1.首批中国消费名品名单发布 4月11日，由工业和信息化部确定的首批中国消费名品名单公布，贵州茅台、五粮液、泸州老窖、西凤酒、古越龙山、衡水老白干、青岛啤 酒、贵州习酒、郎、重庆啤酒、燕京、张裕、丹泉、红星、仰韶彩陶坊、黄鹤楼酒、乌苏啤酒、天佑德、宁夏红等入选中国消费名品名单· 企业品牌。三沟、李渡酒、云门、稻花香、黄关、桥畔、西鸽酒庄、国菲等入选中国消费名品成长企业。（工业和信息化部） 中国经济信息社分析师认为，此次工信部公布首批中国消费名品名单，将对白酒行业起到振奋作用，意义重大。贵州茅台、五粮液等知名 酒企品牌入选，彰显了行业领军者的实力与地位；西凤酒、古越龙山等各具特色的品牌获得认可，凸显行业多元魅力。面对行业调整期， 众多品牌入选国家级榜单，将提升行业整体影响力，推动白酒产业在传承与创新中迈向更高台阶，实现更好发展。 2.酒业多单位及个人荣登全国轻工行业表彰榜 行业动态 4月10日，全国轻工行业先进集体、劳动模范和先进工作者表彰大会在京举行。茅台、洋河、西凤酒、今世缘、郎酒、金徽酒等15家酒企入 选全国轻工行业先进集体名单，17位酒业相关从业者获得全国轻工行业劳动模范。（中国轻工业网） | 全国轻工 ...

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/白酒Ⅱ，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩稳健增长，营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；营业利润77.51亿元，同比增长23.36%；利润总额77.87亿元，同比增长22.98%；归母净利润55.14亿元，同比增长20.15%；基本每股收益10.43元，同比增长20.16%；2024Q4营收/归母净利润45.09/7.67亿元（同比+4.85%/-1.17%） [1] - 年份原浆支撑增长基本盘，24Q4降速为25年开门红奠基；2025年春糖期间发布两款新品强化大众价位布局 [1] - 25年宴席复苏背景下公司多地举办集体婚礼活动发力宴席场景，看好公司发挥多方面优势保持稳健发展 [2] - 略下调公司盈利预测，预计24 - 26年公司收入分别为235.8/260.4/289.4亿元，归母净利润分别为55.1/62.3/71.0亿元，对应PE为16.8X/14.9X/13.1X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,713.23|20,253.53|23,577.94|26,038.29|28,942.42| |增长率(%)|25.95|21.18|16.41|10.43|11.15| |EBITDA(百万元)|4,536.39|6,550.00|7,769.91|8,724.60|9,890.94| |归属母公司净利润(百万元)|3,143.14|4,589.16|5,514.32|6,225.17|7,098.52| |增长率(%)|36.78|46.01|20.16|12.89|14.03| |EPS(元/股)|5.95|8.68|10.43|11.78|13.43| |市盈率(P/E)|29.53|20.23|16.83|14.91|13.08| |市净率(P/B)|5.01|4.31|3.83|3.41|3.02| |市销率(P/S)|5.55|4.58|3.94|3.56|3.21| |EV/EBITDA|27.76|16.30|9.74|8.15|6.99| [3] 基本数据 - A股总股本408.60百万股，流通A股股本408.60百万股，A股总市值71,750.16百万元，流通A股市值71,750.16百万元 [5] - 每股净资产45.20元，资产负债率34.23%，一年内最高/最低287.24/139.84元 [5] 财务预测摘要 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |非流动负债合计(百万元)|448.46|598.02|598.02|598.02|598.02| |负债合计(百万元)|10,456.97|13,006.63|10,497.11|15,251.61|12,465.65| |股本(百万元)|528.60|528.60|528.60|528.60|528.60| |股东权益合计(百万元)|19,332.85|22,414.27|25,187.07|28,320.21|31,892.02| |现金流量表(百万元)| | | | | | |营运资金变动|602.99|(1,618.13)|(1,379.46)|1,776.10|(1,381.25)| |长期投资|4.84|0.21|0.00|0.00|0.00| |股权融资|(1,582.66)|(2,377.51)|(2,906.28)|(3,278.01)|(3,738.78)| [9] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金(百万元)|13,772.56|15,966.37|16,842.33|21,500.53|23,585.87| |应收票据及应收账款(百万元)|62.69|68.61|114.82|87.75|124.90| |预付账款(百万元)|234.00|91.61|302.26|156.73|310.93| |存货(百万元)|6,058.11|7,519.68|6,169.11|9,405.56|7,730.94| |其他(百万元)|2,199.01|1,861.80|1,937.10|1,879.92|1,958.48| |流动资产合计(百万元)|22,326.36|25,508.07|25,365.61|33,030.49|33,711.12| |长期股权投资(百万元)|10.15|10.37|10.37|10.37|10.37| |固定资产(百万元)|2,741.84|4,596.04|4,570.68|4,366.08|4,064.02| |在建工程(百万元)|2,454.70|2,910.74|3,417.20|3,917.39|4,369.21| |无形资产