投资评级 - 报告将德业股份的投资评级上调为"买入"，基于其产品优势和亚非拉市场的增长潜力 [3][5] 行业层面 - 欧洲户用储能市场趋于疲缓，2024年新增装机量预计同比下降26%至8.8GWh，而工商业储能和大规模储能需求快速增长，预计2024年欧洲大储装机有望首次突破10GWh [14] - 亚非拉市场的光储需求有望持续提升，主要驱动因素包括资金支持、光伏成本下降以及弱电网带来的用电保障性问题 [17][18][19][20] 公司层面 - 德业股份的产品设计领先同行，精准卡位亚非拉市场，其逆变器产品在兼容性、可扩展性、离网切换时间等方面优于大部分同行 [2][21] - 公司新品均兼容柴油发电机和铅酸电池，最高并联16台，最高功率128KW，离网切换时间优于大部分同行，且均为20-30V或40-60V低压系统，配置了2倍输出10秒的离网带载能力 [2][21] 盈利预测与估值 - 报告上调德业股份2024-2026年营业收入至114、162、210亿元，归母净利润至30.4、41.1、52.9亿元，同比增长69.47%、35.32%、28.77% [3][23] - 当前估值对应2024-2026年PE分别为20、15、11倍 [3][23] 财务数据 - 2024E-2026E年营业收入预计分别为114.44、161.85、210.40亿元，同比增长53.00%、41.43%、30.00% [4][28] - 2024E-2026E年归母净利润预计分别为30.35、41.07、52.89亿元，同比增长69.47%、35.32%、28.77% [4][28]

行业与公司 - 行业：光传业、逆变器行业[1][9] - 公司：德业股份（TheYe）[5][6] 核心观点与论据 1. **光传业现状**： - 光传业近期回跳较多，部分公司已跌破7月22日启动时间点[1] - 产业库存下降，矽料库存从30多万吨降至25-26万吨，规片库存从30多G瓦降至20多G瓦[2] - 政策端执行概率高，源头控制有助于后续产能控制[2] 2. **德业股份的推荐逻辑**： - 23年11月推荐时市场预期较低，24年业绩超预期，预计25年业绩兑现度不错[5] - 24年12月出货量改善，互储出货从4万多台增至5万多台，巴基斯坦和东南亚市场好转[6] - 美国市场降息后出货逐步提升，预计25年美国市场收入翻倍[7][8] - 25年收入指引上调至160亿，预计净利润40亿，估值14倍，被低估[8] 3. **公司业务与市场布局**： - 公司从家电起家，逐步拓展至逆变器业务，2016年收购逆变器公司，2021年上市[9] - 逆变器业务收入占比提升，毛利率从17%增长至49%[11] - 储能逆变器产品覆盖3到100千瓦，主打低压储能，安全性高[13] - 公司在南非、北非、黎巴嫩等市场市占率达50%-60%，24年新市场爆发[6][20] - 美国市场主要做工商业储能，25年预计翻倍增长[16][29] 4. **财务表现**： - 18年到23年营收和净利润复合增长率分别为35%和77%[9] - 24年前三季度营收80亿，毛利率从19%增长至40%[11] - 24年预计净利润31亿，25年40亿，26年50亿[31] 5. **成本优势**： - 公司凭借制造商优势实现机构件自制，降低原材料成本[17][18] - 率先实现IGBT国产化替代，与国内厂商稳定合作[18] - 费用管控能力强，24年前三季度期间费用率8.8%，低于同行[19] 6. **全球市场布局**： - 公司以海外市场为主，重点布局南非、中东、东南亚等新市场[20][21] - 非洲市场市占率高，南非户储市场首位[21][22] - 巴西市场主打祖创和威尼产品，24年印度市场新增装机15G瓦，同比增长28%[23][24] - 欧洲市场差异化布局，推出高压储能逆变器，乌克兰市场需求爆发[27][28] 其他重要内容 - 公司储能电池业务24年收入预计20亿，25年预计35-40亿[16] - 公司逆变器销量从20年2.3万台增长至23年33万台，年均增长率282%[12] - 24年三季度储能逆变器毛利率54%，明显领先于其他产品[17] 总结 德业股份在逆变器行业中表现出色，尤其是在海外市场的布局和成本控制方面具有显著优势。公司24年业绩超预期，25年收入指引上调至160亿，净利润预计40亿，估值14倍，被低估。公司在南非、中东、东南亚等新市场的市占率高，美国市场降息后出货逐步提升，预计25年翻倍增长。整体来看，德业股份具有较强的增长潜力和投资价值。

