PCIe Retimer 芯片出货量快速增长，累计出货超百万颗。作为全球主要供货PCIe5.0 Retimer 芯片的两家 厂商之一， 24 年公司PCIe Retimer 芯片出货量快速增长，累计出货超百万颗，市场份额显著提升。25 年1 月，公司推出PCIe 6.x/CXL 3.xRetimer 芯片并成功送样，该芯片采用自研PAM4 SerDes IP，具备低 传输时延和高链路预算等特点，最高数据传输速率可达64GT/s。 MRCD/MDB 芯片及CKD 芯片开始在行业规模试用，有望为公司贡献新的业绩增长点。公司是MDB 芯 片、CDK 芯片国际标准的牵头制定者，引领相关技术创新并保持行业领先地位。24 年搭配澜起科技第 一子代MRCD/MDB 芯片的MRDIMM 开始在行业规模试用，推动公司MRCD/MDB 芯片销售收入显著 增长。此外，公司于25年1 月推出了第二子代MRCD/MDB 芯片。CKD 芯片方面，公司率先试产CKD 芯片并开始在行业内规模试用，并为公司贡献超过千万元人民币的销售收入。预计从2025 年起 MRCD/MDB 芯片和CKD 芯片将在下游开始规模应用。 我们预测公司25-27 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][11] 报告的核心观点 - 公司24年业绩高速增长，25Q1预计延续增长态势，受益于DDR5渗透率提升及高性能算力芯片放量 [10] - 内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，公司在DDR5世代竞争中领先，各子代芯片出货情况良好 [10] - PCIe Retimer芯片出货量快速增长，25年推出新品并成功送样 [10] - MRCD/MDB芯片及CKD芯片开始在行业规模试用，有望贡献新业绩增长点 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25 - 27年每股收益分别为1.75、2.52、3.29元，原预测25 - 26年分别为1.85/2.52元，主要调整主营业务收入 [2][11] - 根据可比公司25年平均67倍PE，对应目标价为117.25元 [2][11] 公司主要财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,286|3,639|5,445|7,446|9,645| |同比增长(%)|-38%|59%|50%|37%|30%| |营业利润(百万元)|472|1,413|2,152|3,168|4,236| |同比增长(%)|-67%|199%|52%|47%|34%| |归属母公司净利润(百万元)|451|1,412|2,001|2,883|3,770| |同比增长(%)|-65%|213%|42%|44%|31%| |每股收益（元）|0.39|1.23|1.75|2.52|3.29| |毛利率(%)|58.9%|58.1%|59.9%|61.0%|61.5%| |净利率(%)|19.7%|38.8%|36.7%|38.7%|39.1%| |净资产收益率(%)|4.5%|13.1%|15.9%|19.1%|20.9%| |市盈率|191|61|43|30|23| |市净率|8|8|6|5|4| [4] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）|市盈率| |----|----|----|----|----| | | |2025/4/13|2023A|2024E|2025E|2026E|2023A|2024E|2025E|2026E| |聚辰股份|688123|73.22|0.63|1.84|2.70|3.57|115.36|39.88|27.10|20.53| |海光信息|688041|146.92|0.54|0.83|1.29|1.83|270.32|176.84|113.69|80.07| |圣邦股份|300661|114.49|0.59|0.87|1.40|2.02|193.17|131.01|81.77|56.57| |思瑞浦|688536|146.06|-0.26|-1.48|1.18|2.71|-557.91|-98.69|123.47|53.98| |希荻微|688173|13.19|-0.13|-0.69|-0.12|0.12|-99.85|-19.12|-106.37|108.20| |兆易创新|603986|112.32|0.24|1.68|2.50|3.23|462.79|66.81|44.90|34.74| |最大值| | | | | | |462.79|176.84|123.47|108.20| |最小值| | | | | | |-557.91|-98.69|-106.37|20.53| |平均数| | | | | | |63.98|49.46|47.42|59.02| |调整后平均| | | | | | |119.75|54.65|66.86|56.34| [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表各项目在2023A - 2027E期间有相应的预测数据及变化 [17] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在各年份有不同表现 [17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：服务器及计算机、集成电路设计、AI、云计算 [1][2][8] - **公司**：蓝奇科技 [1] 纪要提到的核心观点和论据 2024年经营业绩 - **核心观点**：2024年经营业绩大幅增长，多项经营指标创年度历史新高 [1] - **论据**：实现营业收入36.39亿元，同比增长59%；实现规模净利润14.12亿元，同比增长213%；实现扣费后归母净利润12.48亿元，同比增长237% [1] 业绩增长原因 - **核心观点**：业绩增长得益于全球服务器及计算机行业需求回暖、AI产业趋势推动 [2] - **论据**：全球服务器及计算机行业需求逐步回暖，内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，DDR5下游渗透率提升推动相关产品收入大幅增长；AI产业趋势推动三款高性能物理芯片新产品规模出货，成为新的业绩增长点 [2] 传统内存接口业务优势 - **核心观点**：蓝奇科技在DDR5世代竞争中保持行业领先地位 [3] - **论据**：作为内存接口芯片行业领跑者和DDR5 RCD芯片国际标准牵头制定者，2024年DDR5内存接口芯片出货量超过DDR4，DDR5第二子代RCD芯片出货量超过第一子代，第三子代RCD芯片于去年第四季度开始规模出货，第五子代RCD芯片已向客户送样 [3] 新产品表现 - **核心观点**：三款新产品销售收入增长显著，各有进展 [4] - **论据**：2024年PCIe Retimer、MRCDM - DB、CQD芯片合计销售收入约4.22亿元，是2023年度的8倍；PCIe Retimer芯片2024年出货量超百万颗，2025年1月送样PCIe - 6 Retimer芯片；MRCD - MDB芯片2024年开始行业规模试用，2025年1月推出第二代产品，支持速率提升45%；CKD芯片2024年开始行业规模试用，销售收入超千万元 [4] 研发投入与成果 - **核心观点**：坚持创新驱动，研发投入增加，产品线进展积极 [5][6] - **论据**：2024年度研发费用7.63亿元，占营业收入比例为21%，研发投入自2019年上市以来逐年增加，占比连续三年超15%；完成DDR5第四子代RCD芯片量产版本等多项研发，推进DDR5 CKD芯片量产准备等工作 [5][6] 市值管理与股东回报 - **核心观点**：重视市值管理，致力于股东分享成果 [7] - **论据**：连续三年将市值纳入高管绩效考核体系，首次将市值作为核心高管激励计划考核指标；2024年度利润分配预案为每10股派发现金红利3.9元，较上年度增长30%，2024年回购股份累计超4亿元 [7] ESG实践成果 - **核心观点**：ESG实践成效良好，获社会认可 [8] - **论据**：在MSCI的ESG评级中获评DD级，在万德的ESG评级中连续四年保持A级，处于国内集成电路设计企业行业前列，荣获第二届国新杯ESG金牛奖百强称号 [8] 发展战略与目标 - **核心观点**：未来5 - 10年成长为国际领先的全互联芯片设计公司，聚焦运力芯片领域 [10] - **论据**：AI技术发展使运力成为提升系统性能短板，互联芯片重要性凸显；蓝奇在互联芯片领域深耕20年，有深厚技术积累，参与标准制定，研发新产品，具备人才战略支撑 [10][15][16] 2025年展望与重点工作 - **核心观点**：2025年延续增长态势，开展多项重点工作 [11][13] - **论据**：2025年第一季度预计营业收入12.22亿元，同比增长66%，环比增长14%；互联类芯片收入11.39亿元，同比增长64%，环比增长17%；三款高性能运力芯片销售收入1.35亿元，同比增长155%；规模净利润5.1 - 5.5亿元，同比增长128% - 146%，环比增长18% - 27%；重点工作包括巩固领先地位、加速市场渗透、拓展业务、聚焦研发、提升管理效能、精进ESG管理等 [11][13] 各产品研发目标 - **核心观点**：2025年各主要产品有明确研发目标 [12] - **论据**：DDR5内存接口芯片推进第五子代RCD量产版本研发，启动第六子代工程研发；高性能硬币芯片推进CDR5第二代MRCD - MGB芯片量产版本研发，启动第三代工程研发等 [12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **PCIe Switch芯片研发优势**：基于PCIe Retimer成功，有核心底层技术优势，如独立研发64G的Service IP；客户资源优势，PCIe Switch和Retimer客户群高度重合 [25] - **PCIe Retimer芯片市场需求**：2025年市场需求持续提升，增长来自全球AI服务器出货增长和国内云产商增大AI领域资本开支；PCIe协议迭代会带来更多应用 [27][28] - **CXL产品进展与布局**：蓝奇科技CXL处于行业领先水平，2022年全球首发第一款CXL芯片，2024年完成CXL2.0的MXC芯片量产版研发，入选CXL联盟首批CXL2.0核灰供应商清单；CXL相关应用逐步成熟，市场潜力大 [29][30] - **CKD芯片与时钟芯片进展及市场空间**：CKD芯片随DDR5 6400支持模组的CPU平台上市，今年开始下游规模应用，预计未来三到四年完成；全球时钟芯片市场规模预计从2022年的20亿美金增长到2027年的30亿美金 [32] - **公司现金流出色原因**：产品全球领先，附加值高，客户质量好，应收账款回收及时；运营管理高效，存货、成本和费用管控较好；限制性股票激励计划以权益合算，非现金性费用不导致实际现金流出 [34] - **股权激励与市值管理考虑**：将市值作为核心高管激励计划考核指标，目的是将管理层利益与公司、股东利益高度挂钩；公司重视投资者利益，做好主业，丰富产品组合，推动现金分红和回购，重视投资者关系 [36][37] - **关税对公司影响**：2024年公司在美国交付产品收入占比小于1%，本次关税调整对公司目前无直接影响，影响很小 [38]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年经营业绩大幅增长，2025年一季度延续高速增长态势，全年有望良好成长，预计2025 - 2026年每股收益分别为1.72元和2.33元，对应PE分别为43倍和32倍 [1][3][6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营收36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；预计2025年第一季度营收约12.22亿元，同比增长约65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19% [3] - 2024年第四季度营收10.68亿元，同比增长40.43%，环比增长17.90%，互连类芯片产品线销售收入9.72亿元，同比增长40.27%，环比增长14.54%，毛利率63.42%，较第三季度提升1.21个百分点；归母净利润4.34亿元，同比增长99.72%，环比增长12.67%；扣非净利润3.74亿元，同比增长74.87%，环比增长13.63% [3][6] - 2025年第一季度预计互联类芯片营收约11.39亿元，同比增长约63.92%，环比增长约17.19%，营收、互联类芯片销售收入、归母净利润、归母扣非后净利润再创单季度历史新高，互联类芯片销售收入、归母净利润、扣非后净利润连续八个季度环比增长 [6] 公司业务发展 - 全球服务器及计算机需求回暖，公司把握机遇，加大技术创新和市场拓展；内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，DDR5第二子代出货量超第一子代；三款高性能运力芯片新产品开始规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是上年度的8倍 [5] - 互连类芯片产品线2024年销售收入33.49亿元，较上年度增长53.31%，毛利率62.66%，较上年度提升1.30个百分点；津逮服务器平台产品线销售收入2.80亿元 [5] 公司研发情况 - 2024年研发投入费用总额7.63亿元，同比增长11.98%，占营收比重20.97%；截至2024年末，研发技术人员536人，占公司总人数约74.65%，其中硕士及以上学历占比62.87% [3] 公司盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 3,639 | 5,349 | 7,007 | 9,075 | | 营业总成本 | 2,345 | 3,336 | 4,255 | 5,587 | | 营业成本 | 1,524 | 2,166 | 2,768 | 3,721 | | 营业税金及附加 | 6 | 10 | 13 | 17 | | 销售费用 | 96 | 131 | 168 | 213 | | 管理费用 | 196 | 284 | 364 | 463 | | 财务费用 | -241 | -298 | -390 | -505 | | 研发费用 | 763 | 1,043 | 1,331 | 1,679 | | 公允价值变动净收益 | 24 | 9 | 9 | 9 | | 资产减值损失 | -44 | -199 | -199 | -199 | | 营业利润 | 1,413 | 2,097 | 2,837 | 3,571 | | 利润总额 | 1,413 | 2,097 | 2,836 | 3,571 | | 净利润 | 1,341 | 1,974 | 2,670 | 3,361 | | 归母公司所有者的净利润 | 1,412 | 1,974 | 2,670 | 3,361 | | 摊薄每股收益（元） | 1.23 | 1.72 | 2.33 | 2.94 | | PE（倍） | 60.49 | 43.27 | 31.99 | 25.41 | [7]