(百万元)|1,108.13|1,123.19|1,078.64|1,034.09|989.54| |其他(百万元)|1,146.77|1,272.51|1,241.68|1,213.40|1,213.40| |非流动资产合计(百万元)|7,461.60|9,912.84|10,318.57|10,541.33|10,646.54| |资产总计(百万元)|29,789.82|35,420.91|35,684.18|43,571.82|44,357.67| |短期借款(百万元)|83.23|0.00|0.00|0.00|0.00| |应付票据及应付账款(百万元)|2,749.80|4,167.38|1,004.70|5,552.30|1,970.99| |其他(百万元)|6,348.83|6,840.11|8,894.39|9,101.29|9,896.63| |流动负债合计(百万元)|9,181.87|11,007.49|9,899.09|14,653.59|11,867.63| |长期借款(百万元)|44.94|107.11|107.11|107.11|107.11| |应付债券(百万元)|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他(百万元)|403.52|490.92|490.92|490.92|490.92| |少数股东权益(百万元)|812.10|888.96|969.45|1,060.32|1,163.93| |股本(百万元)|528.60|528.60|528.60|528.60|528.60| |资本公积(百万元)|6,224.75|6,224.75|6,224.75|6,224.75|6,224.75| |留存收益(百万元)|11,767.00|14,770.37|17,464.51|20,505.95|23,974.09| |其他(百万元)|0.41|1.60|(0.24)|0.59|0.65| |股东权益合计(百万元)|19,332.85|22,414.27|25,187.07|28,320.21|31,892.02| |负债和股东权益总计(百万元)|29,789.82|35,420.91|35,684.18|43,571.82|44,357.67| [10] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,713.23|20,253.53|23,577.94|26,038.29|28,942.42| |营业成本(百万元)|3,816.32|4,239.85|4,855.68|5,290.94|5,734.34| |营业税金及附加(百万元)|2,824.06|3,050.10|3,550.74|3,921.26|4,358.62| |销售费用(百万元)|4,668.19|5,436.77|6,164.12|6,729.23|7,421.88| |管理费用(百万元)|1,166.78|1,367.15|1,551.00|1,686.80|1,846.00| |研发费用(百万元)|56.67|70.95|86.73|95.79|106.47| |财务费用(百万元)|(216.30)|(162.24)|(180.87)|(212.37)|(250.76)| |资产/信用减值损失(百万元)|(10.74)|(30.16)|6.16|6.16|6.16| |公允价值变动收益(百万元)|29.15|19.99|0.00|0.00|0.00| |投资净收益(百万元)|(10.80)|(6.34)|(33.81)|(33.81)|(33.81)| |其他(百万元)|(62.82)|(15.47)|0.00|0.00|0.00| |营业利润(百万元)|4,452.73|6,282.93|7,522.88|8,498.99|9,698.24| |营业外收入(百万元)|50.77|85.07|85.07|85.07|85.07| |营业外支出(百万元)|33.01|35.85|35.85|35.85|35.85| |利润总额(百万元)|4,470.49|6,332.15|7,572.09|8,548.21|9,747.46| |所得税(百万元)|1,218.66|1,605.88|1,893.02|2,137.05|2,436.86| |净利润(百万元)|3,251.83|4,726.27|5,679.07|6,411.15|7,310.59| |少数股东损益(百万元)|108.69|137.11|164.75|185.98|212.08| |归属于母公司净利润(百万元)|3,143.14|4,589.16|5,514.32|6,225.17|7,098.52| |每股收益（元）|5.95|8.68|10.43|11.78|13.43| [10] 主要财务比率 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入增长率|25.95%|21.18%|16.41%|10.43%|11.15%| |营业利润增长率|43.56%|41.10%|19.74%|12.98%|14.11%| |归属于母公司净利润增长率|36.78%|46.01%|20.16%|12.89%|14.03%| |获利能力| | | | | | |毛利率|77.17%|79.07%|79.41%|79.68%|80.19%| |净利率|18.81%|22.66%|23.39%|23.91%|24.53%| |ROE|16.97%|21.32%|22.77%|22.84%|23.10%| |ROIC|126.66%|135.86%|105.80%|88.14%|127.56%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|35.10%|36.7