dentons.cn 北京大成（宁波）律师事务所 关于宁波德业科技股份有限公司 调 整 2022 年股票期权激励计划行权价格、 2022 年 股票期权激励计划预留授予部分第 二 个行权期行 权条件成就及注销部分股票期权 之 法律意见书 大成证字[2022]第 181-8 号 北京大成（宁波）律师事务所 www.dentons.cn 宁波市和济街 180 号国际金融中心 E 座 17-18 层（315040） 17-18/F, IFC Tower E, No.180, Heji Street, 315040, Ningbo, China Tel: +86 574-8732 6088 Fax: +86 574-8789 3911 dentons.cn 释 义 本法律意见书中，除非另有说明，下列简称具有如下含义： | 本所 | 指 | 北京大成（宁波）律师事务所 | | --- | --- | --- | | 本法律意见书 | 指 | 《北京大成（宁波）律师事务所关于宁波德业科技 | | | | 股份有限公司调整 2022 年股票期权激励计划行权 | | | | 价格、2022 年股票期权激励计划预留授予部分第二 ...

股票期权授予 - 2022年7月26日首次授予312名激励对象408.1000万份股票期权，授予价格219.02元/股[6][18] - 2022年12月20日授予125名激励对象62.3000万份预留股票期权，授予价格219.02元/股[7][18] - 2023年7月18日剩余预留授予132人71.5050万份股票期权，授予价格120.42元/股[18] 行权相关 - 预留授予部分第二个行权期拟行权数量为41.0886万份，行权起始日为2025年1月9日[4] - 2024年12月19日，预留授予股票期权第二个等待期届满，可行权比例30%[20] - 预留授予部分第二个行权期实际可行权时间为2025年1月9日 - 2025年12月19日[25] 价格与数量调整 - 2023年5月8日，行权价格由219.02元/股调整为120.42元/股，数量相应调整[16] - 2024年5月15日，行权价格由120.42元/股调整为84.51元/股，数量相应调整[17] - 2024年11月14日，行权价格由84.51元/股调整为83.31元/股[17][19] 业绩情况 - 公司2023年度剔除对应业绩考核期摊销的股份支付费用影响，归属于德业变频的扣除非经常性损益的净利润为19.62亿元[21] - 德业变频2023年净利润不低于10.8亿元，德业电器不低于1.2亿元，两者之和不低于12.0亿元[22] - 德业变频扣除非经常性损益的净利润为1.75亿元，公司业绩考核达标[22] 人员与期权处理 - 15人因离职不再具备激励对象资格，公司将注销其5.0652万份股票期权[22] - 91人2023年度绩效考核结果为A，个人层面行权比例为100%[22] - 公司将为91名激励对象的41.0886万份股票期权办理行权事宜[22] 不同类别激励对象可行权情况 - 第一类激励对象获授127.3860万份，本次可行权38.2158万份，占已获授数量30.00%，占公司股本总额0.0592%[25] - 第二类激励对象获授1.2600万份，本次可行权0.3780万份，占已获授数量30.00%，占公司股本总额0.0006%[25] - 第三类激励对象获授8.3160万份，本次可行权2.4948万份，占已获授数量30.00%，占公司股本总额0.0039%[25]