文章核心观点 知名私募盘京投资近期对萤石网络和澜起科技2家上市公司进行调研，同时介绍了盘京投资机构情况及相关ETF表现 [1][2][3][6] 盘京投资调研公司情况 萤石网络 - 公司在智能入户、智能家居摄像机、云服务等方面进展显著，智能入户成第二增长曲线，盈利性改善，海外市场增长迅速 [1] - 加大智能家居摄像机投入，推出带屏摄像机和开放式交互型机器人，端侧AI服务落地，云服务收入占比提升，将拓展AI云服务 [1] - 通过子品牌覆盖年轻用户和户外运动市场，丰富品牌矩阵，前装业务占比低，智能锁销售受新房交付影响小，销售费用率将动态平衡 [1] 澜起科技 - 未来5 - 10年专注智算硬件底座中运力芯片研发，互连芯片重要性凸显，公司有深厚技术积累 [2] - AI产业推动DDR5内存接口芯片需求及渗透率提升，MRCD/MDB芯片随服务器CPU上市，第二代MRDIMM有望成优选方案 [2] - 投入研发PCIe Switch芯片，有核心底层技术和客户资源优势，PCIe Retimer芯片需求因AI服务器出货和协议迭代将继续提升 [2] - MXC芯片领先，CXL应用逐步成熟，市场潜力大，将推进内存接口芯片等研发迭代，布局PCIe Switch等领域 [2] - CKD芯片随DDR5 - 6400内存模组应用，预计三至四年主流渗透，推出可编程时钟发生器芯片，计划丰富产品型号 [2] - 核心业务质量高，产品附加值高、毛利率高，客户回款及时，成本费用管控好，存货控制合理 [2] - 连续3年将市值作为高管绩效考核指标，美国交付产品营收占比小于1%，关税调整直接影响小 [2] 盘京投资机构情况 - 成立于2016年，是中国优秀私募证券投资基金管理人，以合伙人制度为基础，平台化运营 [3] - 立足中国证券市场，聚焦中国上市公司投资机会，海外市场尤其是中概股有广泛布局 [3] - 以投研为导向，以深度产业和个股研究为投资决策依据，有领先内部研究团队和广泛外部研究资源 [3] 相关ETF表现 食品饮料ETF（产品代码: 515170） - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌4.01%，市盈率20.87倍 [6] - 最新份额59.4亿份，减少1200.0万份，主力资金净流出489.5万元，估值分位20.79% [6] 游戏ETF（产品代码：159869） - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌3.65%，市盈率43.19倍 [6] - 最新份额58.7亿份，增加1.3亿份，主力资金净流入2216.6万元，估值分位64.95% [6] 机器人ETF（产品代码: 562500） - 跟踪中证机器人指数，近五日涨跌2.38%，市盈率59.63倍 [6] - 最新份额146.3亿份，减少150.0万份，主力资金净流出4739.6万元，估值分位73.74% [6] 云计算50ETF（产品代码: 516630） - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌5.13%，市盈率85.22倍 [6] - 最新份额5.7亿份，增加400.0万份，主力资金净流入51.5万元，估值分位78.83% [6]

文章核心观点 知名私募呈瑞投资近期调研2家上市公司，分别为科兴制药和澜起科技，同时介绍呈瑞投资机构情况及部分相关ETF表现 [1][2][3][6] 呈瑞投资调研公司情况 科兴制药 - 有明确创新药物研发管线战略，2022年前布局Fast - follow单抗药物，2022 - 2023年转向双抗或三靶点抗体，2024年起布局FIC类三靶点抗体 [1] - 预计2025年完成部分研发管线商务拓展合作，关注PCC到IND阶段管线海外合作 [1] - GB18国内IND已受理、美国IND申报中，GB12与百图生科合作利用AI技术，GB20和GB24项目聚焦TL1靶点 [1] - 白紫自2024年8月在欧盟销售后订单量增加，2025年按订单排产，预计外销收入增速目标200% - 400% [1] 澜起科技 - 未来5 - 10年专注智算硬件底座中运力芯片研发，互连芯片重要性凸显且有深厚技术积累 [2] - AI产业推动DDR5内存接口芯片需求及渗透率提升，投入研发PCIe Switch芯片，MXC芯片领先，CXL应用逐步成熟 [2] - CKD芯片预计未来三至四年完成主流渗透，推出首批可编程时钟发生器芯片并计划丰富产品型号 [2] - 核心业务质量高，连续3年将市值作为高管绩效考核指标，美国交付产品营收占比小于1%，关税调整直接影响小 [2] 呈瑞投资机构情况 - 2010年5月成立于上海，注册资金1100万，2014年4月登记为私募投资基金管理人，2015年3月成为协会观察会员 [3] - 主营二级市场，涵盖大类资产配置，有宏观对冲等策略且策略平台自行开发运行 [3] - 拥有33人高素质、专业化投研团队，成员毕业于海内外知名院校 [3] - 成立以来屡获殊荣，受投资者、金融机构和第三方机构认可 [3] 相关ETF表现 食品饮料ETF（515170） - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌4.01%，市盈率20.87倍 [6] - 最新份额59.4亿份，减少1200.0万份，主力资金净流出489.5万元，估值分位20.79% [6] 游戏ETF（159869） - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌3.65%，市盈率43.19倍 [6] - 最新份额58.7亿份，增加1.3亿份，主力资金净流入2216.6万元，估值分位64.95% [6] 机器人ETF（562500） - 跟踪中证机器人指数，近五日涨跌2.38%，市盈率59.63倍 [6] - 最新份额146.3亿份，减少150.0万份，主力资金净流出4739.6万元，估值分位73.74% [6] 云计算50ETF（516630） - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌5.13%，市盈率85.22倍 [6] - 最新份额5.7亿份，增加400.0万份，主力资金净流入51.5万元，估值分位78.83% [6]