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示，报告研究的具体公司实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.14亿元，同比+20.16%，扣非归母净利润54.56亿元，同比+21.38%；24Q4实现营收45.09亿元，同比4.84%，归母净利润7.68亿元，同比 - 1.03%，扣非归母净利润7.56亿元，同比+0.53%；24年净利率23.39%，同比提升0.73pct，24Q4净利率17.03%，同比下降1.01pct [4] - 24Q4公司营收环比降速，预计主因年底着力库存去化；利润增速慢于收入，估计是结构/促销、费用投入力度加大所致；分产品看，24年古5及以下相对平稳，古8、古16增速高于平均水平，古20动销相对承压；分区域看，24年省内达成情况优于省外 [5] - 25Q1公司理性控速，保持良性增长；分产品看，古5在郊区及县级市场表现良好，古16承接省内高端商务降级需求，古20加强费用投入但以控货挺价为主，古7省外加强窜货管控后回流省内现象减少；分区域看，安徽省内需求基础扎实，省外打造样本市场；展望25年，省内核心大单品动销势能仍在，省外顺应消费环境强塔基产品，发力30 - 80元价格带的乳玻贡和古井贡酒第八代；2月下旬以来开瓶情况好，库存去化、经销商信心提升，判断整体经营状态下半年更好；基本面有望保持稳健，全年保持精准营销下的费用率平稳 [6] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为235.77/260.06/289.96亿元，同比增长16.41%/10.30%/11.50%，归母净利润55.15/61.96/70.97亿元，同比增长20.17%/12.36%/14.53%；预计未来三年EPS分别为10.43/11.72/13.43，对应当前股价PE分别为17/15/13倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价179.85元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，总市值951亿元，流通市值735亿元，周内最高/最低价280.38 / 140.60元，资产负债率36.7%，市盈率20.72，第一大股东为安徽古井集团有限责任公司 [3] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 增长率(%) | 21.18 | 16.41 | 10.30 | 11.50 | | EBITDA（百万元） | 6544.26 | 8597.48 | 9706.46 | 10912.06 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4589.16 | 5514.68 | 6196.27 | 7096.58 | | 增长率(%) | 46.01 | 20.17 | 12.36 | 14.53 | | EPS(元/股) | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 市盈率（P/E） | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 市净率（P/B） | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | EV/EBITDA | 16.72 | 9.08 | 7.60 | 6.34 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 营业成本（百万元） | 4240 | 4527 | 4863 | 5306 | | 税金及附加（百万元） | 3050 | 3715 | 4097 | 4569 | | 销售费用（百万元） | 5437 | 6154 | 6761 | 7452 | | 管理费用（百万元） | 1367 | 1533 | 1690 | 1827 | | 研发费用（百万元） | 71 | 80 | 88 | 99 | | 财务费用（百万元） | -162 | -55 | -73 | -93 | | 资产减值损失（百万元） | -31 | -27 | -30 | -33 | | 营业利润（百万元） | 6283 | 7641 | 8591 | 9846 | | 营业外收入（百万元） | 85 | 72 | 72 | 72 | | 营业外支出（百万元） | 36 | 27 | 27 | 27 | | 利润总额（百万元） | 6332 | 7686 | 8636 | 9891 | | 所得税（百万元） | 1606 | 1992 | 2238 | 2564 | | 净利润（百万元） | 4726 | 5694 | 6398 | 7328 | | 归母净利润（百万元） | 4589 | 5515 | 6196 | 7097 | | 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 货币资金（百万元） | 15966 | 19773 | 24404 | 29554 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1026 | 906 | 1000 | 1115 | | 预付款项（百万元） | 92 | 238 | 263 | 293 | | 存货（百万元） | 7520 | 7201 | 7736 | 8441 | | 流动资产合计（百万元） | 25508 | 29152 | 34468 | 40508 | | 固定资产（百万元） | 4677 | 5389 | 5924 | 5004 | | 在建工程（百万元） | 2911 | 1455 | 0 | 0 | | 无形资产（百万元） | 1123 | 936 | 749 | 562 | | 非流动资产合计（百万元） | 9913 | 8947 | 7804 | 6692 | | 资产总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 4167 | 3094 | 3324 | 3627 | | 其他流动负债（百万元） | 8241 | 9164 | 9924 | 10888 | | 流动负债合计（百万元） | 12409 | 12259 | 