观点 公司2024年年报显示营收和归母净利润同比减少 价格下滑拖累业务 实控人变更为中国五矿并融入发展战略 4万吨锂盐项目进展顺利 预计2025年释放新增产能 预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 维持“买入”评级 [1][2][3][4] 公司业绩 - 2024年公司实现总营业收入151.34亿元 同比减少29.86% 实现归母净利润46.63亿元 同比减少41.07% [1] 业务情况 - 公司聚焦建设世界级盐湖产业基地 氯化钾稳定在500万吨 占国内市场35%左右 碳酸锂产能达4万吨 占全国8%左右 [2] - 2024年钾肥产销量496万吨和467.28万吨 分别同比+0.69%和 - 16.56% 碳酸锂产销量4万吨和4.16万吨 分别同比+10.92%和+10.51% [2] - 2024年钾肥和碳酸锂均价分别较2023年同比下滑约16%和65% 价格下滑拖累公司整体业务表现 [2] 股权与战略 - 2024年公司实际控制人变更为中国五矿 控股股东中国盐湖工业集团有限公司成立 [2] - 控股股东中国盐湖将实施“三步走”发展战略 2025年内完成整合优化 2030年形成1000万吨/年钾肥、20万吨/年锂盐、3万吨以上/年镁及镁基材料产能 2035年初步构建以盐湖为核心的产业集群 [2] 项目进展 - 公司现有碳酸锂产能4万吨/年 产能利用率100% 新建4万吨/年项目进展顺利 截止2024年年报披露期 已签订合同金额42.43亿元 整体形象进度约为55% [3] - 公司计划2025年内建成并释放部分产能 预计2025年碳酸锂产量约4.3万吨 同比+7.5% [3] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为163.76/179.64/190.04亿元 同比分别+8.2%/+9.7%/+5.8% 归母净利润分别为54.35/64.74/70.86亿元 同比增速分别为16.6%/19.1%/9.5% EPS分别为1.03/1.22/1.34元 维持“买入”评级 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q4业绩超预期，2025Q1业绩同比预增，4万吨锂盐产能拟有序释放，看好公司巩固优势地位迈向高质量发展，维持“买入”评级 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩情况 - 2024年实现营收151.34亿元，同比-29.86%；归母净利润46.63亿元，同比-41.07%；扣非净利润44.01亿元，同比-49.56% [3] - 2024Q4实现营收46.86亿元，同比-19.05%、环比+45.88%；归母净利润15.22亿元，同比-34.22%、环比+63.83%；扣非净利润13.30亿元，同比-58.68%、环比+45.87% [3] - 2025Q1预计实现归母净利润11.3 - 12.0亿元，同比增长20.97% - 28.47%，受益于氯化钾价格同比上涨 [3] 业务产品情况 - 2024年氯化钾、碳酸锂销量分别为467、4.16万吨，同比-16.56%、+10.51%；Q4销量分别为151、1.33万吨，子公司蓝科锂业全年净利润5.35亿元，同比-82.0% [4] - 2025Q1，截至3月28日，Q1氯化钾(60%粉)市场价2,812元/吨，同比+11.3%；碳酸锂(工业级,99%,国产)平均价7.32万元/吨，同比-22.4%，产销态势平稳，氯化钾价格上扬推动业绩增长 [4] - 2025年计划生产碳酸锂4.3万吨，新建4万吨基础锂盐项目计划年内实现部分产能释放 [4] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|21,579|15,134|16,525|17,775|18,810| |YOY(%)|-29.8|-29.9|9.2|7.6|5.8| |归母净利润(百万元)|7,914|4,663|5,248|5,774|6,107| |YOY(%)|-49.2|-41.1|12.5|10.0|5.8| |毛利率(%)|56.0|51.9|55.9|56.4|56.2| |净利率(%)|36.7|30.8|31.8|32.5|32.5| |ROE(%)|27.0|12.4|12.6|12.2|11.4| |EPS(摊薄/元)|1.50|0.88|0.99|1.09|1.15| |P/E(倍)|11.0|18.6|16.6|15.0|14.2| |P/B(倍)|2.7|2.4|2.1|1.8|1.6| [5] 业务详细数据 - 2024年钾肥业务量价齐跌、毛利率同比提升；碳酸锂业务量升价跌、毛利率同比下跌 [8] - 2024年子公司蓝科锂业营收、净利润同比下降，净利率同比下跌 [9] 产品价格情况 |产品价格|中国:出厂价:氯化钾(60%粉):青海盐湖|中国:出厂价:氯化钾(57%粉):青海盐湖|青海地区:市场价(主流价):氯化钾(60%粉)|中国:平均价:碳酸锂(电池级,99.5%,国产)|中国:平均价:碳酸锂(工业级,99%,国产)| |----|----|----|----|----|----| |2017A|1,959|1,791|1,959|14.82|13.20| |2018A|2,292|2,133|2,199|12.08|11.35| |2019A|2,292|2,132|2,210|7.39|6.64| |2020A|1,954|1,793|1,914|4.46|3.81| |2021A|2,724|2,574|2,962|12.07|11.51| |2022A|4,145|4,029|4,300|47.92|45.75| |2023A|2,954|2,794|2,903|26.51|24.46| |2024A|2,520|2,366|2,470|9.28|8.71| |2025A|2,636|2,486|2,812|7.54|7.32| |2024Q1|2,691|2,531|2,527|10.39|9.42| |2024Q2|2,415|2,258|2,378|11.13|10.48| |2024Q3|2,500|2,350|2,509|8.01|7.65| |2024Q4|2,477|2,327|2,467|7.62|7.31| |2025Q1|2,636|2,486|2,812|7.54|7.32| |2025Q1同比|-2.1%|-1.8%|11.3%|-27.4%|-22.4%| |2025Q1环比|6.4%|6.9%|14.0%|-1.0%|0.1%| |2025 - 03 - 28|2,800|2,650|3,020|7.43|7.24| |历史分位|73.3%|73.1%|76.6%|17.9%|25.4%| [10][12] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据及主要财务比率 [13]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][4][6][19] 报告的核心观点 - 公司依托察尔汗盐湖资源优势，在国内钾肥和盐湖提锂领域领先，未来盐湖提锂产能有望快速扩张，能保持成本优势，对加强国内锂资源自主可控有重要意义 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 公司整体业绩 - 2024年全年营收151.34亿元，同比-29.86%；归母净利润46.63亿元，同比-41.07%；扣非归母净利润44.01亿元，同比-49.56%；经营活动现金流量净额78.19亿元，同比-35.40% [1][9] - 24Q1/Q2/Q3/Q4营收分别为27.24/45.13/32.12/46.86亿元，Q4环比+45.88%；归母净利润分别为9.34/12.78/9.29/15.22亿元，Q4环比+63.83%；扣非归母净利润分别为8.75/12.84/9.12/13.30亿元，Q4环比+45.87% [9] 氯化钾业务 - 2024年产量496万吨，销量467.28万吨；24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为112.35/113.16/124.49/146.00万吨，Q4环比+17.28%；销量分别为76.43/147.24/92.89/150.72万吨，Q4环比+62.26% [1][10] - 2024年销售均价2732.16元/吨(含税)，同比-3.97%，销售成本1169.57元/吨，同比-7.95% [1][10] 碳酸锂业务 - 2024年产量4万吨，同比+10.92%，销量4.16万吨，同比+10.51%；24Q1/Q2/Q3/Q4产量分别为0.87/1.02/1.20/0.91万吨，Q4环比-24.17%；销量分别为0.99/1.03/0.81/1.33万吨，Q4环比+64.20% [2][11] - 2024年销售均价8.36万元/吨(含税)，同比-56.26%，销售成本3.65万元/吨，同比-21.69% [2][11] - 在产4万吨产能计划2025年生产碳酸锂4.3万吨 [2][11] 财务数据 - 2024年末资产负债率13.52%，较2024年末下降11.73个百分点；在手货币资金约156.24亿元，同比-12.02%；在手存货约9.84亿元，同比-20.19% [15] - 2024年销售费用约1.40亿元，同比-2.31%；管理费用约10.45亿元，同比+39.04%；研发费用约1.89亿元，同比+44.11%；财务费用约-1.48亿元，同比-18.46% [15] - 2024年拟不进行利润分配，正开展政策研究，评估利用资本公积金补亏的可行性 [15] 4万吨锂盐项目 - 2022年新规划4万吨/年基础锂盐产能，初步投资概算70.98亿元，总投资优化率约14.58%，已签订合同金额42.43亿元 [3][17] - 