机构调研情况 - 知名私募瞰道资产近期对澜起科技进行调研，上海瞰道资产管理有限公司参与公司特定对象调研及电话会议 [1] 澜起科技业务情况 - 未来5 - 10年专注智算硬件底座中运力芯片研发，互连芯片重要性凸显，公司深耕该领域20余年，技术积累深厚 [1] - AI产业推动DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升，MRCD/MDB芯片随支持MRDIMM的服务器CPU上市，第二子代MRDIMM有望成优选方案 [1] - 已投入研发PCIe Switch芯片，基于PCIe Retimer成功经验，有核心底层技术和客户资源优势 [1] - 受益于AI产业，PCIe Retimer芯片需求因AI服务器出货增长和PCIe协议迭代将继续提升 [1] - MXC芯片处于行业领先水平，CXL相关应用逐步成熟，市场潜力大 [1] - 继续推进内存接口芯片、PCIe Retimer和MXC芯片研发迭代，布局PCIe Switch、以太网及光互连领域 [1] - CKD芯片随DDR5 - 6400内存模组规模应用，预计未来三至四年完成主流渗透 [1] - 推出首批可编程时钟发生器芯片，计划丰富产品型号，时钟芯片市场空间大 [1] 澜起科技经营情况 - 核心业务质量高，主要产品为高附加值产品，毛利率较高，客户回款及时，成本及费用管控好，存货控制合理 [1] - 连续3年将市值作为高管绩效考核指标之一，实现管理层利益与股东利益挂钩 [1] - 在美国交付产品营收占比小于1%，本次关税调整对公司直接影响小 [1] 益菁汇资管公司情况 - 上海益菁汇资产管理有限公司2014年10月成立，专注资本市场服务，打造全方位资产管理平台，提供专业理财服务 [2] - 2014年底取得私募证券基金管理人资格并备案，可独立发行和管理私募证券投资基金 [2] - 业务涵盖资产证券化、大宗交易、财务顾问、新三板投资、股权质押融资等，为机构和个人提供全面投融资服务 [2] 相关ETF情况 食品饮料ETF（产品代码: 515170） - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌4.01%，市盈率20.87倍 [5] - 最新份额59.4亿份，减少1200.0万份，主力资金净流出489.5万元，估值分位20.79% [5] 游戏ETF（产品代码：159869） - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌3.65%，市盈率43.19倍 [5] - 最新份额58.7亿份，增加1.3亿份，主力资金净流入2216.6万元，估值分位64.95% [5] 机器人ETF（产品代码: 562500） - 跟踪中证机器人指数，近五日涨跌2.38%，市盈率59.63倍 [5] - 最新份额146.3亿份，减少150.0万份，主力资金净流出4739.6万元，估值分位73.74% [5] 云计算50ETF（产品代码: 516630） - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌5.13%，市盈率85.22倍 [5] - 最新份额5.7亿份，增加400.0万份，主力资金净流入51.5万元，估值分位78.83% [5]

机构调研情况 - 知名私募淡水泉近期对澜起科技进行调研，淡水泉(香港)投资管理有限公司参与公司特定对象调研及电话会议 [1] 淡水泉机构简介 - 淡水泉成立于2007年，是中国领先私募证券基金管理人之一，专注与中国相关投资机会，开展国内私募证券投资、海外对冲基金和QFII/机构专户业务 [2] - 客户群体包括全球政府养老金、主权基金、大学捐赠基金、保险公司等机构客户及高净值个人客户 [2] - 公司以北京为总部，在上海、深圳、香港、新加坡和美国设有办公室 [2] 澜起科技调研纪要 - 澜起科技未来5 - 10年专注智算硬件底座中运力芯片研发，互连芯片重要性凸显，公司深耕该领域20余年，技术积累深厚 [1] - AI产业趋势推动DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升，MRCD/MDB芯片随支持MRDIMM的服务器CPU上市，第二子代MRDIMM有望成高性能计算、人工智能等应用系统优选方案 [1] - 公司已投入研发PCIe Switch芯片，基于PCIe Retimer成功经验，具备核心底层技术和客户资源优势 [1] - 受益于AI产业趋势，PCIe