13248 | 14515 | | 其他（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 非流动负债合计（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 负债合计（百万元） | 13007 | 12801 | 13734 | 14950 | | 股本（百万元） | 529 | 529 | 529 | 529 | | 资本公积金（百万元） | 6225 | 6225 | 6225 | 6225 | | 未分配利润（百万元） | 14772 | 17476 | 20514 | 23994 | | 少数股东权益（百万元） | 889 | 1069 | 1270 | 1502 | | 所有者权益合计（百万元） | 22414 | 25298 | 28538 | 32249 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 21.2 | 16.4 | 10.3 | 11.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 41.1 | 21.6 | 12.4 | 14.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 46.0 | 20.2 | 12.4 | 14.5 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 79.1 | 80.8 | 81.3 | 81.7 | | 获利能力 - 净利率(%) | 23.3 | 24.2 | 24.6 | 25.3 | | 获利能力 - ROE(%) | 21.3 | 22.8 | 22.7 | 23.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 82.2 | 71.4 | 87.4 | 120.1 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 33.6 | 32.5 | 31.7 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.06 | 2.38 | 2.60 | 2.79 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 19.74 | 26.01 | 26.01 | 26.01 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.56 | 0.63 | 0.63 | 0.63 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | 0.61 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 40.72 | 45.84 | 51.58 | 58.17 | | 估值比率 - PE | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 估值比率 - PB | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 4726 | 5626 | 6330 | 7259 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 374 | 967 | 1143 | 1113 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -1319 | 13 | 304 | 377 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 699 | 40 | 23 | 3 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 4481 | 6645 | 7800 | 8752 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -2343 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1065 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1278 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 29 | -56 | -56 | -50 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -1676 | -2755 | -3085 | -3524 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -1647 | -2811 | -3141 | -3574 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 1556 | 3806 | 4631 | 5150 | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示，报告研究的具体公司实现营收235.78亿元，同比+16.41%，归母净利润55.14亿元，同比+20.16%，扣非归母净利润54.56亿元，同比+21.38%；24Q4实现营收45.09亿元，同比4.84%，归母净利润7.68亿元，同比 - 1.03%，扣非归母净利润7.56亿元，同比+0.53%；24年净利率23.39%，同比提升0.73pct，24Q4净利率17.03%，同比下降1.01pct [4] - 24Q4公司营收环比降速，预计主因年底着力库存去化；利润增速慢于收入，估计是结构/促销、费用投入力度加大所致；分产品看，24年古5及以下相对平稳，古8、古16增速高于平均水平，古20动销相对承压；分区域看，24年省内达成情况优于省外 [5] - 25Q1公司理性控速，保持良性增长；分产品看，古5在郊区及县级市场表现良好，古16承接省内高端商务降级需求，古20加强费用投入但以控货挺价为主，古7省外加强窜货管控后回流省内现象减少；分区域看，安徽省内需求基础扎实，省外打造样本市场；展望25年，省内核心大单品动销势能仍在，省外发力30 - 80元价格带产品；2月下旬以来开瓶情况好，库存去化、经销商信心提升，判断下半年经营状态更好；整体基本面有望保持稳健，全年费用率平稳 [6] - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为235.77/260.06/289.96亿元，同比增长16.41%/10.30%/11.50%，归母净利润55.15/61.96/70.97亿元，同比增长20.17%/12.36%/14.53%；预计未来三年EPS分别为10.43/11.72/13.43，对应当前股价PE分别为17/15/13倍 [7][9] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价179.85元，总股本5.29亿股，流通股本4.09亿股，总市值951亿元，流通市值735亿元，周内最高/最低价280.38 / 140.60元，资产负债率36.7%，市盈率20.72，第一大股东为安徽古井集团有限责任公司 [3] 盈利预测和财务指标 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 增长率(%) | 21.18 | 16.41 | 10.30 | 11.50 | | EBITDA（百万元） | 6544.26 | 8597.48 | 9706.46 | 10912.06 | | 归属母公司净利润（百万元） | 4589.16 | 5514.68 | 6196.27 | 7096.58 | | 增长率(%) | 46.01 | 20.17 | 12.36 | 14.53 | | EPS(元/股) | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 市盈率（P/E） | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 市净率（P/B） | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | EV/EBITDA | 16.72 | 9.08 | 7.60 | 6.34 | [11] 财务报表和主要财务比率 | 项目 | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 20254 | 23577 | 26006 | 28996 | | 营业成本（百万元） | 4240 | 4527 | 4863 | 5306 | | 税金及附加（百万元） | 3050 | 3715 | 4097 | 4569 | | 销售费用（百万元） | 5437 | 6154 | 6761 | 7452 | | 管理费用（百万元） | 1367 | 1533 | 1690 | 1827 | | 研发费用（百万元） | 71 | 80 | 88 | 99 | | 财务费用（百万元） | -162 | -55 | -73 | -93 | | 资产减值损失（百万元） | -31 | -27 | -30 | -33 | | 营业利润（百万元） | 6283 | 7641 | 8591 | 9846 | | 营业外收入（百万元） | 85 | 72 | 72 | 72 | | 营业外支出（百万元） | 36 | 27 | 27 | 27 | | 利润总额（百万元） | 6332 | 7686 | 8636 | 9891 | | 所得税（百万元） | 1606 | 1992 | 2238 | 2564 | | 净利润（百万元） | 4726 | 5694 | 6398 | 7328 | | 归母净利润（百万元） | 4589 | 5515 | 6196 | 7097 | | 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 货币资金（百万元） | 15966 | 19773 | 24404 | 29554 | | 应收票据及应收账款（百万元） | 1026 | 906 | 1000 | 1115 | | 预付款项（百万元） | 92 | 238 | 263 | 293 | | 存货（百万元） | 7520 | 7201 | 7736 | 8441 | | 流动资产合计（百万元） | 25508 | 29152 | 34468 | 40508 | | 固定资产（百万元） | 4677 | 5389 | 5924 | 5004 | | 在建工程（百万元） | 2911 | 1455 | 0 | 0 | | 无形资产（百万元） | 1123 | 936 | 749 | 562 | | 非流动资产合计（百万元） | 9913 | 8947 | 7804 | 6692 | | 资产总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 短期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 应付票据及应付账款（百万元） | 4167 | 3094 | 3324 | 3627 | | 其他流动负债（百万元） | 8241 | 9164 | 9924 | 10888 | | 流动负债合计（百万元） | 12409 | 12259 | 13248 | 14515 | | 其他（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 非流动负债合计（百万元） | 598 | 542 | 486 | 436 | | 负债合计（百万元） | 13007 | 12801 | 13734 | 14950 | | 股本（百万元） | 529 | 529 | 529 | 529 | | 资本公积金（百万元） | 