证券代码：605117 证券简称：德业股份 公告编号：2025-001 宁波德业科技股份有限公司 关于 2022 年股票期权激励计划 2024 年第四季度 自主行权结果暨股份变动的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： 2022 年股票期权激励计划首次授予股票期权第二个行权期行权结果：公 司 2022 年股票期权激励计划首次授予股票期权第二个行权期可行权股票期权数 量为 289.2456 万份，实际可行权期间为 2024 年 8 月 1 日至 2025 年 7 月 25 日， 行权方式为自主行权。2024 年第四季度，共行权并完成股份过户登记 42.5388 万 股，占可行权股票期权总量的 14.7068%。 2022 年股票期权激励计划预留授予股票期权第一个行权期行权结果： 2022 年股票期权激励计划预留授予股票期权第一个行权期可行权股票期权数量 为 58.1616 万份，实际可行权期间为 2023 年 12 月 20 日至 2024 年 12 月 19 日， 行权方式为自主行权。202 ...

证券代码：605117 证券简称：德业股份 公告编号：2024-092 根据《上市公司股权激励管理办法》《宁波德业科技股份有限公司2022年股 票期权激励计划（草案）》的相关规定，鉴于公司2022年股票期权激励计划预留 授予激励对象中15人因离职而不再具备激励对象资格，董事会决定取消上述激励 对象资格并注销其已获授但不得行权的股票期权合计5.0652万份。本次注销2022 年股票期权激励计划股票期权合计5.0652万份。具体内容详见2024年11月29日公 司披露于上海证券交易所网站（www.sse.com.cn）的《关于注销部分股票期权的 公告》（公告编号：2024-086）。 宁波德业科技股份有限公司 关于部分股票期权注销完成的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 宁波德业科技股份有限公司（以下简称"公司"）于2024年11月28日召开第 三届董事会第十次会议、第三届监事会第八次会议，审议通过了《关于注销部分 股票期权的议案》，同意注销2022年股票期权激励计划预留授予激励对象中已获 授但不得行权的股 ...

证券代码：605117 证券简称：德业股份 公告编号：2024-091 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈 述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性依法承担法律责任。 重要内容提示： 本次股票上市类型为非公开发行股份；股票认购方式为网下，上市股数为 35,997,120 股。 本次股票上市流通总数为 35,997,120 股。 本次股票上市流通日期为 2024 年 12 月 25 日。 一、本次限售股上市类型 本次限售股上市类型为宁波德业科技股份有限公司（以下简称"公司"）向特定 对象发行的有限售条件流通股。 2023 年 7 月 20 日，中国证券监督管理委员会出具了《关于同意宁波德业科技 股份有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可﹝2023﹞1583 号），同 意你公司向特定对象发行的注册申请。本次向特定对象发行股票的实际发行数量 为 35,997,120 股，新增股份已于 2024 年 6 月 25 日在中国证券登记结算有限责任 公司上海分公司办理完毕股份登记、托管及限售手续。本次发行新增股份在其限售 期届满的次一交易日起在上海证券交易所上市交易（预计上 ...

中国国际金融股份有限公司 关于宁波德业科技股份有限公司 向特定对象发行股票限售股解禁上市流通的核查意见 中国国际金融股份有限公司（以下简称"保荐机构"）作为宁波德业科技股份有限 公司（以下简称"德业股份"、"公司"）向特定对象发行股票的保荐机构，根据《证 券发行上市保荐业务管理办法》《上海证券交易所股票上市规则》《上海证券交易所 上市公司自律监管指引第 11 号——持续督导》等有关法律法规和规范性文件的要求， 对德业股份本次发行部分限售股解禁上市流通事宜进行了核查，发表核查意见如下： 一、本次限售股票和股本情况 德业股份本次上市流通的限售股类型为向特定对象发行限售股。 2023 年 7 月 20 日，中国证券监督管理委员会出具了《关于同意宁波德业科技股份 有限公司向特定对象发行股票注册的批复》（证监许可﹝2023﹞1583 号），公司向特 定对象发行人民币普通股（A股）35,997,120股，募集资金总额人民币1,999,999,987.20 元，扣除与本次发行有关的费用人民币 8,249,002.89元（不含增值税），实际募集资金 净额为人民币 1,991,750,984.31 元。上述募集资金已全部到位， ...