Retimer芯片需求将继续提升，主要来自AI服务器出货增长和PCIe协议迭代 [1] - 公司MXC芯片处于行业领先水平，CXL相关应用正逐步成熟，市场潜力巨大 [1] - 公司将继续推进内存接口芯片、PCIe Retimer和MXC芯片研发迭代，并布局PCIe Switch、以太网及光互连领域 [1] - CKD芯片将随DDR5 - 6400内存模组规模应用，预计未来三至四年完成主流渗透 [1] - 时钟芯片市场空间大，公司推出首批可编程时钟发生器芯片，计划进一步丰富产品型号 [1] - 公司核心业务质量高，主要产品为高附加值产品，毛利率较高，客户回款及时，成本及费用管控好，存货控制合理 [1] - 公司连续3年将市值作为高管绩效考核指标之一，旨在实现管理层利益与股东利益挂钩 [1] - 公司在美国交付的产品营收占比小于1%，本次关税调整对公司直接影响很小 [1] 相关ETF情况 食品饮料ETF（产品代码: 515170） - 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌4.01%，市盈率20.87倍 [5] - 最新份额为59.4亿份，减少了1200.0万份，主力资金净流出489.5万元，估值分位20.79% [5] 游戏ETF（产品代码：159869） - 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌3.65%，市盈率43.19倍 [5] - 最新份额为58.7亿份，增加了1.3亿份，主力资金净流入2216.6万元，估值分位64.95% [5] 机器人ETF（产品代码: 562500） - 跟踪中证机器人指数，近五日涨跌2.38%，市盈率59.63倍 [5] - 最新份额为146.3亿份，减少了150.0万份，主力资金净流出4739.6万元，估值分位73.74% [5] 云计算50ETF（产品代码: 516630） - 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌5.13%，市盈率85.22倍 [5] - 最新份额为5.7亿份，增加了400.0万份，主力资金净流入51.5万元，估值分位78.83% [5]

文章核心观点 知名私募华夏未来近期对澜起科技进行调研，该公司未来5 - 10年专注智算硬件底座中运力芯片研发，受益于AI产业趋势，多类芯片需求有望提升，核心业务质量高，关税调整直接影响小 [1] 机构信息 - 华夏未来资本管理有限公司2013年成立，经营范围包括私募基金发行及管理、项目投资等 [2] - 核心投研团队全部来自国内大型基金管理公司 [2] 澜起科技调研情况 业务布局 - 未来5 - 10年专注智算硬件底座中运力芯片研发，深耕互连芯片领域20余年 [1] - 已投入研发PCIe Switch芯片，布局以太网及光互连领域 [1] 产品情况 - AI产业推动DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升，MRCD/MDB芯片随支持MRDIMM的服务器CPU上市，第二子代MRDIMM有望成优选方案 [1] - 基于PCIe Retimer成功经验，PCIe Retimer芯片需求因AI服务器出货增长和PCIe协议迭代将继续提升 [1] - MXC芯片处于行业领先水平，CXL相关应用逐步成熟，市场潜力大 [1] - CKD芯片将随DDR5 - 6400内存模组规模应用，预计未来三至四年完成主流渗透 [1] - 推出首批可编程时钟发生器芯片，计划丰富产品型号 [1] 公司优势 - 核心业务质量高，主要产品为高附加值产品，毛利率较高，客户回款及时，成本及费用管控好，存货控制合理 [1] - 连续3年将市值作为高管绩效考核指标，实现管理层与股东利益挂钩 [1] 关税影响 - 在美国交付产品营收占比小于1%，本次关税调整对公司直接影响很小 [1]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 澜起科技是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强，内存接口芯片随下游市场回暖恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，业绩有望稳定增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报及2025年一季度业绩预增报告，2024年实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；2025年一季度预计收入12.22亿元，同比增长65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%；2024年拟每10股派发现金红利3.90元（含税） [4] 平安观点 业绩情况 - 2024年业绩增速迅猛，收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%，扣非归母净利润12.48亿元，同比增长237.44%，经营性现金流16.91亿元，同比增长131.29% [8] - 