6225 | 6225 | 6225 | 6225 | | 未分配利润（百万元） | 14772 | 17476 | 20514 | 23994 | | 少数股东权益（百万元） | 889 | 1069 | 1270 | 1502 | | 所有者权益合计（百万元） | 22414 | 25298 | 28538 | 32249 | | 负债和所有者权益总计（百万元） | 35421 | 38099 | 42272 | 47200 | | 成长能力 - 营业收入增长率(%) | 21.2 | 16.4 | 10.3 | 11.5 | | 成长能力 - 营业利润增长率(%) | 41.1 | 21.6 | 12.4 | 14.6 | | 成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%) | 46.0 | 20.2 | 12.4 | 14.5 | | 获利能力 - 毛利率(%) | 79.1 | 80.8 | 81.3 | 81.7 | | 获利能力 - 净利率(%) | 23.3 | 24.2 | 24.6 | 25.3 | | 获利能力 - ROE(%) | 21.3 | 22.8 | 22.7 | 23.1 | | 获利能力 - ROIC(%) | 82.2 | 71.4 | 87.4 | 120.1 | | 偿债能力 - 资产负债率(%) | 36.7 | 33.6 | 32.5 | 31.7 | | 偿债能力 - 流动比率 | 2.06 | 2.38 | 2.60 | 2.79 | | 营运能力 - 应收账款周转率 | 19.74 | 26.01 | 26.01 | 26.01 | | 营运能力 - 存货周转率 | 0.56 | 0.63 | 0.63 | 0.63 | | 营运能力 - 总资产周转率 | 0.57 | 0.62 | 0.62 | 0.61 | | 每股指标 - 每股收益（元） | 8.68 | 10.43 | 11.72 | 13.43 | | 每股指标 - 每股净资产（元） | 40.72 | 45.84 | 51.58 | 58.17 | | 估值比率 - PE | 20.72 | 17.24 | 15.34 | 13.40 | | 估值比率 - PB | 4.42 | 3.92 | 3.49 | 3.09 | | 现金流量表 - 净利润（百万元） | 4726 | 5626 | 6330 | 7259 | | 现金流量表 - 折旧和摊销（百万元） | 374 | 967 | 1143 | 1113 | | 现金流量表 - 营运资本变动（百万元） | -1319 | 13 | 304 | 377 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 699 | 40 | 23 | 3 | | 现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元） | 4481 | 6645 | 7800 | 8752 | | 现金流量表 - 资本开支（百万元） | -2343 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | 1065 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元） | -1278 | -28 | -28 | -28 | | 现金流量表 - 股权融资（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表 - 债务融资（百万元） | 29 | -56 | -56 | -50 | | 现金流量表 - 其他（百万元） | -1676 | -2755 | -3085 | -3524 | | 现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元） | -1647 | -2811 | -3141 | -3574 | | 现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元） | 1556 | 3806 | 4631 | 5150 | [14]

文章核心观点 4月11日沪深300食品饮料指数报24673.68点，介绍其近期涨幅、编制规则、持仓情况及样本调整规则 [1][2][3] 指数表现 - 沪深300食品饮料指数近一个月上涨2.84%，近三个月上涨7.60%，年至今上涨1.18% [2] 指数编制 - 为反映沪深300指数样本中不同行业公司证券整体表现，将300只样本按行业分类标准分为多个层级行业，以进入各层级行业的全部证券为样本编制沪深300行业指数，以2004年12月31日为基日，1000.0点为基点 [2] 指数持仓 十大权重股 - 贵州茅台权重50.1%、五粮液13.31%、伊利股份9.73%、山西汾酒5.58%、泸州老窖5.03%、海天味业3.63%、东鹏饮料2.75%、洋河股份2.34%、今世缘2.07%、古井贡酒1.51% [2] 市场板块占比 - 上海证券交易所占比75.32%、深圳证券交易所占比24.68% [2] 行业占比 - 白酒占比79.94%、乳制品占比9.73%、调味品与食用油占比4.63%、软饮料占比2.75%、啤酒占比1.47%、肉制品占比1.47% [3] 样本调整 - 指数样本每半年调整一次，实施时间为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日，权重因子随样本定期调整而调整，遇沪深300指数调整样本、样本公司行业归属变更、样本退市、样本公司发生收购等情形时会进行相应调整 [3]