全场38个单体建筑中，37个完成基础分部工程，36个完成主体结构封顶，土建施工形象进度达78%；安装工程展开，吸附提锂装置开始电仪安装，安装施工形象进度达32%，整体项目形象进度完成55% [3][17] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营收分别为157.82/169.33/181.90亿元，同比增速4.3%/7.3%/7.4%；归母净利润分别为53.52/58.00/63.25亿元，同比增速14.8%/8.4%/9.1%；摊薄EPS为1.01/1.10/1.20元，当前股价对应PE为16/15/14X [4][19]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 钾锂价格下行和期间费用大幅提升拖累公司业绩，投资收益和其他收益一定程度弥补利润，氯化钾产量平稳且有望推进资源整合优化，4 万吨碳酸锂一体化项目预计 2025 年建成并释放部分产能，考虑钾肥价格上涨和一体化项目增量，预计 2025 - 2027 年归母净利润增长，给予 2025 年 20 倍估值，对应目标价 21.5 元，维持“推荐”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年营业收入 151.34 亿元，同比下降 29.86%；归母净利润 46.63 亿元，同比下降 41.07%；扣非归母净利润 44.01 亿元，同比下降 49.56%；四季度营业总收入 46.86 亿元，同比下降 19.05%，环比增长 45.88%；归母净利润 15.22 亿元，同比下降 34.22%，环比增长 63.83%；扣非净利润 13.3 亿元，同比下降 58.68%，环比增长 45.87% [1] - 2024 年国内氯化钾、碳酸锂均价为 2518 元/吨、9.09 万元/吨，分别同比 - 15%、 - 65%，四季度分别同比 - 10%、 - 46%，分别环比 - 1%、 - 5% [5] - 2024 年全年营业外支出 1.69 亿元，同比 + 873.24%；管理、研发、销售费用总额为 13.74 亿元，同比 + 34%，三大期间费用率 9.1%，同比 + 4.3pct，其中管理费用 10.45 亿元，同比 + 39.04% [5] - 2024 年公司实现投资收益 3 亿元，同比增加 2.2 亿元，同比 + 277.77%；其他收益 1.73 亿，同比增加 1 亿元，同比 + 140.5% [5] 公司产品情况 - 氯化钾产量稳定在 500 万吨左右，占国内市场 35%左右，2024 年产量 496 万吨，销量 467.28 万吨，单位产品综合能耗同比下降，用水降幅达 27%，设备完好率保持在 95%以上，氯化钾含量 95%以上产品占全年产量比重达 85% [5] - 现有碳酸锂产能 4 万吨，占全国 8%左右，2024 年产量 4 万吨，同比增长 10.92%，销量 4.16 万吨，同比增长 10.51% [5] - 新建 4 万吨基础锂盐项目截至 2024 年底已签订合同金额 42.43 亿元，整体项目形象进度完成 55%，计划 2025 年内建成并释放部分产能，计划 2025 年生产碳酸锂 4.3 万吨 [5] 公司财务预测 - 预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 56.9 亿元、62.6 亿元、64.8 亿元，分别同比增长 21.9%、10.1%、3.6% [5] - 2025 - 2027 年营业总收入预计为 176.69 亿元、194.61 亿元、201.24 亿元，同比增速分别为 16.7%、10.1%、3.4% [6] 公司基本数据 - 总股本 529,157.25 万股，已上市流通股 529,148.53 万股，总市值 868.88 亿元，流通市值 868.86 亿元，资产负债率 23.28%，每股净资产 6.45 元，12 个月内最高/最低价 20.03/13.59 元 [2]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩同向上涨，主要因核心产品氯化钾与碳酸锂生产销售态势平稳，氯化钾价格上扬推动业绩增长 [1] 本期业绩预计情况 - 业绩预告期间为2025年1月1日 - 2025年3月31日 [1] - 归属于上市公司股东的净利润本报告期为113,000万元– 120,000万元，上年同期为93,410.65万元，比上年同期增长20.97%—28.47% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润本报告期为113,000万元–119,000万元，上年同期为87,477.99万元，比上年同期增长28.83%—35.68% [1] - 基本每股收益本报告期为盈利0.2135元/股–0.2268元/股，上年同期为盈利0.1765元/股 [1] 业绩变动原因说明 - 报告期内公司核心产品氯化钾与碳酸锂生产与销售态势平稳 [1] - 氯化钾作为主要营收来源之一，受市场供需关系等因素影响，市场价格显著上扬，推动公司业绩较上年同期增长 [1]