2025年一季度收入利润再创历史单季新高，预计收入约12.22亿元，同比增长65.78%，互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%，扣非归母净利润4.85 - 5.25亿元，同比增长120.82% - 139.03% [8] 增长原因 - 2024年业绩增长因全球服务器及计算机行业需求回暖，内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，DDR5下游渗透率提升且子代迭代，DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，第二子代出货量超第一子代；受益于AI产业趋势，三款高性能运力芯片新产品开始规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是2023年度的8倍 [8] - 2025年一季度业绩增长因AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加；三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率进一步提升 [9] 战略目标 - 未来五至十年逐步成长为国际领先的全互连芯片设计公司，重点聚焦于运力芯片领域，通过内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度进行业务布局 [9] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为21.65亿元（前值为20.17亿元）、30.37亿元（前值为27.92亿元）、36.34亿元（新增），对应2025年4月11日收盘价的PE分别为39.7X、28.3X、23.6X，维持“推荐”评级 [9] 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.montage - tech.com/cn，大股东为香港中央结算有限公司，持股6.37%，总股本1145百万股，流通A股1145百万股，总市值859亿元，流通A股市值859亿元，每股净资产9.96元，资产负债率6.7% [7] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为9461、11395、14026、16849百万元，非流动资产分别为2758、2465、2158、1929百万元，资产总计分别为12219、13859、16184、18779百万元等 [10] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为3639、5652、7956、9547百万元，营业成本分别为1524、2356、3304、3956百万元，净利润分别为1341、2128、2985、3571百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1677、1678、2810、3402百万元，投资活动现金流分别为 - 443、159、159、159百万元，筹资活动现金流分别为 - 277、 - 715、 - 1004、 - 1197百万元，现金净增加额分别为1018、1122、1965、2364百万元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为59.2%、55.3%、40.8%、20.0%，营业利润增长率分别为199.3%、58.7%、40.2%、19.7%，归属于母公司净利润增长率分别为213.1%、53.4%、40.2%、19.7% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为58.1%、58.3%、58.5%、58.6%，净利率分别为38.8%、38.3%、38.2%、38.1%，ROE分别为12.4%、16.9%、20.5%、21.1%，ROIC分别为45.7%、82.1%、97.5%、108.8% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为6.7%、7.7%、8.9%、9.0%，净负债比率分别为 - 59.8%、 - 62.1%、 - 67.2%、 - 71.9%，流动比率分别为13.9、12.2、10.7、10.8，速动比率分别为13.3、11.1、9.6、9.7 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.4、0.5、0.5，应收账款周转率均为9.3，应付账款周转率均为7.9 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.23、1.89、2.65、3.17元，每股经营现金流分别为1.46、1.47、2.45、2.97元，每股净资产分别为9.96、11.21、12.97、15.07元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为60.9、39.7、28.3、23.6倍，P/B分别为7.5、6.7、5.8、5.0倍，EV/EBITDA分别为53.1、30.3、21.7、18.2倍 [11]