文章核心观点 - 古井贡酒2024年度业绩实现营利双增，虽未完成营收和利润总额目标，但表现超行业平均，在行业调整期展现穿越周期底气，产品布局和渠道策略有效，还进行多元业务探索 [2][3][7] 业绩情况 - 2024年营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；归属于上市公司股东的净利润55.14亿元，同比增长20.15%；未完成营收244.5亿元、利润总额79.5亿元目标，但超行业平均 [2] - 营业利润77.51亿元，较上年同期增长23.36%；利润总额77.87亿元，较上年同期增长22.98%；扣除非经常性损益后净利润54.56亿元，较上年同期增长21.38%；基本每股收益10.43元，较上年同期增长20.16% [3] - 2021 - 2024年净利润由23亿元增长至55.1亿元实现翻倍，期间行业处于调整期 [6] 行业对比 - 2024年规模以上白酒企业销售收入同比增长5.30%、利润同比增长7.76%，古井贡酒表现超预期 [2] - 2022 - 2024年全国规模以上白酒企业酿酒总产量同比分别下降5.6%、2.8%和7.7%；销售收入分别增长29.36%、7.5%和7.8% [6] 专家观点 - 蔡学飞认为在缩量市场环境中，古井贡酒表现为超预期高增长，业绩亮点包括营收和净利润超预期、利润增幅高于营收、省外市场表现好 [2][3] - 欧阳千里认为古井贡酒多品牌有序发力，业务团队能力强，在酒业新周期上行 [4] 产品情况 - “年份原浆”系列是业绩支柱，2023年营收突破154亿元，占总营收75%以上，毛利率高达85%；2024年上半年营收同比增长23.12% [4] - 古5、古7卡位100 - 300元大众市场；古8、古16抢占300 - 600元次高端，宴席场景放量；古20剑指千元价格带 [7] - 2024年古16、古8省内增速领跑，古20双位数增长，高端化战略成效显著；东吴证券预测2025年中高端产品保持强劲动能，利润结构持续优化 [8] 区域与渠道 - 省内基地市场增长扎实，合肥古8韧性足，古16宴席势头强，淮南、铜陵等地持续布局；省外相对分化，江苏已转好向上，上海表现好，河南、河北、山东延续调整 [8] - 渠道采用省内精耕 + 省外破局，通过收购黄鹤楼、绑定经销商利益等在省外复制“安徽模式”，已下沉至县/乡级以下市场 [8] 资本市场表现 - 4月9日股价上涨，收盘价178.29元，涨幅3.61%，总市值达942.44亿元；4月8日以来5家研究机构更新评级，华泰、华安、东吴给予“买入”，兴业给予“增持”，华创给予“推荐” [5] 多元业务探索 - 以安徽瑞景商旅集团为引领，旗下有两家五星级酒店和一家四星级酒店，古井酒店管理公司2016年在新三板挂牌，打造三大酒店品牌 [10] - 进军健康领域，古井健康科技公司发布三款战略单品，已打造全国最大最全药食同源中草药发酵基地 [10] - 中国食品发酵工业研究院与古井健康启动《药食同源草本发酵饮》团体标准制定工作 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”投资评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒全年业绩圆满收官，利润增速快于收入，Q4主动放缓节奏保证市场健康运行；公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，预计继续做大省内市场、加强省外进攻态势；作为省内龙头势能持续释放，省外扩张空间足，虽短期行业需求扰动较大，但仍维持“买入”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年总营收/归母净利润分别为235.78/55.14亿元，分别同比+16.41%/+20.15%，扣非归母净利润为54.56亿元，同比+21.38%；2024Q4总营收/归母净利润分别为45.09/7.67亿元，分别同比+4.85%/-1.17%，扣非归母净利润为7.57亿元，同比+0.63%；2024/2024Q4归母净利率分别为23.39%/17.02%，分别同比+0.73/-1.04pcts [5] 公司战略 - 2025年公司确定“一条心、两条线、三个作为”行动主旨，“一条心”是以客户利益为先，“两条线”为产品线与人才线，“三个作为”为公司作为、客户作为、个人作为；预计继续做大省内市场，加强省外进攻态势，主品稳固发展，业绩确定性强 [6] 盈利预测 - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为10.43/11.88/13.43元，当前股价对应PE分别为17/15/13倍 [7] 财务预测 - 主营收入2023 - 2026年分别为202.54亿、235.78亿、261.05亿、290.40亿元，增长率分别为21.2%、16.4%、10.7%、11.2%；归母净利润2023 - 2026年分别为45.89亿、55.16亿、62.78亿、71.00亿元，增长率分别为46.0%、20.2%、13.8%、13.1%；摊薄每股收益2023 - 2026年分别为8.68、10.43、11.88、13.43元；ROE分别为20.5%、21.0%、20.5%、19.9% [9][11] - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务指标给出了2023 - 2026年预测数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本等项目 [12]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 24Q4公司在渠道高库存背景下主动降速维护渠道健康，古8/16预计维持双位数增长，古5/献礼版预计维持个位数增长，古20增速略有承压，24Q4省内增速快于省外，江苏表现预计优于其他省外区域 [7] - 24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存，全年古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高推动盈利能力提升 [8] - 25年公司开门红顺利，古8/16动销领先，产品端加强百元价格带布局，渠道端转变模式缓解经销商资金压力，全年业绩确定性强，调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入235.78/260.34/290.16亿元，分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元，分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报 - Q4营收45.1亿元（+4.8%），归母净利润7.7亿元（-1.2%），扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）；24年营收235.8亿元（+16.4%），归母净利润55.1亿元（+20.2%），扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%）；24Q4基本符合市场预期 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20254|23578|26034|29016| |收入同比（%）|21.2%|16.4%|10.4%|11.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4589|5514|6266|7196| |净利润同比（%）|46.0%|20.2%|13.6%|14.9%| |毛利率（%）|79.1%|79.8%|79.9%|80.4%| |ROE（%）|21.3%|20.8%|19.1%|18.0%| |每股收益（元）|8.68|10.43|11.85|13.61| |P/E|26.82|16.50|14.52|12.64| |P/B|5.72|3.43|2.78|2.28| |EV/EBITDA|16.52|8.68|7.38|5.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E各年度的相关财务数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时还给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 24Q4公司在渠道高库存背景下主动降速维护渠道健康，古8/16预计维持双位数增长，古5/献礼版预计维持个位数增长，古20增速略有承压，24Q4省内增速快于省外，江苏表现预计优于其他省外区域 [7] - 24Q4/24A公司归母净利率分别同比-1.0/+0.7pct，24Q4净利率下降预计主因加大费用投放去化库存，全年古8/16快速增长带动产品结构向上，叠加费效比提高推动盈利能力提升 [8] - 25年公司开门红顺利，古8/16动销领先，产品端加强百元价格带布局，渠道端转变模式，全年业绩确定性强，调整盈利预测，预计2024 - 2026年分别实现营业收入235.78/260.34/290.16亿元，分别同比增长16.4%/10.4%/11.5%；实现归母净利润55.14/62.66/71.96亿元，分别同比增长20.2%/13.6%/14.9%；当前股价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业绩快报 - 2024业绩快报显示，Q4营收45.1亿元（+4.8%），归母净利润7.7亿元（-1.2%），扣非归母净利润7.6亿元（+0.6%）；24年营收235.8亿元（+16.4%），归母净利润55.1亿元（+20.2%），扣非归母净利润54.6亿元（+21.4%），24Q4基本符合市场预期 [11] 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|20254|23578|26034|29016| |收入同比（%）|21.2%|16.4%|10.4%|11.5%| |归属母公司净利润（百万元）|4589|5514|6266|7196| |净利润同比（%）|46.0%|20.2%|13.6%|14.9%| |毛利率（%）|79.1%|79.8%|79.9%|80.4%| |ROE（%）|21.3%|20.8%|19.1%|18.0%| |每股收益（元）|8.68|10.43|11.85|13.61| |P/E|26.82|16.50|14.52|12.64| |P/B|5.72|3.43|2.78|2.28| |EV/EBITDA|16.52|8.68|7.38|5.51| [12] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2026E的相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等资产项目，营业收入、营业成本等利润项目，以及经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量项目，同时给出了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等财务比率和每股指标、估值比率等数据 [14]

公司动态 - 4月8日茅台集团与遵义市政府召开联席会议，将在推进世界酱香型白酒产业核心区和全国重要白酒生产基地建设、有机高粱基地打造、项目建设、酒旅融合等方面深化合作 [2] - 4月8日晚间五粮液公告，五粮液集团计划未来6个月内增持5亿至10亿元公司股份，截至公告日其持有公司股份7.95亿股，占总股本20.49% [3] - 4月25 - 26日第三届汾思嘉年华将在北京开启，设置汾酒文化展示区、举办陈年汾酒高端品鉴会，面向社会征集1990年前玻汾、老白汾及2000年前青花汾酒 [4] - 4月8日晚间古井贡酒发布2024年度业绩快报，预计全年营业总收入235.78亿元，同比增长16.41%；归母净利润55.14亿元，同比增长20.15%；扣非净利润54.56亿元，同比增长21.38%，粗略计算Q4营收约45.08亿元，净利润约7.68亿元 [5] 行业发展 - 贵州省商务厅拟于2025年4月10 - 11日在遵义开展白酒出海专题培训，内容涉及白酒国际市场现状与趋势分析等多领域 [7] - 4月1日《GB/T32151.25 - 2024温室气体排放核算与报告要求 第25部分：食品、烟草及酒、饮料和精制茶企业》正式实施，为酒类等行业构建全生命周期碳核算框架 [8]