公司投资评级 - 德业股份的投资评级为“买入（维持）”[2] 报告的核心观点 - 德业股份计划投资不超过1.5亿美元在马来西亚设立境外全资子公司，并建设生产基地，以从事光伏设备及储能电池等相关业务。这一举措旨在应对复杂的国际形势和潜在的贸易环境变化，提升公司的抗风险能力[5] - 公司外销收入占比呈上升趋势，2021-2023年境外收入占总营收的比重分别为30.5%、58.2%与58.2%。由于逆变器与储能电池包产品大部分来自海外，贸易保护政策可能对产品出口造成影响，因此产能出海是规避风险的必然选择[6] - 随着光储产品价格的持续下降，海外市场需求进一步扩大，尤其是非洲和东南亚等发展中国家的需求有望持续释放。海外产能的布局有助于公司捕捉当地需求，扩大销售规模[6] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元，EPS分别为4.95元、6.36元、8.36元，对应当前股价PE为17.4倍、13.5倍、10.3倍[5] - 2022-2026年营业收入预计分别为59.56亿元、74.80亿元、113.67亿元、152.49亿元、191.15亿元，YOY分别为42.9%、25.6%、52.0%、34.2%、25.4%[7] - 2022-2026年归母净利润预计分别为15.17亿元、17.91亿元、31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元，YOY分别为162.3%、18.0%、78.2%、28.6%、31.3%[7] - 2022-2026年毛利率预计分别为38.0%、40.4%、40.9%、40.6%、41.3%，净利率预计分别为25.6%、23.9%、28.1%、26.9%、28.2%[7] 资产负债表与利润表 - 2022-2026年流动资产预计分别为67.60亿元、79.32亿元、115.06亿元、137.57亿元、195.78亿元[9] - 2022-2026年营业收入预计分别为59.56亿元、74.80亿元、113.67亿元、152.49亿元、191.15亿元，营业成本分别为36.90亿元、44.57亿元、67.12亿元、90.54亿元、112.21亿元[9] - 2022-2026年营业利润预计分别为17.56亿元、20.98亿元、36.72亿元、47.19亿元、61.96亿元[9] 现金流量表 - 2022-2026年经营活动现金流预计分别为22.04亿元、20.81亿元、39.95亿元、40.89亿元、62.39亿元[9] - 2022-2026年净利润预计分别为15.23亿元、17.91亿元、31.92亿元、41.06亿元、53.92亿元[9]

●投资金额：不超过 1.5 亿美元。 ●风险提示： 证券代码：605117 证券简称：德业股份 公告编号：2024-090 宁波德业科技股份有限公司 1、本投资项目是公司基于自身战略发展的需要及对光伏逆变器行业前景的 判断而做出的决策，但国际形势、经济发展情况以及产业结构调整等均存在不确 定性，可能对行业发展以及本投资项目产生不确定影响。 关于对外投资并设立境外子公司的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述 或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●投资项目名称：宁波德业科技股份有限公司（以下简称"公司"）拟在马 来西亚设立境外全资子公司德业马来西亚公司（暂定名，最终以实际注册登记为 准）并投资建设马来西亚生产基地，以从事光伏设备及储能电池等相关业务。 ●本次对外投资不涉及关联交易，不构成重大资产重组。本次对外投资在公 司董事会审议范围内，无需提交股东大会审议。 一、对外投资概述 （一）设立背景 近年来，在全球气候变暖、化石能源枯竭及地缘政治冲突的国际大背景下， 加快发展非化石能源，实现能源永续利用，已成为世界各国共识。光伏发电具 ...